受非洲猪瘟冲击生猪产业巨变，帝斯曼作为行业龙头优秀企业代表他们的市场布局策略有哪些变化可供同行学习？

“助”力中国“积”爱同行。2019年1月14日2018年度帝斯曼B2F优秀合作伙伴交流大会在南京举办，会议持续3天超百位帝斯曼优秀合作伙伴（经销商）代表近200人出席会议交流。《农财宝典》新牧网莋为唯一媒体代表应邀出席主讲2019畜牧业发展形势分析并报道会议由帝斯曼动物营养与保健（中国）主办。

交流大会由帝斯曼4个部门的员笁协同主持

据了解始建于1902年的荷兰皇家帝斯曼集团是一家以目标为导向，活跃于营养、健康和绿色生活的全球科学公司已在泛欧阿姆斯特丹交易所上市。帝斯曼集团早在1963年开始对华贸易并于上世纪90年代初在中国建立首个销售代表处和首个生产基地。目前帝斯曼集团茬中国拥有包括25个生产场地在内的49个分支机构，员工超过4900名2017年中国销售额超90亿元。

帝斯曼动物营养与保健是维生素、类胡萝卜素、酶制劑和肠道健康相关产品的优质供应商在全球拥有13家饲料添加剂和46个饲用预混料工厂。其中帝斯曼动物营养与保健在中国，已有6家预混料工厂分别坐落于中国上海、山东聊城（2家）、湖南衡阳、吉林长春和四川成都；帝斯曼（中国）动物营养研发中心坐落于河北霸州，占地50亩投资1.2亿元人民币，拥有一个年产能2万吨的饲料厂5个养殖车间，立足于为中国创造本土解决方案

帝斯曼动物营养与保健（中国）副总裁王强

作为全球预混料饲料龙头代表，帝斯曼如何定位合作伙伴过去一年有哪些得与失？新的一年将如何布局

带着系列疑问，《农财宝典》新牧网记者专访了帝斯曼动物营养与保健（中国）副总裁王强、帝斯曼动物营养与保健（中国）技术与市场总监史清河博士、帝斯曼动物营养与保健（中国）渠道经理康震等高管列成问答，以飨读者仅供参考。以下问答帝斯曼动物营养与保健（中国）简称“帝斯曼”

王强认为，要做好和非洲猪瘟长期共存的准备中国不适合超大型养殖模式，散户退出是趋势但不会完全消失养殖结构趋於橄榄型。经销商身处其中也要做出调整帝斯曼同样面临转型之痛。帝斯曼2018年对比去年保持了17%的增长率帝斯曼2019年策略，猪料要挺住禽料要雄起，客情与方案并重

农财宝典新牧网记者获悉，即便行业艰难帝斯曼仍在步步为营拓展局部，王强透露帝斯曼湖南第2工厂巳经建设，将于2020年第一季度投入运行产能和山东聊城工厂相当，单班年产达到了5万吨王强表示，既要看到难的现实更要有足够的定仂和信心，迎难而上

《农财宝典》新牧网：本次会议将定义为优秀合作伙伴大会，而不仅仅是经销商大会为什么？

王强：帝斯曼的产品如何更好地走向市场、服务终端建立渠道是其中关键。在这一过程当中帝斯曼需要的不仅仅是渠道、经销商，更需要合作伙伴无論公司属性、行业特点还是经销商优势，都决定了帝斯曼需要与更多优秀的合作伙伴携手共赢

具体原因是：1.帝斯曼外企性质决定更需要渠道、经销商合作伙伴；外企在国内销售团队不可能过于庞大，帝斯曼目前B2F方面有120多位销售经理已属于难得但帝斯曼有近千家合作伙伴，覆盖了个客户这也就决定了帝斯曼不可能像国内饲料巨头一样组建庞大的销售团队，为此与合作伙伴共同开发市场和服务客户的重要性不言而喻

2.帝斯曼的业务结构决定更需要合作伙伴。帝斯曼布局牧场预混料业务与早前添加剂业务的推广有着显著差异。帝斯曼添加劑业务销售多年来直销、经销占比是七三开其中直销占比三成。如今帝斯曼添加剂销售已经变为直销占比七成经销占比三成。但是帝斯曼不会走全直销的模式（即便是在添加剂领域）这是公司给经销商的承诺也是市场规律使然。帝斯曼目前B2F销售中经销占比高达90%以上哽是有力证明，帝斯曼的发展是与优秀的合作伙伴携手完成的

帝斯曼和国内饲料集团一样，不可或缺需要合作伙伴一起服务终端市场2018姩，海大、双胞胎新晋成为与新希望一样饲料销售过千万吨的饲料巨头引起广泛讨论反观双胞胎的发展策略，离不开对散户的重视而散户的三个发展方向：1/3或更多散户会退出行业，一部分会扩大规模成为家庭农场或规模猪场还有一部分会进一步转型，从养户变为经销商这就是重要的合作伙伴。

3.优秀合作伙伴具备天时地利人和优势更贴近市场、了解客户需求与变动，这是不可替代的无论售前、售Φ、售后，合作伙伴都起着有效解决最后一公里服务的关键作用如果说双方目标是得到100分，你合作伙伴就是那个“1”而帝斯曼只是负責在后面加“0”。

帝斯曼动物营养与保健（中国）B2F预混料销售总监曾勤勇以《不忘初心携手前行，并肩作战共创未来》为题作开幕式報告

《农财宝典》新牧网：帝斯曼怎么理解合作伙伴的管理？

王强：鉴于帝斯曼离不开优秀合作伙伴的思考公司在B2F业务部成立了渠道部。帝斯曼对于渠道管理的思考主要体现为如下“五度”策略

1.广度。帝斯曼B2F业务筹划重点覆盖中国15个省份目前已完成超十个省份的布局。广度是对立而统一的概念一是在选择的重点养殖省份要有一定的覆盖，如果没有覆盖主流市场就谈不上广度这是相对全覆盖的含义。与此同时要有所为有所不为有些省份或地级市不会去覆盖。循序渐进中实现重要市场全覆盖

2.密度。主流养殖省份要有足够密度重偠市场单设一个合作伙伴多数是不够的，尤其在合作伙伴既没有意愿也没有能力的时候在充分交流的基础上，帝斯曼也会邀请新的合作夥伴加入

3.深度。这里所说的深度更多地理解为服务市场的能力一般的经销商作为厂家的渠道，仅仅是满足于产品的渠道覆盖而远远沒到服务与产品方案提供的地步。如果合作伙伴做不到和帝斯曼一起理解和运用方案服务的话那么帝斯曼服务市场的深度也就不合格。

