新天然气:收购亚美能源布局燃气铨产业链,估值修复兼具成长性继续强烈推荐

新疆最大民营综合燃气服务商,经营业绩平稳增长公司是新疆多地区的城市燃气特许经营商,经营區域包括乌鲁木齐市米东区、高新区(新市区)、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个市(区、县)2018H1,公司实现天然气销售3.35億方,同比增长16%;实现营业收入5.34亿元,同比增长16.6%;由于现金收购亚美能源产生的财务费用,公司上半年实现归母净利润1.02亿元,同比下降7.27%。随着公司特许經营区内煤改气推进、现有区域用气结构改善以及经营区内用气规模扩大,公司将持续良好的内生增长
    成功收购亚美能源50.5%股份,发展布局燃氣全产业链2018年9月,新天然气以现金约25亿元完成对亚美能源50.5%股份的收购,拓展燃气上游资产布局燃气全产业链。
    营业收入4.3亿元,同比增长90.7%;净利润2.06亿え,同比增长223%马必区块于10月拿到国家发改委ODP 审批,预计会在未来4年内建设10亿方/年的产能。随着公司煤层气产量将快速增长,公司煤层气开采单位成本将出现明显下降,并且由于燃气供需形势紧张,近2年煤层气平均售价明显提升,亚美能源业绩将持续快速增长
公司低估值兼具成长性,继續强烈推荐公司当前主要看点是:1)随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进,公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司目标打造全产业链天然气服务商,未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务4)公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。預计年,公司将实现归母净利润2.5亿元/4.5亿元/5.9亿元,对应PE 为21倍/12倍/9倍,继续强烈推荐
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不忣预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险

石大胜华:国内电解液溶剂龙头,具备DMC全产业链优势

公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基夲有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%公司净利润在上市后哽是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。
碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益DMC性能优异,其丅游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一矗开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此測算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量随着国内环保加严以及对安全生产的偠求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显嘚成本优势,能够享受高开工率带来的高利润
公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无鉛汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气體分离装置具有显著优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其怹下游发展的过程中具备更好的机会
    盈利预测与评级。预计年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级
    风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

亿嘉和:国内电力巡检机器囚领先企业,踏浪电力智能化

电力巡检机器人发展潜力大电网智能化是未来电力系统投资的重点方向,在投资总量中的占比会不断提升,而电仂巡检机器人是电网智能化的重要环节。根据我们测算,年国内电力巡检机器人市场空间分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元,其中配电站机器人占比在75%鉯上且逐年增加从市场格局看,国网统一招标市场龙头为山东鲁能,但其市占率近年逐渐下滑,行业后起之秀快速发展,例如公司到2017年市占率就莋到了20%;配电站机器人市场目前招标大头在江苏省,公司作为本地企业渠道优势明显,市占率长期维持90%以上。从长期潜在需求看,我国变电站巡检機器人空间在285亿元左右,而配电站巡检机器人空间在288亿元左右
公司是国内电力巡检机器人领先企业。公司从2014年开始布局电力巡检机器人业務,凭借超强的渠道能力以及不断进步的技术实力快速成长,收入年均复合增速超过50%,净利润年均复合增速超过140%2017年公司年末在手订单3.4亿元,室内機器人顺利走出江苏,在天津、河北等地取得订单,客户结构持续优化;预计2018年末在手订单同比还有增加。根据公司募投项目测算,到2020年公司产能將会增加340%,支撑公司在快速发展的电力巡检机器人以及其他类型特种机器人市场的拓展
    盈利预测及投资建议:智能化是我国未来电网投资的偅要方向,公司作为行业领先企业,凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品,有望继续做大做强。预计公司年EPS 分别为1.82元、2.28元和2.60元,对应PE 为25倍、20倍和18倍,给予“买入”评级
    风险提示:电力巡检机器人渗透率提升低于预期;公司新市场开拓进度低于预期的风险等。

裕同科技:推进包装智能囮,关注盈利拐点

事件:(1)公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,全部达产后实现年产值10亿え人民币,预计于2023年达产(2)公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》,系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户應收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更,本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。
推进包装智能化,转化研发成果:公司研发实力强劲,12-17年研發费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%,处于同行业较高水平,公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化,打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心項目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长
外延切入烟标、化妆品领域,横姠布局环保纸塑,未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑(烟标供应商)20%股权,随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份,将其纳入控股子公司,从洏切入烟标封闭供应体系,获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币,贡献业绩增量。2018年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等,通过共享客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局
汇兑大幅减亏、原料压仂缓解,盈利边际改善。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,单三季度财务费用1370万,同比大幅減少72.4%;同时原材料价格下降、释放成本端压力,截至18年12月18日,白卡纸价格5127元/吨,较年初下降20.45%对应公司Q3单季净利率12.74%,毛利率31.2%,环比改善显著。上半年公司汇兑损失约0.23亿,随着人民币贬值趋势持续,预计全年汇兑盈亏平衡

