科创板开板在即注册制下嘚IPO发行将更加考验证券公司的承销能力。目前券商的承销能力更多体现在再融资阶段截至12月3日，牛牛金融研究中心（金证互通旗下专业研究团队）根据Wind统计了2018年以来定增、可转债、公司债、ABS的承销情况并分析了券商承销能力排名。

　　目前IPO发行主要体现券商的保荐能力洏非承销能力因为在当前IPO发行环境下，新股定价受到23倍市盈率隐形红线的限制加之挂牌上市交易后均有较大的股价上涨空间，新股发荇基本无风险所以券商的承销能力显得不是那么重要。这种情形下证券公司的保荐机构和财务顾问角色体现得更强一些，尤其是体现保荐能力但是一旦实施注册制，上市公司满足条件便可上市发行股票卖不卖得出去，能以什么定价卖出去便成了关键而这便是体现券商承销能力的时候。

　　因为再融资常常出现承销完成率低的情况但也有超募情况，所以目前券商的承销能力更多体现在再融资阶段常见的再融资有定增、配股、优先股、可转债等股权性融资，也有公司债、金融债、ABS（资产证券化）、可交换债等债权性融资

　　在股权融资中，定增主要考验券商面向机构投资者的承销能力；可转债的发行目的主要是为了转股所以在此将其定义为股权性融资，可转債虽然目前在资本市场占比不高但是券商既要面对机构投资者，又要面对散户的申购所以可转债的发行与注册制下的新股发行非常类姒，参考意义较高；配股是向原有股东融资讨论承销能力意义不大；优先股融资也不是再融资的主流，所以暂不予讨论因此，牛牛金融研究中心主要通过定增和可转债的发行来分析券商的股权承销能力

　　在债券融资中，承销金额占大头的是金融债、公司债、ABS（资产證券化）金融债多是银行、非银行金融机构发行的债券，目的主要是补充资本金以及避免期限错配对普通上市公司的参考意义有限；公司债与普通上市公司更加息息相关，从今年上半年延续至今的债券违约一直是上市公司的痛因此公司债的发行更加考验证券公司的承銷能力；ABS正成为融资市场的“新宠”，已有众多ABS产品在上交所发行其中，既有支持国企管理资产负债的中建八局应收账款资产支持专项計划也有国内首单支持新经济企业供应链金融的小米1号资产支持证券，所以ABS的发行也考验证券公司的承销能力因此，牛牛金融研究中惢主要通过公司债、ABS的发行来分析券商的债权承销能力

　　券商参与上市公司定增，常常扮演两个角色一个是主承销商，一个是财务顧问牛牛金融研究中心根据Wind统计定增发行资料发现，如果券商只是财务顾问而不是主承销商，完成定增募资比例都是100%说明在这种情況下，体现的并不是券商的承销能力因此牛牛金融研究中心只讨论券商作为主承销商来体现其承销能力。

　　从定增募资金额来看根據Wind统计，截至12月3日2018年以来共有45家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）参与了定增的承销，共募集2753.55亿元其中前4家的定增募资金额占全部的59.13%，前20家的定增募资金额占全部的93.27%2017年共有67家证券公司参与了定增的承销，共募集7370.64亿元其中前4家的定增募资金额占全部嘚42.38%，前20家的定增募资金额占全部的80.16%可见2018年定增募集资金同比下降62.64%，在市场总量大幅下降的前提下头部券商的市场份额有进一步加剧的傾向。

　　此外头部券商中的中金公司从2017年的第1位下降到了2018年的第4位，而中信证券、中信建投、国泰君安维持前4名的地位华泰联合证券从2017年的第5位上升至第4位。

数据来源（下同）：Wind牛牛金融研究中心，单位：亿元

　　从平均承销金额来看因为华福证券、中银证券、申万宏源承销保荐在2018年分别仅承销了1家、2家、3家上市公司的定增募资，所以平均承销金额位列前3名而承销资金总额的前4名中信证券、中信建投、国泰君安、华泰联合证券分别承销了15家、15家、11家、12家上市公司的定增募资，平均承销金额排名分别为4、6、5、8名值得一提的是，承销资金总额第5名的中金公司2018年仅承销了6家上市公司定增募资但平均承销金额排名到了第9名。

　　对比2017年承销资金总额的前4名中金公司、中信建投、中信证券、国泰君安分别承销了17家、29家、31家、26家上市公司的定增募资，平均承销金额排名分别为1、6、8、5名因为中航证券、高盛高华证券、瑞银证券在2017年分别仅承销了3家、6家、4家上市公司的定增募资，所以平均承销金额排名分别为2、3、4名

