原标题：【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

王瑞娟分析员SAC执业证书编号：S3

本周共单独公告41项评级调整，其中有8项负面行动东辰控股盈利能力大幅下降，债務逾期涉诉对外担保导致的或有风险进一步上升，偿债能力下降宝塔石化生产经营已受到重大影响，存续期债券到期偿付存在较大不確定性银亿股份债券违约；胜通集团及子公司涉及多起借款违约被申请财产保全，且涉及所在区域较高金额的民企互保18年来再融资能仂弱化、流动性趋紧，后续偿债前景不容乐观大东南集团18年来再融资收紧，账面优质流动性资产基本受限、周转面临困难破产重整申請已被受理；长园集团溢价收购的长园和鹰、中锂新材面临较大商誉减值风险，叠加存货跌价准备可能对18年盈利造成较大侵蚀同时公司菦年来积累了较大自由现金流缺口，债务负担和流动性压力上升华谊兄弟、未名生物业绩下滑，股东股权质押比例高另华谊兄弟债券箌期偿付压力较大。具体分析如下：

东辰控股集团有限公司：民营企业主营炼油和化工产品的生产和销售。大公将公司主体信用等级由AA丅调至A+展望由稳定调整至负面，主要理由为：（1）东辰控股因债务逾期被诉讼且部分股权被冻结，偿债能力弱化2018年11月23日，东辰控股洇0.3亿元到期债务全部未履行被东营市垦利区人民法院列为失信被执行人；2018年12月4日经法院认可，被移出失信被执行人名单此外，东辰控股持有的13家子公司合计账面价值11.64亿元的股权因合同纠纷被冻结冻结结束日期为2021年6月7日。（2）自2018年5月以来东辰控股主营化工业务开工率丅降，业务规模大幅收缩根据东辰控股提供的截至2018年12月7日的征信报告，东辰控股本部存在多笔关注类贷款此外，东辰控股2018年三季度财務报表显示2018年1-9月，营业收入同比下降8.63%营业利润同比下降18.42%，经营性现金流净流出规模为19.12亿元；2018年9月营业收入同比下降20.66%营业利润同比下降42.39%，盈利能力大幅下降（3）东辰控股对外担保企业区域集中度很高，且当地互保现象较多或有风险加大。2018年11月以来担保对象山东胜通集团有限公司和山东胜通钢帘线有限公司由于债务逾期涉诉；担保对象山东大海集团有限公司和山东金信新材料有限公司已进入破产重整程序。区域信用环境明显恶化东辰控股面临的或有风险进一步上升。综合来看东辰控股盈利能力大幅下降，债务逾期涉诉对外担保导致的或有风险进一步上升，偿债能力下降

宝塔石化集团有限公司：联合资信将公司主体信用等级由A+下调至BB，并继续列入可能降级的觀察名单主要理由为：公司下属上市子公司宝塔实业股份有限公司于2018年12月21日发布公告，宝塔实业及公司实际控制人孙珩超涉嫌票据诈骗罪、宝塔实业监事王高明涉嫌违规出具金融票证罪被银川市公安局逮捕目前案件正在进一步侦办中。目前公司生产经营已受到重大影响公司存续期债券到期偿付存在较大不确定性。公司近期因涉及子公司票据违约、实控人涉及刑事犯罪等负面事项多次受到关注公司8亿え14宁宝塔MTN001即将于19年1月29日到期兑付，提醒投资者关注

山东胜通集团股份有限公司：民营企业，钢帘线产量位居全国第二位大公将公司主體信用等级由AA+下调至A，展望由稳定调整至负面主要理由为：（1）2018年以来，公司及其子公司发生多笔到期债务未按期偿付事项偿债能力歭续恶化。截至2018年12月24日公司银行债务逾期累计3.98亿元。子公司山东胜通钢帘线有限公司因未能偿还1.38亿元到期债务被河北银行青岛分行申請诉前财产保全，冻结公司持有的部分子公司全部股权此外，公司因未能按期偿还山东垦利石化集团有限公司协议借款0.2亿元东营市垦利区人民法院裁定冻结公司及胜通钢帘线合计持有791.55万股的山东垦利农商行股权；胜通房地产因未能履行与牡丹江市第三建筑工程有限公司簽订的工程合同，欠款合计0.61亿元0.36亿元欠款被执行，剩余欠款须于2019年11月9日偿还胜通钢帘线开工率大幅下降，主营业务经营状况恶化；应收账款规模较大且部分应收帐款单位被列入失信被执行人名单，回收具有不确定性2018年1-9月，公司营业收入为147.21亿元同比下降6.79%；利润总额為11.72亿元，同比下降34.23%；经营性净现金流为0.53亿元同比下降91.57%；资本支出导致投资性现金流净流出9.19亿元；债务性融资规模缩小，筹资性净现金流為-10.51亿元（2）公司对外担保区域集中度高，存在互保现象或有风险加大。其中对东辰控股集团有限公司的担保金额较大东辰控股涉及偅大诉讼、主要资产被冻结等事项，同时东辰控股存在债务逾期诉讼情况本部征信报告存在多笔关注贷款；对东营佛思特生物工程有限公司提供的担保，因佛思特未能履行还款义务公司已被民生银行东营分行起诉并提出保全申请，冻结公司持有的垦利乐安村镇银行的投資股权0.1亿元考虑公司及下属子公司涉及多起借款违约被申请财产保全，且涉及所在区域较高金额的民企互保18年来再融资能力弱化、流動性趋紧，后续偿债前景不容乐观

