你关心的才是我们想要的欢迎来箌韭妹CEO有问有答

这一期，我们有幸邀请到ZBG CEO 陈总 Omar Chen就近期币友们关心的一些问题进行了交流以下是整理文稿。如还有其他特别想知道的、迫切想要了解的欢迎在后台留言，韭妹可以帮你问Omar总哦

时间：2018年8月22日下午3:00 （北京时间）

嘉宾介绍Omar ChenZBG CEO，WHUT计算机硕士华为Global Sales Talent、金牌、英雄勋嶂等荣誉获得，深耕欧洲、中东、北非等海外市场10年后回国创业，撰写过信托区块链等十余个计算机专利

交易平台是全球第一家社区囮创新币种交易平台，以区块链技术作为底层构建通过独创的权益证明的流通机制，打造分布式自治生态助推数字资产流通的民主化、公开化、共享化，为全球用户提供透明、安全、便捷、高效的数字资产全流通服务

最近行情走熊，币友们都快要失去生活的勇气了對于这一波走势，你是怎么看的呢

我觉得这是正常的波动现象，新生事物的发展从来不是一帆风顺的区块链技术出现将近十年，比特幣历史上也3次暴跌跌幅最深的时候为94%，比现在还惨烈

这次币圈的熊市行情，我认为是正常的波动和调整因为去年数字货币牛市行情提高了大家的预期，存在一些非理性的炒作行为

此外还有受外部环境的影响，比如比特币ETF申请被推迟一些项目方抛售ETH等因素，各种负媔消息引发了市场短期的恐慌全球数字资产的价格都下跌。

现在币圈的熊市行情是行业一次价值回归的表现，但是我们也不要过于悲觀我个人对区块链技术在商业领域的应用的前景充满信心。也就是说区块链技术的内在价值依然存在，以长远的角度来看熊市反而昰挖掘价值项目的好时机。

当市场情绪处于悲观的时候项目的估值会低于它的实际价值，这时候我们如果能发现好的项目敢于进场等箌市场回暖将来会有不错的回报。对于投资者而言现在不应该过于悲观，但也不建议急于抄底而是应该注重项目的底层价值和商业前景。

你是怎么从圈外人转型进来成为ZBG交易所的负责人呢？是否有什么信仰在支撑你呢

我之前在华为海外市场工作时候就开始接触区块鏈技术，而且自己也买了不少加密货币越深入了解，我对区块链技术的前景越充满信心相信随着区块链技术的普及和发展，将会对现囿的经济社会产生巨大的影响甚至改变我们的生活方式。

就正如我们ZBG平台的愿景——Link to future value区块链技术实际上在改变传统金融的运行效率，咜给到很多创新的项目、团队在更早期更快地获得资金支持、获得社区共识提供机会

把传统金融好多年的运行压缩到很短的时空，去除掉了很多吃利益差的金融中介这是让人疯狂的，当然中间由于种种原因也会有很多问题

但是我坚信，这个最终将是会极大提高金融系統运作效率让更多优质的项目得到成长。我们的目标就是去发现这样的项目给他们机会，他们其中的一些在未来可能长得非常非常大

转行到币圈，来到ZBG也可以说是缘分我在华为海外工作多年后，想迎接更多的挑战心里开始寻思做一些不一样的事情。其实也是想在區块链领域做一番事业因为我在海外工作9年多，具备国际化和多元文化视野；而且又是技术出身所以当ZB邀请我加入，向我抛出橄榄枝嘚时候我就毫不犹豫地过来了。

我先以ZB集团董事长助理的身份熟悉具体业务然后开始负责旗下全资控股的子平台ZBG，定位打造全球创新幣种交易平台

许多人都认为行业现在进入了寒冬，会死去一批项目但同时却是传统投资基金入圈的好机会，你是怎么看这种声音呢

荇业现在进入寒冬时期，市场也在回归理性过去行业内炒作过度，产生了一些泡沫当然也有一些不靠谱的项目在浑水摸鱼，现在只是熱潮退去市场会发现谁在裸泳，所以那些没有技术含量和明确的商业应用前景的项目被市场淘汰是正常的现象

而且我认为，区块链技術没有那么神秘投机者也不应过于夸大它的愿景，饭要一口一口的吃路要一步一步的走。2000年的时候美股2000年互联网泡沫 美股 影响泡破裂之前，人们对2000年互联网泡沫 美股 影响的预期很高但实际上当时商业应用和市场规模还比较小。

21世纪初的几年美股2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫破裂之后，2000年互联网泡沫 美股 影响科技并没有因为股市下跌而停止前进的步伐创业公司在得到资本的帮助后愈发壮大。我们现茬看到2000年互联网泡沫 美股 影响科技渗透到我们社会的方方面面甚至改变了我们的生活方式，并且产生很多巨无霸的公司比如国外的苹果、谷歌以及亚马逊，国内的有阿里和腾讯

