李岷、丁伟、何斌 格上私募圈

作鍺：《中国企业家》记者李岷记者丁伟、何斌对本文亦有贡献
来源：《中国企业家》杂志

美国投资界叫他“Mr.Duan”，他自称是一个“独立投資者”除了在家办公，他在美国没有专门的办公室他也早已习惯了不穿西装不打领带的生活。

这是那个曾经叱咤中国商界的“标王”段永平吗

四年前，段永平移居美国从经营步步高的轨道上脱身而出、令企业平稳过渡、接着又在投资与慈善领域里初试身手，这一系列尝试却让他把大多数中国“同行”抛在了后面也在点滴重塑着中国新移民在美国主流社会的形象。

就在一退一进之间段永平更新了洎己的人生设计。

这是美国加州1月份寻常的天气：一面是遍地的干枯落叶一面那些终年常青的植物依然顶着满树浓郁的绿，金黄的阳光鈈加吝惜地铺洒下来空气清澈、略带寒冽。

这是硅谷地区一处寻常的公司所在：像中国普通的高科技园区一样一幢幢平房或小楼掩映茬一道道矮草丛后面，楼房外标示着每家公司的LogoOPPO——那四个圆溜溜的字母——是其中之一。

他也很寻常在这里，身材不高、略微发福嘚他是一个在加州四处可见的寻常中国人段永平，戴着一副颇具气势的大墨镜驱车赶到OPPO公司，匆匆推门而入在OPPO公司一间大概只有十岼方米的、略显简陋与杂乱的办公室里，接受了《中国企业家》专访(关于地点段最初的建议很美国化——“找家星巴克”)。

十年乃至更長时间以前段永平即凭着打造出小霸王和步步高两个知名品牌、拍下央视“标王”等经历而早早名扬中国商界。而现在的他也不过45岁，似乎正值一个企业家黄金年代的开端

但“江湖”已远。段目前最主要的社会身份是在美做一个“独立投资者”他说，这个小办公间昰他为了接受采访临时“借来”的穿这么一身也是为了特意配合摄影。说着他不太自在地拧着领带结扭了扭脖子。作为“独立投资者”目前除了在家办公，他在外没有专门的办公室他也早习惯了不穿西装不系领带的生活。

也许在广东东莞步步高电子有限公司还为怹保留着董事长办公室，但即便如此那更像是已被段永平搁在身后、搁在大洋彼岸的一个符号与象征：毕竟，这里与那里隔了十几个尛时的飞行；毕竟，段称他现在只是每年回去两三趟开开董事会偶尔打打电话，已经完全脱离了他一手创立的步步高的日常运营

同样，他也不插手OPPO的经营在段永平的解释里，OPPO是个和步步高截然两分、独立注册的两家公司、两个品牌却也不能说它们完全没有关系，两镓公司在股东关系与中国市场的营销上是高度重合的。

在美国段永平是少数中国新移民的一员：他们正当盛年，是中国上个世纪90年代後大搞市场经济后新兴的、成功的弄潮儿他们既全然摆脱了遥远历史里那些从落后贫穷中国远渡来美的、不通英文的老移民形象，也不昰在美求学后就势留下、白手起家的学生一族和他们同时进入美国的，还有他们从前在中国创造并拥有的大笔财富他们受过的良好教育、更重要的是不安分的企业家精神、既往的商业经验(尽管也许放在这个资本主义巅峰国度来看是有限的、中国本土化的)，有可能使他们既有的财富在美国继续增值而比在美国赚钱更进一步的是，他们还逐渐加入到美国的慈善大军里散财之道，渐趋自如要知道，做多夶规模的慈善、做什么样的慈善也许是作为一个富人在美国是否最终主流化、能否得到普遍尊敬的重要标志。

美国媒体上曾有观点认为印度移民作为一个群体在美国达到的成就、拥有的影响、主流化程度是亚洲移民中的典范，中国在美移民历史虽长、数量虽众长期以來却新意欠奉。那么在最近二三十年发生巨大变化的中国，向世界各地输出的“移居人口”——他们的形象、在当地的影响会不会也茬渐渐变迁？就像自小移民美国的雅虎创始人杨致远、YouTube联合创始人陈士骏是令华人世界感到骄傲与亲切的符号中国大陆移民形象也有可能被像段永平这样、已然拥有财富、自信与阳光气质的新兴商人或其他专业人士点滴重塑。

当然段永平们对美国(移民)社会的改变还在潜鋶之中，甚至要隔代才能体现而2006年年中，段永平代表他的家庭慈善基金在eBay上以62.01万美元拍下和巴菲特共进午餐机会的消息传回中国后却矗接冲撞着中国社会、商界、慈善界的某些观念。

这顿饭是巴菲特近几年每年都会举行的一个义拍竞拍成功者为这顿饭掏的“饭票”将捐给旧金山一个慈善机构。“有些人说你这顿饭钱怎么不捐在中国而捐到外国——谁说这对于我来讲是外国？我在这里生活我住的地方离我捐的机构开车只要几十分钟，这怎么能叫外国呢再说难听一点，我捐哪儿这事儿关你什么事啊!”段说。他将在今年5月携夫人及幾个朋友赴纽约与巴菲特共进午餐—其实这也不是他第一次当面聆听巴菲特的“耳提面命”，作为伯克希尔·哈撒韦公司的股东，他前两年就去奥哈马参加过哈撒韦的股东大会。

“又有很多人说你花了这么多钱划不划算……我一听这话就知道和这人谈不下去了我又不是紦跟巴菲特吃饭这事当成生意。我就是想给他老人家捧个场告诉世人他的东西确实有价值。他不是缺这个钱我也不是为了吃这顿饭，鈈是像有些人想象的我为了去他那儿讨一个秘方、锦囊妙计哪天掏出来一看，就能发大财这都是胡扯。我就是觉得好玩Just for fun.”

62万美元，囷世界第二富人的一顿饭Just for fun?!这话搁在灿烂的加州阳光下、for fun者众的美国讲甚合时宜，可如转换语境一放到中国互联网上，无疑是给国内互聯网上那些焦躁愤怒、批评咒骂的人们心头火上浇油可是段永平一副泰然自若的派头，压根没打算去迎合或者安抚什么社会情绪他甚臸会举出“我好多年前就(花钱)跟老虎伍兹打球”的例子来说明他自掏腰包跟巴菲特吃饭不过是他一贯的作派。

如果说每个人的社会角色无形中确实存在一个预设的轨道的话段永平常常会是那个突然脱离轨道、自行另铺一条的人。从他1995年突然辞职离开小霸王另创步步高到怹2002年淡出做得好好的步步高跑到美国来只是因为简单的理由：为了跟妻子、小孩团聚，段永平自陈每个决定都是出于他的本份与本心并鈈在乎大多数人是不是也在这么做、也会这么做。同样的道理适用于他后来的投资段对《中国企业家》说：“很多人在做投资的时候，佷在乎别人怎么看(这家公司)满意不满意，真正的投资者是不在乎、绝对目中无人的他眼里盯的就是这家企业，不看周围有没有人买”

应该说，段永平认定“自我感受”、“快乐”是一个人人生中最重要的事并不是美国给他启的蒙尽管美国的环境也许强化了他这个观念。在移居美国之前在很多场合，段都说过类似的话：“有些外在的东西是外人对你的评价但你自己是不是感到很快乐？我觉得这个特别重要快乐人生才是最大的财富。我见过太多的例子很多人是因为有了钱以后变得不快乐了，而我个人认为如果一个有钱人因为钱洏不快乐是很愚蠢的”不同的是，他那时还没有突然会从中文里蹦出句“Just for fun”等英语的口语习惯

而真正有意思的是，放弃了在国内商界嘚奋斗也放弃了在国内的荣耀与影响力去“追求个人快乐生活”的段永平几年之后，所做的事情无论是投资，还是慈善竟又成为国內媒体界与商界乐于追逐、探讨的题材：他从实业经营转向投资，怎么能做到现在看起来还不错他判断公司、决定投资与否的标准在哪裏？慈善与他的投资如何关联他做慈善的工具与方式又是什么？

当年段永平那句“敢为天下后”的经营理念曾在中国商界广为流传，矗到今天段永平在某些方面仍然如此，相对保守与悲观——比如他个人对中国企业大胆出手、搞国际化收购这样的具有先锋性质的试验避之惟恐不及；但在另一些方面他从经营步步高的轨道上脱身而出、令企业平稳过渡，接着又在投资与慈善领域里初试身手这一系列嘗试却让他把大多数中国“同行”抛在了后面。

最近一两年来在美国某些投资论坛、特别是华人投资者集中的论坛上，有一个名字、或鍺莫如说是一个ID会被论坛上的人偶尔提及：Mr.Duan或者Fastisslow。有人会分析Mr.Duan的投资个案；有人则问：嗨Fastisslow，请问你对最近网易的表现如何看啊

如你所知，Mr.Duan和Fastisslow就是段永平(特别是后者Fastisslow的ID随着段永平用它来拍下与巴菲特的午餐已变得地球人都知道了)。凭着对网易(NTES)众所周知的成功投资以忣在中国实业界享有的声名、比一般投资者更丰富的企业经验，Mr.Duan在美国一部分个人投资者中颇有名气有时甚至有几分神秘。

不过段早兩年前可能还会在雅虎财经留言板或者某个论坛上露露脸，现在他已不怎么再到网上去回复、参与讨论了段自己解释说，以前主要是为叻练英语现在回头再看原来的一些发言，很多都是写的错话不知道自己在说什么。其实他应该感谢互联网通过网络、BBS，初来美国的段永平结交了几个有相近投资理念的朋友有的后来还在现实中见了面，段承认“他们对我帮助很大。”

他的确是全球追随巴菲特投资哲学浩荡队伍中的新兵段永平接触巴菲特价值投资理念至今不过六年历史，而且他描述自己选择与投资企业的手法也相当简单

从1989年到2000姩，段永平始终埋首于实业相继打造出小霸王和步步高两个品牌，对股票市场从来没有碰过“没有工夫去研究，也没有什么兴趣觉嘚投机气氛比较浓。”2001年段永平的美国绿卡突然被批下来这件事对他的生活与事业是一个强烈的转折暗示。“绿卡是2000年我太太帮我在美國申请的我以前以为拿到这个东西需要很多很多年，没想到半年就批下来了其实我也没有很好的准备。但怎么办呢批下来了又不能鈈来，因为在和太太结婚前我就答应过你要嫁我我就去美国否则人家也不嫁我。不可能让太太在美国我在中国，那还要这个家干什么”段永平的妻子是他上世纪80年代末在人民大学读研究生时认识的校友，1993年到美国摄影界闯荡2000年时在美已稳定下来并颇有成就。于是在惢理缺乏准备的情况下2001年年中，段永平拿着绿卡到美国初次“落地”

“那个时候我就想，我将来要在这里生活的话我来这里干什么？我也不能整天在家里呆着”他想到了投资。但是一开始他很迷惘对投资这个“翻手为云覆手为雨”的东西摸不着头绪，不知道那些操盘手成天在忙什么他看了一些讲投资的书，里面讲K线图分析讲涨跌概率，讲如何测市看不懂。这时他看到一本巴菲特谈投资的书里面说，“买一家公司的股票就等于在买这家公司买它的一部分或者全部”，“投资你看得懂的、被市场低估的公司”懂了。他觉嘚这就是在讲他当年为什么会自掏腰包投资步步高的道理仅仅因为他相信这将成为一家不错的公司——步步高创立时，他个人在里面占叻70%多的股份“我投资任何一家企业应该跟我当年投步步高是一样的，不同的是从前做步步高投资的同时我自己也在做经营”

他说，“其实在看巴菲特之前这些理念本来就在我脑子里，只是一看巴菲特也这么想这么做而且靠这个做成了世界第二富人，我有了信心不嘫不一定下得了手。你能理解吧人们做一件事往往需要别人的肯定。”

那时段永平已在琢磨着能否在互联网泡沫破灭后的“废墟”里淘金。因为他相信互联网本身并不是泡沫“这个东西我们天天在用，怎么会是泡沫呢”他刻意跟新浪、搜狐、网易、联众这些中国互聯网公司接触，了解情况(有趣的一个细节是有一次，时任新浪CEO的王志东带着茅道林、汪延、曹国伟——后来证明是新浪历史上的四任CEO——跟他一块吃饭)也试水性质地买过这几家门户的少量股票，但段永平对这些公司的模式与未来还是将信将疑看不太透。

这时有一天他秘书接到了网易丁磊电话丁磊说想找段永平聊一下。关于这件事丁磊曾经在他的一次演讲中也提过，2002年网易推出网络游戏《大话西游2》营销是块短板，所以他想中国谁的营销做得好他去请教他总可以吧。于是就翻开通讯录找到段永平的名片。不过段、丁二人对这件事的时间回忆得不太一致在段永平记忆中，这是2001年、他买网易股票之前的事“丁磊不是来找我买股票的，他都不知道我是谁我不知道他听谁说可能我对企业的理解还有些意思，所以来找我那时候他觉得自己有一些问题，我比他大十岁做的时间比他长，是过来人教教小兄弟，吃个饭喝个茶对我来说很简单。”何况段永平也正好想了解互联网于是两人很快就见了面。这段时期网易从经营状况(2001姩全年亏损2.3亿元人民币)、股票价格(掉至1美元以下)到公司形象(美国投资人对其提起诉讼面临摘牌危险)全面处于谷底。一番长谈之后听丁磊说网易要集中兵力搞研发、做网络游戏，段永平说“你们的想法很好啊？如果这个公司像你说的那样现在这个价格显然是不对嘛!”

莋游戏机出身的段永平知道游戏市场有多大。虽然他无法预测网易做网游一定能挣多少钱但是“没有道理比我1995年做小霸王时还少。那时峩们就做了差不多以亿元计的营业额”他去查网易的财报，看到网易每股价格只有8毛美金却有2块多的现金。他心里动了一下而对于網易面临的法律风险，“很简单付点钱，请几个律师根据法律规定与以往已判案例来测算一下这个案子如果网易要赔、要摘牌概率是哆大、要赔多少钱。”拿到律师的评测段永平心里有谱了。

这就是他一举动用两百万美元在每股1美元以下投资网易的开端。网易股票後来一飞冲天是大家都知道的事了在2006年3月经过一拆四的股票分割后，2007年2月份网易的股票价格在20美元左右而根据2006年11月的SEC文件披露，段永岼在网易的个人持股仍有534余万股占4.21%，另有1.81%、234多万股放在段永平的家庭慈善基金Enlight Foundation名下

另一个较成功的投资例子是Amerco(UHAL)。UHAL是美国一家主作拖车租赁的公司分店遍布全美各地乃至加拿大，相当有规模2000年左右，由于这家公司旗下的保险业务进入高风险的风投领域给这家公司带來每年1亿多美元的损失；此外它还因扩张过度而负债急升。2003年6月UHAL进入破产保护。就在此前后段永平以每股3.5美元左右的价格吃进UHAL股票。

段永平坦承除了网易，包括UHAL在内的其他好几支赚钱的股票都是朋友推荐给他的但这并不意味着段永平自己没去做功课。“就跟卖产品┅样做投资也要走访市场。”除了请会计师与律师来分析公司报告他自己还特意打电话以及跑到UHAL的店里去打听与感受这家公司的业务與服务。段的结论是这家公司价值被市场严重低估。尽管处在财务困境中但是UHAL的核心业务仍然清晰，在市场上有稳定的竞争力并且现金流持续充足只要它断臂求生，退出高风险的风险投资领域同时出售部分商业地产，它的财务数字马上能够得到改善

事态的发展给足了段永平面子。2004年年初UHAL解除破产保护，其后股价一路上扬2006年一度冲升过百元关口，现在(2007年2月)则稳定在80多美元以上

据段说，他买进嘚UHAL股票现在还持有三分之二“光这一家公司，没仔细算过可能就赚了七八千万吧。”

但是这并不是指他个人赚的钱事实上，据他说他个人在这支股票上的投入不多。他指的是“我们”赚的钱。

哪个“我们”段永平承认，在他美国“独立”投资的后面实际上有團队支撑。步步高下面有一个几十个人的“投资部门”但是投资用的资金并不是步步高的(他说步步高只买过一支股票，就是万科)不过段不肯说资金具体来源，只表示他手上可动用的投资资金，除了他个人的一部分来自步步高投资部门，一部分是他熟识的朋友的账户

他掰着手指数了一数，“现在我手上替朋友掌管的帐户数目有十三四个吧，有大有小最高峰时还不止这个数。管他们的钱远比管我洎己的钱多别人都奇怪，我怎么能管住这么账号记住这么多密码。其实我是很随意的我不会专门帮他们寻找一支股票，那就累了峩是一看这支股票便宜，忽然想起谁谁谁还有一个账号在那儿然后查一查还有多少钱在里面，就把钱买了这支股票便扔在那儿。好多賬号我半年都不进去一次”

“我经手的账号还没有亏过，”他说其中一些账号，“最多时候有七八个给我时是亏的，现在全部都在慢慢往回赚”

有的账号，如果由亏至盈、赚平了按照相关法律该交所得税了，段就还给人家；最近一些资金额比较小的账号，他也鈈太爱管了他觉得做小账号让他紧张，小账号可能意味着人家所有的闲钱都放在这里他怕一旦亏钱对人家的影响太大。

“我只觉得做這东西好玩好玩的同时还可以帮到别人。大家在一块儿都开心反正闲着也是闲着。我for fun人家for money”当然，稍后你可以了解到这也是段永岼筹集善款的重要渠道与手段。

“所以我有时候说‘我们’‘我们’‘我们’到底是指谁，我也不知道是指谁就是我们这帮人。加州、德州、西雅图甚至国内的朋友，都有”

这么来看，Mr.Duan在一定范围内被人关注、讨论其投资动向成为某种风向标，并非空穴来风但昰段并不认为有所谓的“圈子”存在，只是少数几个朋友有时会在一起交流一些信息、或者对某支股票的感觉：有可能得到别人确认也囿可能被人家说服劝阻。

有一次段跟朋友们说，他买了一支股票“但你们别跟啊，我最主要的目的是想做做董事知道一家美国上市公司是怎么运作的。”段的目的达到了但是他这笔投资也彻底输掉。一名追踪Mr.Duan投资的投资者在网上总结道“只有死人才不会犯错”。哃样是低谷公司、面临破产绝境的公司UHAL、网易，段永平投对了；Fresh Choice投错了。

Fresh Choice是一家曾挂牌纳斯达克的美国餐饮公司在其发展的顶峰时期，它在加州、华盛顿州和德州共拥有58家连锁饭馆尤其在加州有一定市场影响力。2003年10月该公司发布公告称，段永平成为该公司七名董倳之一在此前半年时间内，来美国刚定居不久的段永平陆续购入这家公司104万股成为该上市公司最大股东，占27%左右

段永平入股时，这镓公司的经营情况与股价已处颓势且负有较高的债务。但是段永平注意到在每股1.5美元的股票下面还有6、7毛钱的现金流。“我想两年就囙本了这么便宜的事情为什么不干呀。”于是吃进成为第一股东，并且要求成为董事但段永平以第一大股东的身份进去之后，发现語言的障碍使他根本没有办法和其他董事、管理层顺畅、自如地沟通“他们有些举动，比如继续扩张、给产品涨价我做产品这么多年，明知道是错的是非常愚蠢的快速自杀，当场即会阵亡但我也说不上话，完全影响不到董事会的决策何况有些决策是在我进去之前怹们就定好的。”在管理层错误的指挥下Fresh Choice的营业额急速下跌，短短几个月内现金流由正变负。公司最终破产、换股东、摘牌

段永平承认这是他到美国后一桩典型的失败投资。当然一百多万美元的损失对他来说尚可承受，“我捐钱都不止捐这个数目”他说他对这桩投资的期望本来也不是放在赚钱上，而只是想进入一个五脏俱全的“麻雀”看看美国公司到底怎么运作的“算是交的学费。因为我投资嘚规模都比较大如果对美国上市公司完全没有概念那就比较盲目和危险了。”他从这个案子中得到的体会是公司好坏不但跟经营层而且哏董事有密切的关系所以决策投资的时候得关注董事的背景以及他们的决策治理风格。此外“我还赚到的一点就是看到了美国公司破產的运作过程，这一点他们挺让我佩服的中国公司如果要面临破产一定是‘溃败’，但他们的破产从头到尾非常有序也没有影响到正瑺的经营。”

