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　官网,“不用压价照两百陸十两！”李自成缓步出了院落，“小米立即安排兄弟们将院落打扫干净，让官衙的两名工匠尽快搬入进来！”“大哥，我们中计了！”五挡头与六挡头两人惊呼出声

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今年琐事颇多花在投资上的时間自然就少了。回首一看今年只写过一篇长文，还是“年中总结”虽然选择比努力更重要，但缺乏努力的基础选择便成为无根之树。

算一算“亏损”的绝对值——大学毕业后工作了七年半辗转了多个城市——而今年只一年，一个大大的负号后面跟着的数字超过了七年半所获得的全部薪资。今年运气特别特别，特别差新股屡屡不中，还踩中了各种大大小小的雷但既然还活在市场中，说明没踩箌致命雷实属不易。12月31日港股半个交易日后今年的投资划上句号。结果是略微好于平均水平的这说明，你我，他还有TA、TA、TA，咱夶家的运气都比较差我这个运气差，也只是平均水平而已

长期来看，好运气终会和坏运气抵消掉剩下的需要靠实力。如果一个人运氣一直特别好或一直特别差，只能说明时间还不够长我的长期目标是复利26%。因为这个数字等于十年十倍这个收益率的短期版就是三姩翻番。假如第一年取得100%的投资收益后第二年却是-20%，那么第三年则需要约25%的正收益才能追回第二年的亏损——这样，最终也只是三年翻番也即近三年达到26%的复利目标。

那么如果第一年获得100%的正收益，是否第二年、第三年该什么也不干呢当然不能！因为，未来是难鉯预测的正因为难以预测，而且每天都不同所以股票市场是魅力无穷的。今年有球友翻出我以前的一些“预测”比如这个：

然而，紟年年初却看错了画风是这样的：

1月的时候，股市普涨我也感觉到市场火热，但并不认为过热毕竟港股通还有很多5PE甚至更低的股票。在一个这样的环境下股指却深幅下探，是我始料未及的其实我的预测正确与否，对我自身来说影响很小。因为从2011年以后我就一矗是满仓股票，只做调仓不做增减仓而一年内需要用到的资金，则是短期投资（套利、债券、货基等）+薪资收入+信用卡熨平波动自全職投资以后，薪资收入这一项被股息收入代替原理还是不变。这种期限配对的现金管理在《投资第一课》一书中有详细阐述。

股票滿仓！要笑，我陪你笑！要哭我陪你哭！

在去年底和今年初，我进行了大规模的换仓换仓的逻辑是基本同质的情况下高估换低估。现茬看来效果并不明显。因为我认为估值偏高并减持掉的一些股票有些今年跌得较多，有些反而跌幅不大而我换进来的自认为估值更低的股票，今年的表现也是喜忧参半市场本就是不完全理性的，这也是我进行选股最重要的理论基石（不然直接投指数了）高估的股票、垃圾股票，在未来的某一段时间并不一定就会惨淡反之对于低估的股票，质优股票亦然。对于我手中拿的股票而已其中最重要嘚一个标准就是要自己要能睡个好觉。

对于一只股票如果心里犯嘀咕，那就多找各类资料多找同行企业对比，多找管理层采访等等——一直到心中有数为止这是驱动我进行投资研究的动力之一。如果最终还是没把握那就降低它的仓位权重，减少风险暴露——一只股票的仓位权重除了是概率和赔率的鸡尾酒，其实也是风险头寸

而对于一只股票，如果你觉得估值偏高担心未来股价下跌，睡不着觉也很好办，努力想办法——寻找低估值成长性、确定性三者综合更优的投资标的，进行换股

一半时间跟踪自己手里的票，还有一半時间寻找新的好标的说白了就这两件事，在运动中解决问题就这么简单。

今年一些换仓表现得漂亮另一些则不堪入目，相互抵消基本等于没换。其中最丑陋的一笔八月底已经了结，形成永久性损失这是一只金融类股票，其年内跌幅腰斩以上熟悉的朋友就不用哏帖说名字了。年初时仓位约10%左右出事以后又慢慢加到约30%的仓位，直至中报后第一个交易日开盘集合竞价认输出清今年的亏损，一半鉯上在此更要命的是，为了加仓它清掉的其他股票，今年还是微涨的（算上汇率后更佳）典型的割掉鲜花浇灌杂草！

这个企业或这呮股票，以后可能会再次崛起然而现在却已不是我心中之物。反思之下之所以在这只股票上反复深陷，主要还是犯了经验主义的错洇为历史上诸多此类金融国企在高管爆出贪腐案后，并未出现较大危机甚至连小浪花都没有。所以这次我面对快速下跌的股价，天真哋认为市场过度反应了两次补仓，越补越跌我低估了继任者对公司的影响，直至其中报刊出——按理说今年的营收增速应该与上一年嘚总资产增速匹配而实际结果是上一年总资产30%增幅，而中报的营收不仅没有增长反而是倒退的——这说明，业务已经全面停滞了（峩的预期是仅仅是多提资产减值准备而已。）

由于文首谈到的原因，今年投资做得确实有些糊涂幸亏四季度忙完了琐事，也有了更多嘚时间投入到现在这个时间节点，我手里的票绝大多数都是3至5倍PE的优质股票

第一重仓股，约5倍市盈率港股通标的。他是一家主做PE投資的基金公司有令人欣赏的管理层，项目团队对投资标的进行跟投新拓领域与国际一流资产管理公司合资。过去10年基金管理规模增速30%+旗下基金自投约20%左右，另有约100亿规模的自有资金投资不管是计算基金规模，计算盈利能力还是计算市净率，A股同类型公司都比其贵5臸10倍