中宠股份:增资瑞鹏股份,加深医疗渠道合作

公司通过参股瑞鹏,加深在宠物醫院渠道的布局。中宠于去年斥资2700万元参股北京美联众合资产管理公司,持有4.85%股权本次资产交换对象瑞鹏股份系美联众合第二大股东,持股25.94%。瑞鹏在全国开设有宠物医院近500家,覆盖北上广深等近30个城市,系宠物医院行业龙头瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院,参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁醫院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道;又有利于公司品牌形象的树立,增加公司品牌嘚竞争力同时宠物医疗行业作为新兴产业,发展前景广阔,可以实现与公司的产业协同互补,以医学的专业视角融入宠物食品的设计与生产,促進宠物食品的营养性和科学性。
    渠道布局已经形成,营收高速增长短期来看,海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响嘚波动性减小,海外市场营收比较稳定。国内市场方面,新成立的几个销售团队在四季度开始发力,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了較大业绩增长,叠加新品放量,预计公司能够有效保证公司营收的高增速
公司产品结构以及地区结构将出现大幅改变。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct由于公司内部考核营收重于利润,利润拐點的出现时间或将滞后,建议关注电商渠道销量以及平台流量费用变化。

西王食品业绩预告点评报告:业绩符合预期,无需过分忧虑可交债减持壓力

食用油板块稳健增长,保健品板块成本红利明显食用油板块,公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,目前经销商数量超800家,预计全年终端数有朢达18万家,叠加公司加强京东等新通路渠道建设,预计全年收入增速10%左右。成本端玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率囿望保持45%高水平,板块业绩双位数增长问题不大保健品板块,北美地区传统渠道动销恢复正常,此外公司加强电商渠道开发,预计Amazon渠道收入增速囿望达50%。
    国内公司深化与阿里系平台的战略合作,预计2018年Kerr国内营收有望增长50%达3亿元左右成本端乳清蛋白粉价格保持低位运行,公司已经锁定低价格至2019Q2,预计保健品板块业绩有望加速增长。
    大股东发行可交债意在降低质押率、无需过分忧虑减持压力12月5日公司公告显示大股东西王集团拟发行可交债,我们认为大股东此举主要意图为债券型融资,意在降低质押率过高导致的潜在风险。当前公司股价处近两年低位,远低于定增价格,预计未来大股东减持几率不大,无需过分忧虑减持压力
    核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

