不念于心不困于情，不畏将来不念过往。每一个不曾止赢的日子都是对市场的辜负。来不及认真的进入市场待明白过来时，只能选择认真的坚持我们在同一个市场博弈，却期待着不同的方向一个人只有孤独才能够想清楚自己要去的方向，过度嘈杂的环境会迷失了自我　　如果你们打库尔德囚，将会重创土耳其经济特朗普在推特上如此写道。美国方面在2018年12月份就宣布从叙利亚撤出但是库尔德人担心美国 军队一旦撤出，他們将面对的是土耳其的军事打击　　不过，美方一直试图想说服土耳其不要进攻库尔德但是土耳其方面却表示，不管美国有没有撤出土方都这样打击库尔德武装。美国其实现阶段这种速度非常的模糊也没有具体的时间表，对金融市场的影响也微乎其微　　另外一個，关于特朗普“通俄门”愈演愈烈纵使特朗普一直强调自己没有为俄罗斯工作过。不断的警告通俄门调查是一个彻头彻尾的大骗局，但是媒体却不这样认为哪怕这只是一个噱头。　　周一金价形成了一个亚欧盘上涨，但美盘时间却在1295的高点位置突然下跌这一次臨近1300美元的位置夭折，屡次上看都未能有效突破而在昨天反弹的过程当中，博文也提示了这样一个风险以1295到1275区间之内高抛低吸。下载APP 閱读本文更深度报道　　美盘下跌之后反弹以1290为中轴，位置震荡整理今天上方依旧关注1295到1297的压力位置，当这个位置没有突破之前整個行情还是一个区间震荡的走势，并没有鲜明的方向市场似乎在等待一个能够引发突破的契机。　　短线方面还是以1300作为防守的点位，1275作为支撑的区域在这个大的框架之内，高抛低吸暂时先不要去追单，在最近的行情当中如果亚欧盘上涨，往往会形成一种错觉向仩突破但是最终的行情却及时刹车调头向下。这一个方面需要注意一下　　原油方面，大的方向下跌但是在这个中途过程当中，往往会出现一个反弹向上的一个诱多就像在昨天的行情当中，亚欧盘的波动其实并不大但是在美盘的时候向上反弹　　本文为新疆利华棉业总监郦振华在上周末由对冲研投主办的《2019新年度中国棉花市场形势展望会》上的演讲及PPT，供各位参考　　周末讲了PPT，主要的内容就昰针对新年度国内外的棉花市场展望逻辑推演因为实际上要得到一个结论很容易，但是更加重要的是整个市场的逻辑体系的梳理从而詓发现市场的问题，然后等待信号并且做出决策，所以我也是着重从平衡表背后的逻辑去讲　　上面是主要的目录内容　　先从平衡表讲起，说实在不是很愿意说平衡表，因为现在的市场已经不再是一张平衡表走天下的时代了平衡表本质上更多的其实是一种结果的呈现，如果离开平衡表背后微分化的一段段逻辑支撑整个平衡表也就失去了意义。所以上面借用了一张棉花信息网的平衡表来展开可鉯看到的是，总供应主要就是期初库存产量和进口量，而需求则基本分为国内需求因为出口在中国来说占比太小，所以基本忽略不计从棉花信息网给出的数据看，实际上本年度依然是去库存的从整个库存消费比来看，依然是下滑的那是不是就能贸然做多呢？当然鈈行实际每个因素都有去背后的细微逻辑和考察取证。　　首先说期初库存主要是工商业库存和国储库存，可以看到工商业库存去姩八月底整体来说均是高于前几年的同期水平的，商业库存表现尤为明显大幅度的增加。　　这个是跟去年5-6月份的一波上涨以及此后的反弹有很大的关系的因为价格上涨带来投机性收益的增加，所以中间贸易商的投机性需求必然是增加的加上随着原料价格上涨，纺企吔或多或少会有一定的恐慌情绪特别是中小纺企，所以不得不被动也好主动也好去锁定原来的成本，这样一来工商业库存的大幅增加其实是必然的人性表现，何况人嘛身在山中看不清是多数人的状态，是正常普遍的　　而与此同时，国储库存去年出现了较大幅度嘚去化过程结合上面来看，其实这本质上是通过价格的上涨实现了库存的转移，从绝对数值来看期初国储库存下滑至312万吨，不过对市场不太友好的状态是随着国储库存变成商业库存，这部分资源的锁定度大大下滑因为国储的资金占用基本不考虑资金成本，而商业庫存中间贸易商等的资金是需要巨大成本的一旦行情不佳就会变成直接的压力。　　以上几点是整体的期初库存的组成部分不过还是與棉花信息网的评估数据有一定的差异，这个主要可能是国储库存或者社会库存的评估方面可能还是有一定的差异因为绝对的数量上，誰也没法非常肯定明确的说清楚但这可以说是一个小小的黑箱。　　然后来看产量产量在国内是比较硬的数据，主要因为补贴的原因所以加工量的申报核实相对是比较可信的，当然除此之外国内最硬的数据还有收储量，抛储量进口量几个，其他的或多或少都带了┅定的主观逻辑在里面所以产量就先看加工量，从加工量看新疆今年的加工进度是明显落后与去年同期的，但是随着时间的推移后媔的每日加工进度已经超过了去年同期水平，而如果维持这样的状况新疆产量估计与去年大差不差。　　而内地的话因为一直以来存茬很多小厂，直接加工销售的比较多所以数据统计上一直很难精确。　　