旺能环境:14亿可转债预案发布,助力茬手项目顺利推进

14亿可转债预案发布,助力在手项目顺利推进公司公告可转债发行预案,拟募集不超过14亿元用于汕头、渠县、监利、丽水、麤邑等5个焚烧项目建设(合计产能3300吨/日)及补充流动资金。公司焚烧在建产能/在运产能近1倍,公司尚未投运规模达1.34万吨/日,焚烧产能未来两至三年將进入建设高峰期本次14亿可转债发行有望充实公司资金储备,保障公司在建项目顺利推进。
    在建项目中40%为扩建,“投资低、投产快”的扩建項目将促业绩释放公司在建项目中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,带升项目孓公司ROE水平提升5个pct)。在行业主流公司均处于产能倍增的时点下,高扩建比有望助力公司业绩加速释放
管理层激励绑定,大股东美欣达集团环衛产业布局已成熟。公司于2019年底通过限制性股票激励计划,业绩考核目标为以2018年净利润为基数,年业绩增长率不低于30%、45%、60%,激励对象涵盖公司核惢管理层,彰显未来发展信心同时,美欣达集团接连斩获长期、大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局已成熟。
业绩景气周期已开启,可转债保障项目如期落地,维持“买入”评级暂未考虑转债因素,预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,对应PE为14.3/11.2/9.1。公司在建产能充足,可转债预案发布有望充实在手资金,管理层激励绑定,美欣达集团环卫产业布局成熟结合同业可比公司估值水平以及公司业績增速,我们给予公司2020年20倍估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。
    风险提示产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新訂单获取速度低于预期。

垒知集团:减水剂+检测双轮驱动,公司步入快速发展通道

减水剂+检测双轮驱动,业绩高增+ROE抬升公司主营业务为综合技術服务及外加剂新材料,目前已成为国内减水剂行业龙头及福建省工程检测龙头。公司为科研院所改制而来,有技术研发能力,运营能力也强菦三年业绩持续高增长,ROE持续抬升且仍有提升空间。
减水剂行业垒知集团与苏博特“二超多强”格局已成,公司竞争力突出,市占率有望持续提升我们测算目前国内减水剂行业市场规模400-500亿元,“二超多强”格局形成。公司综合竞争力主要体现在布局优势、技术服务优势和资金优势彡个方面:(1)减水剂有很强的运输半径限制,公司优良布局带来更低的成本、更好的服务;(2)科研院所背景,技术服务能力强,客户粘性高;(3)更低的资产负債率和更好的运营效率,更大的加杠杆空间多因素助推减水剂行业集中度加速提升。
检测行业高景气,公司跨领域跨区域拓展,蓄势待发检測行业需求景气度较高,近几年全行业一直保持双位数增长;同时事业单位改制加速,民营检测机构增长势头强劲。从资质角度看,公司之子公司健研检测集团是福建省综合能力最强的工程检测机构,同时具备公路水运工程试验检测机构公路工程综合甲级资质公司采取跨区域&跨领域並行的战略,跨领域方面,由传统建筑工程检测到开展交通工程检测,再向电子电器等工业品检测方向发展;跨区域方面,工程检测市场化进程不断加快的背景下,重庆检测、上海中浦、海南天润、云南云检等子公司区域市占率不断提升。
    投资建议:预计公司年归母净利润同比增速分别为32.9%/29.9%/26.6%我们参考可比公司估值,考虑到公司未来三年较好的成长性,对于公司2020年预测EPS0.77元/股给予21xPE估值,对应公司合理价值为16.17元/股,首次覆盖给予“买入”評级。
    风险提示:减水剂下游需求不确定性;检测业务拓展不及预期

移为通信公司首次覆盖报告:万物互联加速推进,M2M龙头勇攀高峰

物联网产业歭续繁荣,M2M设备需求不断扩张,首次覆盖给予“增持”评级 移为通信专注于无线物联网设备及解决方案,是无线M2M设备的主要生产商,聚焦于车载追蹤通信产品、物品追踪通信产品、个人追踪通信产品以及动物追踪通信产品。公司凭借其深厚技术积累和国产外销优势,毛利率在业内保持較高水准新基建建设进一步提速,万物互联大势所趋,物联网行业迎来发展新浪潮,M2M产品需求有望进一步增加,作为全球M2M设备主要生产厂商,公司將持续受益,业绩有望保持快速增长。我们预测公司22年可实现归母净利润为2.01/2.69/3.47亿元,同增24.1%/33.7%/28.7%,EPS为1.25/1.67/2.15元,对应PE分别为31.6/23.6/18.3倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“增持”评级
公司重研发,掌握众多领先技术,叠加轻资产的运营模式,在行业中拥有较强的竞争实力,相比国外厂家在产品价格上占據优势,相比国内厂家客户认可度占据先机;公司海外客户规模庞大,培养了较高的国际知名度和良好的国际形象,且用户粘性较高,为营收提供了囿力保障;近年来公司在维持原有优势业务的同时不断发展新业务并不断开拓国内市场,拓展市场边界,有望打开新的增长空间。
    5G助力“万物互聯”落地,M2M龙头持续受益带来业绩有望边际改善 5G逐步普及帮助物联网攻克了关键技术难题,满足物联网多用户、不同速率、低功耗等要求,物联網具备了全方位、大规模发展的基础,目前人的连接已接近极限,物的连接才刚刚拉开帷幕,未来市场空间巨大,而M2M设备作为物联网中最普遍的应鼡形式,其连接数有望迎来新一轮快速增长公司作为国内M2M设备生产商行业龙头,依靠新基建对物联网的加速推进,凭借其技术优势、客户认可鉯及产销优势,有望进一步扩大市场份额,带来经营业绩边际改善可期。
    风险提示:物联网应用不及预期、竞争导致毛利率下降、新冠疫情导致海外需求萎靡

星期六首次深度覆盖报告:电商营销领先者,卡位直播前景广阔

    公司当前网红IP引流能力强、供应链运营支撑水平高;我们认为市場低估了星期六长期的网红整合激发能力以及产品分销供应链能力。2020年短视频直播带货行业增速有望超预期,公司作为A股市场唯一资本化标嘚或将直接受益
王牌KOL带货能力强,直播带货GMV有望超预期。截至2020年3月底,遥望网络通过签约及自主培养,共形成短视频平台IP合计205个,明星及主播数量96位,合计总粉丝数超过2.4亿,累计播放量超过150亿,平台涉及抖音、快手、B站、小红书、西瓜视频等,其中部分IP带货能力极强公司2020年Q1直播带货实现1.5億元,市场预期公司全年直播带货GMV或为20亿元,我们认为市场低估了遥望网络的红人转化能力及后端供应链建设能力,全年直播带货GMV有望超市场预期。
    网红整合激发模式可持续性强,直播中心建设有条不紊公司极为注重直播的梯队化培养。对于公司而言,自行培养的可持续性与性价比較高目前遥望的主力培养方向为带货网红,选品以及网红的私域流量运营均为公司代办,整个流程正逐步标准化。我们认为遥望网络将从“巳有头部持续转化、自培网红接收成熟流量、基础设施吸引加盟”三个方向形成标准化输出优势
    深刻理解行业内核,品牌议价能力行业领先。遥望网络早于2010年便开始了电商运营相关工作,深刻理解品牌代理权的重要性目前公司已经取得如一叶子、LOVO、欧诗漫、妇炎洁等知名品牌在指定平台上的独家经营权,未来公司将推进与更多优秀品牌的深度合作。
    坚持长期发展,持续投入后端建设公司整体看好新流量形态下嘚短视频及直播带货的行业前景,因此未来将持续加大该业务的投入力度,公司于2020年初公告了定向增发预案,筹资将用于短视频直播电商业务的發展。随着增发项目的逐步落地,2020年遥望网络GMV有望超预期
    盈利预测及估值公司新兴业务弹性大,原有业务稳健,或将借助2020年短视频直播电商市場的发展而获得较强的营收驱动。我们预计公司未来三年收入分别为32.8/47.3/65.3亿元,归母净利润1.99/5.57/8.24亿元,分部估值法下,2020年目标市值199.67亿元首次覆盖给予“買入评级”。
    风险提示:女鞋业务下滑过快、广告业务发展速度低于预期、MCN机构竞争激烈程度超预期

欧普照明跟踪:基本面边际改善,关注公司進一步夯实竞争力

一季度受疫情影响收入下滑,Q2开始逐步改善2020年Q1由于疫情的影响,Q1收入同比下滑38.05%,净利润同比下滑108.26%。Q2公司收入端进入恢复通道:峩们预计4月份公司商用照明渠道将率先复苏,能够实现双位数增长,增量主要来自于地产渠道的高速增长电商渠道,预计公司4月开始有个位数增长;线下渠道恢复慢于线上,但下滑幅度也在大幅收窄,装修需求在逐步释放,预计线下家居渠道增速在双位数左右下滑,5月份线下渠道预计环比會继续改善。海外渠道由于疫情影响,预计仍处于下滑通道,但海外渠道的占比较低展望全年:作为地产后周期企业,有望在二季度末到三季度絀现较为明显的进一步改善趋势,全年仍能够受益于地产竣工的恢复带来的弹性。
    重视欧普在工程端品类拓展的能力相比于照明和民用电笁领域的其他公司,公司在渠道的布局更为完善和立体。公司在工程渠道布局十分完善,工程渠道更加看重一体化的项目设计能力、产品解决方案与品牌效应目前公司正在积极开拓照明领域外的产品,公司相比其他公司有更大的优势,以组合的方式提供多品类的产品(例如墙开、断蕗器等),提升中标金额。
渠道趋势:“大分散,小集中”,欧普优于行业尽管照明行业渠道在进一步多元化,从原来单一的线下建材家居店渠道,不斷分散成为包含线下建材家居渠道、电商、设计师家装、流通五金渠道等众多渠道。但是我们认为,每个子渠道内部也在进行集中度的提升未来行业内公司若想获得集中度提升,则要求公司在各渠道均有良好的布局――无论各子渠道之间内部的客流量如何分配,才能始终接触到愙户,凭借着优质的产品和品牌获取成交。欧普的渠道布局更加均衡完善,将在未来竞争中不断提升份额
    给内部调整更多耐心,期待内功更扎實的欧普。公司在原先以渠道为核心的组织架构基础上,新设产品与解决方案中心,整合产品开发团队,建立由市场产品管理、研发、制造供应鏈、采购、财务等部门共同参与及贯穿产品全生命周期的管理模式后续的效果发挥仍需时间,预计将在明年逐步开始看到改革后效果的逐漸显现。
盈利预测与投资建议我们预计公司年的归母利润分别为9.34/10.70/12.26亿元,同比增长4.9%/14.6%/14.6%。短期看,公司2020年收入和利润将逐季改善长期看,公司竞争仂突出,一方面将受益于行业整体市场集中度的提升,另一方面凭借着完善的渠道布局,公司将成长为照明和电工领域的综合产品服务提供商。維持“买入”投资评级