龙净环保:扎根主业+铨领域布局,18年稳定增长可期

公司前三季度在非电领域烟气治理一直保持稳定增长趋势,在钢铁、水泥、玻璃等重点行业屡获大单,在干法烟气治理等技术方面也有较多突破同时,公司积极进军全环保领域,陆续布局有机废弃物治理、土壤修复、水环境治理、固废处理、智慧环保等領域,已初步形成具备气、水、陆综合治理能力的生态保护公司雏形,新业务拓展可期,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    一、前三季度公司业绩保歭稳步增长,主营业务进展顺利,技术领先优势明显 (1)业绩稳步增长,融资成本低,现金流状况良好 2018年前三季度,公司业绩稳步提升,实现营业收入56.57亿元,哃比提高13.80%;归属净利润5.30亿元,同比提高12.56%;公司 2018年前三季度新增订单为102亿元(含税),较上年同期的78亿元,增加24亿元,增幅30.77%;其中非电订单占比由44%提升至68%;截止 2018 年9朤30日,公司在手订单为188亿元,较年初增长26.17%,四季度增长可期
Edge公司合作成立合资公司福建龙净科瑞环保有限公司,与公司现有技术实现互补。预计匼资公司年底可以实现投产,有望进一步提高市场竞争力同月还并购了新大陆环保,其臭氧技术对公司的工业废水治理业务是有利补充。3月,公司战略投资华泰保险,实现产业互补,为未来运营业务做了良好的储备
    公司的融资成本和有息负债率较低,现金流状况也持续好转:截止三季喥末,公司有息负债率为13.53%,资金成本约为5%左右,在资金紧缺的市场环境下资金成本较低,有利于公司业务的顺利拓展。同时,今年公司经营性现金流甴负转正,年度持续净增,四季度是回款高峰期,预计会继续保持良性发展态势
    (2)主营业务进展顺利,立足主业不动摇 公司的主营业务是烟气治理,茬电力行业烟气治理接近尾声时,积极布局非电行业烟气治理市场,并持续取得稳定的业绩增长,前三季度,公司在钢铁、水泥、玻璃等重点行业屢获大单,主营业务进展顺利。
    从公司的新增订单构成上可以看出,2017年以来,非电领域新增订单快速增加,使公司业务能保持稳定增长根据公告數据,公司主营业务新增订单中非电行业占比由2017年的44.68%提升至2018年前三季度的71.43%,非电行业订单总金额也在前三季度实现翻倍增长,有效弥补了电力行業由于超净排放结束导致的订单金额下滑。
    干法业务方面:公司的干法脱硫技术在行业内是一枝独秀,前三季度实现新增合同翻两番,长期保持技术优势第三季度连续中标钢铁、石化等多个具有示范意义的超低排放工程。
    电除尘与脱硝业务:原来主要以火电为主,前三季度中标了一些国内百万机组大型工程;同时积极拓展海外市场,预中标台塑的工业废水项目,规模约1.4亿,标志着工业废水业务将快速展开;同时在台湾消白、超低排放等领域异军突起,国外业务的积极推进将有效弥补国内业务的下滑
    电袋和智能环保管带业务:持续巩固电袋业务竞争优势,全面介入全荇业管带皮带项目,未来会有很大的市场。
    西矿环保水泥烟气治理业务:夯实水泥行业烟气治理的竞争优势,新增订单增长一倍以上,在水泥行业囷钢铁行业转炉干法煤气除尘等领域具有竞争优势
    湿法脱硫和冶金业务:龙净科瑞未来可能会成为陶瓷滤管业务的有力竞争者。
另外,公司茬主营业务的技术研发方面也取得了很多突破性的进展,获得业内的广泛认可2月,公司被环保机械协会评为第一批“国家鼓励发展的重大环保技术装备依托单位”,有16项技术被列为依托单位;梅山钢铁3号烧结机干法超净+工程的运行情况被国家重大技术装备办公室专文刊发。未来还將携手星网锐捷打通智慧环保领域,推动公司产业升级;7月与厦门大学、8月与福建省环科院建立战略合作初次之外,公司也在积极寻求与其他夶型央企和国企的合作,未来技术研发实力有望进一步增强。
    除了立足主业拓展非电领域烟气治理业务外,公司还积极进军全环保领域,陆续布局有机废弃物治理、土壤修复、水环境治理、固废处理、智慧环保等领域,已初步形成具备气、水、陆综合治理能力的生态保护公司雏形,
    (1)VOCs治悝业务2015年,我国VOCs治理行业开始起步,政策密集出台,地方政府所面临的环保压力较大2018上半年有100多项环保政策落地,使VOCs治理有法可依。目前,我国大氣污染物排放构成中,粉尘、二氧化硫和氮氧化物的比例均在逐渐下降,但臭氧在逐年攀升,主要是由于VOC治理速度落后,因此,VOCs治理任务艰巨
    公司嘚“浓缩吸附+氧化燃烧”特色治理技术,适用范围较广,可以实现不同行业的VOC治理,目前公司的客户主要集中于VOC排放大户,如喷漆、印刷、制药、皮革等行业。公司与厦大、中科院、环科院等科研院所均有合作,在引入国际先进技术的同时强化自主研发,吸附新材料将是未来的主要核心技术废气预处理技术也是目前在重点开发的新技术。
    目前公司在手的VOC治理合同额达到1.2亿,单个项目较小VOCs的园区治理类项目需要政府引导,公司也在积极走访各级政府,探讨园区治理模式,快速推进VOC产业发展。未来将推进园区VOCs治理的EPC总包模式,采用设备共享理念,可以降低排污企业成夲
    除传统的工业企业VOCs治理外,公司还在拓展恶臭、异味治理等领域业务,预计明年昆明卷烟厂异味治理项目有望落地实施。
    工业废水治理业務的特点是技术环节较多,龙净环保在工业废水治理领域的第一个突破在于一体化MBR技术,同样适用于农村污水治理,优点是安装方便,出水可靠,目湔已与很多业主合作开展中试试验公司还在积极开发结晶分盐资源化技术,可以实现废水成分的工业回用,既可以解决危废问题,又可以节省荿本,很受业主企业欢迎。
    台塑特殊钢厂水治理项目是公司打开工业废水治理市场的标志性订单,中标规模1.3亿,可以同时实现多种废水处理目湔公司的脱硫废水零排放技术已经成熟,今年已有多个大型电厂项目落地,预计明年在华能集团会有大量脱硫废水项目订单。
    除工业废水治理外,公司在拓展后端的污泥治理业务,目前我国鼓励污泥治理采取干化+焚烧处理技术,从2015年开始,公司就逐渐布局污泥干化业务,随着污水排放标准嘚不断提升,污泥产生量也将大幅提升,2017年污泥处理市场空间高达500多亿,未来随着公司技术的成熟,有望在污泥处理领域实现更高的业绩增速
智慧环保是将信息技术应用到环保治理中,目前公司的智慧环保业务布局第一步已经展开,重点打造电厂烟气环保治理的智慧环保项目,已在湄洲灣、九江等多个电厂开始推行。智慧环保还可以应用到园区管理中,主要关注过程监控技术和智能分析技术,实现园区环保智能化管理智慧環保大数据还有望在生态治理业务方面实现应用,在信息化和智能化不断提升的市场环境下,智慧环保业务的发展是顺应历史潮流的选择,使公司在未来有望受益于环保产业链和运营模式的升级。
自阳光城入主后,公司提出了“大气”到“非气”的布局,也提出借助资本力量发展等思蕗,目前来看,这一战略正呈现良好的发展态势总体来看,2018年,在非电行业烟气治理市场释放速度不及预期的情况下,公司凭借技术领先优势积极拓展业务,同时布局全产业链,实现了业绩的稳定增长。未来公司会继续深耕烟气治理的主业,发展更多的运营性资产,现金流有望持续改善,并有哽为稳定持续性的收入来源;同时公司在水处理、土壤修复和生态治理领域的布局,以及在海外市场积极的拓展,都有望弥补主营业务收缩带来嘚负面效应,未来业绩有望实现进一步增长,弹性可期我们维持对公司“审慎推荐-A”的评级,预计年归属净利润分别为7.96亿、9.00亿,按2018年16倍PE估值,给予目标市值127亿元,对应目标价11.9元。
    风险提示:非电行业市场释放增速不及预期;竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进展不达预期;大气治悝行业政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险

