视频: 【5月25日—5月31日】3DM游戏新闻天天报视频版—不死鸟小狼
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【5月25日—5月31日】3DM游戏新闻天天报视频版—不死鸟小狼
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简介：《3DM游戏新闻天天报》是一档由3DM影音工作室制作的游戏新闻咨讯类节目。周一至周五为音频版，周末为视频版。视频版新闻以视频的形式为广大玩家播报热门新闻及对本周和下周发售的游戏做全面的介绍和评论，颇受玩家喜爱。
制作名单：
摄象 puritan
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主持 不死鸟 小狼
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编辑 大块 不死鸟
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视频后期 不死鸟,饺子包子饭
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节目制作经营许可证京字670号
京公网安备号
药品服务许可证(京)-经营-酒类上市公司的分析范例——叶资本谈贵州茅台的财务与估值
贵州茅台的产量与销量之间是什么关系？贵州茅台在操控利润吗，如何操控？许多投资者都会关注到上市公司的财务报表，但并不是谁都能准确获悉其真实利润和业绩。雪球此次邀请到资深财经博主叶资本先生做客，与大家交流贵州茅台2011年年度财务情况，为你呈现更真实的茅台业绩。
此外，在《贵州茅台2011年年报点评》一文中，叶先生表示“现在投资茅台的风险主要来自于资本市场本身，来自于投资者对茅台未来成长性和前景的担忧所引发的估值水平大幅下滑”，那么如何看待茅台未来的成长性？茅台短期风险在哪里，长期风险在哪里？茅台会遭遇成长拐点吗？欢迎大家向叶先生提问。
访谈时间：4月16日（21:00-22:00）
贵州茅台2011年年报点评 &
============================以下为刚刚整理出来的访谈记录========================
中国资本市场（叶资本）：非常感谢雪球邀请我参与本期访谈，让我有机会就投资贵州茅台的一些相关问题与大家一起探讨，并分享各位朋友的投资智慧。
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三种香型的酒谁的产能更容易扩张和最不容易扩张？原因是什么？这么多年来，茅台一直在控制自己的产能吗？
中国资本市场：
我想任总提到的三种香型是指酱香型、浓香型和清香型，此外白酒还有米香型、凤香型、馥郁香型等等共计十余种香型。我国白酒最常见的三种香型是浓香型（典型代表：泸州老窖、五粮液、洋河）、清香型（汾酒、宝丰酒、特制黄鹤楼）和酱香型（茅台、郎酒、武陵酒）。
关于产能扩张难易程度：
这三种香型中，从生产周期的角度来说，产能最容易扩张的当属清香型，因为其生产周期最短。浓香型次之，酱香型产能扩张最难。
以茅台为例，茅台生产工艺为“端午踩曲、重阳投料”，生产周期长达一年，期间九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，等到基酒。基酒贮存大约四年后才可以勾兑灌装为产品。整个过程长达五年。比如说2011年生产的茅台酒，需经过2012年、2013年、2014年、2015年共计四年贮存，到2016年初才可以勾兑灌装为成品。也就是说，2011年生产的茅台酒，要到2016年才可以销售，前前后后历时五年。
另外，从出酒率来讲，茅台大约5公斤粮食才出1公斤酒，出酒率远低于浓香型和清香型，这也是酱香型白酒产能扩张较慢的一个因素。
关于茅台产能控制：
解放前茅台产量极低，到1952年产量75吨，吨左右。1978年，茅台酒产量首次突破１000吨。1992年，茅台酒产量突破2000吨。从1958年毛主席指示“茅台酒要搞到1万吨”开始，茅台人经过45年的努力，在2003年茅台产量首次突破万吨（10300吨），然后经过5年，到2008年突破2万吨（20434吨），又经过3年时间，到2011年突破3万吨（30026吨），预计再过3年到2014年，茅台酒产量可以突破4万吨（预计40580吨）。
茅台产能前些年扩张缓慢，一方面受限于生产工艺、地理环境（离开茅台镇，酿不出茅台酒）以及公司财力等因素，另一方面也与公司决策层对未来茅台酒市场需求的超高速增长估计不足有关。
这里基本上可以排除公司为了“刻意造成市场短缺，营造饥饿营销的氛围而人为地限制产能”的可能性，因为对于茅台酒来说，越陈越香越值钱，如果公司为了刻意制造茅台酒的稀缺性，完全可以采用将酒生产出来后贮存起来不销售的手段，一样可以达到相同的效果，而没必要真的不生产。