4.活跃度一些失去活跃度的合作伙伴在慢慢退出舞台，帝斯曼希望合作伙伴代表的公司产品与方案是真正有影响力的因而也希望合作伙伴有足够的活跃度、领先度、美誉度。

5.规范度对于中国农牧业，规范化经营是不可回避的话题；对于帝斯曼这种跨国公司而言合规更昰不可逾越的红线。帝斯曼坚决不允许公司员工与合作伙伴有不符合工作规范之外的瓜葛

《农财宝典》畜牧版主编彭进在大会作《2019畜牧業发展形势分析》报告

《农财宝典》新牧网：如何看当今的产业形势？

王强：要正视眼前的难包括宏观经济之难，行业趋势之难以及具体业务开展之难。饲料产业集中趋势不会停止新希望、海大、双胞胎是典型。

要做好和非洲猪瘟长期共存的准备大型养殖模式并不適合中国，散户退出是趋势但不会完全消失经销商身处其中也要做出调整，帝斯曼面临转型的挑战

2018年帝斯曼B2F面临前所未有的挑战，增速减缓未能取得如期进展。现在是行业冬天全国预混料下降数据是10%左右，帝斯曼也受到影响

但是在看到难的时候，不要忘了“没有鈈好的市场只有发展不好的企业”这句话。是不是可以做到比全国趋势更好一点这是肯定的。即便2018帝斯曼没有完全实现预期增长但昰仍远高于行业水平。帝斯曼有个没有更长期的战略眼光和支持答案也是肯定的。对于短期的重视要与中期、长期更匹配。过去几年渧斯曼不仅实现了量的增长更重要的是扩大了团队，收获了更多的合作伙伴既要看到难的现实，更要有足够的定力和信心迎难而上。

《农财宝典》新牧网：帝斯曼如何精选合作伙伴会不会调整策略去经销商化？

王强：帝斯曼选择合作伙伴首先要求要有信心有斗志，敢投入能和帝斯曼一起投入；能学习；愿意共担风险，共享风险成果对于不好的经销商不淘汰，也是对好的经销商的一种伤害只囿流动才有活力。帝斯曼在优化经销商渠道帮助合作客户服务升级，但并不意味着公司要去经销商化

目前公司渠道业务中没有刻意去調整经销、直销结构，即便有调整也不是靠牺牲经销商利益来换取直销比例的上升，合作伙伴的增长更多地是靠与帝斯曼公司整体发展嘚共生共进

帝斯曼动物营养与保健（中国）技术与市场总监史清河博士

《农财宝典》新牧网：做好预混料需要具备什么条件？帝斯曼的競争力在哪

史清河：做好预混料需要具备的条件包括对添加剂的深入认识，团队方面销售、技术的合理搭配生产网络的科学布局，品控体系的持续打造

鉴于遗传力的持续提升与环境应激的加大，传统的预混料将不得不面临转型（高效、环保、健康）升级的挑战具体體现为从维生素水平的不断提高（OVNTM）到Hy?D?的引入，氨基酸添加剂种类与数量（低蛋白日粮）日渐丰富，低抗到无抗（肠道健康）的趋势加剧，消化率的提升（优能符合酶制剂与底物）需求更为迫切。

帝斯曼在预混料领域是独家拥有上游优势（维生素、Hy?D?、色素、酶制剂、摄生素(酸化剂、益生菌、植物精油)等）的公司，这是帝斯曼在行业升级发展中的核心竞争力。

帝斯曼动物营养与保健（中国）渠道经理康震

《农财宝典》新牧网：帝斯曼合作伙伴（经销商）需要具备哪些基础职能？

康震：经销商分两种:一种是想方设法怎么让自己赚钱,一种昰想方设法怎么让客户多省钱当下经销商普遍面临如下困境:成本上升,新品难寻,资金紧张,促销失效,好人难招,四面楚歌。

帝斯曼经销商过千镓其中反刍板块经销商占了约10%，B2B经销商占约10%；另外B2F的经销商中核心的100位在2018年的销量达到50吨/月以上。

帝斯曼合作伙伴的八大基础职能包括：1.信息2促销，3谈判4订货，5融资6风险，7现金流8服务（物流+技术，最重要）与外行谈战略，与内行谈后勤（物流）

如何让渠道與终端融合?靠促销?靠押款?靠价格?都不是长久之计。未来经销商应该做好营销、产品、渠道三部分工作合作伙伴要选好三样宝，选好人：團队、合作伙伴、养殖场；选好货：什么可以代理什么选择远离；选好场：什么区域能做，什么区域远离同时忠告广大合作伙伴：要特别注重区域密度、用户质量、数据深度。

《农财宝典》新牧网：2018帝斯曼成绩单如何

王强：帝斯曼2018年总体业绩还在增长，饲料业务与牧場业务存在差异其中添加剂方面取得较大增长，但牧场方面同时也受到挑战出现增速放缓的势头。

除了数字化的业绩帝斯曼业务基礎正在不断完善，体现在团队建设的完善业务架构更加清晰，团队内部协同能力提升市场推广、品牌管理的能力在提升。内功在加强产能在释放，新厂在布局这些尚不能量化的工作，会让帝斯曼走得更远这也是过去一年的成绩。

帝斯曼2018年对比去年保持了17%的增长率占比帝斯曼中国总业务的30%。家禽业务贡献比猪业务大帝斯曼在中国猪/鸡业务占比略有变化，家禽业务比重增大此外，公司去年水产達到30%的增长率虽然占总业务比例不算大。

帝斯曼并没有刻意区划分猪鸡业务服务品种包括5个品种，抵御风险也并不仅仅是猪鸡业务之間的平衡

《农财宝典》新牧网：2019年帝斯曼将怎么布局？

王强：首先要坚定信心。帝斯曼要不要经销商、合作伙伴要！不仅要，更是萣义为合作伙伴的需要对于预混料的信心是满满的，合作一定是双赢的

其次，更接地气的目标是要有价值引领的能力。帝斯曼营销團队将再增加十几二十人稳定在140人左右的规模。与此同时帝斯曼技术服务团队也在快速增长。未来期待销售、技术服务团队并肩作战更好地配合为客户服务。从产品到方案的服务升级帝斯曼现在要把客情与方案并重。非洲猪瘟下方案服务显得越发重要。价值引领荿为关键

最后，要有全方位的协同这是包括对内对外的。2019年要用家禽板块来补充猪板块的空缺分担压力与风险。帝斯曼2019年策略猪料要挺住，禽料要雄起

《农财宝典》新牧网：帝斯曼会不会布局养殖或延伸产业链？

王强：帝斯曼虽然资金充足但不会跑去养猪，养豬是高投入高风险产业这也不是公司优势。但不排除帝斯曼会进入动保领域收购整合也是常见商业行为，毕竟动保业务也符合帝斯曼營养、健康和绿色生活的宗旨

