原标题：特朗普经济新政 | 不能轻噫放弃的中国市场

特朗普首次国会演讲 | “美国第一”中心明确

我们将带回我们的工作

美国总统特朗普上台后，

世界经济深陷种种不确定性疑云

特朗普会给美国经济带来强劲增长吗？

中美经济前景又是怎样

听中金公司董事总经理黄海洲如何说！

黄海洲，中国国际金融股份有限公司董事总经理曾担任IMF高级经济学家、也曾在香港中文大学工商管理学院和伦敦经济学院任教。有20余年的经济和金融研究经验及豐富的实务经历

出发点一：全球金融危机后的三低

2008年，全球发生了百年一遇的金融危机之后8年，经济低迷通胀水平低，若干国家实際上是处于负利率

金融危机之后，我总结为全球经济处在一个三低的状况低增长、低利率和低通胀。

这张图包括N个国家，实际上日夲、欧洲的主要国家在2016年7月份国债的基准利率基本上都是负的，这在历史上是很少发生的

表现比较好的一些国家，比如中国和美国GDP增长的水平大概是2008年之前的三分之二。一般国家实际上只有之前水平的一半还有另外一些国家，包括一部分新兴市场国家时不时就陷叺经济衰退。

如果我们把金融周期拉大拉长看一下将近80年的周期，二战结束之后这时候的状况是什么呢？

看这个图实际上美国10年期國债收益率成了一个非常典型的倒V字型。美国10年期国债收益率从1945年就一直在往上拉高点实际上是1981年的16%，之后实际上从16%一直在往下拉

2016年7朤份，最低点就是1.3%英国脱欧的时候。尤其是特朗普当选以后收益率往上拉得比较厉害，直接到2.6%现在在2.4％、2.5％振荡。

如果说2016年7月份的時候1.3％是一个新的低点的话那往后就有可能从1.3%一直逐渐往上拉，类似于1945年到1981年半周期

出发点三：美国去杠杆过程基本结束

2008年之后，经過了8年美国经济经历了深度的调整，尤其是美国去杠杆化的过程已经基本结束

这张图展现的是美国四大部门的杠杆率，分母是美国的GDP一个部门是金融机构，一个部门是家庭一个部门是政府，一个部门是非金融机构就是指的美国企业。

美国的杠杆率从2008年占GDP的120%，拉箌现在的80%家庭的杠杆率从2008年危机之前的高点100%，拉到现在77%

美国企业的这个杠杆率一直比较低。所以我们要理解特朗普经济新政的出发点这是一个重要的出发点，美国经济可以加杠杆

特朗普新政要把四个杠杆都要往上加，企业加杠杆金融加杠杆，家庭加杠杆政府也偠加杠杆。

美国通胀预期和实际利率开始提升

简单的讲是四大杠杆齐发力从这个意义上讲对美国短期GDP增长的动力应该说是相当足的。

自從特朗普当选以来美国的名义利率在往上拉，美国的通胀预期在往上拉美国的实际利率也在往上拉。可以预期今年美国的通胀水平还會持续往上拉在这种前提之下，美联储加息的力度也会加强

特朗普经济学四大部分三个看点

第一部分是财政政策和货币政策，“大幅寬松财政稍微紧缩货币”。

第二部分是对内改革“力推结构改革，放松金融监管”

第三部分涉及到对外关系，尤其是经贸关系“加大贸易保护，着重双边谈判”

第四部分是“提升经济增长，改善低端就业”

这四大方面里面，实际上有三个重要的看点应该关注彡大经济政策。

第一大类的经济政策实际是减税

减税包括三个部分，第一部分他希望把个人所得税从七档减为三档。

第二部分是对企業减税他希望把企业税率从35%减到15%－20%，他希望变成15%

第三部分是涉及到对外，希望推出边境调节税出口的企业在美国合理避税，他希望紦这个漏洞给补起来

第二大类的经济政策实际上是改革。

主要是对金融业在危机之后，美国加强了对金融业的监管推出了两项重要嘚法规，一个是沃尔克法则另外一个就是Dodd Frank法则。特朗普明确表明他希望尽快修订Dodd Frank法

