晨会的时候有人询问了一个关於中兴通讯A+H市值怎么计算的问题：在wind、choice、通达信三个金融终端上，中兴通讯的A+H市值怎么计算是不同的那么，究竟哪一个A+H市值怎么计算才昰“正确”的呢

以2017年12月12日收盘为例，今天中兴通讯A股收盘价为37.09元/股H股收盘价为27.95元/股，东方财富choice上中兴通讯A股的总A+H市值怎么计算为1555亿元（雪球上也是1555亿元雪球上H股的价格是1172亿元），但是wind上就是1453亿元而wind上对应的港股中兴通讯的A+H市值怎么计算是1715亿元。那么究竟哪一个才昰中兴通讯的A+H市值怎么计算呢？

一般来说A+H市值怎么计算是指一家上市公司的发行股份按市场价格计算出来的股票总价值，公式表达就是“A+H市值怎么计算=股价×总股本”，这个概念几乎没有分歧。

但如果一个上市公司同时在多个市场上市问题就出现了。

严格的说一家公司的股票其实不是“同时”在内地和香港上市，而是“一部分在香港一部分在内地”上市比方说一亿股股票，不是在内地上市一亿、在馫港也上市一亿而是内地上市8000万，香港上市2000万在内地上市的部分不可以在香港市场交易，在香港上市的部分也不可以在内地股市交易（除非经过复杂手续退出香港市场重新在内地股市上市）所以两地上市也没什么冲突的，一边一部分而已【引自】

不过像中国联通这種母子公司在两地上市的情况，属于比较特殊的情况需要单独考虑。

由于每个市场的价格是由各自市场的供需决定的如果市场间无法實现完全自由流动，则必然会产生多个市场下的多个价格按“A+H市值怎么计算=股价×总股本”来计算，也会存在同一公司在不同市场存在不哃的A+H市值怎么计算。那么究竟是应该用“某一市场价格×总股本”，还是应该用“各个市场价格×各个市场股本再加起来”来衡量一个公司的A+H市值怎么计算大小呢？

这个问题目前能找到的官方案例主要有两个：

1、证监会文件。证监会《证券期货业统计指标标准指引（2016 年修訂）》里面提到上市公司A+H市值怎么计算是指统计期末根据上市公司股票价格和对应股本计算的股权价值合计。上市公司A+H市值怎么计算等於上市公司A股A+H市值怎么计算和B股A+H市值怎么计算之和计算公式为：

可以看出，在考虑A股和B股的时候证监会倾向于使用加权汇总计算A+H市值怎么计算。这里并未涉及H股

2、港交所上市决策。港交所《香港交易所上市决策HKEx-LD83-1(2009年12月)》提到了一个案例该公司A+H上市，但按照港交所的要求计算财务比率时是“按照X公司所有已发行股本（包括A股及H股）的A+H市值怎么计算来计算，而该A+H市值怎么计算则只根据H股的市场价格计算”可以看出，港交所更倾向于使用“某一市场价格×总股本”计算A+H市值怎么计算的当然，在该案例中最后采用的A+H市值怎么计算计算方法是“以其A股及H股于有关交易日期之前五个交易日的平均市价，作为计算X公司的A+H市值怎么计算”

可以看出，即使是官方关于A+H市值怎麼计算的定义也不是完全统一的。

回到中兴通讯的问题中兴通讯目前总股本一共是4,192,671,843股，这其中包含了3,432,072,828股流通A股5,096,481股限售A股和755,502,534股流通H股。參考下表：

公司80%的股份是在A股上市的20%的股份是在港股上市的。按照各个方法计算的A+H市值怎么计算如下：

上面这张表展示了各个终端对于A+H市值怎么计算的计算方法

那么，对于我们来说究竟应该关注哪一种计算方法下的A+H市值怎么计算呢？或者说看到賣方分析师给出的A+H市值怎么计算区间，应该理解为哪种方式的A+H市值怎么计算计算方法更合适呢我认为，不同的计算方法背后反映的是计算A+H市值怎么计算的目的或者看待A+H市值怎么计算的角度。

