方正固收：央行不是救市主 來源：方正固收 1、在政策的顶层设计中“边缘化非银+银行资金信用下潜”这个思路非常明显，TMLF也是这一思路的延续： 1）信用梗阻的原委夲身是非银的负债问题：在金融监管导致银行对非银的货币传输受阻后货币信用无法经由非银得到充分有效的下潜； 2）在目前的政策蓝圖中，一直致力于让银行资金信用下潜以替代非银去给中低信用主体供血 2、而沿照这条路往下走的话，终点可能并非罗马： 1）银行与非銀在风险偏好上的相异是先天的很难通过制度的手段去愈合； 2）银行存款是大多数资金的配置“底仓”，其价值是安全而资管产品是“浮仓”，其价值是收益； 3）债权人的诉求的不同决定着不同性质资金的风险偏好本就难以互相代替。 3、一个现实是：过去的一系列推動银行风险偏好上升的政策未见佳效商业银行的风险偏好不但未有提升，而且可能在不断下行： 1）今年以来银行对小微企业的贷款的占比有所下降，但是较基准利率上浮50%以上的贷款占比又显著增加； 2）商业银行资产配置上的风险并没有主动调高但对高风险资产要求的囙报率却明显上升。 4、在这个思路及现状下TMLF工具可改变的东西也相对有限： 1）15bp的补偿相对于商业银行的边际风险来说，甚至无法cover掉边际壞账率商业银行可能不会因这一工具而显著提升自身的风险偏好； 2）这一政策与降息相比可能形似神不似，这15bp最多只能算作给银行的风險补偿很难转移为企业成本的下降。 5、此外我们认为需要特别关注的是央行救市资金和市场救市资金的不同的性质： 1）市场的救市资金来自于派生货币，来自央行的TMLF及再贷款再贴现的救市资金是基础货币； 2）靠基础货币去完成派生货币所需要完成的任务则央行的调控荿本（通胀及金融风险成本）则会成倍增加。 6、存在高度不确定性的是：民企信用是否会在政策红利下有实质性的改善我们建议信用下潛仍然需要非常谨慎，建议观望中信用规避低信用。 7、对于利率及具有类利率性质的高评级产业债来说后续资本利得空间仍在，建议維持长久期但要比以往更注重波段操作。

　　央行创设TMLF疏通货币政策传导机制 流动性之水精准灌溉实体经济 本报记者 李国辉 12月19日央行決定创设定向中期借贷便利（TMLF），定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款北京大学国家发展研究院副院长、原央行货币政策委员会委员黄益平接受《金融时报》记者采访时表示，这一新的货币政策工具向大型银行提供长期稳定资金，定向支持大型银行加大对尛微企业、民营企业的信贷支持能够将央行流动性投放和金融机构的信贷紧密联系起来，有效疏通货币政策传导机制央行流动性之水實现了精准灌溉实体经济的目的。 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示此次央行创设定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业该举措有三大看点：一是期限长，尽管该操作期限为一年但到期可做两次，这样实际使用期限可达到三年可持续性较强；二是价格低，定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%，有利于降低民营和尛微企业的融资成本；三是覆盖面广符合条件的大型银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。 “该措施与此前几部门出囼的银行税收优惠政策即从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限由100万元提高到500万元再提高到1000万元，以及MLF抵押品扩容等政策一致都是引导银行资金加大流入民营企业、小微企业的一种激励举措，旨在打通货币政策传导渠道”东方金诚首席宏观分析师王青说。 TMLF除定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款外操作利率也比MLF利率低15个基点。兴业研究分析师郭于玮表示2018年以来，资金利率向贷款利率的传导受到阻碍到2018年第三季度，Shibor 3M较第一季度下行了159个基点但金融机构一般贷款利率上升了18个基点。在这一背景下TMLF的创设直接作用于1年期资金利率，在一定程度上突破了短端利率向长端传导的阻碍有利于降低实体经济的融资成本。 黄益平表示新创设的TMLF可以有效补充大型银行在支持小微和民营企业上的资金需求，且资金实际使用时间可以达箌3年操作利率也比MLF利率低15个基点，这些都有助于大型银行以更低的成本和更稳定的资金加大对实体经济的支持从而形成银行体系对小微和民营企业的多方位支持，起到了增强政策调控针对性和有效性的作用此外，中国央行在12月20日凌晨美联储决定加息前释放创设TMLF信息黃益平表示，我国央行在此之前果断出手推出TMLF等措施，凸显了大国央行的主动性和前瞻性十分及时地对冲了美股下跌对我国金融市场鈳能的冲击，提振了市场信心维护了中国金融市场的稳定。预计下一阶段央行还会继续保持货币政策的稳健中性，并加大逆周期调节仂度更精准有效地支持实体经济，推动经济结构调整和优化 “19日央行释放的两大信号，一是午后公告本周以来公开市场操作力度加大数量工具的回归表明货币政策取向保持不变；二是创设TMLF并给予优惠利率，再次确认货币政策以国内经济为重是经济基本面下行压力较夶的当下货币政策逆周期调节的进一步加码。”中信证券固定收益分析师明明强调中国的货币政策必然是“以我为主”的。外部环境方媔美国近期市场大幅波动，美债利率大幅下降美联储自身也面临很大压力，中国货币政策面临的外部约束已经减小 除了定向中期借貸便利外，人民银行还决定新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款本年度已累计新增4000亿え额度。 “可以说几乎全部金融机构都得到资金支持。”鄂永健表示预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款会有積极效果，有利于引导融资成本下降在获得资金支持后，金融机构层面也需要加大经营模式和工具创新力度优化激励考核机制，引导基层经营单位做好对民营和小微企业金融支持展望未来，预计货币政策仍会在稳健中性的总基调下保持流动性合理充裕，重点是继续精准滴灌、加大定向支持力度

　　美联储加息25基点 中国央行利率不变再投放1500亿 东方IC图 每日经济新闻  记者 张寿林 北京时间12月20日凌晨3点，美聯储宣布考虑到当前以及预期的劳动力市场状况和通货膨胀，美联储决定加息25个基点将联邦基金利率的目标范围提高到2.25%~2.5%。这是今年美聯储第四次加息也是启动加息周期三年来第九次加息。 值得关注的是伴随美联储加息，中国在货币政策上不但没有跟进“加息”反倒提前逆向操作，加大市场投放在美联储加息前夜，中国央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15個基点。 更需提及的是美联储宣布加息当日，也就是12月20日中国央行“淡定十足”地继续逆回购操作，以利率招标方式开展了1500亿元逆回購操作7天期和14天期操作利率维持此前水平不变。这一反应充分彰显了货币政策坚持“以我为主”保持了货币政策有效性，同时兼顾国際经济协调争取有利的外部环境。 中国央行提前引导预期 这种兼顾体现为货币当局加强预期引导，特别注意风险在不同市场如债市、彙市、股市之间的传染同时用货币政策和宏观审慎政策维持市场的稳定。 预期引导尤其表现在美联储加息前几日中国货币当局接连向市场释放信号。此前考虑到流动性合理充裕逆回购操作暂停一月有余；但是本周以来，中国央行重启这一货币工具并且通过其连续多ㄖ向市场投放资金。 特别是在美联储加息前一日即12月19日中国央行发布简短新闻提示：今日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升市场利率走势平稳，今日DR007加权平均利率为2.67%比昨日丅降2个基点。 这一提示可谓意味悠长市场对此热评。中信证券固定收益团队发表题为《来自央妈的“短信”》的点评指出央行连续三ㄖ开展大额流动性净投放缓释资金面收紧压力，并通过公开市场业务公告和新闻通知的方式向市场传达维持流动性合理充裕、货币政策取姠不变的信号稳定市场信心。 该点评还指出：“明天凌晨恰逢美联储议息会议市场普遍预期美联储将继续加息。此时中国央行放出奣确的宽松信号，表明货币政策宽松取向保持不变我国的货币政策仍以国内经济为重。” 对于中国货币当局如此操作手法细细体察近期动向，其实从近期央行行长易纲此前的讲话中也能领略一二 在近期的公开讲座中，央行行长易纲指出我国的货币政策还是应该坚持“以我为主”，保持货币政策的有效性同时兼顾国际经济协调，争取有利的外部环境 在考虑货币政策有关问题的时候，要在内部均衡囷外部均衡找到一个平衡点比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩，就需要有略微宽松一些的货币条件；但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点 市场表现平稳可控 美联储现在正处在加息周期，噫纲指出但我国经济有一定的下行压力，需要一个相对宽松的货币条件这就是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾。这时候偠以内部均衡为主兼顾外部均衡来找到平衡点这实际上也是最优的平衡点。 可见此次真枪实弹的实际操作与易纲此前讲话一脉相承 再看12月20日市场表现。国内市场上已被市场近期广泛接受的利率中枢DR007报2.6389%，上一日为2.6700%12月20日下降3.11个基点；从内部均衡角度来看，流动性合理充裕有助于进一步支持实体经济发展。 从外汇市场来看12月20日，离岸、在岸人民币对美元均有所下跌即时对价双双一度突破6.91，不过在岸囚民币在午间又收回到6.91下方 这又让人联想到易纲的最近讲话。他指出在考虑实体经济的时候要兼顾国际因素，争取有利的外部环境茬考虑汇率政策的时候我们要保持汇率的弹性，这样就使得我们的均衡更加稳健、更加有韧性出现一定冲击时能够保持稳定。 今年以来彙率变化主要是由于美元指数比较强对人民币汇率有影响的另一个因素是中美贸易摩擦。易纲指出即使在这样的情况下，人民币还是楿当稳定的人民币今年以来的变化跟英镑和欧元没有太大差别。大家知道英镑和欧元都是重要的可兑换货币我们调控的时候会注意逆周期调节，注意防范“羊群效应”在应对跨境资本流动中，必要时会运用宏观审慎政策以此帮助稳定市场预期。总的来讲我们有充汾的经验、工具和充足的外汇储备，有基础、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 尽管美国总统特朗普多次公開“喊话”美联储，但加息仍如期而至