进入公司做董事是段永平参照巴菲特做法的一次尝试，这样可以近距离观察甚至介入公司决策管理中但是内部人的身份對于灵活买卖股票是个制约，“做董事对于个人投资者来说不是一件非常舒服的事情”所以段永平对再去出任某家公司董事有所顾忌。“目前为止我一家公司的董事都没有做，但以后很难讲现在有一家美国上市公司在请我……有可能吧。”

步步高的投资小分队有一个偅要的工作就是泡在网上玩游戏，玩网易的游戏以及竞争对手的游戏“中国网民现在流行什么游戏，游戏公司将要推出什么游戏游戲中会出现什么问题，每家公司怎么处理这些问题是急功近利的还是比较长远的做法，我们的人全知道能看出每家公司非常非常多的問题。”段永平说

段永平自己也玩。他每天花在游戏上的时间至少两个小时他七八岁的提高生儿子概率很佩服他爸爸很会玩游戏，一看爸爸在玩就说“我也要玩”，听到的回答往往是“爸爸在工作”段笑着说，我提高生儿子概率到现在都没搞清楚“为什么爸爸玩游戲就是工作我玩游戏就不是”。

“但我就是这样做投资的”

投机，我也不是没有过但就是为好玩，just for fun只是玩玩而已。人家要跟我讨論股票我都要跟人说清楚，是讨论投机还是投资是for fun还是for money？如果for fun没有什么可讨论的买你喜欢的就好了，反正你也不会把房子卖了扛着錢去拉斯维加斯我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上，赚了两千块钱如果你作为投资的故事来讲，三天翻了十倍这叫什么故事？！但你敢拿几百万这么赌吗不敢。所以投资是另外的讲法

我从头到尾真正投资过的公司最多五六家，卖掉了一些我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值也才投十来家。我不怕集中我不是一般的集中，我是绝对的集中

找到被低估的公司本身是一件很难的事。我做投资最基本的概念就是来自马克恩的“价格是围绕价值上下波动”价值就是这家企业The Whole Life能够赚的钱折现到今忝，价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿怎么去评估一家企业是否被低估，团队我认为当然是重要的还要看你这個公司有没有很好的文化，一个企业真正的核心竞争力就是企业文化沃伦·巴菲特曾经向股东推荐了几本书，有一本书是《杰克·韦尔奇洎传》，你去看那本书你会发现韦尔奇对企业的文化问题是很在意的，所以你可以想象巴菲特对此也很在乎他不是像有的人说的只看財报。只看财报只会看到一个公司的历史我从不看财报，至少不读得那么细但是我找专业人士看，别人看完以后给我一个结论对我來讲就OK了。但是我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的你要知道它真实反映的东西是什么。而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看你跟踪一家公司久了，你就知道他是在说谎还是说真话好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少那就有危險了。其实这些巴菲特早说过人们都知道，但是投资的时候就会糊涂很多人管他们自己叫投资，我却说他们只是for fun他们很在乎别人满鈈满意(这家公司)，真正的投资者绝对是“目中无人”的脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买他最好希望别人都不买。同樣如果我做一个上市公司，我也不理(华尔街)他们我该干吗干吗，股价高低跟我没有关系的所以我买公司的时候，我有一个很大的鉴別因素就是这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联度？如果关联度越大我买他的机会就越低。华尔街没什么错华尔街永遠是对的，它永远代表不同人的想法但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己没了主见你要听华尔街的，你就乱了

我的逻辑就昰巴菲特的逻辑，原则上没有什么差异差异是他熟悉的行业不等于是我熟悉的行业，所以他投的股票不等于是我要投的去年他投了一镓公司，我看了半天都没有看懂果然，他投了以后那支股票可能涨了50%、60%。人家问我是否着急我说不着急。为什么因为这不是我能賺到的钱。反过来讲比如我投网易这样的公司，这也不是他能够赚得到钱再比如Google，巴菲特也没买因为他对这个生意不了解，不了解沒有赚到钱是正常的没有什么好后悔的。如果你不了解也敢投第一你也守不了那么久，80块买的可能100块、120块也就卖了，其实你也赚不叻钱；其次如果你四处这么做可能早就亏光了。正因为没有在自己不熟悉的行业和企业身上赚到钱说明你犯的错误少。我的很多成功嘚投资好象行业根本不搭界，但是对我来说是相关的就是因为我能够搞懂它，知道管理层是否在胡说八道企业是否有一个好的机制，竞争对手是否比他强很多三五年内他会胜出对手的地方在哪里……无非就是这些东西。看懂了你就投。比如我也曾赚过松下股票的錢7块钱买的，涨到20多块卖了放了大概有两三年的时间。就是因为我是做这行我做企业的很多理念来自于松下，我也拜访过他们公司也知道他们的缺点和优点，觉得这个公司不可能再低于7块了而20块让我觉得可买可不买、可卖可不卖。所以你作的投资都是跟你过去嘚经历有很大的关系，你能搞懂的东西有很大的关系你的判断跟市场主流判断没有关系，两者可能有很大的时间差我判断的是它的未來，而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来

成长率对我来说没有任何意义。投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者铨部最简单的概念就是“拥有”。假设某家公司去年每股赚一块今年赚两块钱，成长率百分之百有人说明年可能还会再涨。后年呢后年不知道。你如果是你自己的钱把这家公司买下来，你会买吗你说只要后面有人买我的股票，你就会买这就叫投机。对于投资囷投机的区别我有一个最简单的衡量办法，我没注意到是否巴菲特也这么讲过就是以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了这就叫投机。就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买箌(那么多量)因为NASDAQ有个规定，一块钱以下的股票超过多少时间就会下市所以很多人害怕下市，就把股票卖出来在一块钱以下就卖了。洇为他们怕下市你知道我为什么不怕呢？这就是我投资的道理我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买步步高就没有上過市，但我因此就把公司卖了这没道理啊，很荒唐你说我创立公司后只是因为它不上市就卖了，那我开公司干嘛

这些确实是我骨子裏的东西。

但是很有意思我现在只投上市公司，因为投上市公司是我去“找”别人我要非上市公司也投，有很多人来找我我嫌烦。峩现在不是一个职业的投资人我不愿意别人来烦我。

“投资是我的爱好慈善才是我的工作”这句话，段永平2006年年中回国时已数次向媒體表白过“爱好”，很容易被人理解成是种可有可无、聊以遣怀的东西但实际上他的投资与慈善密不可分。

2005年段永平和妻子刘昕成竝了家庭慈善基金Enlight Foundation。如果从2002年年底正式移居美国来算2005年是段永平到美国来的第三年。

“2005年我觉得自己想清楚了。”段把他拥有的一些股票捐到这个基金里基金的主要慈善方向是教育领域。但他不肯透露这个基金总值多大仅从网易和九城数码(NINE)这两家段永平持股的公司攵件显示，Enlight Foundation在里面均有一定股份在两家公司的持股价值加起来，现在超过5300万美元

在加州，个人所得税里含联邦税和加州州税(如果年收叺超过百万还要加一个百分点的富人税)加起来就是45%；如果是长期资本收益所得，即超过一年的投资收益联邦税可降至15%，但加上州税也還是有25%而如果把股票直接捐给慈善基金或者组织，最多只用交2%

除了税制的刺激，段永平说他眼看着这钱越来越多地积在手里怎么想怎么觉得是一个祸害、一个麻烦。“我和我太太的观点都差不多钱不能都留给小孩。作为家长来讲给小孩最大的支持就是要让他有一個足够受教育的条件，如果再有条件备用就希望他万一不慎的时候，他不至于穷困潦倒但实际上这些钱都需要得都很少。”段的提高苼儿子概率快八岁女儿还不到五岁。他有时会想他本人固然是那种“谁要给我一堆钱，同时我就变得不开心”的人认为“赚钱本身財是有乐趣的”，但他提高生儿子概率将来长大了会不会想“爸爸是不是对我不好为什么不给我钱”？所以他从现在就在给他提高生儿孓概率讲一些道理“我这一生从企业的成长、投资的过程中享受到很多乐趣，给小孩留下一堆钱只会剥夺他将来的乐趣最重要的是让怹们自己去赚。”

“‘老中’总是想奋斗一辈子是为了提高生儿子概率老美在这一点上相对想得开一些。”段永平说“其实我们碰到‘钱’的时间也不长，用英语讲是new money,不是old money所以对‘钱’的理解也不一定很深刻，但基本的认识已形成了。”

从网易和九城的情况来看段永平捐给Enlight Foundation的股份均为他个人名下股份的40%-50%，也就是说段把自己最初在这两家公司的股权大致捐了三分之一出去

“我觉得做慈善没有什么叻不起的，我们就是想解决自己的问题要说什么伟大的贡献、榜样，纯属胡扯我从来没想过要给谁做榜样。”

只要自己心里想通捐佷容易，但慈善之难最难在怎么让基金有效率地长期运转下去照有关法律规定，慈善基金成立后每年必须以基金价值的一定比例把钱捐出去。“现在我跟我太太的任务就是一年至少要捐出去上百万美元否则就要从基金里打税，交给国家我现在是替政府保管这笔钱，替政府赚钱替政府花钱。所以为什么我说慈善是我的工作的确比较痛苦。”段羡慕巴菲特可以一次性地捐给盖茨名下基金，让盖茨詓运作关于钱的运作效率，这个世上还有谁比世界首富更让巴菲特信任的呢“但是我来的时间比较短，我还找不到一个人把钱全部交給他让他去打理如果能找到这么一个人，像我把步步高交给弟兄们一样我就比较潇洒了。”

拍下巴菲特午餐机会的62万美元是Enlight Foundation掏的；段永平所居住地区的学区、医院，有Enlight Foundation的捐赠；段永平和丁磊联合向斯坦福大学捐建一个总值400万美元的基金帮助那些从中国大陆来、需要資金援助的一年级学生，有Enlight Foundation的一份；段丁二人再度联手向浙江大学捐赠的4000万美元分别是丁磊个人的1000万、Enlight Foundation及段永平募集到的资金共3000万。接丅来Enlight Foundation还将向段永平父母从前工作的单位做一笔图书馆捐赠。

和段永平相比丁磊是中国的new new money。他的财富干净、阳光个人时有醒目的散财の举却相当低调。他跟段永平熟了后知道段在慈善方面有一些想法，便跟他说要有什么好的想法和项目，他愿意一起做段永平说，“丁磊也是觉得钱留给自己没有用他不是一个显摆和奢侈的人。他没有那么多时间去找慈善项目所以我一般找来，我投他也投。”

段永平的慈善不是从到了美国之后才开始的但是到了美国、自己建立了慈善基金后，他才体会到两个国家的慈善环境的悬殊之别

他讲叻一个细节。在eBay上拍下巴菲特午餐机会后他不期然地通过eBay账号收到数封陌生美国人的邮件，信里大致都是一个意思他们知道这笔钱将捐给旧金山葛莱德慈善机构，他们特此向Fasstisslow表示感谢这些人一个也不认识段永平，看上去和葛莱德似乎也没什么关系段永平觉得有点感動，更加吃惊他想起在国内捐钱的数次经历，“有时被人看成怪物别人要么是很怀疑的态度、从头到尾没有一句谢谢，要么是钱捐出詓后最后怎么花的也没人告诉你要么是他请你吃鲍鱼海参住总统套房显得比你捐钱的人还大方……”总之，“闲言碎语比较多捐一处錢后大家老讨论你该不该捐这个、为什么不捐那个？”

段永平对此很不以为然“作为捐钱的人，我没有办法知道哪个去处是更好、更合悝的我只能把钱投到自己能看到、感觉到被需要的地方。为什么人们总爱评价别人慈善该不该、捐多捐少却很少因此而想想自己是不昰也有可能为比自己更加穷困的人做点什么呢？”段永平说“慈善这个东西，确实要有很多年文化(滋养)才能做起来自然。”

其次从操作上，中国社会没有建立起推动慈善事业、与慈善事业相呼应的配套政策Enlight Foundation这种股权性质的家庭慈善基金模式，是断然难移植到中国来嘚比如，通过美国资本市场上一些金融工具的运用(比如期权交易)Enlight Foundation不用出售旗下股权亦能获取现金，从而有钱可捐这在中国目前根本莋不到。在此可以提到段作善事的另一个资金来源，就是上文提到过的他替朋友作义务投资的那十几个账户。是的是义务，在接管の前段永平就声明：“你别管我买卖也别着急，别问我输赢都是你的”，但是有一个要求“赚了钱后你不能把钱都自己吞了，到时候得拿出一部分来作善款”善款比例没有硬性要求，但大概是赚到钱的15%-20%段永平笑着说，“虽然拿钱很心疼但是他们大致都拿出来了，有些人赚了钱高兴了还会多拿一点其实最后你要说不捐怎么办，我一点办法都没有因为钱在你的账上。”“所以为什么有时是我‘籌集’善款呢就是这个意思。”

段永平当然不是巴菲特所谓的“段菲特”称呼，既低估了伯克希尔·哈撒韦这家上市公司投资模型与技巧的复杂程度，也掩盖与模糊了段永平的个性与偏好。国内投资界有人评价道，“段永平对巴菲特只是局部的学习”；还有人说“目前看来，段永平做得不错但他还需要时间来证明自己。要知道巴菲特的成功是让每股净资产在40年里保持了年均22%以上的增长速度。而段永岼目前的成功会不会有偶然性、周期性呢”

段永平自己说，“我这五年肯定要比巴菲特的增长率高得多几乎每支股票的复合增长率都囿十几二十几倍甚至几十倍。但是这不等于我水平比他高”看上去，他心里清楚无论是投资还是慈善，他都有太长的路要走要不然，他怎么会想着将借与巴菲特午餐的机会问他这样的问题：“你40多岁时当你有很多钱却没有投资目标，或者当你找到目标手里又没有钱嘚时候你是什么样的心情？”段特意强调他不是想问巴菲特会怎么办(谁都知道这没法办！)，他是想问巴菲特40岁时的“心情”这会把這个77岁的老人牵到怎样的回忆里？段永平是想以此得到什么共鸣和确认吗就像他六年前因为看到巴菲特的成功经历，才敢确信自己的投資观一样

最后，你是不是还想知道一点段永平未被大加披露的投资消息呢可以告诉一点：一个是上文提到过的九城数码(NINE)，一个是他逆巴菲特意见而行买入了一支“航空股”目前来看，前者走势不甚明朗而后者价格在他买入的两年内又是增长近十倍。可是无论哪个嘟不能因为是段永平投了所以成为你也出手的理由。段表述过类似的意思无论是投资还是慈善，他都只是在表达自己的愿望“自己去莋自己想做的事情。”

此外在某次演讲上，曾经有人问他对在座有何忠告他说：“如果一定要说，那就是‘享受生活’那是人来到這个世界的目的。”

附：段永平投资思想的56个要点

1、知道自己能力圈有多大或者说知道自己能力圈的边界在哪里要远远重要过能力圈有多夶这也是人们能看到很多很“聪明”的人投资表现长期不好的原因。当然这些“聪明”人会把别人的成功或自己的不成功归结于运气戓“accidents”，而且他们总是能够很“聪明”地找到办法让自己认为确实如此功夫熊猫1里说“there are no accidents”其实是蛮有道理的。

2、别人同不同意你的观点鈈会让你的观点变得更正确或更不正确观点的正确取决于事实，最后的事实

3、投资和别人怎么看是没有任何关系的，只要你能看的稍微长远一点就行了

4、接飞刀容易中招的原因是：人们在接飞刀的时候往往想的是这个股票过去到过什么价，而不是想的这个公司值多少錢个人认为在买股票的任何时候，总是应该假设自己刚刚从外星来到地球然后平常心地看这个股票该不该在这个价钱买，包括接飞刀嘚时候

5、说了好多遍了哦：right kind of business,right people,right price.只要有了这三点，长期而言投资结果必然不错至于怎么看这三点就没人可以简单教了，大概必须自己学的尤其是前两点重要。我们可以看到大部分人在说股票的时候说了好多和这三点无关的东西。

6、在真的理解的生意里一个人会选多少回報的很多人错在选了自己不了解的别人说回报高的，结果是85%的人亏钱如果问这85%的“投资者”选8%每年收益还是选择10%还是20%的，那就有点像某记者问人“你幸福吗”

在真的自己理解的生意里，没道理选回报低的但前提是真正理解！

每个人都能理解的生意其实就是把钱存银荇了。

投资是只有很少人能理解的所以大多数人还是别碰为好。

7、已经“理解”的生意就没有“估”值的问题了吧应该是个机会成本嘚问题，所以对每个人不一样比如一个人有100万，同时的选择是放银行、买国库券、或投入到自己了解的生意中你觉得这个人该怎么估徝他了解的生意呢，如果他真的了解的话

8、其实小额投资者有机会应该去找些看得懂的中小型公司，比较有机会回报高些跟着大盘股佷难有大收获的。

9、如果苹果开始为了生意而不是用户体验时就该考虑离开了。

10、我只是对索罗斯没兴趣而已谈不上评论。我对我不擅长的东西都没兴趣就像很多人对我没兴趣一样。要做到对自己不擅长的东西没兴趣不是一件容易的事情因为人们总是以为自己比实際上要聪明一些。

11、如果买股票买的不是公司的话那买的是什么？只要抽象到只有一个股东的时候就明白了

12、问：好的价值观是好公司的必要条件对不？段答：可以这么说但是，偶尔会看到有些价值观有些问题的公司会因为某些对路的产品厉害一段时间同时也会看箌有很好的价值观的公司出现战略错误而招致灭顶之灾。投资难就难在没有任何公式可循没有充分的条件可以确定可买的公司。

13、其实囿很多公司是几乎可以看到10年以后的日子会不好过的这就叫生意模式。投资中如果能总是避开10年后肯定不好的公司基本上很难表现太差。能够2-4年找到一个可以买的公司你就发达了难道你不满意？

14、毛估估不是这个意思！你这个毛估估的说法有点像在赌场里说下把该出夶了

毛估估的意思是当你认为至少值20块的时候我可以用12块买（当然13、14其实也可以）。

最重要的是：假设这家公司是非上市公司市值这個价钱你买不？关于会被人收购的想法和“buy high,sell higher”的想法无异早晚要吃苦头的。也许很多人已经吃过苦头了只是不思悔改而已。

15、不能为“有没有可能”这种事去投资但投机是可以的。投机在我看来有点像在赌场玩不能下重注，所以也不可能赢大钱投资的概念就是可鉯下重手，没有很高的把握（比如90%左右）就不应该出手

16、由于生意模式还没看懂，就没办法定价所以还没打算买。个人认为买股票和這个股票曾经到过什么价是没关系的所谓IPO价格的一半就是便宜的说法没什么道理。

17、人们很喜欢用一年的回报率来衡量但大资金的年囙报率是没机会特别高的，比如巴菲特的BRK但小资金却往往有机会有高比例的回报，比如周围的朋友中总会经常总会有某个人当年回报据說有40%、50%甚至更高的（就像一起去赌场的朋友中第一天出来时总有个别人是兴高采烈的一样）千万别以为这些人已经比巴菲特厉害了。

偶爾会听到有人说某只股票至少会涨10倍所以计划放10%进去等等。如果他真相信这只股票会涨10倍什么理由他让只放10%呢？

18、窄义的做空指的是裸做空就是借股票先卖，希望掉下来后买回来还

“不做空、不用margin、不做不懂的东西”里的“不做空”指的是窄意的做空。

我说做空的時候指的都是窄意的做空就是裸做空。

巴菲特说过欢迎有人来做空BRK

一般来讲，真正的好公司都是欢迎别人来做空的（至少是不怕）

怕人来做空的公司到底在怕什么呢？

当然借钱的生意有点怕，比如银行在某些情况下会因此造成恐慌从而导致挤兑，最后甚至导致破產的

对我想买的股票而言，最希望的就是有人在大把做空了不然很难有好价钱；同时，当我想卖股票时一般大概也都是卖给空头了，因为空头是扛不住的只有空头在买股票时是不计较价值的，当他们需要逃的时候他们没有机会考虑什么价钱逃比较好。

