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欧洲私募CVC套现连环局 珠海中富遭遇剥洋葱
时间：12年11月08日 10:27
作者：杨智全
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　　珠海中富曾以优秀的业绩引得资本青睐，但上市后其业绩长期萎靡，债台日益高筑。这与其前后两任实际控制人的持续套现不无关系，尤其是2007年3月欧洲私募基金CVC以16.5亿元高价入主后，上演了一场套现连续剧。
　　身为收购基金的CVC，在入场之时就撒下一张大网，不仅通过多层境外控股企业直接控制珠海中富，还通过BPI、BP（HK）等棋子悄然将珠海中富控股子公司的少数股东权益、非上市的关联企业纳入囊中。此后，其开始施展“吸星大法”，左手借上市公司吸入巨额第三方资金，右手又借BP（HK）向上市公司反向高溢价出售无厂房的“寄居”公司，并借BPI拥有的珠海中富54家控股子公司的少数股份，从上市公司分得了与其持股比例不相称的巨额红利。在珠海中富业绩下滑、收入递减之时，BPI又把所持有的48家公司股份以8.8亿元高溢价抛售给上市公司，令市场哗然。如果这一交易成功，那么CVC从珠海中富直接收回的资金超过14亿元，而其所持上市公司股权尚从未减持。
　　CVC的凶猛套现，已引起监管机构的高度重视。而由于还持有珠海中富大量资产，它很可能在这个平台上再讲一系列的新故事。
　　本刊主笔 杨智全/文
　　日，珠海中富（000659）罕见地批量抛出55条公告，欲以8.8亿元、溢价50%收购旗下48家控股子公司分散在外的少数股东权益。这一消息引起市场轩然大波，诸多分析者认为，珠海中富控制人涉嫌掏空上市公司资产。作为监管机构的深交所也对事件高度关注，并对交易的必要性以及资产评估的合理性提出了质疑。
　　珠海中富，是为可口可乐、百事可乐在中国提供饮料灌装的厂家，也是统一企业等诸多知名食品饮料企业的容器包装提供商。它这笔交易的对手―饮料包装投资有限公司（Beverage Packaging Investment Limited，简称BPI），和珠海中富属于同门兄弟，二者同受亚洲瓶业公司（Asia Bottles Company limited，简称亚洲瓶业）控制。而此次交易的幕后推手，则是总部远在伦敦的欧洲最大私募基金之一CVC资本（CVC Capital partners Group），它是站在复杂股权结构之上的珠海中富最终“掌舵人”（图1）。
　　珠海中富上市之初，曾以优异的业绩引得资本青睐，但近年来，其表现每况愈下，2011年以来，其净资产收益率和销售净利润率都已跌到2%以下。如果要完成此笔交易，珠海中富将面临巨大资金压力。虽然最近的2012年中报显示，其账面现金约有8亿元，是近十多年来最“殷实”的一次，但事实上，为了获取这些丰裕的头寸，珠海中富在2012年上半年首次发行了11.8亿元的公司债，为了进一步减轻资金压力，其又在7月以上市公司及其旗下子公司在国内几乎所有的资产作抵押，向银团申请了最大额度为20亿元的3年期贷款。
　　在经济环境低迷、自身利润又非常微薄的情况下，珠海中富为何要破釜沉舟、逆市收购？要揭开这背后的故事，得先从CVC超高溢价入主珠海中富说起。
PE大鳄缘何高价入主？
　　CVC资本成立于1981年，最初隶属于花旗集团，直到1993年才通过管理层收购独立出来，现在花旗集团依然是其重要的机构投资者。CVC的PE业务聚焦于收购基金模式，截至目前，其在欧洲和北美完成的收购项目超过250个，在亚太超过30个，包括2012年5月以48.7亿港元收购香港城市电讯（01137.HK）。自从其第一只基金成立至今，在全部已变现的投资中，其年内部收益率达35.7%。
　　CVC旗下的亚太基金（CVC Capital partners Asia Limited）募资规模超过68亿美元，中国是其尤为关注的地区。2006年5月，CVC即欲通过定向增发，以50亿元投资成国内纸业龙头晨鸣纸业（000488）第一大股东，但这一计划最终终止，据报道，原因是CVC欲控制董事会，而商务部和国资委持谨慎态度。次年10月，CVC就成功入主珠海中富，并掌控董事会，成为A股中比较罕见的外资控盘上市企业的案例。