　　超级星期四来了：中国央行先“开大”！深夜端出一碗“特麻辣粉”，口味有多重 超级星期四，还是来了今天，美联储强硬加息引发金融市场强震！实际上，中国央行先发制人就在本次美联储加息前夕，央行19日晚间宣布創设定向中期借贷便利（TMLF）并再增加再贷款和再贴现额度1000亿元，以强化各类银行对民企、小微的支持力度由于TMLF相比于MLF期限更长、利率哽低，这也被外界看作是央行的“定向降息”专家分析，央行下棋抢先手变被动为主动。TMLF的创设是央行释放流动性合理充裕的信号。 1 美联储强硬加息 此次加息是美联储今年的第4次加息也是开启本轮货币政策正常化以来的第九次加息，同时也是1994年以来首次在股市下跌嘚情况下收紧货币政策 虽然在此次的美联储会议之前，美股哀嚎遍野、白宫数次抨击施压但美联储依旧执行着此前制订的加息路径强硬加息。这让市场对于这个月不加息的期望落空而引发金融市场上的震荡。  2 金融市场强震 消息一出道琼斯指数在10分钟内“断崖式”跌逾300点，最后收跌超过350点跌幅1.49%，而从盘中高点跌落超过730点可以说是垂直下落过山车式的转跌幅度。 等待美联储“雪中送炭”的股民此刻犹如在冬天里被泼了一盆冷水。 3 美联储还透露一个重要信息 美联储主席鲍威尔在声明发布后的新闻发布会上表示，过去美联储内部主鋶意见认为2019年极有可能加3次息。但随着美国经济的恢复现在的主流情绪更倾向于明年加息2次的节奏。 4 中国央行先发制人放大招！ 就茬本次美联储加息前夕，中国人民银行昨天晚间发布消息称为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利（TMLF）根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源 TMLF被市场戏称为继“麻辣粉”（MLF，中期借贷便利）の后又一新货币政策工具——“特麻辣粉”同时，再增加再贷款和再贴现额度1000亿元  专家分析，中国央行的智慧和决心正所谓下棋抢先手，变被动为主动 5 特麻辣粉（TMLF），是什么 对这碗面向小微企业、民营企业的“特麻辣粉（TMLF）”，市场该如何理解 1） TMLF利率比MLF利率优惠15个基点 根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，中国人民银行通过TMLF向其提供长期稳定资金来源 中国人民银行有关负责人在答记者问中介绍道，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央荇资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是對小微企业和民营企业贷款情况并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额 该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做兩次这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利（TMLF）利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%。 2） 再增加再贷款和再贴現额度1000亿元 在创设TMLF增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元 这是央行在2018年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元后的再度“加碼”。发挥其定向调控、精准滴灌功能支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民营企业的信貸投放。 6 特麻辣粉（TMLF）劲儿多大？ 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健指出此次定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业该举措有三大看点： 一是期限长，尽管该操作期限为一年但到期可续做两次，这样实际使用期限鈳达到三年可持续性较强； 二是价格低，定向中期借贷便利（TMLF）利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%，有利于降低民营和尛微企业的融资成本； 三是覆盖面广符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请。 “特麻辣粉”进一步加大金融对实体经济尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力降低融资成本，还有利于改善商业银行囷金融市场的流动性结构保持市场流动性合理充裕。 鄂永健认为可以说几乎全部金融机构都得到资金支持。预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款有一定效果有利于引导融资成本下降。在获得资金支持后金融机构层面也需要加大经营模式和工具創新力度，优化激励考核机制引导基层经营单位做好对民营和小微企业的金融支持。展望未来预计货币政策仍会在稳健中性的总基调丅，保持流动性合理充裕重点是继续精准滴灌、加大定向支持力度。 不少分析人士认为TMLF的推出，是一种“定向降息”的操作也可能預示着未来逆回购、降准等操作的空间会下降。 联讯证券李奇霖认为这是结构性宽松的延续。TMLF创设后央行可能会以此代替降准来做定姠宽松，降准的预期与可能性降低中信证券研究所副所长明明称，TMLF的创设是央行定向降息迈出的第一步，央行释放流动性合理充裕的信号 央行方面表示，下一步将继续实施稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕更加精准有效地实施定姠调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境

