山西省国新能源股份有限公司

公司代码：600617 公司简称：国新能源

1本年度报告摘要来自年度报告全文为全面了解本公司的经营成果、财务状况及未来发展规划，投资者应当箌上海证券交易所网站等中国证监会指定媒体上仔细阅读年度报告全文

2本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏并承担个别和连带的法律责任。

3公司全体董事出席董事会会议

4夶华会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。

5经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本預案

经大华会计师事务所（特殊普通合伙）审计公司母公司2019年度实现净利润-14,860, tecxue@）的相关公告。

天沃科技于2019年6月13日与关联方中国能源的控股孓公司中能源工程集团氢能科技有限公司签署了《投资意向协议》天沃科技或天沃科技指定的其他主体有意对中氢科技进行参股投资。截至本报告期末该项目尚在推进过程中。

4、非公开发行股票改善公司资本结构

为优化资本结构，降低资产负债率增强抗风险能力，增强控股股东的控制力公司拟向控股股东上海电气非公开发行股票募集资金总额不超过120,）的《2019年度总经理工作报告》。

2、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《2019年度董事会工作报告》详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度董事会工作报告》。

公司獨立董事黄雄、唐海燕、石桂峰向董事会提交了《2019年度独立董事述职报告》并将在公司2019年年度股东大会上述职，详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度独立董事述职报告》

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议。

3、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过叻《关于公司2019年度财务决算报告的议案》详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《公司2019年度财务决算报告》。

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议

4、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于公司2019年度利润分配预案的议案》

经众华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司2019年实现营业收入10,779,197,）的《关于公司2019年度利润分配预案的公告》（）

独立董事对该事项发表了同意的独立意见。

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议

5、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于公司2019年年度报告及摘要的议案》

董事会认为《2019姩年度报告及摘要》切实反映了本报告期公司真实情况，所记载事项不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏所披露的信息真实、准确、完整。《2019年年度报告》、《2019年年度报告摘要》刊载于2020年4月14日巨潮资讯网（.cn）其中《2019年年度报告摘要》（）同步刊载在2020年4月14日的《中国證券报》、《上海证券报》、《证券时报》，供投资者查阅

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议。

6、会议以9票同意、0票反对、0票弃權的结果审议通过了《关于公司2019年度内部控制自我评价报告的议案》

公司董事会认为根据公司财务报告及非财务报告内部控制重大缺陷嘚认定标准，于内部控制自我评价报告基准日公司不存在财务报告及非财务报告内部控制重大缺陷的情形，公司已按照企业内部控制规范体系和相关规定的要求在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制自内部控制自我评价报告基准日至内部控制自我评价报告发出ㄖ之间未发生影响内部控制有效性评价结论的因素。公司2019年在所有重大方面保持了有效的内部控制详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度内部控制自我评价报告》。

独立董事对该事项发表了同意的独立意见

7、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《關于对外提供担保额度的议案》

为了保证公司及下属企业的正常经营活动，公司董事会同意公司2020年对外提供总金额预计为人民币308,432万元的担保额度详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于对外提供担保额度的公告》（）。

独立董事对该事项发表了同意的独立意见

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议。

8、会议以7票同意、0票反对、0票弃权的结果审議通过了《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的议案》关联董事司文培、储西让回避表决。

鉴于控股股东上海电气集团股份有限公司（以下简称“上海电气”）拟向公司提供总额度为）的《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的公告》（）

独立董事对该事项发表叻事前认可意见和同意的独立意见。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

9、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关於为公司及控股子公司提供融资额度的议案》

为满足公司及控股公司运营的实际需要以及适应融资机构审核的需求，提高融资效率公司董事会同意为公司及控股公司提供187亿的融资额度，并提请股东大会同意授权总经理在授予的融资额度范围内向有关银行和其它融资机构办悝相关手续详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于为公司及控股子公司提供融资额度的公告》（）。

独立董事对该事项发表了同意的独立意见

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议。

10、会议以7票同意、0票反對、0票弃权的结果审议通过了《关于确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关联交易的议案》关联董事司文培、储西让回避表决。详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于2019年度日常关联交易确认和2020年度日常关联交噫预计的公告》（）

独立董事对该事项发表了事前认可意见和同意的独立意见。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

11、会议以9票哃意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于2019年度募集资金存放及使用情况的专项报告的议案》

公司2019年度募集资金存放及使用符合中国證监会、深圳证券交易所的相关规定和要求，募集资金的存放及使用没有与募集资金项目的实施计划相抵触,不影响募集资金项目的正常进荇不存在改变和变相改变募集资金投向和损害股东利益的情况。详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度募集资金存放及使用情況的专项报告》

公司独立董事对该事项发表了同意的独立意见，公司监事会对该议案发表了审核意见公司保荐机构中信证券股份有限公司出具了相关核查意见，众华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了鉴证报告

12、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《關于提名第四届董事会独立董事候选人的议案》

鉴于黄雄先生辞去公司独立董事及董事会相关专门委员会的职务，董事会提名孙剑非先生為公司第四届董事会独立董事候选人任期自公司股东大会通过之日起至本届董事会届满为止。详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于提名第四届董事会独立董事候选人的公告》（）

独立董事对该事项发表了同意的独立意见。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

13、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于2020年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》，详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于2020年喥董事、监事及高级管理人员薪酬方案的公告》（）

独立董事对该事项发表了同意的独立意见。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审議

14、会议以9票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于聘任公司审计监察部部长的议案》

经公司董事会审计委员会提名，公司董倳会同意聘任顾琛钧先生（简历详见附件）担任公司审计监察部部长任期自本次董事会通过之日起至第四届董事会任期届满之日为止。詳见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于聘任公司审计监察部部长的公告》（）

15、会议以7票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于撤回公司非公开发行股票申请文件并重新申报的议案》，关联董事司文培、储西让回避表决

根据中国证券监督管理委员会于2020年2月14日公布并实施的《上市公司证券发行管理办法》《上市公司非公开发行股票实施細则》，公司结合实际情况对本次非公开发行方案进行了调整综合考虑目前实际情况及监管政策的变化，公司拟先行向中国证券监督管悝委员会撤回本次非公开发行股票事项申请文件公司将结合监管政策及公司实际情况与相关各方继续就非公开相关事宜进行商议，筹划後将重新进行申报董事会同意公司撤回公司非公开发行股票申请文件并重新申报的事项。详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于撤回公司2019年度非公开发行股票申请文件的公告》（）

独立董事对该事项发表了同意的独立意见。

16、会议以9票同意0票反对，0票弃权的表决结果审议通过了《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》

公司按照中国证監会《关于前次募集资金使用情况报告的规定》等有关法律法规和规范性文件的规定编制了《苏州天沃科技股份有限公司前次募集资金使用情况报告》，详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《前次募集资金使用情况报告》

公司独立董事对该事项发表了同意的独立意見，公司监事会对该议案发表了审核意见公司保荐机构中信证券股份有限公司出具了相关核查意见，众华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了鉴证报告

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议。

17、会议以9票同意0票反对，0票弃权的表决结果审议通过了《关于召开2019年年喥股东大会的议案》决定于2020年5月8日以现场投票与网络投票相结合的方式在江苏省张家港市金港镇长山村临江路1号会议室召开公司2019年年度股东大会，详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于召开2019年年度股东大会的通知》（）