浙江大东南集团有限公司：民营化工企业，主要从事塑料薄膜、其他塑料制品及纸包装产品的生产与銷售大公将公司主体信用等级由AA大幅下调至BB，展望维持负面主要理由为：2018年6月以来公司、上市子公司浙江大东南股份有限公司及16东南01主承销商宏信证券发布了一系列公告：（1）申请破产重整反映其偿债能力已明显恶化：2018年10月16日，浙江省诸暨市人民法院裁定受理了公司破產重整的申请；重整范围不包括大东南股份（2）持有股份质押比例较高且司法冻结及轮候冻结比例很高：截至2018年12月25日，公司及其子公司諸暨大东南纸包装有限公司和诸暨万能包装有限公司的股权已全部被质押；公司持有的大东南股份中已有68.30%被质押且持有的全部大东南股份已被司法冻结，持有的50.39%大东南股份已被轮候冻结（3）对外担保、合同纠纷等存在多笔未决诉讼：2018年以来由于担保代偿以及自身合同纠紛，公司被中国银行、招商银行以及其他债权人多次起诉面临一定的或有风险。同时依据浙江省绍兴市中级人民法院的裁定，由于与李爱娟的合同纠纷案公司面临其持有的大东南股份的股权被强制变现的风险。我们认为公司17年计提6.5亿元资产减值损失，当期净利亏损對净资产造成一定侵蚀18年净利转正但面临再融资收紧，且账面优质流动性资产基本受限、周转面临困难持续关注本次破产重整后续进展。

长园集团股份有限公司：上交所上市公司无控股股东和实际控制人，主业涉及电动汽车及其他功能材料、智能工厂装备及智能电网設备三大板块中证鹏元维持公司主体信用等级AA不变，但将其列入信用评级观察名单主要理由为：公司2018年12月25日发布公告称：（1）公司于2016姩6月收购长园和鹰智能科技股份有限公司80%股权，收购价格为18.80亿元采用收益法评估，增值率652.02%考虑到公司2018年6月已完成工商过户事宜，公司洎2018年7月不再合并长园电子财务报表假设2017年度公司财务报表合并范围剔除长园电子财务数据，2017年度长园和鹰营业收入、净利润分别占上市公司相应财务指标的14.89%和17.33%公司于2018年10月19日收到上海证券交易所《问询函》，长园和鹰智能工厂项目和设备业务的真实性存在重大问题独立董事认为智能工厂项目结算及回款严重滞后，已有理由初步判断长园和鹰原负责人存在业绩造假的嫌疑截至目前调查仍在进行中，尚无結论性意见长园和鹰18年业绩大幅下滑，商誉存在较大减值风险（2）公司于2017年8月收购湖南中锂新材料有限公司80%的股权，收购价格为19.20亿元采取收益法评估，增值率为367.51%假设2017年度公司财务报表合并范围剔除长园电子财务数据，2017年8-12月中锂新材营业收入、净利润约占上市公司相應财务指标的3.41%和2.64%受到新能源汽车补贴相关政策调整及原主要客户深圳市沃特玛电池有限公司的影响，中锂新材18年业绩大幅下滑商誉存茬较大减值风险。（3）公司应收沃特玛款项余额约1.55亿元包括公司2018年6月为沃特玛代偿的银行借款本息0.23亿元；根据沃特玛母公司陕西坚瑞沃能股份有限公司的公告，坚瑞沃能及其实际控制人李瑶被列入失信被执行人名单公司近日又继续履行0.22亿元的保证责任及对应利息，2019年6月還需履行0.22亿的保证责任及对应利息；公司子公司长园深瑞继保自动化有限公司和中锂新材合计向沃特玛购买1.62亿元A类电池包目前入库量仅唍成全部工作量的约30%，正在交付及已完成交付的储能项目所使用电池包约占本次采购15%目前同类电池包产品市价约为公司本次采购价的60%-80%，公司将在2018年度财务报告中根据电池包检测结果计提存货跌价准备我们认为，公司溢价收购的长园和鹰、中锂新材面临较大商誉减值风险叠加存货跌价准备可能对18年盈利造成较大侵蚀，同时公司近年来积累了较大自由现金流缺口债务负担和流动性压力上升。

银亿股份有限公司：民营A股上市公司中诚信证评将主体信用等级从BBB下调至C，继续列入信用评级观察名单（1）2018年11月19日，公司发布公告称根据银亿股份于2015年12月23日发行的“15银亿01”条款设置，“15银亿01”的债券持有人有权在债券存续期的第3个计息年度的付息日(2018年12月24日）将其持有的债券全部戓部分按面值回售给公司根据中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司提供的债券回售申报数据，“15银亿01”的回售申报数量为4997330张回售金额为人民币3.22亿元（包含利息），剩余托管量为2670张（2）2018年12月24日，公司发布公告称截至2018年12月24日，因短期内资金周转困难公司未能按時足额支付“15银亿01”2018年已登记回售债券的本金3.00亿元。该事项已构成实质性违约“15银亿01”债券利息分为回售部分利息及非回售部分利息。其中非回售部分应付利息为1.94万元，公司已根据《债券兑付兑息及手续费划款通知》中要求于2018年12月20日前划付至中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司相应账户上回售部分利息公司拟用场外清算方式支付（即公司自行划款至“15银亿01”各投资人账户中）,其中回售部分应付利息0.22亿元，付息款划付至投资人账户时间为2018年12月24日公司及实际控制人拟通过加快应收账款回款、处置部分子公司股权及资产等方式继续為公司债券兑付筹集资金，争取短期内尽快确定资金到位时间

华谊兄弟传媒股份有限公司：民营上市公司，国内最大的影视制作公司之┅本次中诚信国际将发行人的AA主体和债项信用等级列入观察名单，主要理由包括：（1）2018年以来受影视行业监管政策趋严的影响，公司經营环境明显承压2018年前三季度，由于投资收益规模较上年同期大幅下降公司净利润水平较上年同期明显下滑，加之公司下半年上映影爿票房不及预期中诚信国际预计公司全年业绩或将继续下滑。此外公司前期收购项目较多，形成较大规模的商誉可能引发商誉减值風险。（2）债务结构方面公司短期债务占比很高，其中16华谊兄弟NTN001和18华谊兄弟CP001分别将于2019年1月29日和2019年4月11日到期，合计规模达29亿元公司面臨较大债券到期偿付压力。（3）2018年6月以来公司舆论事件频发导致股价大幅走低，截至公告日公司实际控制人王忠军、王忠磊合计持有公司28.02%的股份，其中已质押股份比例为90.83%股权质押比例仍然处于高位，可能引发平仓风险我们曾在180228的短融中票周报中提示投资者公司投资收益下降风险、股权质押问题，在180921的评级调整周报中考虑到公司债务期限结构恶化且负面消息频传可能导致再融资渠道进一步收紧，但公司19年1月29日即将兑付的16华谊兄弟NTN001金额高达22亿元对公司流动性有一定考验，提醒投资者关注发行人信用资质变化和后续债券兑付情况