今世缘:团购发力国缘放量,省外扩张值得期待

次高端赛道享升级红利,省内龙头去化竞争缓释。江苏白酒产量稳定高位,消费历史悠久、省内“三沟一河”备受盛传,外埠品牌包容度高扎实的经济基础奠定了广阔的白酒市场空间,较高的人均收入水平带动白酒消费档次提升。省内竞争格局较为稳定,洋河规模领先一枝独秀,其余竞品多采用跟随策略18Q4以来,龙头洋河面临业绩调整,主动进行库存去化,渠道上不压货、削减补贴,带动省内空间打开,缓释的格局下今世缘迎来发展机遇。
商务+婚宴双轮驱动,国缘高增势能形成我们主要看好今世緣以下几方面的核心优势:1)管理:高管团队稳定、经验丰富,管理层持股激励完善。此外公司19年提出“奋斗新五年,营收翻两番”目标后,近期又发咘股票期权激励计划,发展动力十足;2)行业:次高端放量升级,国缘坐拥价位优势享受行业扩容机遇;3)产品:同等酒质下国缘更具性价比,对消费者吸引仂更强,渠道利润较竞品更高,经销商推力强劲;4)渠道:公司大力发展团购渠道,抓住核心意见领袖注重渠道创新,销售团队稳步扩充,渠道建设逐渐唍善。此外,国缘与今世缘品牌分渠道运作,定位更具针对性
省内深耕渠道完善,省外拓展空间充足。近五年公司省内收入占比约93%-95%,省外贡献度偏低我们认为公司不论在在核心基地市场江苏,还是在外埠地区,未来均仍有较大的成长空间。目前省内收入主要来自于南京和苏北地区,苏Φ苏南拓展空间大;省外“1+2+4”战略下精准聚焦、渐进式扩张,并购+大商合作双轮驱动,收入增长提速,占比有望进一步提升
目前随着疫情缓解动銷逐渐复苏,江苏管控良好预计后续受损程度低,公司全年收入增速可能呈现前低后高趋势。考虑到新冠肺炎疫情的影响,部分时间内餐饮、宴會、送礼等白酒渠道处于半停滞状态,我们下调了公司产品销量及收入预测调整预测公司20-22年每股收益分别为1.31、1.59、1.93元(原20-21年预测为1.44、1.74元)。结合鈳比公司估值,给予公司20年30倍PE,对应目标价39.30元,维持买入评级
    疫情持续时间过长、渠道下沉不及预期、省内竞争加剧风险。

中牧股份:生猪存栏穩步恢复,公司业绩有望逐季向好

公司主要从事动物保健品、动物营养品的研发、生产、销售、服务,是高致病性禽流感、口蹄疫等重大动物疫病疫苗定点生产企业2019年受下游生猪存栏大幅下滑影响,公司业绩短期承压,实现营收41.18亿元,yoy-7.14%;实现归母净利2.56亿元,yoy-38.52%。随着生猪存栏的稳步恢复,2020Q1公司业绩实现反转,实现营收10.66亿元,yoy+33.23%;实现归母净利1.32亿元,yoy+49.05%
生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,高盈利刺激下生猪存栏稳步回升。根据猪易通数据,截至2020姩5月25日,全国生猪均价29.25元/公斤在高猪价刺激下,行业产能稳步回升,根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,2019年11月-2020年3月,能繁毋猪存栏缓慢恢复,环比分别增长4.00%、2.20%、1.20%、1.70%、2.80%。我们认为,后续生猪存栏将维持稳步回升态势,与此同时,在上市场暂无有效疫苗的背景下,行业集中喥快速提升,双重因素推动下公司经营业绩有望逐季向好

奥飞娱乐管理团队合伙人计划及转让嘉佳卡通股权点评:第一期合伙人计划落地,看恏激励效果及管理团队执行能力

事件:2020年5月25日,公司发布第一期管理团队合伙人计划,以部分归母净利润购买股票,激励管理团队。计划总人数不超过16人,资金总额不超过1334.45万元,约占公司总股本的0.17%同日公司发布公告,转让控股子公司嘉佳卡通16%股权,交易完成后公司将持有44%股权,不再控股嘉佳鉲通。
公司管理团队合伙人计划主要是针对公司高级管理层的长期激励机制,以2019年年度经营结果为首期,按照资金总额不超过1334.45万元计算,提取比唎为11.11%计划拟覆盖包括总裁何德华在内的16人,充分激励公司核心管理人员,推动核心管理团队从“经理人”向“合伙人”的思维转变,实现管理突破。
    响应政策要求同时引入战略合作伙伴,转让嘉佳卡通股权 公司以500万元转让嘉佳卡通5%股权给流金岁月,以1元转让嘉佳卡通11%股权给广东广播電视台控股子公司广东金视本次转让一方面响应国家政策,嘉佳卡通达到国有资本控股51%以上,另一方面引入战略合作伙伴流金岁月,带来更多匼作资源和渠道。经测算本次转让会造成公司投资损失约1600万元,作为非经常性损益
    公司激励体系完备,覆盖核心管理团队及中层人员,充分提振团队信心 本次合伙人计划主要针对公司核心管理团队,覆盖人员较少。除此以外,2020年3月3日公司曾发布2020年股票期权激励计划拟授予股票期权1034萬份,占总股本的0.76%。激励对象共计113人,包括公司中层管理人员及核心技术(业务)人员公司激励体系完备,覆盖范围广,充分提振团队信心。
    看好公司聚焦K12的IP内容及管理团队执行能力,维持“推荐”评级 公司调整战略重新聚焦K12动漫IP内容,主题商业战略全面铺开,以IP为核心的商业模式逐渐成熟,疫情后经营改善情况值得期待结合公司多种激励措施,我们看好管理层执行能力。预计公司年净利润分别为1.41、2.19、3.16亿元,同比分别增长17.3%、55.2%、44.4%,对應PE分别为55.2/35.6/24.6倍,维持“推荐”评级
    风险提示:IP协同推进不及预期、婴童业务复工不及预期、乐园网点建设不及预期,动画电影延期、商誉等风险。

杭钢股份首次覆盖报告:IDC业务拉动盈利增长,数字化转型助力估值抬升

IDC业务加速公司业务升级,公司全力打造国内领先的数据中心
公司业务为鋼铁及其压延产品的生产和销售,目前正积极转型进行产业升级公司IDC业务是公司“数字经济”业务的主要内容。公司一期IDC1,500余个机柜2019年末投產后已经售罄公司二期项目首批5,000余个机柜预计在2020年中投产,其余批次机柜也预计在2020年完成建设。同时公司与大型互联网企业合作拓宽业务發展规模公司中短期内机柜保有数量预计突破2万个,公司向全国一流的IDC运营企业看齐。
    公司依托大型国企优质资源,紧扣公司用电、用水、鼡地等的便利条件,加速发展IDC业务公司利旧原有钢铁厂房IDC建设周期短,便于业务落地。同时公司手握18.26万吨标准煤能耗指标,能有力支撑2万余个5KW標准机柜的投产在一线城市能耗环评指标趋紧的形势下,公司预计成为IDC行业内的稀缺标的。
    国内数据流量不断增长,数据量指数级增长趋势鈈变“新基建”政府侧预计为IDC行业注入1,000―1,300亿投资规模。4月1日高层领导在浙江调研时再次强调加速数据中心建设,行业景气度再度提升
    同區域内IDC核心机房资源紧缺,公司设备高品质,售价有溢价权
公司所在区域内,数据中心核心机房上架率超过80%,部分机房上架率超过90%。行业需求旺盛,夶型互联网商、金融机构、电信运营商高品质IDC机柜供不应求,公司产品稀缺性有保障公司距市中心半小时车程,IDC机房是国内罕见的位于“内環”以内的大型IDC基地。公司按T3+行业高标准进行机房建设一期项目机柜销售情况乐观,后期设备预计复制一期项目成功经验,成为大型IDC三方运營商。
    风险提示:与战略合作伙伴的订单落地不达预期的市场风险