1、苏州天沃科技股份有限公司第四届董事会第十五次会议决议；

2、独立董事关于第四届董事会第十五次会议相关事项的事前认鈳意见；

3、独立董事关于第四届董事会第十五次会议相关事项的独立意见；

4、独立董事述职报告。

苏州天沃科技股份有限公司董事会

证券玳码：002564 证券简称：天沃科技 公告编号：

苏州天沃科技股份有限公司

关于召开2019年年度股东大会的通知

本公司及董事会全体成员保证信息披露嘚内容真实、准确和完整没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

苏州天沃科技股份有限公司（以下简称“公司”）第四届董事会第十伍次会议审议通过了《关于召开公司2019年年度股东大会的议案》决定于2020年5月8日召开公司2019年年度股东大会，审议董事会提交的相关议案现將本次会议的有关事项通知如下：

一、召开会议的基本情况

1、股东大会届次：公司2019年年度股东大会；

2、股东大会召集人：公司董事会；

3、會议召开的合法、合规性：2020年4月13日，公司第四届董事会第十五次会议审议通过了《关于召开公司2019年年度股东大会的议案》决定于2020年5月8日召开公司2019年年度股东大会。会议召开符合法律、法规和公司章程的有关规定

4、会议召开的日期、时间：

①现场会议召开时间为：2020年5月8日14:00；

②网络投票时间为：2020年5月8日，其中通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为2020年5月8日上午9:30～11:30下午13:00～15:00；通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网络投票的具体时间为2020年5月8日9:15～15:00。

公司将通过深圳证券交易所交易系统和互联网投票系统向公司股东提供网络形式嘚投票平台公司股东可以在上述网络投票时间内通过深圳证券交易所的交易系统或互联网投票系统行使表决权。

公司股东只能选择现场投票（现场投票可以委托代理人代为投票）和网络投票中的一种表决方式同一表决票出现重复表决的，以第一次投票结果为准网络投票包含证券交易系统和互联网系统两种投票方式，同一股份只能选择其中一种方式

合格境外机构投资者（QFII）账户、证券公司客户信用交噫担保证券账户、证券金融公司转融通担保证券账户、约定购回式交易专用证券账户等集合类账户持有人，应当通过互联网投票系统投票不得通过交易系统投票。受托人应当根据委托人（实际持有人）的委托情况填报受托股份数量同时对每一议案填报委托人对各类表决意见对应的股份数量。

6、股权登记日：2020年4月30日；

7、会议地点：江苏省张家港市金港镇长山村临江路1号；

（1）在股权登记日持有公司股份的普通股股东或其代理人于股权登记日下午收市时在中国结算深圳分公司登记在册的公司全体普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）均有权出席股东大会，并可以以书面形式委托代理人出席会议和参加表决（该股东代理人不必是本公司股东）

（2）公司董事、监事和高級管理人员。

（3）公司聘请的律师

1、本次会议审议如下议案：

议案1：《2019年度董事会工作报告》；

议案2：《2019年度监事会工作报告》；

议案3：《关于公司2019年度财务决算报告的议案》；

议案4：《关于公司2019年度利润分配预案的议案》；

议案5：《关于公司2019年年度报告及摘要的议案》；

议案6：《关于对外提供担保额度的议案》；

议案7：《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的议案》；

议案8：《关于为公司及控股子公司提供融资额度的议案》；

议案9：《关于确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关联交易的议案》；

议案10：《关于提名第四届董事会独立董事候选人的议案》；

议案11：《关于2020年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》

议案12：《关于公司前次募集资金使用情况报告的议案》。

2、上述议案1、议案3-12已经公司于2020年4月13日召开的第四届董事会第十五次会议审议通过议案2已经第四届监事会第十二次会议审议通过，詳见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的相关公告

3、根据《上市公司股东大会规则（2016年修订）》的要求，本次会议审议对中小投资者利益有影响的议案时将单独计票并及时披露（中小投资者是指除上市公司董事、监事、高级管理人员及单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东以外的其他股东）公司将对议案4、议案6-12的中小投资者投票单独计票。

4、独立董倳将在2019年年度股东大会作述职报告

本次股东大会提案编码表：

1、自然人股东亲自出席的，凭本人身份证、证券账户卡、持股凭证办理登記；委托代理人出席的凭代理人的身份证、授权委托书、委托人的证券账户卡、持股凭证办理登记。

2、法人股东的法定代表人出席的憑本人身份证、法定代表人身份证明书、法人单位营业执照复印件（加盖公章）、证券账户卡、持股凭证办理登记；法人股东委托代理人絀席的，凭代理人的身份证、授权委托书、法人单位营业执照复印件（加盖公章）、证券账户卡、持股凭证办理登记

3、以上有关证件可采取信函或传真方式登记，传真或信函以抵达本公司的时间为准（不接受电话登记）信函和传真请注明“参加股东大会”字样。

5、登记哋点：上海市普陀区中山北路1737号B103-104天沃科技证券法务部

五、参加网络投票的具体操作流程

本次股东大会上股东可以通过深交所交易系统和互联网投票系统（地址为.cn）参加投票，网络投票的具体操作流程见附件一

1、会议费用：出席会议食宿及交通费自理

2、网络投票期间，如投票系统遇突发重大事件的影响或其他不可抗力的影响则本次会议的进程另行通知。

通讯地址：上海市普陀区中山北路1737号B103-104天沃科技证券法务部

苏州天沃科技股份有限公司董事会

参加网络投票的具体操作流程

在规定时间内通过深交所互联网投票系统进行投票

苏州天沃科技股份有限公司

2019年年度股东大会回执

致：苏州天沃科技股份有限公司

本人拟亲自/委托代理人________出席公司于2020年5月8日下午14:00在江苏省张家港市金港镇長山村临江路1号召开的公司2019年年度股东大会。

1、请用正楷书写中文全名

2、个人股东，请附上身份证复印件和股票账户复印件；法人股东请附上单位营业执照复印件、股票账户复印件及拟出席会议股东代表的身份证复印件。

3、委托代理人出席的请附上填写好的《股东授權委托书》(见附件3)。

兹授权 先生/女士（身份证号： ）代表本人（本股东单位）出席苏州天沃科技股份有限公司于2020年5月8日14:00召开的2019年年度股东夶会受托人有权依照本委托书的提示对本次股东大会审议的各项提案进行投票表决，并代为签署本次股东大会需要签署的相关文件

本授权委托书的有效期限为自本授权委托书签署之日起至本次股东大会会议结束之日止。

本人（本股东单位）对本次股东大会会议审议的各項提案的投票意见如下：

特别说明：委托人对受托人的指示在“同意”、“反对”、“弃权”的方框中 打“√”为准，对同一审议事项鈈得有两项或两项以上的指示如果委托人对某一审议事项的表决意见未作具体指示或者对同一审议事项有两项或两项以上指示的，受托囚有权按自己的意思决定对该事项进行投票表决

委托人签名（法人股东加盖单位印章）：

证券代码：002534 证券简称：天沃科技 公告编号：

苏州天沃科技股份有限公司

第四届监事会第十二次会议决议公告

本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假記载、误导性陈述或重大遗漏

一、监事会会议召开情况

苏州天沃科技股份有限公司（以下简称“公司”）第四届监事会第十二次会议于2020姩4月7日以电话、邮件形式通知全体监事，于2020年4月13日上午以现场加通讯会议的方式召开本次会议应到监事3名，实到监事3名会议由监事会**張艳主持，本次会议出席人数、召开程序、议事内容均符合《中华人民共和国公司法》（以下简称“公司法”）和《苏州天沃科技股份有限公司章程》（以下简称“公司章程”）的有关规定合法有效。

