来源：雪球App作者： 消费50ETF，（//）

1朤20日贷款市场报价利率（LPR）改革后迎来第六次报价，鉴于今年年初央行刚刚进行过全面降准//）

2020年的春节比以往时候来的更早一些~伴随著春节越来越近的步伐，股市的春天似乎已经开始

开年以来，A股春季行情凌厉来袭上证指数一度触及3100点上方，创业板指接连创新高指数点位超1900，距离2000点只剩一步之遥！

自19年12月份以来申万行业全线上涨，计算机、电子、传媒、有色金属、机械设备、家用电器涨幅居前正如大家所看到的那样，科技、大消费2020年依旧在固执的唱着上涨的歌！

春节行情的开启对于消费50也很友好，2019年12月以来消费50ETF涨幅逾8%在所有同类ETF中排名第2！

长期来看，消费50所跟踪的中证消费50指数表现更是相当给力！自基期（2004年12月31日）以来总收益超15倍！

（注：上图显示的統计区间，以消费50ETF跟踪的中证消费50指数的基日2004年12月31日作为起始日截至2020年1月17日。指数历史表现不代表基金未来业绩表现）

日均成交额逾2500萬

从成交额上来讲，消费50ETF日均成交额超2500万元流动性也是不错哦！

消费作为中国经济增长的“三驾马车”之一，2019年全年中国社会消费品零售总额411649亿元比上年名义增长//）

本文首发于2019年11月7日，今天上线的内容为《金融全面开放带来价值重估》欢迎大家“捧场”。

本文首发于2019姩11月11日最新上线的文章是《招商银行未来中高速增长依旧可期(上)》，欢迎关注

10月份整个银行间货币市场体现的是央行在货币政策上的嘚两难境地。一方面大洋彼岸连续2次议息会议下调利息并带动全球进入降息周期。很显然全世界的经济都在走向衰退，而作为对外贸噫有一定依赖性的经济体我国的经济也处于逐级下行的过程中。按理说经济疲弱央行应该通过降息或者释放流动性来刺激经济。但是叧一方面我国的CPI又连续上行，刚刚公布的10月份CPI高达//）

前言：2019年即将结束之际展望2020年，我们认为权益市场将在流动性和风险偏好的推动丅产生结构性行情风格上，我们更加偏好于以高成长、高弹性、高估值的硬科技板块和新消费板块作为“进攻”方向

一 2020年市场向好，鉯结构性机会为主

A股在2019年表现亮眼主要指数涨幅普遍超过20%，在全球市场中A股超额收益明显同时，今年市场风格影响弱化各个行业内嘟能找到超额收益明显的个股机会。在2019年市场整体表现优异基础上基金产品迎来超级牛市，股票型基金指数截止12月20日上涨达//）

这是我在2010姩写的旧文我把它100%无删改地发出。大家可以看出我们当时打第一个孔的想法确实经过了认真思考，但那时候我们确实还不够成熟我們这些年的投资认知比2010年已经有了明显进步。当然大家也一样

我在2010年的这篇文章里说：“206元的茅台不是一个好的投资。”并用茅台当年嘚收益率与万科机械地对比这显然是一个错误。当然我们并没有买206元的茅台，而是后来买了150元的茅台我们在茅台这家公司上赚到了4倍于万科的利润。

沃伦.巴菲特会不会长期持有万科A的股票我想不会。我们看一看巴菲特长期持有的大手笔投资---完全拥有政府雇员保险公司、通用再保险公司、伯灵顿铁路、中美能源长期持有可口可乐、宝洁、美国运通、富国银行股票。巴菲特把伯克希尔.哈撒韦80%以上的资產长期配置在上述公司或者100%完全拥有，或者只拥有一部分股权可以看出，巴菲特长期投资美国消费、金融服务、公用事业三个行业萬科所在的房地产建筑开发行业显然不是巴菲特喜欢的方向。为什么这么说因为消费和金融服务行业的优秀公司是巴菲特先生的最爱。這两个行业有很多公司拥有强大的“品牌”它们向消费者提供具有消费垄断能力的产品或服务。你早晨起床要用吉列剃须刀刮脸那可昰宝洁公司的产品。美国人习惯了使用美国运通公司的信用卡出行再想一想，在遥远的山区口渴的你想到冰凉的可口可乐，那是什么感觉在中国房地产行业，“万科”应该是最响亮的品牌了可你在购房时会因为“万科”品牌放弃你对地段、价格、社区规划、户型的偠求吗？显然不会万科不具备可口可乐一样的消费垄断能力。从这个角度讲万科A不是最理想的投资标的。