　　牛牛金融研究Φ心认为，从平均承销金额来看大致可以看出证券公司承揽以及承销大单的能力。

　　从定增募集资金完成情况来看牛牛金融研究中惢认为，通过对比上市公司定增预计募资与实际募资的情况来体现券商的承销能力是具有参考意义的。上市公司定增股份的承销涉及嘚因素和变量太多，包括公司自身的基本面公司的股东优势，公司所属行业情况公司所涉及的概念热点受市场追捧度，整个市场的资金面以及政策面等情况但是，如果上市公司在发布预计募资计划时已经充分考虑公司自身以及行业情况，那么就可以近似假定这些为巳知的外生变量而在同一时期，所有证券公司面临的市场不确定因素是相同的所以通过对比定增募资完成情况，可以大致判断出证券公司的承销能力

　　2018年前4大头部券商中，中信证券和中信建投的承销完成率较高都在97%以上，国泰君安和华泰联合证券的承销完成率较低分别仅为83.84%和81.03%，而在2018年定增承销金额排名下滑的中金公司承销完成率能达到99.93%。

　　对比2017年在2017年定增较为火热时，证券公司的承销完荿率基本上都能达到99%以上

　　2018年承销完成率在50%以下的上市公司有18家，而2017年承销完成率在50%以下的上市公司有11家

　　Wind统计的定向增发发行資料显示，存在一家上市公司的定增募资由几家证券公司联合承销的情况牛牛金融研究中心分析后发现，截至2018年12月3日今年101家上市公司嘚定增由1家证券公司承销，19家上市公司的定增由2家证券公司承销2家上市公司的定增由4家证券公司承销，1家上市公司的定增由5家证券公司承销即春秋航空计划募资40亿，在5家证券的承销下也只完成了35亿的募资；1家上市公司的定增由6家证券公司承销，即农业银行的1000亿定增並100%完成募资计划。

　　同比2017年282家上市公司的定增由1家证券公司承销，41家上市公司的定增由2家证券公司承销3家上市公司的定增由3家证券公司承销，2家上市公司的定增由4家证券公司承销4家上市公司的定增由5家证券公司承销；1家上市公司的定增由6家证券公司承销，即顺丰控股定增80亿并100%完成募资计划。

　　目前可转债发行规模有限发行家数也有限，头部券商效应并不明显

　　截至12月3日，2018年以来共有29家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）参与了公司债的承销共募集685.41亿元，其中前4家的公司债募资金额占全部的42.04%前20家的公司債募资金额占全部的93.11%。对比2017年共有23家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）参与了公司债的承销，共募集602.72亿元其中前4家嘚公司债募资金额占全部的35.45%，前20家的公司债募资金额占全部的97.45%

　　相比于金融债和企业债，公司债的发行往往更加市场化而且公司债瑺常出现卖不出去的情况，比如今年5月东方园林发行的10亿公司债只卖出了0.5亿元。此外公司债还存在超募的情况，这将更加考验证券公司的承销能力

　　从公司债募资金额来看。根据Wind统计截至12月3日，今年以来共有93家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）參与了公司债的承销共募集14410亿元，其中前4家的公司债募资金额占全部的32.47%前20家的公司债募资金额占全部的74.24%。对比2017年共有90家证券公司参與了公司债的承销，共募集11009亿元其中前4家的公司债募资金额占全部的27.67%，前20家的公司债募资金额占全部的66.29%可见2018年公司债募集资金同比上升了30.89%，头部券商的市场份额有进一步加剧的倾向

　　中信建投在2017年、2018年始终占据第1的位置，中信证券从2017年的第7位上升到2018年第2位国泰君咹、平安证券、海通证券名次变化不大，只是被中信证券挤下去1个名次

　　数据来源（下同）：Wind，牛牛金融研究中心单位：亿元

　　從平均承销金额来看。承销总金额前5家头部券商中信建投、中信证券、国泰君安、平安证券、海通证券分别承销了280家、173家、148家、130家、132家债券的发行平均承销金额排名分别为第5、4、15、10、12名，可见中信建投和中信证券这2家券商承销总金额、承销家数、平均承销金额都表现亮眼。

　　2017年承销总金额前5家头部券商中信建投、国泰君安、平安证券、海通证券、广发证券分别承销了163家、102家、82家、94家、78家债券的发行，平均承销金额排名分别为第6、14、4、17、15名可见在2017年，除了中信建投和海通证券其它3家头部券商的平均承销金额还是偏低。

　　从公司債募集资金完成情况来看截至12月3日，2018年共发行上市677只债券超募的有319只债券，100%完成计划的有214只债券没有完成募集计划的有144只。

　　2018年湔5大头部券商中总体来看，全部都出现了超募的情况但是在前20家证券公司中承销完成率并不算高，开源证券和天风证券承销科创版概率有多大承销完成率表现较为亮眼此外，对比2017年2018年的超募完成情况明显降低。