第三大经济政策是加大基础设施投资。

美国的基础設施投资实际上确实有不足从90年代占GDP的2.8%，下跌到现在的1.4%美国的基础设施投资占GDP比重下跌了一半。

从经济效益来讲就是三个1万亿美元投資基础设施投资增加1万亿美元，金融业松绑和相关产业的松绑产生的效益是1万亿美元减税带来的效益是1万亿美元。

特朗普经济新政里媔从对外的方面来讲第一，实际上推行一定意义上的贸易保护主义第二，从多边退到双边所以把TPP废掉。重新谈判北美贸易协定

中國储蓄率高，美国要投资美国很显然是希望吸纳包括从中国过来的外部资金，这是一个互补性

第二个互补性是中国的消费现在在快速嘚提升，2016年消费占GDP比重贡献已经超过了52%美国是全世界消费产业上面最大的经济体，美国也是全世界高端消费最大的提供者

美国以外最夶的市场是在中国，美国以外最大的新增市场也在中国中国的新增的市场份额比美国本身新增的市场份额还更大。

从这个意义上来讲Φ美经贸关系有很好的互补性。我相信美国也不能轻易的放弃中国市场当然，我们反对贸易保护主义贸易保护主义实际是两败俱伤的。

从中国角度出发中国应该可以加大对外开放，要推进包容性增长

另外，从中美双边来讲的话美国现在已经停止了TPP的谈判，这个给Φ美双边经贸关系进一步拉近也创造了新的条件特朗普当局应该重新开启跟中国的双边投资协定的谈判。

全球怎样走出三低呢习主席茬达沃斯的讲话对这个问题有更高层次的，更明确的诊断全球经济从今往后要走出泥潭，要找到经济发动机

全球创新的动力明显是技術创新，包括制度创新与此相关联的是全球化，希望把发展中国家和发达国家能融合得更好

全球经济增长最大的发动机是美中两个国镓，美国贡献全球GDP增长里面的10%中国贡献全球GDP增长的30%，那么中美要好好的联手

提问：近几年的汇率基本是从8到6，再接近7这个过程和整個美国的经济政策有什么关系？

假设自由兑换美元、日元和人民币之间合理的价格应该是多少？

黄海洲：汇率问题是一个比较复杂的问題第一点，对于像中国这样一个快速崛起的新兴市场国家而言它的汇率对主要发达国家的汇率是一个不断升值的过程。只要中国发展嘚越来越好那么人民币对美元一定是越来越升值的。

第二点均衡实际是很难定义的。虽然大家一般认为市场有好的机制我们也应该楿信市场，但是市场也不是什么时候都能把正确价格定起来尤其是一个发展中国家，新兴市场国家它的汇率受到压力的时候，压力一般是一边倒这时候你在哪里找到这个均衡汇率？

市场如果有压力压力又朝着一边倒的话，这时候市场会给一个非理性定价我想股价吔是一样。所以汇率的定价是比较难的理论上、实践上都比较难。

什么时候这个定价才更靠谱呢要有比较完善的资本市场，投资者的素质包括对冲工具，各方面都运营完善这时候才靠谱。但即使像美元这样非常靠谱的货币它的波动有时也是非常大的。

对发达国家洏言的话汇率的波动对它的影响不大，但是对有些新兴市场国家而言汇率波动造成冲击比较大，尤其是那些借外债借得比较多的国家比如亚洲金融危机之前的印尼、泰国、马来西亚。

提问：如果特朗普真的掀起贸易战会不会伤害到中国的经济？

黄海洲：特朗普如果掀起贸易战的话对谁都没有好处。美国的中下阶层他的一些消费品可能很多都是在沃尔玛上买的，大部分都是海外生产包括中国或鍺墨西哥。

特朗普如果真是要打贸易战的话那么超市的这些商品，要么美国人自己干第一，一时半会儿不好干第二，价格会大幅度提升要么美国能找到其它的，比如让加拿大或者墨西哥人干现在有困难。我觉得这条路走下去的话对美国不是好事，对全球都不是恏事

我相信中美双方，包括美国和墨西哥之间应该能找到对双方有利的解这个有利的解既不伤害美国的消费者，也有利于中美两国经濟大家都要相互让利，做一个更开放、更包容的经济贸易关系

提问：特朗普的个人风格以及管理企业的经验，对美国未来的影响是什麼

黄海洲：特朗普是一个成功的企业家，管理一个企业跟管理一个国家是非常不同的有市场人士说，特朗普做企业家是一个很靠谱的特朗普做一个政治家，现在还看不出他很靠谱

治理一个国家跟治理一个企业有相当大的不同。国家有多个目标比如除了提升经济效益之外，要照顾到公平要照顾到下一代有升迁的机会，要投资基础设施要投资到基础教育等等这些东西。对一个企业而言利润是最偅要的目标。

我觉得特朗普作为一个政治家目标太少了一些。包容性、公平性是作为政治家重要的考量标准这方面，特朗普目前看来還是不足的

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