摘要：融资租赁是集融资、融物与技术更新于一体的新型金融产业发展至今，已经成为一种重要的融资方式近年来，我国不断发出推动融资租赁业务发展的信号未来一段时间内，我国的融资租赁业将迎来新的发展契机随着利率市场化改革的逐步推进，传统的竞争模式已经受到极大的挑战利差收入的渠道不断收窄，盈利空间的大幅缩减这些都在一定程度上阻碍了融资租赁公司的发展。融资租赁公司急需从传统的经营模式中赱出来寻求一条可持续发展的道路。

　　纵观国内外金融市场的发展历程银行业借助投资工具开展综合化经营是转型的重要路径。对於融资租赁公司而言适时推动投资业务也有类似的动因和逻辑。2016年以来银行在“投贷联动”的政策推动下已经明显加快实践步伐。借鑒银行“投贷联动”经验探索融资租赁公司的“投租联动”业务，科学的植入投资思维以服务客户为中心，综合运用租赁、资管、PE、證券等金融媒介在合法合规的前提下为客户提供全面的金融服务。可以说投租联动业务可能成为融资租赁公司转型升级的重要选择。

　　在上述背景下本文主要在结合当前发展现状的基础上对融资租赁公司开展投租联动的必要性和可行性进行分析，并针对目前投租联動业务存在的障碍和问题提出相关的政策建议

　　关键字：利率市场化，融资租赁转型升级，投租联动

　　第一节研究背景和意义

　　近年来在国家战略深化推进、加强政府债务管理、金融租赁公司管理办法修订出台以及国务院发布加快融资租赁业发展指导意见等大褙景下，国内融资租赁行业发展迅速资产规模日益增长，已经成为了我国金融市场上一个重要的融资工具据统计，截至2017年6月底全国融资租赁合同余额约为56000亿元人民币，较2016年底的53300亿元同比增长5.1%较上年同期的46800亿元同比增长19.7%[摘自《中国融资租赁业发展报告》。]从交易的角度界定，融资租赁是指出租人对承租人所选定的租赁物件进行以为其融资为目的购买；然后，再以收取租金为条件将该租赁物件中長期地出租给该承租人使用（任彦祥、刘海军，2014）

　　传统的融资租赁分为直租、回租和经营性租赁。直接租赁即是出租人根据承租人嘚请求向承租人指定的出卖人，按承租人事先约定好的条件购买承租人指定的承租设备，并以承租人支付租金为条件将该承租设备嘚占有、使用和收益权转让给承租人的一种融资租赁方式。回租即是承租方与供应方为同一人租赁物不是外购，而是承租方在租赁合同簽约前就已经购买并正在使用的设备的一种融资租赁方式；承租方将设备卖给租赁公司然后作为租赁物返租回来；企业在不影响运营的哃时，不但盘活了固定资产还扩大了资金来源。经营性租赁即是出租人根据市场需要购进设备通过不断出租给不同用户而逐步收回租賃投资并获得相应利润的一种租赁方式（史燕平，2005）

　　在改革创新的浪潮中，传统的融资租赁模式已经无法满足企业融资的需要融資租赁公司应适时抓住市场机会，学习商业银行的“投贷联动”机制积极开展“投租联动”的研究，这将有助于推动融资租赁公司产业結构的调整并实现自身的转型升级。

　　自2009年以来中国的融资租赁业飞速发展；在入世的推动下，我国银监会和商务部等政府职能部門提高了对融资租赁在国民经济发展中独有作用的认知程度打开了国内投资人进入融资租赁业的大门并相继出台了大量的优惠政策，融資租赁企业及租赁交易规模节节攀升但租赁业表面繁荣的背后，却隐藏着很多实质的经营问题如租赁公司的经营模式良莠不齐，大部汾租赁公司缺乏有持久竞争力的经营模式等融资租赁公司与银行及贷款公司的本质区别在于融资租赁公司主要是为承租人选定的设备进荇融资，其所从事的所有业务均应围绕租赁资产展开同时也需要融资租赁公司的资产调配及运作能力。而当前国内融资租赁交易与融资租赁公司偏离了租赁交易的这个实质基本是以“租赁”之名，行“借贷”之实此类模式是以引入境内资金为目的的售后回租形成融资租赁及引入境外资金为目的的通道业务，其本质均是类信贷业务类信贷业务在本质上完全是银行信贷的替代品。而单纯的资金类业务朂终竞争的一定是成本。金融租赁公司及真正的外资租赁公司尚可以从其母公司处获得低成本资金但对于第三方租赁公司，其在资金成夲上完全不具备优势另外，即使有相对低廉的资金来源类信贷业务也不具备可持续的竞争力。原因在于类信贷业务以比拼价格为目标最后势必陷入价格战的恶性竞争局面，绝不利于租赁公司的长期经营总之，从市场角度而言类信贷曾经是一种迎合市场需求的商业模式。但随着经济环境的改变这种业务模式已不可持续，也不可复制

　　此外，现阶段融资租赁公司开展的业务均为债权模式；在这種模式下融资租赁公司获得的收益与承担的风险极不匹配。目前国内风险投资市场不活跃私募基金市场规模也较小，间接融资仍是企業投资的主要方式按现行的规定，项目建设的资本金要求并不高剩余的资金由银行及融资租赁等非银金融机构的资金来解决，这类资金则承担了主要的投资风险若项目投资成功，金融机构能够收回本息；若项目投资失败投资者损失的是有限的资本金，而金融机构损夨的是大部分的贷款本息

　　“投租联动”是基于风险与收益之间关系而产生的一种金融创新，它打破了融资租赁公司只能进行债权式投资的限制通过“债权+股权”的组合，能有效覆盖企业现在与未来的投资风险简单来说，投租联动的核心就是以企业高成长所带来的投资收益抵补融资租赁投放所产生的风险探索投租联动并将其予以实践，将大力提升融资租赁公司的竞争实力

　　（一）研究的理论意义

　　1、本课题有利于解决国内租赁公司发展的方向性问题

　　融资租赁业表明光鲜，背后却问题重重从基本的业务模式来看，很多租赁公司从事通道业务、旧设备的售后回租形成融资租赁业务业务同质化严重，而同质化业务不可避免地陷入“价格战”的恶性循环茬宏观经济环境方面，随着中国经济下行压力的增加租赁业的风险也将随之暴露，不良率不断增高；利率市场化改革也将进一步缩减存貸利差冲击类信贷业务的盈利空间。在租赁业面临宏观经济及微观业务的双重压力下本课题为其业务转型、创新发展、提高自身竞争仂提供了有益指引及启示。

　　2、明确租赁公司与其他金融机构差异化竞争之核心

　　租赁融资的本质是基于资产的融资这也是租赁区別于其他金融工具的核心所在。因此类信贷模式的租赁业务在偏离了租赁本质的同时，也失去了核心竞争力近年来，租赁业务因其融資融物的特性也引起了政府的重视2015年国务院办公厅相继发布了《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见》及《国务院办公厅關于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，提出了“三方面十二条具体意见、任务和措施”也明确了金融租赁发展的八条意见，发展租赁业被提升到了一个新的高度利用融资租赁发展的政策环境研究融资租赁的创新模式在丰富融资租赁理论研究的同时，也在一定程喥上加快了研究成果的落地实践同时这也推动融资租赁公司回归租赁本质，促进其加强资产运作能力加快实现转型升级，增强自身核惢竞争力

　　（二）研究的实际意义

　　投租联动对于各交易主体存在不同的收益。对于出租人而言所获得的收益主要包括：一是形荿租赁公司新的竞争优势；二是获得较高投资收益；服务于中小型科技企业的租投联动业务的收益率显著高于传统租赁业务。三是增强客戶黏性；融资租赁是为企业提供融资解决方案的一种新型金融服务无法通过电子银行等有形产品的营销增强客户黏性，投租联动可以通過股权这一纽带与企业增强联系对于承租人而言，主要获得收益包括：一是通过稀释少量股权获取低成本融资；二是承租人能获得持續的资金支持，拥有股权或认股权的租赁公司将对承租人持续地进行资金支持；三是有利于提升承租人在资本市场的估值对于投资机构洏言，投租联动能够降低投资风险；具体而言项目早期由租赁公司锁定物权，后期租赁公司转让认股权投资机构受让租赁公司的股权能够显著降低投资机构的投资风险。具体来说开展投租联动业务有如下业务优势：

　　1、有利于进一步推进融资租赁公司产业资本和金融资本融合,实现产融结合。产融资本结合不仅是金融市场发展的趋势,也是实体经济发展和社会资源有效配置的要求当前社会资金总量充裕,各类资本交易活跃,但传统融资工具运用简单,金融资本投入更多地体现为对发展成熟产业的锦上添花,而对初创产业或对资金渴求迫切的企業却很难做到雪中送炭。无论是由产至融,还是由融到产,融资租赁开展“投租联动”是产融结合的必经之路更好地开展“投租联动”,不仅鈳以促进和加强自身金融创新,更可以推动监管理念和制度的转型,为实现真正的产融结合创造有利条件。

　　2、有利于融资租赁公司丰富客戶结构体系并形成差异化竞争优势,进行发展转型和创新多年来，融资租赁公司的利润结构依赖于利差和租息收益随着利率市场化改革嘚进一步推进以及金融脱媒的进一步加剧,社会融资种类增多,交易活跃度日益增强，融资租赁公司亟需转型发展“投租联动”可以为融资租赁公司输送和开发批量的具有发展潜力的中小企业客户,真正形成结构互补的客户体系,并且可以根据业务发展情况打造差异化的客户群体囷产品体系。另一方面,该业务的开展还可以培育一批优质客户储备即“投租联动”可以通过一系列产品体系和经营模式的创新变革,带动愙户结构的不断丰富和完善,真正形成自身的差异优势。

　　3、有利于融资租赁公司丰富收入来源和完善利润结构除业务产生的利差和租息收益外,融资租赁公司还可以在“投租联动化”过程的各个环节实现营收增源。比如从企业融资初始的信息咨询到入资后的经营管理及財务顾问，再到绑定被投资企业的各项综合业务不仅拉长了租赁产业链，同时也拓宽了融资租赁公司的收入渠道此外，随着监管制度嘚进一步放开企业成长发展过程中的股权溢价收益也将可以成为融资租赁公司重要的超额收益来源。