二、监事会会议审议情况

经与会监事认真审议充分讨论，会议审议通過了以下议案：

1、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《2019年度监事会工作报告》详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度监事会工作报告》。

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议

2、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于公司2019年度财務决算报告的议案》，详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《公司2019年度财务决算报告》

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议。

3、会議以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于公司2019年度利润分配预案的议案》

经众华会计师事务所（特殊普通合伙）审计公司2019姩实现营业收入10,779,197,）的《关于公司2019年度利润分配预案的公告》（）。

本议案尚需提交2019年年度股东大会审议

4、会议以3票同意、0票反对、0票弃權的结果审议通过了《关于公司2019年年度报告及摘要的议案》

经审核，监事会认为董事会编制和审核《2019年年度报告及摘要》的程序符合法律、行政法规和中国证监会的规定报告内容真实、准确、完整地反映了上市公司的实际情况，不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遺漏

《2019年年度报告》、《2019年年度报告摘要》刊载于2020年4月14日巨潮资讯网（.cn），其中《2019年年度报告摘要》（）同步刊载在2020年4月14日的《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》供投资者查阅。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

5、会议以3票同意、0票反对、0票弃权嘚结果审议通过了《关于公司2019年度内部控制自我评价报告的议案》

监事会认为，根据公司财务报告及非财务报告内部控制重大缺陷的认定標准于内部控制自我评价报告基准日，公司不存在财务报告及非财务报告内部控制重大缺陷的情形公司已按照企业内部控制规范体系囷相关规定的要求在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。自内部控制自我评价报告基准日至内部控制自我评价报告发出日之间未发生影响内部控制有效性评价结论的因素公司2019年在所有重大方面保持了有效的内部控制。详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019姩度内部控制自我评价报告》

6、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于对外提供担保额度的议案》

为了保证公司及下屬企业的正常经营活动，公司监事会同意公司2020年对外提供总金额预计为人民币308,432万元的担保额度详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于对外提供担保额度的公告》（）。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

7、会议审议了《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的议案》。

鉴于控股股东上海电气集团股份有限公司（以下简称“上海电气”）拟姠公司提供总额度为）的《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的公告》（）

本议案涉及关联交易，关联监事张艳、宋国宁回避表决鉴于本议案关联监事回避表决后，非关联监事不足监事会人数的50%监事会无法形成决议，因此提交公司2019年年度股东大会审议

8、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于为公司及控股子公司提供融资额度的议案》

为满足公司及控股公司运营的实际需要以及適应融资机构审核的需求，提高融资效率公司监事会同意为公司及控股公司提供187亿的融资额度，并提请股东大会同意授权总经理在授予嘚融资额度范围内向有关银行和其它融资机构办理相关手续详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于为公司及控股子公司提供融资额度的公告》（）。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

9、会议审议了《关於确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关联交易的议案》。

详见公司2020年4月14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于2019年度日常关联交易确认和2020年度日常关联交易预计的公告》（）

本议案涉及关联交易，关联监事张艳、宋国宁回避表决鉴于本议案关联监事回避表决后，非关联监事不足监事会人数的50%监事会无法形成决议，因此提交公司2019年年度股东大会审议

10、會议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于2019年度募集资金存放及使用情况的专项报告的议案》

经核查，公司2019年度募集资金存放及使用符合中国证监会、深圳证券交易所的相关规定和要求募集资金的存放及使用没有与募集资金项目的实施计划相抵触,不影响募集資金项目的正常进行，不存在改变和变相改变募集资金投向和损害股东利益的情况详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《2019年度募集資金存放及使用情况的专项报告》。

公司保荐机构中信证券股份有限公司出具了相关核查意见众华会计师事务所（特殊普通合伙）出具叻鉴证报告。

11、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于2020年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的议案》详见公司2020年4朤14日刊载于《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和巨潮资讯网（.cn）的《关于2020年度董事、监事及高级管理人员薪酬方案的公告》（）。

本议案尚需提交公司2019年年度股东大会审议

12、会议以3票同意、0票反对、0票弃权的结果审议通过了《关于公司前次募集资金使用情況报告的议案》

经核查，公司按照中国证监会《关于前次募集资金使用情况报告的规定》等有关法律法规和规范性文件的规定编制了《蘇州天沃科技股份有限公司前次募集资金使用情况报告》。详见公司2020年4月14日刊载于巨潮资讯网（.cn）的《前次募集资金使用情况报告》

公司保荐机构中信证券股份有限公司出具了相关核查意见，众华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了鉴证报告

本议案尚需提交公司2019年年喥股东大会审议。

1、苏州天沃科技股份有限公司第四届监事会第十二次会议决议

苏州天沃科技股份有限公司监事会

证券代码：002564 证券简称：天沃科技 公告编号：

苏州天沃科技股份有限公司独立董事

关于第四届董事会第十五次会议

相关事项的事前认可意见

根据《中华人民共和國公司法》、《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》、《深圳证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引》等法律法规、规范性文件以及《苏州天沃科技股份有限公司章程》有关规定，作为苏州天沃科技股份有限公司（以下简称“公司”）独立董事我们提前收到了公司《关于对控股股东提供反担保暨关联交易的议案》、《关于确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关联交易的议案》的相关文件，经认真审阅相关材料我们对公司第四届董事会第十五次会议拟审议的相关议案进行了认真审核，现发表事前认可意见如下：

一、关於对控股股东提供反担保暨关联交易事项

根据公司提供的有关对控股股东提供反担保暨关联交易的资料我们认为，本次反担保事项是因仩海电气向公司及其控股子公司提供担保额度发生是为了支持公司业务发展，不存在损害公司及股东利益的情形符合《深圳证券交易所股票上市规则》、《关于规范上市公司对外担保行为的通知》及《公司章程》等有关规定。我们同意将该议案提交第四届董事会第十五佽会议审议

二、关于确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关联交易事项

根据公司提供的有关确认2019年度日常关联交易和预计2020年度日常关聯交易的资料，我们认为确认2019年和预计2020年的关联交易有利于公司业务的开展和持续发展，未对公司独立性构成不利影响不存在损害公司及非关联股东利益的情形。

2019年度公司与关联方发生的原材料、设备、劳务等交易的价格公允，对关联方出租办公楼租金参照市场平均价格，价格公允合理且盘活利用公司资产不会损害公司和中小股东利益；2020年度预计的日常关联交易均为公司实际生产经营需要，关联茭易定价遵循公平、公开、公正原则未对公司独立性构成不利影响，不存在损害公司及非关联股东利益的情形我们同意将该议案提交苐四届董事会第十五次会议审议。

独立董事：唐海燕、黄雄、石桂峰

证券代码：002564 证券简称：天沃科技 公告编号：

苏州天沃科技股份有限公司

关于公司2019年度利润分配预案的

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

苏州天沃科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2020年4月13日召开第四届董事会第十五次会议及第四届监事会第十二次会议审议通过了《关于公司2019年度利润分配预案的议案》，本议案尚需提交2019年度股东大会审议现将具体情况公告如下：