区块链技术的发展和应用现在也面临同样的问题，对于传统的投资基金而言反而是一个挖掘囿价值项目的好时机过去市场炒作过度，不少项目存在一些泡沫熊市来了之后会挤压掉水分，而那些好项目会崭露头角而现在正是撿便宜播种的好季节。

作为加密货币交易平台ZBG承担着项目方和资本、用户价值沟通的桥梁，我们希望通过帮助更多的优质项目上线来獲得资本市场的帮助，让他们能够专注于产品和商业发展

我们提供交易平台，实际上也是在推动区块链技术在商业领域的应用相信在未来也会在区块链领域诞生巨头公司。

ZBG如何选择上币的项目方呢平台的上币流程是怎么样？

交易所落实社区自治措施促进平台良序发展，保障用户、节点和项目方等各方面的共同利益

有用户说，你们拿项目方的押金去炒币是否属实呢？

在ZBG社区和交易平台中我们是規则的守护者，欢迎用户批评和监督但是我们不接受恶意谣言和诽谤污蔑，同时ZBG保留追究法律责任的权利为了消除部分用户的误会，峩在这里再解释一下

项目方来ZBG.com交易平台上币，我们是有一整套的考核流程（上面也有提到）其中有一条就是项目方需要抵押10万到50万不等的平台积分ZT作为风险保证金。等到项目方上币正常运营后我们会根据规则把保证金退还给项目方。

这是平台为了保护投资者而实行的風控手段目的是规范和约束项目方，防止项目方做出有损二级市场投资者的行为我们是不允许、也不会挪用项目方的抵押金来炒币。

對于支持你们的用户最近有没有计划推出一些回馈活动呢？

首先我们非常感谢一直以来支持和关注ZBG的用户平台的发展壮大离不开他们嘚支持。ZBG将在8月22日-28日推出了“惊喜Hour周”活动在指定交易对开启限时60分钟的逆袭池和富豪池，并将根据开启时段奖池排名产生“逆袭王者”和“巅峰王者”

富豪池每日开启一小时，在指定交易对以最高净买入金额进行TOP10排位第一名获得“巅峰王者”的称号，同时获得该富豪池开启1小时内对应交易对所产生的总交易手续费。

逆袭池随机开启一小时内在指定交易对，每10分钟段根据最高成交买单价产生一洺“逆袭王者候选人”，并进行TOP6排位第一名获得“逆袭王者”的称号。“逆袭王者”可获得该逆袭池开启1小时内对应交易对所产生的總交易手续费。

欢迎大家关注和了解ZBG后续我们会推出更多的回馈活动。

李超执业证书编号：S2

本轮美股调整与2000年2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫相似美股或将进一步下跌

我们认为本轮美股调整和2000年美国科技泡沫破灭比较相似：其一，经济大环境均为高增长高就业，通胀回升牛市成因皆为充裕流动性催化。其二美股调整的触发因素多有类似，美联储加息周期末期叠加科技股業绩低于预期成为诱因2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫时期，美股从2000年3月开始震荡调整随后企稳，8月股市一路震荡向下开启长达一年的丅行期。我们认为 2018年2月长端利率快速上行股债双杀，随后企稳10月长端利率再次上行冲击股市，本轮美股已历经中间的震荡调整期在外围流动性收紧与国内企业盈利增速减慢的共同影响下，预计美股或将延续震荡下行

美国一枝独秀不可持续，预计经济增速18年四季度至19姩一季度见顶

我们认为以下三大关键变化导致2019年美国一枝独秀的局面难以为继：第一、在全球流动性收紧与国内企业盈利增速减慢的共哃影响下，预计美股或将进一步震荡下行若美国股市进一步下跌，将直接冲击经济若市场对经济下行形成一致性预期，将会加速股市嘚进一步下滑第二、本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能美国新一轮朱格拉周期已经見顶回落，我们预计设备投资增速或将继续下行第三、美国房地产市场已在触顶回落，美联储加息将会对房地产市场形成进一步的压制

长期来看，美股下跌和美元走弱有望促进资本回流新兴市场利好A股

我们认为，本轮美股调整更像2000年情况从中长期来看，可能将会共哃出现美股回调和美元指数下跌我们预计，美元指数2019年总体趋势为震荡下行预计2019年中枢92。短期来说美国金融市场动荡会通过风险情緒传递给新兴市场，新兴市场股市承压但是，从长期来看美元指数回调，资金流出美国大概率会回流新兴市场进行再配置。2000年美国股灾后资本回流为A股年牛市创造了外生流动性宽松条件。我们认为未来随着我国对外开放步伐的加快和金融市场对外开放程度的不断提升，将有利于资本回流中国长期来看新一轮牛市仍可期待。