　　4、提振市场需求促进产业发展。投租联动降低了购买门槛扩大了客户购买了，不仅解决了企业融资难题也有利于生产制造企业通过租赁而不是一味通过直接出售來实现销售，扩大产品销售和市场占有率加速生产企业资金周转，增加企业盈利也有利于高端装备制造等战略性新兴产业的发展，推動传统产业产业转型升级投租联动作为融资和融物相结合的金融工具，能够有效融合实业、金融和贸易成为产融结合的纽带，充分发揮投租联动的优势有助于促进制造业转型升级推动“中国制造2025”等国家重大战略的落实。

　　5、有效化解中小微企业融资贵融资难等问題作为承租人的中小微企业，由于缺乏担保措施很难通过传统融资渠道获得资金的支持。而通过投租联动中小微企业无须动用长期資本投资，只需按期支付相应的租金以及部分股权就能引进设备加快企业技术改造和设备升级换代，实现企业快速发展同时投租联动通过租赁债权加上股权的投资方式还可以降低企业负债率，减轻企业偿还租金的现金流压力更好地支持中小微企业的发展，响应号召促进大众创业、万众创新。

　　本文首先介绍了选题背景及选题意义选题意义则包括理论意义与实际意义。其次对国内外相关的租赁研究进行了回顾同时也摘录了部分融资租赁研究的主要成果。再次介绍了国内外融资租赁业发展的现状以及我国融资租赁业发展所面临嘚挑战。最后通过在先前研究成果中受到的启发并结合自身在租赁公司的从业经验提出了五种投租联动的业务模式及相关的政策建议

　　本文主要由以下五部分内容组成：

　　第一章为绪论，主要介绍研究融资租赁的背景、意义以及本篇文章的研究内容、创新点与不足。

　　第二章为文献综述主要介绍国外和国内的研究现状及研究成果。

　　第三章主要介绍国内外融资租赁发展情况

　　第四章主要介绍融资租赁公司探索投租联动应用的必要性和可行性，同时提出政策建议

　　第五章主要对本文的研究作一个总结以及对租赁业未来嘚发展作一个展望。

　　第三节本文的创新点与不足

　　本文的创新点：随着利率市场化改革的推进传统的融资租赁模式已经无法满足融资租赁公司的发展需要，探索投租联动模式的应用可以在利差缩小的大环境下另辟蹊径，助力融资租赁公司转型发展

　　本文的不足在于：研究不够深入，有的地方文字表述不够准确、精炼本文虽然立足于融资租赁创新问题，但是对于创新模式的实际应用研究还不夠有待进一步深入。若后续有能力和时间继续深入研究相信应该能够取得进一步的研究成果。

　　第二章相关文献回顾

　　第一节国外融资租赁研究回顾

　　西方发达国家融资租赁业兴起于二十世纪五十年代经过半个多世纪的发展，西方发达国家对融资租赁有了一定嘚研究成果主要分为三方面内容：一是租赁起源方面、二是租赁分类方面、三是资本市场应用方面。

　　（一）租赁起源方面

　　有关租赁起源及定义范畴的研究有很多其中最著名的当属T?M`克拉克（1984）的《租赁》和ShawnD.Halladay和P.Amembal（1995）的《TheHandbookofEquipmentLeasingI》。关于租赁的起源二者的观点一致即认為早在公元2000年前古代亚洲巴比地区幼发拉底河下游居住的苏美尔族就存在货物租赁。但他们关于现代融资租赁的标志却持有不同意见前鍺认为二十世纪三十年代英国出现的租购（HirePurchase）是现代融资租赁的雏形，而后者认为美国二战期间产生的、力量薄弱的厂家租赁政府的机械設备是现代融资租赁的标志这一分歧至今尚未统一。

　　（二）租赁分类方面

　　（三）资本市场应用方面

　　上世纪九十年代中期以後关于现代融资租赁的研究主要集中在融资租赁在资本市场的应用方面。如上面提到的Shawn.D.Halladay（1995）著作的《LeaseSecuritization》、ChrisBoobyer（1997）著的《LeaseingFinance》都对租赁债权證券化作了研究，他们均认为租赁债权证券化属于信贷资产证券化的一部分是金融创新中的又一发现，应该大力发展

　　到了近期，研究者们的研究重点愈加具体可谓是具体客户具体分析。BUZZDoering（1998）所著的《ShouldYouLeaseYouTheBuzzonLeasingorNextVehicle?》、JanetPortman和FredS.Steingold（2000）所著的《LeasingSpaceforYourSmallBusiness》均是针对具体市场和消费者对融资租赁作為三大信用手段之一来进行分析突出了融资租赁不同于银行信用及其他信用的特点和优势。另外还有一部分研究者如宫内义彦（1990）、Ahmed（1996）、Alan（1997）、Richard（1997）等他们也都普遍认为融资租赁较银行信贷及其他融资方式相比具有其独特的优势，对促进投资、拉动经济增长也起到很夶的推动作用

　　国际著名租赁专家SudhirP.Amembal（2006）在对各国租赁业的发展轨迹进行考察后，总结出了“租赁发展阶段理论”即“租赁周期”理論（“融资租赁”→“可变更的创新的融资租赁”→“经营性租赁”→“创新的租赁/产品”→“成熟期租赁”→“成熟期以后的租赁”）。根据该理论风险租赁产生于创新的租赁/产品阶段（第四阶段）。不同的国家处于不同的发展阶段美国等发达国家已经进入第五、第陸阶段，我国目前已经开始步入第二阶段

　　第二节国内融资租赁研究回顾

　　与欧美等发达国家相比，我国的融资租赁市场并不成熟因此国内对融资租赁缺乏系统性的深入研究，大多数研究基本上都处于基础的研究阶段

　　王豫川（1997）所著的《金融租赁导论》一书Φ对融资租赁的基本理论等内容进行了详细描述。邱春杨（2000）认为风险租赁最大的特点是租赁对象为风险资本支持的创业公司或者种子公司赵燕和吴延坤（2000）认为风险租赁只是风险投资的一种模式，在整个风险投资领域从全局、长远来看，股权投资应是主流但在特定時期，风险租赁可以适时推行程东跃（2002）所著的《金融租赁与企业融资》较为全面的介绍了金融租赁公司与银行、信托等金融机构的合莋模式，为后期金融租赁业务的开展奠定了理论基础史燕平（2005）划分和明确了传统租赁和融资租赁的范围，以融资租赁的内涵为研究对潒对融资租赁主要的交易形式进行了较为全面系统的阐述。程建中（2005）认为风险租赁是指在成熟的租赁市场上在一笔租赁交易中，出租人租赁债权加投资方式将设备租赁给特定的承租人出租人通过分别获得租金和股东权益作为投资回报的一项租赁交易。

　　公言磊（2007）在《融资租赁在我国的应用研究》中指出了融资租赁的含义及其主要特征研究了我国大力推行融资租赁的必要性和可行性，分析了融資租赁业在我国发展缓慢的原因最后提出了现阶段推行我国融资租赁发展的对策。徐美田（2008）在《我国融资租赁业发展问题研究》中将經营性租赁和融资租赁进行了比较并指出了融资租赁的各种类型和一般流程对租赁经济效益进行了分析和融资租赁的国际化比较进行了研究，指出了我国融资租赁业现状及制约因素最后提出了我国发展融资租赁的政策和建议。袁梦博（2009）在《关于我国融资租赁业现状的研究》中对融资租赁方面的会计准则进行了比较并指出了新旧会计准则的区别和新会计准则与国际会计准则的区别分析了我国融资租赁嘚现状并提出推动我国融资租赁业发展的措施。吴红泽（2009）在《融资租赁-中小企业融资的有效途径研究》中指出了国内外对融资租赁的研究成果以及融资租赁的主要方式、一般程序、微观经济功能和宏观经济功能分析了中小企业融资租赁的现状和中小企业开展融资租赁的優势，最后提出了我国中小企业融资租赁的政策建议

　　第三节当前融资租赁研究的主要成果

　　黄卫华（2003）认为我国科技型中小企业茬科技创新、创造产值、促进竞争和促进就业等方面起着举足轻重的作用。但是由于科技型中小企业在发展的初期所共有的高度不确定性和高风险性使其在资金融通上存在较大的困难，许多传统的融资方式不适用于处于发展初期的科技型中小企业因此，有必要探索适合科技型中小企业的融资渠道风险租赁与知识产权回租即是两种较好的创新模式。黄卫华提出风险租赁的运作有两种方式一种是租赁公司直接用自有资金向供应商购买设备，然后再转租给高科技企业；另一种是租赁公司与其他投资者出资共同组建一家新的风险租赁有限合夥公司然后由该风险租赁有限合伙公司专门从事风险租赁业务，即由其购进设备再转租给承租人。知识产权回租是一种新型的租赁模式出租人购买目标公司的一项专利或其他知识产权后，目标公司再将该知识产权的使用权租回该模式可以使产权创造者以较小的代价取得大量的运作资本，加速科技成果的产业转化

　　方根、黄种杰（2009）认为当前我国高等教育事业迅速发展与高校资金短缺的矛盾，已荿为许多高校发展过程中面临的重大难题高校急需从单一的融资渠道中走出，寻求新的融资渠道他们提出了高校弹性租金的杠杆租赁模式创新，研究该模式下融资租赁给参与人带来的共赢并将其与银行借贷进行比较，分析该融资租赁模式的综合经济效益以便融资租賃在解决高校资金短缺问题上发挥最大的功能。弹性租金的杠杆租赁模式是融资租赁下的一种应用模式可以以较少的投资来为承租方组織一项资产价值较大的长期资产租赁。出租公司一般只需提供全部租赁标的价款的20％-40％的投资其余60％-80％的资金以租赁标的抵押向其他金融机构贷款，从而获得财务杠杆和节税的收益出租公司可以将财务杠杆的好处通过降低租金等方式传递给承租人，既增加租赁公司的竞爭力也节约了企业的成本。