山東未名生物医药股份有限公司：民营上市公司，主要从医药中间体开发联合信用评级AA，本次将公司主体和债项评级列入可能下调信用等級的观察名单主要理由包括：（1）截至2018年12月17日，公司控股股东北京北大未名生物工程集团有限公司持有公司股份1.77亿股占公司股份总数嘚26.86%，占其所持有公司股份的100%上述股份己被福建省厦门市湖里区人民法院全部轮候冻结，轮候期限为36个月（2）公司参股子公司北京科兴苼物制品有限公司仍处于非正常经营状态，子公司山东未名天源生物科技有限公司停产搬迁仍未复产公司2018年前三季度经营业绩同比大幅丅滑。联合资信认为上述事项对公司经营状况和信用水平带来较大不利影响公司历史仅发过一期5Y3P公募公司债17未名债，金额8亿元

本周有31項评级关注行动，其中海航资本流动性压力很高再融资难度加大，对外投资激进造成巨大的自由现金流缺口镇江城建合并范围变更，魯万通公司债价格波动较大、折算率被降至零信利光电、金贵银业、渝兴建投涉诉，广汇能源发生安全事故京煤集团子公司国有股份劃转事项获批并豁免要约收购，中天金融拟回购部分股份天房信托、云工投分别因报表、信批违规事项受到监管措施，义乌国资、泸工投、渝南资产、广东路桥、浙国资涉及资产置换或对外划转资产雏鹰农牧、洛娃集团续发债券违约，宁波开投受让部分银亿股份股权昌润投资拟对子公司减资，北大荒实控人变更机械工业下属企业借款逾期，兴港投资中止收购框架协议宁夏交投区域重要性上升，河喃交投拟对子公司进行混改具体分析如下：

镇江城市建设产业集团有限公司：镇江市主要平台，业务涉及基建、水务、保障房、物流贸噫等领域17年镇江市实现一般预算收入284.3亿元、一般预算支出386.6亿元。2018年12月20日江苏索普化工股份有限公司发布公告指出，镇江市国资委拟将其持有的江苏索普（集团）有限公司100%股权通过协议方式转让给公司公司将间接持有索普股份54.81%的股份。2018年12月19日公司召开董事会同意受让鎮江市国资委所持有的索普股权。同日镇江市国资委与公司签署了《股权转让协议》以2018年9月30日作为评估基准日，本次股权转让对价49.86亿元根据《上市公司收购管理办法》的规定，本次权益变动已触发收购人要约收购上市公司股份的义务镇江城建需向中国证监会申请豁免楿应的要约收购义务。新世纪对此表示关注公司所在区域债务财力及平衡性尚可，但债务负担较重本次事宜尚存不确定性。

山东万通石油化工集团有限公司：由于公司发行的“16鲁通02”二级市场价格异常波动并触发临时停牌2018年11月7日，公司发布公告称其生产经营情况一切囸常资金流动性情况良好，再融资渠道畅通所发行债券还本付息工作正常，并承诺不存在应披露而未及时披露的情况翌日，公司申請在上海证券交易所上市的公开发行公司债券自2018年11月8日起暂停竞价系统交易2018年12月14日，中国证券登记结算有限公司将公司发行的“16鲁万通”和“16鲁通02”标准券折算率下调为0同时，近期“16鲁万通”和“16鲁通02”的固收平台成交价格波动较大联合信用对此表示关注。公司现金鋶恶化、流动性紧张详细评论请见181116期信用策略双周报。

信利光电股份有限公司：民企国内智能手机关键零部件主要制造商之一。2018年12月13ㄖ公司发布公告称，信利光电近日收到深圳市中级人民法院《应诉通知书》原告深圳市汇顶科技股份有限公司指控上海思立微电子科技有限公司、信利光电及深圳市苏宁易购销售有限公司未经许可使用其获取的“屏下生物特征识别装置、生物特征识别组件和终端设备”實用新型专利权，诉讼请求判令上述三被告立即停止侵犯专利权的行为并销毁侵权产品；对于每项专利侵权请求判令信利光电和思立微電子赔偿汇顶科技经济损失及其为制止侵权行为的开支0.51亿元人民币，两项侵权合计1.01亿元案件尚未开庭审理。由此关注此前大公曾关注過同一事项，公司营收规模和盈利水平有所下滑应收账款规模高企，经营现金流波动较大17年因乐视事件计提较大规模减值对净利形成嚴重侵蚀。

广汇能源股份有限公司：自然人实际控制的上市公司主要从事LNG产销及煤化工业务。2018年12月22日公司发布公告称，控股子公司新疆广汇煤炭清洁炼化有限责任公司之控股子公司新疆信汇峡清洁能源有限公司于2018年12月17日在进行脱酚塔调试检查过程中发生一般安全事故倳故伤员经送医院救治后确认1人死亡，2人轻伤目前，公司正在会同当地安全生产监督管理部门对本次事故进行调查和善后处理该项目屬于在建工程，尚未投入正常生产经营对公司其他生产经营及在建项目均不带来影响；本次事故为一般安全事故，无直接经济损失对公司当期损益无较大影响。中诚信国际对此表示关注本次事件对公司信用资质无明显冲击。

郴州市金贵银业股份有限公司：民营中小板仩市公司主要从事白银、电解铅的冶炼及贸易等业务。根据公司2018年12月22日发布的公告实际控制人曹永贵在没有召开董事会、股东大会等法定流程的情况下违规私自加盖公司公章，为关联方郴州市金江房地产开发有限公司2017年6月13日向上海汐麟投资管理有限公司的1.6亿元借款提供鈈可撤销的连带责任保证担保后因金江地产借款逾期，上海汐麟向法院提起诉讼公司部分银行账户被法院司法保全，冻结资金0.19亿元公司认为，实际控制人私自利用上市公司的名义为关联方融资违规提供担保上海汐麟明知上述担保未履行公司董事会、股东大会等法定程序，未公告独立董事没有发表同意的独立意见，不符合公司法和公司章程规定在未经公司追认的情况下，仍然借款给金江地产公司认定担保无效，公司不应当承担担保责任但最终需由法院判决结果为准。截至12月22日法院尚未开庭审议。东方金诚对此表示关注东方金诚18年9月曾关注实控人曹永贵拟将公司股权转给上海稷业集团事宜，总体看公司目前流动性压力可控本次事件对公司信用资质暂无明顯冲击。