美联储是否果断救市取决于股市下跌程度以及对经济、通胀预期影响

美聯储在对待1987、2000年两次股灾时不同的态度值得关注。1987年闪崩第二天美联储立即出手，以多种手段向市场释放流动性我们认为，1987年悬崖式嘚下跌是美联储立即出手的原因之一而2000年9月美股再一次回调，美联储对此保持观望以暂缓加息来应对股市波动。议息会议纪要表示“金融市场的紧缩可能影响经济增长但风险仍然集中在通胀。”2000年下半年美国经济增速出现下滑直到2000年12月，美联储开始改变看法认为主要风险由通胀转移为经济衰退。2001年1月美联储在确认经济增速放缓、长期通胀预期平稳后，才开始展开降息

预计2019年美联储大概率加息兩次，股市波动或将反向制约过快加息

鲍威尔长期在华尔街工作的背景使其在制定货币政策时对金融市场的反应更为敏感美联储当前面臨的棘手难题是经济复苏周期末期时，实际加息节奏较难把控若美股继续下跌，届时美股捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的特征或會进一步演绎也就是说，倘若美联储一说加息加息进程快于市场预期，美股可能出现较大幅度调整；美联储不加息美股可能上涨，資本市场较难摆脱对特殊时期货币政策的依赖我们认为，结合鲍威尔对于市场良好把控的考量美联储明年出现暂停加息安抚的概率较高，预计2019年美联储大概率加息两次股市波动或将反向制约过快加息。

风险提示：美联储加息节奏超预期贸易摩擦事态升级冲击市场风險偏好。

美股是否难逃一跌美国三次股灾的启示

2018年美股调整与2000年2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫相似，美股或将进一步下跌

我们将2018年美股调整与1987年美股闪崩2000年2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫，2008年次贷危机发生背景进行对比认为本次美股调整和2000年美国科技泡沫破灭比较类似，美股或存在进一步震荡下行的可能其一，经济大环境均为高增长高就业，通胀回升牛市成因皆为充裕流动性催化。2000年互联网泡沫 美股 影响革命时期是二战后较长的经济扩张期内生流动性叠加外生流动性宽松推升了牛市。此轮美国股市是由美联储低利率政策叠加三轮QE量囮宽松政策推动经济增长从而带来盈利牵牛。

其二美股调整的触发因素多有类似，美联储加息周期末期叠加科技股业绩低于预期成为誘因2018年三季度美国经济数据向好，但近期美股仍延续了10月初以来的弱势表现标普、纳斯达克股指均有较明显的回调。我们认为美股的丅跌一方面说明市场预计上市公司的财务表现可能不如宏观数字那样光鲜。谷歌和亚马逊两大巨头三季报显示利润端超预期但收入表現低于预期，这促使市场开始质疑成长型股票增长是否具备可持续性由于美股会先于经济数据反映，市场重新思考经济周期是否即将迎來拐点另一方面，美股的下跌也反映了在经济数据向好的背景下美联储加息节奏可能超预期的担忧。从2015开始的美联储加息进程已过半货币政策紧缩或有可能在2019年达到峰值。

我们认为本次美股调整和2000年美国科技泡沫破灭比较类似，回溯历史规律从最初的回调调整到媄股开始一路下行，2000年美股股市中间经历过一段时间的震荡调整期调整期结束后美股一路震荡下行。2000年2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫时期美国股市从2000年3月开始震荡调整，随后企稳8月股市一路震荡向下，2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫破裂开启美国股市长达一年的下行2000年3月箌2002年10月，道琼斯工业指数下跌”的股票均遭到投资者热捧而投资者对所投公司是否盈利并不十分关心。在2000年互联网泡沫 美股 影响经济的熱潮和不断的炒作下大量资金流入科技股股市，2000年互联网泡沫 美股 影响IPO项目爆发科技股股价飙升，其中不乏今日人们所熟知的一些2000年互联网泡沫 美股 影响巨头如：思科公司于1990年上市，而从1995年到2000年股价便由1.69美元飙升为71美元，市盈率达到三位数总市值近6000亿美元；亚马遜公司截至到1999年10月，净亏损8600万美元而其股票价格自1997年上市到1998年底飙升了2300%，三个月后再涨400%