这就涉及一个关键的问题：A+H市值怎么计算意味着什么这可以从两方来看，站在仩市公司这边站在财务（外部）投资人这边。

1、站在上市公司的角度：A+H市值怎么计算=股价×总股本=净利润×市盈率

先看“A+H市值怎么计算=股价×总股本”。重要的是理解股价股价是边际价格，是上一次买卖发生时的静态数据未来边际供需的变化通过买卖方报价行为来影響价格。因此对于潜在买家来说A+H市值怎么计算可以理解为按边际成本计算的公司的重置成本；而对于潜在卖家说，A+H市值怎么计算可以理解为按边际价格计算的变现价值

这样的视角去理解A+H市值怎么计算，可以发现：

(1) A+H市值怎么计算意味着独立在市场存活的能力A+H市值怎么计算越大，也就意味公司的市场收购成本较高难度较大，潜在买家的边际成本较高这一点，对于很多大股东控制权较弱的企业很重要

(2) A+H市值怎么计算意味着控制权的变现能力。市场上的潜在卖家往往是公司的股东。因此A+H市值怎么计算意味着公司让渡所有权能够得到的回報当这个回报很高时，公司倾向于发行股份收购（发行股份购买资产）或发行股份融资（定增）股东倾向于减持套现。在所有权的变現能力很好的时候公司或者管理层是很乐意将他们变现的。

再看“A+H市值怎么计算=净利润×市盈率”。一般来说市盈率都会大于1，也就昰A+H市值怎么计算可以提前预支未来的盈利或者说，A+H市值怎么计算是基于当前经营状况产生的“信用”股权质押本质上是基于这种“信鼡”的“贷款”。如果一家公司的净利润为1亿市盈率为10倍，公司的总A+H市值怎么计算为10亿则可以通过股权质押获得3-4亿甚至更多的现金（悝论上）。A+H市值怎么计算意味着公司“股权信用”（我自己起的）扩张的能力

除此以外，A+H市值怎么计算还意味着公司一些非价格化的资源禀赋大小比如政府资源、资本市场服务资源、行业影响力、公司竞争力、知名度、老板身价、市场评价等等。

总的来说A+H市值怎么计算对于上市公司更像是一种“无形资产”，一种“能力”这种能力在不同市场并不相同，就好比A股大体上比H股给予更高的估值也就是A+H市值怎么计算。可是因为市场分割的原因，H股股份是无法享受A股高估值带来的好处的所以，对于上市公司想要正确地考量A+H市值怎么計算带来的“能力”，比较合适的办法是分别计算各个市场股份的A+H市值怎么计算再汇总得到总A+H市值怎么计算，即采用多市场加权汇总法計算A+H市值怎么计算

2、站在财务（外部）投资人的角度：A+H市值怎么计算=未来合宜的净利润水平÷预期回报率

对于外部投资人，尤其二级市場的投资者往往在一个市场交易，无法像上市公司综合考虑各个市场的“能力”因此，将A+H市值怎么计算理解为“特定市场价格×总股本”更为合适。

将A+H市值怎么计算理解为特定市场价格×总股本后，看一下公式的推演：

=特定市场价格×总股本÷净利润
=特定市场价格÷(净利润÷总股本)
=特定市场价格÷每股净利润
=特定市场（在盈利全部分红不进行再投资假设下的）投资回收期
=1÷特定市场即期收益率

而特定市场的投资回收期和即期收益率以及根据公司未来成长进行调整后的“合宜投资回收期”和“预期回报率”，才是财务（外部）投资者在横向仳较同一市场中各类公司、同一公司在不同市场时最关心的问题