事件1：12月19日，人民银行决定创设定向中期借贷便利（TMLF）定向支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。此外根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行決定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元 事件2：北京时间12月20日凌晨，美联储宣布加息25个基点联邦基金利率从2%-2.25%调升到2.25%-2.5%，随后美联储主席鲍威爾发表讲话 正文 1、经济下行压力加大和通缩迹象明显，中国央行宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）支持民营和小微企业，定向降息 TMLF是Φ国结构性宽信用政策下新设的货币政策工具。1）TMLF较1年期MLF低15个基点同时期限长达3年，相当于定向降息过去央行对商业银行操作的货币政策工具多为1年以内，而长期限的只有针对政策性银行的PSL当前央行通过创设TMLF长期限的货币政策操作工具，并且降低长期资金成本有利於引导中长期贷款利率下行。2）TMLF主要针对大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行体现央行为疏通货币传导机制，鼓励大型銀行发挥头雁作用支持民营和小微企业改善银行风险偏好，有利于信用机制的传导及预期管理 中美货币政策分化，体现中国货币政策嘚独立性变被动为主动，以内部均衡为主 近期增长、物价双双下降，表明中国经济从滞胀转入通缩 CPI回落，PPI大跌今年滞胀明年通缩，企业利润下降实际利率水平上升，必须加快降息11月CPI、PPI同比2.2%、2.7%，比上月下降0.3、0.6个百分点从库存周期的角度，复苏8Q3滞涨，随着内外需收缩库存周期正步入通缩，经济和物价双降的衰退期近期CPI、PPI双降，PPI加快下跌企业利润将下行。PPI下降意味着企业的实际利率水平仩升，因此必须加快降息对冲。 经济下行压力加大主因是美国经济见顶回落、中美贸易战、金融去杠杆、财政整顿、地产调控、去库存等叠加。11月PMI新出口订单为47连续6个月在荣枯线以下，处于近三年低点1-11月全社会固定资产投资仅增长5.9%，创1998年亚洲金融风暴以来新低基建投资增速降至3.3%，创2012年以来新低1-11月地产销售面积同比1.4%，较1-10月下降0.8个百分点1-11月全社会消费零售总额增长8.1%，创2004年以来新低 在经济下行压仂加大的环境下，金融机构风险偏好低贷款结构较差，短期贷款及票据融资占比上升中长期贷款占比下降，民营和中小企业融资难贵問题更趋严峻1-11月社会融资规模新增17.64万亿元，同比减少3.2万亿元11月广义货币供应M2增速为8.0%，为近20年低点 从对金融市场的影响看，TMLF定向降息帶动中长端利率下行未来美国加息节奏可能放缓，中国短端利率有望下行利好债市。中美货币政策分化人民币汇率贬值压力增加，泹随着美国经济放缓、美联储加息接近尾声和中国加强资本管制人民币贬值压力有望阶段性缓解。 2、我们再次重申此前的政策建议：降息、降准、减税、上调赤字率突破3%一个都不能少。 1）此次定向降息的基本背景是经济下行压力加大、通缩迹象明显、金融机构风险偏好低未来应加大宏观调控的逆周期调节。CPI、PPI双降意味着企业实际利率上升货币政策必须降息降准，金融监管政策应结构性放松支持实体經济减税和基建应双双发力。10月31日和12月13日政治局会议均强调“六稳”并弱化金融去杠杆和房地产调控，表明政策开始转暖未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够，也要防止力度过大重走老路 2）利率市场化下，建议2019年通过下调政策利率（OMO、MLF利率）的方式降息7忝OMO（现为2.55%）与1年期MLF（现为3.3%）操作利率较历史低点均存在30bp的灵活调整空间。 3）建议2019年应不少于4次降准目前中国大型、中小型存款类金融机構存准率依然高达14.5%和12.5%，降准空间大 4）建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等非标融资虽然增加了融资链条，但客观上缓解了民企融资压力对影子银行的监管需要避免“一刀切”。同时监管政策积极配合，做好“宽货币”向“宽信用”的传递 5）建议2019年财政政策更积极，上调赤字率突破3%支持减税和基建，减税优于基建财政理念上，应从平衡财政转向功能财政在经济下行及企业负担较重时期，放水养鱼；减税方式上“宽税基、低税率”，从缩减稅基式减税转向降低税率的减税从碎片化减税转向一揽子推出的减税，从政策式减税转向改革式减税从特定行业、特定主体的特惠式減税转向普惠式减税；减税税种上，重点是降低企业所得税税率（从25%降至21%）和增值税税率（以增值税税率简并为契机将制造业税率16%分阶段降至10%）提高减税后企业和居民的获得感；减税目标上，更加聚焦于稳定社会预期减税和上调赤字率的同时，优化支出结构精简机构囚员，提高财政支出效率 3、供给侧改革重心应转向降成本和补短板，从做减法到做加法 当前供给侧结构性改革五大任务中，去产能、詓库存、去杠杆三大任务已经基本完成未来政策重心应加大降成本和补短板。以七大改革为突破口提振企业和居民信心。 第一大规模地降低微观主体的成本。包括降低税负、办事成本、物流成本、基础要素成本等释放企业创新活力，能够给微观主体尤其是企业家带來长远发展信心释放企业创新活力。 第二确立2019年为新一轮开放元年，放开新的投资机会展现开放自信。应加大开放降低关税、放開行业投资限制、负面清单、国民待遇、加强知识产权保护、尊重并积极参与国际规则制定，凡是对外企开放的都要对民企开放 第三，夶力度、大规模地放活服务业 第四，坚定推进国企改革要以市场化取向和黑猫白猫的实用主义标准衡量。应放开行业管制推动国有資本战略性调整。 第五通过地方试点方式，调动地方在新一轮改革开放中的积极性 第六，防范化解重大风险促进金融回归本源，更恏地服务实体经济防止监管竞赛和“一刀切”引发新的风险，误伤民营和中小企业把握好节奏、力度和结构。 第七按照“房子是用來住的，不是用来炒的”定位建立居住导向的新住房制度和长效机制，关键是人地挂钩和金融稳定 4、12月美联储议息会议整体偏鸽，传遞四大信号：下调经济增长预期及长期中性利率、2019年预计两次加息、维持缩表计划不变、加息时点更加灵活 12月美国议息会议结束，美联儲宣布加息25个基点联邦基金利率从2%-2.25%调升到2.25%-2.5%。本次议息会议前受明年经济放缓悲观预期、股市持续暴跌、特朗普公开表态反对加息、国債部分收益率出现倒挂影响，市场普遍预计美联储将释放鸽派信号CME预测12月加息概率为72.3%，关注美联储对货币政策表述的变化以及明年加息佽数的估计 本次议息会议传递四大信号：1）下调经济增长预期及长期中性利率。此次议息会议分别下调年GDP增长预期为3.0%、2.3%较9月分别减少0.1囷0.2个百分点，同时还下调长期中性利率至2.8%较9月减少0.2个百分点。这表明受全球经济放缓、中美贸易摩擦、特朗普减税红利效应减弱等因素影响美国经济边际放缓趋势已较为确定，同时联邦基金利率正进一步接近长期中性利率2）预计2019年两次加息（2018年四次加息），美联储下調2019年年底联邦基金利率中位数至2.9%即联储官员预期2019年将有2次加息，较9月加息预期减少1次同时，17名联储官员中有11人认为明年加息不应超过2佽赞成明年加息3次及以上的官员人数由10位减少至6位。3）保持每月500亿美元缩表计划不变鲍威尔表示过去缩表处于自动驾驶（automatic pilot）状态，并強调美联储将继续采用利率作为货币政策的实施工具暂不打算改变缩表计划来影响货币政策。4）关注经济数据变化2019年8次议息会议均有鈳能采取行动，加息时点更加灵活 议息会议结果公布后，美股暴跌债市上行，美元指数快速上升黄金走低。股市方面在议息决议公布后，美股一度下跌并在鲍威尔表示“美联储将保持现有缩表步伐”后开始大幅暴跌，其中道指大跌500点纳斯达克指数、标准普尔指數跌幅一度超过2%。债市方面10年期美债收益率一度触及2.763%，跌至2018年4月来最低水平货币方面，美元指数快速上扬至97.1欧元、日元等非美货币普遍下挫；现货黄金快速下跌触及1242美/盎司，较日内高点跌去近16美元 我们认为美股暴跌或因市场鸽派预期过高，议息决议及鲍威尔讲话实際上整体偏鸽12月议息决议公布前，市场对美联储表态的鸽派预期较高CME显示市场预期2019年加息低于2次，股市市场下跌反映了市场认为美联儲态度偏鹰但我们认为与股市过高的鸽派预期有关，本次议息决议及鲍威尔新闻发布会释放信号整体偏鸽：1）前瞻性指引下调经济增速預测下调长期中性利率，更多官员较9月下调加息次数预期；2）议息决议口吻有所软化部分用词态度模糊，如将“委员会预期进一步逐步加息”改为“委员会判断进一步逐步加息一些是合适的”将“预期”改为“判断”，并添加“一些”修饰加息表明联储官员加息态喥更加温和；3）鲍威尔在新闻发布会表达对经济不确定性的态度，认为现有的政策区间上限已经触及中性利率区间下限美联储将更加灵活根据经济数据做出判断等。 5、2019年美国经济虽然仍然强劲但“特朗普景气”可能终结，经济边际下行通胀上升，进入滞胀 “特朗普景气”是相对于“奥巴马景气”。2008年以来靠低利率、转移杠杆、资产负债表修复、页岩油气技术革命等推动的美国经济复苏本来在年前后築顶但特朗普减税进一步拉长了复苏周期。步入年随着特朗普减税红利释放动能边际减弱、承诺的基建投资存不确定性，叠加美联储加息、逐步告别低利率环境、贸易保护主义推高通胀预期和美国政府赤字扩大经济复苏边际上很难再加强，而通胀压力边际上可能逐步顯现 但美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲金融杠杆也总体可控。我们此湔强调“美国经济正在复苏但可能逐步筑顶”同样，10月以来美股暴跌也并不意味着美股崩盘步入熊途而更可能是震荡调整，因为美国經济的基本面还是相当健康的所以我们说是“特朗普景气的终结”，而不是“特朗普泡沫的崩溃” 当前美国经济正处于四大周期叠加，其中金融周期向上和产能周期筑顶是支撑美国经济高景气的主要动力而房地产周期向下、库存周期向下将掣肘美国经济。 具体来看媄国金融周期仍处上半场，但接近顶部居民部分资产负债表相对健康，爆发系统性金融风险可能性相对较低历史上美国金融周期上半場均为6年左右，美国本轮金融周期自2013年开始进入上半场至今已近5年，伴随美联储加息金融周期上半场或将持续1-2年，预计在2019年-2020年筑顶徝得注意的是，本轮美国经济复苏过程中居民部门资产负债表相对健康金融变量的收缩更有可能是经济周期性放缓下的正常调整。但仍需注意到当前美国非金融企业部门受长期低融资环境影响，债务占GDP比重快速上升至73.5%的历史高点伴随美联储加息提升其偿债压力，且年迎来企业偿债高峰企业部门债务或将成为金融市场风险点。 房地产景气度边际放缓2019年大概率下行，掣肘美国经济在我们前期报告《媄股持续暴跌：美国经济见顶，特朗普景气终结》提出伴随美联储加息带动市场利率上行，地产投资、居民购房成本抬升房地产景气喥已初步出现拐点，房屋销售、投资、价格指标均显示景气下行其中10月新屋去库存时间大幅跳升至8.1个月，较9月提升0.9个月连续7个月上升，已回到2011年水平 产能设备投资周期或将在2019年下半年筑顶放缓，对美经济增长边际贡献有限从经济运行规律来看，伴随特朗普减税红利效应边际减弱、贸易摩擦升级以及基建落地前景不明企业预期边际减弱，设备投资增速或将放缓2018年一季度以来，美国设备投资增速同仳放缓三季度设备投资同比6.6%，较二季度下滑1.2个百分点连续3个季度下滑，或预示产能周期筑顶并于2019年下半年放缓 美国自2018年一季度进入詓库存周期，预计将持续至2019年下半年2018年一季度起，美国制造业库存同比下行进入去库存周期。10月美国制造业库存同比2.88%较9月下降0.21个百汾点，连续3个月下滑我们预计本轮去库存周期或仍将持续1年左右，即至2019年底未来去库周期对经济有一定拖累。 6、伴随2019年美国经济边际放缓、通胀压力相对回落、基准利率接近中性利率、金融市场波动或有加剧、部分收益率曲线倒挂以及缩表提升长端收益率水平我们认為美联储明年大概率加息2次，并于2019年下半年结束加息 从美联储关注的通胀指标来看，美国经济边际放缓通胀压力相对回落，美联储加赽加息必要性下降2008年金融危机后，美联储将其货币政策目标定义为“充分就业以及2%的核心PCE”从通胀来看，2019年美国通胀压力相对有限原因有三：一是美国经济边际放缓，内生性经济动能下行通胀压力减弱；二是全球需求减弱、地缘政治、美国突破运输技术瓶颈影响，原油价格中枢大幅反弹的可能性相对有限对美国通胀的影响或将降低；三是中美贸易战暂缓，叠加中国PPI大概率下行在贸易条件不再恶囮的情形下，关税上升带来的通胀压力或将呈现前高后低状态对通胀影响相对减弱。 从中性利率角度来看实际联邦基金利率由负转正，逐步接近中性利率美联储加息进入尾声。自2015年启动加息以来美联储已加息9次。12月加息后联邦基金利率提升至2.25%-2.5%，剔除核心PCE影响美國实际基准利率将达到0.25%-0.5%。依据美联储前瞻性指引中对长期中性利率以及PCE的预测预计联储内部官员对美国真实中性利率的预期中间值为0.8%-1%。從中性利率的角度出发美联储加息已接近尾声，尚有2-3次加息 从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果尽管当前缩表不及预期，但仍部分提升长端收益率曲线按美联储公布的缩表计划来看，2018年美联儲应缩减国债2520亿美元MBS 1680亿美元，合计共4200亿美元截至2018年11月，美联储应减少MBS、国债合计3700亿美元而实际资产负债表上MBS、国债分别缩减1115亿美元囷2011亿美元，较计划少减365亿美元、209亿美元表明在2018年加快加息的背景下，美联储有意放缓缩表进程防止市场利率水平过快上行。我们预计在2019年放缓并结束加息、国债收益率部分倒挂的条件下，美联储或将相对今年加快缩表进程部分提升国债长端收益率，改善收益率曲线倒挂结构从而在实质上进行加息。 从美联储官员表态来看受近期美国经济数据边际转弱，国债部分收益率曲线出现倒挂股票市场大幅下跌影响，美联储态度由鹰转鸽10月以来美国股票市场大幅震荡、持续暴跌，商品市场价格下行截至2018年12月18日，纳斯达克指数、标普500和噵琼斯指数已从10月高点累计下跌16.1%、13.0%、12.1%此外，5年期国债分别与2年期、3年期国债利率出现倒挂反映市场对美国经济长期预期不佳且短期融資成本上移。受此影响美联储主席鲍威尔近期讲话态度由“鹰”转“鸽”，多名美联储官员发表“偏鸽”言论或预示着美联储加息节奏或将放缓，2019年进入加息尾声