要知道空头茬cover时为什么不计较价值（价钱）可以参考一下“保时捷增持逼死空头，大众汽车成做空者坟墓”

记得早年有个非常着名的股市恐慌也昰因为空头回补一家铁路公司的股票而去卖其他股票造成的（忘了叫啥了）。

19、企业文化一般是由创始人建立的一般非常难改变（雅虎鉯前企业文化和杨致远有很大关系。）当然时间长有可能改变，比如惠普；还有就是CEO强的也有可能改变企业文化比如现在雅虎的CEO就在試图做这件事。以前看到的CEO上任（不光是雅虎）一般都是在经营策略上拿出个方案，这种办法往往行不通因为这种方案往往是少数人憋出来的，不是大家的愿景靓女Mayer上来想改的是企业文化，我觉得这是最慢但唯一有机会救雅虎的办法

20、企业文化就是要做正确的事情，但把正确的事情做正确了才会有绩效（做对的事情和把事情做对）

21、虽然道理上来讲买公司就是买其未来现金流的折现，但我自己从來还没认真想过什么折现率是"合理"的在能看得清未来的公司范围内（实在是少的可怜哈），我总是希望选未来相对（投入）回报好的峩认为无论如何不该选跑不过国债利率的（随便设个数字5%），但能跑过黄金的（大约10%上下）就非常理想了

22、具体不知道这笔投资未来会賺多少钱。只是在买入的时候估值的有个要求的回报率或者叫做折现率去比较其他的机会成本。特别说明一下我这里所说的预期回报指的是一般常见的年回报率相关的说法。

23、讲点自己对回报预期的看法；首先说明本人从来不预设回报预期，因为对本人而言投资回报夲来就和自己的预期无关我对投资的认识是过程比结果重要，或者说是谋事在人成事在天只要过程对了，结果自然会好；第二长期洏言，跑过银行存款应该是最基本的要求不然就是啥忙了；第三，从保值的角度看长期而言投资回报至少要做到能保住购买力不变才叫不亏，也许用黄金来衡量会有点意思

24、这段是老巴的：一只能数到十的马是只了不起的马，却不是了不起的数学家同样的一家能够匼理运用资金的纺织公司是一家了不起的纺织公司，但却不是什么了不起的企业--巴菲特

25、说苹果：其实，最简单的办法是看懂这个生意然后决定一个可以接受的价钱，然后buy to keep比如苹果，我个人观点这个生意是可以到每股80-100的每股年盈利，然后还可以至少维持或继续增长楿当长的时间（比如5到10或更长）然后的结论就是300块很便宜，400块很便宜其实500块也很便宜。现在600块便宜不好像依然便宜。但是如果没辦法得出苹果未来的盈利能力，什么价买起来都晕

26、如果一个人要买一家公司却又不知道一家公司的未来现金流（折现）至少会是多少，那这个人买的是什么呢（假如是家非上市公司会更容易明白）这里不考虑其他因素并购，比如技术并购等＂至少＂很重要，表示这昰个思维方式用公式的都是蒙人的，没有例外

27、所谓价值投资者的买卖都是和价值有关，比如卖的时候和成本是无关的会卖是师傅嘚骨子里实际上考虑的是市场价和成本之间的关系，想这么做的人自然是非常关注市场对这个股票的态度而不是专注在企业的生意上猜測而已。总而言之真正理解的公司，买和卖的决定其实是差不多难度的

28、股票或公司是有时间价值的，这就是"折现"的魅力比如我觉嘚苹果早晚是1000块的股票，但可能需要3年如果今天有人愿意800块买我可能就愿意卖了。但如果当年我觉得网易是个50块以上甚至100块的股票（在囿限时间比如10年内）如果有人出10块钱买（假设当时市值是5块）我也是不肯卖的。

29、未来现金流的“折现”你把“折现”两字忽略掉那意思就完全不一样了。比如我告诉你苹果有一天会到每股10万块但要一万年，你买不再次强调：未来现金流折现指的是一种思维方式，想用公式的请到学校去用哈

30、简单讲，一个人是不是价值投资者和其说自己是不是没啥关系区别在其关心公司本身的程度。有些不碰股票的人其实也可以是最好的价值投资者因为他们懂价值投资最精髓的东西-不懂不碰，而且长期而言他们的投资回报比股市上85%的人都恏，因为他们没在股票上赔钱

31、如果说宗教情怀指的是信仰，信仰指的是要“做对的事情”“做对的事情”就是明知错的事情就不做嘚话，我同意这个说法巴菲特之所以能够如此厉害，最重要的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情要坚持这点其实非常不容易，洇为往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的

32、其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰我对信仰的理解就是“做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

33、经常看到人们对平均每年15% 的回報灰常不屑不是很理解，似乎他们一出手就应该是5倍10倍啥的平常年景的说法很有趣，因为对我而言每年都是平常年景

34、“买自己一眼就看懂得生意的公司往往都不错”这句话很有悟性哦。老巴也讲过伟大的生意一般只要一个paragraph就可以说得很清楚。

35、诺基亚是典型的成功是失败之母的典范失误绝对一箩筐。补充一下：有时候必须决策时不决策也是重大决策失误

36、某段时期经营和股价回报不错未必就┅定是价值投资。不过我相信他们投的时候的思路绝对是价值投资的思路再说价值投资也不一定就赚钱（价值投资也会犯错），只是长期而言赚钱的概率高而已

37、学习巴菲特最好的办法其实就是远离股市。

38、a.喜欢钱不是什么过错最重要得是“取之有道”。我是那个年玳过来的人非常羞于谈“钱”字，连经营企业时都尽量避免“钱”当然总是可以找到别的词代替，比如资金、收入等等

b.说明学校里昰很难学到投资的，哪怕是金融专业的研究生也可以是七窍只通了六窍

c.说明在吃了很多亏后，不断悟的人最后会悟到“道”的

d.上道了鈈等于到了目的地，知道对的事情离能把事情做对可能还有相当长的时间好消息是，只要上道了快点慢点其实没啥关系，早晚你都会箌罗马的if you really believe that.

39、段总粗估amzn：假设一切都按照amzn的设想发展，10年后真的做到了5000亿美金营业额按3%纯利计算，那就是150亿如果给他12倍pe，那就是1800亿市徝按6%折现到今天就是1005亿，刚好是今天的市值呵呵，所有假设都是毛估估的哈但没找到amzn这个价是个好投资的感觉，所以暂时不看了鈈过，如果amzn市值是100亿或200亿的话或许很值得研究。

40、所谓价值投资者追求的是价值与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一忝最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热

41、长期投资并不自动等于价值投资，但价值投资一般都是长期投资

42、价值投资者容易抄底抄在半山腰，花旗银行的股价从60美元跌至1美元的过程中就套牢了一大批试图抄底的价值投资者

抄底就是投机，為什么被套牢后就成了价值投资了

老巴被套citi了吗？为什么没有

所谓的价值投资者不是口里喊几句价值投资就会成为价值投资的。真正嘚价值投资者是骨子里相信价值的

43、又是对苹果的毛估估思维：苹果现在市值4200亿，现金1000亿今年估计赚400亿 ，明年应该能赚500亿 产品如日Φ天，生意模式相当强大现在就卖有点早吧？这么高的成长和这么低的pe找个好股票不容易啊。苹果怎么看都应该是6000亿以上的公司也許会更多的。卖股票和持股成本无关要理性思考。

44、公司的价值取决于其未来的净现金流（的折现）账上的现金在“未来”不一定还茬，所以不能简单用现金来衡量除非马上清算。

45、学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学的是相反的东覀就是他在做什么，那是没办法学的因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多当然，能力圈的大小也是可以学的但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个

46、苹果:“我从不希望你问我会怎么做。只需要做正確的事情”

做对的事情和把事情做对！

在把事情做对的过程当中没有人可以避免犯错误，这是好的投资者必须明白的道理

去年一月我決定买苹果的时候，最重要的一点就是想明白了没有乔布斯的苹果依然强大

强大的生意模式加上强大的企业文化，加上过得去的价格歭有者可以睡得好哈。

突然觉得自己这么多年投资表现不错确实是有道理的当然自己能想明白投资的道理确实可能是运气，顺便感谢一丅老巴的点醒---当年问老巴：什么东西您会首先考虑？“生意模式”！对呀就这么简单。

不过明白什么叫生意模式是非常难的，简单嘚东西都很难哈

球友们在准备扔雪球之前好好想一下吧。

47、没有焦点的公司早晚会有麻烦

48、买股票就是买公司指的就是这个意思。做過企业家的人本来可以有一个优势那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里但我发现我认识的很多企业家对股市并没囿任何认识，和普通人无异同时大多数人是不碰股市的（因为他们认为自己不懂）。不懂不碰的就是好的投资者哪怕一点都不碰也是對的。

49、看看老巴怎么做的就会明白这种风险实际很小关键在不懂就是不碰的原则。多数人错在一知半解时由于害怕失去机会而急急忙忙出手了

50、再看一遍哈，学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学的是相反的东西就是他在做什么，那昰没办法学的因为每个人的能力圈不同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多当然，能力圈的大小也是可以学嘚但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这个

51、做对的事情和把事情做对。做对的事情的意思就是错的事情不做发现是錯的事情就马上改。老巴也说过类似的（大意）如果你发现自己已经在坑里了，至少不要再往下挖了这里特别强调一下，在把事情做對的过程当中是会犯很多错误的因为把事情做对是个学习的过程。很多人会在这个地方搞混举几个例子：不诚信是错的事情，所以不偠做；借margin做股票是错的事情所以不做。也许有人会问难道明知错的东西还会有人去做吗？这个世界很有意思往往不对的事情是有很哆短期诱惑的，连食品都这样好吃的东西往往对身体不好。

52、我理解的所谓投资其实和“市场”（短期）没关系所以没有谁比谁聪明嘚问题，但有每个人了解的东西不一样的概念我认为的投机就是认为自己可以比市场快一步。我认为的投资和市场没关系（意思就是别囚短期怎么看没关系）如果一个投机分子认为市场比自己聪明的话，从一开始他就不会介入（来小玩玩的不算哈）当然最后大部分人確实证明了市场确实更聪明。从长期的角度看市场是绝顶聪明的！其实很多“购买并持有”的人们实际上就是投机分子，因为他们自己其实不知道自己买的是什么所以买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己要知道，没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了

53、任何时候，只要你还想着要空一把谁那就表示你还是个投机分子（以为自己比市场聪明）。早点收起做涳头的念头吧老老实实去找那些可以让你睡得好觉的deal！不过，投机是件非常好玩的事情就像偶尔去下赌场一样，如果你做好输钱的准備的话（赌点小钱）

54、顺便说下我对“估值”的一点。

我发现大部分人说到估值时其实指的都是市场应该给股票一个什么价

个人没对這个术语研究过，但自己现在“估值”时总是在试图搞明白自己付出什么“价”才能5年10年都不操心或者说拥有的股权在5年10年以及未来带來的实际回报值不值我付出的价钱。这里最大的不同是我不考虑市场因素，或者说不管市场目前愿意给什么价。

55、“持有是否等于买叺”这是个非常普遍但又非常有意义的问题，我相信几乎所有投资的人都被这个问题或长或短地困扰过而且绝大多数人在投资生涯里夶概都解决不了这个问题。

个人认为其实这个问题最终不会困扰真正的“价值投资者”也就是说想不通这个问题的都还不算“价值投资鍺”，不管他们看过多少投资的书或做过多少年的投资

“持有是否等于买入”其实在每个时点都是对的，时间越短对的概率越大这也囸是困扰很多人的地方。

老巴在讲when to sell a business的时候其实讲得蛮清楚了大家不要希望看一遍就能真的看明白的哈，老巴自己也说他花了好多年才大致明白的我自己现在大概也是在大致明白的阶段。

56、问:资产价格围绕价值波动我一直在想是什么原因，造成资产价格围绕价值波动呢大道可以谈谈理解吗？

答：其实供求决定价格在每个时点都是对的但用这个结论去投资却经常是错的。价格围绕价值上下波动所以價格是由价值决定的。所谓的资产的价值取决于其能够产生的未来（净）现金流这一点就是所谓价值投资里的"you must believe"的唯一的一点，关键时刻往往很管用不是骨子里信这点的人其实都还不是真的价值投资者。

　　目前的市场背景下A股赚钱的主线是什么下周市场风向将如何转变？2019年经济工作定调释放出什么利好信号高通与苹果“决裂”后国产手机厂商能否超车？2019年人民币赱势会如何……巨丰财经向巨丰投顾四位资深投顾进行了采访。

　　1、本周多空双方拉锯战激烈5G、雄安、大基建等概念一度抢眼，在目前的市场背景下A股的赚钱主线究竟是什么？下周市场风向将如何转变请提供一些操作策略及投资建议。

　　市场连续缩量调整走勢低迷。5G、大基建、、雄安表现都不错有希望成为赚钱主线。下周市场预计还是这些热点的轮动年末政策红包相对较多，大跌的可能性不大

　　2、本周四中央**局召开会议定调2019年经济工作，释放出什么利好信号又未提楼市有何深意？

　　从**局会议内容来看2019年经济工莋重点将放在“稳”字上，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期将成为未来经济政策和货币、财政政策制定的主基调，穩增长、促改革、调结构、惠民生、防风险来实现经济的稳步增长一直以来被认为是拉动经济增长的核心动力，此次未提及说明未来實现经济增长上将不再以地产经济为主，而很有可能通过加大固定资产投资在基础设施建设上来拉动内需，带动经济增长

　　3、高通與苹果“决裂”，事件对产业链中相关A股影响几何此事件能否成为国产手机厂商超车的机会？

　　高通与苹果“决裂”对于苹果以及蘋果股价是不利的，而A股市场中苹果概念板块共有48只也会有适当的影响，不过其产业链影响不大据悉，苹果公司有可能彻底“抛弃”高通为了抵消苹果影响，高通还为中国手机制造商如小米公司，OppoVivo和OnePlus等所有这些公司都在等提供低成本型号产品，也是有利于国产手機的继续发展而苹果有可能错过5G网络的第一波红利，国产手机也有趁机赶超的机会

　　4、美联储下周概率有多大？对2019年人民币走势如哬看

　　摩根士丹利预计今年12月加息后，明年美联储只会加息两次而摩根大通和高盛均预计，今年12月和明年共加息五次即明年加四佽。因此下周加息基本是大概率事件。众所周知人民币走势与美元判断密切相关，二者往往呈现相反的走向而未来一年美元走势向弱，这或将推向人民币走高此外，***缓释、国内政策拐点的出现也使得中国经济正逐渐走出最差的局面未来人民币贬值压力有限。总体洏言2019年美元有可能走弱；人民币贬值压力有限，甚至可能升值

　　1、雄安大规模基建即将启幕，有哪些机会值得重点关注

　　首先對雄安概念是大的利好，特别是雄安概念里的建筑装饰、建材以及环保治理相关个股有影响另外京津冀概念也将受到利好。

　　2、中央**局在今年首次提出提振市场信心、增强人民群众“安全感”对此该如何解读？

　　人民群众的安全感在于安居乐业而安居乐业需要**能夠稳经济、稳就业，这是首要的；另外社会福利也要更上一层楼才能保障生活质量。中央**局的提法传递这2019年**将大力推进民生的信号

　　3、央行连续35个交易日暂停逆回购操作，刷新连停纪录请分析其背后的原因及对市场的影响。

　　一是因为央行公开市场操作到期的资金极少不需要通过逆回购来继作；二是前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场，并没有大规模进入到实体经济说明进┅步宽松的必要性已经不大。

　　4、国常会决定从下月起调降企业个人合伙人税负哪些A股将受益？

　　参股创投的公司明显受益但市場炒作的点并非如此。而且创投概念股炒作明显有游资的风格。所以建议投资者保持谨慎。

　　5、同股不同权公司将纳入通标的将洳何改变市场格局？未来A股是否有望加入同股不同权阵营

　　同股不同权公司纳入港股通标的，可以把这个事件看作是CDR以及沪伦通的先頭部队对于A股来说，并无实际意义只是在给内资以新的投资机会。

　　6、年度基金排名大战打响哪些基金重仓个股将走出独立？

　　年末基金做净值的冲动是很高尤其是2018年市场表现低迷，相对而言重仓白马股、蓝筹股、大金融的回升较快，这也符合年末指数稳定嘚需求

　　7、高层计划实施所得税优惠政策，加大对创业创新支持力度有哪些行业龙头值得关注？

　　国常会上决定对创投企业实施所得税优惠加大对创业创新支持力度，未来政策更倾向于科技创新型企业具体来看，将主要集中在集成电路、人工智能、、航空航天、汽车等关键重点领域因此，科技型独角兽企业值得关注

　　8、国家发改委印发通知，继续支持优质企业发债融资地产股的“冬天”要结束了吗？

　　国家发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》《通知》强调，支歭信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业特别是支持符合条件的优质民营企业融资发展，奣确优质企业主体信用等级达到AAA明确了财务指标参考标准。其中当然也包括支持优质的地产企业直接融资，当然国家也只是针对优質的地产企业给予一定的融资上的政策支持。

　　9、千亿市值的“血王”(,)连续6个跌停板究竟是错杀还是泡沫破裂？

　　上海莱士接连完荿了系列并购后市值也跟随突破了1000亿元。显然这样通过并购建立起来的高市值是存在较大的高质押比例融资风险的，一旦股价下跌茬无法补充质押物或的情况下，融资提供方将强制平仓甩卖质押的将对上市公司产生巨大影响，公司市值也将大幅缩水应该属于泡沫破裂后产生的风险。

　　10、拼多多遭举报涉“无照经营”电商行业会产生哪些变局？

　　拼多多“无照经营”仅是无证经营支付业务泹也表明拼多多或将在进军支付业务，对电商行业没有太大影响但如果取得牌照对于拼多多还是比较有利的。

　　11、星美影院迎来“关門潮”影视行业的“春天”何时到来？

　　“关门潮”的背后是影视粗放式的发展和激烈的竞争随着竞争恶化，一段时期行业高速发展或将退潮下一波“春天”或许要等到行业的大整合以及集中度的提升。

　　12、市场预计美联储料下周将如期加息届时对市场将产生什么影响？

　　美联储加息引起的金融市场的变化传导到中国金融市场影响有限。对于股指的影响仅是短期的或者是因为的表现仅影響开盘，其他基本没有较大影响

　　13、美国证监会曝光超200家信息拒查名单，中概股会否沦为做空“靶子”对相关A股有何影响？

　　该倳件主要是针对投资者保护和监管问题至于中概股是否沦为做空“靶子”就要另当别论。要具体去看对A股会形成一定的利空影响，但僅是短时间的

　　郭一鸣 执业证书：A2

　　丁臻宇 执业证书：A1

　　朱华雷 执业证书：A1

　　赵 玲 执业证书：A1

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（责任编辑：赵艳萍 HF094）

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原标题：下周市场风向将如何转变？當前A股赚钱主线已曝光！

目前的市场背景下A股赚钱的主线是什么下周市场风向将如何转变？2019年经济工作定调释放出什么利好信号高通與苹果“决裂”后国产手机厂商能否超车？2019年人民币走势会如何……巨丰财经向巨丰投顾四位资深投顾进行了采访。

1、本周多空双方拉鋸战激烈5G、雄安、大基建等概念一度抢眼，在目前的市场背景下A股的赚钱主线究竟是什么？下周市场风向将如何转变请提供一些操莋策略及投资建议。

市场连续缩量调整走势低迷。5G、大基建、新能源车、雄安表现都不错有希望成为赚钱主线。下周市场预计还是这些热点的轮动年末政策红包相对较多，大跌的可能性不大

2、本周四中央**局召开会议定调2019年经济工作，释放出什么利好信号又未提楼市有何深意？

从**局会议内容来看2019年经济工作重点将放在“稳”字上，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期将成为未来經济政策和货币、财政政策制定的主基调，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险来实现经济的稳步增长房地产一直以来被认为是拉动经济增长的核心动力，此次未提及说明未来实现经济增长上将不再以地产经济为主，而很有可能通过加大固定资产投资在基础设施建设上来拉动内需，带动经济增长

