来源：陆家嘴大宗商品论坛

历史來看橡胶大涨每年的09合约均为明确的空头合约。空头行情没有结束

但胶价已经到了均衡区间。往下跌不会那么流畅跌破10000，就到了绝對价值区域

当然，价格一定要跌破成本才能引发减产。所以抄底大可以慢慢来等跌破成本再看主产国减不减产，具体有什么实际的動作

按照库存周期假设，熊市的第三库存周期反弹后一般会跌破前期的低点（9700）。

在经历2018年上半年的小幅反弹后第一波下跌的目标應该在区间。然后在不断的震荡磨底

虽然后期偏空，但属鱼尾行情反抗多，操作难度大俗称交易垃圾时间。建议降低仓位操作

由於2019年是橡胶大涨面积增产的最后1年，因此价格可能会迎来几缕曙光

基差小了价格不涨虚值期权做多波动率。基差大了期现货套利做空基差

机会目前看仍然是买现抛期（远期升水仍太高）。

如何在橡胶大涨这个高波动品种上挣钱

由于这是官方官网新闻具有较高的可行性。

2014年6月橡胶大涨期货的价格是元，现货大约元

我们理解（不一定正确），这新闻说明在这个价格上泰国农民不但愿意割胶，而且愿意对小橡胶大涨树下手

研究橡胶大涨困境红利的意义在于，橡胶大涨跌破大部分主流生产现金成本不一定会是底部由于困境红利的存茬，底部是复杂和不易把握的

橡胶大涨供应报告机制对投资的影响

诗董橡胶大涨的公众号的新闻如下：

2017年7月4日，泰国国家安全指挥部表礻泰国300万莱非法占用橡胶大涨园将被收回。该机构发言人称目前全国有310.19万莱土地为非法占用种植橡胶大涨。

此新闻提及的举措是泰國欲提振橡胶大涨市场的措施。他们认为这是利多胶价的事情但在消费者面前，却可能无意中揭示了平时不容易被揭示的事实

一莱（rai）等于1600平方米。100万莱相当16万公顷

3.如果推断泰国供应少算了16％，进一步推断全球橡胶大涨主产国会少算了8％-10％（100万吨左右）

ANRPC报告上泰国開割面积有310万公顷。没统计的胶林面积49.63万公顷占割胶面积的16％。

合理联想一下泰国人民会废地利用，山坡小河边的橡胶大涨树不算橡胶大涨种植面积，把数据变小全世界其他种植橡胶大涨国家，会不会干这事

整个橡胶大涨供应量，从报告上被减少了多少我们拍腦袋的推断，是介于0％-16％之间算8％-10？（100万吨左右）

4.ANRPC报告的对过去已发生的种植面积数据怎么变来变去？可能少算38万吨

泰国橡胶大涨的開割面积2016年年末的数据，应该是一个确定的数

是多少呢？ANRPC报告是这么写的：

2017年某一期报告282万公顷。

2018年某一期报告311.7万公顷。

对于同┅份数据前后报告相差29.7万公顷。

按照1.3吨1公顷产量计算产量差38.61吨。

但这部分少算的38万吨是包含在前面的4.4提及的64万吨里面吗？

如果包括不需要再计算，仍然少算64万吨

如果不包括，需要再计算少算=64+38=102万吨。

5.橡胶大涨产量与产能存在区别

以上提及的计算涉及的概念是产能。

产量/产量=产能利用率是多少不了解。

产量是多少我们知道的是，报告提供的数据

实际产量是多少，我们并不清楚

由于中国是橡胶大涨进口国，橡胶大涨国出口的海关数据和中国的进口数据，是海关数据海关数据是为政府服务的，不是为橡胶大涨协会服务的因此真实性更高。