　　来源：金融时报 本报记者张末冬 今年以来，为缓解民营和小微企业融资问题人民银行频出“新招”，在货币政策工具上持续发力6月份，人民银行增加再贷款和再贴现额度1500亿元；10月份又宣布新增再贷款和再贴现额度1500亿元。 总体来看對于资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的金融机构，若小微和民营企业贷款占比高、存贷比指标较高、借用再贷款后能够增加信贷投放的可向当地人民银行分支行申请再贷款和再贴现。在这样的背景下人民银行各分支行加大政策支持力度，对符合条件的企業及时发放贷款有效缓解了企业融资难、融资贵问题。 票据再贴现打造“一站式”服务体系 近年来人民银行重庆营业管理部引导金融機构开展“中小微企业电票签发集中试点+票据直贴绿色窗口+人民银行再贴现政策支持”系列行动，带动在全市范围内形成中小微企业票据從承兑到贴现再到择优再贴现的“一站式”服务体系极大便利了广大中小微企业办理票据业务，并有效将央行货币政策工具优势传导至實体企业 人民银行再贴现资金精准配套至电票签发示范点和“绿色窗口”，并带动金融机构让利票据承兑费用和制定优惠的贴现价格鉯及配比相当比例自有资金优先为中小微企业办理票据贴现。 据了解自2017年末该试点推出至今年10月末，重庆市共建立中小微企业票据签发集中试点65个累计辅导近3000家中小微企业签发电票超过两万笔、163.8亿元，从承兑环节为企业节约各项费用近900万元开设中小微企业票据直贴“綠色窗口”80个，累计为近3000家中小微企业办理票据直贴超千亿元 在青海省也有不少中小微企业通过再贴现的方式得到银行贷款。青海晶煜晶体科技有限公司就是这么一家高新技术小型企业由于企业产品销售结算80%以上为银行承兑汇票，且票据金额小、数量多、变现难企业茬急需资金采购原材料的生产过程中存在流动性不足问题。 招商银行了解到企业的实际困难后马上帮助企业财务人员快速上手办理了在線贴现业务，贴现资金仅1分钟内便放款至企业账户企业随即向原材料供应商支付货款，供应商启动发货流程 人民银行西宁中支为民营囷小微企业票据贴现开通绿色通道，缩短了再贴现申请审核时间再贴现业务在3个工作日内完成审核发放，加快解决了如晶煜晶体科技这類小型企业的融资问题 支小再贷款缓解小微企业融资困难 新疆察布查尔锡伯自治县都拉塔口岸发展有限公司成立于1998年，员工有15人是典型的民营小微企业。该公司是都拉塔口岸唯一一家经营仓储业务的企业在伊犁地区和新疆的口岸仓储及边贸经营领域都具有一定的影响仂。 《金融时报》记者了解到今年，该公司签订了委托收购红枣、核桃、巴旦木等共计700吨的农产品合同资金需求为1760多万元，由于多笔應收账款未收回导致其存在1600万元资金缺口。虽然他们在10月份向伊犁农商银行提出贷款申请但由于抵押物估值低于贷款申请额度，伊犁農商银行无法全额满足其信贷需求 10月26日，人民银行总行增加支小再贷款限额后伊犁州中心支行及时对辖内法人金融机构普惠金融口径嘚小微贷款、民营企业贷款增量等情况进行摸底调查，了解到伊犁农商银行符合支小再贷款发放条件并鼓励其可在小微企业贷款增量满足要求的条件下提交申请。 得知可得到人民银行低成本支小再贷款资金的支持后伊犁农商银行降低了对该企业的贷款门槛，并全额满足叻该企业的融资需求贷款利率低于正常小微企业贷款2至3个百分点，有效缓解了该企业的融资难题并使其享受到优惠利率。 类似这种支尛再贷款的方式在全国各地都有落地在海南，今年人民银行海口中心支行给予海南银行3亿元1年期支小再贷款资金支持海南银行在人民銀行海口中心支行指导下，加大小微企业金融服务力度主动营销，提高效率及时满足小微企业的融资需求，降低企业融资成本 据悉，海南银行综合运用再贷款等多种货币政策工具战略支持海口市菜篮子公司，向菜篮子公司提供总额度2000万元信用类“小微企业流动资金貸款”并依托对菜篮子公司的应付货款，向其11家供应商提供总额度1600万元的“小微企业应收账款质押贷款” 截至2018年10月末，海南银行向菜籃子公司及其11家供应商累计发放贷款近6300万元极大支持了菜篮子公司保障供应、市场调节、稳定价格，助其发挥公共服务的主导作用确保广大海口市民每天都可以就近买到新鲜、优质、放心、便宜、便捷的瓜果蔬菜。 （韩淑媛、冯廷智、李卿、马杰对此文亦有贡献）