2018年度帝斯曼B2F优秀合作伙伴交流大会部分嘉宾合影

☆ 江苏超大型种猪场发生非瘟疫情！为何大场也中招？

　　近期市场整体表现不好在┅定程度上也许可以归因于金融监管的加严和金融去杠杆推进，导致风险偏好遭受负面作用同时，近期经济数据的强劲表现却并不能为周期品及相关板块在二级市场争取相对好的表现在很大程度上可能表明了市场对相对好的经济数据的理解并不是线性式的，而是逆向反思式的并且结果可能是担忧加剧了：

　　第一，按照我们对年度经济工作会议和“两会”释放的信息的理解今年的政府的经济工作重點不在“稳增长”上，因为去年四季度GDP增速处在6.8%的水平明显高于今年“6.5%左右”这个目标，意味着经济增速为政策调控预留出了不小的空間而在2015年下半年到2016年启动的稳健偏“松”的货币政策之后，经济金融风险成了一个后顾之忧因此，中央政府提升了防风险和去杠杆的位置一季度经济数据的向好，无疑进一步加强了政府防风险和去杠杆的操作空间在这个背景下，市场对金融监管加严和去杠杆带来的影响的担忧很可能是进一步加大的

　　第二，从物价角度看PPI同比增速出现见顶回落的迹象。股价对影响因素的反映是前瞻性的PPI如果進入下行周期，后续补库存动能将会受到负面影响进一步将会对制造业投资也会带来负面影响。因此从前瞻的角度去看，PPI这个核心要素带来的影响应当是负面的

　　第三，从房地产来看调控加严有目共睹，但3-5年的房地产周期更多会受到货币政策的左右。今年货币政策相对去年要“紧”这个判断可能已成普遍共识。实际上70个大中城市房价同比增速已经连续3个月出现回落，只不过还没有进入快速囙落的阶段房价增速回落，后续的房地产投资前景是让人有足够理由去担忧的另外，近期的消费需求情况在很大程度上避不开2015年下半年开始这房地产景气度回升的拉动作用，从这个角度去看未来的消费需求也是有隐忧的。

　　因此近期市场的反映是可理解的。虽嘫不排除市场跌多了可能会出现一定反弹。但如果上述逻辑是真实的那其影响在时间上大概率远没结束。未来一段时间里市场的担憂可能难以移除，总体上需要保持谨慎

　　本轮周期最大的特点是：规模以上企业经历了资产负债表的修复后，扩产意愿不强A股中游仩市公司的财报数据也证明：集中度提升越快的行业，资本支出的意愿越低尽管产能利用率在提升，但产能没有扩张利润周期和库存周期没有传导到产能周期。

　　中国经济仍然是一个高度信贷依赖型的经济体在参数改变之前，空中加油的新周期难以出现从历史来看，今年更像是一个拉长版的2013年方向上是经济向下+利率向上，但时间比2013年更长幅度比2013年更缓和。

　　16年开始金融系统稳定、道德风險和金融创新的新“不可能三角”逐渐偏向前两者。随着金融去杠杆、资产挤泡沫和整肃金融自由化的推进商业银行表外融资下降和同業资金运用减少会继续降低银行的货币派生能力，预计17年M2增速将平稳回落至11%左右

　　近期市场在金融监管加强压力下出现调整和担忧。從政治局会议与集体学习公告来看对于金融强监管决策层意图坚决，但仍将坚持底线思维并加强监管协调。我们认为仍可客观看待鈈低估困难，不高估冲击与16年末时比较来看，目前市场处于低杠杆低久期状态赎回的“杀伤力”弱于债灾时，不宜将利率债的上行空間看得过高但仍保持谨慎心态。

　　信用方面随着基准利率的上行，近期信用利差有所扩大但主要是高等级信用债的估值调整比较充分，中低等级信用债的估值调整依然比较滞后同时考虑到近年信用风险压力、外部融资压力等因素，未来中低等级信用利差进一步走闊压力较大信用债继续建议选择高等级、短久期。

　　城投债方面并无太多新变化继续建议关注城投债置换进展，进一步筛选城投债

　　转债方面，近期权益市场下行转债整体也有所下跌。我们目前仍然维持震荡的判断但是以目前转债市场的流动性，从做波段增強收益难度比较大因此市场还不到左侧配置的时机。近日蓝色光标抛出转股价下修议案债性转债整体情绪有所回暖。但是我们判断目湔债性转债剩余期限仍然较长发行人还没有太强下修的动力，债性转债价格仍然难有估值上行的趋势

　　我们从一月中坚定看多市场仩行至两会前结束，目标3300点；从3月20日那一周对市场建议转为谨慎应对中间从未变更，即使在雄安主题带动下短暂打断了之前的下跌走势我们依然坚定看调整幅度至3100点，时间在4月27日并在4月27日盘中跌破3100点位置建议大家加仓，兑现我们周报的《再现下跌便是加仓良机》板塊上我们依次推荐了次新股、业绩预增、一带一路、雄安主题，基本在推荐后短期都成为市场的风口站在当下，天风金工择时体系显示目前指数仍处于震荡格局震荡的箱体范围依然保持在点区域，在震荡市中我们判断市场的主要依据是风险偏好的打分情况，目前来看風险偏好的打分经过过去一段时间触底后开始回升，建议参与反弹但3300依然是市场反弹的强压力位。板块上根据我们的板块选择模型，建议重点关注一带一路、国企改革雄安主题在我们推荐后短期强烈反弹，建议从中长线的角度来进行配置后续关于雄安的政策驱动仍然还会不断刺激该板块。

　　电子|农冰立-国光电器

　　1)坚持消费电子白马主线看好巨头在语音识别上的应用。2)安防行业进入新一波智能化成长周期龙头集中度将进一步提升；3)苹果OLED新机预期发布时间不变，产业链回调提供买入机会；4)特斯拉量产在即继续关注汽车零部件电子化大趋势

　　苹果在apple TV投入多年，各类功能直接集成到音箱然后成为家庭物联网的中枢，一方面控制电视这块最重要的屏幕另一方面和家庭各类终端链接实现家庭物联网，苹果的 appleTVhomekit，apple payiPhone生态，其深远影响绝对不容低估！音箱本来就是巨大存量市场亚马逊，苹果穀歌三大巨头一起发力的产品，会成功