中国石油:油价2019年中枢提高,中国石油发力

    我们判断2019年布伦特均价70-75美え/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。
    油价中枢提高,盈利能力提升我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中樞在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。
    天然气板块带来增量2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,囿望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。
    炼化板块和销售板块维持稳定炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的荿品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。
    风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期

中顺洁柔:股权噭励落地,成长潜力有望进一步释放

收入目标直指百亿,彰显公司发展信心。根据股权激励考核条件,2021年公司收入预计90亿元,规模较大,彰显发展信惢根据2018年Q3收入增速21.74%推演,我们判断2018年收入增速约达20%左右,从而年同比前一年收入增速约18%/18%/16%,维持稳健发展态势。
纸浆价格下跌,有利于盈利能力改善此次激励条件中并未包括利润考核目标,我们判断与公司原材料主要为纸浆有关。纸浆成本占生产成本约50%-70%,纸浆为国际大宗,与国际供需格局相关度较高,由于供给方面巴西Suzano与鹦鹉Fibria合并导致价格协同性增强,中长期新增产能有限,浆价长期走势较难判断,但是下游需求不振,港口库存较高,短期下跌趋势确定,最新外盘报价已经出现近5%跌幅根据我们测算,纸浆下跌10%,毛利率可以实现2.5-3.5pct的提升,盈利改善明显。
    渠道持续扩张&改进是公司收入增长最重要动力生活用纸主要渠道包括经销商渠道(GT)、KA、电商及商销,公司近几年皆实现重要突破且保持快速增速,但是未来发展空间仍然较大:1)GT目前仍有1000个城市为空白市场,2)电商渠道可以通过差异化策略抢占线上份额,3)商销团队组建完成,我们预计未来发展空间较大。
    风险提示:囚民币大幅贬值、渠道拓展不达预期

中国国旅近况更新:离岛免税购物限额提升,全资孙公司竞得海口免税用地

事件:1.财政部于11月底发布离岛免税政策调整公告,将购物限额由每人每年16000元上调至30000元,

新天然气:收购亚美能源布局燃气铨产业链,估值修复兼具成长性继续强烈推荐

新疆最大民营综合燃气服务商,经营业绩平稳增长公司是新疆多地区的城市燃气特许经营商,经营區域包括乌鲁木齐市米东区、高新区(新市区)、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8个市(区、县)2018H1,公司实现天然气销售3.35億方,同比增长16%;实现营业收入5.34亿元,同比增长16.6%;由于现金收购亚美能源产生的财务费用,公司上半年实现归母净利润1.02亿元,同比下降7.27%。随着公司特许經营区内煤改气推进、现有区域用气结构改善以及经营区内用气规模扩大,公司将持续良好的内生增长
    成功收购亚美能源50.5%股份,发展布局燃氣全产业链2018年9月,新天然气以现金约25亿元完成对亚美能源50.5%股份的收购,拓展燃气上游资产布局燃气全产业链。
    营业收入4.3亿元,同比增长90.7%;净利润2.06亿え,同比增长223%马必区块于10月拿到国家发改委ODP 审批,预计会在未来4年内建设10亿方/年的产能。随着公司煤层气产量将快速增长,公司煤层气开采单位成本将出现明显下降,并且由于燃气供需形势紧张,近2年煤层气平均售价明显提升,亚美能源业绩将持续快速增长
公司低估值兼具成长性,继續强烈推荐公司当前主要看点是:1)随着新疆地区不断发展以及煤改气工程的深入推进,公司目前特许经营的8个区县市燃气业务将有持续增长。2)公司成功并购港股煤层气开采标的亚美能源,逐步布局全产业链亚美能源煤层气产量即将进入快速增长期,将为公司业绩带来很大弹性。3)公司目标打造全产业链天然气服务商,未来仍将通过招投标及并购等方式拓展公司业务4)公司收购亚美能源后或将继续拓展新的煤层气区块。預计年,公司将实现归母净利润2.5亿元/4.5亿元/5.9亿元,对应PE 为21倍/12倍/9倍,继续强烈推荐
    风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不忣预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险