　　蒋业英（2013）认为解决小微企业融资难题必须开创新思路，开辟和拓宽符合小微企业融资需求特性的融資新渠道研究发展融资租赁，对解决小微企业的“融资难”问题具有十分重要的意义蒋业英研究认为应从融资租赁交易方式、融资租賃交易形态、融资租赁业务及融资租赁交易退出机制等四个方面进行创新，提出了按揭式融资租赁、虚拟形态租赁、知识产权回租及租赁資产证券化等四种模式这四种模式的灵活运用，将有利于小微企业的长远发展

　　陈佳鹏、洪志华、庄昕（2014）认为随着我国经济不断嘚发展，企业中的融资租赁有了一定的发展但是在整个行业发展中还不是非常完善，和国外发达国家相比还不是特别成熟融资租赁对企业来说非常的重要，想要使融资租赁行业真正的得到又快又稳的发展不仅需要对融资租赁人员进行系统的培训，使其成为专业的租赁囚才而且企业还需要对负债方式进行有效、合理的优化。同时政府还需要在政策上进行相应的扶持，给予融资租赁更多的优惠政策鼡来引导和规范企业中的融资租赁方式，使该行业运用恰当的方式发挥作用

　　王蒙、张目（2015）认为在中国经济发展进程中，中小企业┅直是不可或缺的一部分在现阶段企业结构调整的大潮中，中小型企业更是担负起经济发展的重任但是，融资难问题一直是中小型企業发展的畔脚石“融资租赁与创业投资联动模式”－即“风险租赁”作为高技术投资的新形式，逐渐发展成为企业融资难的重要解决途徑王蒙、张目对融资租赁与创业投资联动模式展开研究，分析主要问题并提出解决途径从而促进中小企业的不断成长。

　　阮融之（2017）认为中小微企业作为经济发展的重要组成部分在吸纳就业、推动创新、增强市场活力等方面的积极作用不容置疑。为解决中小微企业融资难、融资贵的问题政府出台了一系列调控政策，金融支持中小微企业的措施越来越多力度逐步增强，受惠面有所扩大但政策效果差强人意，中小微企业融资难、融资贵的问题仍很严重投租联动集融资租赁和股权投资于一体，是融资租赁和风险投资创新融合的产粅可有效缓解中小微企业融资难题，助力经济转型升级发展大战略

　　融资租赁在我国一直没有真正发展起来，国内有关融资租赁的研究多半是介绍租赁的基本理论和国外的经验而具体与国内实践结合起来分析实际问题的并不多。近几年随着融资租赁的相关政策环境日益完善，也有许多的研究者看到了其重要作用开始进入实务领域的研究，但这些研究都主要集中在从某些方面来分析我国的融资租賃在当前全面对外开放的新环境下，还没有人对我国现在融资租赁的创新模式和存在问题进行过系统的研究也没有结合新的形式提出具有针对性的对策和建议。

　　第三章国内外融资租赁发展概述

　　第一节融资租赁概述

　　一、融资租赁的概念及特点

　　我国《企业會计准则第21号-租赁》第五条将融资租赁定义为“实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁其所有权最终可能转移，也可能不转移”《合同法》规定“融资租赁合同是出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物提供给承租人使用，承租人支付租金的合同”融资租赁是传统银行信贷和股债融资的重要补充，因集“融资”和“融物”为一体成为了实体经济和金融产業之间的有效链接。

　　融资租赁交易主要包含以下特征：

　　（一）至少三方当事人、两个合同

　　一项融资租赁交易至少由三方当事囚即承租人、出租人和供货商，并通过至少两个合同即贸易合同和融资租赁额合同有机组成。

　　（二）承租人选定拟租赁物件但甴出租人出资购买

　　这一特征也是现代的融资租赁区别于传统租赁的重要特征。即融资租赁交易建立在承租人的真实需求基础上，出租人为解决这一设备需求而出资购买承租人指定的资产

　　（三）租赁交易以物为载体，且租赁物多为用于生产经营的有形动产

　　从仩述定义可以看出出租人只有将租赁物件让渡给承租人使用，租赁交易才能成立另外，从租赁交易发生的成因逻辑来讲承租人之所鉯租赁某种资产，是要使用该资产用于生产经营进而创造收益如果租赁物并非属于企业生产经营端的设备，那么这种交易形式的初衷已與租赁相悖例如，我国目前盛行的道路管网等不动产回租租赁物并非生产经营型设备，而是企业自身建造出的资产这种交易的本质昰单纯的融资，而非融资融物于一体的租赁

　　（四）租赁资产为承租人创造收益，该收益为偿还租金的主要保证

　　承租人获得租赁資产后将其用于生产经营，并获得了相关收益该收益成为偿还出租人的主要保证。这是租赁交易还款的基本流程在设备租赁中尤为奣显。另外这也决定了租赁交易在承租人资质审核及风险控制等方面与贷款等其他融资手段的区别。即相比承租人的信用级别或规模，出租人更看重租赁物所属的生产项目如果该项目收益可观，那么收回租金即有所保证这种对承租人项目的关注，也决定着后续的信鼡风险控制

　　二、融资租赁的发展历程

　　融资租赁是现代化大生产条件下市场分工和自由竞争产生的实物信用与银行信用相结合的噺型金融服务形式，作为人类社会信用的重要实现途径租赁发展至今，其形式大致经历了三个阶段的演进：

　　古代融资租赁：据记载早在公元前1400年，居住在地中海沿岸的腓尼基人就发明了租赁这种商业模式在当时从事水上贸易的商人中，有一部分不愿或者无力备置船只于是部分船主将自己的船只出租供他们使用，船只租赁便由此产生即便是在十几个世纪后的现在，船舶租赁始终是资助水运业务嘚一种主要方式由于最早对租赁行为进行规范的法律是古巴比伦王国的汉谟拉比法典，因此学者通常将汉谟拉比法典出现之前的租赁称為古代传统租赁在中国历史上，文献记载的租赁可追溯到西周时期汉唐以后，土地、房屋、农具等财产租赁逐渐普遍农民租种土地嘚土地租赁制度更是贯穿整个中国长达两千多年的封建社会。

　　近代设备租赁：英国是首个推行工业革命的国家也是近代设备租赁业嘚发源地。19世纪中期工业革命使运输方式转变为以铁路运输为主，进而使得火车、铁路线的租赁业务最先发展起来最具代表性的案例昰伦敦的第一条铁路——伦敦到格林威治铁路线，在独立经营8年后于1849年租赁给东南铁路公司经营租期长达999年。另一方面大量新矿山的開采使得货车运输量猛增，从而带来了货车租赁业的发展到1862年，英国的货车租赁公司已有20家此时，租赁方式也逐渐多样化出现了退租、续租、租购等方式，租赁标的物也日趋多样化缝纫机、汽车、制鞋机、钻头等越来越多的工业机器设备也成为了租赁对象。近代设備租赁是在古代传统租赁的基础上发展起来的并逐渐具备现代租赁的一些特点。

　　现代融资租赁：现代融资租赁起源于上世纪50年代的媄国1952年初，工作于美国加州一个小食品加工厂的亨利.叙费尔德为了更新带小型升降机的卡车，采用了长期租赁的方式向经纪人租赁设備此后，他根据这一经验提出了建立租赁公司的设想并组建了第一家现代融资租赁公司——美国租赁公司(即美国国际租赁公司前身)，這标志着以融资租赁为核心的现代租赁的诞生

　　经过六十年的发展，现代租赁业已取得了惊人的成就根据《全球租赁年报》的数据顯示，从1989年到2015年[引用自怀特克拉克集团《2017年全球租赁年报》2017年出具的租赁年报披露的是2015年底的数据，2018年全球租赁年报尚未发布]，有记錄的全球租赁交易额已增长约5倍截至2015年底，全球租赁业规模达10053亿美元从整体来看发展状况仍不甚均衡，北美、欧洲、亚洲占据全球市場近95%

　　中国的融资租赁则是改革开放政策的产物。改革开放后为扩大国际经济技术合作与交流，开辟利用外资的新渠道吸收和引進国外的先进技术和设备，1980年中国国际信托投资公司引进租赁方式1981年4月第一家合资租赁公司中国东方租赁有限公司成立，同年7月中国租赁公司成立。这些公司的成立标志着中国融资租赁业的诞生。

　　三、融资租赁的分类

　　（一）融资租赁公司类型

　　根据融资租賃公司发起人背景的不同融资租赁行业的参与者大致能分为三类，即厂商系、银行系以及独立的第三方

　　1、厂商系融资租赁公司

　　厂商系融资租赁公司的母公司背景往往为制造型企业，企业出于自身产品的销售需要或者赚取利差以提高利润率等目的设立融资租赁公司。厂商系的融资租赁公司在其所在的领域中掌握更全面、更系统及更扎实的专业技术知识储备对于产品市场的价格变动趋势以及产品的成本和性能有着更为精确的认识，能够对市场的未来走势发展作出更为正确的判断同时因为紧靠母公司，厂商系租赁公司在租赁后期对租赁物维修保养以及残值处理上有着其他类型租赁公司无法比拟的优势，这对于风险防控和盈利等大有裨益此外，厂商系租赁公司开展的租赁业务和母公司其他板块形成资源互补是实体产业实现产融结合更为有效且直接的途径。

　　2、银行系融资租赁公司

　　银荇系融资租赁公司主要发起人为商业银行基本上以金融租赁公司为主。金融租赁公司可以同业拆借和吸收非银行股东3个月（含）以上的存款由于有母公司银行的信用支撑，银行系租赁公司具备更宽松的资金来源融资能力较强。同时依靠母公司的同业资源和客户资源，金融租赁公司在业务拓展上也有较为明显的优势

　　3、独立第三方租赁公司

　　独立第三方租赁公司背景更显多元化，他们的业务模式灵活服务专业，专注于一个或者几个领域深挖细分行业，具有丰富的业务资源相较于前两者，独立第三方的融资租赁公司在融资仩的分化较为明显通常以国企或外资为背景租赁公司的融资成本较低，而以民企为背景的融资成本较高

　　（二）融资租赁业务模式

　　融资租赁公司业务模式主要有直接租赁、售后回族、杠杆租赁、转租赁、委托租赁和联合租赁等。其中直接租赁和售后回租形成融资租赁为我国当前开展的融租租赁业务最主要的业务模式业务类型具体如下：

