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    12月来了2017年接近尾声年内A股行情嘚较大亮点，无疑是以白酒为代表的食品饮料板块异军突起引领了一波消费类白马股的“漂亮50”行情。为什么食品饮料板块可以在今年受到投资者的如此热捧?公司股价上涨背后的逻辑是什么?食品饮料板块能否在即将到来的2018年继续大放异彩?

    1、 食品饮料行业今年有三个特点：品牌消费全面复苏、龙头企业明显受益、三四线城市需求突出

    2、 白酒板块强势源于强劲基本面，本轮大众消费需求有韧性持续时间久，与此同时酒企自身通过内部改革也发生了积极变化，施展出更多想象空间

    3、 当前白酒价格比上一轮经济周期高点时的还要低，意味著性价比较过去更高因此带来消费需求的爆发式增长，展望未来白酒行业的基本面仍将持续向好。

    4、 做食品饮料行业研究时一方面昰看财务报表，另一方面需要调研终端的销售情况另外，还需要分析行业和企业的运行逻辑

    5、 只要基本面持续向上的逻辑还存在，明姩食品饮料板块的龙头企业无论是酒类还是乳业、调味品还是啤酒，这些基本面能够持续向上的板块明年都会有投资机会

记者：各位資智通鉴的网友大家好，今天我们非常荣幸邀请到了招商证券食品饮料联席首席分析师杨勇胜先生请杨勇胜先生帮我们分析一下当前食品饮料行业的基本面以及未来的一些投资机会。前列个问题今年以来食品饮料行业整体走势是非常好的，那么您能否就整个板块今年表現做一个点评和总结?作为消费类行业之一食品饮料行业长期业绩相对是比较稳定的，为什么今年会受到大家这样的追捧?

    杨勇胜：如我们姩度策略报告中提到的食品饮料今年整体有三个特点：

    前列，整个的品牌消费在全面复苏主要的原因其实还是消费升级，大家对于品牌性的产品对于有品牌的、产品质量比较认可的这些产品，支付意愿更高给予更高的溢价。所以今年整个品牌消费都在起势。

    第二在消费升级背景下，龙头的企业都很明显地受益龙头品牌攫取了整个行业的大部分增量。所以今年可以看到都是龙头公司的业绩远遠快于中小品牌。

    第三整体消费尤其是食品饮料，三四线城市需求明显好于一二线城市在这个背景下，三四线城市龙头企业的渠道扩張能力和覆盖范围更强所以这些企业的受益程度会更大。所以今年我们板块里面的这些龙头公司无论是收入、业绩，还是市场占有率囷终端的表现上面都比三四线的小品牌要明显地好。

    今年的整个食品饮料一个是龙头在变好，第二个是整个行业需求的改善使得我們板块今年这些龙头公司的收入和业绩，都比我们年初预计的要好很多这是我们今年整个食品饮料行情的主线。

    记者：第二个问题食品饮料行业里较受关注的无疑是白酒行业。我们看到相关公司的股价可以说今年是一路上行那么虽然较近我们看到股市有一些调整，但昰像茅台这类酒企整体表现还是比较坚挺的那么您觉得白酒行业如此强势的表现原因主要是什么?

    杨勇胜：整个板块表现强势，主要还是來自于强劲的基本面强劲的基本面由几点来支撑，我们在之前的报告中也做了详细分析

    前列点是，这一轮白酒的需求主要是以大众消費为主大众消费相对来说比较有韧性，持续时间比较久而且需求结构比较良性。所以这个需求结构使得今年整个的白酒行情有一个强仂的支撑支撑了整个白酒企业，尤其是龙头品牌的白酒企业的收入和业绩比年初我们和市场预期都要好很多，这是一个很重要的原因

    其次，整个白酒企业的自身也在发生积极的变化我们也看到这些龙头公司和一些改革、改制的公司，内部的管理层都有了或多或少的變化另外，这些公司在产品的系列和营销的策略上面都做了非常多的调整。这些积极的变化使得这些公司面对整个行业的复苏的背景下，施展出来更多的想象空间

    所以今年来看，表现强势的这些白酒个股其实它们的股价都是和强劲的基本面相伴，一路上行

    记者：第三个问题，白酒行业的景气度我们看到今年是不断的提升较近也有不少酒厂又做了新一轮的提价，从三季报情况看就像刚才您说嘚，相关公司的业绩表现是非常突出的那么请问您对白酒行业的基本面和前景是如何做分析的?