近两年随着贵州省委省政府主要领导以及茅台公司主要领导的换届，茅台产能扩张的速度有所加快。
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我看过先生的关于茅台真实利润的博文，我理解累计隐藏的利润是不是对应茅台销售公司的库存呢？因为您提到如果母公司主营成本大于合并报表的成本，意味着隐藏利润，即未对外实现的存货留在销售公司帐上，而你的假设是茅台的存货不存在不能销售出去的可能性，留存在销售公司存货即是累计隐藏的利润。谢谢指教！
中国资本市场：
我认为你的理解是正确的。
这种计算掩藏利润的前提是：1 将母公司数据视为生产单位数据，将合并报表的数据视为销售公司数据；2
产品不存在真正的滞销。依据最新版关于上市公司财务报表编制的相关规定、贵州茅台组织结构图、茅台销售公司股权结构图等相关资料，结合市场上茅台酒一瓶难求的现状来看，以上前提条件是成立的。
这种计算方式的核心是“成本差”。
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问题较多：
（1）请教对白酒增加消费税的有关看法
（2）请教2011年中国白酒业井喷的消费背景及其持续性、中国烈酒人均消费量的合理水平
（3）从贵州茅台和五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒、郎酒等相比的角度，请教茅台的护城河（也有人称经济壁垒、核心竞争力等）？团购渠道壁垒有多厚？自营店存在哪些风险？
（4）对茅台提价的看法，2012年会不会以及何时提价，普通茅台的未来零售价走势
（5）报表上的疑问：下游占款等（指预收等）为何低于收入增速？11年底18亿预付款，除了政府拆迁款和工程付余款的8亿（年报P72），剩余10亿用于哪里？
（6）有没有良好的指标，估算茅台下个季度或下一年的收入或收现（指销售商品、提供劳务收到的现金）？
（7）请教茅台估值是每股多少块？
谢谢，有劳了。
中国资本市场：
由于问题较多，每条我只能简要说明，请谅解。
（1）在日消费税税改前，酒企基本上采用设立销售公司的方式达到避税的目的。税改后消费税从严征收，对酒企利润的侵蚀的显而易见的。茅台最近5年的税附率为%，%，%，%，%，从数据上看，税改影响明显。但对比2010年和2011年的数据，消费税对茅台利润的负面影响渐渐消散，今后税附率有望稳定在13.50%附近，不排除今后在政策适度放宽的情况下税附率有小幅下降的可能。
（2）一个国家烈性酒的消费水平，与该国的历史文化、宗教信仰、所处的地理位置、经济发展水平等因素息息相关。据世界卫生组织去年公布的资料显示，世界各国平均酒精摄取量为每人每年6.10升，最高的国家为人均18升，韩国14.8升据第四位，中国5.91升，第95位。在包括白酒在内的烈性酒酒精摄取量方面，韩国人全年人均摄取9.57升居世界首位。中国与韩国有一定可比性。
2011年中国白酒业井喷，产量首次超过1000万千升（约万吨），同比增长15.15%，增速有所回落（%，%），但仍旧维持在高位，白酒业今后是否会逆转，要继续跟踪行业数据。现在各大酒企纷纷扩产，其它行业的知名企业也纷纷进入白酒业，可以预见，白酒产量还会继续提升。
（3）茅台的护城河最主要在于超强的品牌影响力，国酒地位唯我独尊；超然卓越的品质，独特的酿造工艺，无法仿制也无法异地复制。
（4）2012年提价是一定的。第一，市场零售价与出厂价的价差太大，有很大提价空间；第二，提价可以增加收入和税收，做大做强企业，不仅仅符合贵州省委省政府对茅台的期望和要求，也符合多方的利益。
（5）预收账款增速低于主营收入增速，主要是因为公司近期调整了预收款的相关政策，不再强调经销商积极打款。
关于这笔预付款我还真没仔细看过，无法准确回答你，见谅。
（6）估算茅台下一个季度的收入实际意义不大，一般观察茅台的收入情况，以一年甚至五年为单位更合适。
2012年茅台的收入情况，可以通过提价、放量、系列酒增长这三个方面考虑，我目前关于2012年主营收入的预计为270亿元。
（7）茅台估值可以从PE或者PEG的角度来考虑。
从PE角度来看，最近五年茅台PE中值的平均值为35.48，2011年PE波动范围为20.09到26.00之间，如果假设2012年PE的波动范围为20到25之间，预计2012茅台EPS为12.92元，那么股价应该在258.40元到323元之间。
如果采用PEG估值，我的盈利模型显示未来四年（）茅台净利润复合增长率为38.24%，PEG取0.75（帝亚吉欧当前PEG的一半），对于2012年，股价为370.55元。当然你也可以认为PEG取0.75有些偏高，毕竟现在茅台PEG不足0.50。