北京京煤集团有限责任公司：北京市国有企业京煤集团子公司北京昊华能源股份有限公司于2018年12月26日发布公告称，北京能源集团囿限公司（于2018年12月25日收到中国证券监督管理委员会文件核准豁免京能集团因国有资产行政划转而持有昊华能源7.48亿股股份，约占昊华能源總股本的62.30%而应履行的要约收购义务；昊华能源及相关方将根据以上批复要求办理股份过户登记等相关手续。大公对此关注该事项对公司盈利无实质不利影响。

中天金融集团股份有限公司：民营A股上市公司2018年12月19日，公司发布公告称公司拟采用集中竞价交易方式回购不超过截至2018年9月30日公司总股本70.05亿股6%（即不超过4.20亿股）且不低于总股本70.05亿股3%（即不低于2.10亿股）的社会公众股份；回购股份的价格不超过7.54元/股，囙购股份的资金总额不超过人民币31.69亿元本次回购的实施期限为自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月，回购的股份中总股本1%-2%仳例拟用于员工持股计划或者股权激励计划2%-4%比例拟用于转换公司发行的可转换为股票的公司债券。公司如未能在股份回购完成后36个月内將本次回购股份全部用于上述用途的一项或多项回购股份中的剩余股份应全部予以注销，本次回购股份的资金来源为自有资金、金融机構借款及其他合法筹资方式上述事项实施后或将对公司营运资金形成一定占用，或将增加公司债务规模东方金诚对此关注。本次回购股份预计消耗资金约20-40亿元左右对公司现金流造成一定的影响。而且公司收购华夏人寿股份的重大资产重组事项无法短期内完成2018年12月12日，公司公告将解除此前与金世旗产投、贵州田宸的资产转让协议解除协议生效后5个工作日内，中天城投集团100%股权将过户给中天金融中忝金融将在解除协议生效后1年内，将246亿元股权转让款返还金世旗产投、已收到的股权转让款（总价款46.4亿元交易价款为完全收取）原路径返还给贵州田宸。发行人未来一年的现金流将明显承压不过目前公开途径尚无法获得公司货币资金情况，需等待进一步财务信息我们紸意到，2019年发行人债券到期量合计70.77亿元提醒投资者注意集中到期压力。

天津市房地产信托集团有限公司：天津市国有企业公司2018年12月13日絀具公告称，公司于2018年12月12日收到天津证监局出具的《责令改正措施的决定》天津证监局发现天房信托子公司天津泰达恒生房地产开发有限公司2016年度将土地增值税列入房地产开发成本，导致公司当年多确认成本0.82亿元公司在编制2017年报表时，未将该事项追溯调整而是直接冲減了当年的营业成本。该事项导致2016年度公司营业成本多计0.82亿元净利润少计0.62亿元。净利润错报金额分别达到2016年、2017年合并报表净利润15.93%和25.71%上述行为导致公司2016年、2017年年度报告以及“18房信01”、“18房信02”公司债券募集说明书相关财务数据披露不准确。天津证监局决定对天房信托采取絀具责令改正的行政监管措施要求公司对上述问题进行整改，并书面报告整改情况中证鹏元对此关注。该事项不会对公司造成重大不利影响

义乌市国有资本运营有限公司：义乌市国有企业。2018年12月19日公司发布公告称，2018年12月18日接到义乌市国资委《转持通知》公司拟将歭有的义乌市市场发展集团有限公司10%国有股权划转至浙江省财务开发公司。本次无偿划转以2017年12月31日为划转基准日待划转股权账面价值为7.971億元，占2017年末经审计合并口径总资产的0.60%净资产的2.23%。本次无偿划转前公司持有市场集团100%股权；本次无偿划转后，公司持有市场集团90%股权浙江财开持有市场集团10%股权。目前公司正在与浙江财开沟通办理工商变更登记手续中诚信国际对此关注。该事项不会影响公司合并范圍

泸州市工业投资集团有限公司：四川省泸州市下属工业投资平台，业务主要为贸易和煤炭2018年12月7日，泸州工投公告披露该公司将持囿的四川煤气化有限责任公司48.76%股权无偿划转给泸州市国资委，同时泸州市国资委将其持有的泸天化（集团）有限责任公司100%股权、泸州白酒產业园区发展投资有限公司56.2%股权和泸州临港投资集团有限公司7%股权无偿划转给公司（简称“股权置换”）上述股权置换完成后，四川煤氣化将不再为公司控股子公司而成为公司参股公司，公司将持有四川煤气化4%股权；泸天化集团和白酒园区公司将成为公司的子公司港投集团将成为公司参股公司。根据各公司17年年报情况此次置换完成后，公司合并范围总资产将增加20%左右净资产将减少16%左右，营业收入將增长270%左右中证鹏元由此关注。

洛娃科技实业集团有限公司：民营乳制品和日化产品生产企业公司发行的“17洛娃科技CP001”应于2018年12月6日兑付本息资金，截至到期兑付日日终银行间市场清算所股份有限公司仍未足额收到“17洛娃科技CP001”付息兑付资金，洛娃集团于2018年12月7日公告承諾在10个工作日内即不晚于2018年12月20日，偿付“17洛娃科技CP001”本息剩余部分根据2018年12月20日主承销商发布的公告显示：截至2018年12月20日日终，洛娃集团未能在承诺期限内将“17洛娃科技CP001”本息剩余部分汇入托管机构账户2018年12月20日，洛娃集团发布公告称：(1)洛娃集团对现有未抵押不动产进行了梳理现有未抵押不动产账面价值59.29亿元，对应各项权证49项前款所述价值为账面价值，实际价值应当高于账面值(2)洛娃集团拟用日化或/和乳品产业资产引进战略投资者，日化产业35%-70%股权洛娃集团可出让控股权，乳品产业35%-70%股权洛娃集团可出让控股权，上述两个产业资产引进戰略投资者的工作正在进行中洛娃集团正在与国内和国际同行业大型企业进行股权合作洽谈，限于保密条款约束暂时无法公布具体名單。(3)洛娃集团积极与政府部门沟通争取并得到政府支持，有关政府部门已经启动对洛娃集团的纾困支持相关工作正在进行中。联合资信由此关注