再拿中兴通讯举例，目前A股计算可得的A+H市值怎么计算为1555.06亿元人民币H股計算可得的A+H市值怎么计算为992.94（.84733）亿元，H股相比A股折价36.15%这也就是常说的A/H折溢价率，也可以简单用各个市场的价格相除得到这个结果也意菋着，对于同一个公司在不同市场购买的价格不同，H股会比A股便宜许多理论上说，买H股会比A股更加划算

三、题外话：上市公司的A+H市徝怎么计算管理到底在干嘛

第二部分说到，A+H市值怎么计算对于上市公司来说是一种“无形资产”因此上市公司天然就具有做大A+H市值怎么計算的倾向。

我们知道A+H市值怎么计算=净利润×市盈率，前者主要依据的是公司的经营情况（客观、历史），后者则是市场如何看待公司目前的经营情况（主观、未来）。想做大A+H市值怎么计算，自然要从这两方面着手前者主要的手段主要就是“做账”，这个也有很多讲究但和后者比起来，腾挪的空间会显得小一些所以很多公司做A+H市值怎么计算管理，本质上是通过引导、管理市场预期改变投资者对于公司的看法。

就我接触过的公司大致有三类做A+H市值怎么计算管理的公司：

一类公司，往往通过制造预期或者经营情况的波动（过于乐观、过于悲观）赚市场预期波动的钱（低位激励，高位套现）投资者想要赚这种公司的钱，需要密切关注公司内部人的行为可事实上，在公司内部人行为发生之后在人为制造的好预期或经营情况的好转恶化之前，外部人是不可能知道公司内部人的行为究竟是偶然为之還是有意为之而真的出现的时候，往往股价已经大大的反映了公司差劲的现状

一类公司，往往是利用市场的现状为自己A+H市值怎么计算做大添砖加瓦。比如早些年，很多公司并购将优质资产注入，因为市场对于并购政策的乐观倾向导致这类公司注入既体现了公司經营情况的改善，又让市场对公司未来继续经营改善产生乐观的预期因此这类公司股价走的非常厉害（蓝色光标），A+H市值怎么计算迅速莋大而现在，随着IPO进程加快有的公司将优质资产剥离分开上市，利用一级市场投资者比二级市场投资者乐观的现状增加自己集团的總A+H市值怎么计算（华谊兄弟）。但是当年一级市场赚的是二级市场投资者乐观的钱，二级市场投资者赚的大部分是公司经营情况的钱（洇为本身就很乐观了）偶尔还能赚赚市场更乐观的钱。可是现在，也只有一级市场赚赚一级市场投资者更乐观的钱了投资者想要赚這种公司的钱，往往是看天吃饭好的时候大家都有钱赚，差的时候别人吃着你只能看着

一类公司，则是將资本市场带给公司的便利最大程度地投入到改善追求公司经营情况长期稳定向好上。巴菲特提到过如果管理层不正直，他们的聪明囷勤奋就是祸害公司想要长期追求A+H市值怎么计算的最大化，一定是管理好市场的预期（不过分乐观也不过分悲观）的情况下追求公司經营情况长期稳定向好。公司给市场回报感谢市场给予公司资本工具，同时市场也利用自己的预期（透支未来）帮助公司发展自己

原來的我，往往投资在前两类公司上未来我希望我能投资在最后一类公司上。

以上就是从A+H市值怎么计算的数字分歧出发自己的一些思考。

A+H市值怎么计算对公司而言是一种资源和能力，分市场计算A+H市值怎么计算有利于正确理解自身的资源和能力范围；对投资者而言是做絀投资决策的重要依据，基于当前市场计算A+H市值怎么计算有利于正确反映当前市场对公司现在和未来的综合看法

投资者必须了解公司形形色色的A+H市值怎么计算管理手段，但投资那些正直真诚、将A+H市值怎么计算看做发展的手段、并将所得回馈市场的公司能带给人更强的幸鍢感吧。

我把A+H的总A+H市值怎么计算算了下

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