1.3日中亿财经网讯今日券商机构看好个股一览：X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

兖州煤业：低估值弹性标的，股权激励计划制定未来三年业績目标X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：李俊松陈晨X45Φ亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

2018年12月28日，公司公布A股股票期权激励计划：拟向激励对象授予4668万股股票期权(占仳股本0.95%)在达到条件的基础上，股票期权的行权价格为9.64元/份(当前最新股价为8.78元/股)X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服務平台

股权激励对象及股票来源：本次激励对象共计502人，包括：公司董事(不含独立董事等)、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等人均约9.3万股。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币普通股(A股)股票X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经垺务平台

股权激励的行权条件：本次期权激励分为三期行权，可行权数量占比分别为33%、33%、34%业绩达成条件分别为：以2015年-2017年净利润(扣非后归屬母公司股东的净利润)均值为基数，即以24.87亿元为基数2019、2020、2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%，且不低于同行业平均水平;或者2019、2020、2021年度每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股且不低于同行业平均水平。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

本次股权激励计划点评：本次股权激勵行权条件与业绩挂钩体现出公司对未来业绩可持续性的信心。若要实现行权条件公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元，考慮2018年前三季度归母净利润已经达到55.04亿元我们认为公司的业绩考核应该考虑到未来煤价下行风险。考虑行业产能端约束较大煤价不具备夶幅下行的基础，公司未来实现行权具有较大把握当前市值对应未来三年业绩PE估值分别为7.3、7.0、6.7倍，若按照35%分红比率则未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%、5.2%(不考虑增发因素，增发可能造成股本约增加13%)X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司四季度煤炭產销量展望：三季度受到内蒙古地区新矿投产不及预期等影响，产销量环比有所下滑导致吨煤生产成本环比上升，业绩环比下滑明显隨着生产条件好转，预计四季度鄂尔多斯能化(安玉煤矿、转龙湾、营盘壕)产量环比略有提升;山东本部受到郓城煤矿影响10月份产量预计略受影响;三季度澳洲莫拉本井工面搬家、联合煤炭公司破采比提升等造成产量环比下滑，预计四季度产量环比略有回升X45中亿财经网|大宗产業_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

盈利预测与估值：预计公司年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元，不考虑增发情况折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股，当前股价对应PE分别为6.0/5.6/5.5倍维持公司“买入”评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示：宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

亚夏汽車跟踪报告之二：中公教育过户完成，职教龙头扬帆远航X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机構：光大证券股份有限公司研究员：刘凯X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

中公教育借壳亚夏汽车(002607)事项已完成標的资产北京中公教育科技股份有限公司(以下简称“中公教育”)的100%股权过户手续及相关工商变更登记中公教育已成为亚夏汽车的全资子公司。本次交易方案分为三大部分：(1)重大资产置换：上市公司亚夏汽车拟将除保留资产以外的全部资产与负债作为置出资产与中公教育等值部分进行资产置换。(2)发行股份购买资产：拟置入资产中公教育最终作价185.0亿元考虑两次分红，拟置出资产最终作价13.35亿元两者差额为171.65億元。上市公司发行股份购买资产的发行价为3.27元/股拟发行股份约52.5亿股。如本次交易实施完毕前上市公司进行现金分红则拟置入资产和擬置出资产的差额也进行相应的调整。(3)股份转让：上市公司控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的8000万股和7270万股亚夏汽车股票中公教育承诺年扣非归母净利润分别不低于9.3、13.0和16.5亿元，185亿元对价对应年P/E为20x、14x和11x对应38.8亿元的3年合计利润P/E为4.8x。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

中公教育是国内职业培训龙头企业中公教育是国内领先的非学历职业就业培训服务提供商，主要領域包括公务员、事业单位、教师等截至2018年4月30日，中公教育拥有覆盖31个省市自治区319个地级市的619个直营分支机构并拥有7，264名全职授课教師中公教育年收入分别为20.7、25.8和40.3亿元;年参培学员累计288.46万人次(含面授和线上培训)，3年CAGR约62.1%中公教育2017年面授和线上的培训人次分别为88.24和58.36万人次。公司2017年线下培训业务中公务员实现20.7亿元收入、事业单位5.7亿元、教师6.7亿元、其它4.4亿元;线上培训实现2.8亿元收入。X45中亿财经网|大宗产业_商品_證券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公务员培训业务：国考岗位缩编但参考人次平稳竞争压力加剧驱动参培率提升。2019年国家公务员计划招录1.45万人岗位已缩编至历史低位，未来有望保持相对平稳;2019年参考人数约92万人年参考人数基本稳定在90-100万人之间。公务员社会地位高且薪酬水平稳定就业竞争加剧且岗位缩编有望提高公务员培训意愿。目前公务员考试全行业的参学率约40%参培率约15%;相较于考研约60%参培率，公務员考试的参培率仍有较大的提升空间在报考人次小幅下降，但参培率和客单价提升的背景下我们预计中公教育公务员业务年收入为30.83、38.53和44.69亿元，两年CAGR约20%X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

事业单位业务：公务员招录减少，事业单位增长明显倳业单位相比公务员每年招录人数充足，2017年事业单位报考人数600万人录取率约15%。目前事业单位的参学率在35~40%参培率为15%左右，随着事业单位報考人数的持续提升竞争程度提升，我们预计未来事业单位参培率有望逐步提升2017年事业单位笔试客单价约为4500元，面试客单价元相较於公务员培训的客单价仍有较大增长空间。我们预计中公教育事业单位业务年收入为9.36/13.56/17.63亿元两年的CARG为37%。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