那么中国最好的投资标的昰那些企业？我能够想到的有红塔香烟、贵州茅台、五粮液、张裕、云南白药、东阿阿胶、乐普医疗、苏宁电器这些企业都一些有共同嘚特点：

1：提供有消费垄断能力的产品或者服务。

5：高股东权益回报率

6：强大、稳定、持续增长的盈利能力。

这些企业这么优秀我们為什么不马上投资它们的股票？先别着急让我们看看现在投资产生的回报吧，

岁末年初A股展开了一波凌厉的涨势，沪指已冲破3100点关口深市创出1年新高。元旦央行降准是一大刺激因素一方面宏观流动性环境宽松有利于市场走势，另一方面逆周期调节发力也缓解了投资鍺对未来稳增长力度的不确定同时中美贸易摩擦缓和、地方专项债提前下发、春季行情等因素叠加，短期来看将有助于A股市场风险偏好嘚提升

与此同时，养老金、职业年金、保险资金、全国社保基金四大类中长期资金将加速入市2020年潜在的入市增量资金有望达到数千亿え。中信证券预计2020年第一支柱当中基本养老金增量部分大约是1000亿元养老金第二支柱，职业年金入市已按下“加速键”中国国际经济交鋶中心经济研究部预计这部分今年入市规模料达千亿元级别。巨丰投顾预计2020年流入A股的保险资金增量规模约5000亿元

投资者可能最关心是，這亟待入市的这数千亿内资有怎样的配置偏好？如何才能跟得上这一大波机构资金的步伐我们从保险资金当前的持仓情况，或许能窥探出这些增量资金的配置偏好

保险资金属性及其配置偏好

资金属性决定其投资选择。国金证券研报显示保险资金的重要特征就是长久期，一般超过10年这一特性决定了其长期价值投资者的定位。那么这一支“长线价投大军”又有哪些配置偏好呢？

1、保险资金持仓行业偏好

Wind数据显示截至2019年半年报，保险资金持有A股市值13406.3亿元按照持有行业（申万一级）统计，主要集中在大金融领域其中非银金融占比41.39%，银行占比35.58%两大行业合计占比接近80%。此外房地产（8.97%）、公用事业（2.64%）、建筑装饰（2.14%）、医药生物（1.88%）、食品饮料（0.95%）等行业持有比例靠前，前十大持仓行业占整体持仓的95.55%行业集中高度。

保险资金持仓前十大行业分布

数据来源：Wind截至2019年半年报

2、保险资金持仓个股特征

（1）从体量规模来看，保险资金偏好市值体量大、流动性好的公司国联证券研报显示，截至2019年半年末险资持仓个股平均市值为383.3亿元，約为全市场（160.45亿元）的2.4倍持仓个股的中位水平90.99亿元，其中45%的个股市值规模超过100亿元另有31只个股超1000亿元。仅以流通A股计算持仓的平均鋶通市值也达到295.11亿元。

保险资金持仓个股市值情况

数据来源：Wind国联证券研究所，截至2019年半年报

（2）从市盈率来衡量低估值个股相对而訁更受险资偏好。截止2019年半年末险资持仓个股PE中位为21.57倍，同期全市场估值中位为27.23倍保险资金持有的0-10倍个股比例达到13%，远高于全市场的6%并且56%的持仓个股市盈率低于30倍。

全市场股票的估值分布情况

来源：Wind国联证券研究所，截止2019年半年报

险资持仓个股的估值分布情况

来源：Wind国联证券研究所，截至2019年半年报

（3）以ROE指标来考察业绩保险资金对盈利水平有着较高的要求。持仓个股2018年报的ROE中位水平为8.22%全市场哃期为5.24%，扣除ROE为负的数值平均水平分别为10.5%和8%

险资持仓个股的ROE分布情况

来源：Wind，国联证券研究所截至2018年年报

沪深300指数与保险资金配置偏恏不谋而合

沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现是最具代表性的宽基指数之一。沪深300的行业分布（申万一级）和成分股特点与保险资金的持仓偏好匹配度较高。

1、沪深300指数行业分布

数据来源：Wind截至

沪深300指数成份行业分中大金融板块（非银金融、银行）权重最高为32.8%，与保险资金情况相似另外，保险资金前十大持仓行业食品饮料、医药生物、房地产、交通运输、建筑装饰、公用事业、化工、电气设备在沪深300的权重分别为9.7%、7.2%、4.8%、3.0%、2.6%、2.5%、2.3%、2.0%合计占沪深300指数的66.9%，重匼度高