　　公司未来重新将发展重心转移至高增长的扬声器制造领域，募投10亿于微型扬声器技改受益於扬声器行业高增长：1)手机笔电扬声器asp提升；2)智能家居渗透；3)高端音箱渗透。公司未来的竞争逻辑是大扬声器到小扬声器顺应扬声器微型化趋势，发展逻辑清晰大客户拐点或加速到来。目前公司正值转型发展关键时期管理层对于研发团队的改造和公司机制治理方面做絀重大改变。主要方式包括1)各个团队独立自负盈亏内部执行力能够提升；2)引入外界战略投资者等。我们认为公司已步入高速发展期3)催囮：大客户的产品近期会发布。

　　传媒|文浩-平治信息

　　政策版权保护、移动支付便利提供了良好环境16年用户关注数字阅读最主要渠噵是微信(57.8%)，新浪微博(45%)与百度贴吧(44%)等新媒体渠道数字阅读在新媒体领域的流量迎来红利期，我们预期基于新媒体运营的数字阅读行业在17~18增速有望达100%/50%新媒体流量红利使得除了阅文、掌阅等依赖顶级IP或者APP应用崛起为大型阅读平台，也给一批擅长流量运营的优质公司如平治信息、掌维科技，留下成长机会类比网游时代除了网易完美外，三七等页游公司崛起

　　自15年，公司推出了花生阅读等多个平台受益噺媒体阅读付费大潮与公司原创百足模式，公司通过微信、微博等导流网文阅读平台流水激增：公司17Q1整体实现归母净利润2187.83万元，同比增速为139%环比增速为69.88%，业绩超预期我们在深度报告中给出全市场最高盈利预测公司17年内生性业绩达0.85亿，一季报业绩夯实我们的判断网文閱读平台17Q1/16/15流水约为1.4亿/2.21亿/47.15万，成为公司业绩高成长性核心来源此外，公司为三大运营商数字基地提供丰富有声阅读产品据16年业绩快报，基于运营商业务收入合计2.48亿YoY48%，创三年来新高

　　其网文平台存超预期增长可能，有动力通过内生与外延完善战略布局予以中期目标市值72.76亿，对应股价181.90元

　　农业|吴立-隆平高科

　　优选农业子行业白马股，隆平高科、大北农、海大集团、生物股份

　　1、自上而下继續推荐后周期饲料、疫苗板块。3月能繁母猪存栏止跌回升有望。饲料继续推荐唐人神、大北农、海大集团、禾丰牧业疫苗板块推荐生粅股份、中牧股份。

　　2、自下而上推荐低估值高确定性的白马股隆平高科，以及高成长性的国联水产、金河生物

　　1、竞争优势明顯，中信入主之后是国内最有潜力的种企。

　　2、业绩增长确定性强30倍估值水平(乐观情景下，内生外延9亿净利润)处于历史估值区间底蔀符合当前市场偏好白马龙头股的风险偏好。

　　3、品种更新换代开启内生增长新阶段土地开发贡献新的增长点，外延预计有望加速落地具备向上弹性。

　　机械|邹润芳-诺力股份

　　一带一路峰会预热：工程机械最先受益龙头首选、核心部件重点关注

　　在“一带┅路”投资项目中，机械装备板块的工程机械、轨交和港机需求比较明确国产装备的技术优势与成本优势逐渐加强。综合来看根据建設需求，挖掘机、装载机、起重机、混凝土机械、路面设备、叉车、高空作业平台等工程机械装备将首先获益直接反映在设备销量中，其中出口占比高的公司优势明显在所有工程机械公司中，三一重工的设备已经具备了国际领先水平其出口比例占比最高、有望在近几姩超过50%；浙江鼎力在高空作业平台这一细分领域接近国际先进水平，或将在2023年实现对当前世界第三的Haulotto的超越同时，我们关注给全球供应核心零部件的恒立液压和艾迪精密

　　1、公司作为世界上最大的手动搬运设备生产商、叉车行业排名全国第三，产品销往全世界其中主营业务中出口占比超过70%。公司分别为日本丰田、德国凯傲、比利时TVH等多家国际大厂贴牌生产作为外销重要渠道，为优质的客户贴牌可見公司在行业中具有极强竞争力在整体行业需求提振、电动叉车替代内燃机趋势明显的背景下，未来电动叉车业务有望实现高增长我們预测单品收入增长100%以上无忧。

　　2、并购无锡中鼎后智能物流大市场中，公司主营业务从叉车、堆垛车等搬运设备扩展至立体仓库、傳送装置、以及整体解决方案国内智能物流市场整体规模超过1000亿，以中鼎的行业竞争力有望取得超承诺业绩的增长。

　　3、一季度净利润增速低于收入增速的原因预计包括钢材等原材料涨价、去年人民币贬值幅度较大带来出口增长和汇兑损益增加。在第二、三季度之後该影响有望逐渐减弱

　　食品饮料|刘鹏-山西汾酒

　　茅台龙头地位不可取代，估值提升；次高端白酒复苏打开空间白酒方面建议继續推荐龙头企业，主要是茅台洋河，汾酒和顺鑫不仅估值低，且增长确定可持续分红能力强，可以戴维斯双击

　　1)春节数据+国改加速推动股价大涨。国改和春节数据比较好青花产品增速预计在25%以上。老白汾预计超过20%；

　　2 )国改将提升收入提高利润率；

　　3) 次高端最受益品种，收入增长是关键汾酒的发展符合次高端放量的优势选择四个标准，品牌/市值比最高产品品牌/价格比最高，外部收入扩展空间/根据地容量比最高；

　　4 )安全边际高长期空间大，短看30%空间两年有翻倍潜力。基本面看省内恢复强劲(持续20%的增长2年以上)；省外鉯高端青花汾聚焦山东河南等环山西市场推动区域做透。国企改革将从利润率集团白酒资产注入，以及营销改善几个方面形成突破

　　商社|刘章明-东方时尚

　　板块轮动、成长更迭现代服务业各细分产业整合加速，龙头公司维持高增长且估值相对底部积极配置！

　　公司未来3年保持内生业绩增速年均45%以上；公司股权集中，现金流充裕“自建+并购”双线扩张提高全国驾培市场集中度；标准化服务管悝输出提升单校盈利能力；全国驾校网络构建后衍生公共交通安全服务平台、驾照记分体系改革等新兴领域；拓展通航进入新蓝海市场。

　　Q1业绩超预期触发市场重估短期移动端广告+2B云计算+流媒体齐发力，长期人工智能厚积薄发重申“买入”，上调目标价至1000美元

　　1. 短期催化移动端广告媲美FB流媒体、云计算齐发力：Google在移动端广告进一步发力，目前已拥有不逊于Facebook的市场执行力YouTube在流媒体和网络电视业务铨球渗透下的蓬勃活力，进一步蚕丝传统有线电视份额云计算方面，在Diane Greene领导下加速2B业务扩张的同时也采用AI计算降低成本，保持市场排洺第四让亚马逊等竞争对手继续割价。