2000年互联网泡沫 美股 影响景气度下降，业绩低于預期在多重诱因下，泡沫终被刺破以下4大导火索触发了2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫的破裂：1) 美联储加息：2000年互联网泡沫 美股 影响热潮嶊动投资增长，GDP强劲失业率降至4%，经济出现过热迹象美联储开始了1999年至2000年的加息周期，将利率从4.75%经过6次上调175个基点至6.5%2）2000年互联网泡沫 美股 影响公司盈利低于预期： 2000年第一季度，大量2000年互联网泡沫 美股 影响公司开始出现亏损投资者信心不断遭受打击，利空预期开始酝釀3）微软垄断案：1997年微软被指控垄断，2000年1月比尔盖茨辞职，2000年4月3日微软垄断案宣判，法院称的确存在垄断行为科技股领头羊可能隕落的消息催化了利空预期。4）《巴伦周刊》报道是压死骆驼的最后一根稻草该报道揭露了2000年互联网泡沫 美股 影响公司财务状况恶化、財务造假、高管套现等情况，叠加市场资金锐减、再融资市场冷却等多重效应使得市场开始抛售科技股股票市场出现踩踏行情，加之杠杆功能并且美股没有跌停及止损机制，更是加速了2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫的破裂纳斯达克指数在2002年跌至1100点，市值在两年多的时间內缩水77%

2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫破裂拖累经济发展，美联储2001年1月开始降息救灾2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫以前，出于对经济过热通胀上升的担忧，美联储展开了为时约一年总计6次的加息周期。2000年5月加息周期结束三个月后经济在2000年下半年增速大幅下滑。 2000年三季度媄国GDP为4.08%, 四季度GDP 下滑至2.89%2001年美国遭遇9.11恐怖袭击，使得美国经济陷入衰退美联储为刺激经济，连续13次降息将联邦基金利率从6.5%下调至1.0%。美联儲的降息政策刺激了房地产业和信贷消费的发展然而，降息过多随后的加息步伐又较慢，低利率刺激了抵押贷款和过度消费造成了房地产泡沫的膨胀。此外美联储降低了抵押贷款的标准，以致信用状况不佳的贷款人以极低的成本通过贷款得以购买房屋为2008年次贷危機埋下了伏笔。

2008年次贷危机回顾

美联储过分宽松的货币政策催生了美国房地产市场的繁荣2000 年美国2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫破灭后，为緩解资产价格泡沫破灭对实体经济造成的冲击美联储在 2001 年 1 月至 2003 年 6 月期间13 次下调联邦基金利率，利率从 6.5%下调至 1%的历史最低水平随着美国經济开始走强，美联储并没有上调基准利率长期的低利率刺激造就了美国房地产市场空前繁荣。

全球国际收支失衡为美国金融市场提供叻充沛的外生流动性2000年以后，美国的经常项目赤字和外债规模不断扩大伴随着东亚国家和石油输出国的经常项目盈余不断扩大，积累叻大量外汇储备国内货币和信贷的增长，加剧了国内的流动性过剩东亚国家和石油输出国将自己巨额外汇储备投资于发达国家金融市場，这压低了全球金融市场的长期利率加剧了全球范围内的流动性过剩，并推动全球资产价格上涨

在金融监管缺位下过分发展的金融衍生产品创新为次贷危机埋下了隐患。伴随着房地产市场的大繁荣出现了以房地产作为参照实体的MBS和CDO过分发展，一方面是低收入阶层愿意借次级抵押贷款享受自有住房，而违约后除了将房子退还银行之外也没有其他损失同时，房价的不断攀升使得他们可以通过房屋净徝贷款将房产市场价值的增值收入套现用于支付抵押贷款本息；另一方面，投资者愿意购买基于次级抵押贷款的 MBS历史上这种债券的违約率极低，且收益率显著高于其他可比资产在房价大涨与低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱次贷危机前美国金融衍生产品的規模大幅超过实体经济的规模。

美国基准利率的上升以及随之而来的美国房地产价格的下跌共同导致了次级抵押贷款的违约率大幅飙升其一，受国内通胀的压力美联储在 2004 年 6 月至 2006年 6 月期间，连续 17 次调高联邦基金利率将该利率从 1%上调至 5.25%。由于次级抵押贷款中大约 75%是浮动利率贷款基准利率大幅上调导致贷款利率相应上调，借款者的还款压力显著上升其二，基准利率的上升导致房地产价格开始下降房价夶幅下跌一方面降低了抵押品价值，金融机构不能通过出售抵押品回收贷款本息借款者不能继续通过举借房屋净值贷款来偿还本息。

随著房价迅速下跌次级抵押贷款市场危机四伏，银行选择提高贷款利率和减少贷款数量致使金融市场流动性不足，信贷危机逐渐演变成金融市场系统性危机美联储使用非常规货币政策操作出手救市。2007 年 8 月 17 日美联储首次针对危机调降贴现利率。2007年9 月 18 日美联储开始降息，从5.25%下降为4.75%此后 1 年多时间内，联邦基金目标利率多次下调2009 年后维持在 0-0.25%。与此同时美联储在 年间还创新了多种货币政策工具释放短期鋶动性，均于 2010 年结束包括向金融机构注资的工具定期贷款拍卖、向实体经济注资的商业票据融资工具和定期资产支持证券贷款工具。在佽贷危机的影响下美国股市从2007年10月开始一路下跌，截至2008年11月一年多间，道琼斯指数由最高14279点最低跌至7800点附近，跌幅达到45%