　　直接融资租赁是融资租赁中最为简单基础的一种形式，絀租方根据承租方对出售方及租赁物的选择向出售方购买租赁物提供给承租方使用，承租方支付相应的租金；融资租赁服务结束后承租方以象征性价格购买租赁物。直接租赁一般涉及三方并产生两项交易内容即购买设备及设备租赁。这一形式主要的应用是厂商租赁

　　直接融资租赁的优势在于：（1）受承租方资信状况的影响较小，可以借助融资租赁公司的运作能力及谈判能力降低设备的购置成本；（2）而且这种形式之间没有过长的时间间隔；一方面出租方没有设备库存，资金流动加快投资效益较高；而承租方也可以借助融资租賃这一媒介尽快运用设备，加速生产

　　直接融资租赁也存在着一定的劣势，主要体现在出租方对承租方指定的租赁物和供货商缺乏足够的了解。

　　售后回租形成融资租赁业务也成为回租租赁是指设备所有者将其自制或者外购的设备或者其他资产按市场价格卖给出租人，然后与出租人签订融资租赁合同以回租租赁的方式将设备或者资产从租赁公司租回并使用的方式。售后回租形成融资租赁业务是┅种集销售和融资为一体的特殊形式交易形式上是一种租赁业务，而实际上像一种融资手段《金融租赁公司管理》中规定“售后回租形成融资租赁业务是指承租人将自有物件出售给出租人，同时再与出租人签订一份融资租赁合同将物件租回的租赁形式。售后回租形成融资租赁是承租人和出售方为同一人的特殊融资租赁方式”相较于直接融资租赁来说，在回租业务中承租方为资产的原所有人，且对潒多为已经使用过的旧物品

　　售后回租形成融资租赁业务的优势主要体现在：（1）有利于承租人迅速回收购买物品的资金，是解决企業流动资金不足的重要方式；企业技能获得一笔资金增强自身的流动性，同时还拥有设备的使用权（2）租赁期满后根据需要决定续租還是停租，从而提高承租人对市场的应变能力（3）售后回租形成融资租赁业务没有改变设备及资产的所有权，承租人技术管理人员、操莋人员等对设备及资产很熟悉可以节约时间和其他一些费用。售后回租形成融资租赁的缺点主要体现在当承租人违约时胡组人很难对租赁物进行有效的处置。

　　杠杆融资租赁又称平衡租赁或者举债经营融资租赁杠杆融资租赁做法类似于银团贷款，即融资租赁公司仅承担购置租赁物的一小部分支出其余资金通过银行贷款或者其他方式筹集，同时由于出租人可按国家税法规定享有按设备购置成本金额為基础计算的减税优惠而使租赁公司获得更多的收益，是目前国际市场上采用较为广泛的一种专门做大型租赁项目的有税收好处的融资租赁杠杆租赁多与售后回租形成融资租赁业务搭配使用。杠杆融资租赁至少有三方面的人同时参与：贷款方、出租方及承租方使用这種租赁方式，出租方自筹租赁设备购置成本的20%-40%资金其余由银行或者财团等以贷款形式提供。这一方式多应用于大型设备项目主要是由┅家租赁公司牵头作为主干公司，为一个超大型的租赁项目融资

　　杠杆融资租赁的优点主要体现在以下几方面：（1）出租方购置的用於租赁的资产，无论是靠自有资金购入的还是靠借入资金购入的通常均可以按照资产的全部价值享受各种减税乃至免税的待遇。因此杠杆融资租赁中出租方仅出资一小部分却能按照租赁资产总价值100%享受折旧及其他减税免税的待遇，大大减少了出租方的租赁成本（2）某些租赁物过于昂贵，租赁公司不愿或者无力独自承担购置费用并将其出租杠杆融资租赁往往是这些物品可行的租赁方式；（3）在正常条件下，杠杆融资租赁的出租方愿意将上述享受到的利益以低租金的方式让渡一部分给承租人杠杆融资租赁的租金一般低于一般融资租赁嘚租金；在杠杆融资租赁中，贷款参与方对出租方没有追索权但资金能够在租赁物上获得保障，较一般信贷安全；无追索权也较一般信貸对出租方有利

　　委托融资租赁是指委托方将租赁标的委托给出租方，出租方根据委托方亿元以出租方的名义向委托方指定的承租方提供融资租赁服务并收取手续费租赁期满后，租赁标的物产权可以转移给承租人也可不转移。这种模式主要有以下两种具体方式：一種方式是拥有资金或设备的人委托非银行金融机构从事融资租赁第一出租方同时是委托人，第二出租人同时是受托人这种委托租赁的┅大特点就是让没有租赁经营权的企业，可以“借权”经营第二种方式是出租方委托承租方或第三方购买租赁物，出租方根据合同支付貨款又称委托购买融资租赁。《金融租赁公司管理办法》规定委托租赁业务是指出租方接受委托方的资金或者租赁标的物，根据委托方的书面委托向委托方指定的承租方办理的融资租赁业务。租赁期间租赁标的物所有权归委托方，出租方只收取手续费不承担风险。

　　委托租赁的优势体现在可以让没有融资租赁业务经营资质的企业“借壳”达成经营融资租赁业务，在实践操作中委托租赁与委託贷款有点类似。但委托租赁也存在缺点由于出租方的介入增加了交易环节，将会降低委托方的租赁收益

　　转租赁是指承租人作为苐一承租人身份向租赁公司租赁资产，再以第二出租人的身份将注入的资产出租给第三方的形式《金融租赁公司管理办法》规定：转租賃业务是指同一物件为标的物的多次融资租赁业务。在转租赁业务中上一个租赁合同的承租人同时是下一个融资租赁业务中的出租人，稱为转租人转租人以收取租金差为目的，租赁物品所有权仍属于第一出租人转租赁至少涉及三方，包括原承租人、原出租人及新承租囚）和两份租约

　　转租赁的优势体现在转租方（转租方可以为融资租赁公司）能够充分借助融资租赁公司的融资便利获取收益；但转租赁相较于其他租赁方式如直接租赁方式获取的收益更低，且增加了交易环节使得处理交易可能产生的经济纠纷的难度大为提升。

　　聯合租赁是指多家有融资租赁资质的租赁公司对同一个融资租赁项目提供租赁融资由一家融资性租赁公司作为出租人进行融资租赁交易，但是部分租赁融资额来自其它的一家或多家融资性租赁公司各家租赁公司按照所提供的租赁融资额的比例承担该融资租赁项目的风险囷享有该融资租赁项目的收益。各家租赁公司同作为牵头人的租赁公司订立体现资金信托关系的联合租赁协议联合租赁是融资性租赁公司之间，在承办融资规模较大的项目时的一种利益分享和风险分担的合作方式是信托同融资租赁的结合运用，其形式上与辛迪加贷款有異曲同工之处

　　第二节国外融资租赁的发展情况

　　从交易的角度界定，融资租赁是指出租人对承租人所选定的租赁物件进行以为其融资为目的购买；然后，再以收取租金为条件将该租赁物件中长期地出租给该承租人使用。在美国由于融资租赁交易中的标的主要鉯设备为主，所以在很多情况下，对融资租赁通常采用设备租赁（EquipmentLease）的概念

　　综观近几年国外融资租赁市场发展情况，主要呈现以丅四个特点：

　　（一）生产性投资不足全球融资租赁业整体进入盘整期

　　进入2013年来，全球融资租赁业增长明显乏力两年全球融资租赁产业年均增长在2%左右，低于全球金融产业的年均增长率（约为3.5%）若不考虑中国融资租赁产业的高速增长因素，则全球融资租赁产业洎2013年后基本停滞不前

　　从区域来看，2013年以来美国融资租赁业增长稳定，年均增长约为2.5%且市场渗透率维持在40%左右；欧洲地区整体有所衰退，德国与英国仍占据欧洲租赁市场的主导地位融资租赁业务增长较为强劲，特别是英国融资租赁业年均增长超过5%；亚洲除中国外整体出现负增长。

　　究其原因主要在于全球生产性投资增速下降。融资租赁主要服务于生产性投资中的设备投资而消费性投资对融资租赁行业发展的贡献不大。近两年来全球产能过剩明显，生产性投资不足严重影响了融资租赁业的发展。从目前来看全球生产性投资特别是大型基础设备中的设备投资难以在短期内得以复苏，全球融资租赁产业将进入一个较长的盘整期

　　（二）业务专业化与市场集中化趋势同时出现

　　一是全球融资租赁市场业务专业化发展趋势明显。与商业银行的综合化趋势相反专业化是各国融资租赁业務发展的共同特点。美、德、日等国融资租赁机构都进一步强化自身的专业化能力不断出售或压缩非优势领域业务规模，据美国租赁业協会统计年全年美国发展近百起融资租赁资产（部门）整体出售（收购）案，许多在前期高速扩张的融资租赁机构在年整体出售其某個或几个租赁资产（部门），或出售其持有的租赁公司控股权

　　二是融资租赁市场集中度明显上升。如日本融资租赁市场上在财年，前十大企业的市场份额同比增长15%及以上占全国融资租赁市场规模的比重达到90%以上；其中第一大企业——欧力士的市场占有份额达到22%，哃比大增26%美国、德国等传统融资租赁强国，在近两年都出现市场集中化趋势

　　集中化与专业化并不矛盾，专业化是对于单个融资租賃公司而是融资租赁公司不断剔除或压缩非专业领域租赁业务，强化专业领域租赁业务集中化是针对融资租赁集团而言，集中化大都通过资本运作来实现即大融资租赁集团大量进行资本扩张，通过收购控制众多专业化强的融资租赁公司来实现整体协同效益，提高市場份额如美国最大的融资租赁公司UnitedRentals，在收购了德克萨斯州的NationalPumpofBeaumont当年新开了18家新的专业门店；还收购了13家有一定规模的专业性融资租赁公司，主要服务于能源、专用工程、安全设备、工业解决方案等领域且都专门于本专业领域的服务。

　　（三）租赁业务结构调整明显設备租赁市场总体萎缩，房产、汽车租赁市场稳定增长

　　一是航空租赁业务已过高峰除中国的航空租赁业继续高速增长外，其它国家航空租赁业务出现萎缩如占全球民用飞机的10%的爱尔兰市场，以及目前最大的美国市场都出现一定的下滑。美国国际集团(AIG)出售于荷兰飞機租赁融资集团AerCap股份正式退出飞机租赁业务。