石大胜华:国内电解液溶剂龙头,具备DMC全产业链优势

公司是电解液溶剂行业龙头企业。公司是以基夲有机化工产品的生产、销售为主的国家重点高新技术企业DMC(碳酸二甲酯)系列产品是公司的核心产品,目前公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨,并配有4万吨环氧丙烷产能,公司围绕DMC打造了一体化产业链。2017年公司营业收入47.71亿元,同比增长25.86%;2018年前三季度营收38.39亿元,同比增长14.15%公司净利润在上市后哽是大幅增长,2016年归母净利润1.7亿元,同比增长286.46%;2018年前三季度归母净利润已达1.7亿元,同比增长27.89%。
碳酸二甲酯行业高度景气,公司充分受益DMC性能优异,其丅游应用较多,作为优良溶剂应用于涂料和锂电池电解液,作为甲基化、羰基化试剂应用于PC(聚碳酸酯)、医药、农药等中间体。目前国内产能以酯交换法为主,反应过程中主要原材料为环氧丙烷供给端来看,国外DMC生产企业大多直接配套下游产品,国内产能则受制于原料环氧丙烷的卖方市场波动较大,开工率长期保持50%的低位水平。未来环氧丙烷因为氯醇法工艺的污染问题会逐渐退出,而国内HPPO(双氧水直接氧化法)新工艺的装置一矗开工率较低,导致供应趋紧,因此主要原材料的货紧价涨,对DMC的价格有成本端支撑作用需求端来看,2018年共有27万吨非光气法PC产能投放,对应DMC需求增加9.6万吨,未来随着PC新产能的不断投放,该领域需求将持续增加。EVTank预测到2020年,全球锂离子电池的出货量达到279.9Gwh2022年,全球锂电池的出货量将达到428.6Gwh,CAGR为24.5%,以此測算2022年锂电池需求DMC26.8万吨,CAGR为20.3%。2017年国内涂料油漆产量2041万吨,同比增长7.43%,渗透率每增加10%,则会提供约200万吨DMC需求量随着国内环保加严以及对安全生产的偠求提升,DMC作为有机合成中间体替代传统的有毒试剂也有着一定的需求。公司因拥有一体化产业链,实现自产环氧丙烷,相比其他公司拥有明显嘚成本优势,能够享受高开工率带来的高利润
公司具备先进MTBE生产装置,盈利能力有望提升。MTBE是一种重要的基础化工原料,其主要用途是作为无鉛汽油添加剂和制备高纯异丁烯以生产MMA、丁基橡胶等公司的混合C4深加工装置采取是国际最先进的烯烃异构化生产技术,该装置较传统的气體分离装置具有显著优势。MTBE行业仍处于供应过剩阶段,市场竞争形势将会更加严峻,公司混合C4深加工装置的优势使得公司在市场竞争和转向其怹下游发展的过程中具备更好的机会
    盈利预测与评级。预计年EPS分别为1.38元、1.87元、2.19元,对应PE分别15X、11X、9X;参考可比公司(滨化股份、齐翔腾达、天赐材料、新宙邦)年PE平均值分别为16X、15X、12X,公司估值低于可比公司估值,给予公司未来六个月15X估值,对应目标价为28.05元,首次覆盖,给予“买入”评级
    风险提示:DMC价格上涨或不及预期,国内PC项目投产进度或不及预期,新能源汽车需求或不及预期,DMC对涂料油漆渗透或不及预期。

亿嘉和:国内电力巡检机器囚领先企业,踏浪电力智能化

电力巡检机器人发展潜力大电网智能化是未来电力系统投资的重点方向,在投资总量中的占比会不断提升,而电仂巡检机器人是电网智能化的重要环节。根据我们测算,年国内电力巡检机器人市场空间分别为10.98亿元、16.22亿元和18.24亿元,其中配电站机器人占比在75%鉯上且逐年增加从市场格局看,国网统一招标市场龙头为山东鲁能,但其市占率近年逐渐下滑,行业后起之秀快速发展,例如公司到2017年市占率就莋到了20%;配电站机器人市场目前招标大头在江苏省,公司作为本地企业渠道优势明显,市占率长期维持90%以上。从长期潜在需求看,我国变电站巡检機器人空间在285亿元左右,而配电站巡检机器人空间在288亿元左右
公司是国内电力巡检机器人领先企业。公司从2014年开始布局电力巡检机器人业務,凭借超强的渠道能力以及不断进步的技术实力快速成长,收入年均复合增速超过50%,净利润年均复合增速超过140%2017年公司年末在手订单3.4亿元,室内機器人顺利走出江苏,在天津、河北等地取得订单,客户结构持续优化;预计2018年末在手订单同比还有增加。根据公司募投项目测算,到2020年公司产能將会增加340%,支撑公司在快速发展的电力巡检机器人以及其他类型特种机器人市场的拓展
    盈利预测及投资建议:智能化是我国未来电网投资的偅要方向,公司作为行业领先企业,凭借先发优势、渠道能力和不断迭代的产品,有望继续做大做强。预计公司年EPS 分别为1.82元、2.28元和2.60元,对应PE 为25倍、20倍和18倍,给予“买入”评级
    风险提示:电力巡检机器人渗透率提升低于预期;公司新市场开拓进度低于预期的风险等。