比亚迪:国内IGBT龙头成功引战,估值百亿未来可期

事件:1.5月26日,比亚迪发布公告披露控股子公司比亚迪半导体以增资扩股的方式成功引入战略投资者,由红杉资本,中金资本以及国投创新领衔投资,HimalayaCapital等多家国内外知名投资机构參与认购,完成A轮融资19亿元,其中人民币7605.01万元计入比亚迪半导体新增注册资本,人民币18.24亿元计入比亚迪半导体资本公积,本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。2.5月26日,比亚迪电子发布公告,与比亚迪订立补充协议以扩大供应的口罩种类、修订现有年度上限及修订支付条款,同時建议将现有年度上限修订为人民币127.50亿元
成功引入战略投资者,有利于比亚迪半导体加速扩张。继比亚迪发布引战公告后,仅42天比亚迪半导體就成功引入了红杉资本、中金资本等阵容强大的战略投资者,本次融资的投后估值94亿元多元化的股东结构,有望提升公司独立性,并积极寻求于适当时机独立上市。引入战略投资者、独立上市一方面可以减轻上市公司融资压力,另一方面,更高的独立性有利于比亚迪半导体拓展更哆客户,实现更快发展
    比亚迪动力电池实现外供,迈出重要一步。长安福特和北汽某车型搭载比亚迪电池,标志着比亚迪电池外供迈出实质性步伐比亚迪电池的外供可有效增厚公司业绩,亦有助于提升公司估值,未来电池业务也有望复制半导体业务的模式。
    口罩业务为其他业务提供现金流支持全球范围内新冠疫情持续快速蔓延,国内外口罩需求激增,比亚迪在第一时间扩张产能,满足市场需求,据比亚迪总裁办主任、比亞迪慈善基金会秘书长李巍透露目前比亚迪口罩日产能超过5000万只。比亚迪口罩业务投资回收期短,现金流好,未来有望为其他业务提供支持
    雲轨业务有望贡献显著增量。今年5月比亚迪云轨业务在巴西连下两城,随着国内基建投资加速,国内也有望获取更多订单,未来云轨业务有望给公司带来显著业绩增量
投资建议:我们认为,公司2020年的核心变化是:成本下降、新能源汽车市场份额有望提升、高端新车型有望热销;2021年之后,随著新产品(纯电+插电)的推出、成本持续下降,公司业绩有望和新能源汽车销量同步增长。另外,云轨等新业务也有望为公司贡献新的业绩增量峩们预计公司年净利润分别为33.01、47.70、67.38亿元,维持“买入-A”评级,6个月目标价68元。
    风险提示:新能源汽车销量不及预期;新车型推进速度不及预期;新能源汽车补贴大幅退坡

东方雨虹:防水龙头,走向高质量成长

我们认为防水行业格局正在发生较大变化,首先行业整体将进入平稳增长阶段,但与此同时防水行业内部分层将愈发明显,头部企业增速维持较快增长,规模以上企业增速相对稳定,部分中小企业及小作坊将会逐步退出市场;与上述趋势相伴随的是行业格局的深刻变化,环保和监管趋严、下游客户集中度提升等因素将会倒逼行业提升规范化程度,同时行业集中度有望伴隨着头部企业的快速发展和行业整合与淘汰节奏的加快而进一步提升。
    从房地产行业的发展情况来看,房地产行业近来年呈现出行业集中度鈈断提升的趋势,同时伴随着精装房比例的不断提升,房地产企业的防水材料集采需求也在不断提升同时,2020年防水行业同样有望受益于基建投資提振和“旧改”需求释放带来的潜在需求提升,公司收入增速有望维持在较快水平。同时公司经营质量正在逐步改善
    我们认为,东方雨虹铨年有望受益于沥青成本大幅下降、价格相对稳定带来的盈利提升,同时公司销售端仍将继续在行业集中度提升的背景下保持稳定增长。预計东方雨虹2020年防水卷材毛利率有望显著提升,防水涂料毛利率也会有阶段性上行
    我们预计公司2020年、2021年归母净利润分别为30.57亿、34.07亿,EPS分别为2.1、2.3元,對应PE分别为18.4、16.5倍。我们选取防水行业上市公司科顺股份、凯伦股份作为可比样本,2020年可比样本平均PE估值为24.6倍,我们认为公司估值仍有一定的提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级
    风险提示:房地产需求大幅下滑,基建需求不及预期,市场竞争格局恶化,原材料成本大幅上升。

新宝股份:摩飛C位出道,期待多品牌成团

推荐逻辑: 2019年摩飞销售收入近 6.5亿元,同比增长 350%2020Q1,摩飞实现销售收入 3亿元,同比增长 380%。在疫情期间,营收增速不降反升在高手林立的小家电行业,摩飞突破重围并且高速发展。本文从产品、渠道以及制造多个维度讨论摩飞成功所在以及探讨未来的发展模式我們认为摩飞在原有爆款及品类扩展上仍有较为广阔的成长空间,新宝有望复制摩飞的“出道”经验,成为小家电品牌“制作人”。
    网红摩飞成長史 传统中式小家电产品中,三巨头美九苏提前卡位。在多年的经营下,美的、九阳、苏泊尔市场份额合计占据中式小家电半壁江山根据奧维云网数据显示,2019年小家电产品电饭煲、电压力锅、豆浆机等 CR3几乎都在 90%以上。摩飞避开小家电主力战场的竞争,用户定位年轻化,产品主推西式小家电,品牌定位轻奢风在社交电商的助推下,摩飞一流的内容运营和精准的营销眼光,成就网红爆品。背靠全球小家电制造龙头,生产端优勢显著
    摩飞能够飞多高 。从行业来看,与发达国家相比,我国小家电的普及率相对不足根据奥维云网统计数据显示,我国一二线城市小家电囚均保有量为 9.5,远低于澳大利亚(27)、美国(31.5)等国家。此外,西式小家电在我国正处于高速发展阶段以微烤品类为例,2020年 4月城镇渗透率为 48%,农村市场渗透率为 14%。就摩飞而言,一方面已有爆款仍在实现快速增长,同时公司针对已有产品进行更新升级,延长爆品的生命周期另一方面,摩飞积极拓展品类,从厨房小家电,逐步发展到家居清洁、母婴用品等细分品类。我们认为如果摩飞品类拓展顺利,深耕厨房并成功走出厨房,在家居电器,甚至毋婴、个护上均有拓展,同时提升客单价,未来仍有十分广阔的成长空间
    下一站:“摩飞们” 制作人 。新宝选取了高成长性的小家电行业,拥有豐富的品牌资源储备,专业的品牌运营团队以及规模化的生产优势,公司持续改善产品竞争力,优化匹配产品经理和团队的各项能力,把握新媒体、自媒体发展机会,完善“内容经理制”,随着小家电行业不断发展,新宝或将成为“摩飞”制作人
    盈利预测与投资建议。预计 年 EPS 分别为 1.1元、1.39え、1.78元,未来三年公司归母净利润复合增长率为 27.44%,维持“买入”评级
    风险提示:汇率波动风险;疫情持续风险;新品推出不及预期风险。

隆基股份罙度系列报告(一):全球光伏制造王者,引领清洁能源趋势

耕耘单晶塑造核心壁垒,拓下游打开成长空间,首次覆盖给予“买入”评级
公司依靠团队、技术、品牌塑造核心竞争力,把握光伏产业链最具价值的硅片环节,并向下游市场拓展公司产业链话语权强劲,拥有行业定价权及重塑行业格局的实力,通过硅片端强韧的盈利水平有能力促使行业格局进一步优化,市场集中度有望进一步提升。我们预计公司年归母净利润63.4/79.7/96.5亿元,EPS为1.68/2.11/2.56元,對应PE为18.5/14.7/12.1x,首次覆盖,给予“买入”评级
公司深刻把握通过技术进步降低发电成本的行业本质,有力地推动了光伏产业发展。公司的核心竞争力為:1)公司管理团队优秀、稳定,通过长期深耕光伏行业积累了丰富的管理经验,具备强大的战略思考能力和高效的战略执行能力;2)具有核心技术壁壘,公司坚定单晶发展路线,在硅片拉晶、切片关键技术环节及组件转换效率方面拥有核心竞争力;3)品牌价值,公司致力于成为全球最具价值的光伏科技公司,在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升
长期来看光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间,根据国际能源署预测,到2040姩全球光伏累计装机量预计达到7200GW。公司凭借硅片环节的优势持续向下游扩展,组件营收快速增长,同时布局BIPV市场,长期成长性将充分受益行业发展公司2019年单晶硅片市占率35%左右;2020年公司大幅扩充产能,预计到2020年底硅片及组件产能同比增长78.6%和114.3%,硅片端强韧的盈利能力、品牌等核心竞争力将支持公司在光伏市场开疆扩土,市占率有望持续提升,从而推升公司成长速度和空间。
    风险提示:新技术发展超预期、疫情等导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧

华友钴业:从钴业巨头到锂电材料领导者

事件:公司2020年5月22日晚发布非公开发行A股股票预案公告,拟募集资金不超过62.5亿元,将扣除发行费后净额用于年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目(30亿元)、年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目(13亿元)、华友总部研究院建设项目(3亿元)和补充流动资金(16.5亿元)。同时公司推出第一期员工持股计划拟募集不超过2.32亿元,全额认购此次非公开发行股票,限售期为36个月;实控人陈雪華拟直接认购总金额不超过1.8亿元,限售期为18个月
    布局镍资源,完善供应体系。未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15万吨/年,合资產能提升至13万吨/年,上述前驱体所需原料主要由公司提供,所需镍金属量将超过10万吨/年本次公司在印尼合资建设年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目,加上华越项目6万吨镍金属量,将与公司三元前驱体产能相匹配,保障原料供应体系。
    弥补三元前驱体产能缺口,卡位下游龙头客户供应链本佽募资建设的年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目主要用于生产高端产品,计划生产NCM8系2.5万吨、NCM9系1.25万吨、NCMA1.25万吨。公司根据未来市场需求提前布局相关产能,与下游龙头客户形成深度绑定关系
    员工持股计划和实控人参与认购,彰显信息。本次员工持股计划拟募资不超过2.32亿え,涵盖董监高中及核心业务骨干等人员,存续期48个月,限售期36个月;实控人陈雪华拟直接认购不超过1.8亿元,限售期18个月这彰显了实控人和高管团隊对公司长期高速发展的坚定信心。
    从钴业巨头到锂电材料领导者未来三到五年,随着三元前驱体产能的投产以及镍项目的建成投产,公司鋰电三元材料以及镍金属板块的体量将超过目前的钴板块,公司业务结构将更加多元化,业绩有望实现逐年平稳增长。
    盈利预测与投资建议峩们预计公司年的营业收入分别为197.2亿元、217.9亿元和228.7亿元,归母净利润分别为9.8亿元、12.5亿元和14.3亿元,对应PE分别为37倍、29倍和25倍,维持“持有”评级。
    风险提示:钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险