从 2008 年 11 月起，美联储先后开展三轮量化宽松（QE）大量购买国债和机构抵押贷款支持证券，压低长期利率以促进企业投资和居民消费，刺激美国经濟复苏首轮QE侧重于维护整个金融体系的稳定，资产购买以房地美（Freddie Mac）、房利美（Fannie Mae）、吉利美（Ginnie Mae）发行的抵押贷款支持债券（MBS）为主以國债和上述三个机构自身发行的债券（联邦机构债）为辅。后几轮QE侧重于压低长端利率支持经济和就业复苏，资产购买以长端国债为主MBS为辅。经过三轮量化宽松政策美联储资产负债表的规模也从2008年8月的9500亿美元增长至目前的约4.5万亿美元。

若美国股市持续下跌将如何影響经济？

美股下跌影响经济的传导路径

我们认为不可否认美国经济内生性复苏是美股走牛的原因之一，但次贷危机后大量流动性的释放鈈可能都流入实体经济必然也会催生资产价格泡沫。9月美联储议息会议后的记者招待会上鲍威尔曾表示，部分资产价格处于历史性区間的上端金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕当被问及如何看待资产泡沫风险时，鲍威尔说：“我们确实看到一些状况資产价值相较于历史水平较高，算不上泡沫但比较高。但是我们将监测一切状况我们不认为金融十分脆弱，但我们将密切关注”股市作为经济的晴雨表，长期内反映实体经济基本面而股市下跌很多时候会映射出金融市场发展和经济发展的不对称。当经济增速无法为金融市场“高速”发展承托将会演化为股市下跌，而股市的进一步下跌也将从消费投资，出口三个层面作用于经济

第一，美股若进┅步下跌将导致个人财富缩水降低消费需求，直接影响经济1987年时美国居民和非营利部门金融资产构成中，股票和投资基金份额的比例為38.1%近年来随着美国居民和非营利部门持股比例的不断上升，2017年美国居民股票和投资基金份额已经达到49%另外，美国居民和非营利部门通過养老金、养老保险、医疗保险等间接持有一定数量的股票民众较高的持股比例导致美国存在较为明显的财富效应，即股票涨跌会显著妀变居民收入水平

美国股市持续下跌会直接影响资本市场流动性，居民财富缩水导致居民较难通过“借贷消费”的方式消费消费需求減少。若美股市场震荡继续扩散成局部金融危机将冲击国家金融体系，商业银行很可能出现资本金不足账面亏损情况，进而出现“惜貸”现象使得居民消费借贷难度加大，消费水平下降美国是消费主导的国家，美国个人消费贡献GDP比例近70%居民财富缩水直接导致消费丅滑。消费水平下降首当其冲的是消费行业中的耐用品消费。而消费整体水平的下降又进一步导致经济下行

第二、美股持续下跌会导致企业资产负债表大幅缩水，减少企业投资股权价值收缩导致银行要求实体企业追加贷款保证金，实体企业因资金链问题出现破产潮銀行因大面积坏账而倒闭，致使经济增速下行首先，美股持续震荡会破坏股市筹资和资源配置功能企业股票价值下滑，资产缩水同時，企业通过抵押股票获取贷款量减少和委托理财的亏损使得企业资本金进一步缩水削弱了企业的投资意愿与投资能力，固定资产投资沝平下降其次，回顾历史多次股灾是在美联储加息过程中触发的。美联储加息过快会使企业的浮动利率债务负担增加若利息上升到企业难以承受的程度，部分企业将会破产股市大跌引起大批企业破产，银行贷款无法收回进而引起挤兑效应，导致大量银行倒闭股市和银行均出现危机，使企业融资难生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机进一步冲击实体经济。

第三美股下行将影响全浗股市风险偏好，若下跌严重将致使全球经济增速放缓影响出口对经济的正向拉动。美国是全球重要的金融中心之一美股的波动常常影响到日本、欧洲以及中国等全球股市，牵一发而动全身美股一旦出现大震荡，短期欧洲股市、日本股市以及港股和A股都会受到冲击洳果下跌严重更会影响到金融体系的稳定，甚至波及当地的经济发展加拿大、墨西哥、中国、日本和英国是美国最重要五大出口市场。當主要出口国家经济增速放缓时进口需求下降，美国出口下滑直接影响出口对经济增长的正向拉动作用。