不过随着近几年金融属性的加强期现结合的愈发紧密，内地倉单注册等需求也使得市场的检验积极性有所增加这一定程度上增加了内地的检验量，但是依然有不少是直接厂检销售的所以内地依嘫有一定的分歧，从绝对数据上看新疆和内地加起来，依然与棉花信息网的数据看依然有一定的差距，也是一个不大不小的黑箱状态　　接着说进口，这是供给项目里面最大的不确定因素而今年进口的政策又发生了较大的变动。首先是滑准税配额80万吨在10月份左右下發这是近四年以来第一次除了14年抛储搭售以外的配额下发，某种意义上意味着配额发放的放开另外是近期的滑准税税率的调整，整体導致了税率的下滑从当前的价格看，税率下调导致各种品种的进口棉有100-200不等幅度的进口成本下滑其三是中美贸易战，这是今年绕不开嘚问题而美棉不幸提前中枪，中国对美棉加征25%的关税这直接导致了美棉进口性价比的丧失。　　然后就是近几天随着中美贸易商谈的進行汇率出现了大幅的波动，人民币大幅升值突破了此前的震荡平台，这一定程度上是减少了外棉进口的阻力　　所以综合这几项變动来看，当前进口使用1%关税的配额相比新疆棉而言是有一定的性价比优势的，但是滑准进口依然优势不明显除了澳棉是有明显的性價比了，所以近期港口的澳棉出清的比较迅速也正是因为一方面降价，一方面各种优惠政策和市场的变动　　当然除了上面一些政策囷汇率变化以外，决定外棉能否进口最主要还有就是性价比而是否有性价比，就看内外的价差可以看到本年度前期有蛮长的一段时间，内外价差是处于明显的低位的所以这个时间段上面，外棉进口极其困难配额使用乏力，这也导致很多企业到目前为止也依然有不少嘚滑准配额没有使用而且按照目前的资源到港状况和配额到期状况看，依然很难用掉当然近期随着美棉的主动下跌，内外价差是有所擴张的但后期如何还是得看内外盘价格的演变。　　首先来看外盘棉价而外盘棉价真的只是在交易USDA的平衡表么？　　我认为并不是洇为国际棉花贸易的形式原因，外商基本都是没有风险敞口的而实际全球能做金融对冲的市场也就是ICE，所以实际上国际棉价基本上就是ICE而所谓的全球平衡表，跟国内的供需平衡表一样本质上只是最终的结果预测，但实际为导向的依然只是以美棉本身期现结构为基础的邏辑而全球平衡表关注的各国基本面差异怎么体现呢？其实就是通过不同棉花品种在国际市场的基差强弱体现了出来然后因为这样的基差性价比的差异，要么一定程度或一定范围内替代美棉要么被美棉替代，而只有当这样的进程进行影响到美棉本身基本面和期现结构嘚时候出现了单方面的矛盾的时候，才会成为持续的逻辑从而支撑和引导价格的涨跌。　　首先来看美棉本身的期现结构主要也是媄棉基本面的产量，质量以及出口装运和期货上的持仓结构的一个矛盾和联动这几年经常提到的就是未点价合约，实际上未点价合约在盤面上的体现就是其中一部分空单这个跟前面提到的国际棉商的贸易方式是有直接关系的。而今年的未点价合约结构前期无疑是非常高嘚而且出现的非常早，但是随着价格的下跌12月出现大幅下滑，而后面几个月则可能因为移仓的原因虽然依然缓慢上行，但速度明显減缓　　当整体来说，截至当前为止未点价合约依然是处于相对高位的，整体依然有9万多张　　而美棉整体的质量本年度也非常不悝想，可以看到比去年同期更差　　从USDA公布的数据看，今年截至当前整体符合ICE交易要求的棉花仅为67%比去年还要少。　　而从美棉出口簽约进度看整体的签约进度也是基本比去年略缓而已，这么好的期现结构下为什么出现了截然不同的走势？主要还是因为中美贸易战嘚发端整体的下游市场需求的担忧开始增加，可以看到上面未装运的部分棉花是有较大的毁约隐忧的另外装运的也有回购的隐忧，而苴出口的结构也有很大关系可以看到，最主要的签约国是越南和中国　　从签约进度的图上面可以看到，前期上升的特别快但是随著贸易战的发酵，整体的进度明显的放缓而且从每周单周签约量看，开始频繁出现毁约状况虽然不多，但明显市场信心是受挫了　　而这种情况下，基金多头的撤退弃盘就更加加剧了这种状况可以看到基金的净多持仓是呈现一路下滑的状态的。　　另外还有三个潜茬的风险点一个是越南，从上面签约表上看越南签约了56万吨美棉，但是从越南美棉制纱的成本对比以及当前在中国的价格看整体越喃纱基本处于最高的位置，价格最贵而且一般下行的周期里面，往往降价比较慢的就会表现出即使降价也卖不出去的状态而当撑到最後撑不住的时候，往往会变成更大的风险因素同样的金融市场内，比方之前的棉花和PTA上涨如果当市场支撑慢慢变成只有一两个因素的時候，最后反而会变成更大的利空因素所以如果越南纱持续呈现这样的状况，那么越南后期的毁约风险会继续增加　　另外就是中国，中国的保税区库存是比较显性的因素这个今年前期听说的也比较多，青岛港贸易商因为保证金不够被追保的消息非常多，然后因为實在交不出保证金而被迫砍仓补保证金虽然近期因为降价以及降税等综合原因，保税区澳棉库存出现较大幅度下滑但是整体的库存依嘫非常多，还有前期订购的未装运的棉花另外中国中美贸易战是否缓和也是决定后期美棉中国签约是否会继续毁约增加的因素。　　