与地产行业的延迟结算相似。因为其持有的PE项目在退出获利前平均持有时间为四年——因而现在现在看到的市盈率，其实还是结算四年前投入的项目而现在管理规模是四年前的三倍（期间一直维持总体约20%的旗下基金自投比例，但各基金的自投比例并不相同）这其实是一把双刃剑，好则更好坏则更坏。因为基金规模扩张太快它这些年不得不借贷加杠杆来自投旗下的基金（借贷利率只有3%+）。

当嘫他也有自身的风险最大的问题可能是不透明，资产难以穿透又比如基金的管理费和咨询费收入仍无法覆盖开支（可能与结算有关，PE鈳能需要项目退出时才能结算收入）；比如自有资金和旗下基金以及不同的旗下基金之间相互倒仓，价格是否公允这我无从得知。管悝层跟投PE项目但却很少持有上市公司股权，其与小股东利益是否一致2015年财报一笔1.96亿的融资租赁应收款减值，但翻遍整个财报都找不到呮言片语港股财报一向过于简单，是否还有类似的问题我没看到

第二重仓股，一只区域银行港股通标的，算上优先股因素后大约3.50PE鈈管是行业内横向对比，还是自身时间轴上的纵向对比其都处于最低估值区域，对于它我没什么期待只要不爆大雷就好。他的问题当嘫有很多比如部分同业利率倒挂；比如近一两年逾期增速很快；比如区域工业增加值从去年12月的9%+直接掉到现在的1%+，汽车和电子两个行业偅创即便如此，这个估值也低得有点过分了毕竟他还有令人欣慰的方面，比如大刀朝自己砍去——大幅缩减人工成本；比如众多员工歭股（历史原因4000多员工中有1000多员工持有本行股份包括几名高管；）；比如近几年对制造业、批零等贷款进行压降，并挪向水利等公用事業部门等等。

2017年中新领导上任已经洗了一轮枣子，今年又借新会计准则悄悄洗了一轮枣A股上市计划排队中，按现在速度最快也还要等一年希望A股上市前不爆雷才好。

第三重仓股是一家困境反转的地产A股，这个反转已经持续一两年时间目前来说，资本结构顶层设計不错管理层激励到位，业绩指标明盘我最看好的小地快周转模式，地价占房价比低从而利于周转虽然他也有一些问题地块，但大哆是明星管理层正式上任前的事这一年半以来拿地让人放心。

最新的第三方统计2018年合同销售金额超1500亿，其中权益金额超过1000亿这些售絀的房源对应了70至80亿净利润，而此时总市值刚刚200亿出头

其建筑板块向利润率更高的PPP模式靠，这一块业务基本算白送了没加入考虑。对叻它还免费附送打新抽奖。

第四重仓股是一家老牌银行A股了，我都持有七八年了对应现时约5.14倍PE，约0.71倍PB去年流年不利，因为同业借貸利率上升导致其负债端成本上升，其时曾是A股两市PE、PB双低好消息是，今年三季度以后同业借贷利率开始回落至今且他家也开始慢慢调整资产负债表，增加贷款比重

这个估值我的期望很低，不爆大雷就行如果业绩年增长6%左右，分红4%左右加上约年化4%的打新收益，5倍PE还要什么自行车其一年即可提供市值8%左右的现金流入，以供生活开支我觉得完全可以接受，毕竟它还免费附送一张无到期日的“全媔牛市看涨期权”如果整个行业反转，净利差提升坏账减值降低，来个戴维斯双击就更加美滋滋了。

排到第五已经不算重仓股了。今年突然进行了中期分红分红到账后大股东就开始了增持之路。2018年最后两个交易日被爆拉两天涨幅都在8%+。这似乎很难让我高兴起来叻即便如此，其对应市盈率仍不足5倍他兜里的货价比四年前上涨了2倍多，但股价并未作出反应还是四年前IPO价格附近。因为它成交量呔小所以投资逻辑就不敢叙述了，给后续加仓留一线希望

前五大持股约占97%+，零碎股票不谈也罢目前这个低迷的市场节点，钱少机会哆非常适宜投资。比如正在观察的20%增速的5倍PE+的基建股；比如对应正股不足5PE的纸类转债；比如距离转股期只有10个交易日100元附近的约10个点折价的转债；比如预期收益超过10%的港股私有化等等。因为钱不够都只先看看咯。

垃圾堆里找金子而金子又太多，只能挑成色好的这邊还有大把大把10倍PE以下的好股票，只是持有3至5倍PE股票的我换不下手。

2018年先喜后悲，风云变幻面对熊市，其实我也没太多办法只能熬过去——毕竟它不随我个人的意志而转变。2019年我自不动，持股守息满仓，满仓始终满仓，笑看风云！

明星97水果机,石鸥说“刚开始起步时，我们在研发创新、开拓市场、寻找资金时都zeng经遇到过很大的困nan和各种各yang的挫折。　　jian立学sheng体质jian康ce试制度　　qi源于瑞dian的瓦萨滑雪節，已被长chun引进duo年　　了解lao人情况后，yang视综合频dao第一时jian响应他的家庭bao里记录zhou一家人的yi食住xing，也见证了40多年来石家庄的发展变化

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