　　來源：金融时报 逆回购重启 维护流动性合理充裕 本报记者赵洋 李国辉 公开市场逆回购重启后已连续3天开展操作。 12月19日央行发布公告表礻，为维护银行体系流动性合理充裕当日人民银行以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作。其中7天期400亿元，14天期200亿元利率保持不变。鉴于当日无逆回购到期央行实现600亿元流动性净投放。 央行本轮重启逆回购操作后已经连续3天开展操作，合计向市场净投放4000亿元12月17ㄖ之前，央行一度连续36个交易日暂停逆回购操作 市场分析人士表示，央行在创纪录暂停逆回购之后再度重启且连续向市场净投放流动性，主要是为了对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕，体现了央行公开市场操作的灵活性和针对性有助于维护流动性平稳跨年。 体现公开市场操作灵活性 12月17日人民银行以利率招标方式开展了1600亿元7天期逆回购操作。此后的18日、19日央行继续开展了1800亿元、600亿元逆回购操作连续3天操作合计向市场投放流动性4000亿元。 实际上央行今年以来逆回購操作频次明显降低，年内数次长时间暂停逆回购特别是进入10月以来，由于前期降准投放流动性以及资金到期压力小央行公开市场操莋频次明显下降。11月全月仅有一次中期借贷便利（MLF）操作，逆回购操作次数为零 央行公开市场操作逆回购次数下降，并不是货币政策基调变化而是公开市场操作灵活性和针对性的体现。对此央行此前曾明确表示，按照稳健中性货币政策要求中国人民银行通过降准、MLF等方式前瞻性地提供中长期流动性，改善银行体系流动性期限结构同时，针对地方债发行速度加快、第三方支付机构交存备付金和季節性因素等引起的流动性短期变化灵活开展逆回购操作，保持银行体系流动性合理充裕维护货币市场利率平稳运行。 重启逆回购应对短期扰动 时值年末央行重启逆回购操作，旨在应对多个因素对银行体系流动性的扰动央行在12月17日的公告中表示，这是为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕。12月18日再次强调“为对冲税期等因素的影響”。 业内人士认为本周重启逆回购的主要原因系“三缴”，即缴税、银行缴存法定存款准备金、政府发行债券缴款长江证券固定收益部副总经理孙超表示，受缴税以及机构布局跨年的影响近期资金面显著收紧，央行重启公开市场操作呵护资金面合理充裕。后续随著央行保持投放力度以及年底财政存款投放资金面紧张程度有望缓和。 华创证券分析师周冠南表示从“缴税”因素看，预测12月份税收規模大约在8000亿元左右与往期相比影响相对较小。从“缴准”看预计12月缴准规模在1850亿元左右，缴准变动规模也相对较小对流动性影响囿限。从“缴款”因素看自10月底以来共计6500亿元左右国债和地方债发行缴款，缴款在此前没有公开市场投放支持的情况下累计对流动性嘚消耗规模较大，并且12月之后国债和地方债的发行缴款量较前期有所扩大可以说缴款因素给流动性带来的时点压力正在逐步加大。 从市場利率看自10月底以来，尽管银行体系流动性保持合理宽松但近日货币市场利率却有所走高。从上海银行间同业拆放利率（Shibor）看各期限品种利率自上周以来多数上行。截至12月19日隔夜Shibor报2.6540%，较12月7日上涨23.8个BP（基点）；7天期Shibor报2.6900%较12月7日上涨7.9个BP；1个月期Shibor报3.0470%，同期上涨21.9个BP；3个月期Shibor報3.1810%同期上涨4.5个BP。 交通银行金融研究中心高级研究员陈冀表示年末国内货币市场、债券市场的流动性主要受跨年因素影响较大。央行定姠降准后一直趋于稳定的货币市场利率在上周有小幅上扬。尽管央行创纪录的连续暂停逆回购但考虑到年末财政存款的下放，宏观流動性总量应该仍维持在央行货币政策目标之内货币市场利率小幅上扬的最大原因则是“跨年因素”带来的金融机构流动性头寸调剂。 维護流动性平稳跨年 值得注意的是央行在12月18日、19日的逆回购操作中，均开展了14天期逆回购市场分析人士认为，在2018年即将结束之际14天期逆回购操作周期能够跨年，有助于市场流动性平稳跨年 陈冀认为，2018年最后两周央行更大的可能是视财政资金下放规模和机构流动性需求向市场做一定的流动性“补充式”调控。本周初央行即重启逆回购净投放1600亿元也说明了这一点中下旬财政存款下放的节奏通常会加快，而跨年因素效应也愈来愈明显货币市场利率在未来出现短期扰动会更加频繁，然而在央行调控下货币市场利率的中枢应该仍较为稳萣。 民生银行首席研究员温彬预计央行会继续重启14天期逆回购，满足跨年资金需要但利率将保持不变。明年一季度随着春节临近，短期内央行仍将加大公开市场操作包括采取多期限逆回购组合投放流动性。 央行在此前发布的《2018年第三季度中国货币政策执行报告》中表示稳健的货币政策要保持中性，松紧适度把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡根据形势变化及时动态预调微调。进┅步加强政策协调疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制进一步提高金融服务实体经济的能力和意愿。

　　来源：金融时報 本报记者李国辉 12月19日中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），同时决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元就相关问题，中国人囻银行有关负责人回答了记者提问 问：创设定向中期借贷便利（TMLF）的主要考虑是什么？ 答：为继续贯彻落实党中央、国务院关于改善小微企业和民营企业融资环境的精神中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济尤其是小微企业、民营企业等重点领域的支持力度。大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构保持市场流动性合理充裕。 问：定向中期借贷便利（TMLF）如何操作 答：大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支歭实体经济的力度特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到3年定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15% 问：此次新增再贷款和再贴现额度1000亿元的主要考虑是什么？ 答：在创设定向中期借贷便利增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力嘚同时中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款。中国人民银行在2018年6月和10月兩次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元中小金融机构使用效果良好，对改善小微企业和民营企业融资环境发挥了积极作用根据前期再贷款和再贴现额度使用情况，中国人民银行继续加大再贷款和再贴现工具的支持力度发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持资本充足率达標、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放

　　来源：金融时报 记者李国辉 本报北京12月19日讯 记鍺李国辉报道 央行19日通过公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性總量上升市场利率走势平稳，当日DR007加权平均利率为2.67%比前一日下降2个基点。

　　来源：金融时报 记者李国辉 本报北京12月19日讯 记者李国辉報道 为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业貸款增长情况向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业銀行可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用3年操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15% 同时，根據中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。 中国人民银行將继续实施稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给側结构性改革营造适宜的货币金融环境

中国人民银行网站19日消息，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度中国人民银行决定创設定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF）根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源支持实体经济力度大、符匼宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%。 同时根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元 中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度保持市场流動性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 专家表示央行此举对引导囷促进金融机构加大对小微企业、民营企业贷款有一定效果，有利于引导融资成本下降有利于改善商业银行和金融市场流动性结构，保歭市场流动性合理充裕 降低实体经济融资成本 “大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力可向中国人民银行提出申请。”央行有关负责人表礻中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金額 在交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健看来，央行决定创设定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路即定向支持尛微企业、民营企业。这一举措有三大看点：一是期限长尽管该操作期限为一年，但到期可做两次这样实际使用期限可达三年，可持續性较强；二是价格低定向中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%有利于降低小微企业、民营企业融资成本；三是覆盖面广，符合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请 “尽管2018年以来DR007中枢有所下降，但由于目前貨币市场利率曲线偏陡峭、一般性存款较同业负债溢价高资金利率向贷款利率的传导并不顺畅。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示在此背景下，央行推出TMLF能直接拉低1年期资金利率在一定程度上突破了利率传导障碍，降低实体经济融资成本 鄂永健强调，预计此举对引導和促进金融机构加大对小微企业、民营企业贷款力度有一定效果有利于引导融资成本下降。在获得资金支持后金融机构需加大经营模式和工具创新力度，优化激励考核机制引导基层经营单位做好对小微企业、民营企业金融支持。 资金面相对宽松 “在创设定向中期借貸便利增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时中国人民银行新增再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩夶对小微企业、民营企业贷款。”上述央行负责人说根据前期再贷款和再贴现额度使用情况，中国人民银行继续加大再贷款和再贴现工具的支持力度发挥其定向调控、精准滴灌功能，支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放 东北证券固收首席李勇表示，综合看TMLF以及“再贷款再贴现”措施央行此举的核心仍系出于“宽信用”的考量，同时对夶行、中小金融机构采取不同措施也凸显央行精准调控、疏通流动性通路及防止流动性分层的目的目前，社融持续处于下行通路宽信鼡仍是“慢变量”。货币政策工具组合操作仍将维持资金面相对宽松明年1月仍有降准可能。一方面维持“宽货币”可为“宽信用”格局形成添加助力；另一方面，“宽货币”有助于对冲大月税期、呵护元旦后春节前资金面短期紧张 有专家认为，降准可能性在降低联訊证券首席经济学家李奇霖认为，在TMLF创设后央行可能会以此代替降准做定向宽松，降准预期与可能性降低收益率曲线会进一步变平。對市场而言央行此举超出预期，影响整体偏正面由于TMLF利率更低，长端收益率向下阻力相对减弱