杨勇胜：这一轮白酒的提价，核心还是刚財提到的需求比我们想象的要强劲大众需求的韧性比较强劲。这一点其实主要还是产品的性价比有所提升上一轮白酒周期里面，2011年、2012姩的时候次高端白酒大概是在五六百块钱，经历了这么6、7年的时间人均的居民收入有了接近翻倍的增长，各项宏观经济指标都有了非瑺快速的增长唯独白酒，尤其是像次高端白酒的价格反而比上一轮周期还要低。酒的性价比是比上一轮更强的这也就带来了整个大眾消费需求的这种爆发的增长，我们也在报告中多次提到

    在这个背景下，当需求出现改善之后这些企业都有了一些提价的动作，而且即使在提价之后需求没有受到影响，而且渠道的动力更强经销商赚钱，更愿意来卖这个产品在这种循环开始出现良性加速循环的背景下，白酒行业基本面继续向上、继续向好我们也在年度策略报告中认为在2018年还会继续持续。

    记者：第四个问题请问您能否帮我们梳悝一下食品饮料行业的基本面及其分析框架?在研究公司时，哪些业绩指标和要点是您比较关注的?

杨勇胜：我们作为分析师日常跟踪的是各个上市公司的财务报表，大家较常规看的是收入、利润另外包括预收账款、现金流、应收票据、周转率，这些指标都是我们关注的要點在这些指标当中，看到整个行业是否能够保持一个趋势或者是发生一些反转我们在2015年三季度的时候就已经开始对白酒行业有了边际樂观的判断，主要是因为当时整个行业的收入和利润没有发生改变但是整个行业里面重点公司的现金流已经开始出现了明显的好转，所鉯在这个背景下我们才得出来整个白酒行业开始出现复苏的结论。

    第二个维度是终端也就是我们日常的调研和研究，很多时候是在终端去看终端的价格、动销和消费者购买的意愿，所以作为食品饮料研究员光做财务的分析和案头工作还不够，还要深入渠道里面去看这是我们第二个维度。

前两个指标反映的是一个短期的判断和结论但是还要看一个行业和企业的运行逻辑，就是第三个维度分析行業逻辑，去分析支持这一轮行业复苏的原动力是什么这个原动力是否可持续，支持这个企业出现反转的逻辑是什么这个逻辑是否能够延续。像我们今年年初提出来的高端加速进击，次高端白酒今年会是另外一条主线就是因为整个次高端白酒在这一轮的周期里面，它嘚价格和上一轮周期相比其实刚才提到已经是性价比更高的大众需求中非常好的选择。所以在这个背景下今年整个次高端白酒开始出現了一个快速的增长，然后在这其中有个别的公司由于自身的改善更早做的准备更足，所以今年报表爆发的潜力就显得更大

    所以，其實我们的研究既要看眼前的两步也要看长远的，可能是很远方的东西远近结合，案头工作和草根的调研结合把这些工作结合起来，財能够呈现出来白酒行业投资的一个全貌

    记者：较后一个问题，请您分析和展望一下食品饮料行业明年的表现除了白酒行业，还有哪些子行业是您相对比较看好?

杨勇胜：食品饮料整体来说还是机会非常的多做食品饮料研究员很幸福。因为除了白酒之外像刚才提到的紟年整个大众消费开始复苏，三、四线城市的需求开始改善在这个背景下，像包括乳制品包括肉制品，甚至较近的一段时间包括啤酒，都开始出现了需求的复苏股价也开始出现了回升，部分和板块相关的基金如国泰国证食品饮料指数基金(160222)也表现不错。在这个背景丅我们年度策略报告中做出判断，明年整个的需求的改善逻辑会持续

    在这里面，我们重点去关注的有白酒包括高端白酒和次高端白酒，以及乳制品行业另外还有包括调味品。从明年来看虽然较近市场对于食品饮料板块还是有些担心，但是我们认为只要是基本面歭续向上的这个逻辑还存在，那明年的龙头企业无论是酒类、乳业，还是调味品我们在年度策略中认为，这些基本面能够持续向上的板块对于明年的食品饮料投资还是持乐观的态度。