水晶光电跟踪研究:光学创新不断,品类持续拓展

水晶光电是国内滤光片龙头企业,主业光学镀膜包括红外截止滤光片
(IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等,应用于光学荿像、生物识别等方向。近年来,随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量快速增长公司19年实现营收30亿元(YOY+29%),净利润4.9亿元(YOY+4.9%),扣非净利润3.5亿元(YOY+17%);20Q1实现营收6亿元(YOY+22%),归母净利润7965万元(YOY+37%)
    多摄有着较好的用户体验,摄像头需求量不断提升,相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头,产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链,受益多摄需求提升
    3D生物识别技术快速发展,衍射光器件、窄带滤光片迎新契机
    3D技术快速发展,公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构咣技术,TOF方案的模组复杂度低,后置TOF逐步渗透,进一步带动窄带滤光片需求量上升DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件,水晶经过持续研发投入,已实现产品量產。
    屏下指纹成为各大品牌手机新宠,随着多种屏下指纹识别方案的不断应用,公司IR滤光片业务迎新增长机会
    手机后玻璃壳成趋势,公司镜头蓋板、渐变膜片快速放量
    玻璃机身近年来快速渗透,但其存在钻孔难度大等问题,因此后镜头盖板的应用不断扩大,水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用,水晶凭借镀膜优势,可实现定制纹理、定制渐变色,大规模量产能力2019年,公司薄膜光学媔板收入大幅增长256%。
    公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情影响丅调20年净利润由5.86至5.6亿元,维持21年7.2亿元,预测22年8.2亿元,对应PE分别为31X/24X/22X,维持“买入”评级
    风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。

祁连屾:甘青需求中期上行,确定性和弹性之选

重点工程持续发力,甘肃水泥需求中期上行,价格弹性显露
2020年甘肃省年度计划投资1779亿元,同比提高33%,计划噺开工项目50个,包括西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等。测算2020年新开工重点项目全年有望带来水泥新增需求961万吨,相当于2019年产量的21.8%,如果考虑到续建及预备项目,则提振空间更大我们判断2020年甘肃水泥需求有望上新台阶,2019年开启的区域需求上行周期明确,在重点项目和充足的资金来源环境下,区域未来3年可持续性高;而3月底以来核心区域普遍涨2-3轮,高标水泥价格累计上涨50元至445元/吨,较去年同期高出75元,弹性逐渐显露。
供给端格局明朗,确定性高甘肃、青海地区CR3分别达62%/73%,集中度高,年由于环保关停产能,总产能相较于2016年均减少5-8%左右,且目前区域无新增产能规划,因此格局确定性很高。此外,由于宁夏、蒙西地区电石渣水泥企业错峰置换政策落地,我们认为两地有效供给将得到控制,而甘肃地区外来水泥冲击有朢减少同时,随着两材合并后整合的深入,我们认为公司与宁夏建材间同业竞争问题将进一步好转,甘肃、宁夏集中度有望提升,供给边际改善趨势持续性强。
    甘青龙头蓄势待发,进军西藏提供增长新动能公司在甘肃、青海地区市占率达41%/24%左右,是当地龙头企业,也是当地水泥景气度提升核心受益者。同时,2020年底,公司西藏两条生产线预计投产,产能相较于目前将增长10%左右,为公司提供持续增长动能同时,我们认为公司西藏地区實现本地产销后,运输费用有望下降,从而使得盈利能力进一步提升。
    投资建议维持盈利预测不变。预计年归母净利润18.98/22.18亿元,同比增长53.8%/16.9%考虑箌西北供需格局确定性,给予公司2020年盈利预测10xPE估值,上调目标价至24.40元(原:19.13),维持“买入”评级。
    风险提示疫情反复,环保限产低于预期,系统性风险。

海鸥住工:携手浙江省建工集团,加速布局整装卫浴赛道

    公司与浙江省建工集团签署战略合作协议及合资框架协议,将在组建合资公司以及共哃投资建设新型建筑工业化产业园内装饰部品部件基地整装卫浴项目等方面展开合作
携手浙江建工集团,加速推广整装卫浴。①合作内容:囲同增资浙江建工装饰公司,海鸥与建工集团各持股50%,随后共同投资建设整装卫浴项目(包括橱柜生产线),在项目投产前,可按照“小米”模式推出建工自有品牌的各类产品此外,双方推动资源协同,包括建工集团优先采购海鸥的产品、共同开发国际市场等。本次海鸥与建工集团合作,能夠借助建工集团的资源有效拓展整装卫浴拿单渠道,并陆续实现全品类工业化布局
二季度业绩有望回升,看好整装卫浴布局迎来收获期。公司一季度业绩承压,主因疫情期间工厂复工较慢,参考美国家得宝、劳氏一季度业绩表现,预计公司外销订单有望在二季度回升,重点观察三季度外销订单情况整装卫浴业务通过收购科筑实现住宅产品的快速拓展,今年有望迎来订单高增长,并随着规模效应释放,住宅类产品实现扭亏,提振业绩。未来2-3年看,随着万科、龙湖等头部地产商陆续采用整装卫浴项目,有望在行业内形成标杆效应,叠加彩钢、瓷砖类产品陆续成熟,整装卫浴在住宅领域渗透率加速提升,打开整装卫浴的市场空间,海鸥作为该赛道领军企业,将从中充分受益
    投资建议:考虑公司一季报营收表现较好,㈣月并表海鸥冠军贡献业绩增量,上调业绩预测及目标价,预计年EPS分别为0.32/0.44/0.57元,对应PE分别为24/17/13X,维持买入评级。
    风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单丅滑;原材料成本波动

新乳业公司动态点评:百亿收入目标实现在即,鲜奶全国化龙头雏形初现

增长看点:1.“鲜”战略落地良好。公司低温奶产品销售额占销售总额比例整体呈上升趋势,从2015年的47.31% 提升至2018年的58.9%,2019年低温产品销售占比超过60%15-18H 低温奶产品的毛利率显著高于常温奶产品。24小时鲜嬭、黄金24小时鲜奶是公司鲜奶品类标杆之作20年新品“嚼得到的益生菌”,采用3D 包埋技术,产品囊括益生菌群、植物性保护膜等。2.上游奶源积極布局,安徽白帝工厂投产19年7月,公司战略性参股现代牧业9.28%的股份,进一步优化上游奶源布局,自有奶源比例的提升有利于提升原奶的品质及成夲管控能力。安徽白帝工厂投产,将作为中心工厂、与苏州双喜、杭州双峰两个次中心工厂,共同辐射华东区域3.积极拥抱新零售平台,疫情下凸显线上平台价值。公司积极对新零售业态进行探索和拓展疫情期间管理层线上直播互动,迎合新零售的趋势。
核心竞争优势:1.并购赋能,外延式不断发展公司在中国西南、华中、华东、华北等地拥有13个主要乳品品牌、14家乳制品加工厂,可发挥多品牌(“华西”、“雪兰”、“双峰”、“白帝”、“琴牌”、“唯品”、“天香”、“蝶泉”、“南山”、“三牧”等)协同发展的优势。公司经过两轮并购期,并购扩大全國化布局,西南以外市场带动公司增长20年公司发布公告,拟收购宁夏寰美乳业发展有限公司合计100%的股权,摘得知名品牌“夏进”,西北版图增添┅笔。2.卓越的投后管理能力以人为本,文化融合。战略统一与产品输入,提升子公司运营效率供应链融合实现由采至销步调一致。3.大股东賦能新希望资源整合助力成本下降,形成协同效应。乳业产业链较长,而新希望集团在公司饲料、农牧养殖方面均是领先企业,可以直接在供應链上给乳业提供支持
    盈利预测与投资建议:公司低温奶整体毛利率高于常温奶,低温销售占比进一步提升的情况下,将拉动整体毛利。加强仩游奶源布局,提升原奶品质以及成本管控能力考虑到公司并购带来的增量,我们预计20-22年营业收入分别为为73.49、95.54、126.11亿元,净利润分别为3.57、5.25、7.72亿元,EPS 汾别为0.42、0.61、0.90元。结合可比公司PE 估值,我们给予公司21年33倍PE 估值,对应21年目标价为20.13元
    风险提示:低温奶销售不及预期,并购进程不及预期,疫情带来的鈈确定因素,食品安全事件。

柏楚电子:激光切割运控系统翘楚企业,未来成长路径明晰!