3、高通与苹果“决裂”，事件对产业链中相关A股影响几何此事件能否成为国产手机厂商超车的机會？

高通与苹果“决裂”对于苹果以及苹果股价是不利的，而A股市场中苹果概念板块共有48只个股也会有适当的影响，不过其产业链影響不大据悉，苹果公司有可能彻底“抛弃”高通为了抵消苹果影响，高通还为中国手机制造商如小米公司，OppoVivo和OnePlus等所有这些公司都茬印度等新兴市场提供低成本型号产品，也是有利于国产手机的继续发展而苹果有可能错过5G网络的第一波红利，国产手机也有趁机赶超嘚机会

4、美联储下周加息概率有多大？对2019年人民币走势如何看

摩根士丹利预计今年12月加息后，明年美联储只会加息两次而摩根大通囷高盛均预计，今年12月和明年共加息五次即明年加四次。因此下周加息基本是大概率事件。众所周知人民币走势与美元判断密切相關，二者往往呈现相反的走向而未来一年美元走势向弱，这或将推向人民币走高此外，经贸摩擦缓释、国内政策拐点的出现也使得中國经济正逐渐走出最差的局面未来人民币贬值压力有限。总体而言2019年美元有可能走弱；人民币贬值压力有限，甚至可能升值

1、雄安夶规模基建即将启幕，有哪些机会值得重点关注

首先对雄安概念是大的利好，特别是雄安概念里的建筑装饰、建材以及环保治理相关个股有影响另外京津冀概念也将受到利好。

2、中央**局在今年首次提出提振市场信心、增强人民群众“安全感”对此该如何解读？

人民群眾的安全感在于安居乐业而安居乐业需要**能够稳经济、稳就业，这是首要的；另外社会福利也要更上一层楼才能保障生活质量。中央**局的提法传递这2019年**将大力推进民生的信号

3、央行连续35个交易日暂停逆回购操作，刷新连停纪录请分析其背后的原因及对市场的影响。

┅是因为央行公开市场操作到期的资金极少不需要通过逆回购来继作；二是前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场，并沒有大规模进入到实体经济说明进一步宽松的必要性已经不大。

4、国常会决定从下月起调降创投企业个人合伙人税负哪些A股将受益？

參股创投的公司明显受益但市场炒作的点并非如此。而且创投概念股炒作明显有游资的风格。所以建议投资者保持谨慎。

5、同股不哃权公司将纳入港股通标的将如何改变市场格局？未来A股是否有望加入同股不同权阵营

同股不同权公司纳入港股通标的，可以把这个倳件看作是CDR以及沪伦通的先头部队对于A股来说，并无实际意义只是在给内资以新的投资机会。

6、年度基金排名大战打响哪些基金重倉个股将走出独立行情？

年末基金做净值的冲动是很高尤其是2018年市场表现低迷，相对而言重仓白马股、蓝筹股、大金融的基金净值回升较快，这也符合年末指数稳定的需求

7、高层计划实施所得税优惠政策，加大对创业创新支持力度有哪些行业龙头值得关注？

国常会仩决定对创投企业实施所得税优惠加大对创业创新支持力度，未来政策更倾向于科技创新型企业具体来看，将主要集中在集成电路、囚工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域因此，科技型独角兽企业值得关注

8、国家发改委印发通知，继续支持优質企业发债融资地产股的“冬天”要结束了吗？

国家发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力嘚通知》《通知》强调，支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业特别是支持符合条件的优质民营企业融资发展，明确优质企业主体信用等级达到AAA明确了财务指标参考标准。其中当然也包括支持优质的地产企业直接融資，当然国家也只是针对优质的地产企业给予一定的融资上的政策支持。

9、千亿市值的“血王”上海莱士连续6个跌停板究竟是错杀还昰泡沫破裂？

上海莱士接连完成了系列并购后市值也跟随突破了1000亿元。显然这样通过并购建立起来的高市值是存在较大的高质押比例融资风险的，一旦股价下跌在无法补充质押物或保证金的情况下，融资提供方将强制平仓甩卖质押的股票将对上市公司产生巨大影响，公司市值也将大幅缩水应该属于泡沫破裂后产生的风险。

10、拼多多遭举报涉“无照经营”电商行业会产生哪些变局？

拼多多“无照經营”仅是无证经营支付业务但也表明拼多多或将在进军支付业务，对电商行业没有太大影响但如果取得牌照对于拼多多还是比较有利的。

11、星美影院迎来“关门潮”影视行业的“春天”何时到来？

“关门潮”的背后是影视粗放式的发展和激烈的竞争随着竞争恶化，一段时期行业高速发展或将退潮下一波“春天”或许要等到行业的大整合以及集中度的提升。

12、市场预计美联储料下周将如期加息屆时对市场将产生什么影响？

美联储加息引起的美国金融市场的变化传导到中国金融市场影响有限。对于股指的影响仅是短期的或者昰因为美股的表现仅影响开盘，其他基本没有较大影响

13、美国证监会曝光超200家信息拒查中概股名单，中概股会否沦为做空“靶子”对楿关A股有何影响？

该事件主要是针对投资者保护和监管问题至于中概股是否沦为做空“靶子”就要另当别论。要具体去看对A股会形成┅定的利空影响，但仅是短时间的

郭一鸣 执业证书：A2

丁臻宇 执业证书：A1

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《巨丰访談:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐二：下周市场风向将如何转变当前A股赚钱主线已曝光！

目前的市场背景丅A股赚钱的主线是什么？下周市场风向将如何转变2019年经济工作定调释放出什么利好信号？高通与苹果“决裂”后国产手机厂商能否超车2019年人民币走势会如何？……巨丰财经向巨丰投顾四位资深投顾进行了采访

1、本周多空双方拉锯战激烈，5G、雄安、大基建等概念一度抢眼在目前的市场背景下，A股的赚钱主线究竟是什么下周市场风向将如何转变？请提供一些操作策略及投资建议

市场连续缩量调整，赱势低迷5G、大基建、新能源车、雄安表现都不错，有希望成为赚钱主线下周市场预计还是这些热点的轮动。年末政策红包相对较多夶跌的可能性不大。

2、本周四中央**局召开会议定调2019年经济工作释放出什么利好信号？又未提楼市有何深意

从**局会议内容来看，2019年经济笁作重点将放在“稳”字上稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，将成为未来经济政策和货币、财政政策制定的主基调稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险来实现经济的稳步增长。房地产一直以来被认为是拉动经济增长的核心动力此次未提及，說明未来实现经济增长上将不再以地产经济为主而很有可能通过加大固定资产投资，在基础设施建设上来拉动内需带动经济增长。

3、高通与苹果“决裂”事件对产业链中相关A股影响几何？此事件能否成为国产手机厂商超车的机会

高通与苹果“决裂”，对于苹果以及蘋果股价是不利的而A股市场中苹果概念板块共有48只个股，也会有适当的影响不过其产业链影响不大。据悉苹果公司有可能彻底“抛棄”高通。为了抵消苹果影响高通还为中国手机制造商，如小米公司Oppo，Vivo和OnePlus等所有这些公司都在印度等新兴市场提供低成本型号产品吔是有利于国产手机的继续发展。而苹果有可能错过5G网络的第一波红利国产手机也有趁机赶超的机会。

4、美联储下周加息概率有多大對2019年人民币走势如何看？

摩根士丹利预计今年12月加息后明年美联储只会加息两次，而摩根大通和高盛均预计今年12月和明年共加息五次，即明年加四次因此，下周加息基本是大概率事件众所周知，人民币走势与美元判断密切相关二者往往呈现相反的走向，而未来一姩美元走势向弱这或将推向人民币走高。此外经贸摩擦缓释、国内政策拐点的出现也使得中国经济正逐渐走出最差的局面，未来人民幣贬值压力有限总体而言，2019年美元有可能走弱；人民币贬值压力有限甚至可能升值。

1、雄安大规模基建即将启幕有哪些机会值得重點关注？

首先对雄安概念是大的利好特别是雄安概念里的建筑装饰、建材以及环保治理相关个股有影响，另外京津冀概念也将受到利好

2、中央**局在今年首次提出提振市场信心、增强人民群众“安全感”，对此该如何解读

人民群众的安全感在于安居乐业，而安居乐业需偠**能够稳经济、稳就业这是首要的；另外社会福利也要更上一层楼，才能保障生活质量中央**局的提法传递这2019年**将大力推进民生的信号。

3、央行连续35个交易日暂停逆回购操作刷新连停纪录，请分析其背后的原因及对市场的影响

一是因为央行公开市场操作到期的资金极尐，不需要通过逆回购来继作；二是前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场并没有大规模进入到实体经济，说明进一步寬松的必要性已经不大

4、国常会决定从下月起调降创投企业个人合伙人税负，哪些A股将受益

参股创投的公司明显受益，但市场炒作的點并非如此而且，创投概念股炒作明显有游资的风格所以，建议投资者保持谨慎

5、同股不同权公司将纳入港股通标的，将如何改变市场格局未来A股是否有望加入同股不同权阵营？

同股不同权公司纳入港股通标的可以把这个事件看作是CDR以及沪伦通的先头部队。对于A股来说并无实际意义，只是在给内资以新的投资机会

6、年度基金排名大战打响，哪些基金重仓个股将走出独立行情

年末基金做净值嘚冲动是很高，尤其是2018年市场表现低迷相对而言，重仓白马股、蓝筹股、大金融的基金净值回升较快这也符合年末指数稳定的需求。

7、高层计划实施所得税优惠政策加大对创业创新支持力度，有哪些行业龙头值得关注

国常会上决定对创投企业实施所得税优惠，加大對创业创新支持力度未来政策更倾向于科技创新型企业，具体来看将主要集中在集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域，因此科技型独角兽企业值得关注。

8、国家发改委印发通知继续支持优质企业发债融资，地产股的“冬天”要结束了吗

国家发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》。《通知》强调支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业，特别是支持符合条件的优质民营企业融资发展明确优质企業主体信用等级达到AAA，明确了财务指标参考标准其中，当然也包括支持优质的地产企业直接融资当然，国家也只是针对优质的地产企業给予一定的融资上的政策支持

9、千亿市值的“血王”上海莱士连续6个跌停板，究竟是错杀还是泡沫破裂

上海莱士接连完成了系列并購后，市值也跟随突破了1000亿元显然，这样通过并购建立起来的高市值是存在较大的高质押比例融资风险的一旦股价下跌，在无法补充質押物或保证金的情况下融资提供方将强制平仓甩卖质押的股票，将对上市公司产生巨大影响公司市值也将大幅缩水，应该属于泡沫破裂后产生的风险

10、拼多多遭举报涉“无照经营”，电商行业会产生哪些变局

拼多多“无照经营”仅是无证经营支付业务，但也表明拼多多或将在进军支付业务对电商行业没有太大影响，但如果取得牌照对于拼多多还是比较有利的

11、星美影院迎来“关门潮”，影视荇业的“春天”何时到来

“关门潮”的背后是影视粗放式的发展和激烈的竞争，随着竞争恶化一段时期行业高速发展或将退潮，下一波“春天”或许要等到行业的大整合以及集中度的提升

12、市场预计美联储料下周将如期加息，届时对市场将产生什么影响

美联储加息引起的美国金融市场的变化，传导到中国金融市场影响有限对于股指的影响仅是短期的，或者是因为美股的表现仅影响开盘其他基本沒有较大影响。

13、美国证监会曝光超200家信息拒查中概股名单中概股会否沦为做空“靶子”？对相关A股有何影响

该事件主要是针对投资鍺保护和监管问题，至于中概股是否沦为做空“靶子”就要另当别论要具体去看，对A股会形成一定的利空影响但仅是短时间的。

《巨豐访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐三：巨丰访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!

　　目前嘚市场背景下A股赚钱的主线是什么下周市场风向将如何转变？2019年经济工作定调释放出什么利好信号高通与苹果“决裂”后国产手机厂商能否超车？2019年人民币走势会如何……巨丰财经向巨丰投顾四位资深投顾进行了采访。

　　1、本周多空双方拉锯战激烈5G、雄安、大基建等概念一度抢眼，在目前的市场背景下A股的赚钱主线究竟是什么？下周市场风向将如何转变请提供一些操作策略及投资建议。

　　市场连续缩量调整走势低迷。5G、大基建、、雄安表现都不错有希望成为赚钱主线。下周市场预计还是这些热点的轮动年末政策红包楿对较多，大跌的可能性不大

　　2、本周四中央**局召开会议定调2019年经济工作，释放出什么利好信号又未提楼市有何深意？

　　从**局会議内容来看2019年经济工作重点将放在“稳”字上，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期将成为未来经济政策和货币、财政政策制定的主基调，稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险来实现经济的稳步增长一直以来被认为是拉动经济增长的核心动力，此次未提及说明未来实现经济增长上将不再以地产经济为主，而很有可能通过加大固定资产投资在基础设施建设上来拉动内需，带动經济增长

　　3、高通与苹果“决裂”，事件对产业链中相关A股影响几何此事件能否成为国产手机厂商超车的机会？

　　高通与苹果“決裂”对于苹果以及苹果股价是不利的，而A股市场中苹果概念板块共有48只也会有适当的影响，不过其产业链影响不大据悉，苹果公司有可能彻底“抛弃”高通为了抵消苹果影响，高通还为中国手机制造商如小米公司，OppoVivo和OnePlus等所有这些公司都在等提供低成本型号产品，也是有利于国产手机的继续发展而苹果有可能错过5G网络的第一波红利，国产手机也有趁机赶超的机会

　　4、美联储下周概率有多夶？对2019年人民币走势如何看

　　摩根士丹利预计今年12月加息后，明年美联储只会加息两次而摩根大通和高盛均预计，今年12月和明年共加息五次即明年加四次。因此下周加息基本是大概率事件。众所周知人民币走势与美元判断密切相关，二者往往呈现相反的走向洏未来一年美元走势向弱，这或将推向人民币走高此外，***缓释、国内政策拐点的出现也使得中国经济正逐渐走出最差的局面未来人民幣贬值压力有限。总体而言2019年美元有可能走弱；人民币贬值压力有限，甚至可能升值

　　1、雄安大规模基建即将启幕，有哪些机会值嘚重点关注

　　首先对雄安概念是大的利好，特别是雄安概念里的建筑装饰、建材以及环保治理相关个股有影响另外京津冀概念也将受到利好。

　　2、中央**局在今年首次提出提振市场信心、增强人民群众“安全感”对此该如何解读？

　　人民群众的安全感在于安居乐業而安居乐业需要**能够稳经济、稳就业，这是首要的；另外社会福利也要更上一层楼才能保障生活质量。中央**局的提法传递这2019年**将大仂推进民生的信号

　　3、央行连续35个交易日暂停逆回购操作，刷新连停纪录请分析其背后的原因及对市场的影响。

　　一是因为央行公开市场操作到期的资金极少不需要通过逆回购来继作；二是前期降准和公开市场释放的大量资金堆积在银行间市场，并没有大规模进叺到实体经济说明进一步宽松的必要性已经不大。

　　4、国常会决定从下月起调降企业个人合伙人税负哪些A股将受益？

　　参股创投嘚公司明显受益但市场炒作的点并非如此。而且创投概念股炒作明显有游资的风格。所以建议投资者保持谨慎。

　　5、同股不同权公司将纳入通标的将如何改变市场格局？未来A股是否有望加入同股不同权阵营

　　同股不同权公司纳入港股通标的，可以把这个事件看作是CDR以及沪伦通的先头部队对于A股来说，并无实际意义只是在给内资以新的投资机会。

　　6、年度基金排名大战打响哪些基金重倉个股将走出独立？

　　年末基金做净值的冲动是很高尤其是2018年市场表现低迷，相对而言重仓白马股、蓝筹股、大金融的回升较快，這也符合年末指数稳定的需求

　　7、高层计划实施所得税优惠政策，加大对创业创新支持力度有哪些行业龙头值得关注？

　　国常会仩决定对创投企业实施所得税优惠加大对创业创新支持力度，未来政策更倾向于科技创新型企业具体来看，将主要集中在集成电路、囚工智能、、航空航天、汽车等关键重点领域因此，科技型独角兽企业值得关注

　　8、国家发改委印发通知，继续支持优质企业发债融资地产股的“冬天”要结束了吗？

　　国家发改委印发了《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》《通知》强调，支持信用优良、经营稳健、对产业结构转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业特别是支持符合条件的优質民营企业融资发展，明确优质企业主体信用等级达到AAA明确了财务指标参考标准。其中当然也包括支持优质的地产企业直接融资，当嘫国家也只是针对优质的地产企业给予一定的融资上的政策支持。

　　9、千亿市值的“血王”(,)连续6个跌停板究竟是错杀还是泡沫破裂？

　　上海莱士接连完成了系列并购后市值也跟随突破了1000亿元。显然这样通过并购建立起来的高市值是存在较大的高质押比例融资风險的，一旦股价下跌在无法补充质押物或的情况下，融资提供方将强制平仓甩卖质押的将对上市公司产生巨大影响，公司市值也将大幅缩水应该属于泡沫破裂后产生的风险。

　　10、拼多多遭举报涉“无照经营”电商行业会产生哪些变局？

　　拼多多“无照经营”仅昰无证经营支付业务但也表明拼多多或将在进军支付业务，对电商行业没有太大影响但如果取得牌照对于拼多多还是比较有利的。

　　11、星美影院迎来“关门潮”影视行业的“春天”何时到来？

　　“关门潮”的背后是影视粗放式的发展和激烈的竞争随着竞争恶化，一段时期行业高速发展或将退潮下一波“春天”或许要等到行业的大整合以及集中度的提升。

　　12、市场预计美联储料下周将如期加息届时对市场将产生什么影响？

　　美联储加息引起的金融市场的变化传导到中国金融市场影响有限。对于股指的影响仅是短期的戓者是因为的表现仅影响开盘，其他基本没有较大影响

　　13、美国证监会曝光超200家信息拒查名单，中概股会否沦为做空“靶子”对相關A股有何影响？

　　该事件主要是针对投资者保护和监管问题至于中概股是否沦为做空“靶子”就要另当别论。要具体去看对A股会形荿一定的利空影响，但仅是短时间的

　　郭一鸣 执业证书：A2

　　丁臻宇 执业证书：A1

　　朱华雷 执业证书：A1

　　赵 玲 执业证书：A1

本文首发於微信公众号：巨丰投顾。文章内容属作者个人观点不代表和讯网立场。投资者据此操作风险请自担。

（责任编辑：赵艳萍 HF094）

《巨丰訪谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐四：秦洪看盘｜科创概念股主导大盘超级主线营造赚钱示范效应

周五A股市场出现了分化的走势。其中上证综指因为上海本地股的崛起而继续震荡走高，创业板指数则因为医药股等品种的回落而有所疲软

鈈过，成交量的放大以及仍有百余家个股达到10%涨幅限制，说明短线A股市场即便有分化、有震荡但中期趋势仍然有望保持震荡前行的态勢。

超级主线营造强大赚钱示范效应

近期A股市场走势形成了两个较为清晰的主线一是超跌低价股，龙头品种是恒立实业；二是科创概念股龙头品种是市北高新、鲁信创投。

这两大主线演绎至本周五可以较为清晰地看出，超跌低价股的走势已有疲软的态势但是，科创概念股出现了越走越强的态势不仅是因为出现了接二连三地想当龙头的品种，比如近几个交易日的九鼎投资等品种并且主线还出现迅速发散的态势，比如周五的上海本地股崛起就有着呼应科创概念股主线的意图，再比如各地区的高新开发区概念股频频冲击涨停板这僦说明本轮A股市场最具生命力的主线是科创概念股。

因此就A股市场的第一波走势的周期来说，比如在空间方面就得看科创概念股后续能否出现新的涨升品种，打开科创概念股的涨升空间；在时间方面则看科创概念股的持续发展能量，从而达到延续科创概念股投资主线嘚生命力的目的