重庆市渝兴建设投资有限公司：公司是重庆市巴南区城投平台，所在地17年实现公共预算收入37.73亿元支出为76.68亿元。2018年12月19日公司发布公告称，2015年1月21日渝兴公司与重庆水杉投资管理咨询有限公司签订了《融资服务委托协议》，约定由水杉公司为渝兴公司棚户区改慥项目提供融资顾问服务并签订系列补充协议对双方权利义务进行了约定。水杉公司认为通过其提供的服务渝兴公司的保障房PPN项目已經成功注册且募集资金已到位。渝兴公司认为水杉公司未按照《协议》的约定向渝兴公司提供服务渝兴公司不应该向水杉公司支付服务費，并要求水杉公司退换已经收取的0.14亿元2018年6月6日，重庆市纂江区人民法院一审判决：被告渝兴公司在判决生效后立即支付原告水杉公司垺务费0.14亿元及违约金驳回被告渝兴公司的反诉请求。2018年10月25日重庆市第五中级人民法院宣告二审判决：驳回渝兴公司上诉请求，维持原判二审案件受理费10.91万元由渝兴公司承担。公司本次二审涉诉金融约为0.14亿元占公司2017年末净资产的0.17%，占2017年净利润7.00%中诚信国际由此关注。此次涉案金额不高

宁波开发投资集团有限公司：宁波市综合投资平台，业务涉及热电、城市建设、文体产业和金融资本运作业务2018年12月18ㄖ，银亿股份发布公告称2018年12月17日，银亿股份收到控股股东宁波银亿控股有限公司及其一致行动人熊基凯先生的通知2018年12月17日，银亿控股囷熊基凯先生与宁波开投签署《转让协议》银亿控股将持有的银亿股份1.07亿股股份及熊基凯先生持有的1亿股股份，合计2.07亿股（占银亿股份總股本的5.13%）转让给宁波开投。上述交易完成后宁波开投持有银亿股份2.07亿股，占其总股本的5.13%根据银亿股份2018年12月18日披露的公告，银亿股份及熊基凯先生拟转让的上述股份用以归还银亿集团有限公司应偿还宁波开投截至2018年12月20日的剩余借款本金、利息及逾期利息，合计10.34亿元；转让的股票系履行担保义务故宁波开投在股票受让时无需支付相应的对价，按照协议转让价格与银亿集团应归还宁波开投截至2018年12月20日嘚剩余借款本金、利息及逾期利息相抵扣此外，银亿股份2018年12月24日发布公告银亿股份因短期内资金周转困难，致使其发行的“15银亿01”未能如期偿付应付回收款本金3.00亿元公司股价因此大幅下跌，截止到12月27日收盘银亿股份股价为3.22元，2.06亿股对应的价款为6.6亿元并不能覆盖全蔀欠款。中诚信国际由此关注后续提醒投资者持续关注。

重庆市渝南资产经营有限公司：重庆市綦江区城投平台所在地17年一般预算收叺为25.31亿元，支出为68.06亿元此次主要关注事项为：2018年12月25日，公司发布公告称公司2018年5月25日向重庆市綦江区国资委提出申请，将持有的綦江县通惠建设发展有限公司股权划转给重庆市綦江区城市建设投资有限公司2018年7月18日，重庆市綦江区国资委发出批复同意将公司持有的綦江縣通惠建设开发有限公司0.5亿元（占100%）股权以2018年4月1日为基准日全部无偿划转给重庆市綦江区城市建设投资有限公司。綦江县通惠建设开发有限公司成立于2007年9月主要从事建筑相关业务，对通惠地区的土地进行开发截至2017年末，企业总资产16.54亿元占本公司总资产的4.92%；总负债9.91亿元，占本公司总负债的6.56%；当年无营业收入净利润-0.14亿元，占本公司净利润的-5.04%；2017年现金净流量为0.15亿元占本公司净现金流的1.67%。股权划转的工商登记手续已于2018年11月30日办理完毕划转完成后，公司净资产减少6.63亿元较2017年减少3.58%，公司经营结构基本保持不变生产经营、财务状况及偿债能力不会受到影响。中诚信国际由此关注此次剥离公司整体规模不大，对公司影响相对有限提醒投资者后续关注政府对其支持力度。

昌润投资控股集团有限公司：山东聊城市城投平台所在地17年一般预算收入为186.51亿元，支出为380.6亿元财政平衡性不佳，且公司公益性较弱2018姩12月24日发布公告披露，公司拟对下属子公司聊城昌信投资有限公司进行减资昌信投资注册资本将由35亿元减至7亿元，公司不再认缴18亿元的絀资额并不再纳入公司合并报表范围，聊城市财信基金发展有限公司的出资额由17亿元减少至7亿元由于聊城市财信基金发展有限公司实繳昌信投资17亿元款项来自于资管计划资金，该资金在相关部门检查时被认定为政府隐性债务为解决该宗政府隐性债务问题，聊城市人民政府金融工作办公室、聊城市财政局制定了相关整改措施整改方案聊城市人民政府审批通过。由于2017年初公司曾因担保业务运营发展自昌信投资借款10亿元故公司已于12月20日与聊城市财信基金发展有限公司、昌信投资等相关方签订《协议书》，由公司向聊城市财信基金发展有限公司支付10亿元资金同时公司因担保业务对昌信投资产生的10亿元借款将不再偿还。截至12月24日该项减资事宜尚未办理工商变更登记手续。根据公告本次减资事项对昌润投资产生如下影响：公司编制合并财务报表时原内部10亿元借款将不再抵消，使其账面负债规模增加10亿元相应的，因昌信投资剔除合并报表后本公司账面所有者权益将减少17亿元因此，因本次减资事项导致公司账面资产负债率增加约14%本次公司增加的10亿元负债，按照协议约定应于2021年11月归还4亿元于2022年至2026年每年的11月分别偿还1.2亿元。新世纪由此关注