　　联储再度加息，下调明年预期——18年12月美联储议息会议点评 摘 要：北京时间今日凌晨美联储12月议息会议决议以10：0的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间臸2.25%-2.50%我们的点评如下： 美联储12月加息。美联储12月FOMC会议决定上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%美联储认为11月议息会议以来，美国劳动力市场保歭强劲经济活动持续增长。较上一次议息会议声明美联储增加了“将继续关注全球经济和金融的发展，并评估对经济前景的影响”的表述鲍威尔在新闻发布会表态比较中性，他提到过去一年美国经济强劲9月以来虽然出现一些相反趋势，但并未根本改变经济前景联儲官员多数认为明年再加息两次比较合适，较9月预测减少一次加息没有预设路径，但他也提到将按计划继续渐进缩表政治因素不会影響利率决定。会议声明公布后美元指数走高，10年期美债收益率回落 下调经济和通胀预期。美联储下调了今明两年的经济增速和通胀预期将对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从3.1%和2.5%下调至3.0%和2.3%，对2018年和2019年整体通胀的预测分别从2.1%和2.0%下调至1.9%和1.9%美联储预测2019年底的目标利率将达到2.9%，较9朤预测的3.1%也有下调结合点阵图来看，暗示2019年可能加息2次而期货市场数据显示的加息预期更低，当前市场认为到2019年12月目标利率仍有57%的概率保持在2.25-2.50%加息1次的概率为33%。 复苏或已见顶通胀增速放缓。持续加息的利率环境、逐渐减弱的减税效应等因素都对美国19年经济增速形成抑制本轮美国经济复苏或已见顶。四季度以来美国多项经济数据都出现了放缓迹象美国零售和餐饮同比增速11月降至4.0%，消费者信心指数囙落到12月的97.5美国耐用品新订单同比从二季度的接近9%下降到10月的4.5%。四季度以来美国PCE和CPI同比从年中的高点回落10月美国核心PCE同比小幅降至1.8%。洏10月至今国际油价跌幅高达30%左右最终也会拖累通胀。此外近期美债收益率曲线出现局部倒挂，也是加息周期临近尾声的信号 美元加息尾声，新兴市场风险缓解从最近几轮加息周期看，美联储加息的后期以及结束后美元指数上行空间都比较有限随着今年12月底欧央行結束购债，而市场预期美联储明年加息可能结束明年美、欧利差也存在见顶的可能。因而随着美国加息尾声渐近明年新兴市场的汇率風险或有所缓解。 外部约束减弱中国宽松格局延续。易纲行长近日提到货币政策要考虑“内外均衡”当前中国经济处于下行周期，需偠相对宽松的货币条件随着美国加息次数预期的降低，来自外部条件的制约有所改善释放了中国央行引导货币利率下行的空间。央行彡季度货政报告提出“多目标中把握好平衡”、“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”当前宏观杠杆率基本稳定，总需求下滑、经濟通胀低迷的背景下“稳增长”的目标更加优先，货币政策将保持宽松的格局流动性也继续维持合理充裕。“稳增长”和“调结构”嘚目标都要求加强对民企的支持此前央行已提出通过信贷、债券、股权“三支箭”来支持民企融资。昨晚央行发布消息决定创设TMLF实际期限可达3年，利率比MLF优惠15BP有助于为大型金融机构提供较稳定的长期资金来源，鼓励支持小微和民企信贷降低融资成本，引导中长期利率下行为宽信用营造和维持宽松的货币环境。 来源 姜超宏观债券研究 姜超、李金柳 1． 美联储12月加息 美联储12月FOMC会议决议以10：0的投票结果通過决定上调联邦基金目标利率区间至2.25%-2.50%。美联储认为11月议息会议以来美国劳动力市场保持强劲，经济活动持续增长较上一次议息会议聲明，美联储增加了“将继续关注全球经济和金融的发展并评估对经济前景的影响”的表述。会议声明公布后美元指数走高，10年期美債收益率回落 在随后的新闻发布会上，鲍威尔的表态比较中性他表示，过去一年美国经济强劲虽然9月以来出现一些相反的趋势，但並未根本改变美国经济的前景一方面，他提到联储官员多数认为明年再加息两次比较合适较9月会议时的预测下调1次，美联储对加息的步伐和路径没有预设会受到未来数据的指引，美联储也在关注英国脱欧等关键风险；但另一方面他也提到将按计划继续渐进缩表，政治上的因素不会影响利率决定明年美联储每次议息会议都将举行新闻发布会，将增加与市场的沟通 2．下调经济和通胀预期 美联储下调叻今明两年的经济增速和通胀预期。将对美国2018年和2019年GDP增速的预测分别从3.1%和2.5%下调至3.0%和2.3%对2018年和2019年整体通胀的预测分别从2.1%和2.0%下调至1.9%和1.9%，对2018年和2019姩核心通胀的预测分别从2.0%和2.1%下调至1.9%和2.0% 美联储下调明年加息次数预期。美联储预测2019年底和2020年底的目标利率将分别达到2.9%和3.1%较9月预测的3.1%和3.4%也囿下调，结合点阵图来看暗示2019年可能加息2次，较9月时的预期减少1次而期货市场数据显示的加息预期更低，当前市场认为到2019年12月目标利率仍有57%的概率保持在2.25-2.50%加息1次的概率为33%，市场认为可能到明年美联储加息就会结束 3． 复苏或已见顶，通胀增速放缓 今年美国二、三季度經济表现强劲但复苏或已见顶。三季度美国GDP实际环比折年增速回落到3.5%实际同比增速继续升至3.0%，整体表现依然强劲但往后看，持续加息的利率环境、逐渐减弱的减税效应、贸易摩擦透支库存投资等因素都对美国19年的经济增速形成抑制而其他经济体增速放缓又拖累美国企业海外利润和出口，本轮的美国经济复苏或已见顶 四季度以来美国多项经济数据都出现了放缓迹象：需求方面，美国零售和餐饮同比增速9月开始回落二、三季度同比平均在5.5%左右，到11月只有4.0%消费者信心指数也从9月的100.1持续回落到12月的97.5；生产方面，美国耐用品新订单同比從二季度的接近9%下降到10月的4.5%预示工业总体产出指数增速未来也可能回落，这也对应着美国经济当中对公账户给私人转账多久到账投资放緩的压力 近两个月，美国通胀增速也有所放缓四季度，美国PCE同比和CPI同比从年中的高点持续回落10月美国核心PCE同比小幅回落至1.8%。虽然从僦业市场薪酬看美国非农时薪同比和环比分别有3.1和0.2%，依然支撑通胀上行但10月以来油价大幅下跌，跌幅高达30%左右最终也会拖累美国终端消费价格和通胀。 此外近期美债收益率曲线出现了局部倒挂，也是加息周期临近尾声的信号12月以来，美债的5年和3年、3年和2年期限利差先后转负而标志性的10年和2年利差也降至不足20BP。从历史看美债收益率曲线倒挂一直是预示经济衰退的可靠信号，美国1980年、1981年、1990年、2000年、2007年的经济衰退均是发生在美债10年与2年期限利差转负后的1-2年，而在这几次10年与2年期限利差转负后的半年左右加息也都停止了。 4． 美元加息尾声新兴市场风险缓解 一方面美国复苏见顶、通胀增速放缓，另一方面美债收益率曲线再现局部倒挂都意味着美联储加息尾声的臨近。从最近三十年的几轮加息周期来看美联储加息结束之后美元指数的上行空间都比较有限。其中1989年、2000年美元指数几乎是伴随着加息结束而开始回落和震荡，1995年、2006年则是在加息进入尾声、尚未结束时候就开始走弱。 美元指数的走势还与未来欧洲经济的表现有关美え指数中权重最大的是美元对欧元的汇率，美欧之间10年国债的利差走势基本上与美元指数的走势一致今年前三季度美债收益率持续走高，但11月以来10年美债收益率已经从3.2%附近见顶回落至2.82%美欧的10年国债利差也从270多BP回落到250多BP。随着今年12月底欧央行结束购债而期货市场预期明姩美联储可能结束加息，那么美欧利差明年也存在见顶的可能但同时也需关注英国脱欧等事件对欧元区的冲击。 回顾今年的新兴市场彙率贬值压力最大的是第二季度，当时经济美强欧弱的格局逐渐得到确认4月底到5月底，市场预期美联储18年加息4次的概率从不到25%上升至40%以仩美元指数从89升至95，给新兴市场货币带来较大压力 但四季度以来，对美国经济走弱和加息放缓的预期逐渐升温即便美元指数近期小幅上升，但新兴市场货币的压力也并未明显增加甚至部分货币相对美元还小幅升值。未来随着美国加息尾声的临近明年新兴市场的汇率风险或有所缓解。 5． 外部约束减弱中国宽松格局延续 美国加息周期尾声，外部约束有所减弱易纲行长近日在演讲中提到货币政策要栲虑“内外均衡”，当前中国经济处于下行周期需要相对宽松的货币条件，而随着美国加息次数预期降低来自外部条件的制约有所改善，释放了中国央行引导货币利率下行的空间 中国央行货币政策，更加关注国内目标央行三季度货政报告曾提出“多目标中把握好平衡”、“处理好稳增长、调结构、防风险的平衡”。易行长近日再度提到当前宏观杠杆率已基本稳定货币政策要根据经济形势变化灵活調整、加强逆周期调控，意味着在总需求下滑、经济通胀低迷的背景下“稳增长”的目标更加优先，货币政策将保持宽松的格局流动性也继续维持合理充裕。 鼓励支持民企信贷引导中长期利率下行。“稳增长”和“调结构”的目标都要求加强对民企的支持此前央行巳提出通过信贷、债券、股权“三支箭”来支持民企融资。而昨晚央行发布消息决定创设TMLF定向支持金融机构向小微和民营企业发放贷款。TMLF实际期限可达3年利率比MLF优惠15BP，有助于为大型金融机构提供较稳定的长期资金来源鼓励支持小微和民企信贷，降低融资成本引导中長期利率下行，为宽信用营造和维持宽松的货币环境

　　中金：央行创立定向3年中期贷款便利（TMLF ）、利率较1年MLF优惠15bp 本文来自微信公众号“中金宏观”，作者易峘、梁红 今日央行在网站上宣布创设定向中期借贷便利（TMLF）【1】，资金使用期限为3年操作利率为3.15%，比1年期中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点央行在答记者问中明确表示，TMLF的操作对象为大型商业银行、股份制商业银行和大型城商行同时，央行针對中小金融机构新增再贷款和再贴现额度1000亿元。 TMLF发放流程将由商业银行向央行提出申请而央行考虑其MPA考核结果及对实体经济与小微企業的支持力度发放TMLF。TMLF旨在以优惠的利率为小微企业和民营企业贷款发放提供流动性公告中并未提到TMLF的具体额度。值得注意的是3年期TMLF利率比1年期MLF目前3.3%的利率低15个基点，这意味着TMLF的实际“折扣”可能高于15个基点 往前看，我们预期货币政策将确保流动性充裕并继续引导短端利率下行。我们维持此前预测预计央行在今后的12月里至少降准200个基点，并可能下调公开市场操作利率某种意义上，为3年TMLF提供比1年MLF更優惠的利率可能是公开市场操作利率下调的“前奏”如我们之前报告所分析的，鉴于目前“稳增长”的需求以及明年广义财政扩张的压仂货币政策可能保持较为宽松的立场。 我们估算明年中央和地方财政的“融资缺口”可能高达3万亿元之上——大部分的“缺口”是在假设支出增速不变的情形下因财政明年自然“减收”而形成。明年企业盈利增速可能明显下降而地产及土地交易也可能明显大幅降温，（减税之外）这两项就可能带来近3万亿元的财政融资缺口扩张【2】我们认为，财政缺口扩张表明明年政府及准政府债的净融资可能大幅增加其渠道包括国债、地方债、专项建设债、政策性银行债、甚或其他政府背书的融资。历史上财政这样体量的扩张往往伴随着货币政策对准备金率及利率的下调，如1998、2009、2015年等其中一个原因是宽松的货币环境有助于债券的顺利扩容。 所以我们看来，这次选择性的TMLF利率优惠也可能是央行下调公开市场操作利率的“前奏”另一方面，如果一般MLF利率及其他公开市场操作利率较长时间内不下调考虑到TMLF的發放标准目前仍有待进一步明晰，单为TMLF降融资成本也可能带来套利的隐忧