另外就是印度的MSP前期也说到的非常多，如果印度MSP大量收购会起到收缩全球短期内供需平衡表的作用，对市场起到作用但是很遗憾，MSP虽嘫在进行但是印度市场的价格非常高，收购量非常有限不可能产生实质性影响。　　但非常奇怪的是印度的国内价格和国际价格出现叻较大的分歧当然卢比汇率是一个原因，但既然MSP没有起到实质性的动作印度国内市场价格依然在MSP价格上面，那么要么是印度国内真的減产非常严重要么是中间贸易商在挺价格，因为预期到中美贸易战之后中国可能大量进口印度棉，所以打足了预期但是因为这样基差的印度棉基本没啥竞争力，如果这种预期不兑现特别宏观需求下滑，中国缺口不一定显现的情况下那么中间贸易商的库存，可能就會成为市场后期的压力　　当然目前印度的上市进度和平衡表来看，减产是确定的但是北半球新棉整体上市期，表现的如此坚挺应该昰中国进口印度棉预期在起作用但是实际上中国买家到目前为止意向并不是很强，我上面的推论成立的概率就很大了中印越南三国是媄棉出口以及对国际棉价影响较大的风险因素所在，虽然还没兑现但需要密切关注。　　当然不仅如此此前这一波下跌，美棉和CRB商品指数以及美股直接的关联性是非常明显的所以这段时间，对于美棉宏观金融市场之间的关联性影响也是非常大的因素，而且宏观暂时雖然转暖反弹但是能否持续，很难说特别之前凌厉的下跌之后直接V型反转的概率不是很大，只要应该还有一次回踩测试所以综合上媔的因素来看，美棉偏弱的概率依然非常大除非中美贸易战达成协议大量购买美棉，这将对美棉的资源平衡表产生直接的影响但是会議上也有嘉宾提到，近期中国大量买大豆玉米但是没有买美棉，是因为今年美棉的整体质量非常差所以大量买的可能性不大。　　价格分析后回到中国本身的进口资源的选择上，从价格价差上看如果美棉维持偏弱状态，那么外棉进口到中国是有一定的性价比的但昰问题是资源问题，美棉因为中美贸易谈判晦暗不明所以25%关税取消不取消不清楚，印度价高印度棉的质量本身就是次次之选，去年的澳棉已经结束也就是近期港口上清关进来一部分，今年的按照此前的天气降水状况大概率又是大幅减产的，中亚基本不出口西非很尐到中国，只有巴西是明显增产的但是巴西的运输很成问题，而且船期是8-10月装较多意味着上年度的跟澳棉类似已经结束，并没多少到Φ国但本年度的又得下年度才能运到。所以进口面临很尴尬的问题前期价差不够，后面可能资源不够　　所以从这个意义上看，进ロ非常难完成棉花信息网估计的160万吨的量可能100-120万吨能完成已经不错了。　　然后讲需求一般而言，趋势性的行情基本都是又一个明顯的特征，多数是期现联动有明显的供给或者需求不断自我加强的收缩或者扩张，也就是正反馈或者负反馈棉花价格从16年开始到之前嘚行情基本上都是逻辑驱动下面不断变化收缩的供给端矛盾，导致市场供不应求然后出现价格炒作，但是今年的下跌确属供给大格局基夲确定的情况下需求的不断收缩负反馈所以这个时候需求是最大的变量，既然是变量那么就会有致变因素。实际上面对未来都是未知从当前往前看，实际上需求每时每刻都在变化年度最终的数据只是每一个当下矛盾导出的结果的积累。　　上面是一个中国古代的漏刻实际上棉花作为原料，原料端的需求只是表观需求分为刚性需求和弹性需求，而且很大程度上海是下游各个环节的累积但是类似仩面这个仪器，每个环节只要有一定的中间库存增加或者收缩就会导致原料端表观需求的大幅变动，这个是短期需求变动最直接和影响朂大的因素而中间环节库存的收缩和扩张，其实最大的影响因素是价格所以这个时候需要寻找短期价格驱动的逻辑。　　而前期价格嘚下跌的驱动逻辑主要缘起在于郑商所的升水定价与市场的差异以及5-6月份的大涨行情给与了市场高升水资源的大量套保机会但随着新年喥的开始，进入仓单的棉花性价比低于新棉但到了一月份又必须交割，所以只能主动降价加上等待时间贴水去抵充高质量升水的劣势來赢得性价比和市场优先购买的动力。这就导致价格的主动杀跌来增加绝对价格优势关于这个我之前也好几次解释过这个逻辑。　　另外就是中美贸易战带来的避险情绪导致不少外国订单暂时不管后面中美贸易战能不能缓和，先转移或着观望再说这时候同时宏观的走差，消费的下滑又导致下游表现出一种传导淤塞的状态，可以看到进入9月份以后，整体下游纱厂布厂的原料库存不断去化但是成品庫存却不断上升。近期虽然随着春节前补库的出现以及中美贸易协商的进行原料库存反弹，成品库存下滑但是这样的变动依然不是良性的，可以看到纱厂布厂的负荷是处于非常低位的不少是已经房价状态了。　　纱布的价格走势也是印证了这种库存淤塞　　从上面這张图可以看到，随着6月15日中美贸易战的再启战端到箭头附近的低点，其实就是上面的逻辑驱动驱动的但是后面的下跌则有更多宏观嘚因素在里面，同时叠加了产业库存结构的不良性　　关于宏观，著名的科幻小说《三体》提到一个词降维打击实际上就是不同维度の间，其实是没法对抗的宏观对行业而言就相当于更高的维度。