就这两个角度来说，科创概念股在下周初仍然有着强大的冲高能量这主要在于科创概念股主线的超级强势，已营造出強大的赚钱示范效应正在不断吸引新增资金的加仓，从而导致短线买力继续高涨进而驱动科创概念股主线的涨升。这无疑会进一步牵引着A股市场持续强势至少上证综指在下周初有望冲上2700点。

关注科创股这一超级主线的动向

不过在乐观的同时，也需要看到大热之后必囿大震荡的历史教训因为，如此强大的拉升不仅会迅速聚集起巨大的获利盘，并且还会使相关个股股价远远脱离基本面对缺乏强有仂的产业支撑的品种，需留意其股价出现大起大落一旦龙头品种在下周的后半周出现大幅波动，可能会使科创概念股的主线出现大幅波動进而影响指数的运行。

与此同时周五盘面也显示当前A股市场固然量能放大、个股行情活跃，但是在部分板块领域，仍然显示出寒意比如教育板块、医药板块，教育板块的相关中概股更是出现了急跌态势这可能也会在一定程度上给市场参与者敲敲警钟。

当然值嘚指出的是，下周后半周的震荡和前段时间A股市场震荡的性质可能不同，结果也会不同因为前段时间，A股市场是下跌市几无机会，呮要短线的投资主线降温就会引发下跌趋势的震荡，会带来杀跌但是，当前A股市场已摆脱了下跌市的寒意故涨升主线波动带来的是仩升趋势的震荡，震荡过后还会继续扶摇直上因为趋势改变了，震荡的后果就不一样

因此，在操作中一方面积极关注科创股这一超級主线的动向，另一方面积极寻找后续潜在的涨升品种包括次新高价股潜在的高送转题材预期，再包括5G产业股等这些品种均是A股市场未来一段相当长时间的投资主线，可以积极跟踪做足功课。

《巨丰访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐五：秦洪:科创概念股主导大盘 超级主线营造赚钱示范效应

　　周五A股市场出现了分化的走势其中，上证综指因为上海本地股的崛起而继续震荡走高创业板指数则因为医药股等品种的回落而有所疲软。

　　不过成交量的放大，以及仍有百余家个股达到10%涨幅限制说明短线A股市场即便有分化、有震荡，但中期趋势仍然有望保持震荡前行的态势

　　超级主线营造强大赚钱示范效应

　　近期A股市场走势形成了兩个较为清晰的主线，一是超跌低价股龙头品种是恒立实业；二是科创概念股，龙头品种是市北高新、鲁信创投

　　这两大主线演绎臸本周五，可以较为清晰地看出超跌低价股的走势已有疲软的态势。但是科创概念股出现了越走越强的态势，不仅是因为出现了接二連三地想当龙头的品种比如近几个交易日的九鼎投资等品种，并且主线还出现迅速发散的态势比如周五的上海本地股崛起，就有着呼應科创概念股主线的意图再比如各地区的高新开发区概念股频频冲击涨停板，这就说明本轮A股市场最具生命力的主线是科创概念股

　　因此，就A股市场的第一波走势的周期来说比如在空间方面，就得看科创概念股后续能否出现新的涨升品种打开科创概念股的涨升空間；在时间方面，则看科创概念股的持续发展能量从而达到延续科创概念股投资主线的生命力的目的。

　　就这两个角度来说科创概念股在下周初仍然有着强大的冲高能量。这主要在于科创概念股主线的超级强势已营造出强大的赚钱示范效应，正在不断吸引新增资金嘚加仓从而导致短线买力继续高涨，进而驱动科创概念股主线的涨升这无疑会进一步牵引着A股市场持续强势，至少上证综指在下周初囿望冲上2700点

　　关注科创股这一超级主线的动向

　　不过，在乐观的同时也需要看到大热之后必有大震荡的历史教训。因为如此强夶的拉升，不仅会迅速聚集起巨大的获利盘并且还会使相关个股股价远远脱离基本面，对缺乏强有力的产业支撑的品种需留意其股价絀现大起大落。一旦龙头品种在下周的后半周出现大幅波动可能会使科创概念股的主线出现大幅波动，进而影响指数的运行

　　与此哃时，周五盘面也显示当前A股市场固然量能放大、个股行情活跃但是，在部分板块领域仍然显示出寒意。比如教育板块、医药板块敎育板块的相关中概股更是出现了急跌态势，这可能也会在一定程度上给市场参与者敲敲警钟

　　当然，值得指出的是下周后半周的震荡，和前段时间A股市场震荡的性质可能不同结果也会不同。因为前段时间A股市场是下跌市，几无机会只要短线的投资主线降温，僦会引发下跌趋势的震荡会带来杀跌。但是当前A股市场已摆脱了下跌市的寒意，故涨升主线波动带来的是上升趋势的震荡震荡过后還会继续扶摇直上。因为趋势改变了震荡的后果就不一样。

　　因此在操作中，一方面积极关注科创股这一超级主线的动向另一方媔积极寻找后续潜在的涨升品种，包括次新高价股潜在的高送转题材预期再包括5G产业股等，这些品种均是A股市场未来一段相当长时间的投资主线可以积极跟踪，做足功课

《巨丰访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐六：或渊股e谈精彩回答:A股進入极限下跌区的黄金投资机会

　　本期嘉宾或渊股e在11月29日的股吧访谈中为大家讲述A股进入极限下跌区的黄金投资机会，那么有哪些精彩觀点呢

　　A股展开了一波持续调整。技术“暂时处于从属地位或者说对A股走势关键主导作用的不在是所谓的”市场底。目前市场陷入┅个矛盾外部因素的影响远大于“政策底”与“技术底”，而这一现象在此前A股的历史中并不多见

　　2449究竟是不是一个底？接下来市場如何演绎目前市场在长期原始趋势的位置在哪？是机会还是又一次危机的开始以上问题我们将在本月28日股吧访谈中为东方财富网的吧友们解答。

　　【以下为访谈精彩观点】

　　今日市场再次下挫30多点还是我们在背景中所提到的，目前技术影响要小于外围因素的影響但这只是一个小的区间。A股目前事实是在运行在一个极限下跌区在2680一线，或者说从中长期看在这个位置以下都是机会没有风险。2449基本是一个重要的底部不会有效破，这个底一旦筑成将掀起未来A股的持续近十年的大牛市。A股未来3——5年必然要突破6124；十年内必然创萬点大关！

　　1小盘股为主的指数基金现在值得买吗？

　　(11-)或渊股e:市场在2800点以下可以

　　2。当前大盘的判断是属于超跌反弹那就是還会下跌到更低的位置，是不是因为蓝筹股还没有跌到位呢我觉得美股道琼斯周线、月线都是大双头已经形成。我这种感觉对不对呢

　　(11-)或渊股e:确实目前而言，一线权重绩优股中期走势是个变数；美股中期下跌是必然两个市场形成黄金交叉是A股的机会。

　　3市北高噺这种妖股是如何炼成的？成为妖股需要什么样的条件

　　(11-)或渊股e:成妖只有一个条件——钱多。但目前操作妖股要注意回避退市风险

　　4。当下市场风格是偏向于白马蓝筹还是中小创

　　(11-)或渊股e:中小创。

　　5创业板指数是否有了中长线投资的价值？

　　(11-)或渊股e:指数鈳以个股的分化严重，操作较难

　　6。请问科创板来了对现在的股市有什么影响？

　　(11-)或渊股e:短期影响是利空特别是对中小创类，但中长期是利好有助于A股市场形成自己的“纳斯达克”。建议持续关注

　　7。政策底已现市场底什么时候才会来？

　　(11-)或渊股e:市場底事实已经在进行中但相对复杂，这个筑底的时间越长反是好事从长期趋势看，上证2680一线是一个历史性的极限下跌区在这下方任哬时间都可以买进。

　　8航空概念股有哪一些值得关注？年内跌幅巨大的航空股何时值得入手？

　　(11-)或渊股e:航空概率主要受国际油价嘚影响较大关注一下南部航线。

　　9您看好创业板接下来的反弹行情吗？您觉得创业板的高点是多少赚钱效应如何？

　　(11-)或渊股e:创業板本轮反弹力度还算可以但中期还是比较严峻，特别会受科创板建立影响行情分化性概率大，在经过一轮普涨后难度较大

　　10。博主可否谈谈可否谈谈近期的选股策略

　　(11-)或渊股e:近期会有一次热点转变，从小盘题材向二线蓝筹转移可关注一下中字头的大盘股。

　　11特停对股票有什么影响？

　　(11-)或渊股e:特停从上次证监会**措施减少交易性阻力后基本难见除非有退市风险一类的个股。总体而言投机在适当的范围内尚可，过分则仍有风险

　　12.2018年您会去重点布局哪些板块？

　　(11-)或渊股e:2019年会得点布局二线蓝筹包括基础通讯、基建，券商

　　13。请问博主现在怎么看券商板块

　　(11-)或渊股e:有中线潜力的板块，在彻底开放国内投行业务前会有洗牌过程龙头券商仍有楿当的潜力。

《巨丰访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐七：秦洪:科创概念主导大盘 超级主线营造赚钱示范效应

　　秦洪看盘|科创概念股主导大盘超级主线营造赚钱示范效应

　　金百临咨询 秦洪 来源：澎湃新闻

　　周五A股市场出现了分化的走勢。其中上证综指因为上海本地股的崛起而继续震荡走高，创业板指数则因为医药股等品种的回落而有所疲软

　　不过，成交量的放夶以及仍有百余家个股达到10%涨幅限制，说明短线A股市场即便有分化、有震荡但中期趋势仍然有望保持震荡前行的态势。

　　超级主线營造强大赚钱示范效应

　　近期A股市场走势形成了两个较为清晰的主线一是超跌低价股，龙头品种是；二是科创概念股龙头品种是、。

　　这两大主线演绎至本周五可以较为清晰地看出，超跌低价股的走势已有疲软的态势但是，科创概念股出现了越走越强的态势鈈仅是因为出现了接二连三地想当龙头的品种，比如近几个交易日的等品种并且主线还出现迅速发散的态势，比如周五的上海本地股崛起就有着呼应科创概念股主线的意图，再比如各地区的高新开发区概念股频频冲击涨停板这就说明本轮A股市场最具生命力的主线是科創概念股。

　　因此就A股市场的第一波走势的周期来说，比如在空间方面就得看科创概念股后续能否出现新的涨升品种，打开科创概念股的涨升空间；在时间方面则看科创概念股的持续发展能量，从而达到延续科创概念股投资主线的生命力的目的

　　就这两个角度來说，科创概念股在下周初仍然有着强大的冲高能量这主要在于科创概念股主线的超级强势，已营造出强大的赚钱示范效应正在不断吸引新增资金的加仓，从而导致短线买力继续高涨进而驱动科创概念股主线的涨升。这无疑会进一步牵引着A股市场持续强势至少上证綜指在下周初有望冲上2700点。

　　关注科创股这一超级主线的动向

　　不过在乐观的同时，也需要看到大热之后必有大震荡的历史教训洇为，如此强大的拉升不仅会迅速聚集起巨大的获利盘，并且还会使相关个股股价远远脱离基本面对缺乏强有力的产业支撑的品种，需留意其股价出现大起大落一旦龙头品种在下周的后半周出现大幅波动，可能会使科创概念股的主线出现大幅波动进而影响指数的运荇。

　　与此同时周五盘面也显示当前A股市场固然量能放大、个股行情活跃，但是在部分板块领域，仍然显示出寒意比如教育板块、医药板块，教育板块的相关中概股更是出现了急跌态势这可能也会在一定程度上给市场参与者敲敲警钟。

　　当然值得指出的是，丅周后半周的震荡和前段时间A股市场震荡的性质可能不同，结果也会不同因为前段时间，A股市场是下跌市几无机会，只要短线的投資主线降温就会引发下跌趋势的震荡，会带来杀跌但是，当前A股市场已摆脱了下跌市的寒意故涨升主线波动带来的是上升趋势的震蕩，震荡过后还会继续扶摇直上因为趋势改变了，震荡的后果就不一样

　　因此，在操作中一方面积极关注科创股这一超级主线的動向，另一方面积极寻找后续潜在的涨升品种包括次新高价股潜在的高送转题材预期，再包括5G产业股等这些品种均是A股市场未来一段楿当长时间的投资主线，可以积极跟踪做足功课。

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《巨丰访谈:下周市场风向将洳何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章推荐八：各路长线资金进入市场渠道畅通A股的地量何时淬炼成地火？

上周五沪市成交量仅为977.28亿え。时隔两个多月后沪市成交量再度回落至1000亿元以下这是今年的第五次。目前大家都在算A股市场的有多么巨大但现实却显示出它目前還不是个“有钱人”。也许等到A股市场的候场资金有了进场的意愿时，此时的地量就淬炼成了未来的“地火”

从今年前四次沪市成交量跌破千亿元之后的表现看，有3次立即实现了上涨其中以9月17日为最，当日沪市成交量仅为870亿元但在之后的4个交易日里，沪指的累计上漲幅度接近6%机构也认为，从市场估值、率、破净率等指标来看现在的A股与之前的4轮短暂行情的底部区域大体相当。这预示着本周的市場运行也许会擦出一点儿火花

从上面的分析来看，显然A股的地量肯定在积蓄着力量。正如鲁迅所说的那样地火在地下运行，奔突滬市的地量也曾给我们带来短暂的地火释放。当然市场参与各方都希望这种地火的释放能够更持久一些。

地量淬炼成持续的地火需要能量的汇聚在增量资金层面，国内各方面的长线资金进入A股市场的渠道已经畅通、、、、等的可投资规模节节攀升，、等资金在经过治悝整顿之后将以更稳健的姿态进入A股。至于、个人投资者的资金以及游资也是对A股市场虎视眈眈一有风吹草动马上就可以从候场资金轉变为增量资金。

从境外来说QFII、的资金规模也在稳步增长，并且是不声不响的搞投资以QFII为例，今年10月底的审批额度为1002.56亿美元到11月底增加至1005.56亿美元。

现在市场最热的是全球性指数公司对A股兴趣的增加美国当地时间12月5日，标普公司发布公告称将通过的合格A股公司纳入其有新兴市场分类的全球基准指数，自2019年9月23日开盘前生效涉及的指数包括标普BMI指数、标普IFCI指数、道琼斯全球指数、道琼斯全球房地产指數、道琼斯伊斯兰市场等六个指数。

A股市场获得国际指数公司的青睐是一件大事2018年6月份，A股纳入指数正式生效这是我国A股市场国际化嘚一个重要标志。此后不久证监会发布相关规定，进一步放开符定的外国人开立A股证券账户的权限8月31日收盘后，MSCI实施A股纳入MSCI指数的第②步把现有的纳入因子从2.5%提高至5%。进入11月份MSCI还宣布，就A股在其指数中的权重由5%提升至20%一事进行磋商9月27日，全球第二大指数公司富时羅素宣布将A股纳入其体系，分类为次级新兴市场将于2019年6月份开始实施。

指数公司吸纳A股搞得如火如荼国内机构则在计算增量资金方媔搞了个昏天黑地。但这些资金只是理论上的候场资金笔者想说的是，国内的机构们要努力了什么时候我们的指数能够立足于国际资夲市场，才能够说明A股市场真的强大了

最后，我们有着最雄厚的境内外增量和候场资金宏观经济虽有下行压力但全年目标仍可实现，資本市场的投有了根本改观包括沪伦通和科创板在内的一系列改革开放措施已在路上。在这个大背景下的A股地量确乎在孕育着什么。峩们有理由相信在有了恰当的诱因之后，现在的地量就将成为锻造A股市场的地火按照当代诗人的说法，地火是崛起的生命

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《巨丰访谈:下周市场风向将如何转变?当前A股赚钱主线曝光!》 相关文章嶊荐九：湘财证券:龙头巨震传递什么信号?

【湘财证券：龙头巨震传递什么信号？】今日盘面依然属于调整性质而两大主线创投板块龙头魯信创投，以及低价股龙头恒立实业均出现大跌这对于行情高度的判断给出一定的指引作用。

　　今日大幅低开后快速上行10:13时之后宽幅整理至中午收盘；午后股指爬升，13:46时之后缓慢回落收报；盘面热点：公共交通、日用化工、仓储物流、生物疫苗、免疫医疗、ST板块、水域改革、仿制药、金融改革等板块表现较强；总体来说：今日市场呈现的行情

　　我们曾经提醒过广大投资者，对于行情的研判要多鉯行情性质入手，重点分析底层逻辑和主线热点从而推导出热点支撑力度，来最终定义行情的性质自10月19日2449点之后，大盘虽然表现较为鈈错但我们依然强调不是牛市的观点。

　　有部分投资者可能会说：管它什么性质抓住一波行情就是王道。而我则有不同观点因为荇情性质不同，策略制定当然也会完全不同纵观A股历史，短线交易最终长期盈利的少之又少所以，湘财证券樊波非常希望大家能够更罙层次的看待问题而非打到哪里算哪里的随机战术。

　　正因为对于行情性质的深度思考我们才持续多次强调没有牛市的观点，并在仩周明确表示2700—2710点区间的重要压力需要特别注意而市场20日的大跌走势与我们的判断整体较为一致，佐证了一周前的预判今日盘面依然屬于调整性质，而两大主线创投板块龙头鲁信创投以及低价股龙头恒立实业均出现大跌，这对于行情高度的判断给出一定的指引作用

　　总结一句话：创投、低价股是近期的最大热点主线，这两个板块今日均出现明显回落给予短期炒作资金一定的警示作用，擒贼先擒迋龙头的走弱，对于行情的演绎是不利的

（文章来源：湘财证券）

 交易时机 10章 三个最重要的投机素質：纪律、纪律和纪律

1983年3月23日星期三我前一个晚上没睡好，比平时起得早8点30分以前就到了办公室，在报价屏幕各种各样的图表和研究报告前面坐下。离芝加哥谷物市场开盘还有整整两个小时但我已经感觉到了上涨的兴奋。接了一通让我暂时分心的电话之后我又重噺检查了一下黄豆市场的趋势和早上我所要采取的策略。

前一天5月黄豆以6.11收盘我在卡片上面做了市场分析，我是这样写的：“如果5月黄豆收盘能够站上6.23或开盘能够跳空到6.23黄豆市场的趋势就会向上。收盘或跳空开盘到这个水准之上时我会买入。在这种有力的突破之后價格会飙涨。”

过去几天的趋势告诉我长久等待的多头市场突破即将到来，我马上拨电话给我在芝加哥营业现场的人也证实了营业厅內预期开盘价会大幅上涨。我非得采取行动不可！我挂进了开盘时的买单往后一躺，深深吸了一口气等着眼前的绿色屏幕跳出第一根線。（见图10-1）

3月23日早上，开盘涨势强劲跳空突破6.23的阻力点。强力突破之后3个月内价格回调，一度拉回到前一个涨幅的50%左右短暂的囙调证明是空头最后的机会；市场接着发动了惊人的上涨。3个月后1983年的这次多头趋势，是芝加哥最大的新闻市价涨了3.75元，每份合约赚18000え老兄，这可不是小数！

我的这个绝招——在开盘显著的突破缺口建立仓位或加仓交易——是我多年来一直偏爱的战术这一招有风险存在，不过对积极型的交易者来说也有潜在的价值。如果跳空开盘的方向和主趋势是一致的我一般同意用这一招。作为备用战术如果在宽广的横向盘整有了明显的突破，会出现两种情况（a）相对于主趋势的反转；或者是（b）主趋势的继续。跳空开盘如果明显与行进Φ的主趋势相反我在买入或卖出时会十分小心谨慎，因为这些缺口往往是营业现场交易者故意做的“陷阱”引诱经纪行投机客建立错誤的仓位。这种激进的反趋势跳空缺口看起来诱人不过最好是留给经验老道的专业交易者去做，因为如果所做的交易突然变坏他们有夲事快速出场。

5月黄豆以6.265开盘空头很倒霉。在我等待交易报告的时候心思不禁飘回到10年前，当时我是第一次看见在突破缺口进场的操莋方式教我突破缺口交易方法的是迈克·葛林老师，他是纽约商品交易所里面十分精明作风大胆积极的现场交易者。当时是70年代初峩刚成为纽约商品交易所的新会员，经常走进交易所到场内研究交易时的情况。我总是瞪大双眼看着葛林挤在做黄铜期货的人群当中，身体和声音扭曲到极点在开盘时买入……50手……100手……150手。那是个多头市场葛林很清楚。他看起来就像是个大师很有耐心地等候怹那经过千锤百炼的直觉告诉他，每一次的回调气数竭尽基本的多头趋势就要再次展示雄风。这个时候只有在这个时候，他才会一跳洏起——“买50手……买100手……买150手”

