最近，腾讯内忧外患。竞争对手阿里系蚂蚁金服要融资百亿美元，成为1500亿美元市值的全球最大独角兽，而腾讯自家后院起火：3月21日至今，股价累计下跌10%以上，相应市值蒸发近5000亿港元。与此同时，最新财报透露公司最核心的游戏业务出现下滑后，腾讯控股(00700.HK)就接连遭遇利空打击。在财报公布的次日，持股长达17年之久的腾讯大股东Naspers便宣布减持，套现百亿美元;四日后，腾讯总裁刘炽平也跟沽腾讯，套现约4.34亿港元(约合3.48亿元)。

目前，腾讯最新市值已跌至39267.2亿港元(约合5002.3亿美元)，而长期与之争夺“亚洲市值一哥”位置的阿里为4505.58亿美元。单从市值来看，虽然腾讯守住了亚洲市值第一的宝座，但在多重利空的影响下，股价持续阴跌的腾讯能否继续坐上这一宝座，还需要画上一个问号。

多项指标下滑，业绩增长依赖投资收益

日前，腾讯公布了一份高于市场预期的业绩报告，但并未得到市场的一致看好。受此影响，在财报公布当日，腾讯股价放量大跌，成交额超300亿港元。

根据财报，腾讯2017年第四季度总收入同比增长51%至663.92亿元，同期净利润同比增长98%至207.97亿元，较市场预估的166.4亿元高出25%。2017年全年，腾讯总收入同比增长56%至2377.6亿元，净利润增长74%至715亿元，也高于市场预期的650.32亿元。

一位不愿具名的互联网观察人士称，腾讯本次公布的财报表面上看似光鲜，但有几个关键指标禁不起推敲，背后折射的是腾讯核心业务下滑、业绩增长依赖投资收益的风险。

据其分析，首先，腾讯去年第四季度营收略低于市场预期的686亿元，且环比增速仅1.8%，几乎停滞不前;其次，腾讯去年第四季度投资收益较第三季度高出40亿元，但该季度净利润比三季度仅高28亿元，说明腾讯业绩增长主要是依靠投资收益来维持，意味着其盈利能力有所下降。

第三，腾讯QQ作为其发家产品，2017年底月活跃账户为7.83亿，同比2016年底的8.69亿下降了9.9%，流失的活跃账户高达8600万;这是QQ首次出现活跃账户年度同比下滑的情况。与此同时，腾讯的另一拳头产品微信和WeChat的合并月活跃账户数虽然达到了9.89亿，但同比增速由2016年的27.6%下降至11.2%，“微信可能也面临着用户增量触及天花板的问题。”

更重要的是，游戏业务作为腾讯最主要的收入来源，在连续九个季度环比增长后于去年四季度首次出现下滑，且环比下滑高达9%。

在腾讯公布最新财报后，部分投资者和机构开始担心腾讯的高增长快要接近尾声，不过多数机构依旧看好腾讯。其中，野村证券维持对腾讯的“买入”评级，不过目标价由536港元降至520港元，并预计腾讯今年的线上游戏收入增长将放慢至7%。

另一方面，富瑞集团、瑞信集团均维持对腾讯游戏业务长远前景的正面看法，认为腾讯去年第四季度游戏业务表现欠佳只是时间问题，预计今年首季度会复苏。富瑞维持对腾讯“买入”评级及530港元目标价，瑞信也维持对腾讯的“增持”评级，目标价定为540港元。

游戏业务遭遇滑铁卢，巨头抢食之下更显吃力

显然，游戏业务是市场判断腾讯未来发展前景的关键指标。在上述互联网观察人士看来，2017年第四季度，腾讯最为核心的游戏业务出现下滑，是影响市场信心的最主要因素。

腾讯的财报显示，2017年腾讯网络游戏收入达978.83亿元，各季营收分别为228.11亿元、238.61亿元、268.44亿元和243.67亿元。其中，第四季度的游戏收入环比下降9%。