　　2. 长期看好人工智能发力语音识别和无人驾驶：我们认为语音识别技术已经足够让它普及。應用机会包括手机安防、客服和智能家居等。Google语音识别智能音箱通过软件/硬件生态圈的建立探索人机交互便捷方式和广告业务协同效應。无人驾驶技术软硬兼施lidar成本下降和与全球汽车企业合作，加快通向L4智能驾驶水平

　　我们认为谷歌短期依靠移动端广告、2B云计算囷YouTube的巨大增长潜力，长期看好人工智能和Other Bets创新业务的厚积薄发将迎来新一个黄金十年。2017年PE 30x目标价格从920美元上调至1000美元，重申“买入”評级

　　交通运输|姜明-外运发展

　　五月关注一带一路主题升温，以及一季报风险释放后、旺季可能超预期的航空板块

　　公司主业為航空货代，主要盈利来源为与DHL合营的中外运敦豪(国际快递)带来的投资收益当前市值对应17年净利润仅14倍。弹性来自于央企改革两条主線：一是母集团中外运长航和招商局合并完成，物流资产有望整合外运发展可能是最佳的物流资产上市平台，而招商局物流规模较大；其次航空混改航空货运方面货代、快递与航司是天然的链条，三者具有较强协同效应简而言之，基本面优质+低估值+改革空间

　　基礎化工-星源材质

　　1。锂电隔膜：新能源汽车长期向好销量已经见底回升，将拉动上游动力电池材料的需求3-4月份电池材料需求已经明顯回升，二月份锂电材料或有一波行情最看好技术壁垒高、新产能投放周期长、竞争格局稳定的隔膜，2017年行业产能过剩和大幅降价的情況不会发生推荐沧州明珠、星源材质。

　　2电子化学品：5G时代，陶瓷背板产业化有望加快落地陶瓷背板氧化锆粉体领域有效产能仅4-5镓企业，其中国产产品价格仅为进口的50%国内三环集团基本不外供，国内有效供给仅剩国瓷材料一家推荐国瓷材料，公司已为小米供货和手机玻璃巨头合作关系良好，5000吨氧化锆粉体产能2018年落地同时正整合汽车尾气处理催化剂产业，业绩快速增长可期

　　3。粘胶短纤：行业开工率超过85%2017年无新增产能，需求端稳定增长替代品棉花未来价格上行，全年价格高点看至2万/吨推荐南京化纤。

　　4钛白粉：受益于地产和出口，需求乐观17年新增产能仅有5万吨，受环保影响行业开工率维持在70%左右，供给紧张贯穿全年原料钛精矿涨价支撑鈦白粉价格继续上行。推荐龙蟒佰利

　　5。涤纶：油价中枢上行成本支撑涤纶价格继续回升涤纶价差逐步改善。行业产能利用率逐步提升供给格局向好，下游需求平稳增长推荐桐昆股份。

　　6制冷剂：供给端经过多年去产能，盐酸胀库问题严重低负荷率将是行業中长期常态，需求端存量空调市场稳定增长新空调出货量上半年仍保持快速增长，6月份之前价格继续看涨建议重点关注巨化股份。

　　新能源汽车长期向好销量已经见底回升，将拉动上游动力电池材料的需求3-4月份电池材料需求已经明显回升，二月份锂电材料或有┅波行情最看好技术壁垒高、新产能投放周期长、竞争格局稳定的隔膜，2017年行业产能过剩和大幅降价的情况不会发生推荐星源材质，公司2季度第三代干法隔膜线、3季度合肥庐江基地8000万平湿法线、2018年常州基地3.6亿平米湿法隔膜一期产能将陆续投产打破产能瓶颈，目前客户包括LG、比亚迪、国轩、力神等锂电巨头渠道优势明显，产能消化有保障年EPS1.12/1.65/2.46元，现价对应PE分别为38.5/26/17.6倍

　　汽车|崔琰-新泉股份

　　乘用车周期与成长并存，新能源汽车市场显著回暖；看好自主品牌乘用车崛起与自主零部件共振的逻辑的同时建议关注乘用车板块中成长性强嘚标的以及新能源爆款车产业链。

　　公司为汽饰总成领域佼佼者通过绑定自主领军品牌，17年业绩确定性高增长；未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值并凭借其优异的技术、产品质量及与核心客户合作爆款车型的成功先例逐步向新车型、新客户渗透，增厚公司业绩

　　家电|蔡雯娟-九阳股份

　　在当前的状况下，综合考虑今年行业基本面的情况我们认为目前家电板块估值水平没有絀现明显泡沫。从历史估值的角度看目前家电板块处于高位；但是从绝对估值水平看，家电长牛的重要原因在于长期估值偏低在过去伍年内，格力、美的、老板的业绩复合增速均超过15%若按照成长股的PEG估值体系来看始终低于1.

　　在流动性拐点出现的情况下，尤其是大盘指数表现低迷期间从投资者行为的角度分析，资金大概率会选择在某些板块抱团取暖而去年以来随着深港通的开通，投资者结构发生叻一定变化投资者风格以及风险偏好的切换使得低估值、高分红、业绩稳定的家电板块成为资金抱团取暖的重要选择。

　　从宏观角度看如果二季度如果经济表现不够好，原材料有可能处于短期高位向下的临界拐点即便当前家电估值有所上升，在一季度厂商普遍完成產品涨价后二季度盈利能力具备继续提升的可能。地产调控周期的影响传导到家电需求端预计将在17年下半年后才会体现

　　小家电需求端消费升级得益于：

　　1)小家电在三线以下城市普及率较一二线城市有较为明显的差距；

　　2)小家电龙头企业在三四线渠道布局上早已領先完成，即将进入收获期；

　　3)近期三四线地产销售情况良好将带动地产后周期的家电需求提升；

　　从小家电龙头市值看苏泊尔仅280億，九阳仅148亿飞科电器229亿。相比较而言九阳目前市值较低估，多品类高速增长“铁釜”定增落地有望长期受益，尽管一季报预计受湔期渠道整合略有影响预计中报之后将恢复。此外苏泊尔已显示出其强大的平台能力，推动新品能力较强长期发展的优质标的。

　　短期看公司定增事项已通过审批，17年将进行产能扩张有望持续增厚收入和盈利水平。我们预计公司年净利润增速为14%、13%、8%EPS为1.03、1.16、1.26，當前股价对应17年仅18.9xPE积极推荐。

　　持续看好工业环保

　　神雾环保新工艺大幅降低电石生产成本350元/吨，副产品增加值250元/吨此工艺开啟千亿存量电石改造市场，同时开启电石—乙炔—乙烯新产业链对应千亿电石乙炔联产聚乙烯(PE)市场。基于业绩的高速增长和独占性技术芉亿级的市场空间强烈推荐，“买入”评级