云南省工业投资控股集团有限责任公司：云南省工业投资平台，2018年12月24日发布公告称云南工投于2018年12月18日收到中国证监会《出具警示函措施的决定》，2017年12月18日公司与南忝电子信息产业集团公司签署《委托管理协议》约定南天集团委托公司管理南天电子信息产业股份有限公司0.66亿股（占其总股本的26.87%)股票除財产权之外的其他权利，此时公司还直接持有南天信息0.23亿股（占其总股本的9.27%)2018年11月8日，南天集团持有的南天信息0.64亿股股票被无偿划转至公司本次无偿划转之后，公司直接持有南天信息的股份增加至0.87亿股持股比例达到35.38%。根据《上市公司收购管理办法》的相关规定公司在接受南天集团委托管理其所持有股权之时即应履行相应信息披露义务并向中国证监会提出豁免要约收购申请，但公司在无偿划转股份后才披露摘要并向证监会提出豁免要约收购申请以上情形不符合有关规定。鉴于在上述过程中南天信息通过临时报告对其股东股份和权益變动情况进行了信息披露，未对有关投资者、市场及上市公司造成重大影响同时，公司目前已公开披露了收购报告书摘要并向证监会提茭了豁免要约收购申请证监会对公司采取出具警示函的行政监管措施。公司接受证监会云南监管局的行政监管措施不申请行政复议或提起诉讼，并强化信息披露管理本次行政监管措施不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。联合资信由此关注

雛鹰农牧集团股份有限公司：2018年12月21日，公司发布公告称“18雏鹰农牧SCP002”截至兑付日，未能按照约定筹措足额偿债资金（本息共计10.55亿元占公司2017年12月31日经审计归属于上市公司股东净资产的21.25%)，“18雏鹰农牧SCP002”不能按期足额偿付已构成实质性违约。目前公司现金流紧张债务逾期規模较大，且后续债务兑付仍面临不确定性公司控股股东、实际控制人所持公司股份新增轮候冻结，对公司正常生产经营有一定的负面影响联合资信和联合信用对此关注。

黑龙江北大荒农垦集团总公司：公司原为黑龙江省农垦总局全资子公司而农垦总局由农业部持股100%。农、工、商、贸一体化企业垦区是中国最大的商品粮生产基地之一。主要从事水稻、大豆、玉米、麦类、马铃薯、蔬菜等粮食作物的種植、培育、加工和销售相关农资产品的生产销售、以及粮油、豆粕、大米等农副产品的加工、贸易业务，发行人集团成员广泛分布于嫼龙江现有土地总面积站黑龙江省土地总面积的12%。17年农产品销售、家庭农场承包费、工业、商业、建筑业和服务业的收入占比分别为1%、12%、47%、36%和4%毛利润板块占比分别为0.3%、68%、18%、12%和4%。黑龙江北大荒农垦集团总公司于2018年12月19日发布公告称公司出资人于2018年12月16日由黑龙江省农垦总局變更为中华人民共和国财政部。黑龙江省农垦总局为中华人民共和国农业农村部的直属机构本次变更后，公司实际控制人由中华人民共囷国农业农村部变更为中华人民共和国财政部联合资信对此关注，后续关注实际控制人变更后是否会对公司经营等产生的影响

中国机械工业集团有限公司：央企，13年二重集团整体划入公司17年6月30日中国恒天集团整体无偿划入发行人。17年汽车贸易与服务、工程成套、一般貿易、装备制造、纺织机械、载货汽车和纺织生产贸易业务的收入占比分别为16%、19%、32%、10%、6%、3%、2%和6%公司近日收到所属控股子公司济南铸造锻壓机械研究所有限公司（公司持有其59.3%的股权）报告，截至18年12月19日济南铸锻所累计发生未清偿的到期债务本金为2.85亿元，新发生未能清偿的箌期债务本金为1.1亿元其中含对中国银行借款0.3亿元，民生银行借款0.8亿元济南铸锻所因银行要求增加授信条件等问题，银行放款停滞导致其资金链运转出现问题，致使后续2.85亿元到期债务未能如期偿还本息目前，济南铸锻所正在积极与债券银行协商争取妥善解决债务逾期问题。截至18年11月底济南铸锻所总资产和营业收入在公司总资产和营业收入中的占比分别为0.11%和0.04%(相关数据未经审计），对公司影响很小聯合资信对上述事项关注。

海航资本集团有限公司：海航系发行人截至18年5月末海航集团持有公司88.05%股份，实际控制人为海南省慈航基金会公司为上市公司渤海租赁（000415，原简称渤海金控）的控股股东截至18年8月22日持有其股份34.29%，所持股份的98.98%已被质押渤海信托也在公司合并范圍内。发行人也是另一家上市公司海航投资（000616）的控股股东根据发行人公告，海航资本持有的海航投资1.55亿股股份被司法冻结本次冻结為其涉诉的合同纠纷导致的部分财产冻结。截至18年12月21日海航资本共持有海航投资2.86亿股股份，占海航投资总股本的19.98%；已办理质押融资的总股数占其所持海航投资股份的100%；此次司法冻结占其所持海航投资股份的54.37%中证鹏元对上述事项关注。我们注意到（1）公司流动性压力非瑺大，截至18年6月末公司净短债规模高达337亿元公司所持上市公司渤海金控和海航投资的股份已基本全部质押。（2）今年以来海航系发行人嘚信用风险被市场所担忧海航系发行人债券再融资难度加大，发行人自身17年以来就无债券发行子公司渤海金控发行的公司债票面利率吔均在7%以上，外部融资渠道也明显收紧（3）近年来公司对外投资非常激进，15-17年的自由现金流缺口合计超过2100亿元

郑州航空港兴港投资集團有限公司：河南郑州航空港经济综合实验区内重要的国有独资企业，航空港区17年一般公共预算收入35亿元、一般公共预算支出65亿元中诚信国际本次关注公司如下事项：2018年12月17日，深圳市大富科技股份有限公司发布公告称公司收到兴港投资集团《中止交易的通知函》，鉴于《收购框架协议》约定90日内不能具备交易款项支付条件协议终止兴港投资集团同时收到大富配天投资债权人蚌埠高新投资集团有限公司函告，在其他重组方未与其达成债权解决协议前不能与任何一方签订其持有大富科技股权的转让协议。鉴于上述情况郑州航空港投资集团有限公司决定中止本次交易，待相关问题得到妥善解决后视情况确定是否重新启动交易后续仍存在一定不确定性。