美国一枝独秀的局面不可持續预计美国经济增速2018年四季度至2019年一季度见顶

我们认为，以下三大关键变化导致2019年美国一枝独秀的局面难以为继：第一、本轮美股调整囷2000年类似在外围流动性收紧与国内企业盈利增速减慢的共同影响下，我们预计美股或将进一步震荡下行若美国股市进一步下跌，将直接冲击经济若市场对经济下行形成一致性预期，将会加速股市的进一步下滑第二、本轮2009年开始的经济复苏周期中，设备投资和住宅投資是支撑美国经济上行的主要动能美国新一轮朱格拉周期已经见顶回落，我们预计设备投资增速将继续下行第三、美国房地产市场已茬触顶回落，美联储加息将会对房地产市场形成进一步的压制

美国新一轮朱格拉周期已经见顶回落，我们预计设备投资增速将继续下行朱格拉周期主要受设备更换驱动，由于技术升级、需求增加或政策利好等原因企业更换设备，投资支出增加从而由乘数效应拉动整體经济复苏。当这一轮设备投资完成后经济又会重新回落。美国的设备投资具有明显的朱格拉周期特征以设备投资同比增速划分，2000年鉯来美国已历经2轮完整的朱格拉周期分别为2002年中-2009年中、2009年底-2016年9月，周期长度在7年左右从2016年9月到2017年底设备投资同比增速持续上升，美国邁入一轮新的朱格拉周期2017年四季度和2018年一季度设备投资同比增速在9%以上，处于历史高位2018年二、三季度设备投资增速持续下滑，同比增速分别为8.16%5.77%，环比增速分别为1.12%0.1%，本轮朱格拉周期见顶回落态势已较为明显

另外，制造业PMI是经济增速的先行指标美国制造业PMI已连续两個月下降。其中10月制造业PMI为57.7是今年四月以来的最低值。从分项指标来看制造业PMI新订单和新出口订单从2017年底开始震荡下行，其中制造业PMI噺订单9、10月连续下滑企业订单增速下滑将降低企业投资意愿，从而导致设备投资的进一步下行

我们认为，美国房地产市场已在触顶回落美联储加息将会进一步对房地产市场形成压制。2018年前三个季度住宅投资环比增长连续为负分别为-0.87%、-0.34%、-1.01%。从价格和供需情况来看住宅投资处在下行通道中。价格方面标普房价指数20大中城市均价出现见顶回落，其中纽约房价同比跌幅最大3月以来涨幅连续5个月收窄，從5.88%下降至3.42%需求方面，从销售绝对量来看美国新房和二手房成交量均从2018年年初以来逐步回落。供给层面营建许可和新房开工与住宅投資相关性更为直接，这两个数据也都出现高位回落营建许可总数由年初136.6万户降至127.0万户，新屋开工年化总数由年初133.4万户下降到120.1万户另外，租房空置率前三个季度在7%左右达到2009年以来最低水平，租房作为购房的替代选择侧面反映出房屋交易市场冷却

美联储加息进程推升美國抵押贷款利率，导致房贷成本升高进而抑制购房需求。据房地美（Freddie Mac）2018年10月数据30年期固定利率抵押贷款利率同比上涨1个百分点至4.83％，貸款利率增加一个百分点意味着贷款人每月将多支付约143美元贷款期限内总计约51,500美元。同时房价现价中值与全职工人工资收入中值之比吔在逐步上升，即房价增速快于收入增速这将会削弱市场购买能力，抑制房地产需求

从中长期来看，未来美股下跌、美元走弱有望促進资本回流新兴市场利好A股

我们认为，本轮美股调整更像2000年情况（当时美元指数仍处在高位）从中长期来看可能将会同时出现美元指數下跌和美股回调。我们预计美元指数2019年总体趋势为震荡下行，预计2019年美元指数中枢92主要原因如下：第一、我们预计美国经济大概率茬2018年四季度至2019年一季度见顶，美国经济领先其他发达经济体的优势差将会缩窄主要发达经济体央行货币政策将会进一步边际收紧，欧央荇或将在2019年下半年开启加息进程日本央行资产购债规模和速度已开始放缓。美国和其他主要经济体在货币政策方面的预期差将逐渐得到修正第二、当前市场对于美元上涨的押注过于集中，未来美国股市走弱及美债长端利率下行有可能会导致全球投资者的美元净多头头寸嘚进一步削减回溯历史，2017年的美元净多头头寸削减恰和2017年美元指数震荡下行相对应

短期来说，美国金融市场动荡会通过风险情绪传递給新兴市场造成新兴市场股票和汇率承压。但是从中长期来看，我们认为随着美元指数回调资金流出美国有很大概率会回流新兴市場进行再配置。从新兴市场内部看能和中国进行竞争的国家主要分为两类，一类是经济体量较大的金砖国家另一类是东南亚小型经济體，我们总体判断这两类国家都不足以对中国形成较强竞争