　　溢价收购之谜
　　2007年3月，珠海中富发布公告，CVC通过全资控股公司亚洲瓶业向当时的珠海中富控制人―珠海中富工业集团（简称“中富集团”）购买了29%的珠海中富股权，对价为16.5亿元。这一收购价折合每股8.27元，分别对应珠海中富2006年64倍和2007年69倍的市盈率，大大高出珠海中富3月19日停牌前6.84元的收盘价，也较其2006年底的每股净资产2.82元溢价193%。
　　令人不解的是，从2005年10月股改一直到2006年末，珠海中富的股价一直在3元附近徘徊，2006年8月，在CVC表达投资意愿时，其市值仅为22亿元，29%对应的股权市值还没有超过6.4亿元。专长收购的CVC，为何以如此高价收购珠海中富股权？
　　事实上，29%股权只是CVC针对珠海中富及其关联业务的整体收购计划之冰山一角。
　　“天网”布局
　　在中富集团多年的经营之下，珠海中富组织结构复杂而庞大，其下设数十家子公司（包括境外4家），珠海中富拥有这些子公司70%-75%的股权，其余25%-30%的股权绝大部分则被香港众成化纤原料有限公司（简称“香港众成”）持有。此外，中富集团还控制着与珠海中富有密切业务往来的多家非上市企业，包括珠海市中富胶盖、珠海市中富胶罐、珠海市中粤纸杯容器等（图2）。
　　香港众成、珠海中富及中富集团堪称长期的“革命战友”，早在珠海中富上市之初，它们就合资成立了不少中外合资企业，香港众成通常在其中占股25%-30%。此后，它们更是如影随行，先后合作成立了广州富粤容器、沈阳中富瓶胚等数十家中外合资企业。
　　2007年3月，CVC通过旗下的亚太基金设立了多达4层的境外控制公司（图1），最终由亚洲瓶业（香港）有限公司［Asia Bottles（HK） Company Limited，简称“亚洲瓶业（香港）”］从中富集团买入29%的股权，成为珠海中富实际控制人。
　　同时，公开资料显示，CVC入主珠海中富前一年，另一系列的股权交易也在有条不紊地进行（图2）。2006年上半年，香港众成等将珠海中富数十家子公司的少数股东权益全部转给了注册地在英属维尔京群岛的富达投资（Fridden Investment Holdings Limited）。富达投资是珠海中富的关联企业，珠海中富创始人黄乐夫的长子、担任珠海中富董事副总经理的黄朝晖是富达投资的股东。同时，根据公开资料推断，中富集团应将控制的多家非上市企业也同时转给了一家海外的投资公司―众成工业（Chung Shing Industries Limited）。
　　当CVC完成珠海中富29%股权收购时，作为其整体收购计划的一步，CVC同时通过旗下全资子公司BPI悄然收购了富达投资100%的股权。BPI和珠海中富同受亚洲瓶业控制，这样，珠海中富境内子公司另25%-30%的股权就归之BPI麾下，亚洲瓶业旗下另一公司―饮料包装（香港）公司［Beverage packing（HK） Company Limited，简称“BP（HK）”］也100%收购了众成工业，从而控制了中富胶罐、中富胶盖、中粤纸杯容器等非上市关联企业。
　　随着在明在暗的悄然布局，CVC犹如有着多个吸盘的章鱼一样，将珠海中富及其非全资子公司、关联企业牢牢控在掌中。如今，回顾CVC这张“天网”式股权控制图，有业内人士指出，其当初以16.5亿元收购的资产，很可能包括29%的珠海中富股权＋BPI收购资产＋BPI（HK）收购资产。依据珠海中富2006年财报，被BPI控制的少数股东权益对应的权益为6.1亿元，29%珠海中富股权对应的权益是5.6亿元（如果按3.2元/股计算，29%的股权市值为6.4亿元），因此，16.5亿元是此三者整体打包售价的推测合乎情理。看似高价收购的CVC，绝不是糊涂的冤大头。
　　而CVC复杂控股结构的关键在于：在横向全方位掌控珠海中富的同时，纵向设置了足够的“隔离层”，这些境外多层控股企业的存在，最大程度上缓冲了境内交易产生的风险冲击波；同时，其日后剥洋葱式套现的一系列“吸星大法”，也可以通过BP（HK）、BPI及上市公司等不同的吸盘一层层展开。