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有券商对贵州茅台的判断，“2020年销售一千亿元，市值一万亿元”。您怎么看
中国资本市场：
如果我没有记错的话，这是湘财证券徐广福先生和赵军先生的研究成果。其核心假设数据是：2020年主营收入2000亿元，归属净利率为50%，市场给予的估值水平为20倍PE。
2011年茅台主营收入184亿元，到2000亿元，需增长986.96%，按照我的产销量跟踪及预测模型，2020年茅台酒销量可以达到33750吨，比2011年的销量（11652吨）提高189.65%，那么要求出厂价增长275.27%才能满足主营收入到2000亿元的假设值。
2011年出厂价为619元，那么要求2020年出厂价为2323元，年均提价15.83%，如果从近期年看，提价15.83%没有问题，但从长期（未来9年）看，存在较大不确定性。
而且，未来市场能否给出高达20倍PE的估值水平，也值得怀疑。
【重要更正】
由于本人疏忽，在访谈中，计算时发生失误，误将徐广福先生、赵军先生的“2020年销售达1000亿元”当成“2000亿元”了，以上数据要重新计算：
<font COLOR="#FF年茅台主营收入184亿元，到1000亿元，需增长443.48%，按照我的产销量跟踪及预测模型，2020年茅台酒销量可以达到33750吨，比2011年的销量（11652吨）提高189.65%，那么要求出厂价增长87.63%就可满足主营收入到1000亿元的假设值。
2011年出厂价为619元，那么要求2020年出厂价为1162元，年均提价7.24%，这样看来不存在多大问题。
关键是未来市场能否给出高达20倍PE的估值水平，值得怀疑。
（红字部分为访谈后更正，特此致歉）
当然，以上假设没有考虑到汉酱、仁酒等系列酒未来高速增长对主营收入的贡献，也没有考虑今后年份酒占比扩大等因素。从实际情况看，贵州省委省政府提高了对公司系列酒的期望值，近期公布的扩产等数据远超市场预期。同时，近些年公司加大老酒存储力度，也为将来年份酒放量做了准备。年份酒的利润率更高。
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是市场决定了现在的价格还是其他因素，我觉得其他因素占很大成分。。。
中国资本市场：
我感觉市场决定的因素大一些。
按照某券商的统计数据，茅台每家专卖店年均销售茅台酒5吨，茅台现在一共1100家专卖店，那么粗略统计，通过专卖店销售的酒有5500吨，占到2011年销量（我的模型显示为11652吨）的一半。
还有一部分是从销售公司“团购”，这部分严重供不应求。
综合考虑，可以认为茅台酒市场价格的形成，市场因素是主要的。
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茅台后面几年的利润成长能到多少？有说能两年利润翻倍的，你怎么看？
中国资本市场：
按照我的预估模型，未来四年（）茅台净利润复合增长率为38.24%，具体到这四年来看，可能是前高一点，后低一点。也就是说，未来两年净利润翻番是大概率事件。
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在去年以来的舆论风暴影响下，如何看贵州茅台未来的的提价预期？茅台的增长方式是否已经发生变化？我指的是量和价
中国资本市场：
关于提价预期：
茅台未来的提价在未来几年内还将继续下去。一方面，茅台现在出厂价（619元）与市场零售价（约2000元）之间存在较大价差，本身存在较大提价空间。另一方面，提价符合多方利益（贵州省，公司，股东等）；另外，适当提价对维护茅台酒高端形象，提高品牌影响力有利。
关于增长方式：
你说的很对，茅台增长方式主要从“价”和“量”上体现出来。
关于价，前面已经介绍过了。
关于量，我这里有一组数据，2011年全国白酒产量1000万吨，而超高端的白酒市场销量约为4万吨到5万吨，而（我的茅台产量销量模型显示）茅台2011年销量约11652吨，无论是从“茅台酒销量占超高端白酒比重”还是“超高端白酒销量占全部白酒比重”来看，未来茅台酒销量提升还有较大空间。
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请教叶老师，如何看竞争对手与贵州茅台的差距问题，茅台是否可能被其他高端白酒公司打败？
中国资本市场：
茅台主要市场在超高端，所以从超高端入手看这个问题比较合适。
从超高端市场来讲，主要就茅台和五粮液两家，其它厂家的份额不太大。
超高端白酒主要看品牌，从目前的市场状况和社会认知度来说，茅台超过五粮液，超高端的竞争中，茅台占优。
近来一些中高端甚至中端品牌白酒也有意染指超高端市场，不断推出升级版产品，但从市场的接受程度来看，暂时还不会对茅台构成威胁。