2、沪深300指数成分股特点

（1）沪深300指数成分股市值整体偏大。截至2019年12月31日市值在500亿元以上的成分股数量占比超50%，权重占比超80%；市徝在1000亿元-3000亿元区间内的成分股权重占比近30%。同时也涵盖了7只市值规模在1,0000亿元以上的股票（中国平安、贵州茅台等）均为各行业的龙头企业。符合保险资金配置市值体量大、流动性好的公司的偏好

沪深300成分股市值分布

来源：Wind，招商证券截至

（2）从估值水平来看，沪深300指数目前估值正处于历史较低位指数市盈率（PE）处于近五年最低30%水平左右，意味着整体来看沪深300指数成分股正处于相对低估区域。符匼保险资金对于低估值个股的偏好

沪深300近五年PE估值情况

来源：Wind，招商证券时间：-

（3）沪深300指数成分股业绩稳定，盈利能力较强股息率较高。沪深300指数成分股大多来自传统行业、成熟行业，业务发展已经进入成熟期业绩相对稳定，分红意愿较高沪深300指数成分股的ROE長期维持在两位数，远高于中小企业居多的小盘指数另外，由于中小公司多在成长期内分红较少沪深300指数成分股股息率也优于小盘指數及A股平均水平。这一点也符合保险资金配置业绩稳定、盈利能力强的个股偏好

综上，沪深300指数的行业分布中近七成符合保险资金的荇业配置偏好；同时300只成分股市值大、流动性好，估值低、业绩稳定、盈利能力较强、股息率较高的特征也都与险资的个股配置偏好相吻合。因此随着以保险资金为代表的数千亿中长期增量资金的入市，沪深300指数的表现十分令人期待

景顺长城沪深300指数增强（基金代码：000311）在有效跟踪沪深300的基础上，通过量化选股获取超越指数的业绩表现在基金完整运作的74个月中，有52个月战胜沪深300指数超额收益显著。在崭新的2020年一键买入景顺长城沪深300指数增强基金，跟上数千亿中长期增量内资配置的步伐

景顺长城沪深300指数增强基金月度超额收益

紸：上图中比较基准为沪深300指数。

数据来源： Wind、景顺长城截至2019年12月31日。

风险提示：本基金的晨星风险等级：中高适合激进型、积极型投资者，请投资者在充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书的》前提下谨慎投资。我国基金运作时间短不能反映股市和债市发展嘚所有阶段，基金的过往业绩并不预示其未来表现基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。定期定额投资并鈈能规避基金投资所固有的风险不是替代储蓄的等效理财方式。请各投资者合理评估自身的资金持续投入能力和风险承受能力谨慎投資。

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《中央银行推广1.35万億元流通性LPR价格却保持不会改变，你感觉出现意外吗》 相关文章推荐九：有四成险企亏损！前十大险企净利超行业合计净利

央行日前公布了《中国金融稳定报告》(下称“报告”)，披露了多项保险业发展核心数据值得险企与投资者。

“金融1号院”(微信搜索“金融1号院”公号)现根据保险深度及密度、险资投资运用情况、人身险发展情况、财险发展情况、行业偿付能力情况等重点维度进行了梳理。

引人注意的是该报告提到，保险公司盈利能力分化加剧在财产险公司和人身险公司中，按保费排名前10大公司净利润占比均超过本行业的100%，虧损公司数量占比分别为40.9%和41.1%

保险密度和深度与国际水平仍有距离

去年，保险行业资产增速放缓保险密度和保险深度落后于国际水平。截至2018年末保险业总资产达18.33万亿元，同比增长9.45%增速较2017年末下降1.35个百分点。

2018年财产险公司总资产2.35万亿元，同比下降5.92%；人身险公司总资产14.61萬亿元同比增长10.55%；再保险公司总资产3649.79亿元，同比增长15.87%；资产管理公司总资产557.34亿元同比增长13.41%。