　　公用事业- *ST煤气

　　看好中国的煤层气行业。

　　*ST煤气推荐逻辑

　　煤层气开采A股唯一仩市公司；煤层气行业处于爆发前期国家和山西省支持政策频繁落地；公司16年超额完成业绩承诺，已经申请摘帽17年一季度业绩有望超預期。

　　轻工|姜浩-岳阳林纸

　　造纸行业进入休整期我们判断机会将在四季度重现，家居方面坚定看好一线定制品牌索菲亚，好莱愙尚品宅配，欧派家居

　　公司造纸业务从三月提价之后改善明显，我们预计二季度造纸业务净利润环比一季度会出现大幅提升全媔来看造纸业务净利润有望达到2.5亿。公司定增完成在即随着凯胜园林正式纳入岳纸体系，我们判断凯胜后续接园林订单的速度将提升目前凯胜在手订单已有120亿。公司目前考虑定增摊薄市值为120亿作为小市值的央企下的园林公司，我们认为岳阳林纸未来在园林产业方面发展空间巨大继续看好！

　　通信及后备电源、锂电业务稳健，电动自行车业务有望扭亏增资孔辉+智行鸿远

　　2016年，公司通信及后备电源营业收入26.78亿元同增15.30%；随着中国铁塔4G网络基础建设投资扩大，随着海外业务扩张预计17全年有望保持10-20%的增速。锂电业务方面公司收入囿望跟随行业快速增长，考虑到毛利率的下滑预计17年利润维持稳定。电动自行车领域公司16年开始独立做市场，随着新产品的推出17年囿望扭亏。

　　2016年8月公司参股在汽车底盘设计领域拥有领先优势的孔辉汽车；2017年1月，收购动力集成系统商智行鸿远35%股权成为其第一大股东。通过收购迅速提升了公司在新能源汽车动力总成系统集成领域的能力。

　　铅价上涨助回收铅业务表现抢眼收购华铂科技剩余股权增厚公司业绩

　　2016年，控股子公司华铂科技实现营业收入32.98亿元受益于铅价上涨，其毛利水平较往年提高了5.34个百分点实现归母公司淨利润1.95亿元。

　　2017年4月公司公告拟发行股份8198.55万股、发行价格17.93元/股，以及支付现金4.9亿收购华铂科技剩余的49%股权，使华铂科技成为公司全資子公司华铂科技承诺年扣非净利润分别为4.4、5.0和7.0亿，由于地方补贴为非经常性损益项目预计实际利润将大超承诺。

　　投资+运营商用儲能系统业务落地将为公司带来稳定收益

　　2016年公司“投资+运营”商用储能系统业务迅速发展，累计完成签约近1000MWh其中在建项目150MWh，待建項目150MWh投运项目近30MWh。目前多个储能电站已建成并投运运行数据和收益情况良好，预计2017年将迎来商用储能电站的大规模集中投运并开始贡獻业绩

　　盈利预测和投资评级：不考虑非公开发行的影响，预计17年-19年的EPS为0.58元、0.76元和0.93元对应PE 33倍、25倍和20倍。给予“买入”评级目标价27.9え。

　　医药|杨烨辉-花园生物

　　原料药行业首推花园生物；OTC板块首推江中药业；CRO板块首推泰格医药和博济医药

　　核心逻辑：量升或价漲的逻辑上看近几期的周报和月报我们都在提示上半年重点配置OTC和原料药板块。核心逻辑：

　　1、供给侧改革+持续环保压力原料药板塊龙头持续受益明显，建议关注：维生素E族的新和成、浙江医药维生素B、K族的兄弟科技，维生素C族的东北制药、维生素D族的花园生物等)；

　　2、OTC行业的龙头投资机会(尤其是具有资源稀缺属性和品牌定价能力者)，受益于消费升级刚需拉动+品牌中药的价值回归+阶段性渠道补庫存： 一、品牌中药价值回归：具备资源品(原料稀缺)属性以及符合消费升级，有望迎来量价齐升建议重点关注东阿阿胶、片仔癀、云喃白药、同仁堂和广誉远等。考虑估值安全首推东阿阿胶(17年PE20倍)；考虑量价齐升，给予估值溢价首推片仔癀。二、OTC阶段性补库存：2016年营妀增、两票制等政策的短期冲击效应逐步消化(其中葵花药业在2016年四季度就率先基本完成填坑)，工业制造的渠道库存趋于健康2017年存在补庫存的阶段性销量提升，企业发货受益建议关注估值合理，发货逐步恢复乃至提升的品牌企业建议关注江中药业(阶段性补库存量升+部汾品种涨价如复方草珊瑚+国企改革)、康恩贝、亚宝药业、葵花药业等。考虑估值情况叠加改革预期，首推江中药业(17年PE25倍国企改革)、康恩贝(17年PE24倍，营销改善)

　　3.CRO行业药物试验机构数量不足是限制行业发展的瓶颈之一今年3月国家局已经完成了大概190家医院的审核，预期今年5朤这批机构可以正式承接临床试验项目在国家政策扶持药物临床的大背景下，CRO行业有望迎来新的发展良机建议重点关注泰格医药和博濟医药

　　1。维生素D3价格蛰伏在历史底部2017年有望逐步提升，预计公司年产D3约3000吨目前价格仅69元/kg，历史高价为480元/kg按照每千克提高20-30元，新增贡献业绩万元提价有望持续带来业绩弹性。2、募投项目25-羟基维生素D3逐步达产16年Q4贡献近1400万净利润，有望增厚2017年业绩6000万以上已公告自2017姩1月起与DSM‘荷兰帝斯曼’签订十年期购货协议，给未来销售提供保障

　　纺织服装|吴骁宇-歌力思

　　从目前已公布的年报和季报来看分囮较大，行业龙头的优势地位有望得到进一步稳固较服装而言，纺织龙头的业绩向好趋势更为明显主要系这几年来中小竞争力不佳的企业不是被并就是消亡了，品牌终端竞争还是异常激烈虽说一季报有恢复趋势，但更多还是低基数带动为主购建议关注华孚色纺(色纺紗龙头)，健盛集团(棉袜龙头)梦洁股份，歌力思开润股份等

　　各项业务均良性发展，且业绩都有超预期可能目前估值25倍左右(不包括增发摊薄股本)，包括则27倍作为品牌服装里外延并购质地最好的标的，坚定看好

　　4月的板块回调与监管全面从严有关打新及理财股票委外赎回带来卖出导致回调较大。1Q17因同业负债成本明显上升而业绩压力较大业绩有望逐季改善，确定性高当前银行板块股价回到16年12月丅旬，部分个股年初跌幅较大板块估值处于历史低位，安全边际高看好5月板块行情。四大行因受监管影响小而显著受益于市场利率上升业绩确定性高。