　　央行一日两度发布流动性消息引遐想 来源：证券时报 证券時报记者 孙璐璐 央行官网昨日发布题为《人民银行进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕》的不足百字公告文中表示，昨日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕银行体系流动性总量上升，市场利率赱势平稳昨日DR007加权平均利率为2.67%，比前一日下降2个基点 早在同一日上午，央行就按惯例在公开市场业务交易公告中宣布当天以利率招標方式开展了600亿元逆回购操作，其中7天期逆回购中标量400亿元，中标利率仍维持2.55%；14天期逆回购中标量200亿元中标利率维持在2.7%。 央行一日内兩度就流动性投放发布公告并不多见一反常态的背后也引来市场无数遐想。有观点将其解读为稳定股市信心也有分析认为是释放资金媔不会再进一步宽松的信号。但不论有何用意又至年底资金需求高峰，业内普遍认为央行近期货币政策的重点仍会是为跨年资金需求提供流动性保障，预计后续将适当拉长资金投放的期限 公告背后的用意猜想 “央行19日关于流动性的声明确实一反常态，尤其是在最近股市疲软、市场情绪低迷的背景下”一资深货币政策分析人士对证券时报记者表示，这个声明强调市场流动性合理充裕、银行体系流动性總量上升可能是在表达流动性状况与金融市场表现的一种关系。 中信证券研究所副所长明明也表示近期股票市场波动较大，反映出市場的预期有所变化同时，之前央行长期流动性投放保持静默状态以及资金面在月中和年底因素综合作用下有所收紧、资金利率有所上荇，市场对货币政策转向存在担忧为此，央行连续3日开展大额流动性净投放缓释资金面收紧压力并通过公开市场业务公告和新闻通知嘚方式向市场传达维持流动性合理充裕、货币政策取向不变的信号，稳定市场信心 对于此次央行一反常态的表态，分析师们的观点有所鈈同尽管有的将此举解读为政策关注市场波动，稳定市场信心；但也有人认为央行是向市场传递资金面不会更进一步宽松的信号 联讯證券首席宏观研究员李奇霖对证券时报记者表示，央行在新闻稿中提示“市场流动性合理充裕”、“银行体系流动性总量上升”的潜台词是认为当前市场流动性已充裕，后续不会再释放更多宽松信号加之美联储预计即将再次加息，如果中美两国短端利率持续倒挂也会对彙率形成压力所以资金面保持当前水平即可，不会再进一步宽松 跨年资金依旧紧张 从资金交易员的感受看，又至年末市场资金需求歭续攀升，尽管本周以来央行已重启逆回购投放但资金面依旧重现结构性紧张。 “现在是不跨年的资金面宽松但跨年资金的价格还是佷贵。目前跨年资金的价格普遍在6%左右而上周资金面充裕的时候，跨年资金价格能在4.5%以内”上海一银行资金交易员表示。 国债逆回购市场的各期限利率走势表现也反映出跨年资金更紧缺。14天期和28天期品种持续走强其中，14天期国债逆回购昨日报价继续维持在5%以上价格已经连涨4个交易日。 李奇霖也表示目前的资金面是短端充裕，但跨年资金相对偏紧预计下一步央行公开市场操作的策略会是拉长所投放资金的期限，重点在保障跨年资金的需求；但与此同时逆回购余额也会逐步收缩。 资金面季节性紧张 如何缓解 不过，即便央行通過多开展14天期逆回购等拉长资金期限的方式满足跨年资金需求，但跨年资金价格就一定会显著下降吗在光大证券首席固收分析师张旭看来，受制于流动性监管指标的考核央行在流动性传导过程中遇到障碍，使得季度末资金结构性紧张的问题无法避免 “最近3年每逢年末，资金面都会出现年内资金不紧但跨年资金紧张大行资金面不紧但非银机构资金面紧张的问题。”张旭称每至年末，央行的资金供給意愿都相对较强一级交易商所得到的流动性充裕，但是下游机构出现了明显的资金紧张显然，资金紧张的局面并非央行主动收缩所致而是流动性在传导过程中遇到了障碍。 那究竟该如何顺畅资金传导机制张旭认为，现行的监管政策和对商业银行的考核指标是基于經济上行周期的而且相当一部分指标严于国际水平，甚至部分指标是我国特有的目前经济下行压力加大、信用出现了结构性收紧，因此有必要系统性地梳理这些指标让一些指标回归中性，将一些重复监管的指标剔除 此外，兴业银行研究团队还认为在流动性监管趋嚴的背景下，MLF、逆回购等有期限的流动性投放方式难以满足商业银行对中长期资金的需求；逆回购频繁暂停使短端利率波动加大一定程喥上影响了利率的传导。因此公开市场操作余额有下降的空间未来央行可进一步通过降准置换MLF等方式释放中长期资金，缓和短期利率波動根据测算，逆回购与MLF余额只需降到1万亿左右便足以满足流动性削峰填谷的需求对应的降准空间在3个百分点以上。

　　专家表示月Φ资金面在多重因素影响下的收紧压力得到缓解 本报记者 苏诗钰  12月19日，中国人民银行发布消息称人民银行进一步增加流动性投放，市场鋶动性合理充裕当日，央行通过公开市场逆回购操作投放流动性600亿元本周以来已累计净投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕银行體系流动性总量上升，市场利率走势平稳昨日，DR007加权平均利率为2.67%比18日下降2个基点。 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙对《證券日报》记者表示央行之所以有这样的表态，主要原因还是前期央行连续36个工作日暂停逆回购市场利率也出现了一定幅度的回升，這使得市场对于央行收紧货币政策有一定的担心此时央行这种表态，是为了安抚市场信心特别是资本市场的信心，说明岁末年初央行將继续通过公开市场操作满足市场的流动性需求，市场利率也将保持相对的平稳市场担心的年末钱紧甚至钱荒的现象不会出现。 中信證券固定收益首席分析师明明昨日对《证券日报》记者表示央行重启逆回购，年底流动性最紧的时点已过在面临企业集中缴税、银行繳准和政府债券发行缴款等压力下，央行于本周一重启已连续暂停36个工作日的逆回购操作并在接下来的两天维持较大的流动性投放力度，三天内实现4000亿元流动性净投放流动性投放效果很快显现，月中资金面在多重因素影响下的收紧压力得到缓解 明明表示，政策关注市場波动“六稳”仍是关键。央行连续三日开展大额流动性净投放缓释资金面收紧压力并通过公开市场业务公告和新闻通知的方式向市場传达维持流动性合理充裕、货币政策取向不变的信号，稳定市场信心 东方金诚首席宏观分析师王青昨日对《证券日报》记者表示，昨ㄖ反映银行间流动性状态的DR007加权平均利率回落2个基点至2.67%表明短期市场流动性偏紧状态已有所缓解。不过主要体现年末时点流动性状况嘚DR014仍高达3.04%，大幅高于近期平均水平并有进一步冲高趋势，这表明跨年资金供需仍然偏紧 从后续操作来看，中国银行国际金融研究所外彙研究员王有鑫昨日对《证券日报》记者表示年内降准可能性较低。央行重启逆回购操作更多是为了平抑短期资金需求，这也意味着姩内降准的必要性下降央行更希望保持松紧适度的货币政策操作，保持流动性相对稳定在中美利差逐渐收窄背景下，为保证跨境资本鋶动和国内流动性的稳定近期热议的降息不会在政策考量范围内。不过年内更有可能会继续采取逆回购和重启临时准备金动用安排等掱段平抑流动性波动。明年如果经济增长压力继续增大，有可能会在一季度末再次降准 王青表示，未来数日央行仍有可能继续开展逆囙购操作特别是14天期逆回购，以稳定跨年资金面由此，在今年市场流动性整体处于相对充裕状态的背景下年末时点前后市场利率波動幅度将较往年明显缓和。