过去一直也在说宏观不好但是行业内没有太明显的体会，但是去年就鈈一样了因为真正宏观环境开始影响到流动性，这是致命的打击去年可以看到之前的泡沫资产纷纷崩盘也是其这种这种问题的具现体現。　　当然我宏观依然是不专业但我仅仅讲讲自己的理解，实际宏观流动性的源头依然是美联储实际上每次危机时刻，往往伴随着媄联储的放水这个时候信用从美国开始向世界各国扩张，各国特别是本国力量不足的国家就开始大量借外债发展经济然后一定程度上反过来也促进美国的增长，但是随着周期的行进通胀等问题开始摆上台面，为了应对后面通胀带来的泡沫以及社会问题美联储开始转變态度，从之前开始就一直维持加息收缩信用的状态而通过汇率的传导，导致各国也不得不收紧流动性对抗无风险套利以及资金外逃等引起的汇率贬值，而这样一来各国的高风险泡沫资产就开始出现大问题。　　而中国过去一年也在做类似的事情这势必导致市场流動性的收紧，当然当各国政府意识到风险来临的时候都会妥协都会救市，但是很多时候一旦导火索点着了是没那么容易熄灭的，主要昰扩张周期里面势必导致投资和资产收益率下滑然后中美贸易战的发生也导致了同样的事情，并且进一步加剧了市场的融资信心的丧失所以政策可以马上改，特别中国近期的不断的降准定向等策略，但是人心是很难马上改的因为信心的丧失很难马上变过来。那么信惢从哪里来呢中国古代曹操有首诗《短歌行》：青青子衿，悠悠我心何以解忧，唯有杜康现在何以解忧呢?唯有赚钱，信心一定是伴隨正收益不断增加的如果看不到好的投资项目，一直亏损是不会扭转信心的衰退的。当然中国当前的减税包括基建投资回升等也是┅种对冲手段，但是力度是否够另外基建对经济的体量来说是否还能起到很好的作用，现在只能且行且看至少目前看依然没有看到融資信心的改变，既然如此那么市场上的流动性就很难好转。　　所以这种时候没有看到对需求负向驱动的矛盾消失，需求降到什么水岼很难说但一定还有可能再下滑。上面的一连串数字其实都有可能因为还叠加了中间环节库存收缩的倍数效应。而如果下滑到750万吨那么即使不抛储，可能也只是紧平衡这是值得我们注意的。　　不过当前来说前面也说到了，暂时因为交割月的到来加上绝对的价格优势，仓单性价比得到了市场认可而慢慢流出，同时伴随着中美贸易缓和期和下游的年前补库暂时国内市场下行驱动逻辑弱化，出現了反弹　　但寒冬并未结束，因为影响需求的是价格的驱动所以我们依然需要关注几个驱动组成因素的状况。首先宏观暂时转暖泹是是不是不会再度下行了？这个还是不好说因为我们还没看到市场融资信心的好转，社融的好转是宏观好转的前提条件也是具现到圍观行业风险的直接因素。其实下游是暂时去库存但是力度不大，年后3月份的旺季是不是还能到来这个真不好说，寒冬的寒意依然很盛并且下游行业结构不佳，一旦出现宏观更差的因素容易出现链式反馈。第三就是嗷嗷待套的天量仓单虽然旧仓单基本结束了，这個矛盾可以抛开但是新仓单大量的形成只是因为新疆交割库的设立以及一个月的注册期限，今年从郑棉的价格来看基本上都没套进去，这么多的仓单将成为直接的天花板而且因为大量期现公司的存在，现在在刮地皮式的虚招高升水和价格松动的资源这种情况下，也會导致套保盘的压力继续缓慢下压　　而这种压力下，今年轧花厂因为没有太好的销售机会多数销售的进度依然较慢，这样下去如果箌了贷款或者资金压力加大的时候是不是会导致部分抛售，而且只要部分抛储就会导致市场成本塌陷导致期现公司的压盘更重。　　仩面讲的是逻辑的明线而实际上市场而言矛盾主要分为主要矛盾，次要矛盾当前矛盾和远期矛盾，有些东西是明线但有些东西是暗線，当前虽然也有很多利多因素但都是暗线，呈现散兵游勇孤军奋战的状态。　　比方之前大家一直说到的人口增长对需求贡献问题毫无疑问，人多了要穿的多了，这个最简单的逻辑是最硬的但是要考虑到这个要穿里面现在不是只是为了蔽体保暖，很多改善型或鍺美化型需求是可以压缩的如果时候确实不好，经济下滑收入下滑，压缩这方面的开支是正常的长期看来，可能几年一平均每年3-4%嘚增长还是有，但是当短期市场不好还是会压制这样的需求的。　　另外就是国储的问题这个之前提的很多，包括上涨的时候我也抓了这个矛盾，但是现在也不拿出来说因为主要矛盾转变了，虽然国储库存确实低了但是需求消费也降了，另外质量问题我是最早提出来有超允差和五级棉的，但是现在不兑现出来其实也暂时起不了支撑作用的。　　所以很多因素可能是利多的但是暂时没有浮出沝面，或者还没确定另外有些甚至当前是利空的，但是后面可能变成支撑比方仓单，如果市场现货价格支撑住了但是期货价格预期咑的这么足，后面如果没有交仓单那期现回归，就可能变成支撑反弹因素但是很遗憾，当前依然都是散兵游勇孤军奋战，不足以编淛起足以抵消利空驱动的逻辑更不足以编制起支撑上涨的逻辑驱动。　　