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对茅台这样的公司来说，治理水平是不是不太重要？
中国资本市场：
可以这么理解。
茅台这样的公司，可以容忍平庸的管理层，也无需非常高的公司治理水平。
当然，如果有强有力的政府支持，加上励精图治的管理层，配以不断提升的治理水平，对茅台来说更是锦上添花。
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这个阶段，这个价格的茅台，你觉得投资价值在哪里？空间还有多大？
中国资本市场：
现阶段茅台的投资价值仍在于未来几年业绩高速增长的确定性，以及现在相对较低的估值水平。
关于股价未来成长空间，是见仁见智的事，我感觉现阶段现股价的茅台值得投资。
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能否谈谈贵州茅台的国际化？茅台的国际化有可能实现吗？
中国资本市场：
卢总的这个问题正是我今天想讲的。
关于茅台的国际化，市场有较大分歧。
我这里有一组数据：茅台酒国外销售收入占总收入的比重，%，%，%，%，%，%，%，总的趋势是上升的，特别是2011年，首次突破1亿美元（6.4057亿元人民币）
由于现在茅台酒在国内市场供不应求，加上国外的售价低于国内，造成一些出口到国外的茅台酒回流到国内，对茅台国际化的战略造成负面影响。但是，公司对加大茅台外销份额的努力从来没有放松过，近几年有加快的趋势。
从全球范围来看，国际市场对烈性酒的需求并不小，茅台做为全球三大顶级蒸馏酒之一，享有非常高的国际声誉，国外茅台酒的市场空间相当大。
越是民族的就越是世界的，相信今后茅台的国际化将持续推进，最终实现是大概率事件。
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你觉得投资茅台，未来最大的风险会来自于哪几个方面？
中国资本市场：
过去十年，茅台经历过的风险和危机大致如下：
（一）全国性（全球性）传染疾病重创餐饮业（SARS，2003年）；
（二）白酒全行业连续七年萎缩（朔州毒酒事件后开始下滑，2004年见底）；
（三）赤水河污染（公司辟谣，但我相信的确是污染了，2006年、2007年）；
（四）涉嫌虚假广告宣传招致消费者起诉（茅台护肝，2006年、2007年）；
（五）核心管理层地震（乔老爷事件，2007年）；
（六）全球经济危机（2008年至今）；
（七）税改（2009年至今）；
（八）干旱导致赤水河严重枯水，红高粱等大面积减收（2009年、2010年）；
（九）限制公务消费，反腐，禁酒令，打击酒驾（2009年，2010年至今）；
（十）国酒地位遭遇同行挑战（2010年、2011年）；
尚未发生但有可能发生的、对茅台构成重大影响的事件大致如下：
（一）战争；
（二）政权更迭；
（三）厂区地震；
（四）赤水河发生不可逆转的污染；
（五）红高粱等原料作物大面积基因变异；
对于以前已经出现过的危机或风险，再次出现的时候，市场的反应可能会小一些。因为投资者会认为，以前能“扛”过去，现在也同样能“扛”过去。
从公司生产经营的角度来看，今后遭遇尚未出现过的巨大危机的可能性不大。现在投资茅台的风险主要来自于资本市场本身，来自于投资者对茅台未来成长性和前景的担忧所引发的估值水平大幅下滑。
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请谈谈贵州茅台的直营店。现在集团和上市公司一共有多少直营店，分别对上市公司利润影响多大？未来集团直营店如何处理？上市公司直营店发展如何预期？
中国资本市场：
首先要声明一下，直营店属于上市公司（直营店隶属上市公司的子公司销售公司（上市公司占95%股份），集团没有直营店，集团只有专卖店。
截止日，已经开立并运转的直营店为13家。
直营店的发展预期是，初步规划2012年新建31家直营店。
目前直营店对公司利润的影响还不好量化，相关数据没有出来。有券商预估2012年影响EPS约3元，供你参考。我个人对这个数据持保留意见。
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看到您研究的那么深入，销售数据了解的那么好，深感佩服。请问茅台酒的销售数字年报没有公布，您是如何估算2011年的茅台酒销售量的呢？
中国资本市场：
这个问题问的非常好。
茅台投资人都知道，茅台不公布茅台酒的产量，只公布“茅台酒及系列酒”的总产量，而且从来不公布销量。
市场上流传的茅台销量值，基本上都是估算值，我有一套自己的估算模型，并不复杂。
2011年茅台酒销量大约在11652吨。
由于时间关系，访谈时间已过，后面还有好几个问题没有答复，答复完后，我会将今晚的资料整理出来，发到新浪博客中，我将在博文中给出我的模型以及相关数据，供你参考。