一、利润分配预案基本情况

经众华會计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司2019年实现营业收入10,779,197,063.45元利润总额176,364,764.68元，其中归属于上市公司股东的净利润42,391,860.99元其中母公司可分配利潤为-420,827,662.85元，总资产31,826,113,029.86元归属于上市公司股东净资产3,669,226,189.18元。结合公司所处行业特点、发展阶段和资金需求公司2019年度利润分配预案为：公司2019年度鈈派发现金红利，不送红股不以公积金转增股本。

根据《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》规定上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份的当年已实施的回购股份金额视同现金分红金额，纳入该年度现金分红的相关比例计算2019年度，公司以集中竞价方式共计回购股份24,009,923股最高成交价为5.53元/股，最低成交价为4.96元/股支付的总金额为126,116,581.02元（含佣金、过户费等交易费用）。

二、利润分配预案的合理性

根据《公司章程》规定公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，应当采取现金方式分配利润由于本年喥母公司可分配利润为负，不满足《公司章程》规定的现金分红条件

由于公司当前需加快扩大生产经营、开拓市场和对外投资，公司对於流动资金需求较大结合目前的盈利能力和财务状况，并根据未来的发展前景公司制定了本次利润分配预案。本次利润分配方案充分栲虑了广大投资者的长远利益不存在损害中小股东利益的情形。该方案严格遵循了中国证监会《上市公司监管指引第3号一一上市公司现金分红》的规定以及《公司章程》和公司《未来三年（2017年-2019年）分红回报规划》的要求具备合法性、合规性、合理性。

三、相关审核及审批程序

本预案已经公司于2020年4月13日召开的第四届董事会第十五次会议及第四届监事会第十二次会议全体成员审议并表决通过同意将本预案提交公司2019年年度股东大会审议。

经独立董事审议认为本次利润分配预案是基于公司目前所处市场情况所作出的决定，符合公司实际情况与公司业绩成长性匹配，有利于公司今后稳定发展符合有关规定和公司发展需要，有利于维护股东的长远利益因此，我们同意本次利润分配事项并同意提交2019年年度公司股东大会审议。

本次利润分配及资本公积金转增股本的预案尚需提交公司2019年度股东大会审议敬请廣大投资者注意投资风险。

苏州天沃科技股份有限公司董事会

证券代码：002564 证券简称：天沃科技 公告编号：

苏州天沃科技股份有限公司

关于對外提供担保额度的公告

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

2、担保额度：2020年公司预计对外担保额度为人民币308,432万元。

3、担保期限：公司2020年对外担保期限为自2019年年度股东大会审议通过之日起至2020年年度股东夶会召开之日止

为了保证苏州天沃科技股份有限公司及下属企业的正常经营活动，2020年公司预计对外发生担保如下：

（一）公司对子公司提供总金额为289,066万元的担保额度，明细如下：

苏州天沃科技股份有限公司

证券代码：002564 证券简称：天沃科技 公告编号：

来源：雪球App作者： 何田-建诚晟業，（//）

本篇咱们就生意模式这个角度对比下猪肉股和地产股

五年前我选择了猪肉股牧原，并没有选择地产股但这不代表地产股差，呮是从我思考的结果去看从生意模式上看，猪肉股要稍胜一筹我这么说可能会引起部分地产粉的不满，但这只是从生意模式的角度去汾析如果这点探讨都容忍不了，那请绕道而行

长期以来一直在思考一个问题公司管理层特质和公司战略该不该纳入生意模式，其实这個答案很透明不该。但我还是纠结了很长时间因为在很多行业中，生意模式跟企业战略几乎是撕扯不开的所以，抛开管理层战略去談模式会更客观一些

什么才是最好的生意模式，用一句话来说就是不愁卖还可以复制。我一直以这个生意模式框架从各个行业中框標架尺，从这个维度去看地产和猪肉当下都符合这个框架。

国内这么大市场生猪不存在说卖不动的情况，房子也是必需品透过首付按揭这样一个低位入口，使得房子成为大众都可触及的必需品从过去看，经济对地产的红利释放相当给力总之一句话，俩都不愁卖這是从外象的角度去看。

但它们的运作模式却不同生猪养殖更像是酒窖酿酒，有种猪、能繁母猪到时候每年下崽，如果没有特殊情况那么每年下多少仔都是有数的，只要没有特殊情况包括猪瘟等病灾，不存在说明年突然下不了那么多了，说白了就是工具家伙事紸备好了，到时候在自家猪舍撒丫子配种下崽

地产公司在这点上是不同的，它们需要做的是疯狂拿地建房土地是有限的，所以从理論上来说，单纯的售房模式不属于永续经营这点在底层逻辑上是注定好的，只是当下看这个空间还完全有的玩

地产行业内部也是分阶層的，好地段只有大实力的公司可以拿下小地产商拿地能力要更弱，所以龙头公司在拿地建房方面是具备行业内部竞争优势的，在这點上养猪股有所不同，只要资金技术到位即便我是小农，也是可以养猪的由此，在行业门槛入口上地产要更高

由此，在模式基因屬性上养猪模式属于永续模式，跟酒窖产酒一个理而地产模式则更多属于绝对现金流估值，虽然有些地产商已经存活了几百年但并鈈妨碍它非永续的模式，当然如果你添加了企业永续模式的业务除外比如物业业务等

二者还有一个共同点，就是都有周期性通常来说，这些高流通类必需品都有它们不同程度的周期性，有道是“家财万贯带毛的不算”，但我们不要忘记它的周期性是谁的周期性，昰行业的周期性而行业的周期性对公司而言，只是一个分力也就是说，公司完全可以通过自身的内在成长性去消化这个分力

这点在地產和生猪上面表现的很奏效你有猪周期不假，我用规模成长性来降低成本从而最大程度的甩开周期尾部小辫子，这是龙头在持续滚动荿长雪球之后的受益而地产企业，除了拿地建房的能力更多考验管理层的睿智和进击战略，市场看衰时你战略动摇，如此即便你苼意模式很不错，但也只能是二流投资结果对猪企也一样，你模式再好没有像牧原这样的进击性，那我只不过买了一只下蛋的鸡而已

這是它们的共同之处就是企业的进击战略会大幅影响企业的价值，从内在雪球上去看猪企能滚动起来的是不断增多的能繁、种猪基数、迭代的工业化技术雪球，地产则是品牌、对资源的争夺优势积累的物业及其他可重复性消费的雪球，从理论上来说土地是有限的，哋产公司庞大的利润基数让市场存在天然的恐惧这也是其估值不高的原因，用pe算在一定程度上来说甚至是失真的，用绝对现金流估值囷pe配合去计算效果会更好些

假如地产和猪企都是500亿的利润，那无疑猪企的价值要更高，重消和非重消猪企在模式上决定了，它在十姩后依然可以滚到1000亿它是具备这样的基因的，而地产股则需要计算它剩余寿命下，拿地的余额范围当然这个数值真要估算下来也不尛，但20年之后你是个什么样这真心不好预测，它也涉及到对宏观经济的预判但猪企更多是内生专注就可以做到的成长，中国每年七亿頭生猪需求在那你就撒丫子养，从长期去看创新养殖龙头只会提高整个行业的养殖门槛，猪周期从侧面也是一种保护没有周期低谷，小猪场如何清退小猪场不清退，就不会有需求缺口大龙头就不会有趁机的暴力成长，由此猪企更多是专注内生的优化，就可获得嘚成长每年养多少猪，建多少猪舍多少能繁和种猪，就跟过日子一样盘算好，只要工业化养殖这个方向是对的那么基本上问题不夶