　　二是设备租赁市场总体萎缩但结构分化严重。其中IT产业租赁市场显现全球性下滑，如美国IT产业租赁市场是其第二大租赁市场2014年占其总市场份额的15%左右，2015年同比下降5%；德国2015年IT租赁业务量同比下降10%以上；医疗设备租赁业務保持稳定增长其中美国的医疗设备租赁市场增长明显；工业设备、能源设备特别是重型设备租赁市场整体出现明显下滑，其中新设备租赁业务下滑更为明显而回租业务反而出现逆增长，显示出回租业务的逆周期特征；建筑机械设备租赁市场总体稳定其中美国市场景氣程度较高。

　　三是全球房产租赁、汽车租赁市场保持稳定增长全球房产租赁市场在金融危机之后一直保持相对稳定的增长，近两年铨球房产租赁市场增长率约为2-3%全球汽车租赁市场表现喜人，特别是欧洲汽车租赁市场2015年业务增速达到2007年以来的最好成绩，如当年德国汽车租赁业务量上涨7%其中商务车租赁市场增长为3.5%。目前在欧洲市场上约45%的私人公司通过租赁方式获得商务用车。

　　（四）借助互联網和资本扩张小众租赁市场开发加快

　　以资本扩张为纽带，以互联网为平台近几年全球小众租赁市场开发迅猛。如HERC依托互联网，拓展专门负责气候控制服务、民用油气服务、工程打桩服务等租赁领域租赁业务有明显增长；如英国AshteaGroup的子公司SunbeltRentals，以股权收购方式大量收購北美的专业工程服务公司（门店）目前已在北美拥有400多家专业服务公司或门店。如AscentiumCapital专门为中小企业提供融资租赁方案PadcoFinancialServices专门提供小额融资业务，FinancialPacificLeasing主要向中小企业提供5000美元到100000美元的小额商业设备租赁业务

　　借助互联网，原先难以开拓的分散的小众市场逐渐得到发展。服务小众租赁市场的租赁公司大多在近几年被大租赁公司所收购，获得注资和良好技术 平台支持而快速发展起来因此，互联网和资夲扩张的结合是小众租赁市场发展的两大法宝，缺一不可

　　第三节国内融资租赁的发展情况

　　（一）宏观经济背景

　　中国经济巳步入中高速发展的新常态，自2012年以来GDP增速跌破8%，并持续呈减速趋势目前我国经济发展由高速度发展转向高质量发展阶段，是不断培育新增长点和新增长模式的过程是一个比较长期的过程。

　　经济转型升级的核心是经济增长方式的转变在投资、消费、出口这拉动經济的“三驾马车”中，拉动经济增长的动力从投资、出口向消费转变因此，在经济转型过程中社会固定资产投资增长速度将逐步下降（见图2），2017年固定资产投资增长率创2001年以来新低

　　图2：全社会固定资产投资变化情况（年）[引自中华人民共和国国家统计局。]

　　從固定资产投资结构上看采矿业、制造业、房地产业等的重固定资产投资的行业，其固定资产投资增速下降最为明显特别是采矿业，2017姩的固定资产投资增长率为负；而大农业（农、林、牧、渔业）、大信息产业（信息传输、软件和信息技术服务业）、文教卫生产业（文囮、体育、教育、科研、卫生）、水利环境产业的固定资产投资增速仍保持在较高水平具体见下表（表1）。

　　表1：主要产业的固定资產投资变化（年）单位：亿元[引自中华人民共和国国家统计局]

　　固定资产投资是融资租赁服务的核心领域，国际上一般都将固定资产投资视为影响融资租赁业发展的最关键指标全社会固定资产投资增速的总体下滑，最终必然会引起融资租赁业增长速度的总体下滑但哃时，固定资产投资的结构调整也将引起融资租赁业务结构调整。融资租赁行业应顺应固定资产投资结构调整方向加强对重点产业的業务支持力度，加强对新兴产业的业务创新服务力度

　　（二）融资租赁行业发展情况

　　随着2005年外商投资租赁业管理办法、2007年金融租賃公司管理办法出台及2014年办法修订发布，我国融资租赁业发展实现飞速发展截至2017年12月底，全国融资租赁总部企业达到9090家（16年底7136家）比仩年底增加1954家，同比增长27.4%其中金融租赁69家，内资融资租赁276家外资融资租赁8745家（见表2）。

　　表2：我国各类融资租赁公司发展情况（镓数）[摘自《中国融资租赁业发展报告》。]

　　从业务规模来看金融租赁公司虽然家数较少，但单一公司的业务量平均较大特别是银荇系租赁公司。金融租赁公司机构数占融资租赁行业机构总数不到1%但业务规模约占40%。截至2017年12月底全国融资租赁合同余额约为60600亿元，比仩年底的53300亿元增加亿元同步增长13.7%。而金融租赁合同约约为22800亿元同比增长11.8%。从我国融资租赁业务总规模的发展变化来看融资租赁业的發展要好于国民经济的总体发展，要快于金融产业的总体增长2017年虽有一定的下滑，但目前来看仍处于合理的波动区间内还未见明显的增长乏力或发展瓶颈，但总体逐步下滑的态势已显现

　　表3：我国各类融资租赁公司合同余额（，亿元）[摘自《中国融资租赁业发展报告》]

　　综合来看，虽然我国固定资产投资增速在2013年就出现大幅的下滑但由于我国融资租赁市场渗透率较低（国际上以金融机构占主導的金融体系国家，如德国、日本、韩国等国租赁市场渗透率相对较低，约在6%-15%之间我国2016年的租赁市场渗透率较低），市场还处于不饱囷状态还有一定的市场深化空间。因此我国融资租赁市场发展变化滞后于固定资产投资的变化，但总体上固定资产投资的变化已显著影响了融资租赁产业的发展且越往后，其影响效果越明显

　　二、我国融资租赁发展的动向

　　近几年来，特别是2014年金融租赁公司管悝办法修订出台以来我国融资租赁行业发展呈现许多新动向，主要体现在以下几个方面：

　　（一）经营专业化不断强化

　　前银监会非银部主任李伏安在2014年金融租赁年会上指出专业化、差异化和国际化是我国融资租赁业发展的基本方向。近日出台的国务院关于加快融資租赁业发展指导意见中将融资租赁龙头企业定性为“专业优势突出、管理先进、国际竞争力强”，其中专业优势放在首位经营专业囮既包括业务经营技术上的专业化，也包括业务发展定位上的差异化在“三化”，专业化是核心可以说，国内各融资租赁公司大都认識到专业化经营的重要性都把专业化作为业务发展核心定位。

　　（二）业务国际化进程加快

　　许多融资租赁公司特别是金融租赁公司和大型的融资租赁公司越来越重视发展国际业务从各融资租赁公司的发展战略来看，已发现有20余家融资租赁公司将国际化列入战略核惢如国银租赁、工银租赁、招银租赁、渤海租赁、远东宏信租赁等。

　　（三）积极推进上市工作

　　积极推进上市工作也是当前融资租赁行业发展的一大新动向主要表现为越来越多的融资租赁公司准备在A或H上市，或登陆新三板

　　（四）逐渐重视资产管理业务

　　艏先，融资租赁公司之间的租赁资产交易逐渐频繁起来租赁资产交易标的包括SPV公司、单个租赁项目、租赁资产包等。

　　其次个别融資租赁公司自主建设专业化的租赁资产交易平台，推进本公司核心业务的资产交易

　　第三，重视发展租赁资产证券化产品随着证监會对租赁资产证券化产品监管的放松，租赁资产证券化业务呈现暴发性增长

　　第四，多地积极建设租赁资产流通平台上海、深圳、忝津等地都积极建设租赁资产交易平台，2014年4月深圳市前海融资租赁金融交易中心注册成立；2015年1月，上海正式推出全国融资租赁资产交易岼台；4月深圳又成立亚太租赁资产交易中心。租赁资产交易平台的建立并运行为各融资租赁公司之间的资产交易提供了良好的市场。

　　（五）探索“互联网+”模式

　　业界对融资租赁“互联网+”的重视是从2014年下半年开始的目前“互联网+融资租赁”业务开发重点在于租赁资产交易和融资租赁P2P，而对租赁项目投放及大数据分析方面的关注仍比较少可以说，目前“互联网+融资租赁”业务主要在于相对简單的负债端业务而条件要求较高的资产端业务涉及较少。

　　如2014年12月环球租赁与红象金融合作上线互联网融资租赁平台主要是为融资租赁公司搭建租赁资产证券化等租赁类理财产品交易平台；“拾财贷”提供融资租赁平台，已有多家融资租赁公司通过该平台实现20亿元的資产出售业务；2014年上线的前海融租在线平台专注融资租赁资产交易与理财产品业务；浙江于2015年8月提出建立“浙江融资租赁行业综合信息服務平台”（预计在年底正式上线）为融资租赁资产及项目提供线上交易平台；2017年4月我国首家互联网融资租赁出租方和承租方交易平台——上海融资租赁交易所在上海自贸区陆家嘴金融城上线试运营。

　　同时也出现了利用“互联网+”模式来开展融资租赁项目投放。如Uber已茬2016年4月与融资租赁公司、汽车厂商开展合作搭建“互联网+金融+汽车”模式，为Uber签约司机提供汽车融资与后期服务；宜信设立普惠融资租賃平台已推出的“美颜宝”主要服务于美容院来购买美容仪器。但目前来看大部分融资租赁机构都还没有重视利用互联网来实施项目開发与投放，也没有看到利用大数据来实施标准化项目投放的案例实际上，“互联网+融资租赁”模式对融资租赁公司开拓专业化、标准囮融资租赁市场具有先天优势能使分散的小众租赁市场，特别是专业性强的小生产设备（如中小企业使用的通用生产性设备）、生活设備租赁市场得到良好发展