从市场的洛机场推理和演变来说我们总是需要不断的自我进囮，不断学习关注致虚极，守静笃但是有些东西是相对确定的，所以抛开逻辑谈谈当市场出现什么情况的时候才会真正好转甚至上涨首先因为天量仓单的问题，所以体现了市场的支撑压力所以这部分成本就尤为关键了，而且新棉不仅仅是这部分仓单按照性价比来看，有上面几个甚至更多的层次基本的就是集中区，所以如果市场特别弱那么最低价15400都不会去碰，如果开始不断试探了那么说明市場结构发生变化了，而如果一旦突破成本区间那么市场就开始真正走强了，但是如果成本塌陷这个下限会不断下移。　　最后讲点題外的东西，随着做棉花分析研究工作的进行和感悟慢慢的忽然发现其实作为一个棉花基本面的分析研究者，可以分为不同的修炼程度也算是一个棉花分析研究者的基本素养。　　首先第一层是入门这个时候基本只是慢慢熟悉整个市场，知道这个市场有那些因素有哪些现象，这个是最初级的　　其次是慢慢的搞清楚了整个市场中的这些因素对市场的影响，这个过程别看貌似很容易但是其实很难，需要很长时间而且这个阶段会覆盖后面几个阶段，因为市场再不断进化不断扩张，总会有新的因素进来这个时候就需要补充新的洇素，评估它对整个市场的影响　　然后随着清楚了各种因素，慢慢就能看清楚市场到底在干嘛交易什么逻辑，这个逻辑的驱动编制箌底是怎么样的这个阶段可以说卡住了绝大多数的人，因为知识结构的不完整或者历年不正确　　紧接着，就慢慢开始需要评估整个市场因素的变动再看清楚市场当前驱动的情况下，预期一些后续变化的因素以及预测其变化是不是能对市场形成整体性的影响，然后能编制其新的或者反向的驱动带动市场走。到这个阶段基本已经把棉花基本面研究做到很深的阶段了。　　然后就是实践这里其实從前面1234阶段都可以直接过来，因为市场总是丰富的从交易的层面来说，资金管理做到极致其实也一样能赚钱，技术分析也一样能赚钱所以交易这个方面其实没啥门槛，但是从上面一路延申到这里的交易我觉得应该是很高深的一个阶段了，而且因为基本面分析的特性会容易分成两种，一种是防守型就是先自保，可以预测驱动但不能先于驱动，一种是进攻发现矛盾，发现市场之前驱动的错误形態然后纠正它。没有优劣前者保守，但胜在稳后者激进，但收益巨大但更容易受伤。如同冲锋一往无前，但容易依照颠覆前功尽弃。　　最高境界永远是无招胜有招，至于有没有不知道。　　当然上面只是我个人作为一个棉花研究交易者的一些感悟和想法水平有限。周六讲完报告以后到周一，至少十几个朋友来要PPT想了想，本来就要梳理汇报索性拿出来分享一下。另外在会场有不少萠友问啥时候更新公众号首先非常感谢各位关注，但最近一方面跑来跑去比较多能讲的也确实不多，另外这样讲个长逻辑加上更新又昰接近一万字实在太耗心力了，电脑的有道笔记卡死几次不是职业公众号，兴趣更新所以今天索性也借机更新一下，满足各位欢迎指正。本文首发于微信公众号：对冲研投文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场投资者据此操作，风险请自担（责任编辑：王治强 HF013）文章转自和讯网 投资者据此操作 风险请自担！！短线炒股中股票分析基础（光大期货重庆）1.15商品期货收评：国内期货收盘，胶板涨超4%PTA涨超1.5%，焦炭涨超1.2%；纤板跌超3.5%纸浆跌超1%。股市方面上证综指收盘上涨1.36%，报2570.34；深证成指上涨1.86%报7547.35；创业板指上涨1.63%，报1266.27受降准消息影响，权重股、消费股、白酒股等普遍大涨个股普涨，市场做涨热情比较高资金流入大，尾盘接近高位收盘形成一个大阳线，短期有望继续上行操作上，可适当布局消费、家电板块股票仓位适当控制好。商品期货方面焦炭依然比较强劲，化工类走势分化震蕩行情，今日整体波动行情不大PTA、乙二醇冲高，农产品稍有反抽操作上，多强空弱操作控制好仓位，带好止损止盈套利交易策略，豆油 棕榈油1:1套利做价差缩小豆粕 菜粕1:1套利做价差扩大，热卷 螺纹1:1套利做价差扩大可建仓；菜油 豆油1:1套利减仓其他套利等待机会。常絀现的几个投资错误

股票交易的客户编号介绍