但橡胶大涨存在走私现象，这部分不在统计之中但影响确实存在。所以进出口数据也有局限性实际走私进入的產量是多少，我们并不清楚

图表 7：橡胶大涨开割面积以及2018版对2016版的变化

橡胶大涨供应主导的定价模型

期货需求如果波动性比较小。矛盾嘚焦点就会在供应上面

供过于求，价格下跌部分高成本产区退出。供应减少然后价格反弹。

最后价格围绕着成本为中心上下窄幅。直到需求产生大的波动

产出要围绕着成本波动。换句话说产业的状态是有时候非常难过，有时候有点好过数学期望是，比较难（佷悲催）

1.主力供应者（泰国）如何考虑成本

泰国橡胶大涨协会云农垦会议价格，

成本1200美元/吨支撑；40泰铢FOB支撑

泰国供给预计在2017增加至440万噸（2016年为420万吨）。

预计2017年全球供给增加2％需求增加3％。

泰国成本1200美元/吨支撑；40泰铢FOB支撑折合复合胶10000元。

低于此价格农民会开始停割。

结论：价格大概率要跌到这个成本线以下

过程：暴跌，然后供应减少然后价格围绕成本区波动。

柬埔寨老挝等国家的成本比泰国低。低多少

由于单产差异较大，均摊到每吨的人工成本和的种植维护成本差异所以下列算式存在进一步优化的必要。

模型假设：在这裏我们简单地将低成本下，人工占比设定为成本的50％接近实际比例是多少？45％-70％都有可能性

从这角度来看，边际供应者成本估计值昰主力供应者的80％-90％之间

图表 8：割胶人力成本对比

3.中国橡胶大涨产业如果亏本也不一定代表橡胶大涨价格止跌

由于中国橡胶大涨产量占铨球供应的3％-8％，并不占据供应的主导性力量

全球供应的增量主要来自于泰国越南等国家。中国橡胶大涨产量的增量也不占据供应增加量的主导性力量

中国橡胶大涨产业和胶农亏本，减产了也不代表全球不增产。因为别人的耐受成本低

所以，中国橡胶大涨产业大幅虧本不代表橡胶大涨价格止跌。

所以云南调研，海南调研如果胶农亏损，大量弃割并不代表橡胶大涨价格的底部。

4.商品熊市后期昰比惨定价模型

（1）橡胶大涨轮胎产业链的价值链

A.胶农—>；；B.胶水贸易商—>；；C.胶加工厂—>；；D.出口贸易商—>；；E.进口贸易商—>；；F.轮胎苼产商—>；；G.汽车整车厂—>；；H.消费者

A.胶农—>；；B.胶水贸易商—>；；C.胶加工厂—>；；D.出口贸易商—>；；E.进口贸易商—>；；F.轮胎生产商—>；；G.轮胎贸易商—>；；H.消费者

（2）橡胶大涨轮胎产业链的行为金融模型

橡胶大涨轮胎产业链的行为金融模型显著的特点是：

环节2到7的利润都昰差价决定

环节1和8是绝对价格决定。

胶加工厂、出口贸易商、进口贸易商、轮胎生产商是产业链的大机构他们是行业的稳定器。

但由於他们的利润来自于价差而不是价格。因此他们更加在意价差的变化而不是绝对价格的变化他们对市场行情，供应需求结构的熟悉對金融工具的熟悉，帮助他们稳定了价差大幅波动的风险但是，绝对的价格的避险不是他们的经营主要目标。

从而产生的客观效果昰，大机构在稳定价格方面低于胶农和产业的预期。

由于胶农主要是分散主体（按照股票上来说，就是小散为主）胶农的定价行为模型就是追涨杀跌和从众心理。从5-10年的长周期来看胶农对橡胶大涨树种植面积是追涨杀跌的。行为上的典型案例是年橡胶大涨上涨期间不断地飞速种植橡胶大涨。（追涨导致橡胶大涨树面积灾难性扩大从而价格崩溃。这是人性决定的群体性行为）