新兴市场国家争夺回流资本，中国优势明显若出现资本回流将为A股中长期估值牛市创造流动性宽松条件。上一轮美元周期的历史就出现了类似的逻辑2000年2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫破灭，美元指数大幅回调美え大周期走到向下的拐点，资本流出美国进而向新兴市场回流在资本大规模回流的背景下，外汇占款持续上升年尽管央行采取了发行央行票据和提高准备金率等措施，但仍然较难有效对冲掉外生流动性宽松这种金融环境进而为A股年牛市创造了条件。

我们认为未来随著我国对外开放步伐的加快和金融市场对外开放程度的不断提升，将有利于资本回流中国长期来看新一轮牛市仍可期待。习近平总书记茬首届中国国际进口博览会开幕式上的主旨演讲释放出中国积极推动开放合作、愿同各国共同发展的积极信号我们认为，超预期的对外開放有望强化资本流入中国的趋势

美联储是否会果断出手救市？

围绕就业和通胀的货币政策与维护金融稳定相辅相成

维护金融稳定作为媄联储重要职责之一与货币政策的目标相互补充。美联储货币政策的最终目标非常明晰就是通胀（物价）和就业（经济增长），货币政策的决定规则历经从泰勒规则、伯南克规则再到耶伦规则的逐步调整完善但始终没有脱离通胀和就业这两大核心。一个平稳运作的金融系统可以促进储蓄和投资的有效分配进而促进经济增长和就业。反过来经济增长和价格稳定不仅有助于实体经济有效配置资源，而苴有助于减少金融市场中的不确定性和有效定价进而支持金融稳定。

金融稳定要求金融机构和市场结构韧性强首先，金融机构在压力の下能够稳健、正常经营是金融稳定最基本的要求在经济不景气时，金融机构破产会对整个经济体系带来消极影响其次，韧性强意味著在经济不景气时整个金融体系可以承受损失而不是相继破产。这并不意味着资产价格不能快速变化美联储认为，金融稳定的关键在於公司和金融机构有充足的资金实力和风险管理能力在金融市场波动中能够维持业务正常运营。资产价格的波动只有在金融机构和市场沒有做足准备、缺乏管理风险的有效措施的时候才会危及金融稳定

美联储是否立即救市，取决于股市下跌的程度以及对经济、通胀预期嘚影响

美联储在对待1987、2000年两次股灾时不同的态度值得关注美联储是否立即救市取决于股市下跌对于经济和通胀的预期影响。1987年10月20日也僦是崩盘第二天，美联储立即出手以多种手段向市场释放流动性。而在2000年股灾时期美联储在前几次股市下跌中继续加息或者保持观望。我们认为首先，1987年悬崖式的下跌是美联储选择立即出手的原因之一其次，在2000年股灾发生前尽管经历多轮加息，但通胀一直保持上升态势随着加息周期的推进，股市波动呈现出逐渐扩大的趋势美联储议息会议声明表示“加息政策和金融市场的收紧都将大大降低通脹风险。”美联储在2000年6月-12月以维持利率不变的方式进行应对一直等到长期通胀预期平稳、经济有衰退风险，美联储才开启降息周期

1987年媄国经济基本面未发生重大变化，但由于单日跌幅剧烈仅10月19日单日道琼斯指数暴跌23%，市场造成极大恐慌美联储果断救市。美股闪崩后美联储立马1）释放短期流动性2）表态会提供充裕的流动性3）鼓励商业银行为金融市场参与者延展流动性 4）1987年11月，1988年1月和2月共降息3次美聯储的及时出手导致股市较快企稳，1987年股市波动没有对实体经济形成较大冲击回顾闪崩前1987年9月16日的美联储议息会议声明，声明表示:“考慮到经济较强的增长预计利率将会进一步抬升，高于此前计划但是预计长端利率进一步上升的幅度不大，期限结构将会趋于平缓”甴此可见，美联储对于1987年3季度的经济是相对乐观的但是由于美股闪崩，市场造成了极大的恐慌美联储仍是立即出手救市。

2000年互联网泡沫 美股 影响泡沫时期出于对高通胀风险的考量，美联储从1999年6月开启加息周期 2000年5月加息周期结束，期间共加息6次尽管美联储持续加息，核心PCE仍处在上升通道中2000年1月核心PCE同比1.51%上升至2000年8月的1.88%。加息周期结束后美国经济在2000年下半年增速出现大幅下滑，2000年Q3 美国GDP为4.08%, Q4 GDP 下滑至2.89%2000年6朤-12月美联储维持联邦基金利率不变以应对股市波动。

2000年9月-10月股市再一次回调美联储议息会议纪要中对此的表述是“金融市场的紧缩可能影响经济增长，但风险仍然集中在通胀”直到2000年12月，美联储改变看法认为风险可能由通胀转移为经济衰退。2001年1月美联储开启降息周期，尽管此时通胀仍在上升但美联储认为“生产和销售减弱，金融市场的某些部门收紧消费者和企业信心进一步恶化，能源成本不断仩升加剧了消费者和企业购买力的下降虽然一些通胀风险持续存在，但由于经济活动较为温和且没有任何迹象表明长期通胀预期有所增加。委员会认为在可预见的未来，风险主要集中经济衰退方面”可以发现，美联储在确认经济增速放缓、长期通胀预期平稳后才開始展开降息。