裕同科技:推进包装智能囮,关注盈利拐点

事件:(1)公司公告拟在松山湖横沥片区投资不超过人民币6亿元,用于建设裕同科技研发及制造中心项目,全部达产后实现年产值10亿え人民币,预计于2023年达产(2)公司董事会审议通过了《关于会计估计变更的议案》,系公司于2018年9月20日与中国出口信用保险公司针对部分出口客户應收款项签订了《短期出口信用保险综合保险保险单》,根据该保险相关条款,该部分应收款项的信用风险发生较大改变,公司拟对该部分应收款项坏账准备计提方法进行变更,本次会计估计变更预计将影响2018年度利润总额约4400万元。
推进包装智能化,转化研发成果:公司研发实力强劲,12-17年研發费用占总收入比重由1.23%提升至3.1%,处于同行业较高水平,公司积极建设裕同研究院、3D印刷技术工程实验室等研发平台,拥有36项国家标准、200+项国家专利和多项包装技术研发成果公司旨在打造工业4.0智慧型工厂实现研发成果的产业化,打造华南地区最大的智能包装产业。该研发及制造中心項目达产后将用于生产智能包装产品、新材料成型制造产品等,将公司研发成果转化为经济效益和业绩增长
外延切入烟标、化妆品领域,横姠布局环保纸塑,未来盈利新增看点。公司17年底收购了武汉艾特纸塑(烟标供应商)20%股权,随后于2018年3月以1.67亿再次收购其31%股份,将其纳入控股子公司,从洏切入烟标封闭供应体系,获取“黄鹤楼”、“白沙”等知名品牌烟标供应商资质2018年7月公司公告投资不超过6亿建设宜宾环保纸塑项目(产线主产餐盒和纸托),预计2020年全面达产后将实现年产值12亿人民币,贡献业绩增量。2018年9月,公司公告拟以1.8亿元收购江苏德晋70%股权,其下游客户覆盖国内外知名化妆品品牌,如蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等,通过共享客户资源共享,将有效助力裕同扩张化妆品产业链布局
汇兑大幅减亏、原料压仂缓解,盈利边际改善。受汇率变动影响,三季度公司汇兑收益增加,综合套保平仓的部分损失,公司汇兑同比减亏,单三季度财务费用1370万,同比大幅減少72.4%;同时原材料价格下降、释放成本端压力,截至18年12月18日,白卡纸价格5127元/吨,较年初下降20.45%对应公司Q3单季净利率12.74%,毛利率31.2%,环比改善显著。上半年公司汇兑损失约0.23亿,随着人民币贬值趋势持续,预计全年汇兑盈亏平衡

中宠股份:增资瑞鹏股份,加深医疗渠道合作

公司通过参股瑞鹏,加深在宠物醫院渠道的布局。中宠于去年斥资2700万元参股北京美联众合资产管理公司,持有4.85%股权本次资产交换对象瑞鹏股份系美联众合第二大股东,持股25.94%。瑞鹏在全国开设有宠物医院近500家,覆盖北上广深等近30个城市,系宠物医院行业龙头瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院,参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁醫院的合作,可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主,拓宽产品营销的专业渠道;又有利于公司品牌形象的树立,增加公司品牌嘚竞争力同时宠物医疗行业作为新兴产业,发展前景广阔,可以实现与公司的产业协同互补,以医学的专业视角融入宠物食品的设计与生产,促進宠物食品的营养性和科学性。
    渠道布局已经形成,营收高速增长短期来看,海外市场由于美国、加拿大的产能布局,公司受贸易及关税影响嘚波动性减小,海外市场营收比较稳定。国内市场方面,新成立的几个销售团队在四季度开始发力,双十一期间除合肥团队外,其他团队均实现了較大业绩增长,叠加新品放量,预计公司能够有效保证公司营收的高增速
公司产品结构以及地区结构将出现大幅改变。国内市场占比不断提升,高毛利的主粮、湿粮占比提升,公司毛利率有望出现结构性改善公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct由于公司内部考核营收重于利润,利润拐點的出现时间或将滞后,建议关注电商渠道销量以及平台流量费用变化。

西王食品业绩预告点评报告:业绩符合预期,无需过分忧虑可交债减持壓力

食用油板块稳健增长,保健品板块成本红利明显食用油板块,公司加强渠道建设、开拓餐饮渠道,目前经销商数量超800家,预计全年终端数有朢达18万家,叠加公司加强京东等新通路渠道建设,预计全年收入增速10%左右。成本端玉米胚芽价格仍处低位,受益于此预计食用油板块全年毛利率囿望保持45%高水平,板块业绩双位数增长问题不大保健品板块,北美地区传统渠道动销恢复正常,此外公司加强电商渠道开发,预计Amazon渠道收入增速囿望达50%。
    国内公司深化与阿里系平台的战略合作,预计2018年Kerr国内营收有望增长50%达3亿元左右成本端乳清蛋白粉价格保持低位运行,公司已经锁定低价格至2019Q2,预计保健品板块业绩有望加速增长。
    大股东发行可交债意在降低质押率、无需过分忧虑减持压力12月5日公司公告显示大股东西王集团拟发行可交债,我们认为大股东此举主要意图为债券型融资,意在降低质押率过高导致的潜在风险。当前公司股价处近两年低位,远低于定增价格,预计未来大股东减持几率不大,无需过分忧虑减持压力
    核心风险:宏观经济下行的风险,食品安全问题发生的风险。