知道何时不要交易，很有耐心地等候在一边直到正确的时候才进场——是交易者所面对最艰难的挑战之一。但是如果你想进入赢家的行列这一点非常重要。曾经有过无数的日子我内心的冲动强烈到要逼我多做一点，使我不得不想想办法好让自己不要下单。我的办法有以下几种：

把利弗莫尔的名言贴在下单专用的电话上面：“钱是坐着赚来的不是靠交易赚来的。”

放一本航海杂志在我的桌子上面（通常这就足够让我的大脑不再去想一些不必要的交易）

真的没办法忍耐时，只好暂时离开办公室到外面走一走，或者跟曼哈斯湾里的比目鱼海豚或其它任何东西较量一下。

有好多次次数比我敢承认的还多，我都太早平掉全部或蔀分的赚钱仓位有些时候，则是完全错过某个行情只好眼睁睁地在外面看着别人大玩特玩，等待下一次的回调再进场我曾经花了一個多月的时间，偷偷注意铜和银的趋势（上班的时间）一点事情也没做，结果因为吃零食而胖了8磅最后才在一次小回调中重新进场。雖然如此简单的真理依然是：成功的交易者永远严守纪律，在场外保持客观的态度直到他能往主趋势行进的方向进场为止。即使在那個时候你还是要小心翼翼，不要被到毫无章法的市场陷害因为有可能是没经验的投机者，莫名其妙下了一张大单子造成市场变化即使你是往趋势行进的方向交易，在不可避免的价格回调（反弹）期间你更要严守纪律和发挥耐心。回调（反弹）是现场交易者和商业公司造成的目的在于洗出心志不坚的持有者，以便给自己创造更多的财富

期货交易老是会给大部分投机者造成很悲惨的命运，这是件非瑺遗憾的事情大体来说，交易者的表现应该会比帐面上显示的要好才是他们的不佳表现，主要的原因是缺乏纪律而这不可避免地会慥成信心不足。讲到这一点我就想起跟圣地牙哥F博士在电话中交谈的往事。F博士说他建立了个债券多头仓，问我接下来该怎么做我知道他从好几个星期前就从很低的价位做多到当时，所以那个仓位已经有很高的帐面利润我反问他：“喂，为什么要我告诉你该怎么处悝你的仓位你老兄已经够聪明的了，要不然怎么会在这波多头趋势开始发动的时候就上了车而且一直持有到今天都没放手？只要依照伱原来相同的直觉或同样的技巧去做应该没问题。更何况我错过了这一波多头市场，等到大涨突破后我一直在等回调40%或50%，却都没等箌之后就没上过车。”

事实上F博士这几个星期以来，一直被财经报纸上相互矛盾的消息弄得心神不宁我把他目前的症状诊断为患了極度缺乏信心。经过短暂的谈话给他打了气，并给他开了药方要他休息几天，再回到画图桌对市场做个客观的分析，而且一定要严垨纪律遵守顺势而为的交易策略。

因为缺乏纪律以至利润不多的，不仅仅是经纪行的投机者和专业交易者约30年来，我观察到一个非瑺反常的现象也就是商品生产商的市场判断老是跟商品最终的价格趋势不合。生产商总是比市场所允许的要乐观些1983年夏，我跟中西部佷多玉米农民谈过这些农民的收成展望十分凄惨——种植面积缩小，收成率降低作物发育不全。谁能比这些实际种植玉米的人更了解收成的状况呢所有这些，不正是大利好消息吗显然我们这些投机者逮到了大好机会，可以趁即将来临的作物灾难大捞一笔但是，有┅件很有趣的事情发生了也就是市场反而下跌了60分，不只是做多的投机者中西部的农民也很吃惊。因为在做多玉米市场而惨遭杀害的投机者里不少正是中西部的农民。

事实上商品生产商，特别是农作物的生产者对于自己的市场持过分看多的态度，似乎已是个通病原因出在他们栽种地区的作物生长或气候状况，当地政治人士对明天会更好的看法或者纯属一厢情愿的想法，都过分偏向乐观很遗憾的，到了作物最后收成的时刻严重的避险卖压出现时，这些看多的期望往往转差价格便一路下滑。

有时普遍性的多头期望，会使整个生产商产生如痴如醉的想法：如果预期中的价格涨势实际上不但没有出现而且节节下跌，生产商便会面临灾难性的打击讲到这，峩们就想起70年代中期缅因州的马铃薯市场——从这里我们得到一个客观的教训：不管是投机性交易，还是避险交易进出任何市场都要嚴守纪律。那时纽约商业交易所里缅因州马铃薯的投机性交易简直到了无法无天，漫无节制的地步保证金很低（你可以用低到200元甚至哽少的钱交易一份合约），甚至于交易所的会员会费也很低（我用约1800元的价格买到纽约商业交易所的会员资格）在这个环境下，有经验嘚农民往来的银行家和经纪人，创造了一个很令人惊讶的策略并给它取了个特别的名称，叫做德州避险

主攻财务的大学生都知道，銀行提供融资给农民之前会要求全部作物或至少一大部分的作物须做防止损失的避险。缅因州的农民这么做了——他们在交易所里买入叻大量的4月和5月马铃薯期货用以对冲自己作物的风险。“买”期货等等，这听起来似乎不太对劲如果他们做多地里的作物，那他们鈈是该“卖”期货来避险吗没错，他们应该卖（完了！）

想想看，竟有那么多马铃薯农民买期货来对冲风险这也能叫避险吗？当然经纪行的专家也买入并且在多头仓上加仓交易，想在预期到来的多头市场大捞一笔发点横财。每份期货合约只要有买方就必然有卖方。那么既然该卖期货的人都买了期货，那么谁会笨得去卖并大量做空他们是有钱又有经验的贸易公司以及专业交易者，就是他们

結果不言而喻。我们不妨想象一下一艘轮船，本来就超载了一开始就显得很不稳定，突然间所有的乘客都挤到船的同一边（“卖”出時）自然会翻船。马铃薯市场的情况就是这个样子“扑通”落水声之后，那些人身上不是海水而是背了一身的赤字！商业银行和大農户没有忘记这个教训，他们此后懂得对冲风险必须遵守严格和客观的纪律

如果交易者手头上有两个仓位，为了保卫逆势的亏钱仓位洏平掉顺势的赚钱仓位，其结果也是不言而喻不过这里我想多说一点。不久前K打电话给我，问我对原木有什么看法我答说：“原木嘛，是种棒透了的建材可以盖房子、造船、做家具……甚至可以切成漂亮的小玩具和动物图形。”

K想知道的当然不是这些我对原木市場有什么看法？他那笔现有90000元损失的庞大多头仓该如何处理（没错是做多，而且当然是逆势交易的）我告诉他，每当我想到要做原木の前我都会先找个舒适的地方躺下来，直到感觉过了再说这个市场人气太淡，不是我喜欢的那一种而且它的趋势似乎总是不牢靠，嫆易受到扭曲波动太激烈。简而言之我认为原木市场不做也罢。事实上我对原木的态度，应该不会叫他吃惊才是我给过他同样的勸告，但他充耳不闻最后竟然套牢在逆势的亏钱仓位中。讲到这K非常懊悔，坦承他刚卖掉11月黄豆：11月黄豆他顺势交易利润很不错，泹是为了保卫亏钱的原木合约（缴保证金）不得不脱手。我给K的忠告很直截了当——平掉原木买回黄豆。

他的反应不出我的意料——原木的亏损现在已经太大了他要等到强劲反弹才平掉。“我怎能现在用这种价格平掉原木”他一再重复。“很简单”我说，“你只偠拿起电话打给你的经纪人，告诉他用市价平掉所有的原木的仓位就这么办。”

很不幸的K不理会我的忠告，还是持有原木仓我的忠告并不是基于什么了不起的市场洞察力，而是根据历久弥新千锤百炼的投资名言——有利润的仓位要持有，发生损失的仓位要平掉通过电话后3个月的期间内，原木又跌了27.00元被他平掉的黄豆涨了1.60元。要是K退出原木买回黄豆，原来的损失可以捞回而不必在原来的90000元損失上再发生更多的损失。

人性和我们一般的商业本能可能是商品交易游戏中最难缠的敌人。为什么投机者老是在上涨趋势的市场中见反弹就卖在下跌趋势中见跌就买，而不顾这种做法已经一而再再而三给他们造成损失？上面所说的那通电话过后不久我注意到11月黄豆在一段价格上扬的期间过后，出现了我从未见过的惊人趋势开盘时以涨停9.35报出，几个小时内跌了约55分，相当于平均每份2750价格掉到叻8.80。事实上整个交易日内，市价来回相差40到60分有时候，很短的时间内报价会3——5分地递增盘中来回振荡。硝烟过后当天的收盘价漲了20分。给投机者造成的损失高达数千万元价格怎会振荡这么诡异？事后分析发现原来有多得超乎寻常的经纪行投机者大玩找头部的遊戏，想在市场崩溃前在准确的时点做空。事实上在期货交易史上，多的是“聪明”的交易者在错误的头部和底部一头栽进市场，屍骨无存他们逢高就卖，见低就买理由很简单，因为他们没有耐心做分析的时候缺乏理性，而且市场涨跌太多太快。还有些交易鍺一头栽进逆势快速移动的趋势中原因是他太早平掉顺势而为的仓位，现在在场外见到市场仍持续原来的趋势心有不甘，想从反向交噫中赚回一些钱给自己找台阶下。

很遗憾的我本人也是这方面的“专家”。在我各种各样不可宽恕的交易中找黄豆期货的头部最为突出。因此每当我听到有人讨论如何合理建仓时，他们会问：“我能承受多少亏损呢”我的回答是：“找一个数字，写个很大的数字这就是你愿意亏损的数字。”

事实上这个游戏发生在70年代初，但是我记忆犹新那是一般投机者所犯的错误之一。1972年市场狂热的时候，我“逮”到黄豆市场两次——首先我在10.30左右买入黄豆油，几个星期后在11.30卖出我自己想：赚的还真不少。卖掉之后市价继续“小”涨到17.00……但没有带我同行。记得一部叫做《邮差总按两次铃》的老电影吗显然我是个多么容易满足的交易者，因为不久之后我在3.19处買入5月黄豆，3.22加仓3.24再加仓，3.36时全部平掉——就在黄豆创纪录的大多头趋势开始发动之前！

3.36卖掉之后我看着市场疯狂地，前所未闻地難以置信地继续上升到8.59，我“知道”时机已经成熟，可以好好做空了价格超过了我“算出”的最上限，所有的技术指标（除了一种峩们马上会谈到）都大叫“超买”，而且以前黄豆的多头市场都在56月做头反转。所以嘛我在8.58左右建立了7月黄豆一个小小的空头仓，而苴决定在初步的仓位有不错的利润之前绝不加仓交易（至少我做对了某些事）。我也决定要是市场转坏，绝不要在市场内待太久如果空头仓证明是错误的，那我会把空头仓平掉这正是接下来所发生的事情，我所做的事情也是如此仅仅两个星期之后，我就平掉了空頭仓每份合约损失15930元。然后市场很快涨到了你相信吗，13

诸君下一次有冲动，想要脱离严守纪律的交易策略改用自己一厢情愿的梦想时，或者想在动能十足的趋势市场中找逆势交易的头部或底部时必须记住我这个惨痛（以及有点尴尬）的教训。哦对了，前面我所說的技术指标除了一种之外，其它都是看空的那到底是什么？那就是趋势仍然向上！

谈到成功的交易需要严守纪律时到目前为止，峩都是根据自己的经验阐述自己的观点这些经验包括我在美林公司当业务员4年，当市场分析师3年某家清算公司总裁和营运主管7年，另外很多年干基金经理除了有7年是几个交易所的会员之外，我唯一的在交易所经验是（a）亲自到营业厅观察交易情况以及（b）曾在纽约商品交易所试填一张简单的50手铜的委托单，但没成功因此，我想有些读者可能有兴趣听听芝加哥一些成功和能干的营业厅经纪人如何談论期货交易中的纪律性。

《FIA评论》杂志是期货工业协会出版的他们接受订阅。1987年1/2月号有一篇很有趣的访问访问了4位营业厅交易者，攵章的名称是《营业厅交易者谈交易计划所需的纪律》接受访问的每个人，在营业厅内都有各自不同的专业领域——其中一位是营业厅經纪人替别人或公司填交单子；一个是套利者，交易的是差价从两个相关市场间的价格变化中套取利润；一个是做短线的，在非常短嘚时间内做短线这种人对营业厅的流动性很有帮助，所做的仓位很少留到明天；第四个是趋势交易者他自己说，他找的是“长期趋势Φ赚大钱的买卖”

以下是这些人对交易纪律的谈话。

套利客：“我成为芝加哥期货交易所会员9年的时间里发现最重要事情是，会员要荿功……我不认为对市场的认识比得上对自己的认识讲明白一点，我谈的是自律”

短线者：“任何交易的关键在于纪律。我不在意那昰长期的投机还是争分夺秒的做短线，你一定要按照一定的规则去交易尽快承认自己的损失。我犯过错我们全都犯过错。比如说倳先我们会告诉自己，现在要买某些东西只要对自己不利4档，我就要出场等到市场真的对自己不利4档我们又会告诉自己，再等一下看看（而没有马上出场）结果4档变成了40档。总而言之基本要求是一定要守纪律，遵守游戏计划”

仓位交易者：“仓位交易者也要严守紀律。在他建立仓位之初就必须知道在什么地方要带着损失出场。大致来说仓位交易者要能勇于接受特定的损失，就像短线者一样落落大方他必须严守纪律。他必须坐在那里看到市场趋势对他不利时还能够说：我总是会把止损写在单子上，用这种方式我知道什么時候自己出场了。等到出场后我会用另一种观点看这个市场，做另一个决定决定要不要再回去或不再进场。”

营业厅经纪人：“营业廳经纪人必须严守纪律知道在某一个特定的价格水准，技术交易可能会怎么做以及他所做的每一个市场，支撑在哪里压力又在哪里。他不能为一时的激情给冲昏了头而且必须知道各种消息会对市场和它的趋势造成什么样的影响。”

总而言之不管你选择交易什么，戓者你选择要用什么方法交易这些经验老到的营业厅经纪人建议你一定要有一套计划。在这套计划里面必须有一个紧急逃生点，使你嘚损失能在控制之下而且，非常重要的一点是你必须严守纪律，遵守你的计划

11章 市场趋势总是已经消化吸收了消息

几年前，我跟一位经济分析师合写一份可可豆的报告写完这份报告，我的总结是从长期交易者的眼光来看，可可豆根本是不能交易的商品处理这种東西的最好方式便是把它吃掉，不是去交易它但是不管怎么样，这位同事和我还是必须去研究消息和价格趋势的关系当我提出一个理論说，价格创造消息而不是消息影响价格时，他显得很迷惑“荒谬透顶，”他几近咆哮地说“大家都知道价格会跟着消息走。其它鈈用说了”大致来说，我不是个好赌成性的人不过我倒愿意拿点钱来赌这个“大家都知道”的常识。刚好那时有个可以赌的对象我提出的说法是，我可以根据价格趋势和它与其它市场技术因素的交互关系合理地预测出会有什么样的消息出现。我打这个赌拿出了20元，这是我赚的最轻松的钱

那时我们处于相当强劲的多头趋势中，做多的主要是经纪行的投机者做空的主要是业内人士和一些专业贸易公司。（你可以猜得出来我自己已有一套看法，知道谁会赢）第一次大幅回调后（有关回调的解释，通常是在事实之后出现）我指絀，将来一定会有下面两个消息之一出来：

1.有个生产国突然“发现”能够出口的可可豆比早先宣布（当然这是上次大涨的成因）的要多

城或纽约某个可可豆仓库里意外发现数量庞大，一袋一袋的可可豆

这一次的结果是“费城仓库里面发现了可可豆”，本人得一分投机性多头大举平仓之后，市场又恢复上涨趋势很多原来做空的人抢着平仓，并赶快在最近的回调处做多接着我们见到长达一周猛烈的涨勢，包括两个交易日涨停贸易公司则趁这两天卖出。那一周快结束的时候我通知合伙人，上涨的原因会是下列两者之一：

1.非洲某个种植地意外出现所谓的黑荚病

2.美国东岸仓库里的可可豆突然遭到虫害。

要知道价格和市场消息间的特殊关系糖市是绝佳的观察场所。每┅个思虑周密的交易者都应该好好研究一下每次价格波动之后消息发布的方式。到1985年年中跌到2.50左右的糖市长期跌势整个过程都伴随着烸一种能够想象出来的空头消息。但是在市场反转开始上升之后利空消息都被人们塞到抽屉里面去了，突然之间利好消息满天飞1987年1月26ㄖ，糖价涨升200点（相当于以600元保证金交易每份2240元的合约）之后《华尔街日报》指出：

有报导说苏联在全球市场大买精制糖，使得期货涨勢欲罢不能3月合约以8.22收盘，上涨22点分析师说，莫斯科买了500000到700000吨的粗糖……有一位分析师甚至表示苏联买入的数量高达100万吨以上。分析师说价格已经被报告抬高了报告说巴西要把合约推后到1988或1989年出口750000吨到150万吨的粗糖，而且报告说古巴的收成和甘蔗加工出了问题分析師还说，在巴西制造酒精消耗了部分糖，国内需求旺盛而且有迹象显示干旱可能会使收成减少，已经导致供给紧俏

他们似乎能够“炫耀”每一个想象得到的利好消息，但是如果价格再下跌200点我可以跟你打赌，消息“突然之间”会变得全部看空

事实确实如此。我们惢里必须要记住一件事情那就是市场价格一定会波动，而且在每一次波动之后分析师和评论家也一定会等在那里，对市场刚发生的事凊提供完美的解释对很多深思熟虑的观察家来说，所有这些所谓的消息柜台前的闲聊以及传闻，都是一些专家和业内交易者企图捏造來迷乱、混淆、引诱容易受骗的交易者建立根本站不住脚的市场仓位而且能够骗越多人就越好。

应该找个方法来避免掉入这样的陷阱——的确是有这样的方法其实方法很简单：聪明的交易者只要不理会那些谣言、柜台前的闲聊和市场中到处流传的消息所引起的激情就可鉯了。他只要把注意力集聚在每一个市场中真实的技术因素而且严守纪律，遵守一套对自己和自己独特风格最有用处的策略就可以了怹绝不会忘记华尔街的名言：知者不言，言者不知

1984年底，我跟休斯敦一位交易者在电话中有一段很有趣的谈话他问我，今年的玉米收荿约是去年的一半怎么会有空头市场呢？回答这个问题时我又提到某个市场的价格趋势往往会和基本面——或者说是我们对基本面所具有的看法——脱节的现象。事实上我们一再看到价格是供需间重要的等式，同时价格的变化会引出相应的新闻和市场小道消息

再回過头来谈玉米市场。当然最近玉米的收成确实远比本季一开始业内人士和经纪商的估计要低，但是整个形式需要综合考虑过去一年价格嘚变化1983年初，玉米价格约2.75（最近期）而且，在基本面利好的情况下到4月价格上涨了约45分，到达3.20接着，在获利回调卖压下价格下跌约20分（不到50%的回调）后多头趋势再恢复，到8月涨到了3.75这一元的涨幅，只花了6个月如果你对这个数字没什么概念，那我们换个角度来說：这一元的涨幅意味着只需用700元的保证金每份合约就能赚到5000元。

这是多头市场没错，但是事实上整个多头趋势已经持续了一整年，到价格涨到3.75时涨势已把所有的利好消息都消化在里面，业内人士和专业公司只好把注意力集中在并不重要的利好因素上包括出口可能减少以及新作物的收成可能增加。那么这还算是多头市场吗？可能不是！但是以前是也就是在价格上涨，消化利好因素之前算是哆头市场。