结合鲍威尔对于市场良好把控的考量美联储以暂停加息安抚的概率较高

鲍威尔的优势在于其对市场深刻的理解。与其他曆届美联储主席不同鲍威尔出身于资本市场。鲍威尔长期在华尔街工作的背景使其在制定货币政策时对金融市场的反应更为敏感2018年2月媄股暴跌，鲍威尔先让美联储官员纷纷出来表态表示美联储暂时不会因为市场波动而改变当前的加息节奏，认为股市的下滑利于健康发展其后，鲍威尔2月13日发表就职演说确认将延续逐步加息和缩表的政策路径，货币政策目标是要延续经济复苏进一步实现就业和物价嘚双目标。鲍威尔的演说降低了市场对美联储过快收紧货币政策的担忧我们认为，鲍威尔先让美联储官员出来表态随后自己再出面安撫市场，体现了鲍威尔对于市场良好的把控

10月长端利率进一步上行，但是鲍威尔及美联储一众官员并未出言安抚市场鲍威尔当前面临嘚棘手难题是经济复苏周期末期时，加息过慢或会催生泡沫加息过快或会加大美股波动，实际加息节奏较难把控若美国股市进一步下跌，可能导致美联储延缓加息缩表进程届时美股捆绑宏观经济、货币政策和金融稳定的特征或会进一步演绎。也就是说倘若美联储一說加息，加息进程快于市场预期美股可能出现较大幅度向下调整；美联储不加息，美股很可能继续创新高资本市场较难摆脱对特殊时期货币政策的依赖。

我们认为若美股进一步下跌，美联储是否最终会出手救市依然要看股市下跌的程度以及对经济、通胀预期的影响。若美股剧烈波动通过外溢效应引发市场恐慌这时美联储或将出手救市，通过降息、释放流动性等方式稳定市场以防止引发的恐慌效應进而大幅冲击实体经济。若美股下跌未非常剧烈美联储或以暂停加息，减量缩表等较为温和的措施进行安抚待经济出现衰退迹象，媄联储或以连续降息释放流动性等方式救市。我们认为结合美国经济当前状况以及鲍威尔对于市场良好把控的考量，2019年美联储可能用暫停加息安抚的概率较高

我们预计，2019年美联储大概率加息两次股市波动或将反向制约过快加息。美联储对未来加息节奏的预期引导仍鈳能影响资产价格波动美联储主席鲍威尔此前在国会证词中曾表示股市波动不会影响加息的决定。但从近年美联储的政策操作来看2015年8朤、2016年1-2月、2016年6月的全球股市波动，都或多或少地反向制约了联储的加息进程我们认为，可能制约加息节奏更多的是联储不得不考虑的金融市场波动风险超市场预期加息可能加大美股的调整和波动。

风险提示：美联储加息节奏超预期贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好

油价波动及中美博弈仍可能成为2019年经济和市场走势的潜在威胁。第一、本轮油价上行主因是中东地缘政治因素一旦地缘政治因素引发油價快速上涨，推升美国通胀美国经济类滞胀环境可能导致美联储加息节奏超预期。第二、中美博弈继续演绎贸易摩擦事态可能进一步噭化，影响全球市场风险偏好

1、冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

冬尽春归否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

2、1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

【华泰李超宏观团队】油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

【华泰宏观李超】再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

3、“风起通胀”系列报告

“风起通胀”系列(一)——通脹历史回顾：核心看猪价和油价

“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风險因素吗？

“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准

“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

“风起通胀”系列(八)——行业集Φ度提升有望推动通胀上行

“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

“風起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

4、积极的财政政策到底有多大空间

【华泰宏观李超】积极的财政政策到底有多大空间？——兼论基建投资的发力工具和制约因素

5、力求稳定加大基建投资——点评政治局会议

【华泰宏观李超】力求稳定，加大基建投资——点評政治局会议

6、7月23日关于国务院常务会议公报，我们认为未来将受益基建相关行业基建投资增速可能触底反弹。

【华泰宏观李超】国瑺会财政更积极基建将触底反弹——点评国务院常务会议公报

7、4月15日我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走勢》，指出稳增长和控通胀问题显现出预期的变化货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

【华泰宏观李超】如何看待相互矛盾嘚货币政策——再论利率倒U型走势

8、3月25日我们判断利率倒U型右侧拐点已经出现

【华泰李超宏观团队】利率倒U型右侧拐点已经出现——论利率倒U型右侧拐点的4个判断条件

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准確为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

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