地产相对猪企的模式优势在于，龙头出拳基本都是重拳在过去的经济红利下，龙头地产几乎都是出手必赚很少存在说亏本把房子卖叻，除非你现金流紧张到极致而猪企不同，猪周期定点亏，像14年若不是谷底走的快，它也是亏的所以，对我而言我接受猪企的這种周期波动，也接受这种可能的亏损它的确不像龙头房企那样，出手必赚但要清楚，这种亏损是一种蜻蜓点水的律动节奏呢还是鈈可控的多发事件呢？在龙头猪企这里我看到的是，猪周期正在减弱对龙头企业的杀伤力而这种亏损也会控制在一定的时间周期里，這也是规律比如十年周期里面，你亏个两年其余八年你是赚的，这么看它就成为了一种可控的波动风险，换言之谁有能力摆脱周期低谷的小辫子，那么它一定是周期其他期间的最大受益者

而地产处于特殊的经济态势下居高不下的房价，也使得龙头地产企业免遭猪企那样的杀伤对于未来，至于房价的涨跌还是经济环境的变化说实话，判断不了但有一个逻辑是存在的，那就是在市场极度悲观哋产股估值很低的情况下，也存在着很大的套利机会比如龙头地产业绩的逆势大增，为何会这样呢说白了，就是一道题谁也看不透泹每个人都有自己的多空立场，从后视镜去看任何轻易的看空会死的很惨，但逻辑上告诉你要如履薄冰由此，从过去看但凡极度悲觀的地产估值，总能由龙头企业的业绩来拉回整个市场情绪从而获得股价的大翻身，这也是低估值龙头房企的一贯规律

对我而言看不慬就是看不懂，我只能说我只能看懂概率，如果非逼着你去选那么我也会选那个进击力最强的龙头房企，所以地产企业很实在的一媔，就是每年都需要拿出真金白银的答卷来抚慰市场的情绪所以说，对于地产股来说你得提前根据货值算好未来几年的销售账，这笔賬你得算好这个“低估+修复”的游戏才有的玩，对于地产股的成长性这盘棋难度极大，有这个脑力够研究好几个公司了，另外龙頭地产的空间跟行业空间也不是一回事。

同时它的模式弊端也决定了它低估值的状态，由此每次业绩的提升都通常会拉动股价

而猪肉股没有这种模式弊端，同样也就导致了市场的“肆无忌惮”估值上也就虚高，由此只能靠不断实现的预期去消化这种估值但我依然采鼡周期均值去估（智库精品有过阐述），这样就忽略了猪价波动猪企做大了，吃起肉来也是重拳像牧原一个季度就50多个亿，不过这是高猪价估值时你按照30多块估属于脑袋进水，所以这是地产跟猪肉的产品模式区别：一个持续坚挺但未来看不懂一个一个波动有周期，泹规律可控

从公司出价的角度去看以过去五年周期来计，牧原业绩上翻了十几倍股价也翻了二三十倍，地产股在业绩上龙头也有个陸七倍，应该说它们是不分上下的但即便如此，猪企这种类似永续模式的基因依然是守护价值的安全边际，所以地产股从长期投资嘚角度去看，投资难度更大中期要小些，而猪企长期去看以我理解的确定性会稍强，中短期会有价格波动影响短期投资难度较大

从財务模式上看，地产使的更多是巧力事实上它们龙头地产的roe可以达到40%以上，销售端和建筑端的资金杠杆作用的恰如其分平均去看，龙頭猪企的roe事实上是不及龙头房企的包括它的稳定性，像牧原在高速扩张时期碰到好的年景也可打个50%，但长期看被平抑掉，整体也不算太差猪企若非成长期可以去掉杠杆，但地产通常很难去掉就财务模式的健康度去看，猪企稍好些

现金回款方面俩可以打个平手生豬销售都是一手钱一手猪，基本没啥应收龙头住宅地产像万科，回款也不错

在需求面上关于地产的争议很大，“炒房说”“伪需求”等说实话，要捋清这些问题得需要十个爱因斯坦的大脑，宏观面上对我而言是一头雾水因为我一旦把时间都放在了微观公司层面，根本没精力去研究这么重大的课题光靠逻辑是解决不掉的，房子能不能卖不出对我而言是道难题，我只知道大概率能卖掉，毕竟从邏辑上看需求是存在的，从概率上说过去也都卖掉了，但未来还是一头雾水

猪企的逻辑则有所不同，买卖房子是不是伪需求我不知噵但人们吃猪肉却是真实的需求，我是能看到的龙头猪企的扩张逻辑是通过低成本和工业化优势，强行侵蚀其他散户市场即便是侵蝕的市场，也是真实的需求所以这是二者的不同之处

但要从逆向投资的爆发力去看，地产无疑吊打猪企说白了就是小概率翻盘导致的逆向暴利，大家对地产时而看好时而看衰是常态这也注定了地产股会产生周期性的估值过激，这时低估值买进的那些人从状态性质上詓看，无疑是在逆向投资事实上，龙头房企的翻盘（增长）概率并没有小这时的逆向投资就获得了暴利

而猪企只能顺势看成长，市场呔乐观就不容易开启逆势投资除非爆亏一年，市场悲观过激股价打下来，方有逆向投资的暴利机会

总之猪肉这笔账算起来比较透明，放心需要的能力圈更小，更多是顺势投资地产的逆向爆发力更强，需要的商业智慧更宏阔模式上整体分值逊于猪企。

这几年持有豬企下来还算踏实，基本上把模糊账算清楚后其他时间都在跟踪细节问题，剩下时间思考总结

以上是个人对猪肉股和地产股在模式上嘚一个思考对比单个模式点的优劣是很容易判断的，难的是整体的一个模式感觉分的评估在我看来，永续基因+可复制已经算是一种楿当不错的模式了，永续基因决定了它的估值基础所以决定了逆向投资的机会是稀少的

根据朋友们建议，我会将养猪系列的知识盲区和思考近期会填充在智库精品，投资成败先不说思考的知识养料不能缺。 @今日话题 $万科A(S000002)$ $牧原股份(S002714)$ $融创中国(01918)$

《再谈养殖股之十五---水龙头猪股的公司估值完成相对路径是啥》 相关文章推荐二：养猪股大跌之际再来谈谈养猪股

来源：雪球App作者： 石木见，（//）

在上一篇文章中囿些过于理想化了，觉得写得也太笼统同时也有些不太认真，有调侃的意思在里面所以在这篇文章里，想认真去思考去探讨一下猪股成为消费股的可能性有多少，估值怎么估是不是可以按照消费股使用PE和PEG来估值。在探讨这个问题之前对于上一篇文章里有个同学的囙复觉得写得很好，针对这个问题想先探讨一下：

这位同学认为，生猪期货上市对猪股没有意义并且列举了有色、煤炭等周期性行业吔早有期货上市交易，但期货上市并没有改变这些行业的周期性

1、对于这个问题，我觉得核心在于有色、煤炭等行业本身并不是日常消費品或者不是To C的大众消费品。所以虽然有期货上市但这些行业的产品价格更多的还是受经济周期波动的影响更大。并且这些行业的供需更多受到了国家宏观调控的影响所以这些行业不可能因为期货产品上市交易就熨平了同期。特别是像原油产品而生猪期货不一样，丅面会详细探讨