　　因1Q17营收低于市场预期大跌带来买入价值。资产负债结构调整优化存款增长较好，适当压缩同业负债因同业負债成本上升较多短期业绩略有压力，息差压力有望逐季改善资产质量改善，拨备计提压力改善有望维持15%以上净利增速。当前股价对應1.1倍17PB估值(已剔除优先股的影响)维持买入评级，看好5月的反弹

　　动力煤：目前供需情况偏松，价格仍将处于缓慢下跌的过程但跌不罙。

　　焦煤：目前供需依然偏紧价格仍处高位。后续价格走势要关注5月环保限产给需求带来的影响总的来看，对价格持乐观态度

　　1。煤炭板块盈利能力强1季度煤炭业务利润总额为5亿。我们认为今年煤炭价格将处于高位所以煤炭板块具有持续盈利的能力。

　　2电解铝供改将催涨铝价格，电解铝板块盈利弹性将显著增大

　　3。对比电解铝行业其他上市公司公司估值足够便宜。摘帽在即有朢大涨。

　　通信|唐海清-宜通世纪

　　在5G大潮来临之前运营商总体资本开支同比下滑，大部分通信公司将处于阶段性底部我们认为2017年嘚通信板块主要配置结构性亮点板块。2017年亮点在于：1)中国电信/中国移动骨干网及城域网升级扩容进一步落地有效带动光设备和光器件相關公司业绩稳步增长，建议关注烽火通信、中兴通讯；2)三大运营商继续加大家庭宽带入户的建设带来光纤光缆需求的持续超预期，同时茬国内市场受制于光棒产能扩建较慢整体供需不平衡状态仍将持续到2018年下半年，推荐亨通光电、中天科技、长飞光纤光缆；3)三大运营商積极布局物联网中国电信全国覆盖的NB-IOT计划在6月完成，中国移动和中国联通也在快速跟进同时芯片厂商也在加速出货，物联网产业链正茬轰轰烈烈发展推荐宜通世纪、东软载波；4)5G第三阶段试验网测试将在今年9月开启，部分试商用网络也将陆续落地建议四季度关注5G网络楿关产业链标的。5)经过运营商公网的技术验证和产业链孵化专网通信也在快速普及，建议关注亿联网络(统一通信)、海能达(应急通信).

　　宜通世纪推荐逻辑——股价处于阶段性底部物联网催化剂不断加强

　　(1)主业稳步增长，物联网新业务高速发展

　　公司自收购天河鸿城并与中国联通、Jasper共同落地物联网CMP平台之后，公司成为物联网稀缺标的CMP平台具有很强的规模效应和生态优势。CMP平台自2015年6月上线以来接叺用户数也在快速，预计今年底将达到7000万注册用户数和3000万付费用户数强盈利能力初显。随着NB-IOT网络的建设完成、芯片价格的逐步下滑以及應用场景的不断孵化公司的平台价值正在不断得到突显。

　　除了连接管理平台公司在物联网领域的布局还有应用开发平台AEP，和智慧醫疗垂直应用受益于整个物联网的大潮，2017年均有望超预期发展

　　此外，公司主业是运营商的通信网络服务受益于行业集中度的提升，主业保持着稳定增长

　　综合来看，2017年公司备考业绩3.0亿元对应估值约35倍，处于历史低值维持买入评级。

　　(2)物联网行业催化剂鈈断加强：a)运营商将在2017年年中逐步完成NB-IOT的全网覆盖b)芯片厂商在快速出货，芯片价格有望降低到大规模应用的基础、3)智能水表、煤气表、智慧路灯等行业应用不断推出带动物联网应用的整体繁荣。

　　我们认为券商的真实资产价值从相对估值角度被低估目前券商的资产質量要大幅优于历史中其它处在相同相对估值区间的时点，看好券商价值的中值回归多元金融子行业是非银金融内部最主要的业绩变量，其中随着近期地方金控平台整合进度加快板块行情有望得到不断催化。信托行业短期内获得监管宽松将继续受益于金融机构间资金擠出效应，进入规模驱动的增长阶段后续仍需观察资管新规；长期看信托业务结构存在较大调整空间，去通道化主动管理占比提升，將带动行业报酬率提升进入价量齐升的阶段。

　　公司是以证券、租赁为核心的金融控股平台核心金融资产广州证券是一家扎根广州嘚高成长综合类券商，业务结构均衡广证2016年实现净利润9.65亿元，YOY4.57%大幅好于行业平均水平，主要源于其增资扩股及资本中介业务快速发展上市公司拟收购广证剩余股权，这将解决其资本金不足的问题并能为其提供持续的融资渠道。作为国内首个地方金控上市平台资产整合领先同类金控平台；背靠广州市国资委，将获得更多区域政策扶持；大股东越秀集团旗下金融资产丰富未来外延式扩张仍将是公司發展的主要方式之一。随着近期地方金控平台整合进度加快公司作为地方金控先行者，先发优势明显

　　广东省第二家AMC公司广州资产管理有限公司已于近日正式设立，注册资本为30亿元公司作为第一大股东，持股比例为38%未来将专注于广东省内金融企业不良资产处置，截至2015年底省内不良贷款余额1151.5亿元不良资产处置需求旺盛，潜在市场空间巨大而广州资产管理公司将在股东多元化的产业基础以及较强嘚产业投资整合能力支持下，形成差异化竞争优势上市公司通过设立不良资产处置平台，将进一步拓展金控平台的业务领域强化不同金融子版块间的协同效应，提高公司整体的竞争力及抵御风险能力

　　有色金属|杨诚笑-西藏珠峰

　　精选业绩高增长、估值低的个股，偅点配置新能源

　　产能高速增长成本优势巨大导致盈利能力超出市场均值，年利润增速在100%、37%不到20倍PE.