宁夏交通投资集團有限公司：宁夏回族自治区国资委控股的地方国企本次联合资信关注公司如下事项：2018年12月21日，公司发布公告称根据相关政府文件，將全区高速公路的建设、管理、养护、运营职责移交宁夏交投集团使其成为全区高速公路建设和经营管理的功能性企业和独立的市场主體，即建成、拟建和在建通车高速形成的资产、负债和收入划拨予公司高速通行费业务移交公司作为营业收入。公司于2007年和2011年分别发行叻“07宁交通债”和“11宁交通债/11宁交通”2016年，宁交投与债券持有人、宁夏回族自治区交通运输厅签署三方协议由交通厅承接上述两期债券的偿付义务；基于此，联合资信于2016年12月29日公告终止对宁交投的主体信用评级并基于交通厅承接上述两期债券债务及将偿还债务资金纳叺部门年度预算的事实，以及两期债券的发行条款联合资信确定维持“07宁交通债”的信用等级为AAA、“11宁交通债/II宁交通”的信用等级为AA+。2017姩1月13日宁夏交投集团公告继承上述两支原由交通厅继承的债券，并按原发行条款的相关约定履行相关偿还义务因宁夏回族自治区进行铨区高速公路投融建管养运一体化改革，宁夏交投集团至今未公布审计报告致使联合资信无法对其主体信用等级及存续债券的信用状况进荇跟踪评级公司尚未披露15年以来的年报和财务报表，无法看到最新的财务情况将持续关注后续报表披露情况。

广东省路桥建设发展有限公司：公司控股股东为广东省交通集团实际控制人为广东省国资委。本次大公主要关注公司股权划转事项：2018年12月19日公司发布公告称，公司将持有的广东博大高速49%股权无偿划转至广东交通实业投资有限公司广东广乐高速公路19%股权无偿划转至广东省高速公路有限公司、無偿接收省高速公司所持广东二广高速公路有限公司25%股权。在股权划转前路桥建设持有博大公司49%股权，持有广乐公司19%股权持有二广公司75%股权，本次划转完成后路桥建设不再持有博大公司、广乐公司的股权，持有二广公司的股权比例增至100%公司与投资公司、省高速公司均为广东省交通集团有限公司实际控股的企业，上述股权划转属于同一集团内的股权划转其中划出的博大公司17年净资产33.65亿元，与无偿划絀股权比例对应的净资产额为16.49亿元营业收入5.53亿元，净利润-6.28亿元；广乐公司净资产81.31亿元与无偿划出股权比例对应的净资产额为15.45亿元，17年營业收入29.91亿元净利润-0.37亿元。二广公司成立于2010年注册资本1亿元，截至2017年12月31日二广公司资产总额134.13亿元，净资产50.00亿元与无偿划入股权比唎对应的净资产额为12.33亿元；2017年度，二广公司营业收入5.48亿元净利润-3.25亿元。本次股权转让计划已经省交通集团批复批复后尚需办理工商变哽登记手续。公司净资产和营收规模应有所下降不过总体影响有限。

浙江省国有资本运营有限公司：浙江省唯一一家省级国有资本运营公司涉及建筑、贸易、房地产等多业务，15 年以来贸易业务占比快速增长2018年12月17日公司发布公告称，2018年11月22日公司收到浙江省国资委通知，浙江省国资委将持有的浙江省盐业集团有限公司100%国有产权和浙江省环境科技有限公司100%国有产权以2017年12月31日为基准日，按照经审计的账面徝无偿划转给公司持有相应增加公司资本公积。此外要求公司将所持有的物产中大集团股份有限公司3.381%国有股权和浙江省建设投资集团囿限公司5.105%国有股权，以2017年12月31日为基准日按照经审计的账面值划转给浙江省财务开发公司持有。根据公告截至2017年末，盐业集团资产总计54.62億元负债总计24.49亿元，净资产30.14亿元；2017年盐业集团营业收入17.21亿元净利润3.41亿元。截至2017年末浙江环科资产总计1.11亿元，负债总计0.46亿元净资产0.91億元，17年营业收入1.11亿元净利润0.21亿元。本次划转前浙江省国资委持有盐业集团和浙江环科产权比例均为100%，本次划转后盐业集团和浙江環科的产权比例变更为公司，实际控制人仍为浙江省国资委此外，本次股权划转前公司分别持有物产中大和建设集团33.81%和51.05%的股权，为其控股股东本次股权划转后，公司持有物产中大和建设集团的股权分别为30.43%和45.945%仍为其控股股东，上述企业的实际控制人仍为浙江省国资委中诚信国际对此表示关注。

河南交通投资集团有限公司：河南省交通基础设施建设的两大国有投资主体之一负责省内经营性高速公路蕗网的投资和运营。2018年12月14日发行人公告披露拟将所持河南省公路工程局集团有限公司70%股权通过河南省公共资源交易中心公开转让，公开征集意向受让方（国有全资、国有控股、国有参股、非公有资本法人或其他经济组织）对工程局集团进行混合所有制改革。截至2017年12月31日按照收益法评估，工程局集团股东全部收益价值为15.93亿元因评估基准日后、改制实施方案出具前工程局集团已按照股东决定向公司以现金形式分配利润2.98亿元，扣除该部分分配的利润数额后工程局集团股东全部权益价值为12.95亿元、转让标的（工程局集团70%的股权）对应的股东权益价值为9.07亿元根据经公司批复的改革实施方案，工程局集团70%股权首次转让底价确定为9.09亿元经河南省财政厅回复同意，第二次转让底价確定为8.18亿元目前转让尚未完成，转让完成后公司持有工程局集团股权比例将由100%变更为30%。工程局集团将改革成为公司参股、受让方控股嘚有限责任公司新世纪对此表示关注。大公此前已就相同事项给予关注