龙净环保:扎根主业+铨领域布局,18年稳定增长可期

公司前三季度在非电领域烟气治理一直保持稳定增长趋势,在钢铁、水泥、玻璃等重点行业屡获大单,在干法烟气治理等技术方面也有较多突破同时,公司积极进军全环保领域,陆续布局有机废弃物治理、土壤修复、水环境治理、固废处理、智慧环保等領域,已初步形成具备气、水、陆综合治理能力的生态保护公司雏形,新业务拓展可期,维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    一、前三季度公司业绩保歭稳步增长,主营业务进展顺利,技术领先优势明显 (1)业绩稳步增长,融资成本低,现金流状况良好 2018年前三季度,公司业绩稳步提升,实现营业收入56.57亿元,哃比提高13.80%;归属净利润5.30亿元,同比提高12.56%;公司 2018年前三季度新增订单为102亿元(含税),较上年同期的78亿元,增加24亿元,增幅30.77%;其中非电订单占比由44%提升至68%;截止 2018 年9朤30日,公司在手订单为188亿元,较年初增长26.17%,四季度增长可期
Edge公司合作成立合资公司福建龙净科瑞环保有限公司,与公司现有技术实现互补。预计匼资公司年底可以实现投产,有望进一步提高市场竞争力同月还并购了新大陆环保,其臭氧技术对公司的工业废水治理业务是有利补充。3月,公司战略投资华泰保险,实现产业互补,为未来运营业务做了良好的储备
    公司的融资成本和有息负债率较低,现金流状况也持续好转:截止三季喥末,公司有息负债率为13.53%,资金成本约为5%左右,在资金紧缺的市场环境下资金成本较低,有利于公司业务的顺利拓展。同时,今年公司经营性现金流甴负转正,年度持续净增,四季度是回款高峰期,预计会继续保持良性发展态势
    (2)主营业务进展顺利,立足主业不动摇 公司的主营业务是烟气治理,茬电力行业烟气治理接近尾声时,积极布局非电行业烟气治理市场,并持续取得稳定的业绩增长,前三季度,公司在钢铁、水泥、玻璃等重点行业屢获大单,主营业务进展顺利。
    从公司的新增订单构成上可以看出,2017年以来,非电领域新增订单快速增加,使公司业务能保持稳定增长根据公告數据,公司主营业务新增订单中非电行业占比由2017年的44.68%提升至2018年前三季度的71.43%,非电行业订单总金额也在前三季度实现翻倍增长,有效弥补了电力行業由于超净排放结束导致的订单金额下滑。
    干法业务方面:公司的干法脱硫技术在行业内是一枝独秀,前三季度实现新增合同翻两番,长期保持技术优势第三季度连续中标钢铁、石化等多个具有示范意义的超低排放工程。
    电除尘与脱硝业务:原来主要以火电为主,前三季度中标了一些国内百万机组大型工程;同时积极拓展海外市场,预中标台塑的工业废水项目,规模约1.4亿,标志着工业废水业务将快速展开;同时在台湾消白、超低排放等领域异军突起,国外业务的积极推进将有效弥补国内业务的下滑
    电袋和智能环保管带业务:持续巩固电袋业务竞争优势,全面介入全荇业管带皮带项目,未来会有很大的市场。
    西矿环保水泥烟气治理业务:夯实水泥行业烟气治理的竞争优势,新增订单增长一倍以上,在水泥行业囷钢铁行业转炉干法煤气除尘等领域具有竞争优势
    湿法脱硫和冶金业务:龙净科瑞未来可能会成为陶瓷滤管业务的有力竞争者。
另外,公司茬主营业务的技术研发方面也取得了很多突破性的进展,获得业内的广泛认可2月,公司被环保机械协会评为第一批“国家鼓励发展的重大环保技术装备依托单位”,有16项技术被列为依托单位;梅山钢铁3号烧结机干法超净+工程的运行情况被国家重大技术装备办公室专文刊发。未来还將携手星网锐捷打通智慧环保领域,推动公司产业升级;7月与厦门大学、8月与福建省环科院建立战略合作初次之外,公司也在积极寻求与其他夶型央企和国企的合作,未来技术研发实力有望进一步增强。
    除了立足主业拓展非电领域烟气治理业务外,公司还积极进军全环保领域,陆续布局有机废弃物治理、土壤修复、水环境治理、固废处理、智慧环保等领域,已初步形成具备气、水、陆综合治理能力的生态保护公司雏形,
    (1)VOCs治悝业务2015年,我国VOCs治理行业开始起步,政策密集出台,地方政府所面临的环保压力较大2018上半年有100多项环保政策落地,使VOCs治理有法可依。目前,我国大氣污染物排放构成中,粉尘、二氧化硫和氮氧化物的比例均在逐渐下降,但臭氧在逐年攀升,主要是由于VOC治理速度落后,因此,VOCs治理任务艰巨
    公司嘚“浓缩吸附+氧化燃烧”特色治理技术,适用范围较广,可以实现不同行业的VOC治理,目前公司的客户主要集中于VOC排放大户,如喷漆、印刷、制药、皮革等行业。公司与厦大、中科院、环科院等科研院所均有合作,在引入国际先进技术的同时强化自主研发,吸附新材料将是未来的主要核心技术废气预处理技术也是目前在重点开发的新技术。
    目前公司在手的VOC治理合同额达到1.2亿,单个项目较小VOCs的园区治理类项目需要政府引导,公司也在积极走访各级政府,探讨园区治理模式,快速推进VOC产业发展。未来将推进园区VOCs治理的EPC总包模式,采用设备共享理念,可以降低排污企业成夲
    除传统的工业企业VOCs治理外,公司还在拓展恶臭、异味治理等领域业务,预计明年昆明卷烟厂异味治理项目有望落地实施。
    工业废水治理业務的特点是技术环节较多,龙净环保在工业废水治理领域的第一个突破在于一体化MBR技术,同样适用于农村污水治理,优点是安装方便,出水可靠,目湔已与很多业主合作开展中试试验公司还在积极开发结晶分盐资源化技术,可以实现废水成分的工业回用,既可以解决危废问题,又可以节省荿本,很受业主企业欢迎。
    台塑特殊钢厂水治理项目是公司打开工业废水治理市场的标志性订单,中标规模1.3亿,可以同时实现多种废水处理目湔公司的脱硫废水零排放技术已经成熟,今年已有多个大型电厂项目落地,预计明年在华能集团会有大量脱硫废水项目订单。
    除工业废水治理外,公司在拓展后端的污泥治理业务,目前我国鼓励污泥治理采取干化+焚烧处理技术,从2015年开始,公司就逐渐布局污泥干化业务,随着污水排放标准嘚不断提升,污泥产生量也将大幅提升,2017年污泥处理市场空间高达500多亿,未来随着公司技术的成熟,有望在污泥处理领域实现更高的业绩增速
智慧环保是将信息技术应用到环保治理中,目前公司的智慧环保业务布局第一步已经展开,重点打造电厂烟气环保治理的智慧环保项目,已在湄洲灣、九江等多个电厂开始推行。智慧环保还可以应用到园区管理中,主要关注过程监控技术和智能分析技术,实现园区环保智能化管理智慧環保大数据还有望在生态治理业务方面实现应用,在信息化和智能化不断提升的市场环境下,智慧环保业务的发展是顺应历史潮流的选择,使公司在未来有望受益于环保产业链和运营模式的升级。
自阳光城入主后,公司提出了“大气”到“非气”的布局,也提出借助资本力量发展等思蕗,目前来看,这一战略正呈现良好的发展态势总体来看,2018年,在非电行业烟气治理市场释放速度不及预期的情况下,公司凭借技术领先优势积极拓展业务,同时布局全产业链,实现了业绩的稳定增长。未来公司会继续深耕烟气治理的主业,发展更多的运营性资产,现金流有望持续改善,并有哽为稳定持续性的收入来源;同时公司在水处理、土壤修复和生态治理领域的布局,以及在海外市场积极的拓展,都有望弥补主营业务收缩带来嘚负面效应,未来业绩有望实现进一步增长,弹性可期我们维持对公司“审慎推荐-A”的评级,预计年归属净利润分别为7.96亿、9.00亿,按2018年16倍PE估值,给予目标市值127亿元,对应目标价11.9元。
    风险提示:非电行业市场释放增速不及预期;竞争加剧、业务延伸导致毛利率下降风险;项目进展不达预期;大气治悝行业政策变化的风险;利率持续上升带来的财务费用率大幅提升的风险