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珠海中富实业股份有限公司——广东省高新技术企业，为美国“”、“”两大国际饮料公司在中国的灌装厂，以及国内名牌饮料厂家提供食品饮料容器包装，是目前中国生产设备最齐全、技术最先进、规模最大的PET瓶专业生产企业之一。产品符合我国食品卫生标准，并获 “可口可乐”、“百事可乐”公司质量认可，指定为该两大公司的饮料提供包装材料。 本公司产品有各种款式的PET汽水，矿泉水，纯净水，蒸馏水瓶和PET热灌装（茶、果汁）饮料瓶与PET防爆啤酒瓶及系列瓶胚，PVC热收缩型与OPP粘贴型彩印标签，PVC、、（套），、LDPE、与各种规格的，高级优质等，并提供饮料贴牌加工（OEM）服务。
日，经中国证监会批准，公司2887.5万股获准在，是中国包装行业的首家上市公司，简称“珠海中富”，代码000659。截至2008年底，公司达68829.56万股。
2000年12月经广东省科技厅，广东省经贸委，广东省计委批准组建成广东省50家重点工程中心之一的“广东省珠海中富重点工程技术研究开发中心”。
2004年，经国家科技部批准，中富研制的成为国家新产品计划项目（）。
中富实业股份有限公司生产厂房总面积为平方米。生产设备从德国、法国、美国、英国、荷兰、日本及台湾购进，年生产能力：PET汽水瓶、矿泉水、纯净水、蒸馏水瓶80亿个，PET瓶胚80亿支，（瓶用）收缩与粘贴型标签80亿张,（LDPE、）塑料薄膜和30000吨。
(以下简称 “本公司” ) 前身为珠海市香洲区中富瓶厂，于1990 年1 月在改制为中富实业股份有限公司，并于1999 年5月更名为珠海中富实业股份有限公司,总部位于珠海。
本公司经证监发字 [ 号文批准，于1996 年12月3 日在上市。
2005 年10 月17 日，本公司股权分置改革方案经审议通过，每持有10 股股份获得支付的2.5 股股份以及0.77 元的现金。 本次股权分置改革方案实施后，本公司不变，仍为688,295,600.00 股。
2007 年3月22日，本公司原第一大股东与Asia Bottles(HK) Company Limited 签订了股权购买协议，珠海中富工业集团有限公司向AsiaBottles (HK) Company Limited 其持有的199,605,724.00股本公司股份 () ，占本公司股份总数的29% 。
本次双方于2007 年10 月18 日在深圳分公司完成股份过户手续。此次股权转让后,Asia Bottles (HK) Company Limited 成为本公司第一大股东。
饮料容器制造、瓶坯制造；批发零售：塑料制品、化工原料；制造销售：PET高级饮料瓶、纸杯、防冒瓶盖、纸箱、非织造布标签；进出口批发零售（不是店铺）：塑料容器的制造设备及配套设备；涉及许可证管理的商品按国家有关规定办理。
盈利预测 该股当前无盈利预测数据
研究机构 发布时间 09年盈
利预测 10年盈
0.26元 0.29元
0.28元 0.30元
0.23元 0.29元
PE分布图 珠海中富历史的在15倍到115倍之间，当前市盈率为76，价值趋于合理。
2008年公司PE处于所有上市公司PE从低到高排序前70.1%，处于合理的位置，2009年一致预期PE在所有有盈利预测的上市公司的PE从低到高排序前64.5%，处于合理的位置。
规模增长指标 珠海中富过去三年平均为16.60%,在所有上市公司排名（903/1710），在其所在的金属与玻璃容器行业排名为7/14，外延式增长合理。
规模增长指标
EPS成长性 珠海中富过去EPS增长率为-4.28%，在所有上市公司排名（），在其所在的金属与玻璃容器行业排名为8/14，公司成长性合理。
珠海中富过去三年平均盈利能力增长率为-4.97%，在所有上市公司排名（），在所在的金属与玻璃容器行业排名为 （9/14）。盈利能力合理。
盈利能力指标
EPS稳定性 珠海中富过去EPS稳定性在所有上市公司排名（632/1710），在其所在的金属与玻璃容器行业排名为7/14 。公司经营稳定合理。