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您觉得贵州茅台和江苏洋河两者之间的优劣在哪？估值如何比较？
中国资本市场：
贵州茅台：
市场还未饱和，基本上没有替代品，稀缺性将在未来一段时间内长期存在。未来成长性确定性强，而且成长会持续一段时间。
另外，贵州省委省政府对茅台的支持力度远超从前（超过江苏省和宿迁市对洋河的支持力度），这是一个非常大的优势，有了政府主导，将来整合茅台镇大大小小500多家酒厂会较顺利，去年茅台镇的强拆风波就是一次预演。
劣势：在于产量无法迅速放大，营销能力相比洋河较弱。
优势：营销团队堪称梦幻组合，基酒产量可以迅速放大，甚至从五粮液购买基酒也能为市场所接受。主营收入短期增长迅猛。
劣势：洋河属于浓香型白酒，可替代性较强（尽管公司宣称“绵柔型”口味）；靠营销取得的快速增长可能不会长久。
从长期来看估值，现价茅台更具投资价值。
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在于您估算模型里，请问您如何假定未来五年茅台酒的提价因素？
中国资本市场：
这个问题很好。
简单讲，我假定未来五年茅台酒的提价因素是现在出厂价与市场零售价之间的“价差”。
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您好，非常感谢您前面专业的回答，让我受益匪浅。我最近一直在研究估值模型的问题，请问您一般会用DCF进行估值吗，个人感觉对未来估计比较难，变量太多，看到您对茅台净利润复合增长率估计值为38.24%，想请教下您的估值模型是怎么做的或者能具体阐述下您是怎么估出来的吗？谢谢。
中国资本市场：
以前用过PEG、IV、 DCF、
EVA等为茅台估值过，后来觉得没有必要搞这么复杂，PEG和PE就足够了。
关于我的模型，由于今晚提问量太大，访谈时间早已经结束，后面还有一些问题没有答复，我想先把后面的问题简单答复完，然后将今天的访谈内容整理出来发到新浪博客，博文中我将简单简述模型，并提供我的数据，请关注我的新浪博客，谢谢。
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我也买了一点茅台，但还是感觉你有些过分乐观了。
中国资本市场：
关于你感觉我有些过分乐观，这一点我必须承认，是的。
从中国资本市场这20多年的实践看，对茅台这样的投资标的，保持乐观是正确的。我投资茅台超过10年，一路走来，经历过关于茅台的太多的干扰和噪音，如果不是自始至终保持乐观心态，我早就中途掉队了。
乐观不是坏事，过分乐观也不是大问题，关键是不要盲目乐观就行。
与你共勉。
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请问您怎样看待白酒企业纷纷扩产，以及目前白酒产量已经突破历史新高？白酒行业是否会重复年的低迷？
中国资本市场：
在2011年白酒产量创历史新高之后，白酒企业纷纷扩产，以及非白酒企业（房地产：星河湾，IT业：联想，制药业：天士力，航空业：海航）等等都在抢滩白酒业，而且一个个设计的产能还都不低，在这种背景下，你的担心是有道理的。
1997年到2004年白酒行业的低迷，导火线是“山西朔州毒酒事件”（外部因素），深层次原因是当时中国内部经济环境和结构（内部因素）。从这一点看，今后白酒行业重现低迷的可能性还是存在的。
但同时现在的状况与当年还是有一些差别的，时间关系，不展开讲了，见谅。
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请问是否觉得白酒行业现在有些全行业过热？未来的危机在哪里？
中国资本市场：
现在白酒行业是否过热，还需继续跟踪一些数据，仅凭现在的数据，还很难得出全行业过热的结论。
白酒行业未来的转折点可能出现在以下几个方面：
1 产销量达到均衡，然后供大于求；
2 与白酒行业高度相关的房地产、黄金珠宝等行业持续衰退；
3 居民消费长期不振；
4 人口红利逐渐消失；
5 经济持续下滑；
6 食品安全因素；
7 大幅加税
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先不假设茅台的利润以后如何，你认为茅台的市值能膨胀到万亿嘛？资本市场是否能接受？
中国资本市场：
这个问题很好。
有一种观点认为：大树不会长到天上去。
那么同样的，凡是大树长到的地方，肯定不是天。
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请问叶先生，投资生活和个人感情生活有没有联系和影响，为什么还单身，对婚姻有没有渴望，希望多少岁成婚？
中国资本市场：
欲说还休......