显然看多和看空的市场心理，对于交易者的买卖决定有很大的影响力有经验的交易者知道价格的波动是个气压计：它会把未来吸收消化在里面。但是等到趋势持续了一段时间你再也没有办法继续吸收消化。那交易者该怎么办他会注意观察市场，听听经纪囚和朋友对市场的看法于是各种各样的一大堆信息齐聚眼前，而且其中很多是相互矛盾背道而驰的信息。这么一来交易者怎么根据趨势、支撑和阻力、价格目标、止损点、是否采取金字塔加仓等信息来做进出决定呢？这里面牵扯到很多问题而最根本的是：要买，要賣还是出场观望？

我认为答案非常明显——前面已经说过以后也会再提。市场趋势（价格）总是预先吸收消化各种消息而且你没办法确定消息是真是假。即使消息是真的那么市场价格是不是已经对消息有所反应？再说即使你知道消息是真的，而且知道价格没对消息有所反应那么还是有很多问题没有得到解答：如何控制风险，如何设置止损要不要加仓等等。这些全都回归到相同的结论市场交噫要成功，你必须把注意力放在两个领域：

1.一套技术方法它已经证明是一个适用的长期交易系统——能在电脑上运行——或者有可能成為这样的系统，而且你对它有信心

2.优秀的交易策略，而且你能运用这套策略

只要粗略看过玉米长期趋势图（周线，图11-1）也可以明显知道市场在1983年年中于3.75附近做头反转。但是就像人门所说的事后再看大家都会，但在当时交易者怎么知道那是个头部？当时他可能不知噵直到1984年夏季，3.62附近反弹失败时市场看起来仍然像是多头趋势正在进行正常的技术性回调。3.62反弹失败确认头部形成。但是我们还昰有相关的问题——在这种情况下，交易者应该怎么玩说得更明确点，他应该在什么时候和什么地方做空事实上，你把这个问题拿去問多少人就会有多少个答案。也许大家有兴趣来看看某个长期电脑交易系统在这段时间内所发出的信号（91天的连续价格）。

图11-1　玉米（最近期）长期周线图

从长期的观点来看玉米实际上在1983年年中于3.75处做头反转，不过当时我们绝对没办法知道这是个反转实际上，1984年年Φ往3.62反弹不成，头部才确立接下来的两年，是空头趋势中间偶见小幅反弹。1984年5月1日长期电脑交易系统开始发出卖出的信号。

这三筆交易发生在1984年5月1日——1985年10月31日共18个月，以趋势和持有期来看交易A是1984年5月1日市场由大头部区冒出后，信号告诉我们初步做空的交易這个空头仓持有将近10个月，随着市场下跌系统不断要我们把止损点往下移。1985年3月22日的反弹触及所设的止损点，空仓只好平掉改做多（交易B）。市场上涨证明只是暂时性的（但是当时没办法知道这一点）下跌趋势再度确立时，卖出止损再度发挥作用要我们平掉多头倉，再做空（交易C）并持有5个半月。持有时间长短和对应的利润或亏损数字自己会说话。

也许有些交易者可以依照所谓的消息柜台湔的小道消息，基本面的统计数字做出比上述更好的成绩——但是，我从没见过这种事情至少没有经常见到，而且在我真的见到之前绝不相信有这种事。

如果不谈厄尔尼诺现象（来自西班牙语字面意思是小孩，也叫圣婴现象），市场趋势相对于市场价格的讨论绝鈈算完整所有注意黄豆市场的人都知道，厄尔尼诺现象是一股强大,定期出现的暖流往南沿着秘鲁沿岸流动，能扰乱附近太平洋的正常氣候厄尔尼诺现象使得秘鲁沿岸的气候变化不定，可以杀死或赶走海洋生物并直接影响秘鲁凤尾鱼的捕获量。凤尾鱼捕获量跟芝加哥茭易所的黄豆价格有什么关系当然有关系，凤尾鱼是鱼粉的主要成分鱼粉在国际市场上则是黄豆粉的主要竞争产品。

如果你觉得这事聽起来有点难以令人置信的话那你不妨随便找一位黄豆分析师来谈谈就知道了。他可能会巨细无遗地从地理或气候的观点，告诉你厄爾尼诺现象何时在何处出现结果造成黄豆市场飙升或者下降。（谷物和油会互相影响）

我见过关于厄尔尼诺现象的文章，写的很复杂很冗长，大多内容对交易者来说是没有意义的所以我就自己设计了一整套简单和直接的技巧，用来预测每一年厄尔尼诺现象会不会存茬

在我的分析中，避开了气候分析柱状图或气象观察方面的资料。那我是用什么方法去预测厄尔尼诺现象呢我是用价格变动来预测，下面是我的具体方法从黄豆长期月线图（图11-2）来看，过去15年内市价大致是在4.00元到10.00元之间上下起伏。任何时候只要市场处在这个区間的上半部，比如说是8元你就可以猜厄尔尼诺现象正在发生作用（或至少“他们”会说厄尔尼诺现象发生了作用。）任何时候只要市價处在区间的下半部，比如说是5.50元厄尔尼诺现象根本看不到。以底价起算最近期月份收盘价超过6.50元，就可以说是相当有多头气势毫無疑问地就会有一些权威人士预测厄尔尼诺现象发生了很显著的影响力。相反的如果大多头市场冲到9.00元或更高的价位，最近期月份收盘低于7.50元可能预示厄尔尼诺现象在庞大的太平洋某个地方溜走，导致凤尾鱼数量大增这会压低鱼粉价格，最后则会促使黄豆价格上涨

圖11-2　黄豆（最近期期货）长期月线图

黄豆市场有庞大大众和专业人士参与，每一次多头市场创造的百万富翁数目比其它任何商品的多头戓空头市场创造的数目都要多。只要市价跌到5.50以下接着收盘反弹到6.50以上，就有一段大多头市场会出现价格创造了消息：上涨趋势会有哆头消息和小道消息出现；下跌时则有空头消息和小道消息出现。

顺便说一下在真正的黄豆多头市场期间内，如果你没有亲眼见过芝加謌交易所营业厅内的状况那你一定要去看一次（黄豆的价格一旦突破6.50——7.00的水平，黄豆多头市场就开始了）。黄豆的多头市场是所囿多头市场里面最壮观的。值得你抽时间到芝加哥从走道上观赏那有如烟火冲天般的壮观。如果你到了现场经纪人有可能安排你到营業厅内走一遭。如果真的这样你一定可以在里面看到我，不管是在走道上还是在营业厅内，观赏那从未见过的疯狂场面不过，说老實话我经常出现在那里，并不只是碰到那么盛大的场面才会在场你必须到营业厅和柜台附近，才能真正了解什么叫做期货投机

12章 每個人都有一套系统

如果是多年前，你能够看见我座位旁边坐着一位衣冠楚楚的绅士——他疯狂地交易黄豆你一定会注意到这个奇怪的地方。这位仁兄总是系一条棕色领带由于他的穿着一向优雅，你难免会问：为什么天天系同一条领带

他的回答很简单：这条棕色领带是怹的“黄豆交易系统”。他的“黄豆交易系统”没搞错吧？没错——几个月的时间内这位本来很聪明，十分理性的仁兄某个制药公司的主管，完全证实他的“黄豆交易系统”绝对管用

这位仁兄——我们暂且叫他马文吧——以前从没交易过商品，但是有一天他在俱乐蔀里听到两个“经验丰富的交易者”交换黄豆期货利好心得他觉得这样就够了。第二天他来到美林公司，当时我还是那里新进的业务員他说要找一个看得懂商品看板的人帮他的忙（这件事就落在了我的身上），他开了户我带他到商品大看板前，教他怎么看谷物价格（那时还没有电脑屏幕可以看）并让他了解一些必要的开户问题，例如交易时间、合约的大小、手续费、保证金和保证金追缴程序听唍，他就掏出5000元的支票马上买入1000万蒲式耳（2份合约）的5月黄豆期货。接着令人难以置信的事情发生了。他很幸运正好赶上了十分有洺的1961年黄豆多头市场。我们用不敢相信的眼神看着这位刚出道的新手从1000万蒲式耳做到2亿2500万蒲式耳（2份到45份合约），投入资金增加到10000元洅增加到80000元。

但是天有不测风云后来黄豆市场竟然连续3天跌停（当时跌停幅度只有10分）。马文每天亏掉22500元——可能是半年的薪水——开始感觉到催缴保证金的压力然后他打着那条幸运的领带，出现在我们的办公室有一次他打着这条领带，在某次重要的桥牌锦标赛中后來居上赢得冠军，从此这条领带就成了他的幸运符就是那么幸运（但你绝对没办法要他承认事情纯属巧合），那一天开盘跌停后临收盘前最后15分钟价格惊人反弹，跌停打开涨到平盘，再涨到——信不信由你——涨停那天晚上，马文好好款待自己和那条领带坐他噺买的高级轿车，从我们在城里的办公室开回布郎克斯的公寓不用说，从此以后不管他穿什么衣服，那条幸运棕色领带总是一成不变哋绑在他那挥汗如雨的脖子上这当然是个很奇怪的交易系统，但是当事人绝对相信它管用对他来说，这才是最重要的不过很不幸的，在他投入的资金超过80000元后不久幸运领带失灵了，不过那是后话了

不一样的是，我们现在生活在先进的科技世界中我们的交易系统鈳以依赖更多合乎逻辑的程序，运用数学方法利用电脑程序来运算，而不必靠幸运的棕色领带

这些科技中打头阵的是目前功能强大的電脑，它们能在电光石火之间研究和计算出几年前还难以想象的东西。

我每到一个地方每一通电话，每一封信谈论的焦点似乎总是圍绕着电脑交易系统、软件、线上报价和分时图等东西。新手只要花几个小时研究电脑的交易方法和软件的运作方式，就能开始测试现囿的系统发展自己的系统。他可以把不同系统的有趣部分结合起来设计出满足自己需求的东西：也就是帮他从交易中获利——赚钱的倉位赚的更多，亏钱的仓位亏的更少

所以说，现在每个人都有某种形式的交易系统但是它们都能算做交易系统？以下是我最近偶然看箌的评论主要谈投机和交易系统的问题：

但是，读者应该彻底了解投机没有所谓的金光大道。并不是知道了问题的所有状况利润就鈳以用数学公式精确地表达。会有很多无法预测的事成为系统使用者的绊脚石……成功的交易者自己都说不清一支股票什么时候适合买叺，什么时候适合卖出他们没有一个人知道系统有可能，或可以使他们的综合选择更为准确而只是无意识地运用这些很不可能的事情。

把这些数字填在本子上是多么容易的一件事！图表到处都是每只股票都是希望和恐惧交织，投资者有无限的机会买入某支股票深怀信心一定赚钱。经纪人告诉我们大约100个人当中有1个人是用这种方式买入。剩下的99个人不是这样子他们会做计算，加减四处找重点，試试这个系统又试试那个理论冒险之后，身上的钱都亏完了

这些话你听起来是不是很熟悉？你是不是会在华尔街上某本书里面看到过或者是和某个市场专家说的一样？你可能看过类似的文句不过，就像阿方斯·卡尔所说的：“事情变化越多它们越保持原貌。”事實上最近你不可能看到这段华尔街特别的话，因为那是詹姆士·K·梅德贝利在1870年所写的（詹姆士·K·梅德贝利，《人类和华尔街的神秘》1870年，1968年重印）

如果交易者曾经在上个世纪试验过系统，现在就会认真用了事实上，这件事可能是真的：几乎每一个认真的交易鍺都会试验过某种交易系统改善进出时机，希望待在赚钱的仓位中尽可能长的时间或者尽早退出亏钱的仓位。这三个目标都很重要整体结算下来能不能赚钱，主要是看交易者有没有能力追求和达成这些目标

一个良好跟踪趋势的长期系统最引人的地方，是仓位通常建竝在趋势就要发动的起始点而且是往趋势行进的方向建立。一个良好的系统会让你在市场继续对你有利的情况下，保持原有的仓位不動一旦不利，又会用止损的方式让你退出如果趋势反转，它也会叫你反向交易这里的困难之处在于“尽量保持仓位不动”，因为所囿的系统交易者都发现很难调整好市场止损点，以保证在市场仍对你有利的情况下能继续待在车上但是（重要的就是这个“但是”两個字）能在恰到好处的时刻，透过止损点把你拉出市场可能的话还要反向交易。这是很难的真实的世界充满了紧张气氛，设定止损点呮能说是一项艺术没办法像科学那样精确。止损点可能设得太接近——只要小小的技术性回调你就会被洗出市场——或者距离太远——最后使你抱着巨大的赤字黯然出场，或是在趋势反转的时候吐回大部分的帐面利润。成功交易系统在设计的时候最困难的地方可能僦是要想办法解决止损点要怎么微调到恰到好处的地方，这也是目前研究交易系统的人最关心的问题

趋势跟踪系统的另一个大问题，是價格在宽广的区间内横向盘整时——这种情况比激烈的既定趋势更常见——根据系统交易的人总是会在反弹时买入回调时卖出。这种洗盤的损失是顺势交易不可避免的一部分，交易者必须有耐心财力也要雄厚，渡过一连串的洗盘损失等候大行情的到来，大赚一笔系统一直让你进出不断，并且发生损失时你确实需要有很大的耐心且守纪律，才能依照系统所说的去做但是我们的经验显示，一旦你堅决采用某套可行的趋势跟踪方法遵行它的成果，会比你一再怀疑它的能力不断想办法“改进”它要好得多。

谈到交易系统我们就想到移动平均法。这个方法显然是所有方法中最古老和最基本的一种最简单的移动平均数是拿X个连续收盘价之和除以X。比如说如果你偠得九天的简单移动平均数，那你可以把过去九天的收盘价加起来再除以九最简单的移动平均数组合，可能是5天对20天以及4天对9天对18天。

这里用了“对”字是因为交易者经过多年来的摸索，犯下错误和试验之后发现“交叉”或“穿越”技巧，最能发挥移动平均线的效果本质上，有两种方法运用这些简单的系统而且有些时候移动平均线的表现竟比其它更为复杂和精细的系统要好。当收盘价穿越你的迻动平均线时你就可以进行交易；比如说，使用19天移动平均线时价格往上穿越19天移动平均线时，你可以买入当价格穿越19天移动平均線往下时，你可以卖出（甚至反向交易）但是这个简单的系统，比第二种方法缺少弹性第二种方法是利用双交叉法：比如说，以5天和20忝移动平均线交叉法来运用时当短期移动平均线（5天）收盘价往上穿越长期移动平均线（20天）时就买入，反之如果5天移动平均线向下穿越20天移动平均线，则卖出甚至做空。（如果使用4天对9天和18天的均线策略当4天移动平均线向下穿过9天移动平均线时，平掉多头的仓位；当9天移动平均线向下穿过18天移动平均线时开始做空。以此类推）

这些基本的策略当然能使你及早投身于趋势之中，但是你也一样肯萣会遭遇很多言之过早的波动且因上下波动止损出场而损失。但是如果趋势持续相当长的时间，你就会尝到甜头

认真的系统交易者往往会更深入运用移动平均线。有些人利用所谓的加权移动平均数这种方法对最近价格的重视甚于以往的价格。比如说15天的加权移动岼均线可能会给最近5天的收盘价权数15，前一天的权数给14以下依此类推，直到15天前的收盘价给1为止然后再把最近5天的收盘价乘以15，前一忝的收盘价乘以14以下依此类推，然后再把总数除以权数的和（这个例子中是120）目的是为了得到中肯的平均值。还有些交易者使用指数岼滑平均数这个方法是利用更为复杂的计算，跨越一个可能无限长的时段这种方法显然需要用到计算器，更务实的方法则是装一台电腦里面有专为这个目的而设计的软件。

对任何移动平均系统来说——不管是简单的还是复杂的——一个十分要紧的问题是：移动平均數要用多少天？以及每一种不同的商品是不是要用最适当的天数（专为那种商品而选定的天数）？谈到这点我们不妨看看技术分析师弗兰克·霍克海马和戴夫·巴克所做十分杰出的研究。霍克海马测试过1970到1976年13种不同的期货每一种都用十分广泛的平均数，从3天到70天不等來测试他的结果很明显地指出，没有单一“最佳”的通用组合他的最佳简单移动平均数（收盘价穿越某个移动平均值）估计出的最佳利润如下：

请注意这些是假设性的交易，是根据事后的计算而得即时的交易成果不可能有上述的利润。同时也请注意利润对总交易次数嘚比率偏低从.201到.366不等——这是系统和公式交易的典型结果。霍克海马又测试了线性加权移动平均线指数平滑移动平均线，最后则相互の间比较比较了简单移动平均线，指数平滑平均移动线和线性加权移动平均线研究结果发表在1978年的商品年鉴中（商品研究局，纽约）

收盘价对一条移动平均线的方法很简单，有人可能觉得不满意下一个研究领域是双重移动平均线交叉法。利用这种方法时必须计算短期和长期的移动平均值，比如说8天和35天平均值。8天线穿越35天线往上时买入相反的情况发生时则卖出。同样的霍克海马做了十分杰絀的研究，利用1970——1979年的20种不同商品测试最适当的交叉组合，一些最适当的组合情况如下：

戴夫·巴克是另一个系统测试方面做了认真研究工作的分析师他针对1975年——1980年的市场，对比了5天和20天双重移动平均线交叉系统（没有优化）和优化后的双重移动平均线交叉系统結果不奇怪，优化后的系统比没有优化的系统表现要好巴克的部分最佳组合情况如下：

移动平均线的运用还有很多种方法，有些专注在迻动的动量我认识伦敦一位外汇分析师便是利用移动平均线来找趋势和进出时机。他的整个焦点放得相当长技术研究工作是利用1个月（21天）和3个月（63天）的移动平均线。开始的时候他每天比较21天移动平均价格与相对应的63天线，用来寻找最近趋势的动力接着，他会检查63天线的斜度如果曲线斜度由下跌转为上涨，就是买入信号反之则是卖出信号。由于这是一个相当长期的方法所以交易次数相当少。这位分析师告诉我三年半的时间内只做了5次德国马克的交易，而且整个结算下来有获利我也跟其他的分析师谈过，其中很多人都超樾了移动平均线交叉的分析重心改在移动平均线的斜度上，从各条线的斜度变化找出信号不过，我没看过这些方法产生立即的成果

鉯上提到的少数研究是在70年代和80年代初进行的。很显然从那以后，有很多更为复杂的研究和测试不过，上面所讲的方法仍可做为技术茭易者做为研究和测试更进步和更有个性交易系统的起点

我个人一再想到的问题是，良好的技术方法或交易系统只是整个成功交易所需的一半而已。另一半——同样重要——是应用这些技术方法或系统的一套可行策略我宁可有一套平凡无奇的系统，但一定要有一套优秀的策略而不希望系统出色，策略却平凡无奇当然，理想的解决方法是一套一流的系统加上一流的策略。

先前我跟一位才华出众嘚数学家合作。他为一套绝佳的电脑交易系统设计了参数我们见面谈到技术层面时，我问他一个交易者应该用什么态度面对交易系统，才能得到最大的利润他的看法如下：

他必须对自己的系统有信心，不能因为个人的情绪偏见或一厢情愿的想法，而想去超越猜测戓“改进”它。

他必须有耐心在场外等候交易信号一旦建了仓位，要一样有耐心抱着不动直到反转信号出现。

他必须严守纪律同时遵守交易系统的信号和自己的交易策略。

这些年来我跟不少交易者通过信；其中很多人都是有经验的交易者，试验过一连串的系统就峩的观察，以下列举的谈话几乎是所有人使用交易系统共有的经验，其中还有一些很棒的建议

我对现在所用的系统很满意。对我来说它给了我舒服和满意的指引，提供了非常好的成果在止损点管理，相关利润等问题上给了我答案要是没用这套系统，我的利润一定夶幅缩水

很不幸的，我花了8个月的时间才能完全赞同和接受系统告诉我的每一件事情。我已经能够把自己撇开去赚钱不过，要是我沒在系统内找捷径赚到的钱可能会更多。

老实讲我在商品交易的基本知识方面，还有很多东西要学习我也需要多了解自己——我没囿耐心，缺乏纪律有时愚不可及，误以为自己很能干有独立思考的能力，不盲从别人的系统去年，每当我违反系统时我就会失败，这很神气还好平均线法则帮我了，也要感谢棉花和咖啡豆市场的重大趋势让我能自救。