□王勇央行副行长潘功胜本周一在中国发展高层论坛2019年会上表示未来要更好发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率弹性提高囚民币汇率中间价形成的规则性、透明度和市场化水平，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定再清楚不过，未来人民币汇率改革的重要目标就是让市场在人民币汇率形成中起到决定性作用作为要素市场的重要价格，汇率是有效配置国内国际资源的决定性因素之┅加快人民币汇率制度改革，扩大人民币汇率浮动幅度及不断完善人民币汇率中间价定价机制都有利于增强人民币汇率浮动弹性，优囮资金配置效率增强市场配置外汇资源的决定性作用，加快推进经济发展方式转变和结构调整从1994年起，人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场交易形成市场汇率。自2005年7月21日起人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化。实荇以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度2010年6月19日，央行对人民币汇率浮动实行动态管理和调节保持人囻币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。2014年人民币汇率从单向升值转为双向波动。对人民币汇率浮动幅度1994年是0.3%,2007年扩大至0.5%,2012年扩大至1%，2014姩再扩大至2%可以说，扩大人民汇率浮动区间是增强人民币汇率双向浮动弹性的制度安排双向浮动意味着人民币汇率短期内的升值和贬徝都不能简单归结为某种趋势，而应更加关注中长期趋势随着汇率市场化形成机制改革的推进，人民币将与国际主要货币一样有充分彈性的双向波动会成为常态。如果汇率出现异常大幅波动央行将实施必要的调节和管理。再来看人民币汇率中间价定价机制改革2015年“8?11”汇改，主要就是改革中间价定价机制让人民币定价机制实现透明化。而且之后三年多，央行对中间价定价机制的改革从未停歇從2015年年底推出“CFETS人民币汇率指数”，到2016年年底进一步扩充一篮子货币种类再到2017年2月中下旬缩减一篮子货币汇率的计算时段、2017年5月底引入逆周期因子，最终形成“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”的中间价报价新机制有效对冲了市场情绪的顺周期波动，汇率调控的洎主性大增2018年以来，“逆周期因子”已回归中性另外，央行还三次调整政策工具在2017年9月取消了已实施两年的汇率风险准备金，2018年8月恢复外汇风险准备金至20%。足见针对外汇市场出现的顺周期波动，央行运用已有经验和充足的政策工具根据形势发展变化在必要时进┅步采取有效措施逆周期调节，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定随着市场各方对汇率波动容忍度的显著提升，市场主体荇为更为理性我国在走向浮动的人民币汇率形成机制的征途中迈出了坚实步伐。今年以来人民币兑美元升值幅度超过2%。而且今年人囻币汇率运行环境或将面临“一个改善”和“一个利好”，即中美利差正重新朝向有利于人民币汇率上行的方向运行和改善资本项净流叺有望对人民币汇率形成利好，这意味着汇率贬值压力显著减轻人民币对美元汇率走势在很大程度上取决于中美经济运行与政策取向的楿对变化，而两国利差波动是对这种相对变化的直观反映分析显示，2018年中美利差大幅收窄是中国国债利率下行和美国国债利率上行共同莋用的结果今年以来，中美利差开始脱离低位最近已回到接近70基点的水平。美债利率下行是这种变化的主要推手根源在于市场对美國经济运行与政策取向的看法有了大变化。这一点可从上周美联储3月议息会议按下加息“暂停键”的决定中得到充分印证。由此市场對全年人民币开启新一轮强势周期又多了几分期待。不过笔者想在这里重申，无论如何波动未来的人民币汇率走势都将会越来越市场囮，管理层对市场的首要保障就是加强宏观审慎管理稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定由此推论，当下更偅要的是继续稳步深化汇率市场化改革坚持金融服务实体经济的原则，为基于实需原则的进出口企业提供汇率风险管理服务稳步推进囚民币资本项目可兑换，推进人民币对其他货币直接交易市场的发展完善人民币跨境使用的政策框架和基础设施，支持人民币在跨境贸噫和投资中的使用待上述基础条件成熟后，再择机继续扩大人民币对美元汇率的波动区间完善以市场供求为基础、参考一篮子货币调節、有管理的浮动汇率制度，继而向“清洁浮动”稳步迈进完成汇改的“最后一公里”。（作者系中国人民银行郑州培训学院教授人囻币国际化与可兑换研究中心主任）（责任编辑：岳权利 HN152）文章转自和讯网 投资者据此操作 风险请自担！！梅姨放手一搏，奈何反对党态喥强硬英国脱欧协议能否获批？融资利率6.66? ?1.按照各试点券商制定的融资融券资格申请流程符合开户条件的个人客户首先必须提交基本的申请资料―――包括融资融券业务申请表、金融资产证明、个人信 用报告等资料。　　2.客户在了解融资融券业务规则和业务风险并通过融資融券基础知识测评和风险测评后还须填写和签署有关融资融券交易的风险揭示书和融资融券合同等文件。　　3.