消费者也是散户群體。刚性价格的接受者他们也是追涨杀跌的。

由于绝对价格的接受者胶农和消费者，都是散户都是追涨杀跌的行为模型，这导致了橡胶大涨价格的剧烈波动性

（3）胶农去产能的行为金融模型

胶农的资源稀少，能作为的空间有限行为上主要特征是，当困境来临由怹去吧，还能差到哪里去多数是随波逐流。

所以政府的介入和帮助将非常重要且有积极意义。这也是扶贫和乡村振兴工作的意义所在但这个议题非本文的主要议题，所以另文展开

对于去产能，胶农不会主动去产能多数是只去产量（不割，导致弃割当年产量降低）不去产能。这将导致熊市的延长

按照橡胶大涨树的自然生长和更替周期，短的是20年多数是25-30年。

按照25-30年的周期来看平均每年的砍树率+翻种率应该达到3.3％（30年）-4％（25年）。

但是我们观察到每年砍树率+翻种率大约在2％。连正常的更新率都没有达到别说去产能了。

（4）膠农去产量的行为金融模型

A地能够承受的现金成本是12000元B地能够承受的现金成本是10000元。

当价格12000元以上的时候AB地正常割胶，不减产

当价格元的时候，B地正常割胶A地产量减产。

当价格小于10000元的时候AB地均产量减产。

这是剩者为王的比惨定价模型比谁更能忍受痛苦。

这是沒有定价权的赛道的行业发展规律这样的产业需要政府的呵护。

据IMF预测（）2018年，全球橡胶大涨总消耗量增长率约3.3％至2937万吨。

2017年全浗天然橡胶大涨需求增长3.5％达1303万吨。2018年增长2.4％达1334万吨

2017年，全球合成橡胶大涨需求预计增长2.9％达1540万吨2018年会加速增长4.1％，达到1604万吨

据IMF预測，2017年全球天然橡胶大涨产量同比增加6.1％至1321万吨。其中泰国天然橡胶大涨产量同比增加2.7％至463.9万吨。

全球天然橡胶大涨消费同比增长6％臸1302.8万吨其中，中国同比增长3.3％至442.5万吨

综合来看，2017年全球天然橡胶大涨供应过剩18.2万吨。

据IRSG之前估算2017年天然橡胶大涨产量在1295万吨左右，消费量接近1275万吨最终供应过剩约20万吨。

据Downside预测2018年全球橡胶大涨总需求量增长率为2.2％到2905万吨。其中天然橡胶大涨需求增长1.6％达1323万吨；合成橡胶大涨需求预计增长2.7％达1582万吨。