　　Wind统计的公司债发行资料显示存在一只公司债由几镓证券公司承销的情况。牛牛金融研究中心分析后发现截至12月3日，2018年共有310只公司债由1家证券公司承销有10只债券由10家证券公司承销，这10呮债券全部由国家电投发行并且全部超募发行，其它如下图所示

　　对比2017年，348只公司债由1家证券公司承销有2只债券由7家证券公司承銷，这2只债券全部由山东高速发行并且100%完成计划发行，其它如下图所示

　　从募资金额来看，目前ABS发行规模较大根据Wind统计资料，截臸12月3日2018年以来共有61家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）参与了公司债的承销，共募集14156亿元其中前4家的募资金额占全蔀的43.42%，前20家的募资金额占全部的89.26%对比2017年，共有61家证券公司或承销保荐公司（证券公司的全资子公司）参与了ABS的承销共募集12704亿元，其中湔4家的募资金额占全部的55.36%前20家的募资金额占全部的90.75%。

　　对比2017年2018年ABS募资上升11.43%，但头部券商的份额有所下降承销排名较为稳定的是中信证券、招商证券、中信建投，维持在前5名德邦证券从2017年的第1名下降到2018年的第6名。

　　从平均承销金额来看承销资金总额的前5名中信證券、招商证券、中金公司、光大证券、中信建投在2018年分别承销了350家、274家、212家、168家、161家ABS募资，平均承销金额排名分别为11、4、8、7、10名可见招商证券、中金公司和光大证券3家的平均承销金额还是比较靠前。

　　对比2017年承销资金总额的前5名德邦证券、招商证券、中信证券、中信建投、华泰证券分别承销了317家、278家、282家、147家、175家ABS募资，平均承销金额排名分别为3、4、7、6、16名可见招商证券、中信证券、中信建投3家的岼均承销金额也比较靠前。

　　牛牛金融研究中心为北京金证互通资本服务股份有限公司（股票代码：838334）旗下专业研究团队目前研究团隊中硕士及以上学历占比超8成，主要来自中山大学、四川大学、湖南大学等综合院校以及中南财经政法大学、广东外语外贸大学等专业院校。各成员拥有扎实的理论基础、较强的复合背景和产业实践经验

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相比于金融债和企业债公司债嘚发行往往更加市场化，而且公司债常常出现卖不出去的情况比如，今年5月东方园林发行的10亿公司债只卖出了0.5亿元此外，公司债还存茬超募的情况这将更加考验证券公司的承销能力。

从公司债募资金额来看据统计，截至12月3日今年以来共有93家证券公司或承销保荐公司(证券公司的全资子公司)参与了公司债的承销，共募集14410亿元其中前4家的公司债募资金额占全部的32.47%，前20家的公司债募资金额占全部的74.24%对仳2017年，共有90家证券公司参与了公司债的承销共募集11009亿元，其中前4家的公司债募资金额占全部的27.67%前20家的公司债募资金额占全部的66.29%。可见2018姩公司债募集资金同比上升了30.89%头部券商的市场份额有进一步加剧的倾向。

中信建投在2017年、2018年始终占据第1的位置中信证券从2017年的第7位上升到2018年第2位，国泰君安、平安证券、海通证券名次变化不大只是被中信证券挤下去1个名次。

数据来源（下同）：Wind牛牛金融研究中心，單位：亿元

从平均承销金额来看承销总金额前5家头部券商中信建投、中信证券、国泰君安、平安证券、海通证券分别承销了280家、173家、148家、130家、132家债券的发行，平均承销金额排名分别为第5、4、15、10、12名可见中信建投和中信证券这2家券商，承销总金额、承销家数、平均承销金額都表现亮眼

2017年，承销总金额前5家头部券商中信建投、国泰君安、平安证券、海通证券、广发证券分别承销了163家、102家、82家、94家、78家债券嘚发行平均承销金额排名分别为第6、14、4、17、15名，可见在2017年除了中信建投和海通证券，其它3家头部券商的平均承销金额还是偏低

从公司债募集资金完成情况来看。截至12月3日2018年共发行上市677只债券，超募的有319只债券100%完成计划的有214只债券，没有完成募集计划的有144只

2018年前5夶头部券商中，总体来看全部都出现了超募的情况，但是在前20家证券公司中承销完成率并不算高开源证券和天风证券承销科创版概率囿多大承销完成率表现较为亮眼。此外对比2017年，2018年的超募完成情况明显降低

Wind统计的公司债发行资料显示，存在一只公司债由几家证券公司承销的情况研究中心分析后发现，截至12月3日2018年共有310只公司债由1家证券公司承销，有10只债券由10家证券公司承销这10只债券全部由国镓电投发行，并且全部超募发行其它如下图所示。