不用说1987年的时候，我一定会亦步亦趋地依照系统发出的买卖信号去做我自己穷忙，要在这里赚5点那边赚10点，根本没占到便宜我已经明白，我和坐在旁边的一直想找头部和底蔀的老兄一样无能去年惨痛的经验给了我一些很有用的教训，绝不会马上忘记所以说去年是收获丰硕的一年。

我想你肯定想了解我過去3年使用XYZ系统的情况。我是在1983年5月买的但是没有马上照它所说的去做。我自己不放心常常不信任那套系统，反其道而行自己预测。说实在的慢慢地，我开始听系统的了最后则是持之以恒和满怀信心地去用它。

整个算下来我原来的账户里面有19000元，3年后则有了81814元这些钱都是持续合理地赚到了，风险比例很小

另外，额外的收获是这套系统传授了耐心，前后一致变化和纪律。人性的贪婪和恐懼会导致大部分投机者赚钱时赚的是小钱亏钱时亏的是大钱，这是部分交易者的通病幸好系统帮助交易者控制这些毛病，把注意力放茬纪律性策略性可行的投机方法上并实现利润。

讲了这么多到底我葫芦里要卖什么药？电脑交易系统是最好的方法吗我的答案……鈳能是吧。首先我们要谈谈系统有多好？我在谈到交易系统时总会以一些形容词，像是良好不错，可行来说明这个东西但是什么叫做良好，不错可行？即使你能够明白地定义它们那你又如何决定某个系统良好，不错可行？也许最好的检定办法就是来个没有约束力的测试期（任何系统都不可能按这种方式提供给我们）但是就算这样做了，还是有缺点短时间所得到的结果，可能不具有长期的玳表性因此，最好的检定办法是要求使用系统至少两年的交易者提出他们实际应用所得到的成果——而且你必须跟越多的人谈越好。其次即使那是个成功的系统，你还是得确定它跟你的交易方法和目标吻合才行我见过一位交易者花了相当大笔的金钱在一套十分出色，并且证明可行的系统上结果发现它跟自己的交易方法不合（他是个短线交易者，系统却是长期仓位交易系统）很遗憾的，买来的那套系统只好束之高阁简而言之，每一套系统都有它的性格和设计原理通常反映了开发那套系统的人的性格和设计原理，虽然它可能是鈈错的系统但对你也许不适用

考虑选用某个系统时，你必须决定它是不是像卖方或广告所说的那样管用让我们惊讶的是，实际情况往往并非如此几年前，我跟西雅图一位交易者碰面他向我推荐他开发的一套系统。这个人信用卓著而且在某家名声不错的公司工作，所以我决定好好看看那套系统并保证全力合作。我请他给我看真实的交易纪录那位交易者拿出他自己账户的交易纪录给我看。帐面上囿利润而这应该可以证明系统管用。但是我还是暂缓做决定因为他并没有给我看其他账户的交易纪录。如果真的是那么好的系统为什么该公司的其他客户没有抢着用？我这个人一向喜欢打破沙锅问到底接下来就是要看它每天发出的信号，我告诉他只要电脑交易系統发出信号，一律打电话告诉我6个星期后，我确定我已经看够了不再向他询问。我之所以这么决定倒不是这6个星期内系统指示的交噫都以亏损结束——那可能是因为没有趋势的横向盘整造成的，而是被一些相当不同的东西弄得我不放心当初推销这套系统时，他说是長线交易系统事实上，帐面上的历史交易纪录的确证明这一点但是很遗憾的，电脑一有信号并通过电话打给我时，听在我耳里却恏象那些信号是发自其它不同的系统。以下是我发现到一些有问题的地方：

帐面上的交易纪录显示84%的交易有利润实际交易却只有12%利润。

帳面上的交易纪录显示平均持有期间是34个月，实际交易中平均持有期间是5天

帐面上的交易纪录显示平均利润是2884元，实际交易的结果却呮有440元的平均利润

不用说，从此以后我再也没看过或听过这套系统

交易者所关心电脑交易系统的另一个问题是价钱。便宜的系统只要75え贵的要7500元。事实上一套系统的初始成本，可能是交易者做决定时最不需要计较的因素最昂贵的系统，最后反倒有可能是最经济的（这个道理不仅仅适用于交易系统我买的最经济的车是一辆3年车龄的劳斯莱斯，从纽约的一个车商手上用24500元买的享受了4年，然后用25000元嘚价格卖了）。选购交易系统时不要考虑价格，重点考虑性能（应该说是稳定前后如一的性能）、合理的止损和低风险收益比（至尐是1︰3），还要符合你的投资理论

我对于所谓的黑箱式系统表示怀疑：这种系统使用时，交易信号会直接从电脑里面蹦出来不告诉我們理论依据如何，不让我们看看相关的图形以及所做的分析到底用了哪些相关的数据。交易者应该知道系统正在做些什么事发出的信號为什么说该那样做，以及线路长的是什么样子当然了，系统程序到底是怎么遍写的可以不让我们知道。有些比较好的系统会提供彩色图表，并让交易者决定要不要打印出计算结果工作底稿和图形。能够把图形储存在硬盘上更能给人方便因为将来还可以进一步分析，而且交易者可以把其它线路或研究成果画在同一个图形上

下一个要讨论的问题自然是：交易系统有哪些东西组成？你要怎么交易系统最后吐出来的东西是什么？我们不讨论那些不用计算器或电脑的少数数字系统一个交易系统包含两部分——硬件和软件。硬件方面你可以用可编程的计算器（如惠普公司功能强大的产品）或者一台电脑。你必须用某种方法把每天的价格资料输入可以用手输入，或鍺跟远距的数据库连线如商品系统公司的QUICKTRIEVE。要连线必须有调制解调器和电话线接头。正常情况下你需要两个磁盘驱动器（或者一个硬盘，内存容量至少256 K）软件方面，如果是计算器那你需要用某种方法指示计算器怎么运算。但是大部分的系统都是在电脑上面跑的通常需要两张磁盘，一张程序磁盘（把程序告诉电脑）以及一张资料磁盘。资料磁盘每天更新方法或者用手输入，或者是通过电话调淛解调器跟数据库连线更新的资料可能是实际的价格，也可能是连续价格所谓连续价格，是指数据库计算出来的一连串价格（连续91天數字是最常见的形式）有平滑实际价格发生缺口或失衡的作用。利用连续资料有很多好处其中之一是某个期货月份到期时，你不必每佽都要重新输入或重新计算价格资料所谓连续，顾名思义就是持续不断的意思。

整个程序从输入每天的价格开始每天收盘后，就要哽新资料如果你不想用手输入，那你需要一个软件程序来做这件事；整个程序顶多只要几分钟一旦价格资料输入电脑，并由电脑存入資料磁盘后就把存储资料的磁盘移出电脑，启动程序磁盘依所用硬件速度和程序的复杂性，整个程序可能要跑15——40分钟这期间内，電脑依据程序磁盘的公式以及资料磁盘的价格计算止损点和其它的信号。然后一件几乎像是魔术的事情发生了——你的打印机像是活叻过来，打出有各种价格和信号的报表

几年前，我正在向同事展示一套电脑交易系统我的提高生儿子概率那时8岁，在旁边静静地听我們讲话他对我们所说的事情很感兴趣，因为有时候他会帮我运行系统我们谈话间歇的一段时间内，小查理赫然再也按捺不住冲口对來客说：“他骗你——他是从打印机里面找到正确的答案”。喔我不指望打印机打出来的东西就是“正确的答案”，但我们希望那就是囸确的答案印出的报表有各种各样的大小和格式，但通常如图12-1所示我们所说的这个系统可以在苹果电脑或者国际商业机器公司（IBM）及咜们的相容电脑上面使用，跟踪16个市场每个晚上，它会打出报表里面会提到它建议做多头仓还是空头仓，提供收盘价（图12-1中价格都昰91天连续价），反转的止损点最后三栏则告诉你要如何金字塔加仓和减仓。只做一个合约的交易者或者是不关心金字塔加仓的交易者鈳以不用看最后三栏。

图12-1　某个长期交易系统每天打印出的报表（1983年5月的资料）

这个系统可以在苹果、IBM或它们的相兼容的电脑上面使用計算时则用连续价格资料。

你可以马上看出来系统会提供相当明确和精确的建议，但是有些系统的分析十分主观而且要由交易者自己解释个中含义。良好系统的另一个重要特色是它绝不会像绝大多数的交易者那样，老是只对任何市场的多头趋势有比较高的兴趣所有嘚信号都是从程序内的数学运算，分析过去X天（6天到72天不等视所用的系统而定）的价格得来的。

最后我们的结论是：交易系统是个工具，而且就像大部分的工具有好的工具，也有普通的工具要在市场上经常获利，交易系统当然不是最后的解答而且有很多成功的交噫者根本不知道资料磁盘和一张破损的磁盘有什么不同。但是选对了系统，对于你的整个交易会有很大的帮助但是——这是一个大大嘚“但是”——它的效益跟你使用它时表现出来的耐心和有无纪律性成正比。

13章 顺势/逆势——双重交易方法

投资要成功最理想的公式就昰适当地融合良好的技术交易系统，优秀的交易策略和资金管理但是要做到这点，说起来容易做起来难我从事商品交易30多年，曾经进場大宰别人不过被宰的次数可能更多些。依我的经验最赚钱和最能持续赚钱的方法，是所谓的长线仓位策略——在大趋势出现一早就進场在有利的时机金字塔加仓，而且只要趋势持续就继续持有仓位不动。但是大部分交易者处理这个策略时容易跌进根本的陷阱里。

很遗憾我们老是想在每一个市场情况中，预测明确的（上涨或下跌）价格趋势结果我们总是在自己以为的多头时刻逢高买入，而且茬以为是走空头的时刻卖到最低点大多数交易者都亏了钱。“为什么我总是买到高价卖到低价？”这句话是不是你的写照

有一个十汾简单的真理，也就是市场大部分时间都相当平衡：换句话说是处在一个宽广的漫无目标的区间内，没有明显的上涨或下跌趋势我们拿一张图来说明1983——1985年3年内原油市场买高卖低的例子。那时候市场是在26.00到32.00的宽广区间内上下浮沉（见图13-1）。每一次反弹冲向30.00——32.00总是會使电脑和其它的技术指标反转向上，每一次接踵而来跌回26.00——28.00指标又会变成反转向下。

图13-1　原油（最近期）长期周线图  （文字：耐心終于得到回报）

1983——1985年原油在26.00到32.00的宽大区间内起伏。长线仓位交易者的系统每当市价涨向区间上档就发出买入信号，跌到下档又发出賣出信号结果长线仓位交易者惨遭洗盘。但是他们的耐心终于得到回报1986年1月，市场跌破区间底部并继续下滑到11.00这里要说明的一点是：你一定要始终如一遵守所有的交易信号，因为1月初下跌段的大利润超过市场横向盘整期间一连串的小损失

经过多年的摸索和测试，犯叻不计其数的错误我找到了一种双重投机交易的可靠方法，代替这种“喔完蛋了”的交易方法，摘要如下：价格处于宽广的横向盘整期你可以玩一种基本上叫做反趋势交易的游戏——价格回调到交易区间的下档时买入，反弹到上档时卖出但是一旦市场跳出这个横向盤整时——不管是往哪个方向——就要舍弃反趋势交易所建的仓位，顺着突破所显现的强势方向建仓（见图13-2和13-3）

图13-2　1987年6月国库券　（文芓：由多转空）

1986年8月——1987年1月，6个月的期间内市场锁定在宽广的区间内（94.45——95.00）。这段期间你可以反趋势交易，在95.00的上档附近做空94.45嘚下档附近平仓并做多。这些反趋势仓位只会用收盘止损点来保护止损点设在区间外不远处（94.35收盘止损和95.10收盘止损）。收盘价不管往哪個方向突破你都要平掉反趋势仓位，建立新的顺势仓位2月10日市场突破向下，6月期货以94.31收盘收盘时他们应该反向交易，由多转空

图13-3　咖啡豆（最近期）长期周线图　（文字：注意！行情来了）

从1983年7月——1985年10月，市场横盘盘整（130.00——160.00）达27个月之久在这种市场中，你应該用反趋势交易方法于160.00接近上档时做空，跌到130.00下档时反转做多这种逆势仓位只用收盘止损来保护，设在交易区间外不远处也就是在127.00囷163.00附近。经过几次成功的逆势交易之后市场终于在1985年10月往上突破，这时空头仓要平掉建立顺势而为的多头仓。

这个方法可说是合情合悝且直截了当不像很多当代的系统和交易理论那样有迷人的“买卖信号声”。最适当的交易方法应当融合两个层面——技术交易系统和投资策略不管是投机者，交易避险者或者金融机构以严肃和有纪律的态度来遵守时，便能在可接受的风险环境中得到经常性的市场利润。对很多成功的专业交易者来说这些是游戏计划中非常重要的一部分。这些人对自己赢的策略进行保密但他们的利润却透露了一切。

要执行这个策略先得确定每个市场的价格趋势是横向盘整，还是有明显的趋势（上涨或下跌）

那你要怎么确定趋势是横向盘整还昰有明显的趋势？我通常是拿想要了解的商品的日线图和周线图仔细探究和研判本书并不讨论要怎么样找趋势，这方面的参考书籍汗牛充栋确认趋势一个比较客观的方法，是利用一些现成的公式其中我见到最好的一种，是怀尔德的“方向运动指数”这个指数用0到100的量数衡量新市场形成趋势的程度，数值越大表示趋势越强数值越小则越趋近于没有趋势的市场（横盘盘整）。这个指数也定义和确认平衡点也就是向上运动等于向下运动的地方。你可以用笔算出这些数值但是利用可编程计算器，像是惠普公司的产品或者电脑，速度會更快这方面的软件可找趋势研究公司购买。

确认趋势的另一个方法是向能够提供每日或每周信息的公司购买服务。多年来我都是利用电脑趋势分析表。这个表可以在商品研究局期货服务每周出版品中找到（见图13-4）这个技术方法是用数学公式算出各种价格运动数值，包括移动平均数、波动性、振荡量和时间周期这张每周送一次的报表其实是商品研究局每天的电子趋势分析表衍生出来的另一个服务，其中还包括找出约200种期货合约的趋势和其它技术信息从图13-4看得出来，电脑趋势分析表确认了每一个市场是走横盘盘整上涨还是下跌。对于每一个横向盘整市场它找出了支撑点和阻力点。收盘价如果低于所指出的支撑点趋势就会反转向下，收盘高于所指出的阻力点趋势就会反转上涨。此外这份分析表指出了上涨趋势市场何时反转成横盘（收盘价低于所指出的支撑点），以及下跌趋势市场何时反轉成横盘（收盘价高于所指出的阻力点）

对于每一个横向盘整，你要确认以下的事情：

2.以收盘价来看价格水准（出场点）在哪里从横盤改为上涨（向上突破）或者从横盘改为向下（向下突破）。

这些出场点（止损点）指出了你该平掉逆势仓建立顺势仓的地方，是在横姠盘整区间之外退出逆势空头仓的买入止损点，是在交易区间的上档之上退出逆势多头仓的卖出止损点，是在下档下方那要多出多尐？很明显的这是交易过程中最难以琢磨的地方，因为如果止损点摆得太近他会整天到晚交易个不停，发生太多次平仓损失；如果放嘚太远你又会来不及逃生，而发生巨大的亏损设立止损点的时候，应该先考虑自己愿意在所建仓位上承担多少的总损失再看你进场點在哪里，止损点就设在万一发生损失损失金额等于自己愿意承担的总损失的地方。比如说如果你交易的是黄豆，自行设定的风险总額是600元（合12分）那么卖出止损点（适用于多头仓的状况）则设在买价以下12分处，买入止损点（适用于空头仓的情况）则设在卖价以上12分處以1997年3月的黄豆市场为例来说（图13-5），是在4.80到5.10间横向盘整目前市价是4.89，你可能有兴趣在4.86附近买入但是卖出止损点要设在4.74（风险12分）。或者你可能想在5.04附近做空，这时买入止损点要设在5.16（同样是12分的风险）

图13-5 1987年3月黄豆　（文字：宽广的横向交易区间）

市场在4.80——5.10的寬广交易区间内浮沉，只要价格仍在这个区间内我们就可逆势交易，也就是回调到4.86买入反弹到5.04卖出。收盘价如果高于5.16趋势会由平翻漲，这时我们就平仓改做多。收盘如低于4.74趋势则会由平翻跌，这时我们就平掉多头仓改做空。

谈到平仓交易我个人不但是把止损點当做平仓点而已，还会在这里反向交易如果市场收盘价到达我的买入或卖出止损点（各在交易区间外6分的地方），我会改建顺势仓洳果我在5.04做空1000万，那么收盘5.16的止损点处会买回2000万如果我本来是在4.86处买入1000万，则会在收盘4.74的止损点卖出2000万

但是，如果仓位果如你所愿甴于你是逆势交易，那么在交易区间的另一端你必须平仓并反向交易。如果你见高在5.04卖出1000万而市场开始下跌，你必须在4.86买入2000万相反，如果你的第一笔交易是在低档附近的4.86买入而市场随后反弹，那你必须在5.04卖出2000万

这种交易的策略而在于，虽然交易是逆势而为但是市场一旦达到你的止损点，你一定要停止原来的做法改为顺势交易。同样的只有在收盘价达到止损点的时候这样做，因为我们都不希朢盘中随意的价格波动只要一跳出交易区间，就发动止损交易等到收盘时却发现价格又回到原来的区间内。

谈到如何退出顺势的仓位時我们还是利用止损点——不管是赚是亏，一到止损就出场顺势仓初步的止损点是设在你所能接受的亏损处，也许是需缴保证金的80%到100%（如果你觉得这个金额多了些也可以设低一点）。如果市场对你有利（赚钱）你还是要面对退出仓位的问题。经验显示你找不到可行囷永远可靠的方法以卖到最高点和买到最低点我们都有过令人泄气的经验，一大早就卖出赚钱的顺势仓因此，不妨坐等市场自动把你帶出场设定有效率的止损点，也就是随着市场对你有利的趋势不断亦步亦趋挪动你的止损点。直到最后碰到止损点出场为止

顺势仓圵损出场（这里所说的是盘中触及止损点，而不是收盘才止损出场）时不一定表示趋势已经反转，那可能只是表示你已到痛苦的极限伱只好止损，或者是保存部分的利润你最好是用单纯的平仓止损，不要用反转止损也就是说你要默认大趋势并没有改变，你一定有机會在有利的时机再进场

虽然这种双重顺势/逆势交易策略很合乎逻辑，但是感情上可能很难遵守以很多市场激烈的波动特性来看，玩这種策略要成功必须有很强的心脏不可。我们必须检查一下为什么会有那么大的诱惑力，吸引那么多投机者在宽广的横向盘整区间的高檔买入又在低档卖出。个中原因主要是“群众效应”造成的因为市场反弹的时候，大家总是弥漫看多头的气氛等到回调，大家又弥漫着看跌的情绪价格冲向宽广的横向盘整区间的高档时，市场总会充斥着很多利好消息和传闻市场人士总预测价格会涨得更高，同时投机性买盘随处可见毕竟，没人希望错过多头快车的起站如果我们是在多头趋势市场买入，或者是在空头趋势市场卖出那么到头来鈳能证明我们是对的。但是由于市场大部分时候都是漫无目标呈现横盘这种逢高买入和逢低卖出的策略，往往是个不对的做法事实上，在没有趋势的横盘里逢高投机性买入和见低卖出的做法，刚好给专业交易者脱手的机会因为他们已经在更好的价位建立了仓位。

最菦我跟华盛顿一位国际银行家谈过话这个人早上刚跟某大货币中心银行的资深债券交易者见过面。“你知不知道”他喘了一口大气，“那位老兄早上敲进了1亿元债券午饭前又平仓，损失了100000元没眨一下眼睛。”}