珠海中富在过去的一年中，股东户数呈减少趋势，机构持仓比例减少。最新季度情况表明，该股人均持股增加。最新机构持仓为13.24%，部分机构对该股看法有所上调，仓位上调1.51%。
1. 公司被认定为全国最大的饮料瓶生产基地。生产的PET饮料瓶已占可口可乐、百事可乐在中国市场所需包装量的一半以上份额,是东南亚最大的PET瓶和PVC标签供应商。另外,作为国内的先行者,公司已经拥有了国内乃至世界先进的PET啤酒瓶制造技术。公司主要原材料PET受上游石油价格影响较大。
2. 公司2009年前三季度主要财务指标:0.224(元),2.87(元),7.80%,营业收入.34(元),增减-7.9933%;归属上市公司股东的(元),同比增减80.8537%。
3. 公司2008年度方案为:每10股派0.3元现金(含税)。:日;除息日:日;:日。
4. 公司以25743.16万元收购珠海中富胶罐有限公司100%股权、珠海中粤纸杯容器有限公司100%股权和25%股权,以及、关于胶罐生产业务的经营性资产;同时,全资子公司中富(香港)实业股份有限公司决定收购北京胶罐有限公司25%股权。
5. 公司股东通过交易方式,于-减持公司股份3,308,500股,占比例为0.48%,于-减持公司股份4,470,705股,占总股本比例为0.65%。
综合投资建议：浦发银行（600000）的综合评分表明该股投资价值较佳（★★★★），运用综合估值该股的估值区间在25.72-28.29元之间，当前价20.06元，股价目前处于低估区，可以放心持有。
12步价值评估投资建议：综合12个步骤对该股的评估，该股投资价值较佳（★★★★），建议你对该股采取参与的态度。
行业评级投资建议：浦发银行（600000）属于银行行业。
成长质量评级投资建议：浦发银行（600000）成长能力较差（★★），未来三年发展潜力极小（★），该股成长能力总排名第669名，所属行业成长能力排名第7名。
评级及盈利预测：浦发银行（600000）预测2009年的为1.54元，2010年的每股收益为1.79元，2011年的每股收益为2.07元，当前的目标股价为25.72元，为买入。
高管成员 李春辉
男，1983年5月出生，本科毕业于华南理工大学，主修国际商务和英语双专业，获得经济学学士学位。自2007年12月至今一直在本公司董事会秘书办公室任职。李春辉先生于2008年11月获得颁发的董事会秘书资格证书。
王玉玲，1957年出生，中国国籍，机电专业学士，商学院工商管理硕士。1994年到2002年间先后在美国铝业天津奥科亚包装公司、皇冠集团嘉多宝公司担任生产厂长负责塑料瓶盖，PET 瓶坯和PET 瓶的生产和经营，主要服务于可口可乐和百事可乐两大客户。
周毛仔，大专文化，会计师，1984 年分配到江西日报社计财处，任主管会计；1992 年任江西建昌公司董事兼常务副厂长，1993 年进入本公司，1996 年任财务经理至今，现为本公司董事、财务经理。
，1975年出生于香港，中国香港公民，澳洲新南威尔斯大学商务学士，主修会计和财务，为的注册会计师。他于年间服务于，由年间在毕马威会计师事务所(香港)逐步由晋升为,于2005年中调任毕马威会计师事务所。
招镜炘&/strong&，1958年出生，加拿大国籍，拥有，加拿大McMaster 大学工商学士，。 先后担任多个公司（如Asia Printers Group/Eastern PacificCircuits Ltd）的首席财务官职务，拥有超过20年的财务管理经验。
李耀章，1947 年出生，加拿大国籍，拥有香港居留权，加拿大多伦多（York University, Canada）工商管理硕士，加拿大皇后大学（Queen’s University, Canada）工程学士。1989 年至1992 年担任捷和国际（Chiap Hua International）有限公司及东方钟厂
上，1973 年出生，毕业于华南理工大学，工学学士、。1995 年大学毕业后加入本公司，先后从事技术、股证工作，2002 年初担任董事会秘书至今。
黄少平，1986 年进入本公司工作，一直从事质量控制工作，现任本公司品控部副经理。