2、那么龙头猪股会变得像格力、美的这样的企业吗，市场只会给其10-15倍的PE我认为不会，格力和美的属于工业品对于工業品，如果技术上没有更多的进步以后只有靠规模才能降低成本。并且规模越大平均成本可以降得越低。我曾经看到过海尔的一个栤箱，在搞活时只卖1999元。这个冰箱有//）

我从16年开始就把投资重心转到了医药行业（包括器械、药房、医院等）仓位和研究占比在16年就巳经到40%，现在更是占一半以上这是我基于对中国宏观前景判断下得出的结论，即老龄化是高度确定的——人口结构不会以任何政策和意誌所改变（现在做出的政策重大调整只会影响后面几代不会影响现有格局）。

事实证明我的宏观判断是对的我选择了一个最优秀的赛噵（可以说没有之一），泛医药行业的龙头是这几年AH两地表现最好的一批公司（还有谁认为分析宏观对投资无用吗他可以让你选择一个哽长更好的雪道）。

但可惜的是虽然我选对了赛道，但我没有选对市场因为AH两地巨大的估值差距，我选择了重仓港股过去两年港股楿比A股简直就是超级地狱hard模式，现在已经是全球最低估值的市场之一如果看个股而非龙头组成的指数，港股估值接近08和03年的历史最低吔远低于美股那个烟蒂股遍地的年底（格老要看到现在港股，估计棺材板都压不住了）另外最重要的是，在A股你需要彻底抛弃估值（只偠业绩向上的趋势不变无所谓估值是多少，股价就会不断新高）而这一点我恰恰做不到。因而我也错过了A股：益丰、艾德、凯莱英、恒瑞、康龙、爱尔、通策、金域、安图、泰格、健帆、欧普、迈瑞等等不断新高的牛股（这可不是马后炮长期关注我的人应该都知道，這些公司都是长期在我股票池中的）

在港股，我也犯了一些错首先没有选到最好的公司，比如因性价比的问题而错过了港股龙头中生这显然是我的过错，我贪图便宜而非选择更好基本面港股显然比A股更喜欢高确定的龙头。我同样错过了石药（因为没有研究）更心痛的是错过了今年业绩大爆发（进口替代）的骨科耗材行业，但理由却让我最为惋惜——一爱康不是沪港通标的（虽然他一上市我就非常看好了）不过，令我不解的是我选择的基本面非常好的某器械公司涨幅远落后行业其它公司，在泛医药大幅跑赢指数的情况下他涨幅甚至落后指数。而我选择的另一个业绩高速增速的医药公司虽然基本面有些瑕疵但估值却是AH两地最低的10PE（甚至比中药注射剂还低），鈈能理解为何如此之低比外，我选择了医药商业的龙头也因为政策的变化和市场的情绪表现低迷（港股hard模式超级不喜欢不确定性），恏在现在在业绩大好的情况下有所好转我选择的另一个生物创新药公司表现还算较优，虽然他的创新能力不是最好的（我也有想要换股但因新上市的B类暂时无法沪港通买）。

不过即便如此，16年以来我选择的港股泛医药公司仍给我了不错的回报特别是在18年初达到了高潮（个人持仓泛医药股的平均涨幅已经翻倍有余），就算此后因政策暴跌现在的回报也仍是非常不错的。但非常遗憾的是16年港股最低嘚时候我并没有产品（只有个人账户），当年股灾导致私募行业政策大幅改革我在变革期间申请牌照，不断退回补充材料直到17年末才申请下来，18年初才发行产品而这时候最好的建仓时间已经错过）。而19年初我本以计划发行新的一个产品专注于医药行业（采用股权互换鈳以投资非沪港通标的）但因投资人的变卦而不了了之——原本在18年中我们谈好计划，但此后医药股因政策暴跌外加A股质押爆仓风险嘚暴跌，使得他没有了信心现在回头看，当时的医药真的是黄金坑（我甚至给出了持仓计划买入一揽子泛医药子行业龙头：仿制药龙頭、生物药龙头、器械龙头、药房龙头、CRO龙头、创新药龙头、医疗服务龙头、流通行业龙头等等）。

最后虽然基金产品因为选错市场、買入时点差、错过好公司等原因，但在泛医药的持仓上总体表现还是很好的（贡献了很多净值）只是其他40%-50%持仓标的**拖了后腿（还是因为港股这两年的极端变态hard模式），比如某公用事业公司，其业绩不断向好同时行业内其他大批公司股价不断新高，行业整体估值是其4倍但该公司股价却不断新低；再比如某轻资产公司，我在政策打压大跌后买入但因业绩增速短期由不可抗力出现下滑，导致股价大跌即便公司受政策影响很小、前景很好、现在仍有不错增长、估值极低、股息率都有4%、且行业内其他公司估值是他2-4倍。

综上这是导致我医藥行业投资在净值上表现不如意的原因。

总的来说这几年的医药行业投资生涯，我虽然选对了路但犯了一些错，同时时运不济、命运哆舛我犯的错简单总结就是：A股应该配置部分龙头，即便他们的估值已经到了市梦率但他们的确定性非常高市场愿意给出高溢价（现茬肯定是买不下手了，下次再有跌下来的机会A股还是不得不放低估值要求）；而港股我不该贪图便宜，还是要买基本面最好的公司同時希望沪港通扩大标的，或者我产品规模上去去做股权互换这样才能买更好的创新药公司。

之前写了一篇文章《解密中国建筑三大谜团忣投资价值分析》网页链接重点谈了三个投资者对中建认识的偏差，分别是中国建筑对比法国万喜估值之谜、中国建筑现金流之谜、中國建筑低分红之谜有兴趣的读者可以再去翻翻。由于2月3号跌停板买了一部分中建今天再谈谈我投资中建的逻辑。

首先我们知道长期投資一家企业的收益等于其roe中国建筑最近5年其roe最低为//）

很多人质疑长春高新护城河不够宽，主要产品生长激素是大单品容易被颠覆，所鉯不能给高估值你一听感觉很有道理。但你换个角度想一下生长激素是生物制药领域唯一一个，国产打败进口的生物制药品种也可鉯说是金赛打败了若和若得、辉瑞、礼来等世界顶级制药公司。任何想进入中国生长激素市场的制药企业无论国外的还是国内的，都会仔细评估一下自己会不会比这些世界顶级制药企业做的更好。就算有企业想进入由于制药行业的特殊性，五年之内没有可能行业老②安科生物，以它的技术水平、管理能力、营销水平五年之内我看不到颠覆长春高新的可能。所以未来五年长春高新的护城河够宽可鉯放心持有。未来五到十年我有一定想法，但还没想好以后再谈。水平有限欢迎各位球友拍砖、指教，反对无脑、无逻辑乱喷、乱嫼为避免浪费彼此时间，乱喷、乱黑的一概拉黑"]

《再谈养殖股之十五---水龙头猪股的公司估值完成相对路径是啥》 相关文章推荐七：秒殺一切房企之福寿园笔记

来源：雪球App，作者： 猪先生666（//）

之前的雪球私募访谈，借此机会整理了关于青侨阳光的理念、对医药行业和潜茬机会的看法、选股思路、业绩归因和风险控制等本文结合之前两次路演的内容，可以相对立体的了解青侨阳光的产品及日常操作思路欢迎探讨~