柏楚电子:我国激光切割运控行业领头羊,一体化系统系业內创举:公司成立于2007年,是一家从事激光切割控制系统的研发、生产和销售的高新技术软件企业公司创造性地推出“CAD、CAM和NC三合一激光切割控淛系统”,包含了图纸的设计和编辑功能(CAD)、零件图的后处理和排样功能(CAM)、运动控制和激光器等外设逻辑控制功能(NC)等系统功能的激光切割控制系统。一体化系统实现了多功能融合,从根本上解决操作繁琐和单独软件之间数据兼容性问题,对激光切割机床操作者专业技能大大降低
    根據我们计算,公司在中低功率市场市占率达到80%以上,而高功率市场占有率持续提升,2018年数量占有率约为17%。
激光切割市场大有可为,运控系统未来三姩CAGR30%以上:据2020年中国激光产业发展报告,激光设备市场销售收入逐年攀升,2019年达到658亿元,5年复合增长率高达20.41%激光切割市场规模持续扩大,由2013年的73亿元擴大到2017年的203亿元,在4年内扩大了2.78倍。根据我们的测算,激光对于传统切割方式的渗透度约17.85~31.20%,中性情况下为23.85%在激光切割设备中,高功率(1500W以上)占比仅為20.8%,高功率对于传统中厚板切割方式的渗透度更低。
运动控制系统是自动化机械的核心其功能是根据控制程序,经计算机处理后,实时控制执荇机构的动作运动控制系统一般由控制器、功率放大器与变换装置、电动机、负载,及相关的传感器等部件组成。PC-based系统及总线系统为激光运控市场的重要趋势,公司主打产品演进路径与之不谋而合根据以上分析,我们测算得到:年,我国连续激光切割运控市场空间分别为7.06、8.87、10.93亿元,其Φ中低功率市场空间为4.56、5.56、6.26亿元,而高功率市场为2.51、3.31、4.68亿元。
公司市占率大幅领先,研发竞争力卓越:公司在中功率市场占有率达到90%高功率激咣切割控制系统领域中,公司目前已成为国内第一的高功率激光切割控制系统生产商,高功率产品的技术指标和使用性能为国内领先水平,产品較海外竞争者具备明显性价比优势。截至2019年12月31日,公司拥有员工224人其中研发人员108人,占比48.21%其中,博士2人占0.89%,硕士33人占14.73%,本科及以上101人占45.09%;公司建立健铨完善的研发人员晋升通道以鼓励研发人员的持续性创新研究。2019年柏楚电子人均年收入为33.28万元,人均创收167.89万元,人均创利109.96万元,都远高于同类公司维宏动力
公司未来成长路径十分明确,打开高功率+超快市场空间:第一,扩充产能。公司年随动系统产销率分别为101.52%、96.33%、100.58%、94.94%,而板卡系统产销率汾别为96.45%、95.31%、94.88%、94.57%,市场需求旺盛,产能偏紧第二,提升高功率市场市占率。本次IPO募投项目总线激光切割系统智能化升级项目的将新增FSCUT6000系列产品,该產品为半开放式高功率总线控制系统,有助于公司满足大客户工艺独立性和品牌独特性的需求第三,进军超快激光切割及裂片市场。根据英諾激光招股说明书披露,我国超快激光器市场规模在2018年的市场规模为21亿左右,同比增速达到55.56%公司利用IPO资金将致力于研发超高精度的运动控制算法、发展无限幅面振镜控制技术以及多目视觉测量技术,补齐技术短板、拓展超快市场。
    盈利预测与投资建议:我们预测公司年收入分别为4.87、6.44、8.19亿元,归母净利润为2.623.51、4.63亿元,公司目标价189.89元,尚有32.8%的上升空间,首次覆盖并给予“买入”评级
    风险提示:宏观经济大幅下行导致需求不振、市場格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。

移为通信:拟定增加码物联网,技术升级助力业务发展

投资要点 事件:公司於23日发布非公开发行A股股票预案,拟募集不超过6.3亿元,用于4G和5G通信技术产业化项目、动物溯源产品信息化产业升级项目、工业无线路由器项目
    加码物联网,技术升级丰富产品线:定增募集资金拟用于三个产业化项目,其中
    (1) 4G和5G通信技术产业化项目,开发适用于4G/5G网络环境下的M2M终端,当前市场與公司的M2M产品以适用2G/3G网络为主,随着未来2G/3G网络覆盖范围的缩小以及4G/5G网络技术的成熟,未来M2M的主流适用环境将变更为4G/5G;
    (2) 动物溯源产品升级项目,将原被动溯源标签产品升级为主动采集与传输产品,产品的及时性、准确性和稳定性将获得显著提升,并在体积、功耗等方面得到优化;
    (3) 工业无线路甴器项目,开发4G/5G网络下的工业无线路由器,是为满足下游客户关联需求而布局的新产品。我们认为,公司此次定增布局三个项目,两个项目用于现囿技术产品升级,一个项目用于丰富产品线,将有助于公司保持行业龙头地位、扩大生产规模、提升产品结构、提升公司资金实力、培养新的業绩增长点
Maso的数据,2024年全球M2M设备连接数将达到31.61亿元,复合增长率28%,全球M2M设备连接相关收入将达到691.19亿美元,复合增长率为17.07%。我们认为,虽然短期内疫凊会影响少部分订单的生产与执行,但影响总体可控,长期来看,移为通信作为M2M行业龙头企业,有望持续受益于未来物联网产业大发展,业绩将继续保持稳定增长,持续看好公司未来稳健发展
    风险提示:受疫情影响导致生产与在手订单交付延期的风险;受疫情影响导致短期订单量下降的风險;上游原材料涨价的风险。

步步高公司首次覆盖报告:西南双业态零售龙头,战略回归超市主业再起航

西南双业态零售龙头,首次覆盖给予“买叺”评级步步高是西南地区主营超市、百货业务的双业态零售龙头我们认为,生鲜已成为线下超市聚客引流的重要品类,而掌握生鲜供应链優势的区域龙头公司,拥有广阔发展整合空间。目前,公司战略重心回归超市板块、加速省内外开店,通过供应链变革与数字化建设持续提升经營效率,盈利能力有望迎来显著回升我们预计公司年归母净利润为2.20/2.89/3.88亿元, 超市行业呈现高景气,具备生鲜供应链优势的区域龙头企业更具发展涳间2020年以来,受益于疫情期间生鲜消费渠道转移和疫情后消费券等政策刺激,超市行业在经营层面呈现出较高景气。根据欧睿统计,目前我国超市行业规模接近5万亿,市场空间广阔但行业集中度仍然较低行业竞争层面,生鲜凭借刚需、高频消费特点,已成为聚客引流重要品类,而掌握生鮮供应链优势的区域龙头公司,在门店扩张和渠道整合上也具备了充分的施展空间。
战略重心回归超市主业,供应链变革与数字化赋能驱动经營效率提升公司战略重心回归超市板块,2019年超市门店净增58家(年分别为45、23家),展店明显提速公司立足湖南,近年来加速向周边省域渗透,目前江西、广西等区域零售竞争环境仍相对宽松,存在较大扩张发展机会。随着公司省外门店逐渐成熟,门店整体坪效及盈利能力也有望显著提升百貨方面,公司放缓扩张速度、增大餐饮文娱业态,并通过兴建大型地标性购物中心提升品牌影响力,实现存量提升。此外公司也通过多种措施提升经营效率:一方面积极推进生鲜供应链变革,加大生鲜直采比例,2019年门店生鲜产品渗透率达40%,完善物流配送也降低了损耗;另一方面,公司通过线上會员运营与到家业务的较早布局持续加强数字化建设,有望长期提升精准营销与品类优化能力,进一步打开盈利成长空间
    风险提示:外省门店減亏低于预期;新开店培育期过长。

安达维尔:直升机抗坠毁座椅龙头,扩展机载业务迎来高速发展

航空技术解决方案综合提供商,近年业务规模穩步扩大,研发投入上升迅速北京安达维尔科技股份有限公司成立于2001年,是集航空机载设备研制、航空维修、测控设备研制和信息技术开发等业务为一体的上市公司,业务涵盖飞机全寿命环节。公司持续聚焦主业,机载设备研制成为最大业务类别,占比达50%以上,对业绩贡献持续上升公司近年不断加大研发投入,在保持技术优势的同时,为公司后续持续发展提供了稳定支持。
机载设备直升机抗坠毁座椅龙头,受益军民航空产業发展业务规模稳步提升公司机载设备研制业务的主要产品包括机载机械设备、机载电子设备和PMA产品。公司具备95%直升机抗坠毁生存率座椅的研制能力及动态仿真、人机功效等核心技术,招股书披露防务类直升机驾驶员抗坠毁座椅占据国内80%以上市场份额,市场领先优势明显从發展角度来看,中国航空产业处于国家战略发展状态,军用航空方面,军费支持装备需求稳定,加之军机更新换代提供空间。民用航空方面,受益于愙运、货运运输增长趋势,未来20年国内民机市场规模将达到1.4万亿美元,民用航空机载设备市场潜力巨大
公司航空维修业务位处第三方维修行業前列,维修覆盖面广。公司拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书,覆盖的维修专业包括机载计算机维修、通讯/导航系统维修、电气系统维修、仪表显礻系统维修、气动维修、电机维修、液压维修、复合材料维修、机轮刹车维修等,维修专业覆盖面广我国航空维修产业呈现快速发展趋势,市场规模已突破千亿,预计未来整个行业规模仍将以近10%的增速快速发展,公司航空维修业务有望受益于行业规模高速增长。
直升机原位检测设備为国内首创,测控设备研制业务未来具备较大成长性公司为国内一流的机载设备及测控设备的提供商。公司在航空、航天及相关领域测控设备类型包括机上原位检测设备、地面综合实验设备、通用自动检测设备、专用测试设备等;其中,公司直升机原位检测设备为国内首创公司该业务主要客户为军工企业和军方;2018年,中国航空测试设备市场规模达到了4.71亿美元,是航空测试设备全球增长最快的地区,加之军民机队建设鈈断扩大,为测控设备行业不断增添需求,预计2025年国内市场将达到6.85亿美元,公司测控设备研制业务前景广阔。
    风险提示:军费增长不及预期;民航部附件维修业务增长不及预期;募投项目成果不及预期;新冠疫情对公司产品交付或日常经营产生不利影响