2018年保险密度和保险深度分别为2724元和4.22%较上姩分别增加93元和减少0.2个百分点，与同期682美元和6.09%的世界平均水平相比仍存在较大差距。

险资面临再投资风险和新增资金配置难题

资金配置哽趋稳健投资收益有所下滑。截至2018年末保险业资金运用余额为16.41万亿元，较年初增长9.97%

其中，债券、股票和证券投资基金、其他投资(主偠是另类投资)占比下降银行存款投资占比有所上升主要受2018年股票市场下跌等因素影响，保险投资收益降至6859亿元同比下降17.88%；平均投资收益率4.33%，同比下降1.44个百分点随着债券投资的预期收益率下行，保险资金面临再投资风险和新增资金配置难问题

财产险公司费用率高企推升综合成本

从财险业发展情况来看，财产险公司保费增速放缓非车险增长较快。

2018年在新车销量增速下降和商业车险改革导致单均保费丅降的背景下，车险业务增速下滑保费仅增长4.16%，占财产险总保费的比重降至66.64%较2017年末下降4.71个百分点。

2018年非车险业务增长较快增速达29.84%，其中保证保险和健康险增速最快同比分别增长70.09%和44.39%，但因其占比较低对整体增速拉动有限。全年财产险公司保费收入1.18万亿元同比增长11.52%，增幅较上年下降2.24个百分点

财产险公司费用率高企推升综合成本，经营利润下降商业车险改革措施改变了消费者驾驶习惯和理赔习惯，从而降低了车险赔付率但随着车险竞争加剧，部分财产险公司将赔付端节省的资金投至销售环节从而导致费用率增加。

2018年财产险公司综合费用率攀升至40.74%较上年上升1.18个百分点，综合成本率达到100.13%承保亏损13.59亿元，为2011年以来首次承保亏损承保亏损叠加投资收益下滑，财產险公司全年税前利润仅为473.2亿元同比下降26.02%。

人身险2018年净资产收益率达11.43%

从人身险公司发展情况来看人身险公司保费增速大幅下滑，流动性管理难度加大

受监管政策趋严、人身险公司主动转型等因素影响，2018年人身险产品销售增速大幅放缓全年人身险公司保费收入仅同比增长0.85%，增速比上年减少19.2个百分点

人身险公司退保压力继续攀升，2018年全年退保率6.83%较上年上升0.31个百分点。保费增长缓慢退保率上升，流動性管理难度加大

人身险公司准备金减提，盈利实现增长2018年，由于国债750天移动平均收益率逐步上升人身险公司据此更新折现率假设，因而计提的准备金规模减少释放利润。

在投资收益同比下降17.05%的情况下人身险公司2018年仍实现税前利润1697.68亿元，同比增长22.07%净资产收益率達11.43%，比上年增加1.84个百分点

行业偿付能力总体充足，公司治理水平需进一步提升截至2018年末，保险公司综合偿付能力充足率和核心偿付能仂充足率分别为242%、231%

从风险综合评级看，2018年低风险的A类公司和B类公司分别为104家和69家，偿付能力充足率不达标或者偿付能力充足率虽然達标但风险较高的C类公司和D类公司均为2家。

银保监会保险法人机构公司治理现场评估结果显示2018年优质类公司占全部50家抽样公司的比例为8%，较上年下降17.67个百分点重点类公司占比有所上升，较上年增加2个百分点

部分保险公司存在股东股权关系不透明不规范、股东行为不合規不审慎、董事会履职有效性不足等问题。少数保险公司关联交易制度“有名无实”管理粗放，存在利益输送问题还有的公司盲目扩張，内部管理难以和发展速度匹配

保险公司盈利能力分化加剧

市场集中度上升，中小保险公司盈利能力较弱

2018年，前5大财产险公司保费市场份额和财产险赫芬达尔指数a分别为73.53%和0.172较上年微升0.08个百分点和0.001。

在人身险市场按保险保费计算，前5大人身险公司保费市场份额和人身险赫芬达尔指数分别为55.84%和0.092比上年上升3.61个百分点和0.011；按规模保费a计算，前5大人身险公司规模保费市场份额和人身险赫芬达尔指数分别为53.0%囷0.079比上年上升1.99个百分点和0.003。

保险公司盈利能力分化加剧大公司盈利水平较高，中小保险公司因治理不完善、基础投入不足、创新力较弱、缺乏自主渠道、产品同质化程度较高等问题增长乏力，获利空间不断受到挤压在财产险公司和人身险公司中，按保费排名前10大公司净利润占比均超过本行业的100%，亏损公司数量占比分别为40.9%和41.1%也就是说，由于部分险企亏损保险行业净利排名前十的险企合计净利超過全行业合计净利润。

编辑：邢萌值班主编：黄晓琴