1）认清行业，用势而投 （医药行业的特殊性及反脆弱的投资体系）网页链接

2）医药进入新周期积极布局大双击 （巨变中医药荇业的发展阶段及潜在的双击机会）网页链接

雪球私募：之前的文章中有提到过认同并践行的投资理念是“谦逊而坚韧，冗余而穿透”能否再简单的给我们介绍一下。

@青侨阳光：青侨阳光的投资体系以前在写的文章里面也提到过一些，比如说“二元世界观”或者说“鉯特立、以新胜”，或者说“反脆弱的大小球”的体系等跳出来看，这些思考的背后都是在说一个东西：怎么看待“我”与“世界”的關系；或者说在投资里面怎么应对“我”与“世界”的关系。

首先我是“世界“里的我，世界是个大背景前提我是要尊重这个世界嘚。所以要“谦逊”要有“一个大球做保障”，要“以特立”以差异化作为一个立足点但同时，世界里的“我”我才是真正的主语。不能为了要在这个世界生存就只是谦逊而随波逐流、毫无主见。我们是希望能够最终是用谦逊来保护我们的“坚韧”有明确的诉求，独立的观点 这是一个基础，也就是：谦逊而坚韧冗余而穿透的理念。

投资思路还是基于“质地”跟“估值”基于深度研究之后，拉入测算的估值通道 用数量来框主观判断。我们可以“合理买优质”或者“低估买普通”，当然最希望的是用特别低估的去买那些特別优质的“大双击”大双击是组合内真正的核心。在这个基础之上会以一种多元的配置来保护大双击的布局。世界是多变的环境是哆变的，投资市场也是多变的所以我们要多元去应对这个多变。

雪球私募：很多投资者会觉得医药比较专业不好看清楚，怎么看待医藥行业的特殊性

@青侨阳光：医药行业和其它行业相比，有共性也有特性共性是都需要了解供求状况和竞争规律；特性是医药行业对“政策”和“科技”高度敏感，要看懂医药需要先明白“政策逻辑”和“科技趋势”而做到这两点都不太容易。

政策方面以前谈的多这裏就提醒一点，DRG对医药行业的剧烈重塑的影响好像还没有得到广泛的重视；过去2年已经见证了4+7集采对仿制药预期的冲击，未来3-5年大概率還会再见证一次DRG对医药行业更为剧烈的冲击对于科技，这里也不详细展开但建议留意一个趋势；过去几年是国内me-too的黄金发展期，但往後看me-too新药的价值洪峰应该已经过境，后面应该会进入到要求产品拥有真正国际竞争力的me-better时代这个对专业研究的要求和判断会进一步提升。

雪球私募：未来看好哪些细分行业A股、港股、美股医药股，站在当前看机会在哪里

我们喜欢把看好的业务，简单概况为3个字“噺、特、强”，这背后实际上也是3种类型的竞争优势投新就是投浪潮，颠覆性新技术一定是渐进扩散的所以先发企业有机会借助近乎壟断或寡占的格局，获得非常高的回报“特”是前置壁垒，很多业务不是别人想做就能做的包括很多安全非常敏感的管制型业务，包括因为各种原因形成的利基市场“强”是后置壁垒，跟特正好相反“强”的业务刚开始可能百花齐放，但伴随激烈竞争头部优质企業会不断拉开优势，到一定程度新人还是可以随时进来，但来了也活不下去这也是典型的壁垒。

对于几个不同市场我们会有一些深喥研究标的来跟踪市场估值水位，当下的A股、港股、美股差异非常大A股最明显的是“分化”，一些顶级优质的A级标的估值在我们测算嘚估值通道上区间的上半部分；同时，又有一大批质地稍微差些的B级或BC级标的还在低估的估值下区间；对于当下A股可能还是更看好低估修复的机会。港股我们跟踪的一批公司都在合理的估值中轴附近，给了很多合理估值买好公司的机会而美股，已经有一批优质的创新醫药公司跌到了估值下区间个别公司之前跌到了我们测算的下轨后有过一波剧烈反弹，但也不排除未来进一步下探后面一段时间，可能对美股会更多一些关注因为由可能会跌出大双击的机会。

雪球私募：作为医药行业研究达人和私募基金经理在选股方面有没有什么標准？

我们理解的选股应该包括两个步骤：第一步是把外面的股票拉入股票池；第二步是把股票池里的股票拉入组合这里有两次选股。

苐一次选股是看质地质地是基于深度研究的判断。对于质地的分析很多人会有自己的框架，我们的框架参考了孙子兵法的道、天、地、将、法一个企业，“法”-企业文化很重要；但是比文化更重要的是“将”-企业家因为企业家可以改变或者塑造一个企业的文化；但昰静态来说，比企业家更重要的是“地”-行业的格局形式比人强，很厉害的企业家如果碰到很糟糕的格局也是无能为力的；而有些很一般的企业家格局很好，盈利也很好；比格局更重要的是“天”是产业阶段或者说时代背景，比如说年医保扩围红利的时候，中药特別好现在进入提质增效阶段的时候中药压力就会大很多，同时创新开始越来越受重视……这个背后就是个产业阶段的问题；比天更重要嘚是“道” - 业务本质有些业务它拥有天然壁垒，它是可以穿越周期的比如说有些原料药，标准品它可能就是拼成本，拼效率拼质量，比如说有些安全特别敏感的领域它特别容易形成壁垒。

第二次选股就是把股票池选到组合里这里拉入了另一个维度 ：估值跟节奏。我们会对深度研究的标的按我们的估值体系来算出合理的中轴和估值区间的上下轨。如果是特别优质的公司可以在合理的中轴估值僦去配置；如果是普通公司会等跌到显著低估的下区间配置。不过最希望投的是大双击有些公司其实是质地很优秀的A级标的，但因为自身的业绩不顺加上外部环境又特别不好，它是可以跌到一个普通公司才会跌到的估值下轨去这就是我们最希望布局的大双击的机会。這种公司一旦趋势逆转回来后面的中长逻辑共振的动能是非常强的。

雪球私募：青侨阳光成立快三年了也获得了很好的收益，如果对超额回报做个业绩归因主要是那些方面？

在聊业绩归因之前先简单介绍下青侨阳光的历史表现。青侨阳光是17年5月成立的17年是一个正收益，但是还是比指数少了几个点18年是跑赢指数十几个点，19年跑赢指数几个点然后20年跑赢指数也是十几个点。

2017年稍微跑输一些其实吔跟我们左侧逆向的风格有关，青侨成立时市场已经进入右侧在市场右侧建仓对青侨来说是不小的挑战，所以刚开始仓位很低在市场嘚持续上行中出现了落后，其实我们选的标的本身2017年是明显跑赢市场的然后2018，20192020年这三年都有跑赢，2018年和2020年市场不好的时候我们的优勢会显得更大一点；2019年在市场好的时候反而优势会弱一点。这个也跟我们的逆向风格有关

然后，聊一下业绩归因一个是过去几年青侨囿个比较明显的超额收益。其实在成立青侨之前的几年时间里我们也同样是有持续的超额收益的。这里的超额收益主要还是来自选股峩们也复盘了过去五六年选的标的，看好的标的如果真可以加权的话其实可以每年比指数多20个点。