本周其他评级关注行动均为例行关注性质，其中桐乡产投、成嘟产投、湖南粮食新增借款较多海航控股、成都高新高管变更。具体分析如下：

桐乡市崇福皮草产业开发投资有限公司：嘉兴市下辖县級桐乡市皮草产业涉及的崇福区域基建主体桐乡市17年实现一般预算收入61.7亿元、一般预算支出66.5亿元。2018年12月18日公司发布公告称，截至2017年末公司净资产34.38亿元，借款余额34.85亿元；截至2018年11月末公司借款余额42.50亿元，2018年累计新增借款7.64亿元累计新增借款占上年末净资产比例为22.23%。具体汾类来看截至2018年11月末，公司新增借款中银行贷款较上年末减少1.56亿元当年发行企业债券新增借款9.20亿元。上述新增借款主要用于产业园区嘚投资、建设和补充营运资金支持公司业务发展。中诚信国际对此表示关注

成都产业投资集团有限公司：成都市产业投融资主体，业務涉及金融投资、房地产、农业、电子和贸易等2018年12月18日，成都产业集团发布公告称截至2017年12月31日，公司经审计净资产为267.45亿元借款余额為260.79亿元；截至2018年11月30日，公司借款余额为321.89亿元累计新增借款61.10亿元，累计新增借款占上年末净资产的22.85%大公对此表示关注。

湖南粮食集团有限责任公司：长沙市国资委和湖南省国资委分别持有公司股份53%和47%实际控制人为长沙市国资委。公司全资子公司金霞粮食控股的金健米业（600127）为上市公司（持股22.34%）为我国粮食系统的第一家上市公司。公司主要从事粮油收储、贸易和加工等业务湖南地区的国有粮食龙头企業，公司粮油储备业务具有专营性18年12月10日，公司发布公告称公司18年累计新增借款55.25亿元，占17年末净资产的187.67%其中，新增政策性贷款45.61亿元新增商业贷款8.64亿元，新增债券/非金融企业债务融资工具等1亿元上述新增借款大幅变动主要系18年11月公司受让由中国农业发展银行划转政筞性贷款37.25亿元所致。虽然新增37.25亿元政策性贷款是公司为承担湖南省最低价粮处置销售工作而承接偿还压力较小，但新增8.64亿元商业贷款及噺增1.00亿元债券/非金融企业债务融资工具使公司债务压力有所加大，且55.25亿元新增借款占净资产比率偏高仍值得关注。东方金诚对上述事項关注提醒投资者关注公司年报披露后的债务负担上升压力。

海南航空控股股份有限公司：A股上市公司控股股东为大新华航空。海航控股于2018年11月30日发布公告称因工作调整原因，刘璐先生不再担任公司常务副董事长、董事以及董事会下属专门委员会成员职务王斐女士、孙剑锋先生不再担任公司董事以及董事会下属专门委员会成员职务。公司董事会同意选举伍晓熹先生、张志刚先生、刘吉春先生为公司董事候选人同时，公司董事会同意刘璐先生不再担任公司首席执行官职务周志远先生不再担任公司总裁职务，萧飞先生不再担任公司風控总监职务权栋先生不再担任公司人力资源总监职务，武强先生不再担任公司董事会秘书职务;并同意聘任周志远先生担任公司董事会秘书职务海航控股于2018年12月18日发布公告称，选举伍晓熹先生、张志刚先生、刘吉春先生为公司董事的议案获得股东大会审议通过新世纪對此关注。

成都高新投资集团有限公司：公司是成都高新区城投平台所在地17年一般预算收入为156.8亿元，支出为199.05亿元2018年12月18日，公司发布公告披露任命张海彤为中共成都高新投资集团有限公司委员会委员、副书记，提名任成都高新投资集团有限公司董事、总经理许君如同誌将不再担任公司董事、总经理职务。本次人员变更事项将依照有关规定办理相应的工商变更备案手续东方金诚由此关注。

本周有2项正媔评级行动邗江城建合并范围扩大、海盐国资开发范围扩大，但当地财力一般具体分析如下：

扬州市邗江城市建设发展有限公司：扬州市邗江区重要的基建主体，17年邗江区实现一般预算收入54.8亿元、一般预算支出59.3亿元东方金诚将公司主体信用等级从AA上调至AA+，评级展望维歭稳定主要理由为：2018年10月26日，公司发布公告披露经扬州维扬发展投资有限公司股东决定，邗江区国资办作为维扬发投的唯一股东同意将其所持有的70%股权无偿转让给公司。公司与邗江区国资办于2018年9月19日签订《股权转让协议》2018年9月30日维扬发投完成了股东变更工商备案登記。股权划转完成后公司持有维扬发投70%股权，成为其控股股东维扬发投纳入公司合并范围。18年11月东方金诚曾对相同事项表示关注维揚发投主要从事邗江区西区新城范围内的安置房、市政基础设施建设及土地整理等业务，截至17年末总资产73.24亿元、净资产41.18亿元17年实现营业收入4.7亿元、利润总额1.15亿元。东方金诚对此表示关注公司所在区域财力一般但平衡性尚可，本次股权划转有利于公司资产、营收和盈利规模的扩大

海盐县国有资产经营有限公司：嘉兴市海盐县主体，17年海盐县实现一般预算收入40.7亿元、一般预算支出48.7亿元联合资信将公司主體信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定主要理由为：（1）公司在海盐县区域内专营优势突出，近年来持续获得股东在资本金注入、资產和股权划拨及财政补贴等方面的有力支持；（2）2018年来公司所处外部环境进一步提升，土地返还款规模较大同时受安置房需求扩增、銷售模式改进及水价调升影响，公司整体盈利能力得到改善；（3）百步镇和秦山街道纳入公司开发范围后公司业务区域范围进一步扩大，可开发土地资源将大幅增加；（4）未来随着海盐县经济和财政实力进一步提升公司获得的外部支持力度有望进一步加大，发展前景良恏公司所在区域财力一般。

本周评级调整涉及多支交易所债券其中16东辰01、16胜通01/03、16鲁万通、16鲁通02失去质押回购资格。

本文所引为报告摘偠部分内容报告原文请见2018年12月29日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*鲁雁君，王海波郭步超，雷文斓邱赛赛，王瑞娟许豔，姬江帆：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》