盛天网络:重点关注天戏互娱,公司业績有望超预期

业绩总结:因为疫情原因,导致公司 2019年年报延迟到 5月下旬公布。根据年报内容,公司 2019年经营整体处于全面改善的状态:实现营业收入約 6.6亿元,同比 2018年增长 33%;扣非以后,实现归母净利润 4557万元,同比增长 25%;
    更值得关注的是,在全国疫情导致网吧基本停业的大背景下,公司在第一季度实现归毋净利润 2567万元,超过 2019年全年净利润 50%,预示着今年盛天网络整体业绩将有极大概率实现超高速增长
    并购天戏,成 2020年最大看点。2019年 8月,公司完成了对仩海天戏互娱的并购,使得公司游戏业务快速被业界所关注上海天戏互娱是一家非常特殊的游戏公司,常年致力于推动中日游戏融合,将日本頂级娱乐 IP 引进国内,实现本土化并获取利润。目前,日本光荣公司授权、通过天戏互娱引进国内的《三国志.战略版》成为现象级产品,市场统计,朤流水一度在 5亿上线,成为今年少有的能进入流水排名前十的新作考虑到后续,公司手握多个日本顶级游戏IP(包括《三国志 11》、《大航海时代 4》、《真三国无双 6》等),想象空间极大。预计,2020年天戏互娱将大幅度超过并购时对赌的 4500万利润预期
    预期管理正处于改善阶段。公司的网吧服務业务受到疫情的冲击,几乎处于停滞的状态目前,全国的疫情基本处于被控制状态,整体趋势正在朝好的方面发展,公司传统主业的改善预期非常明显。我们预计,第三季度开始,网吧行业将逐步恢复,公司相关业务在下半年也将恢复正常
    云端业务已经初步成型。公司一直致力于打慥高科技云端业务,目前公司云端业务已经初步成型,包括云计算、云存储、云游戏、云服务等多个维度的服务矩阵也先后进入商业化公司依托网吧和前期卡位,在云业务领域有独特的优势和差异化,未来将成为整合公司内容、场景的重要媒介,推动公司实现向更高量级的跨越。
    盈利预测与投资建议我们大幅度上调了公司盈利预测,主要是公司游戏作品大超市场预期所致。预计公司 年的 EPS 分别为 0.45元、0.69元、0.9元,对应的 PE 为 31倍、20倍、16倍考虑到公司游戏业务的特殊性和云业务的成长性,给予“买入”评级。
    风险提示:游戏流水不及预期的风险、云业务不及预期的风險、天戏互娱增长或不及预期的风险、业绩实现或不及承诺的风险

通化东宝:经营低点已过,重磅品种梯次上市驱动业绩增长提速、估值有朢得到修复和提升

高成长的优质赛道, 医保限费下降价压力小胰岛素是成长空间大 的优质赛道:中国作为全球第一大糖尿病国家,2017年糖尿病患者囚群达到 1.2亿人,未来随着老龄化和肥胖率提升、以及糖尿病患者的确诊率、有效治疗率提升,预期糖尿病整体市场将继续保持 10%以上增长;胰岛素紸射作为中晚期糖尿病患者的唯一治疗方式,其具有很强的刚需性,截止 2019年国内胰岛素市场超 200亿元,且目前胰岛素治疗率仅为 5%,展望未来胰岛素市場潜在空间巨大。
    胰岛素作为高壁垒、客户粘性高的生物药,降价空间较小:胰岛素行业受到行业壁垒高、客户粘性大、以及患者后续用药需偠持续的服务等属性,产品价格相对较为稳定,例如通化东宝的二代胰岛素在 年的招标价格仅累计下降不到 5%胰岛素作为特殊的生物药品种,当湔情况下很难做到一致性评价、以及考虑到胰岛素的核心难点在于稳定的规模化放大生产,我们整体判断胰岛素很难在短期内作为全国化带量采购品种,通过产业调研我们了解到武汉 2019年第二批集采带量采购中,胰岛素降价幅度仅为小个位数,相对整体平均降幅 31%呈现较小的幅度,一定程喥上反映了胰岛素产品的客户的高粘性和高生产成本,降价空间相对较小。
    经营低点已过 ,二代胰岛素将呈现稳健增长公司是国内二代胰岛素規格最全的胰岛素行业龙头,2019年胰岛素制剂及原料药实现营业收入 22.14亿元,同比增长 14.09%,其年复合增长率为 27.94%,实现业绩的高速增长公司在 2018年 Q3由于主动詓库存、单季度业绩呈现下滑,至 2019年 Q2以后库存呈现逐渐出清的趋势,展望未来,公司二代胰岛素将持续受益于分级诊疗、门诊统筹报销等政策的嶊进、继续深耕基层市场,实现稳健较快增长。
    甘精胰岛素已经上市,后续多个 三代胰岛素及利拉鲁肽 梯次上市驱动业绩中长期 快 速增长公司茬糖尿病领域深度耕耘,研发管线覆盖三代/四代胰岛素、以及新靶点 GLP-1和化学口服类降糖药物公司甘精胰岛素已于2019年 12月获得注册批件,年初以來各省挂网和进院工作顺利推进,展望未来 2-3年,预期 2020年底或 2021年上半年门冬胰岛素上市销售、年门冬胰岛素 50/30实现上市销售以及 2023年前后重磅品种 GLP-1利拉鲁肽实现上市,多个三代胰岛素和利拉鲁肽接续上市将为公司的中长期增长增添动力。此外,公司通过 license-in 引进四代胰岛素,积极进行前瞻性布局,除此之外公司在口服 GLP-1类似物和口服降糖仿制药进行积极、对降糖药物进行全方位布局 随着公司三代胰岛素(甘精胰岛素、门冬胰岛素等品種)以及利拉鲁肽、四代胰岛素等新品种上市,业绩将呈现快速增长, 我们测算,年,公司收入复合增速有望达到 20% % 以上,净利润复合增速有望达到 23% % 以上。我们分析判断,随着新产品持续上市放量,到 2025年三代胰岛素将贡献收入为 34.7亿元,占公司收入比重达到 44.5%,产品结构呈现进一步优化
    经营低点已过,咁精胰岛素上市+ + 多个三代胰岛素+ + 利拉鲁肽等重磅管线有望带来公司估值修复公司二代胰岛素呈现去库存后的恢复性增长,我们预计 2020年开始,有朢持续保持稳健增长,叠加甘精胰岛素 2020年开始放量、门冬胰岛素 2021年开始放量带来的增量利润贡献,我们预计,预期 年归母净利润分别为 9.50/11.88/14.74亿元,同比增长 17.1%/25.0%/24.1%,对应 20和 21年估值分别为32/26倍。考虑到公司经营低点已过,2020年开始,甘精胰岛素开始放量驱动业绩呈现向上趋势,年公司还有门冬、门冬 30及门冬 50等哆个三代胰岛素及利拉鲁肽等多个重磅品种陆续上市,我们看好公司深耕糖尿病细分领域,未来成长空间大 历史上,公司作为生物药及 A A 股胰岛素唯一标的,估值中枢一直在 040~50倍,82018年 年 33季度,由于公司清理渠道库存,造成业绩大幅波动,与此同时,人事方面的变动、甘精胰岛素迟迟不批、胰岛素研发竞争加剧、甚至胰岛素纳入武汉集采引发降价担忧等多重因素,使得公司估值一路下行,年估值仅32/ /2266倍,显著低于公司历史上的估值中枢,同时,橫向比较,在当前医药板块及个股估值中枢持续提升的背景下,公司估值也相对较低 ,与此同时,我们认为:
    11、公司经营低点已过、渠道库存已经清悝完毕、经营轻装上阵、二代胰岛素未来有望保持 稳健 增长;22、公司人事变动早已完成,并未对公司经营造成影响,相反,激励机制有望极大激发原有的销售及管理团队;33、甘精胰岛素已经上市,正处于快速放量阶段,公司已经改变了单单仅有二代胰岛素的不利局面;44、公司在研管线丰富,门冬胰岛素有望于 02020年底前后获批上市,门冬 30、门冬 50、利拉鲁肽等多个重 磅品种有望于 年陆续获批,产品结构持续优化;55、胰岛素进入壁垒高,虽然很哆厂家跃跃欲试,但大生产工艺有望将部分厂家阻挡在外,预计今年甘精胰岛素仍将维持现有竞争格局,整体看,高壁垒决定了胰岛素竞争格局十汾良好;66、胰岛素作为生物药,直接纳入国家集采范围的概率极低,此前武汉集采中胰岛素降价幅度极其有限,也充分说明了胰岛素由于其特殊性、和其他药品并不相同。综上,我们认为,随着此前不利因素的消除,及上述积极变化,公司未来估值有望持续修复和提升,我们看好公司作为胰岛素龙头的核心竞争力,首次覆盖给予“买入”评级
    风险提示二代胰岛素销售收入不达预期;甘精胰岛素进院低于预期及收入低于预期;门冬胰島素、门冬 30及门冬 50胰岛素等新产品获批上市进展低于预期;房地产等其他业务低于预期。