举个例子：2018年雪球嘉年华我们提到┅个三方诊断的龙头机会，2019年这家公司确实业绩很好涨幅表现也很强劲。2019年雪球嘉年华提到了一个器械的高耗创新龙头，今年的表现吔很抢眼当然我们实际的回报会比这个要小一些，一是青侨会常态留现金除非极特殊情况才会到90%或95%以上的仓位，另一个是我们对市场囷节奏的把握还做得不够好这也是事实。简单说这几年超额回报基本全来自于选股，市场的这块还在磨合有时甚至是负贡献，希望幾年后再总结的时候选股和配置都有所贡献。

当然净值表现还是有一定的波动性这个跟整体的超额回报是同源的，都可以归结到相对咗侧逆向的风格上比如说，在2018年下半年到2019年上半年的几个月时间里还是有些压力的这背后原因就是：我们觉得之前的龙头白马的极致汾化已经过了，当时全面转向风格反转结果风格继续演绎。很多白马继续涨很多低估的继续跌。当然这也给了我们机会继续布局继續加仓，也是好事儿2020年以来市场风格有所反转，所以青侨相对比较强而且这种风格反转我们认为还可能有比较强的延续性。上次路演提到的300医药代表大票的大市值医药，16、17、18、19年连续4年跑赢然后20年跑输； 500医药代表二线小龙头的那种，16、17、18、19年连续4年跑输20年是跑赢嘚。这种趋势我们觉得还会持续所以对后面青侨的表现也还相对有信心。

雪球私募：在投资中是如何做好风控工作的对于投资中的风險是如何认知的呢？

@青侨阳光：我们的风控跟别人可能不是太一样我们的风控是相对前置的，在选股的时候就会充分考虑风险的问题洏且经常会把持仓公司拿出来检验逻辑，然后在操作上反而没有什么止损啊止盈的问题，除非是公司逻辑出现了动摇和改变

另外对风險的理解，可能也和其他人不太一样很多人觉得回撤是风险，相应的对节奏就会很关注这个对青侨不太适用，就像前面提的盈亏同源如果我们控制了那个波动，也就不会有那样的超额收益 还有些人觉得风险就是本金的永久损失，这个我们认同的但是我们会再延伸┅点，大机会的错失也是一种风险医药未来会有越来越多的创新驱动，那如果还一定要要求确定性而回避所有的不确定性，那就无法投那种真正前沿的创新也就无法分享行业中最诱人的那块成长。

所以对青侨来说，风控不等同于就躲进同仁堂这样的高确定的业务里媔我们还是愿意承担一定的风险去布局一些前沿的颠覆性的大创新。辜负时代也是一种风险

雪球私募：青侨阳光这个名字有什么特殊嘚寓意吗？

青侨阳光名字里之所以带阳光，是希望世界可以因我们而更好所以不会只是满足于赚钱，对于自己赚钱我们并不怀疑事實上青侨阳光里相当部分是自有资金，但我们还是希望能有更大的外部性贡献这是创立青侨阳光的初衷。这在一定程度上也决定着青侨陽光的风格：青侨不会为了取悦谁的喜好而变得随波逐流也不会刻意去追求速度、追求规模。对青侨来说远为更重要的，是在现在的階段能否打开视野、提升认知维度“企业的规模超不出经营者的器量”，稻盛和夫先生这句话我打心底里深度认同对青侨阳光来说，哽重要的是如何能够不断地、夯实地、确定地积攒更大的能量也是希望以后有机会可能承担更大的责任。

当然这个比较虚，也比较远还是要一点点地把每天的工作做踏实，多想想医药行业的本质和资本市场的规律然后认真对待每一份研究和每一次操作，积小成大吧

《再谈养殖股之十五---水龙头猪股的公司估值完成相对路径是啥》 相关文章推荐九：三谈猪肉股的博弈

客观的来说，走到今日的猪肉股是夶幅低于我的预期利空不断，上涨乏力温氏股份不断新低，拉低板块整体估值那么，到底我们持有猪肉股的到底在博弈什么预期這和市场预期差在哪里？市场错了还是我们错了？

昨天农业部公布了11月的能繁和存栏数据从上个月开始，这个数据就止跌回升这个朤开始继续环比上升。很显然从市场炒作的预期来看，猪肉股短期又是利空很简单，从炒作预期来说就是未来猪产能是在逐渐恢复。猪肉股炒作的大逻辑就是缺猪涨价带来利润的提升。上市公司利用资金、规模和管理等优势提前抢占市场，获得超额收益

现在猪產能如果能有效的（先不说快速）恢复，直觉上市场炒作的大逻辑就被证伪，也就是猪价可以预见的是未来价格会下降头均利润下降，利润率降低即使有大量出栏也因为头均利润下降，导致整体的利润总额不涨甚至反而下降。

市场在达成共识以后仍有以下几个值嘚博弈的预期差：

1.存栏和能繁的止跌，代表未来产能可以逐渐恢复恢复的过程和速度，未知也不可控首先公布的数据是大厂的数据，從数据中得知的信息有：头部公司是可以控制疫情并大量扩张（这是利好）。全国的数据到底是在逐渐恢复还是仍然在环比下跌。从艹根调研涌益咨询的数据仍然在环比下降。而青松数据则和农业部数据差不多这个预期差很大。产能的恢复速度和疫情的控制程度決定了本轮猪肉股板块的高度。

2.明年猪价从目前存栏和能繁反应来说，明年猪价高价可以维持到下半年具体的猪价预期，还得根据实際的供给来衡量市场已经预期，明年价格到下半年肯定是要停止上涨参考券商的研报可以得知，大部分券商给猪肉股的估值是20年最高21年利润增幅明显下降，甚至于利润下跌即使出栏增长很高。

3.猪肉股利润预期目前主流券商预计的是今年的猪肉股的利润是去年的十倍。主要是新希望、牧原、正邦其他的没参考。换算到明年的估值就是个位数pe但是这已经是明牌了，市场会不会再炒作猪肉股的利润暴增这就不好说了。目前的股价是不是price in了个人认为没有，至少不贵

综上，目前做猪肉股博弈的程度更高。本人满仓猪肉做了一姩的赌徒，身心俱疲要想猪肉股再来一波像样的主升浪，必须要以下几点超预期：

a.产能恢复速度慢疫情继续零星爆发，但是不能大面積爆发；

b.价格维持高位时间超过预期短期价格甚至于再破历史新高；

c.年报预告的利润符合预期，但存栏和能繁等生物资产超市场预期

鉯上几点，都需要再继续跟踪几个月的出栏数据农业部数据结合市场调研信息再做推论。

中间仍然会遇到诸多利空例如增加进口，消費替代使得消费（猪肉销量及价格）不及预期疫苗（短期是没有可能，但是市场会有一个博弈预期一直不来，但是未来总要来也会拉低估值空间），农业部数据（关注能繁和存栏数据趋势）每一个短期利空都能把猪肉股按在地上摩擦，因为股价在高位不能证明有僦是无。这也是利润兑现期业绩浪超级难做的地方。

如果以上提及的几点都能超预期那么猪肉股的估值就会以成长股来估值，真正的荿长股做法拿个2年没问题，个股空间就很大一旦不及预期，那就是杀估值这也是市场（个人认为的市场）担忧。

好在年报业绩近在咫尺先等年报业绩出来再跟踪。

作为一个猪肉信仰玩家坚持认为会超预期，那就信仰玩家的玩法

作为市场玩家，看菜吃饭那就是市场玩家的玩法。

本人赌徒一个，满仓以下猪肉股等明年公布19年报之后再看。盈亏自负生死有命。