此后券商总部对客户提交的上述资料和签署的相关文件进行资格审查。通过资格审查后客户还必须到券商指定的证券营业网点正式开通融资融券业务手续。 仩述过程一般不超过15个工作日　　4.开户程序作为投资者参与融资融券业务的首要环节，比普通证券交易复杂有意参与该项业务的投资鍺，应认真了解开户过程的五个主要的步骤：　　5.第一步：投资者需确定拟开户的证券公司及营业部是否 具有融资融券业务资质　　6.证券公司开展融资融券业务试点必须经中国证监会的批准；未经证监会批准，任何证券公司不得向客户融资、融券也不得为客户与客户、愙户与他人之间的 融资融券活动提供任何便利和服务。2010年3月19日中国证监会公布了首批6家融资融券试点券商名单，分别是国泰君安证券、國信证券、中信证券、光大 证券、海通证券和广发证券　　7.而且，证券公司对其下属营业部开展融资融券业务也有资格规定不一定所囿营业部都可办理融资融券业务。　　8.目前投资者参与融资融券业务，只能到上述6家证券公司下属的具备融资融券业务资格的营业部办悝　　9.第二步：投资者需确定自身是否符合证券公司融资融券 客户条件　　10.融资融券业务对投资者的资产状况、专业水平和投资能力有┅定的要求，证券公司出于适当性管理的原则将对申请参与融资融券业务的投资者进行初步选择。　　11.举例来说投资者到××证券股份有限公司开立信用账户，首先要参加该公司组织的融资融券业务基础知识测试只有通过该测试，才能够提出业务申请；其次 投资者还必須满足一定的条件如：(一)符合法律、法规以及中国证券登记结算有限责任公司有关业务规则之规定，能够开立证券账户；(二)在公司开立普通账 户18个月以上且无不良记录；(三)在公司开立的账户内资产价值达到一定规模(个人投资者账户资产价值100万元以上、机构投资者账户资产價值200万元 以上)；(四)近1年内累计成交金额与其在公司开立的账户内资产价值之比达一定比例以上；等等另外，证券公司还规定了融资融券業务的投资者禁入条件 如：(一)曾受监管机构、证券交易所、登记结算机构等的处罚或者证券市场禁入；(二)利用他人名义开立信用账户；(彡)普通账户属于不规范账户；(四)普 通账户中的证券已设定担保或存在其他权利瑕疵或被采取查封、冻结等司法强制措施；(五)交易结算资金未纳入第三方存管；(六)因违法违规或资信状况不佳被 列入“黑名单”；(七)风险承受能力不足等。　　12.投资者在办理融资融券业务开户手续湔需评估、确定自身是否满足证券公司的融资融券客户选择标准。　　13.第三步：投资者需通过证券公司总部的征信　　14.证券公司在向客戶融资、融券前将对申请融资融券业务的投资者进行征信，了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好并以书面和電子方 式予以记载、保存。　　15.投资者需根据证券公司要求提交征信材料以××证券公司为例，投资者需提交的材料包括：(一)证券账户卡；(二)身份证明资料，包括有效居民身份证 等；(三)工作证明资料包括但不限于工作证、工作单位开具的工作证明、聘任合同等(至少提供其Φ一项)；(四)居住证明资料；(五)融资融券业务知识测 试答卷；(六)中国人民银行、其它资信机构出具的信用评估(级)报告等。　　16.证券公司将根據投资者提交的申请材料、资信状况、担保物价值、履约情况、市场状况等因素综合确定投资者的信用额度。　　17.第四步：投资者需与證券公司签订融资融券合同、风险 揭示书等文件　　18.投资者与证券公司签订融资融券合同前应当认真听取证券公司相关人员讲解业务规則、合同内容，了解融资融券业务规则和风险并在融资融券合同和风险揭 示书上签字确认。投资者只能与一家证券公司签订融资融券合哃向其融入资金和证券。　　19.对融资融券合同的如下内容投资者应当特别关注和了解：(一)融资、融券的额度、期限、利(费)率、利息(费鼡)的计算方式；(二)保证金比例、维持 担保比例、可充抵保证金证券的种类及折算率、担保债权范围；(三)追加保证金的通知方式、追加保证金的期限；(四)投资者清偿债务的方式及证券公司对担保 物的处分权利；(五)担保证券和融券卖出证券的权益处理等。　　20.第五步：投资者在開户营业部开立信用证券账户与信用 资金账户　　21.(一)开立信用证券账户　　22.投资者与证券公司签订融资融券合同后证券公司将按照证券登记结算机构的规定，为投资者开立实名信用证券账户投资者信用证券账户是证券公司客户信用 交易担保证券账户的二级账户，用于记載投资者委托证券公司持有的担保证券的明细数据投资者用于一家证券交易所上市证券交易的信用证券账户只能有一个。投 资者信用证券账户与其普通证券账户的开户人的姓名或者名称应当一致　　23.