=====================================访谈结束=======================================
补充说明：
关于我的茅台产销量数据模型：
1：由于茅台生产周期为五年，假设今年全年的销量与五年前的产量有某种对应关系，假设今年茅台销售不人为调节控制（实际上是不可能的，当市场价大幅上扬是，要放量控价，当市场价疲软时，要控量保价）；
2：依据公司新产基酒分配比例，得出今年销量约为五年前产量的75%；
3：公司茅台酒产量每当过万吨时，市场会有精确的数量报道，表格中红字部分；
4：公司给出了某些年份的计划产量；
5：剩下的部分用“同比增长幅度相等”的原则计算得出
6：请注意“茅台酒产量”与“茅台酒及系列酒产量”的区别。
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
茅台历年产量与销量模型数据&&&&&&&&&&&&&&&&
（单位：吨）
茅台产量与销量之谜
( 09:09:09)
转载&#9660;
一些朋友在投资茅台的过程中，经常需要用到茅台酒的产量和销量等数据，以便对公司有一个更加具体的了解和判断。然而在阅读公司定期报告和其它一些相关投资报告的时候，却发现产量和销量这个数据不太好掌握，出处不同，数据可能不相同，有的甚至互相抵触和矛盾，对不上。就连一些长期跟踪茅台的券商分析师，也对这些数据语焉不详，含糊其辞，还有的分析师干脆选择回避这些数据。
可见，这些数据不太容易搜集到。
造成这些数据模糊不清的原因，我认为主要有两个：一是我们自己概念不清晰；二是公司故意模糊处理。
先说概念不清的问题。主要是酒的概念和量的概念不清晰。
关于酒的基本概念。
在公司定期报告、券商投资报告、网上相关文章中，会出现茅台酒及系列酒、茅台酒、年份酒、高度酒、低度酒、系列酒、新酒、基酒、老酒等等名词，现简单说明如下：
茅台酒及系列酒：指茅台酒和王子酒、迎宾酒等其它公司生产的小酒种的总称。
茅台酒：指我们平时说的茅台酒，包括陈年酒、高度酒和低度酒。有飞天和五星等品牌，有53度、43度、38度、33度等等之分。
年份酒：也叫做陈年酒，有80年、50年、30年、15年等。
高度酒：专指53度茅台酒。
低度酒：除53度以外的茅台酒。
系列酒：指王子酒、迎宾酒、水立方、神舟、名将、财富、灿烂、仁酒、华窖等。后六种不公开销售。
新酒：经过“九八七”工艺之后存放一年的酒，不是成品。
老酒：存放多年的酒，不是成品，勾兑用。
基酒：简单讲，就是基本用酒，不是成品，勾兑用。由于茅台酒的勾兑工艺，出厂的茅台酒全部都是勾兑而成的。普通茅台酒使用的基酒基本上是新酒；年份酒的基酒即为存放多年的老酒。（以80年份酒为例，其基酒为存放了80年的老酒，勾兑一些5年、10年、15年、20年、30年、50年等等的老酒以及一些新酒。这些勾兑进去的酒不仅仅限于酱香型，也有茅台酒特有的醇甜香型和窖底香型，酒精度也高低不同，取酒的轮次也不相同。勾兑一瓶80年产品年份酒，大约用到200多种酒。）
关于量的基本概念。
在公司的定期报告、券商投资报告、网上相关文章中，会出现产量和销量以及存货的相关数据，现简单说明如下：
产能：公司预期按照现有厂房、设备等等生产要素计算能达到的最大产量。
产量：公司实际的生产数量。
销量：公司实际的销售数量。
存货：包含原材料、自制半成品、在产品、库存商品、周转材料等。
有了以上的概念说明，就可以进行具体分析了。
一般我们看到的关于茅台的“两万吨工程”、“每年新增2000吨工程”等等说法，包含两重意思：一是这个数量指的是“设计产能”，即产能，而非产量。二是这生产出来的是新酒，可以模糊处理为基酒，而不是指成品酒。