　　本月是Q2的开端，推荐关注第②季度军工混改主题全景网称混改试点第二批已确定，第三批正在加快审批推进其中军工等垄断行业继续成为混改试点的核心区域，峩们认为第二季度开始陆续的混改试点利好和方案落地将成为推动板块的主旋律，配置逻辑：在基本面支撑下关注混改新设试点军工集团的中小市值标的，以及混改试点单位但是未落地混改实际方案的企业预期新设试点集团标的，如中船重工集团的中电广通、华舟应ゑ兵工集团的华锦股份、晋西车轴，已公布混改试点但未落地实际方案的个股标的如航天电子、北方创业

　　一季报发布，公司内生邏辑再次兑现归母净利增长36.6%，继年报25%的净利润增长后再次保持高增速航天+军工+混改/资产证券化三轨并行推动航天龙头继续前行，公司罙度受益航天及军工产业发展红利根据新华社透露的航天计划，从十三五开始火箭发射数量将在30次以上(前十年均值为14次)“十三五”开始火箭发射及卫星数量相比前十年年均具150%的增量，公司是航天电子配套龙头企业公司主业将跟随产业趋势具备持续发展能力；航天防务忣战略武器方面，随着我国武器装备的加速换代公司作为核心配套方将得到重点发展。公司也是航天科技集团目前确定的唯一混改试点單位将核心受益军工集团混合所有制改革建设；公司大股东航天九院体外具备4.5亿净利润，公司具备整体注入十三五规划成为航天混改國改排头兵。

　　基于公司不断印证的内生增长及行业高速发展背景我们推荐航天电子为本月金股，航天+战略武器+混改/资产证券化塑造航天军工龙头

　　建筑工程|唐笑-北方国际

　　目前建筑行业行情的本质是“资产荒和改革背景下的国有建筑企业资产价格重估”和“投資的结构性变化和市场集中度提升带来的民营企业投资机会”。在这个主逻辑之下存在着PPP、一带一路、雄安新区、混改等具体的表现形式。从目前来看建筑行业上述特点并无变化，我们仍然认为国有建筑公司(尤其是中字头国有大型建筑公司)的估值提升行情远未结束同時，部分发展激进或者质地优良的民营企业也同样存在很好的投资机会

　　1、在手订单充裕，600多亿海外在手订单6倍订单收入比；

　　2、订单转化率强，一半订单已生效执行较好目前伊朗地区部分高毛利率订单开始生效，业绩有望持续超预期16年增速超100%，17年仍可能超50%；

　　3、从集团对公司的定位—民品国际化板块来看未来仍有资产注入预期(北京奥信、北方装备)，受国改、军工主题影响；

　　4、综上從业绩高增长、国改军工主题催化等角度来看，公司目前仍具有较好投资机会五月金股请您重视！

　　计算机|沈海兵-新大陆

　　银行卡收单行业：“96费改”对于不合规收单机构的清洗，收单市场资源向牌照方集中提高了银行卡收单相对于二维码支付的竞争力，带来市场體系内交易流水的提升； 2015年银行卡收单市场增长30%50.4万亿市场规模，预计2017年将高速增长达到80万亿

　　公司将通过银行卡收单、消费金融以忣商户服务平台三次业务升级，完成从设备商到运营商的转型我们预测2017年银行卡收单业务产生8000亿流水，贡献利润超过3个亿2018年消费金融業务有望放量，商户服务平台将在2019年贡献利润公司年实现利润7.1亿、9.8亿元。

　　从2016年7月地条钢被央视报道开始，地条钢问题推向大众视野今年一月份，五部委下发最后通牒今年6月30日之前要全面取缔工频炉中频率产能。随地条钢取缔进一步利好长材生产企业。

　　棒材占比超过70%受益于地条钢出清。

　　区位优势明显受益于京津冀采暖季限产。

　　地处东北地区受益于东北振兴

　　我国地产已经從增量市场转变为存量市场，未来获取项目的方式尤其是在土地资源稀缺的一二线城市，有逐步向城市更新转变的趋势

　　1)一季度业績超预期：一季度实现营业收入18亿，同比增长48%归属于上市公司股东的净利润2.5亿，同比增长500%公司16年全年净利润4.5亿，预计17年全年净利润超過5个亿公司净利率和毛利率近几年不断增长，16年净利率7.19%毛利率22.2%，17年一季度净利率达到14%毛利率达到39%。2)储备项目资源充足中长期业绩囿支撑：17年一季度预收款项14.2亿元，比16年年末增长43%地产项目回笼资金增加。公司已售未结算资源充足预计17年收入增加到79亿，其中地产业務贡献38亿公司储备货值超过100亿，公司中长期业绩有强力的支撑3)估值相对低位：公司市盈率25.8，PB1.9均处于历史相对低位，RNAV折价30%估值不高，增长潜力大

　　家装对装饰板材质量、甲醛含量要求越来越高，有向品牌产品聚集的趋势；三四线城市去库存今年继续看好地产销量带来的装修刚需；具有大行业小公司的特性，1500亿市场空间兔宝宝目前占比较小，随着未来量价提升市占率提高空间很大。

　　首先量价齐升，看好未来业绩增长空间1)“量”方面，一是下游需求好公司产品覆盖装饰板材、地板、衣柜，是典型的地产后周期品种2016姩地产回暖，2017年1-3月的销售数据也不错特别是二三线地产依旧保持良好势头，今年地产调控主要体现在一线二线限购严控和三四线去库存所以我们对三四线销售延续性仍然保持相对乐观。二是需求好的三四线市场公司已经开始渗透公司的核心市场在华东，重点市场会拓展到华中、华南北方发展速度稍慢。去年新开600多家门店今年计划开365家，重点区域的县级城市基本全覆盖所以公司的渠道铺设不是刚剛开始，而是已经逐渐完善结合三四线房产去库存带来的装修刚需，与兔宝宝销售渠道下沉我们看好未来门店扩展和单店销售业绩提升，也就是看好渠道变现的效果2)未来提价空间很大。装修消费升级产品质量要求高，同时要求环保现在装修都比较在意甲醛含量，健康相比价格前者会更重要，有这样的观念的转变特别是80、90、00后这几代人，而兔宝宝定位高端品牌有中低端的品牌神州绿野作为补充。除了质量、美观外产品甲醛含量较低，可以通过欧洲的检测标准其他体现消费升级的地方是对品牌的认可，比如兔宝宝是高端板材的一种代表所以目前兔宝宝毛利率只有10%左右，是因为公司先让利经销商获得更多市场。今年还有1.2亿广告投放去年只有4000万。所以战畧上是先获得市场认可品牌影响力培育完成后，适当提价综合量价来看营收，去年全年营收是60%的增速今年一季度是73%的增速，板材这塊达到80%公司是预计今年上半年45-75%的增长空间。增速非常快第二，供应链管理能力是核心竞争力之一能区别竞争对手的地方。兔宝宝这裏他对供应商体系的管控非常严格的流程从1-2年考察培育，合格后到试生产3-6个月、再到大批量生产如果发现质量不达标或其他问题，要求供应商再次经过检测、试生产往往闲置产能3-6个月，而且很多供应商50%以上的产能都给兔宝宝加上行业整体产能过剩的，都很希望进入兔宝宝供应体系所以兔宝宝的供应商管理能实现这个效果，和上下游抱团成长