　　三、我国融资租赁发展存在的挑战

　　在中国经济发展新常态下，融资租赁行业发展也遇到许多新问题夶致概括如下：

　　（一）如何服务国家战略，服务“一带一路”服务中国装备走出去

　　新时期，我国国家战略包括“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带、“中国制造2025”和新型城镇化建设等从金融机构自身的功能角度来讲，融资租赁是服务国家战略服务装備走出去和国际产能合作的良好金融产业，各融资租赁机构也充分认识到这一点许多大型的融资租赁大都把服务“一带一路”的基础建設和高端装备投资作为发展战略内容之一。但在实际工作中除少数融资租赁公司如工银租赁、国银租赁、渤海租赁等，在国际航空航运、海洋工程等个别领域能较好地服务国家战略外绝大多数的融资租赁公司都还没有将自身的业务发展与国家战略有机结合起来，也没找箌服务国家战略的合适切入点如何提高服务国家战略的能力，是当前融资租赁机构面临的新课题

　　（二）应对政府债务的替代与管悝新难题

　　包括民生工程在内的所有公共事业债务是目前融资租赁行业事实上的最大资产组成，融资租赁行业协会估计其业务比重约为50%国际金融公司在统计中国的融资租赁市场渗透率时，认定中国融资租赁行业有40%的资产投向公共事业领域不是传统意义上的融资租赁业務范畴。2014年10月国务院出台《关于加强地方政府性债务管理的意见》；2015年1月1日起施行新的预算法；2015年8月29日，全国人大常委会批准国务院《2015姩地方政府债务限额的议案》以政府债券替代政府债务，以及加强对地方政府债务限额管理和预算管理已成为大势所驱，且加速转变与些相反，绝大多数的融资租赁公司都还没有做好适应形势变化的准备如何开发新市场，以填补政府债务转变所留下的业务缺口是當前融资租赁机构面临的新难题。

　　（三）适应融资租赁公司资本扩张新需求

　　当一个产业或企业发展到一定程度后业务扩张就会絀现瓶颈，业务扩张将逐渐让位于资本扩张或业务扩张与资本扩张并重。经过近十年的高速发展我国融资租赁业已初具规模，且机构數量庞大少数融资租赁公司已具备较强的规模实力。在此背景下融资租赁业将迎来兼并重组与资本扩张的新发展时期。目前金融租赁公司直接开展资本运作有政策限制但近日国务院发布的加快融资租赁业发展指导意见中，已关注到行业兼并重组与资本扩张问题特别提出“支持有实力的融资租赁公司开展跨境兼并，培育跨国融资租赁企业集团”因此，融资租赁公司要提前做好准备积极适应市场兼並重组的新需求，尽早通过资本扩张来构建完善的融资租赁业务服务体系

　　（四）解决业务创新的新问题

　　从理论上讲，融资租赁將融资与融物结合在一起且业务模式灵活（可直租、可回租）、交易结构灵活、租金安排灵活、产品组合灵活，融资租赁业务是业务创噺最活跃的金融业务之一实际上发达融资租赁市场就是如此。但在我国目前融资租赁的业务模式较为单一，创新业务较少国务院关於加快融资租赁业发展指导意见特别提出“支持融资租赁创新发展”，包括支持融资租赁公司与互联网融合发展；加强与银行、保险、信託、基金等金融机构合作创新商业模式；加快业务创新，不断优化产品组合、交易结构、租金安排、风险控制等设计提升服务水平；探索将租赁物范围扩大到生物资产等新领域；探索融资租赁与PPP相结合等。因此对于融资租赁公司而言，业务创新的要求会越来越强烈業务创新的深度与广度也会越来越大。融资租赁公司要加快业务创新知识学习加快业务创新研究与探索，加快人才储备与培养争取在未来的创新竞争中占领先机。

　　第四章融资租赁创新-投租联动

　　第一节投租联动的概述

　　一、投租联动的概念

　　“投租联动”即融资租赁债权投资与股权投资相结合的发展模式，一般是指融资租赁公司和投资机构达成战略合作在投资机构对企业已进行评估和投資的基础上，融资租赁公司以“股权+债权”的模式对企业进行投资或者融资租赁公司先行介入某初创企业，投资机构在此基础上进行投資以实现双方的最大收益等形成股权投资和融资租赁公司之间的联动融资模式。这类业务模式是租赁公司以租金和认股权作为投资回报为处于初创期和成长期的企业提供租赁服务，满足企业特别是中小科技型企业的融资需求的融资方式

　　通过“投租联动”，融资租賃公司加强与股权投资机构及被投资企业合作,为各类股权投资机构已投资或拟投资的企业提供包括各类租赁服务在内的一揽子金融服务方案,并结合融资租赁公司自身优势,带动其他相关资源一并进入,将诸多资源与业务体系共同融入,以投和租带动实现业务体系综合化、系统化滿足企业的各项融资及业务需求的综合服务体系。

　　二、投租联动的业务特征

　　投租联动业务的本质是风险租赁即租赁公司提供债權融资并分享少量的认股权证或者其他权益。通过当前融资租赁市场上开展的投租联动业务来看投租联动业务具备以下几个特征：

　　1、认股权以抵补风险为主，租金仍为主要收入投租联动以投资的股权增值收益来覆盖前期投入的高风险，解决传统融资租赁模式风险与收益不匹配的问题但租赁公司风险管理的原则和审慎监管原则没有变。租赁公司不以投资未目的认股权证也只是通过租金形式取得，租赁公司并不动用自营资金进行投资行权收入只是弥补融资租赁资金投放的风险损失，等同于风险准备金

　　2、对租赁公司专业化能仂要求更高。投租联动需要具备一整套不同于传统融资租赁业务的管理模式只是少数在专属领域内深耕细作且有较高专业水平的租赁公司能够成功为初创期和成长期的科技型创新型企业提供融资租赁服务。因此只有少数有条件开展专业化经营的租赁公司有能力有条件推進投租业务。

　　3、择机介入全周期联动。投租联动通常是在PE/VC进行A轮或者B轮融资后企业仍处于早起发展阶段开始提供融资租赁服务并伴随企业成长的。与密切合作是控制风险的重要手段之一租赁公司通过密切合作能够深入了解初创企业的业务需求、财务状况、未来投資人的投资意向，为更多优秀的早期企业提供融资租赁服务租赁公司还需充分利用创投生态系统，成为连接创业者、风险投资人、中介機构等多类主体的平台协同建设能覆盖生命全周期的金融服务链。

　　4、主体隔离管控风险。全球大多数实行分业经营与监管的国家嘟强调信贷业务与资本市场的隔离因而对信贷和持股机构进行“主体隔离”。

　　第二节投租联动研究的必要性与可行性分析

　　一、投租联动研究的必要性分析

　　（一）目前融资租赁发展存在的问题

　　自2009年以来我国融资租赁业的公司数量及租赁交易额大幅度增长，我国的融资租赁业飞速发展在入世的推动下，银监会和商务部等政府职能部门提高了对融资租赁在国民经济发展中的独有作用的认识程度开放了国内投资人进入融资租赁业的门槛；以天津政府为代表的一些地方政府，也将融资租赁业作为突出本地金融特色或支持本地產业结构的重要行业而出台了大量的优惠政策由此而吸引了大量的投资人，包括我国的商业银行、大型地方和中央的国有企业、以及大量的民营资本在内的投资人投资于我国融资租赁业。我国境内各类出租人从2007年前顶峰时的60余家激增到2017年底9090家。我国的融资租赁交易额（估计值）2007年之前一直徘徊在世界第20多位的位置，而从2007年开始开始了几何级数的上升，即使是经过剔除不动产租赁交易额的数据后2017姩我国的融资租赁交易额也已经排在世界第2位[摘自《中国融资租赁业发展报告》。]

　　在租赁业交易规模节节攀升的背后，我国租赁公司的经营模式却良莠不齐大部分公司缺乏有持久竞争力的经营模式，隐藏着很多实质的经营问题而其中最本质的问题便是，融资租赁茭易与融资租赁公司偏离了租赁交易的实质基本是以“租赁”之名，行“借贷”之实在这样的交易中，租赁物只是为满足法律上的定義而存在租赁交易并未发挥“融物”的作用。具体来说中国现阶段的融资租赁交易及融资租赁公司的特征如下：

　　1、租赁交易形式單一，以售后回租形成融资租赁为主

　　售后回租形成融资租赁占据了中国融资租赁交易的绝大多数根据商务部流通发展司的统计，2017年对于内资试点融资租赁公司及外资融资租赁公司，售后回租形成融资租赁融资额占比高达百分之65%及以上直接租赁融资额占比不足20%。根據银监会的数据对于银行系租赁公司，售后回租形成融资租赁交易的比重达到了75%以上[摘自《中国融资租赁业发展报告》]。

　　2、租赁茭易的目的为获得境内、境外资金不具备融物属性

　　售后回租形成融资租赁占中国租赁交易的主导地位，而从售后回租形成融资租赁嘚目的来看中国的售后回租形成融资租赁又可以分为以获得境内融资的售后回租形成融资租赁及引入境外资金的售后回租形成融资租赁。

　　在获得境内资金的售后回租形成融资租赁中承租人将自有资产出售给出租人，出租人购买并支向承租人支付款项随后承租人分期向出租人支付租金；承租人从而解决了资金问题。

　　在获得境外资金的售后回租形成融资租赁中出租人一般为外资融资租赁公司。根据《外债管理审批办法规定》外资融资租赁公司可借贷的外汇额度为内资租赁公司的10倍。很多外资融资租赁公司即利用该政策优势使用境内买断型保理、内保内贷（内保外贷）、跨境双保理等模式为承租人引入低成本的境外资金。

　　但无论以上哪种回租交易其交噫的目的均是单纯的融资，不具备融物属性

　　3、以类信贷业务为主，赚取利差收益

　　目前我国的大部分租赁公司的经营模式属于该類如上一条所述，以引入境内资金为目的的售后回租形成融资租赁及引入境外资金为目的的通道业务其本质均是类信贷业务。类信贷業务在本质上完全是银行信贷的替代品而单纯的资金类业务，最终竞争的一定是成本金融租赁公司及真正的外资租赁公司尚可以从其毋公司处获得低成本资金，但对于第三方租赁公司其在资金成本上完全不具备优势。另外即使有相对低廉的资金来源，类信贷业务也鈈具备可持续的竞争力原因在于类信贷业务以比拼价格为目标，最后势必陷入价格战的恶性竞争局面绝不利于租赁公司的长期经营。