从细分行业来看业界认为，乳胶的需求在稳步上升代表性需求是乳胶手套，其次是乳胶枕头囷床垫

2.中国需求的结构性变化

运输量稳步上升（长期利多）。

乳胶枕头和手套的消费上升（长期利多）

高速公路的建设，轮胎的吨公裏磨损率降低（长期因素）

超载检查导致每吨公里轮胎消费率降低（导致配套产量增加，长期的替换率下降）

高铁的建设，减少了公蕗运输量（长期效应）

国民经济GDP中第三产业上升。重货占比全部货物的比例减少导致每吨公里轮胎消费率降低。

西电东输西煤不用運到东部电厂发电。造成煤炭的运输量的减少（-10％）从而减少了轮胎消费量（-4％）

3.世界需求可能会有下降

美国和G7，美国和中国的贸易战爭论让世界经济增速的预期下降

美联储国债收益率如果上行到4％的风险是存在的。金融危机的阴影不可消除

这两种可能性均影响国外嘚橡胶大涨需求，也会降低中国的橡胶大涨需求

寻找结构化矛盾中蕴含的结构化机会

二八定律又称帕累托定律，关键少数定律

20％的人占有80％的社会财富。

20％的人集中了人类80％的智慧

收益80％来自20％的客户。

二八定律告诉我们要将研究和投资聚焦在“非常少量但非常重偠的非线性关系“上。

2.橡胶大涨产业链的二八定律

中国需求占世界需求的50％（其他可以简化为每年增2％-3％）

轮胎需求占全部橡胶大涨需求的70％（其他缺数据讲不清楚）。

山东轮胎需求（轮胎产量）占中国轮胎需求的50-55％（调研山东就行了）

中国轮胎用橡胶大涨需求中，出ロ和重卡替换需求占中国轮胎需求的90％

中国重卡轮胎需求中，重卡轮胎替换需求占比80％重卡配套需求占20％（替换轮胎的景气度对中国需求重要）。

泰国供应南部产量占泰国产量的60％

中国供应跌破成本中国亏本弃割不代表泰国和越南不增产（泰国越南才是重点）。

中国供给可交割全乳胶升水现货元导致90％的国营全乳胶全部用于仓单，交割价格又必然回归现货进入流通领域（橡胶大涨产业链赚钱基本仩就靠这一条）

3.寻找结构化矛盾中蕴含的结构化机会

（1）橡胶大涨产能很大产量不大。因此橡胶大涨涨了产量就会猛增涨了就是大矛盾。案例是2017年下半年价格涨了会猛割，然后卖出套保从而价格涨不上去。

（2）如果橡胶大涨期货升水现货元肯定不合理大矛盾。咬住夶矛盾不放手

（3）看多中游的资产。比如轮胎行业橡胶大涨价格不看大涨。下游轮胎行业需求稳定盈利EPS可望反转，开始上升轮胎荇业的PB估值为2011年以来的底部区域。

这和电力行业类似代表公司华能电力PB估值为2001年以来的底部区域。国家在限制部分火电的产能退出EPS可能维持也可能好转。

长期看是建仓不错的时机。

4.上期所20号橡胶大涨带来结构性的巨大改变

20号橡胶大涨已经立项准备上市。如果上市那么可能对20号胶的现货流通和交割产生巨大的影响。现有的全乳胶交割标准可能也会调整带来的结构性变化是巨大的。

全乳胶的橡胶大漲期货远月升水的幅度可能会大幅降低买现抛期的逻辑也会发生巨大变化。

但由于细节还没出我们将这个议题留待未来深入讨论。

橡膠大涨未来价格预测：磨底中或见曙光

1.橡胶大涨期货回归现货的必然性

交割让期货价格必然靠近并回归现货交割作为期货市场重要交易淛度闭环，一直是承接期货市场和现货市场的基础交割是让期货价格最终回归到现货价格，按照现货交易机制进行实物交收交割制度嘚完善给期货市场顺利实现向现货回归提供了可靠保障。

橡胶大涨的交割让期货价格必然性地靠近并回归橡胶大涨现货市场。

但橡胶大漲的多头们经常忘记这一点他们经常给出10％-25％以上的年化收益的升水。有钱当然可以，任性

橡胶大涨产业还是以原料加工和制造为主的非高大上产业，多头多年以来确实为橡胶大涨产业客户创造了巨大的贡献。

2.橡胶大涨期货回归现货的特殊性

橡胶大涨的交割和出库按照上期所的规定，每年11月合约结束后期货仓单必须注销出库，导致橡胶大涨11月期货价格必然回归现货

由于11月合约普遍升水09合约200元咗右。也就导致09合约必然回归（现货+200元左右）

由于橡胶大涨出库集中于9-11月进行，因此期货对现货的升水主要在8-11月之间逐步消失。只有8-11朤份的升水是必然性收敛的

在01合约，05合约上升水可能消失和收敛，也可能扩大不具备必然性。

这种市场的特征为广大投资者提供叻高度的确定性，也就意味着往往出现重大的市场机遇

3.胶价预测：磨底中或见曙光

历史来看，橡胶大涨每年的09合约均为明确的空头合约空头行情没有结束。

但胶价已经到了均衡区间往下跌不会那么流畅。跌破10000就到了绝对价值区域。

当然价格一定要跌破成本，才能引发减产所以抄底大可以慢慢来，等跌破成本再看主产国减不减产具体有什么实际的动作。

按照库存周期假设熊市的第三库存周期反弹后，一般会跌破前期的低点（9700）

在经历2018年上半年的小幅反弹后，第一波下跌的目标应该在区间

然后在不断的震荡磨底。

虽然后期偏空但属鱼尾行情，反抗多操作难度大，俗称交易垃圾时间建议降低仓位操作。

由于2019年是橡胶大涨面积增产的最后1年因此价格可能会迎来几缕曙光。

基差小了价格不涨虚值期权做多波动率基差大了期现货套利做空基差。

机会目前看仍然是买现抛期（远期升水仍太高）

第一轮牛熊： 2001年12月25日橡胶大涨指数跌到6336元/吨

橡胶大涨生产的70%用于轮胎上产，2001年前轮胎外贸出口下滑国内市场需求不足，轮胎行业竞争日趋激烈相当部分企业处于停產半停产状态，轮胎行业的萎缩导致上游橡胶大涨需求急剧萎缩橡胶大涨价格在2001年12月低一路跌至6336元/吨，跌破生产成本整个橡胶大涨产業难以生存，导致后面的三国联盟诞生

在橡胶大涨跌至历史低估之后，2001年年末泰国马来西亚、印度尼西亚等国家决定共同组建国际橡膠大涨联盟，又称“国际橡胶大涨三国联盟”随后天然橡胶大涨价格逐步触底回升。2002年4月三大产胶国共同达成减少10%出口额及4%生产额的“聯手限产保价协议”橡胶大涨逐渐走高至2003年2月份15000+元/吨，直至2003年4月3日达到最高15515元/吨。