龚淑媛，历任佛山联合化纤总公司秘书科科长，珠海裕华聚酯切片厂党总支副书记、办公室主任、本公司管理部、，1993年进入本公司，持股零股。
董事会成员 叶春萱，1948年出生于珠海，中国国籍，中专学历，曾获广东省优秀乡镇企业家称号。1974年起先后在珠海二轻胶厂、中南瓶厂工作,曾任中富瓶厂(本公司前身)第一副厂长、厂长,1990年10月至1999年5月、2002年4月至2005年5月担任本公司董事副总经理。
董事会成员
Gary John Guernier ，1955年出生，新西兰国籍，工商管理硕士。 Gary John Guernier 曾在Fletcher Challenge 公司(Fletcher Building 的前身)工作,后来在Carter Holt Harvey Company 担任建筑材料配送业务首席执行官。
，1962年出生于北京，美国公民，美国乔治城大学外交学学士，工商管理硕士。年和年间服务于美国公司,先后任职公司战略发展、财务、市场营销和亚太区业务发展等部门；1993年初加入美国管理顾问有限公司，担任管理咨询顾问。
监事会成员 吴土兴，1971年9月出生，大学本科毕业，获得学士学位，中共预备党员。1998年加入本公司，历任珠海中富瓶胚厂主机员、班长、品控主管、本公司工会/后勤部干事、行政部专员,现任本公司工会副主席。
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此命比较均衡，一生平安，有钱，但不是大富，比如马云那种，
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出门在外也不愁马中富_百度百科
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马中富，湖南省永州市人仕，普内科主任医师。1982毕业于永州市第一中学，1987毕业于中山医科大学毕业后一直从事内科临床工作，1993于中山医科大学获血液内科临床硕士学位，1998于该校获心血管内科临床博士学位。擅长内科疾病尤其是各种急危重症的诊治和抢救、血液和心血管内科疾病的诊治和抢救。
特别在出血性疾病、血栓病及梗塞性疾病、多脏衰、心肺脑复苏、动脉粥样硬化性疾病、各种心脏病、高血压、慢性肺心病、各种心律失常等的药物治疗方面有丰富的临床经验，对内科中疑难杂症的诊治有相当的经验。
主要研究方向
1.多脏衰的基础和临床研究；
2.急性心肌梗死与炎症的关系；
3.心肺脑复苏、慢性肺心病凝血机制。
主持省部级以上科研（基金）课题3项、厅级及校级课题各1项，参与国家自然科学基金课题1项、省自然科学基金2项。
2003年8月被国际卫生发展组织聘为东亚医学顾问。与北京大学附三院的王瑞儒教授一起主编了卫生部“世界银行贷款秦巴卫生项目/英国国际发展署赠款支持性项目”支持的《农村培训教材》和《农村常见急诊手册》两本教材。先后多次赴四川、陕西和宁夏考察和讲课培训县-乡-村三级急诊医生，受得卫生部相关领导、专家和学员的一致称赞和好评。现正在根据卫生部的要求起草我国“县-乡-村”三级急诊建设的标准。
2002年4月被批为广东省“千百十”工程校级培养对象。
为广州市第1-2批、广东省第二批医疗事故鉴定委员会专家成员。
2003年被聘为教育部高等学校科学技术同行评议专家，《右江医学杂志》专家委员会委员，中国中西医结合学会急救医学专业常委，中国医药信息专业委员会第一、二届的常务理事和委员，广东省中西医结合学会急救医学专业副组委。
《中华综合临床医学杂志》执行主编、《热带医学杂志》常务编委，《岭南急诊医学杂志》、《右江医学杂志》等6种的编委。
目前止在国家核心期刊共发表学术论文140余篇，其中第一作者53篇。
1、王瑞儒，马中富主编. 《农村急诊医学培训教材》（65.7万字）. 科学出版社，2005.4.
2、王瑞儒，马中富主编. 《农村急症手册》（26.7万字）. 科学出版社，2005.4.
3、马中富，李广然，黄帆主编. 《内科学习题集》（约96.56万字）. 军事医学科技出版社, 2005.5请登录后收藏
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