作为对比，另一游戏巨头网易也出现游戏业务下滑的情况。2017年第四季度，网易的游戏业务收入约80亿元，同比下降10.7%，环比下降1%。

对于网络游戏业务营收环比下滑的原因，腾讯解释称，这主要是受到“吃鸡”类游戏的影响。腾讯总裁兼执行董事刘炽平也预期，包括《绝地求生》在内的生存射击类游戏(俗称“吃鸡”游戏)，未来一至两季不会以变现作目标。

国金证券一位分析师表示，腾讯、网易这两大游戏巨头不同程度的疲软，主要是受老游戏增长停滞、新产品后继乏力的影响。腾讯《王者荣耀》、网易《阴阳师》的未老先衰导致核心产品交接未能顺利完成，新游戏虽然获得大量用户，但付费深度却不足;而“拳头”游戏还需要通过提高APRU值来维持高流水，ARPU环比下降，但却因为DAU的下降凸显继续增长的天花板。

尽管腾讯凭借现象级游戏《王者荣耀》曾长期引领中国手游市场，但其依然无法摆脱走下神坛的命运。极光大数据显示，在经历一年的高速增长后，《王者荣耀》的月活跃用户数在2017年底出现下滑。与此同时，网易也发力推出“吃鸡”手游，阿里则于近期在游戏领域频频布局。

上述互联网观察人士认为，从竞争角度来看，随着各大巨头介入游戏领域、抢食市场，腾讯游戏业务的发展将更显吃力。

此外，需要注意的是，业内有观点认为，随着《王者荣耀》等游戏面对的舆论压力不断加大，未来政府层面或许还将加强对整个游戏产业的监管。政策风险或许很快就是腾讯、网易等游戏巨头亟需正视的问题。

谈及监管，马化腾在今年的财报沟通会上表示，“未来监管层可能会有一个内容清单，这对于行业会有一个长远、负责的考虑。这是我们2018年的重点。”

大股东高管齐减持，股价或继续承压

核心业务及多项指标的下滑，或许是腾讯接连遭遇大股东和高管减持的主要原因，而这又进一步引发市场震动及投资者对腾讯未来股价走势的担忧。

3月23日，腾讯第一大股东MIH TC 在投资腾讯17年、享受后者高速增长的红利后，首次决定减持1.9亿股股份，套现百亿美元;此次出售后，MIH TC对腾讯的持股比例将从33.17%下降到31.17%，仍为腾讯控股股东。

四日后，腾讯总裁刘炽平也跟沽腾讯，减持100万股腾讯股票，套现约4.34亿港元(约合3.48亿元)。本次减持后，刘炽平对腾讯的持股比例降为0.48%。

相较而言，刘炽平减持股份较少，且原因不明。至于大股东减持原因，MIH TC 母公司南非报业(Naspers)解释称，这些资金将用来加强公司的资产负债表，并将用于一些投资。同时，南非报业宣布，至少未来3年将不会进一步出售股份。

虽然大股东表明减持腾讯股份主要是内部需求，暗示与腾讯基本面无关，但此事仍引发市场广泛关注。马化腾也不得不对此回应，他以“夫妻关系”来形容大股东与腾讯的关系，称大股东只卖了一点股份，而且承诺3年之内不会再卖，言语中无半点对股东减持的苛责之意。

受多方因素影响，腾讯在大股东减持当日开盘即大跌7.8%至405港元，并带动港股暴跌。最终，腾讯控股收跌4.42%，单日市值蒸发千亿港元;全天成交量突破1200亿港元，创历史天量。

一位券商研究员对记者表示，上市公司股东减持部分股份其实无可厚非，这并不一定意味着股东看空上市公司，也不会对市场有太过明显的导向作用。从腾讯大股东本次减持的情况来看，其在腾讯股价处于相对高位的阶段卖出部分股份，补充自身资金需求，这种逢高套现的操作不必大惊小怪。

不过，他同时指出，近期全球股市均有大幅震荡，若综合考虑当前中美贸易摩擦带来的避险情绪，以及腾讯并不算亮眼的业绩表现，腾讯股价短期内继续承压或是大概率事件。