以2008年公司年度报告公布的数据为例，公司公布2008年的茅台酒及系列产品的产量为2.5078万吨。这个数据就不是茅台酒，更加不是新酒，而是包括当年新酒、当年成品、半成品、在产品的新增量在内。而实际上，2008年茅台酒的产量不足2万吨。
由于茅台酒的生产工艺决定了当年的产量和销量不匹配，而是相隔5年（但不是精确对应）。例如，2009年茅台酒的产量可能达到2万吨，而可供销售的茅台酒却预计只有1万吨左右。一是因为这可供销售的1万吨酒，（模糊）对应的是2004年的产量；二是公司加大2004年老酒的储备，为以后年份酒放量做准备，这样2009年的实际销量可能会更低一点。
公司每生产1000吨酒（此处可以理解为新酒），截留250吨作为老酒（今后勾兑时使用，可能用在普通茅台酒中，也可能用在80年、50年等年份酒中），另有50吨为自然耗损（挥发、勾兑时被品尝或化验等等），剩下只有700吨可以在5年后销售（这700吨可以简单理解为5年的普通茅台酒的基酒）。
查看公司上市后历年的存货状况，发现原材料和库存商品这两部分基本上波动不大，而自制半成品和在产品在持续增加。这说明，公司在持续增加各种年份老酒的储备，为以后年份酒的销售和收藏高潮做准备。当然，也有人对公司提供的存货这部分数据提出质疑。
五& ......
再说第二个大问题：公司模糊处理。
关于产量和销量，公司的定期报告从来就没有详细提供过，一概模糊处理，这让我感觉是公司有意为之。
公司方面的解释原因有二：一是这属于商业秘密，可以不提供。二是公司财务报告已经提供了相关的收入、成本、存货等等数据，单位是人民币元。但我认为，公司提供的金额数据很笼统，而且我们需要的以吨为单位的数量。
所以关于销量这个数据，一般用公司提供的销售收入除以吨酒价格来计算。但由于吨酒价格是个均价，销售收入也没有细分到具体的哪种酒，所以，计算出来的销量往往不准确。
公司为何要模糊处理？我认为其中另有隐情。
季老先生多次在公开场所表示，由于采用了先进的技术和工艺，茅台酒的实际产量将大于设计产能，也就是说，茅台酒的“20000吨”工程能提前实现。公司甚至给出了具体的数据，大约可以超出产能20%到25%左右。
公司放出如此风声来，其实就是为了茅台酒的销量“放量”做准备，而这个“放量”背后不那么简单。
小小一个茅台镇，大大小小酒厂近400家，现在整顿后少了一些。这其中有一小部分酒厂生产的酒，与真正的名义上的茅台酒相差可能不算太大，毕竟都是同样的红高粱，同样的赤水河水，同样的气候微生物环境、同样的祖传工艺。而这些酒如果不冠以“茅台酒”，价格就低了很多，如果能灌装进茅台酒瓶，贴上茅台酒商标，进入茅台酒的销售渠道，销售给普通消费者（不是特定的消费群体），那么这些酒的价格就能翻几倍。
而这样做，是违规的、是必须暗箱操作的，这种情况的背后，是有来头的。就连季老都要为此大造“可以超出产能”的舆论，那么这背后的来头可不小。当年乔老爷落马，难道真的是因为“世界杯旅行团几百万赃款”？这点屁事儿根本就不是个事儿。乔之所以落得如此下场，恐怕与“模糊销量”不无关系。这个话题，点到为止。
也就是说，如果茅台公布清晰的产量和销量明细表，那么就能很容易推算出从前和以后的销量状况。而现在茅台产量和销量的模糊处理，正是为了避免公开的数据搞到后面互相对不上。这种模糊处理，实际上也是某种需要。
至此，茅台产量与销量之谜基本上算是说清楚了。
关于本文的阅读提示：
如果你不是茅台的投资者，平时对茅台的关注也比较少，但对茅台有兴趣，那么建议你多次阅读本文，阅读一次可能不会完全理解。
如果你是茅台投资者，平时没有留意茅台的产量和销量问题，但对茅台产量和销量有兴趣，那么请仔细阅读本文，再找相关数据对比核实。
如果你平时也很留意茅台的产量和销量，但始终有些不清楚，那么请仔细阅读本文，对照自己不清楚的地方，看看阅读本文后是否清楚了；如果仍有不清楚的地方，请留言或者评论，我们一起探讨。