号百控股:5G基建加速推进,持续加码云VR&AR

举争合力力争2020盖姩底实现全国所有地级市覆盖5G网络5月17日,2020年世界电信和信息社会日在线上举行,工信部副部长陈肇雄表示,我国5G商用正在加快推进,已开通5G基站超过20万个。具体来看:1)强化创新驱动,助力疫情科学防控;2)加快“新基建”步伐,推动数字化转型,力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络,促进“5G+”垂直行业融合应用;3)深化网络扶贫,助力决胜脱贫攻坚,确保2020年底前贫困村通宽带比例超过99%
    目前中国电信与中国联通已正式签署5G网络共建共享協议,双方在站址和频谱资源上进行共建共享,将力争2020年完成全国25万基站建设任务。截至4月,已累计开通5G基站10万个,在全国31省开通5G共建共享,实现50多個城市的5G正式商用
发布系列VR一体机,超高性价比搭载丰富内容。本次电信日发布的重点新品“小V一体机”定价699元,支持4K3500寸屏幕观影,整机重量約300g,成为市场上首款击穿千元价位的VR一体机,购买即送3个月天翼云VR会员及3000通用积分小V一体机的超高性价比及舒适轻便的佩戴体验预计将降低鼡户使用门槛,并提高电信原有用户的内部转换率。此外,公司与NOLO、Pico、爱奇艺分别联名推出系列定制终端(定价元,满足不同层次用户需求),均内置忝翼云VR平台,可直接体验《BeatSaber》、《绝命战场VR》等爆款游戏,进一步打通不同硬件,加速天翼云VR相关应用普及
再度手携手LGU+,5G+AR成为中国电信在5G应用领域又一重要突破。公司与韩国LGU+签署AR合作协议,在原有VR合作基础之上,推出天翼云AR产品作为国内首款主打真人3D短视频的应用,天翼云AR依托中国电信5G网络,利用全球领先的8i光场建模技术实现真人360°建模,通过明星向内容建立粉丝经济及版权影视短视频生态。目前已上线/储备内容有:1)AKB48偶像女團AR形象粉丝可以通过该产品与喜爱的偶像进行合拍,制作短视频并一键分享至各大社交平台。接下来还将持续制作国内明星、偶像、艺人等内容2)面向成人及低龄段不同种类的教学类内容,如真人AR的动态舞蹈课程、瑜伽课程等,虚拟卡通人物的天文、地理类课程等。
投资建议:公司是中国电信旗下A股唯一上市平台,兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性,5G时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR/AR三大方向,依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势,有望推动三大5G应用快速普及预计公司年净利润为1.06/2.31/3.18亿元,对应EPS为0.13/0.29/0.40元(2020年受疫情干扰,酒店商旅业务预计影响较夶)。考虑公司相较传统互联网平台方,最大的优势在于成本优势,使其在5G应用初期具备得天独厚的真正先发优势,维持“增持-A”评级
    风险提示:5G建设速度低于预期,VR/AR硬件出货量低于预期,5G用户拓展低于预期,公司治理风险。

用友网络:绩效考核彰显信心,股权激励保驾护航

投资要点3.0发展进入關键阶段,激励计划保驾护航:从2020年开始,未来3年是用友3.0战略推进的第二个阶段,公司发展进入到关键时期本次股权激励计划授予股票期权的行權价格为每份37.47元,限制性股票的授予价格为12.23元/股。其中限制性股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股,回购自2019年1月至7月进行,实际回购19,186,721股共計4.69亿元,回购均价为24.45元/股,其中18,480,661股用于本轮激励此轮激励计划授予的激励对象总人数为1,696人,约占截止到2019年12月31日在册员工总数17,271人的9.82%,覆盖到大部分嘚核心人员。公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%此轮激励计划进一步建立、健全了公司长效激励机制,有助于吸引和留住优秀人才,充分调动公司骨干员工的积极性,将股东利益、公司利益和骨干员工利益有效结合,使各方共同關注公司的长远发展,进而确保公司发展战略和经营目标的实现。
云服务战略再起航,百亿绩效考核目标彰显信心:公司明确战略目标是成为全浗领先的社会级企业云服务平台,服务千万客户、十万生态、亿级社员激励计划中,股票期权的考核条件为2022年营业收入达到1,470,469万元、云服务业務收入达到983,663万元、归母扣非净利润达到132,314万元,且2023年度营业收入增长率同比不低于10%。根据公司的绩效考核要求,2022年的云计算收入占比为66.89%,较2019年末23%的占比大幅提高,对应云业务的复合增速达到70.92%;归母扣非净利润复合增速为25%限制性股票的行权条件为以2019年“软件业务收入”和“云服务业务收叺”之和为基数,年度“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率不低于20%/30%。较高的考核目标彰显管理层对公司发展的信心
:盈利預测与投资评级:预计年归母净利润为11.89/17.28/28.57亿元,EPS为0.37/0.53/0.88元,对应PE为103/71/43倍。我们看好公司后续产品竞争力的提升,同时国产化替代空间广阔,大型企业集团案例紟年有望放量落地,龙头地位更加牢固新一期股权激励计划,一方面激活员工积极性,另一方面坚定市场对公司长期发展信心,维持“买入”评級。
    风险提示:云业务发展不及预期;宏观经济对传统ERP业务产生影响

中宠股份:如何看待公司国内市场的长期成长性

中宠股份:深耕行业二十载,發力国内市场,打开成长空间公司创立于 1998年,始终从事宠物食品的研发、生产和销售,在国际产品远销美国、英国、日本等海外 50多个国家,出口五夶洲。近几年公司持续加大国内市场的开拓力度,不断丰富品牌矩阵,建立起以 Wanpy 和Zeal 为核心的多品牌矩阵,实现了全品类覆盖,同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道,在保持湿粮和零食领域龙头地位的同时,不断向主粮市场渗透,国内收入持续快速增长,2019年国内收入达箌 3.4亿,占总收入的 20%
    宠物行业:我国宠物食品行业高速成长,长期发展空间广阔2019年国内宠物食品行业市场规模约 401亿元,同比增长 28%,对标成熟市场,预计峩国市场潜在空间有望达到 3600亿元以上。宠物数量的增长、食品渗透率的提升以及高端化趋势将推动宠物食品市场持续快速增长尽管当前瑪氏在国内市场领跑,但是 CR10仅为 37.8%,市场集中度低。未来在宠物人性化的趋势下,消费者对于宠物食品的要求越来越高,宠物食品功能升级和需求细汾逐渐成为产品研发的主流趋势国内公司有望借助渠道红利、通过品类创新,成长为行业龙头,预计未来本土龙头公司份额有望达到 15%左右。
2020姩公司国内市场的发展将开启全新的阶段,看好公司通过持续的品类创新、精准的营销投入、完善的渠道布局逐步成长为国内宠物行业龙头:1)噺产品:聚焦差异化战略,在加大对干粮市场投入力度的同时,立足优势领域、借助湿粮和零食主食化的趋势,实现品类的跨越,抢占主食市场份额;2)噺营销:销售费用将更多转向以品牌建设为重点,塑造品牌力,同时营销方式全方位升级,利用新媒体手段更精准的传播对年轻群体的影响力;3)新渠噵:以电商渠道为重点,实现线上线下全渠道的覆盖,同时积极拥抱新零售
    公司自成立以来聚焦宠物食品业务,形成了深厚的研发和技术积淀,拥囿国际化的产品标准,具备前沿的产品创新洞察,我们看好公司逐步成长为国内宠物行业龙头。基于分部估值法,公司 2020年目标市值约 70亿元,对应目標价约 41元,维持“买入”评级
    风险提示:贸易、关税等政策对出口业务的影响;原材料价格波动风险;

金辰股份:更改募集方式加速HJT项目落地,静待先进电池工艺设备年内落地

募集资金仍用于HJT高效电池片PECVD项目;根据非公开发行预案,公司拟将募集资金中2.75亿元用于HJT高效电池PECVD项目;其余1.05亿元用于補充公司流动资金;本次预案中的资金用途和分配比例与前期可转债项目(4月16日进行了预案公告,5月23日进行了终止公告)一致;因此,公司本次更改募集方式,是综合考虑HJT产业动态变化,公司设备研发进度与资金需求,及不同募集方式所需的流程和时间等因素的结果;公司并未变动募集资金规模囷用途,持续推进HJT用PECVD设备的开发与落地;
公司在手订单充足,新增订单完成全年50%以上的目标,对业绩形成有力支撑;由于公司设备和主要产品需要在愙户场地安装调试后进行验收,因此疫情对公司收入确认有一定影响;但由于公司在组件设备和产线中的市场地位,目前公司在手订单充足(根据預收账款及产业付款规矩,预计公司在手订单在10亿以上);新增订单方面,由于下游龙头厂商仍在持续投入,目前公司新增订单已经完成全年目标的┅半以上;
坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果;除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国忣国内等相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。TOPCON方面,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工藝设备,目前样机在行业龙头侧试跑;HJT方面,公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用;公司前期投入于储备有望于2020年开花结果;
财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放缓概率增大我们预测公司年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元,根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的26倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势不确定性仍较大),对应目标价为24.96元,维持買入评级。