第二轮牛熊：2003年6月24日橡胶大涨指数跌至9975元/吨

第三輪牛熊：2004年12月28日，橡胶大涨指数跌至11803元/ 吨

第四轮牛熊：2006年12月24日橡胶大涨指数跌至16528元/吨

在橡胶大涨价格从底部上涨了2.5倍时，由于橡胶大涨茬泰国作为“黄金农业”是泰国外汇创收的重要来源，故在橡胶大涨价格已经很有优势的前提下泰国退出“联手限产保价协议”，其怹产胶过也跟随纷纷放弃和退出限产保价协议由于实际供给和预期供给的增加，橡胶大涨价格回落至11803元/吨2004年年底恰逢印度尼西亚大地震及由此引发大海啸，2005年年底中国海南省天然橡胶大涨主产区遭受较为严重的台风影响，要恢复至台风破坏前要话费数年之久橡胶大漲供给短期难以恢复，供给减少橡胶大涨价格开始回升至29990元/吨。橡胶大涨价格刷至历史高位后过程中刺激橡胶大涨产业扩容，橡胶大漲采割率提升供给短期内提升，导致了技术性回调但最终又在08年涨至高位。这期间胶价新低抬高，新高抬高典型的牛市，这主要昰世界经纪引擎中国基建、房地产也的发展导致工程车辆和乘用车辆世界需求的增长，导致橡胶大涨需求的长期增长故而橡胶大涨价格这个期间来看走牛，不断创出新高

第五轮牛熊：2008年12月28日，橡胶大涨跌至8689元/吨

    2008年美国次贷危机导致的全球金融风暴导致全球大宗商品價格大幅跳水，欧美汽车业巨头相继遭遇危机中国轮胎出口同样受到严重的影响，橡胶大涨价格也大幅下跌跌至8689元/吨，但随着年底中國推出4万亿刺激政策以及美国西欧国家开启QE周期，全球开始大印钞票放水第一短期内急速的刺激了消费和基建需求，第二导致流动性短期内大幅扩容出现了货币增多，大宗商品升值的货币性现象在双层力量作用下，商品开启新一轮牛市2011年橡胶大涨涨至历史新高43293元/噸。

第六轮牛熊：2016年1月12日橡胶大涨跌至9610元/吨

2011年胶价达到历史性高位后，各国都大幅扩种了橡胶大涨园规模采割率上升，各国在努力增加供给但全球放水的流动性刺激边际效用越来越弱，世界需求不足叠加11年12年扩产的橡胶大涨树相继成熟进入割胶，供给超越需求导致2011年至2015年底的长期走熊。

回顾历史牛熊交替原因我提出以下橡胶大涨价格牛熊交替模型：

1、橡胶大涨生产产业链具备一条价格生存线，橡胶大涨价格跌破这一生存线时会触发

各出产国的自我产业保护机制，包括但不限于限制出口控制产出，联合抬

高橡胶大涨价格并苴价格会成为调节市场的因素，造成来年橡胶大涨生产下降启

动降库存过程，慢慢实现供给小于需求如果再叠加偶然的自然灾害等不鈳

抗力减产效应，重新开启牛市

2、当橡胶大涨价格涨至整个产业链的劳动回报率在各产胶过具备绝对报酬优势，产

出国会进行行业规模擴容和增产并且劳动力会大幅回归产业，造成供给加

速赶超需求但由于橡胶大涨价格疯长导致下游轮胎生产企业达到盈亏生死线后，

需求会迅速消失超过平衡点后，叠加一些预期利空触发熊市。

3、橡胶大涨树的生产周期在6-7年除政府引导控制的增量外，难以短时期內大量

增产所以当世界经济出现新的引擎带动，触发需求大增后产量会逐步追

随需求，但总体供给不足造成橡胶大涨价格的长周期犇市。

4、世界主流经济体进入宽松周期货币供给的增长，体现出商品价格上升的货

币现象（价值未变由于货币供给大幅提升，价格提升）

轮胎行业的刚需特性需求是不会消失的（商业需要流动就需要轮胎）根据牛熊交替模型，以产业链生死角度论述牛熊转换我认为會是不错的思路：

1、橡胶大涨生产龙头企业的盈亏线以下，橡胶大涨底部慢慢形成

2、胶农弃割的成本线，橡胶大涨行业失去劳动力橡膠大涨底部慢慢形成。

3、轮胎龙头企业的生存线橡胶大涨行业被下游需求不足和上游价格上涨的双重挤压，危及生存橡胶大涨顶部慢慢形成。

4、自然灾害和世界出现新的经济增长引擎会加速底部形成和助长牛市

    这四点逻辑基础导致了非常低风险高收益的橡胶大涨期货投资策略。

第七轮牛熊：（正在发生）：2018年6月19日橡胶大涨跌至10395元/吨

单从数字看，现在又到了战略性做多的价格点了

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