如果你对茅台的产量和销量有比较深刻的了解和研究，那么请补充我没有说到的地方，或者对本文提出疑点，甚至指出本文的错误，让我也有机会学习和改正。
附录：（可以对照本文，了解这些数据说的是哪种情况）
茅台年报提供的相关数据：
产量（茅台及系列酒）：
2001年& 8600吨
2002年&10686吨；&本年度销售5323吨。
2003年&11794吨
2004年&15010吨
2005年&15953吨
2006年&17095吨
2007年&20214吨
2008年&25078吨（茅台酒20434吨）；&本年度销售茅台酒9200吨。
（销量残缺，以上数据由老虎提供）
有关券商给出的数据：单位：吨。
（仅供参考，其中好多数据应该是该分析师自己计算的，不能代表实际数据）
&&&&&&&&&&&&&&2007&&&
茅台酒产量&&&&
16000&&&18000&&&
合计销量&&&&&&
茅台酒&&&&&&&&&9000&&&
10121&&&&11527&&&
&&陈年茅台&&&&&&480&&&&
&620&&&&&700&&&&&
& 普通高度茅台&
低度茅台&&&&&2200&&&
系列酒&&&&&&&&
吨”，其中“生产茅台酒”指的其实并非茅台成品酒，而是指茅台基酒产量XXX100094
25,796 XXX 次取酒，所以它的产量可以近似地用同年茅台基酒产量（经7次取酒的量）除以7的平均数进行估算，不会太准确，但也错不到哪儿去。
年为例，报表中披露“2010 32,611.75 年与09年王子酒基酒累计数相减，得出10年王子酒基酒产量为1747吨，已知10年茅台基酒产量为26284吨（如果不知道这个数字就需要逆推了），26284&。
－26284－3755＝825。这剩下的825吨除了计算误差外，只怕就是其它系列酒了。这证明，这种算法，误差还是在可以接受的范围内的。
成品酒产量，成品酒产量可以分为报表产量和真实产量。
年为例，当年商品库存增加1.627亿（如果当年营业成本增幅较大则需对这个增量按营业成本增幅进行调整），营业成本10.529亿，产销率＝10.529/（10.529＋1.627）＝86.6%，已知2010年茅台报表销量为10141吨，则可以近似地算出报表产量为1.17万吨。在尽产尽销的情况下，真实销量，也会很接近这个数字。
年（而不是5年，因为前面基酒形成已经用了1年多）。
年，但大家都会发现，在这4年中，成品酒数量与4年前的基酒总是会少许多。至于为什么少，无非是几种可能，自身损耗、检验不合格、老酒留存。对于这几种情况的比例市场有不少说法，基本是靠猜，因为涉及公司商业机密，公司不仅不提供，还经常打一些马虎眼，设置一些障碍。我更是无从知晓，所以我也只能是跟着猜。以下是一位资深行业调研员对这一问题的表述：
“在贵州茅台生产的酒中，经过4年的存储有8%左右的蒸发，有5%的不合格酒，另外勾兑、包装过程中还有一定的损耗，估计有15%的总损耗，另外有20%的酒被储存起来做老酒，这样最后可以用于销售的普通茅台酒大约相当于产量的65%。”
，但03年中报中提到“根据茅台酒勾兑要求对老酒用量进行了调整，一定程度上增长了成本支出”，说明后来的老酒比例，比15%还要高，咱们就假设是20%（其实百分之多少并不重要，重要的是这部分怎么可以不算呢？）。那么按照这位研究员的算法，65%的新基酒按8：2比例配入老酒后可以用于销售的普通茅台酒大约相当于四年前茅台基酒产量的81.25%。而不是65%，很明显，茅台的出酒率，被人为地做低了。
过，则无惮改”。当然，如果不打算持有茅台股票7年8年的，了解这些，是没必要的。
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