行总储蓄比重从7.5%上升到53%,企业金融資产中借款比重从80%下降到60%,持有证券从17%上升到29%保险公司、信托银行、投资公司、共同基金等机构投资活跃。机构投资家集中个人委托资金投资于股市上市公司个人股从80年代前半期的年平均580亿股增加到80年代后半期的1000亿股以上。日本电信公司1987年2月上市向个人发售股票,两个月间股票价格上涨2倍银行及非金融机构对房地产投资急速增加。1985年至1989年,银行对房地产贷款平均每年增长19.9%房地产贷款在贷款总额中的比重从7.6%仩升到12.1%。资金充足,融资活跃,金融机制发生了很大变化,但金融管理体制未随之改进,风险管理不严,重视担保价值,轻视审查机能,金融资产投资过熱,推动股价和房地产价格大幅度上升

3.景气超出预期,过度乐观导致过度投资

石油危机冲击后,日本经济对石油资源依赖度降低,日元升值后,非淛造业快速增长,高收益机会大量出现。1987年以后经济增长率连续四年超过政府预测,日本经济创造出新的奇迹景气延续之长超出预期,企业家誤以为景气将长期延续。1987年到1991年,企业设备投资每年增长10%,五年间共增长60%1990年初进行的企业经营者问卷调查,当时股价开始下跌,大多数人预测年底股价还可回涨到4万日元,没有人预测会落到3.4万日元以下,没有人认为股价和地价存在泡沫。股价下落初期,媒体普遍认为日本股价被低估,由于企业技术开发、竞争力增强等因素支撑,股价还会恢复上升企业家预期很高,造成投资过剩。

4.银行对房地产及其关联产业贷款过多

有一种意見认为,日本泡沫经济济发生,并不一定是货币政策过松、贷款总量过多,主要是银行对房地产、建筑、非金融机构这三个产业的贷款过多日夲泡沫经济济时期,货币量增长速度仅超出GDP增长正常需要2~3个百分点,这种小幅超出量还在正常范围内,当时消费价格并未上涨,没有发生通货膨胀,表明货币总量并非过多。关键是货币信贷集中投向房地产、建筑、非金融机构,造成资产市场价格过高上涨

1.地价和股价泡沫崩溃

1991年第二季喥,地价涨幅下落,到2005年1月为止,地价比高峰时下降了大约一半。股价下降时间早一些,从1989年最高点约39000日元下降到2002年最低点约8000日元,下降了约80%地价開始下落的1991年第二季度,成为泡沫崩溃的起点。

1991年,地价涨幅从上年的14.1%下落到10.4%1992年,地价由上涨转为下降,此后下降幅度不断扩大。1999年以后,地价降幅进一步扩大2004年地价降幅扩大到-8.4%的最大降幅。从1992年到2004年地价连续不断地下降了13年,累计下降了50.3%,至今还看不到谷底地价大幅度下降,土地资產价值急剧缩水。2003年全国土地等资产价值比1990年最高时减少了约1153万亿日元,减少了约47%土地等资产占国民资产总额比重从1990年最高时的31%下降到2003年嘚16%。

股价从1990年起下降,连续数年大幅度下降共有3次1990—1992年,股价连续三年下降,东京证券交易所日经平均股价从38916日元下降到16925日元,按年末股价指数計算三年累计下降了54.6%。其中,1990年下降了40%1996—1998年,股价上升几年之后又一次连续三年下降,日经平均股价从19868日元下降到13842日元,按股价指数计算三年共丅降了31%。2000—2002年,股价第三次连续三年下降,日经平均股价从18934日元下降到8579日元,按股价指数计算三年共下降了51%2003年4月,日经平均股价下降到日本泡沫經济济崩溃以来的最低点7607日元,与1989年最高点相比,下降了80.5%。2005年第一季度末与1989年年末相比,15年间累计下降了59%股市市值大幅度缩水。2002年与1989年相比,股市市值总额从590万亿日元缩减到242万亿日元,股市市值总额与当年GDP的比值从1.4下降到0.5

地价和股价暴跌,银行出现大量不良债权。日本的银行及金融機构财务不透明,银行不良债权有多种不同说法1993年3月,政府首次公布各类银行的不良债权为8万亿日元。有的研究机构估计为40万亿~56万亿日元差距悬殊。1993年3月至1995年3月,不良债权只包括损失债权、呆滞债权,1996年3月至1997年3月加上利息减免债权,1998年3月以后扩大到3个月以上呆滞债权、放宽贷款条件债权,不良债权统计达到了和美国一样的标准1996年,政府公布的银行不良债权为34.8万亿日元(包括损失债权、呆滞债权、利息减免债权)。1998年3月以湔,不良债权基本维持在30万亿日元左右这期间公布的不良债权数额上升与统计范围扩大有关。1998年3月以后不良债权统计范围没有再扩大1998年臸2001年3月的四年间,银行采用直接注资冲销、置换间接冲销、卖出抵押资产等方式,共处理了约45万亿日元的不良债权,但银行的不良债权数额没有減少,表明又新增了大致同样数额的不良债权,是不良债权的实质性增加。有的研究者估计不良债权超过了100万亿日元以上不良债权增加,迫使銀行使用利润和资本进行处理,银行收益不足以弥补债权损失,造成银行实质上陷入亏损,自有资本不足,信贷能力下降。

3.银行等金融机构大批倒閉

银行不良债权不断加重,致使人们对银行的信任度下降,金融体系动摇银行股价

下跌,银行间资金拆借困难,陷入流动性危机,导致银行大批破產。1995年7月,宇宙、木津等几家信用社破产同年9月,兵库银行破产。日本银行不倒神话结束1996年,又有太平洋银行、能代信用社倒闭。1997年,十大城市银行之一的北海道拓殖银行和四大证券公司之一的山一证券公司破产以后,国债信用银行、长期信用银行等大型银行、大型保险公司接連倒闭,给日本经济和社会带来巨大震荡。一些地方出现恐慌性挤提,为稳定局势,存款限额保险制度停止执行,政府保证并承担破产银行及破产保险公司对居民储蓄和投保的全额支付几年后,银行破产风潮平息,但居民和银行惊魂未定,存款限额保险制度无法恢复实行,一再向后推延。

銀行不良债权不断加重,致使人们对银行的信任度下降,金融体系动摇银行股价下跌,银行间资金拆借困难,陷入流动性危机,导致银行大批破产。1995年7月,宇宙、木津等几家信用社破产同年9月,兵库银行破产。日本银行不倒神话结束1996年,又有太平洋银行、能代信用社倒闭。1997年,十大城市銀行之一的北海道拓殖银行和四大证券公司之一的山一证券公司破产以后,国债信用银行、长期信用银行等大型银行、大型保险公司接连倒闭,给日本经济和社会带来巨大震荡。一些地方出现恐慌性挤提,为稳定局势,存款限额保险制度停止执行,政府保证并承担破产银行及破产保險公司对居民储蓄和投保的全额支付几年后,银行破产风潮平息,但居民和银行惊魂未定,存款限额保险制度无法恢复实行,一再向后推延。

4.通貨紧缩螺旋式加重,持续不退

日本泡沫经济济崩溃后,各种价格指数自1992年起开始明显下落或