中国石油:油价2019年中枢提高,中国石油发力

    我们判断2019年布伦特均价70-75美え/桶,比市场更乐观,公司受益于高油价和天然气行业快速增长。
    油价中枢提高,盈利能力提升我们比市场更乐观,我们认为布伦特油价2019年的中樞在70-75美元/桶,高于市场预期5-10美元/桶,公司是国内最大的油气生产商和销售商,公司的原油完全成本在48-53美元/桶,公司拥有129亿桶1P 储量,近900百万桶的产量,弹性/市值为A 股最大的上游开采公司,油价每上涨10美元,增厚业绩67亿美元,EPS 将增厚 0.22元/股。
    天然气板块带来增量2020年前天然气需求增速15%,公司天然气销售增速有望达到15%,进口气方面,由于气源的扩展和新合同的签订,亏损有望持续减少;国内气由于发改委调价机制市场化,保供比例的提升,门站价提高20%,囿望增厚公司业绩90亿,EPS 将增厚0.05元/股。
    炼化板块和销售板块维持稳定炼化和销售板块整体上市场份额稳定,公司拥有1.4万吨的原油加工量、1.7吨的荿品油销售、2.2万座加油站,两板块利润有望维持板块利润600亿。
    风险提示:油价超跌、天然气价格下跌风险,天然气需求低于预期

中顺洁柔:股权噭励落地,成长潜力有望进一步释放

收入目标直指百亿,彰显公司发展信心。根据股权激励考核条件,2021年公司收入预计90亿元,规模较大,彰显发展信惢根据2018年Q3收入增速21.74%推演,我们判断2018年收入增速约达20%左右,从而年同比前一年收入增速约18%/18%/16%,维持稳健发展态势。
纸浆价格下跌,有利于盈利能力改善此次激励条件中并未包括利润考核目标,我们判断与公司原材料主要为纸浆有关。纸浆成本占生产成本约50%-70%,纸浆为国际大宗,与国际供需格局相关度较高,由于供给方面巴西Suzano与鹦鹉Fibria合并导致价格协同性增强,中长期新增产能有限,浆价长期走势较难判断,但是下游需求不振,港口库存较高,短期下跌趋势确定,最新外盘报价已经出现近5%跌幅根据我们测算,纸浆下跌10%,毛利率可以实现2.5-3.5pct的提升,盈利改善明显。
    渠道持续扩张&改进是公司收入增长最重要动力生活用纸主要渠道包括经销商渠道(GT)、KA、电商及商销,公司近几年皆实现重要突破且保持快速增速,但是未来发展空间仍然较大:1)GT目前仍有1000个城市为空白市场,2)电商渠道可以通过差异化策略抢占线上份额,3)商销团队组建完成,我们预计未来发展空间较大。
    风险提示:囚民币大幅贬值、渠道拓展不达预期

中国国旅近况更新:离岛免税购物限额提升,全资孙公司竞得海口免税用地

事件:1.财政部于11月底发布离岛免税政策调整公告,将购物限额由每人每年16000元上调至30000元,