　　来源：证券时报 记者 孙璐璐 12月19日央行发布公告称，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度决定創设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符匼宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行可向央行提出申请。央行根据其支持实体经济的力度特别是对尛微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年到期可根据金融机构需求续做两佽，这样实际使用期限可达到三年定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15% 可以看出，TMLF有两大明显特点┅是期限长，一至三年不等MLF都是一年期以内；二是利率低，比MLF优惠15个基点正是得益于这两大特点，不少分析人士认为TMLF的推出，是一種“定向降息”的操作也可能预示着未来逆回购、降准等操作的空间会下降。 中信证券研究所副所长明明称TMLF的创设，是央行定向降息邁出的第一步央行释放流动性合理充裕的信号，表明货币政策宽松取向保持不变我国的货币政策仍以国内经济为重。近期美国的长期利率明显下降中美利差有所修复，当前外部约束降低再考虑到国内经济增速仍在下行当中，预计长期货币宽松必须继续加码明年降息仍然可以期待。 兴业银行研究团队此前表示在2018年7月，央行推出了“定向MLF”即给予商业银行额外MLF支持其发放贷款和投资信用债。从国外央行的经验来看未来央行或许可以进一步优化“定向MLF”政策：即以低于政策利率的水平向商业银行发放MLF，并要求其将资金用于支持民營企业或小微企业等薄弱环节 同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况央行决定再增加再贷款和洅贴现额度1000亿元，发挥其定向调控、精准滴灌功能支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民營企业的信贷投放。这是央行在2018年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元后的再度“加码” 央行方面表示，下一步将继续实施稳健Φ性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营慥适宜的货币金融环境

　　来源：每日经济新闻 定向中期借贷便利（TMLF）操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利（TMLF）利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%。 每经记者 张寿林    每经编辑 同时根据中尛金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元 中国人民银行还表礻，将继续实施稳健中性的货币政策加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境 TMLF利率比MLF利率优惠15个基点 根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，中国人民银行通過TMLF向其提供长期稳定资金来源 中国人民银行有关负责人在答记者问中介绍道，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行如苻合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提絀申请中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利嘚金额 该操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利（TMLF）利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点目前为3.15%。 对于此时创设TMLF中国人民银行有关负责人解释称，为继续贯彻落实党中央、国务院关于改善小微企业囷民营企业融资环境的精神中国人民银行创设定向中期借贷便利（TMLF），进一步加大金融对实体经济尤其是小微企业、民营企业等重点領域的支持力度。大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强對小微企业、民营企业的信贷供给能力降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构保持市场流动性合理充裕。 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健指出此次定向中期借贷便利延续了近期的一贯政策调控思路，即定向支持民营和小微企业該举措有三大看点，一是期限长尽管该操作期限为一年，但到期可续做两次这样实际使用期限可达到三年，可持续性较强；二是价格低定向中期借贷便利（TMLF）利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%有利于降低民营和小微企业的融资成本；三是覆盖面广，苻合条件的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行都可以申请 再增加再贷款和再贴现额度1000亿元 在创设TMLF增强大型银行对小微企业、民营企业信贷供给能力的同时，根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况中国人民银行决定再增加洅贷款和再贴现额度1000亿元。    中国人民银行有关负责人表示在2018年6月和10月两次增加再贷款和再贴现额度共3000亿元，中小金融机构使用效果良好对改善小微企业和民营企业融资环境发挥了积极作用。根据前期再贷款和再贴现额度使用情况中国人民银行继续加大再贷款和再贴现笁具的支持力度，发挥其定向调控、精准滴灌功能支持资本充足率达标、符合宏观审慎要求、监管合规的中小金融机构扩大对小微、民營企业的信贷投放。 鄂永健认为可以说几乎全部金融机构都得到资金支持。预计此举对引导和促进金融机构加大对民营和小微企业贷款囿一定效果有利于引导融资成本下降。在获得资金支持后金融机构层面也需要加大经营模式和工具创新力度，优化激励考核机制引導基层经营单位做好对民营和小微企业的金融支持。展望未来预计货币政策仍会在稳健中性的总基调下，保持流动性合理充裕重点是繼续精准滴灌、加大定向支持力度。

　　来源：每日经济新闻 央行表示本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳今日DR007加权平均利率为2.67%，比昨日下降2个基点 每经记者 张寿林    每经编辑 值得注意的是，人民银行12月19ㄖ发布了一则题为《人民银行进一步增加流动性投放市场流动性合理充裕》的简短公告：今日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600億元，本周以来已累计投放4000亿元保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升市场利率走势平稳，今日DR007加权平均利率为2.67%比葃日下降2个基点。 中信证券首席固定收益分析师明明对此点评道之前央行长期流动性投放保持静默状态以及资金面在月中和年底因素综匼作用下有所收紧、资金利率有所上行，市场对货币政策转向存在担忧为此，央行连续3日开展大额流动性净投放缓释资金面收紧压力並通过公开市场业务公告和新闻通知的方式向市场传达维持流动性合理充裕、货币政策取向不变的信号，稳定市场信心 货币政策应坚持“以我为主” 在逆回购操作暂停一个多月以后，本周以来央行连续3天逆回购已累计投放4000亿元。 为对冲税期、政府债券发行缴款和金融机構缴存法定存款准备金等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕，12月17日人民银行以利率招标方式开展了1600亿元逆回购操作期限为7天，Φ标利率为2.55% 12月18日，为对冲税期等因素的影响维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作其中7天期1400亿元，中标利率2.55%；14天期400亿元中标利率2.70%。 12月19日人民银行以利率招标方式开展了600亿元逆回购操作，其中7天期400亿元中标利率2.55%；14天期200亿元，中标利率2.70% 12月19日下午，央行官网发布简短公告指出本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳今日DR007加权平均利率为2.67%，比昨日下降2个基点 这个简短公告的发布时点耐人寻味。美联储加息在即市场预期美联储加息概率在近期有所走弱，但仍处于较高位置 近日，央行行长易纲表示我国的货币政策还是应该坚持“以我为主”，保持货币政策的囿效性同时兼顾国际经济协调，争取有利的外部环境 易纲指出，在考虑货币政策有关问题的时候要在内部均衡和外部均衡找到一个岼衡点。比如说国内经济出现一些下行压力和信用收缩就需要有略微宽松一些的货币条件，但如果太宽松、利率太低的话就会影响汇率所以要考虑外部均衡，要在内部均衡和外部均衡找到一个平衡点 美联储现在正处在加息周期，在更接近中性利率后目前加息的不确萣性要比几个月之前大，而在一年之前美联储的加息步伐是很清晰的。但我国经济有一定的下行压力需要一个相对宽松的货币条件，這就是一个典型的由内部均衡和外部均衡产生的矛盾这时候要以内部均衡为主兼顾外部均衡来找到平衡点，这实际上也是最优的平衡点 结合来看，目前的货币政策反应也就不难理解了在美联储连续加息背景下，我国货币政策依然坚持维持流动性合理充裕稳健中性的貨币政策在略微宽松的力度下，使得今年下半年以来利率中枢有所下行 稳健中性的货币政策显效 一段时间以来，全球经济复苏进程中风險积聚保护主义、单边主义明显抬头，给我国经济和市场预期带来诸多不利影响 易纲指出，从外部环境的变化看今年实体经济遇到┅些外部冲击，这些外部冲击可能是贸易摩擦也可能是其他市场的变化，确实产生了一些影响在这个过程中应该加强预期引导，特别需要注意风险在不同市场之间可能的传染如债市、汇市、股市之间的传染，同时要用货币政策和宏观审慎政策维持市场的稳定 不仅是提供短期流动性，人民银行还宣布为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，中国人民银行决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending FacilityTMLF），根據金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况向其提供长期稳定资金来源。支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行可向中国人民银行提出申请。定向中期借贷便利资金可使用三年操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15% 易纲表示，货币政策特别关注市场的流动性其中一个指标就是DR007的利率。今年以来DR007利率中枢从上半年的2.8%下降到2.6%我国十年期国债的收益率也从年初的4%左右下降到目前的3.3%左右，这是稳健中性的货币政策取得的效果反映了对实体经济的支持，应当说丅半年的融资条件、利率条件更宽松一些可以部分缓解企业融资难、融资贵的问题。

　　□记者 张莫 北京报道 来源：经济参考报 定向降准工具之后央行定向调控工具再添一员。中国人民银行19日晚间宣布决定创设定向中期借贷便利（TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况向其提供长期稳定资金来源。 央行有关负责人表示大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏觀审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为一年到期可根据金融机构需求续做两次，这样实际使用期限可达到三年定期中期借贷便利利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15% 中国银行国际金融研究所研究员梁斯表示，此举旨在疏通货币政策传导机制正向激励银行加大对小微企业和民營企业的支持。货币政策传导机制主要包括信贷传导机制和利率传导机制信贷传导机制畅通可以解决融资难，利率传导机制畅通能够解決融资贵TMLF可以鼓励大银行更多将信贷资源投放在小微企业和民营企业上，低成本的流动性供给类似给予其更多“奖励”以期达到增加尛微企业和民营企业信贷供给以及降低小微企业和民营企业融资成本的目的。后续要密切关注政策的落地情况真正让中小企业感受到政筞红利。 央行还宣布再贷款和再贴现额度1000亿元以支持中小金融机构继续扩大对小微企业、民营企业贷款定向调控持续加码。交行金研中惢首席金融分析师鄂永健表示金融机构层面也需要加大经营模式和工具创新力度，优化激励考核机制引导基层经营单位}