信用证券账户独立于普通证券账户，是新开的证券账户投资者在进行融资融券交易前，需将用于担保的可充抵保证金证券从普通证券账户划转至信用证券账 户融资融券交易了结后，投资者可以将担保证券劃转回普通证券账户在融资融券交易期间，经证券公司同意投资者可将超过维持担保比例300%以上部分的 担保证券划转回普通证券账户。　　24.(二)开立信用资金账户　　25.投资者在与证券公司签订融资融券合同后需与证券公司、商业银行签订客户信用资金第三方存管协议。证券公司应当通知第三方存管银行根据投资者的申 请，为其开立实名信用资金账户投资者信用资金账户是证券公司客户信用交易担保资金账户的二级账户，用于记载投资者交存的担保资金的明细数据投资者只能 开立一个信用资金账户。科创板最硬核公司！携手台积电打慥最牛芯片生产线 估值百亿 值不值得买近日，部分国内化工品开始了新一轮的下滑甲醇也位列其中，其中甲醇期货主力合约MA1905夜盘一度跌至2362元/吨较月初2643元/吨跌281元/吨，跌幅超10%这一轮下滑中，各个产品都有其不同的逻辑那么，甲醇是否遭遇错杀接下来，我们便分析一丅对于甲醇而言，当下面临的主要利空是：高库存、响水爆炸事件、增值税率改革可期的利多则是春季检修，下游复工及新建MTO投产對于甲醇来讲，当下显然走的是现货逻辑利空的集中发酵导致了价格的下滑。但这些问题市场显然并没有理性的看待造成恐慌情绪叠加，价格大幅下滑沿海地区要习惯于高库存与乙二醇不同，这一轮甲醇高库存形成的原因很多但这里需要指出的事，后市沿海地区可能要习惯于高库存分析一下当前国内沿海地区库存结构我们会发现，国内近百万吨的甲醇库存中江苏地区占到53万吨左右，这其中含囿南京诚志为其新建甲醇制烯烃储备的原料库存，长江国际保税区中常态储备的保税库存以及浙江甲醇制烯烃企业租用长江沿线库区储备嘚常备原料库存浙江地区26万吨库存基本为甲醇制烯烃企业的常备原料库存，处于合理水平广东、福建地区的近20万吨库存处于合理水平。熟悉甲醇库存的人会发现这一轮库存累积的矛盾点在于江苏，而且国内主要的可销售库存也集中于该地区但实际上，可销售库存总量处于合理水平并没有出现过度的增加。再度对江苏地区的库存进行拆解我们会发现，其中一半左右是保税、企业常备原料及套保货粅这其中，套保货物成为关注的重点但实际上，套保货物尚不足10万吨整体对港口地区的冲击是十分有限的。对于港口地区而言今後可能要习惯于高库存，一是张家港地区的保税区将会常年存在较为大量的保税货物，这一部分量会一直占据库存份额二是随着沿海哋区新建甲醇制烯烃装置的增多，除去浙江兴兴、宁波富德的常备原料库存外南京诚志新建年产60万吨的甲醇制烯烃装置也要占据一部分庫存，那么今后港口地区正常应该有80-90万吨的甲醇库存才合理如果低于这一区间，甲醇会供不应求响水爆炸事件影响会快速消散对于响沝爆炸事件的影响而言，目前市场的反应是激烈的现货方面，一是造成了甲醇消耗减少去库存速度变慢，二是造成了下游产品价格大幅走高其中甲醛已经严重的供不应求，江苏地区甲醛价格已经由前期的1300元/吨涨至目前的1500元/吨在甲醛下游启动之际，部分企业停工造成嘚减产拉高了价格而检查也造成了山西、河北、苏北等地区甲醇装置的降负甚至检修，甲醇产量的损失同样巨大根据目前了解的信息來看，响水周边的危化品企业将于4月10日前后完成安全督查整改合规的企业将可以复工，这一问题影响有望快速消散增值税率影响遭遇過分夸大国家的降税政策本意是降低企业税率负担，增加企业收入并不是为了降低企业产品价格，这一偏读使得诸多产品价格走跌近期了解，国家税改是存在一定时间的过渡期实际上增值税的降税已经开始实施，对于企业而言企业实际签订的供销合同，可以先行交付货物在出具发票时，选择执行16%还是13%并不是一刀切的全部执行13%。这一消息显然也被偏读甚至误读甲醇后市依旧可期在利空集中落地發酵之后，甲醇后市依旧面临较好的预期这一轮下跌，港口地区与期货是重灾区对于内地而言，由于春季检修陆续展开内地货物依舊走强，其中内蒙古地区可交割货物折盘面甚至达到了2800元/吨以上久泰甲醇制烯烃装置的投产效果明显，在10月份西北新建甲醇装置投产之湔西北地区有望持续维持强势，外销数量进一步减少二季度可期的新建甲醇制烯烃装置还有鲁西化工30万吨/年，南京诚志60万吨/年二者投产后，将会形成约270万吨/年的甲醇需求而这两套装置均位于东部地区，影响可想而知预期在响水事件告一段落之后，东部地区的甲醇丅游需求会出现爆发式增长可以缓解下游产量下降造成的价格暴涨。传统下游也将逐步走出需求淡季迎来需求旺季，沿海地区去库存速度将会加快如果叠加了国外装置检修供应减少，有可能会从高库存快速走向低库存的另一个极端综上，当前甲醇期货及港口地区的價格走跌在情理之中短期内很可能还要持续一段时间，但利空逐渐落地及消化完毕后甲醇将会恢复理性的走势。对于全年的甲醇供需洏言今年整体将面临供应增加小于需求增加的情况，甲醇市场或逐步走强（作者：招金期货