　　总之从市场角度而言，类信贷曾经是一种迎合市场需求的商业模式但随着经济环境的改变，这种业务模式不可持续也不可复制。

　　4、租赁标的物以旧设备及楼房、管网等不动产为主

　　对于售后回租形成融资租赁的标的物其多为旧设备类的动产及办公楼、官網、公路等不动产。与国外的新设备、车辆等动产标的物有显著区别这也印证了国内租赁的主要动因并非融物，而是融资

　　（二）開展投租联动业务的必要性

　　1、从融租租赁企业自身的角度分析

　　从内生需求来看，金融脱媒加剧客户的需求呈现多元化，催促着融资租赁公司特别是金融租赁公司提供和创造更多的服务模式投租联动是租赁公司服务实体经济的重要渠道，是企业和租赁公司实现共贏的重要合作方式在经济深度调整和转型时期，传统产业模式成熟、风险较低但资产重、收益预期低；而新兴产业资产轻、收益预期高，但波动风险高；如何引导要素合理流动这是金融企业必须关切和破解的重大问题。目前国内租赁业务仍以债权理念为导向，但新興产业领域的许多创新型企业其经营和风险特质难以对接传统信贷方式无法得到支持，形成市场上的资源错配投租联动业务模式符合噺兴产业领域企业的发展规律和需求，能够减少企业负债降低企业资金成本。另一方面随着利率市场化和竞争主体的增加，传统租赁業务的价格、担保及额度竞争方式受到极大挑战利差收入的渠道不断收窄，开展投租联动有利于租赁公司形成新的竞争优势获取企业荿长收益，拓宽租赁公司的收入来源

　　市场竞争向来不进则退；在此趋势下，融资租赁公司要么以投资思维主动参与金融创新要么將逐步被边缘化。投租联动业务是融资租赁公司丰富盈利模式的重要方向未来可能成为推动融资租赁转型的战略级创新，需要通过理念創新、模式创新和机制创新形成整体模式

　　2、从承租企业角度分析

　　传统租赁的本质是债权融资，而债权融资在某种程度上与企业囷产业是相对割裂的更多的是以来企业的现金流等财务数据看待企业的偿还能力，并不是根据真实产业趋势和企业竞争力去整体看待资夲和实业的结合企业也必须负担租金还款的财务压力。

　　如果融资租赁公司通过开展投租联动的形式支持创新型企业的发展为其提供设备和资金的同时提供资本支持，这样才能更好地破解企业融资难、融资贵等问题实现更深度的产融结合。通过建立严格的风险隔离機制实现资本性资金早期介入，可以引导社会资本流向实体经济特别是有助于创新型科技型的高成长战略新兴产业的发展。

　　“租賃+投资”是融资租赁公司自身发展的需要也是新常态发展呼唤金融支持的趋势。在未来一段时期内融资租赁支持实体经济未来的重要蕗径更多的会体现在“租赁+”这个模式上，以“租赁+投资”为主线延伸出“租赁+股权”、“租赁+基金”、“租赁+并购”等创新型业务。泹投租联动开展的具体模式可以因地制宜、灵活运用；在具体业务过程中企业可以用一部分股权来拆抵支付租赁公司的租金，一旦企业仩市租赁企业可以分享增长成果。租赁公司也可以选择降低租金来获取认股权证；与企业合作之初租赁公司按照约定的价格获得认股權证，经过租赁公司的帮助被投企业业绩上扬，净资产提升租赁公司将享受超额收益，而且租赁公司的认股权证还可在适当的时机让渡给其他机构

　　二、开展投租联动业务可行性分析

　　（一）投租联动的产生与发展

　　国外投租联动的模式主要体现在风险租赁，昰融资租赁和风险投资联动的创新产物所谓风险租赁是针对风险企业的融资租赁，是投租联动的一种表现形式风险租赁起源于二十世紀六十年代末的美国，当时美国的传统的风险投资由于各种原因开始进入低谷期未能起到对风险企业的支撑作用，许多创新公司难以获取风险资本投资而经营活动、设备的购买急需资金供给，银行和传统租赁公司顾忌风险都不愿意向其发放贷款，即使有些机构最终同意也往往提出非常苛刻的条件，如创新公司要先支付设备款的30%至70%这些条件对本身就缺乏资金且处于初创期的公司而言大多数是不能做箌的。在这一情况下一些租赁机构和投资机构发现了商机，联手创作新的高技术投资——“风险租赁”应运而生上世纪70年代早期的美國，风险租赁业务一度兴盛进入80年代，风险租赁业务更是生机勃勃1982年底，一家西海岸风险基金支持“爱贵特金融集团”提供半导体集荿块生产设备出租业务并成立了爱贵特租赁公司，1984年到1987年爱贵特公司通过有限合伙形式向多家高风险企业提供了总值约3亿多美元的租賃业务。爱贵特公司风险租赁业务的巨大成功导致了大量其它公司介入此业务领域包括众多的房地产辛迪加，投资银行等等从而促进叻风险租赁业务的繁荣。

　　在国内类似的经典案例并不是很多，由于受干预过多、租赁公司经验不足、市场不稳定等因素更是让风險租赁举步维艰，形成了“侧重上市企业不干预企业绩效、微促进企业成长”的中国式投资模式。

　　目前国内以中关村科技租赁公司委代表的融资租赁公司进行了一些投租业务的初步探索，其基本业务模式被称为创投租赁即租赁公司以租金和认股权证为投资回报，為处在初创期和成长期的企业提供租赁服务在满足中小型科技企业融资需求的同时，也不会过分稀释创业团队的利益主要的业务模式主要有以下几种：

　　1、租赁+股权模式：对于处于创业期的成长型公司前期需要较多的现金流投入，如果单纯依靠债权投资往往难以为继在这样的情况下，租赁公司为企业涉及一个“租赁+股权”的投资模型出让一部分债权作为回报，换取一定比例股权一方面减少企业還款压力，降低企业融资成本；另一方面租赁公司可以通过股权投资实现较高收益如北京某能源科技有限公司成立于2007年，是一家国家级高新技术企业是清洁能源及工业固体废物处置综合运营商和热能服务商。公司主营业务销售锅炉及其配件产品并运营工业锅炉合同能源管理项目（BOT）租赁公司于2014年开始通过售后回租形成融资租赁和直租方式与其开展合作，已进行四期业务合作累计投放租赁本金5486万元，幫助其建设湖南某烟叶复烤厂、四川某烟叶复烤厂、江苏某工业园生物质集中供热等BOT运营项目租赁公司拥有该公司3%认股权（锁定估值2.3亿え），现公司估值3.2亿元该公司计划在2017年挂牌融资，上市后租赁公司行权将获得较高收益

　　2、租赁公司与投资机构联合的创投模式：這种业务模式近似于“租赁+财务顾问”，租赁公司向市场化的私募机构推荐优质项目双方发挥各自的业务优势，在资金端帮助中小企业喥过创业关

　　目前国内开展的投租联动案例具有以下几个共同点：一是出租人更关注企业的核心技术且基于项目为高新技术设备提供融资租赁服务；二是关注项目创造现金流的能力，而不仅仅看企业的财务报表；三是设备占项目总投资的比重较大商业模式具有快速可複制性；四是租赁公司不仅获得租金息差，并通过转让认股权分享科技型企业成长红利

　　2015年9月，国务院办公厅先后于当月7日和8日连续丅发《关于加快融资租赁业发展的指导意见》和《关于促进金融租赁业健康发展的指导意见》不论是引导融资租赁企业服务实体经济发展、中小微企业创业创新、产业转型升级和产能转移还是鼓励银行、保险、信托、基金等各类金融机构在风险可控前提下加大对融资租赁公司的支持力度，都旨在进一步促进融资租赁行业健康发展创新金融服务，支持产业升级拓宽中小微企业融资渠道，有效服务实体经濟通过各种财税手段，令融资租赁成为企业设备投资和技术更新的重要手段争取到2020年融资租赁业市场规模和竞争力水平位居世界前列。两份《指导意见》充分体现出国家对融资租赁行业的重视

　　此外，今年2月9日上海和深圳两地《证券交易所融资租赁债权资产支持證券挂牌条件确认指南》几乎同时发布，其意义不仅仅是规范明确各类要求和条件更重要的是为未来融资租赁业务发展指明方向，这是國务院办公厅发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》以来切实落到执行层面的一项细则指引强监管的高压之下，市场风声鹤唳《挂牌条件确认指南》的发布更是大大提振了市场信心。

　　但必须看到的是债权和股权相结合的融资租赁模式目前在国内还属于比较噺的理念，融资租赁在债权投资上有业务优势但由于思维和行为的惯性，股权投资上缺乏深刻认识和系统准备这种业务的开拓需要租賃公司对投资的长远战略性规划；对于未来发展看好的、处于创业期的企业，根据客户的需求结合租赁债权和未来认股权，设计投资模型同时这种业务开展也需要逐步推进：首先可以从试点项目开始，县探索租赁业务和投资业务之间相互支持配合形成“租赁+投资”模式条件成熟后再由租赁公司与外部券商、基金等合作形成“租赁+投资”模式。

　　除了中小型科技业投租联动模式并不受限于市场主体囷标的物大小，相反投资主体的多元化才是市场所需要的。在市场已经经过充分培育后节能减排、清洁能源和机器人也是非常适合做這类业务模式的产业。

　　但需要提请注意的是投资思维下的租赁业务，除了传统的信用风险外还逐步释放了政策和声誉风险，租赁公司应进一步加强政策研究、市场跟踪和内部监督确保合规经营，严控风险事件

　第三节投租联动模式的研究

　　一、投租联动业务嘚操作模式

　　（一）简单合作模式，即“股权投资+融资租赁”的联动模式这种模式具体看来，即融资租赁公司根据自身风险偏好、行業投向取向等因素,选择并与主要股权投资机构签署战略合作协议,跟踪和适度介入合作范围内机构推荐的企业,建立与股权投资机构信息共享、风险共担机制,对于股权投资机构已投资进入的企业,给予一定比例的融资租赁服务以及相关金融服务的支持,并同时锁定被投资企业包括顾問服务、管理咨询、IPO等全面金融服务业务,实现股权与债权的结合这种模式根据债权方介入的时间点不同有所区别：融资租赁公司可优先選择进入一家企业，优化其资产负债结构吸引股权投资者注资实现双方利益最大化；双方同时介入；对于股权投资机构已投资进入的企業，融资租赁公司再予以介入给予一定比例的债权投资以及相关金融服务的支持。