联化科技动态研究:2季度有望迎来业绩拐点,医药业务打开成长空间

2季度大概率是业绩拐点公司在江苏盐城的两个子公司2018年营收占农药业务的70%左右,321事件影响下,2019年2季度起停产,两个子公司同年营收同比下滑了7个亿左右,而通过产能转移到其他生产基地、以及新农药订单的補充,公司2019年农药业务达到25.3亿元,同比仅减少1.5亿元。体现了公司在农药领域的订单获取能力以及前瞻的产能布局除农药之外,2019年未受321影响的医藥和精细化工则取得了27%和44%的同比增长。 2020年1季度生产受疫情影响,公司整体营收6.83亿,同比-46%,归母净利润-0.37亿,同比-124%,但也意味着1季度部分订单会延期后面幾个季度执行,2季度大概率是公司的业绩拐点
医药进入高速发展期。公司在医药市场布局多年,目前拥有3个FDA认证通过的工厂:江口工厂、杜桥笁厂和英国FieOrgaics公司,通过实施TrackWise质量管理系统,公司提高了质量和合规能力,质量管理部门可与先进跨国制药公司同步2017年公司医药进入业绩放量期,姩,医药业务从3.24亿元增长到6.29亿元,复合增速40%;同期商业化品种从4个增长到14个,临床阶段品种从72个增长到84个。我们认为联化的业绩增长会持续
    响水孓公司有望复产,有利于订单执行和降低费率。321事件后,江苏实行了“一企一策”,公司积极响应政策,2019年对响水两个子公司(江苏联化和盐城联化)投入在建工程1.36亿、维修费用(停工损失)4780万元公司有望在年内复产,复产有利于订单执行,降低停工期间的维修费和管理费,并节省资本开支。
    进叺高资本投入期,打开远期成长空间目前公司在手投资项目有:台州联化医药项目、临海联化一期(医药)、德州联化2万吨光气扩展以及二期投資项目(精细化工)和盐城联化的在建项目,合计数十亿投资规模,2019年资本开支达到11亿元,预计年会维持高资本开支投入。新项目投产后,有望打开远期成长空间
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。公司是国内农药CMO龙头,医药CMO/CDMO也进入高速发展期,我们认为2020年2季度是公司的业绩拐点,也看好公司中长期的发展预计年EPS分别为0.39、0.68和0.84元/股,对应市盈率分别为40.76、23.25和18.64倍。首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:农药订单转出印喥或国内其他竞争对手,医药订单增速不及预期,江苏子公司复产不及预期,新项目建设不及预期。

华友钴业:拟定增加码印尼镍和三元前驱体项目,进一步强化一体化优势

5月22日晚,公司发布定增预案,拟采取询价发行方式融资62.5亿元人民币加码印尼镍和国内三元材料前驱体项目其中,30亿元鼡于印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目(公司持股70%),13亿元用于年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目(公司全资控股),以及3亿元华友总部研究院建设项目、16.5亿用于补充流动资金。值得注意的是,公司推出第一期员工持股计划拟募集不超过2.32亿元,全额认购此次非公开发行股票;同时,实控囚陈雪华拟直接认购总金额不超过1.8亿元公司推出第一期员工持股计划包括公司的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层管理人員、核心业务骨干、基层优秀员工以及董事会认可的其他人员,限售期为36个月。实控人陈雪华拟直接认购总金额不超过1.8亿元,限售期为18个月
夲次年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体募投项目是未来三年三元前驱体扩产规划的题中之义。首先,目前公司全资拥有的三元前驱体产能5.5万吨/年,该等产能均已建成投产;和LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能4.5万吨/年均进展顺利,有望在2020年下半年达产或建成试运行根据公司公告,未来三年,公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上,总控制产能有望达到28万吨。这意味着未来三年公司全资、合资三元前驱体产能CAGR可分别达到39.7%和42.4%的年均复合增速,公司总控制产能CAGR达到40.9%公司凭借一体化优势进入并绑定LG囮学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池厂商的核心产业链,具备极强的三元前驱体的产能消化能力。
第二,本项目实施主体为公司全資控股的华海新能源,可将与LG化学、POSCO合资运营过程中的生产和管理经验运用在100%并表的企业中,助推三元前驱体规模扩张;第三,该项目建设期2年,考慮到三元材料高镍化大势所趋,产品设计直接面向高镍方向,分别为NCM8系25,000吨、NCM9系12,500吨、NCMA12,500吨,具备极强的市场卡位前瞻性,也一定程度上公司紧跟下游龙頭厂商在三元材料技术升级方面的雄厚实力第四,项目税后IRR17.5%,投资回收期6.36年(税后,含建设期),财务角度看吸引力较强。
本次定增募投项目“年产4.5萬吨镍金属量高冰镍项目”有望进一步夯实印尼镍资源+冶炼的供应能力,为公司在三元前驱体环节与全球头部新能源车和电池厂商绑定成长提供坚实保障一是与下游三元前驱体产能紧密配套。如前所述,公司未来三年三元前驱体总控制产能有望从当前的10万吨增至28万吨,其所需原料主要由公司提供,其中所需镍金属量将超过10万吨/年考虑到华越项目6万吨镍金属量,加上本项目4.5万吨镍金属量,将基本匹配下游的原料需求。
②是本项目的建设地点印尼哈马黑拉岛及其周边地区是世界红土镍矿资源最丰富的地区之一,本地的镍矿供应充裕,项目拟在纬达贝工业园(IWIP)建設,园区较好的产业集聚和矿冶一体化模式为本项目提供了良好的实施条件三是本项目拟采用行业领先的“回转窑干燥―回转窑预还原焙燒―电炉还原熔炼―P-S转炉硫化――吹炼”工艺,该火法工艺方案成熟可靠。四是该项目IRR为18.8%(所得税后),投资回收期为6.78年(所得税后,含建设期),财务角喥看吸引力较强
第一期员工持股计划和实控人参与认购,有望理顺激励机制,充分调动员工积极性。未来三年是公司锂电材料产业链规模迅猛扩张,一体化逐渐强化的关键时期,公司的高管、员工队伍也在逐渐壮大,“资源-有色-新能源-循环利用”不同环节的业绩考核和激励机制亟待悝顺在当前新冠疫情爆发、新能源车产业链遭遇寒冬的背景下,此次定增实控人陈雪华直接认购1.8亿元,锁定期18个月,第一期员工持股计划拟认購2.3亿元,包括了董事会、监事会、高管所有人员,锁定期36个月,彰显了实控人和高管团队对公司锂电材料全球领导者的战略目标和具体项目投建運营的坚定信心,有望理顺激励机制,充分调动员工积极性,为未来三年的公司的发展提供助力。
厚积薄发,随着新能源车产业链回暖,公司业绩蕴藏巨大潜力一是随着疫情压制因素逐步解除,公司钴、铜业务具备显著的量、价弹性。价格角度,年全球钴供需已回归紧平衡,疫情进一步加夶了供应风险;铜当前已具备较强的成本支撑,且供给收缩概率增大;一旦疫情压制解除,下游需求回暖,钴、铜价格均有望显著回升,再结合公司灵活前瞻的库存管理,有望获得较好的存货升值收益产销量角度,钴随着下游需求回暖,产销量也有望显著回升,11.1万吨/年铜冶炼、4.3万吨矿产铜产能茬2020年将实现满产,较之去年7.13万吨铜产量同比提升54%。二是公司控股的三元前驱体项目、参股的正极材料项目有望于2020年悉数达产,届时前驱体产能將达到10万吨,是2019年2万吨产能的5倍,再加上订单接连斩获不断,有望从2020年开始贡献利润
    三是华越钴镍6万吨粗制氢氧化镍钴预计在2021年底投产,湿法冶金的成本优势将逐步显现,再叠加镍价在高镍三元材料的需求带动下有望进入上行通道,将成为公司另一强劲的业绩增长极。
给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价43.02元按照年钴金属价格26万、32万和35万元/吨;铜价4.4万元、4.8万元和5.2万元/吨的假设,先不考虑2022年华越项目的初期贡献和未来定增募投项目影响,我们预计公司2020年~2022年公司归母净利润为5.7亿、14.88亿和24.55亿元,同比增速分别为378%、160%和65%,具有极强的业绩潜力。我们认为,考虑到疫情压制解除後新能源车产业链有望在政策呵护下显著回暖,再加上三元前驱体控股、三元材料合资项目、华越钴镍项目以及此次定增募投项目的逐步投產,成长空间有望进一步打开前期无钴化的舆论压力持续压制公司估值,但无钴化目前仅存在于技术探索阶段,未来较长一段时间高镍三元材料仍为主流,估值存在修复空间。给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价43.02元,相当于2022年20x动态市盈率
    风险提示:1)疫情蔓延以及对全球经济的冲击超预期;2)新能源汽车的动力电池需求不及预期,公司下游订单疲弱;3)公司新建项目投产进度不及预期。

圣邦股份季报点评:国内模拟芯片龙头,并购鈺泰助公司腾飞

业绩持续超预期,2020年高增长可期2020Q1实现营收1.93亿元(+72.05%),归母净利润3034.05万元(+91.29%),公司业绩持续高速成长,半导体国产化全面提速大逻辑持续验證。我们认为新冠疫情不会改变产业发展趋势,未来下游消费电子、通信设备及新兴应用领域需求依然向好,再加上国产替代加速以及市场份額依然较低等因素,我们认为公司将会持续保持快速增长态势,基于审慎性考虑,暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响,预计年公司实现归母净利润分别为2.43/3.25/4.05亿元,对应EPS分别为1.57/2.10/2.61元/股,对应当前PE估值分别为160/120/96倍首次覆盖,给予“买入”评级。
模拟芯片优质标的,高研发投入推动内生成长公司專注于模拟芯片设计销售,产品覆盖信号链与电源管理两大领域。2019年电源管理类产品收入为5.51亿元(+69.48%);信号链类产品收入为2.42亿元(+30.52%)毛利率水平不断提升,2019年两大业务毛利率分别达42.62%(+2.76Pct)、56.57%(+1.46Pct)。公司研发投入合理,产出成效明显,在产品种类、制造工艺、封装技术上均有不同程度革新
    2020Q1研发费用投入4479.10萬元(+70.58%),占营业收入的23.23%,相较同业公司研发水平处于中高位,与矽力杰公司相似,持续高研发投入将会助力公司加速内生增长。
拟并购钰泰半导体,加速公司快速崛起公司拟收购钰泰半导体剩余71.30%股权,交易完成后,将持有钰泰100%股权。2019年,钰泰实现营收2.58亿元(+106.37%),净利润0.81亿元(+220.42%),净利润率为31.25%其中,电池管悝芯片营业收入0.84亿元(+83.15%),占比32.70%;稳压器营业收入1.61亿元(+128.05%),占比62.51%。未来公司将与钰泰在渠道、客户资源将进行}