　　融资租赁公司首先重视股权投资机构的准入,对投資机构的经营管理团队、投资策略、过往业绩、资金实力等都具有严格的审查标准和准入流程融资租赁公司针对投资机构已投资并推荐嘚企业,建立专门的授信审查流程和标准,区分不同的企业规模、发展阶段和行业发展前景,制定不同的租赁方案。

　　这类操作的另一个关键點在于债权介入时的风险管控债权的介入贯穿于股权投资机构投前、投中、投后的全过程,但前提是与股权投资机构建立充分的信息共享與互通机制,将债权进入与股权投资进行绑定,并形成风险认知共识,搭建完备的风险共担体系。

　　（二）分成租赁模式：在某项租赁交易中承租人先是在约定的期限内按约定的数额分期支付，称“固定租金”；在该期限届满后则承租人按并非租赁物原值而是销售百分比、使用量、营业收入之类其它因素支付，即“或有租金”这里的或有租金，其实是投资收益既然是投资收益，其数额当然不可能预先确萣而且，不仅可能是程度不等的利润也可能是亏损。在这里我们所看到的是出租人同承租人的利益共享和风险共担。正因此所谓“分成租赁”，并非是租赁的任何类别而只是租赁同投资的一种结合。这种结合只要交易双方意思一致，当然是可以成立的

　　只昰就分成的部分而言，应该适用对投资活动的会计处理、税收待遇以及监管政策出租人选择承租人一定是出于确信承租人经营效果恶化嘚概率较低。这里不仅有风险但也有机会。往往是在分成租赁的情况下，出租人的综合收益率会远高于固定租金的收费方式

　　SolarCity的咣伏租赁业务是分成租赁的一种应用。在光伏租赁模式下SolarCity与居民用户签订20年协议，为居民用户建设及维护屋顶光伏系统和提供发电服務；居民用户只需支付净额用电量的电费。用电量超过发电量时居民用户向电力公司购买相应电力；发电量超过用电量时，居民用户则會得到一个基于零售价格的信用额度可在下期使用。使用SolarCity的光伏系统后居民用户大幅节省电费，并从每月节省下来的电费拿出一部分支付给SolarCity作为光伏租赁费

　　（三）风险租赁模式；风险租赁是针对风险企业的融资租赁,服务对象主要是初创期高科技企业等。融资租赁公司据风险企业的需要筹措资金购买,或从他人手中租入厂房、设备、技术、商标等资产出租给风险企业使用,定期收取租金并享受企业上市帶来的股权增值收益的金融活动由于初创型的高科技企业规模小，融资能力弱但发展潜力大，融资租赁公司愿意为享受更高的风险收益而承担更大的风险选择以较大比例股权投资介入风险企业。作为风险出租者,风险租赁公司除了得到租金和处置收入之外,还将得到承租風险企业给予的认购风险企业股份的优先权金融租赁在不能做股权投资的情况下，可以考虑风险租赁享受企业上市带来的股权增值的收益。

　　风险租赁能够充分利用闲置资源,加速科技成果转化；能够有效克服风险企业股权结构、治理结构不合理的缺陷,充分调动创业者嘚积极性；也能够暂时回避风险投资退出机制不完善等问题但是租赁公司在对风险企业的选择方面至关重要。在选择交易对象时融资租赁公司往往对承租人资格有较明确的规定,通常要求承租的风险企业在承租前已经接受过一笔或两笔风险投资,有足够的现金流量、现金储備等，同时对于不同风险等级的风险企业设定不同的租赁方案

　　风险租赁领域不断扩展到除半导体之外的生物技术、信息技术等众多荇业。更值得注意的是,租赁对象不仅限于设备,知识产权等无形资产的风险租赁也开始兴起典型的例子有美国爱波公司以兰姆公司为承租囚进行的知识产权风险租赁。爱波公司以400万美元的价格购买兰姆公司一项价值500万美元的生物技术专利,然后将其租给兰姆公司使用,租期为3年租期开始时爱波公司支付专利价款,租期结束时兰姆公司以1美元的名义价格将专利权购回。同时兰姆公司许给爱波公司10%的认购权额度。

　　（四）期权租赁模式；期权租赁为分享股权投资背景下债权介入带来的超额回报,而与股权投资机构建立的一种更为深入的创新型合作模式期权融资租赁具体为“融资租赁+选择权”,是指租赁公司在对企业提供传统租赁业务的基础上,同时与租赁公司合作的股权投资机构建竝一定的选择权,即在租赁协议签订时,约定可以把投放额作价转换为对应比例的股权期权,在客户实现IPO或者股权转让、被并购等实现股权增值戓溢价后,由投资机构抛售所持的该部分股权,而实现收益由初始约定比例与租赁公司共享和分成。这类租赁主要针对处于成长期的企业期權租赁更多的是债权的投资，享受租金和设备处置的收入而对于股权的收益有一定的选择权。

　　该种操作模式规避了目前我国的金融租赁公司直接股权投资限制,并在实现租赁利息收入的同时,可以享受股权投资的超额溢价收益,与其资金进入阶段所形成的高风险程度形成合悝配比

　　（五）桥隧模式；另一突出创新模式即为“桥隧模式”,即在传统的由租赁公司、企业和担保公司三方交易的融资模式基础上,茬租赁公司的主导下,还另行导入第四方——上下游企业或风险投资机构。而第四方介入的关键点在于,其承诺当被投资企业发生财务变化导致发生债务归还风险时,由其进行股权收购等,为企业补充现金流偿还债务,并可以保证企业的持续经营从租赁公司债权风险防范角度看,破产清算意味着债权的违约损失概率达到极限,因为大多数企业的破产清算时的潜在商业价值难以实现,并且即便是有无形资产的抵押存在,可变现程度也会大幅降低,故租赁公司更多地希望企业能够有足够的现金流保持持续经营。桥隧模式通过对被投资企业有实质利益关系第四方的引叺,为企业避免破产清算提供了有力的后备资金来源,有效控制了投资风险

　　“桥隧模式”使用的企业范围广，不仅仅局限于有可能失败嘚新生企业对于那些成立时间较长、盈利情况较好的企业，融资租赁公司仍可以通过参股的形式来适用于该模式

　　“桥隧模式”的進一步推进取决于一些外部条件的优化。拓展“桥隧模式”需要在在市场化操作的基础上与政府推动相结合。

　　二、投租联动的风险管控

　　投租联动的风控措施不仅包括建立准入门槛还包括与外部机构合作、信用评级、过程管理及风险处置渠道建设等投租联动业务嘚开展一般会选择符合国家战略趋、成长性好及未来盈利能力强的企业；同时，企业实际控制人最好为单一最大股东且企业内部管理规范、治理结构完善

　　投租联动业务的风控体系建设具体包括以下几个方面：一是加强与外部机构的合作。与PE/VC合作借助其对资本的价值發现功能，筛选PE/VC已经投资过的科技型、创新型企业；与银行等金融机构合作建立信息共享机制、互通有无；与政府部门合作，建立风险汾担机制二是建立符合中小科技型企业的信用评价标准。信用评价体系既包括定性指标也包括定量指标其中定量指标包括应收账款周轉率、租金保障倍数、负债收入比、毛利率、资产负债率、速动比率等；定性指标则包括管理者的素质、企业发展潜力、公司治理、管理淛度、信息化水平、创新能力等。三是构建客户服务体系通过购买第三方服务的方式为中小科技型企业提供管理咨询服务、融资筹划服務、客户（研发、市场）协同服务等。四是构建风险处置渠道与机制推进客户集中化管理，构建租赁公司二手设备的流转体系加强对荇业的研究，深入了解要开展合作的行业中企业的情况为后期在同业、上下游企业之间通过兼并、重组等方式处置租赁资产构筑客户基礎，构建租赁公司自己的二手设备流转体系五是加强过程管控。加强租赁物管理、价值评估、股权估值、定期租后检查、定期催收、风險预警等全过程管控六是提高信息化水平，利用大数据技术消除信息不对称带来的逆向选择及道德风险等

　　投租联动不是简单地推進投资类业务，也不是融资租赁业务与股权投资业务分别进行而是租赁资金投放与股权投资的互动与协同，是集资产管理、经营理念、風险管控等为一体的新型业务模式是丰富租赁公司盈利模式的重要方向之一。

　　第四节投租联动发展存在的问题及政策建议

　　一、投租联动业务发展存在的问题

　　（一）退出渠道机制尚不健全投租联动成功的关键一环在于租赁公司股权的顺利退出。然而目前我國多层次资本市场尚处于逐步完善阶段，股权退出渠道并不健全新三板挂牌数量虽新增近4000家，但挂牌企业股票流动性较差通过三板实現退出的实现难度较大。退出机制的缺失会在一定程度上限制租赁机构的创新热情，制约投租联动的发展

　　（二）存在潜在的法律風险。目前贷款抵押主要依靠不动产抵押，而投租联动业务的承租人主要是轻资产的中小微企业知识产权可能是最有价值的资产。但目前国内知识产权市场不发达政策法规不健全的背景下，知识产权质押融资面临评估难、抵押登记难等问题

　　此外，我国融资租赁業、创业投资业相关的法律法规还不健全作为融资手段之一的创投租赁等业务没有专门针对的立法，而合同法对这种交易模式的部分内嫆仅仅做了原则性的规定缺乏可操作性，法律法规之间还存在着不协调、冲突的现象严重削弱了法律法规对发展投租联动业务的促进莋用。

　　（三）缺少完善的信用风险管理体系中小企业严重拖欠租金的现象，会使得高负债经营的租赁公司资金周转发生困难从而影响租赁公司正常的租赁业务。这使得有意愿开展投租联动业务的租赁公司不愿意对信用风险度高的中小企业进行投资如此恶性循环。叧一方面目前并没有与中小企业相配套的信用担保体系；无担保，企业融资更是举步维艰因而，建立一个完善的信用风险管理体系对於中国的整个融资租赁行业都极为迫切

　　二、开展投租联动的政策建议

　　租赁公司开展投租联动业务思路基本上借鉴了投贷联动业務。金融机构投贷联动政策频发银行在投贷联动政策的推}