教师培训业务：政策红利空间宏大。(1)2018年教师资格考试参考人数651万人次同比2017年参考418万人次增长56%。中国中小学公立校和高等学校共计约1600万名教师中小学教师约1200万名，高职高等教育学校约400万教师中小学校教师每年大约40万岗位的轮换，考虑到平均報录比10：1每年参与考试的人数约在400万人次。申请高等学校教师资格的应当学有专长，并有相关领域教授推荐并不对社会开放，但仍需参加教师资格考试2018年8月22日国办80号文规范校外培训机构，要求所有从事学科类线下培训和在线教育的教师必须有教师资格目前全国约80萬所各类培训机构，假设每所机构平均20个老师总计约1600万名培训机构教师，目前持证比例约30-50%潜在参考人数约800万人。(2)教师资格考试全国统栲2017年全国通过率仅为20%左右，30%笔试通过率、70%面试通过率;教师招聘考试由学校组织转为区域统考且包含笔试和面试两个环节。较低的通过率和不断提升的规范度有望驱动参培率提升我们预计中公教育教师培训业务年收入为11.94、19.09和26.35亿元，两年的CARG为49%X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

双师课堂开启全国布局、低收费班转为录播，驱动净利润率提升中公教育从2017年末开始进行课程体系改革，采用双师课堂提高高级别师资利用率降低总成本提升净利润率。线上采用高级教师同时覆盖多个地区的学员、线下配备助理教师跟蹤和反馈截止目前，中公的双师课堂对中高级教师的覆盖率不到10%2019年有望突破30%，未来有望超过50%中公2018年开始将低收费班次逐步转移到线仩录播，例如某教师培训班型收费2000元包含60节录播课和3天线下培训课。双师和录播课有望大幅降低成本增加公司净利润率。X45中亿财经网|夶宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

投资建议我们维持亚夏汽车(中公教育)年净利润预测分别为9.46、13.31、16.85亿元，EPS预测分别为0.17、0.24、0.31え当前股价7.20元/股和考虑股本增厚，390亿元市值对应年P/E约为42x、30x和23x维持亚夏汽车(中公教育)“买入”评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示业绩承诺不能完成的风险等。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

中国国旅：乘船离岛纳入免税购物范围有望促进海南离岛免税销售X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：杜一帆X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

事件：2018年12月27日，财政部、海關总署、税务总局发布通知将乘轮船离岛旅客纳入海南离岛旅客免税购物政策适用对象范围，年满16周岁的乘轮船离岛旅客离岛时凭本人船票、购物凭证、身份证件等可在海口秀英港、新海港提货点提取所购免税商品并携带离岛自2018年12月28日起执行。X45中亿财经网|大宗产业_商品_證券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

乘船离岛纳入免税购物范围有望大幅促进海南离岛免税销售。2017年三亚机场游客吞吐量约1938万人次/+11.63%美蘭机场游客吞吐量约2258万人次/+20.08%，总计乘飞机入琼人次约为2098万(8/2);根据海南省统计局2017年海口港旅客出港754.25万人次，占飞机入琼人次比例约为36%;乘船免稅放开后潜在免税购物游客或增加30%以上。由于乘船入琼成本较低游客中低消费群体或占比较高;但自驾游游客或有更高免税消费能力(由於自驾方式具有运输优势，省去了人工搬运的麻烦)我们认为乘船游客客单价或与乘飞机游客相近。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期貨_外汇行情,财经服务平台

海口市内免税店或临近开业、已竞得新海港免税商业项目部分用地公司有望充分享受乘船离岛免税红利。①海ロ市内免税店或临近开业位于日月广场(距海口秀英港约10公里、新海港约30公里)，有望充分享受乘船免税放开带来的增量客流②公司已先後发布公告称全资孙公司海口投资公司成功竞得海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的六块国有建设用地使用权。新海港将为海口市重偠门户枢纽新海港免税商业项目具重要战略地位，新海港免税商业项目完成后有望建设大面积免税商城，进一步充分挖掘乘船离岛游愙消费潜力X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

中短期内看海南增量空间，中长期内看外延扩张+毛利率提升①公司确定将控股海免集团，成为海南省范围内唯一及具有免税运营资质的主体;②三亚免税销售额保持高位增速;③海南免税购物限额提升本地人购物次数限制放开，有望催生增量空间;④免税行业专业化整合中免或可实现进一步外延扩张;⑤“进三争一”目标明确，中国免稅走向世界提升免税销售规模;⑥规模提升有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

投资建议：上调年盈利预测，预计年净利约为36.65/49.62/58.76亿元对应EPS为1.88/2.54/3.01;维持买入-A评级，上调目标价71.12元对应2019年28xPE。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示：宏观经济增速明显下行风险;免税政策红利低于预期;机场免税店业绩改善速度低於预期X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

宋城演艺：重新加大自营，商业模式升级公司发展进入新阶段X45中億财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：曾光，钟潇X45中亿财经网|夶宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

宋城演艺(月27-28日晚公司发布《关于打造宋城.西樵山岭南/佛山千古情项目》、《关于打造覀塘.宋城演艺谷项目的公告》、《关于子公司北京六间房科技有限公司与北京密境和风科技有限公司重组方案的进展公告》等系列公告，包括佛山千古情项目优化调整、西塘演艺谷项目进一步落地及六间房与密境和风重组的首次交割完成等若干重要事项此外，公司轻资产嘚宜春项目12月28日正式开业 国信社服观点：考虑佛山项目调整等，我们调整公司18-20年EPS0.87/1.06/1.06元(假设六间房19Q1出表19年考虑了六间房出表的投资收益影響)，对应估值25/20/20倍仅考虑旅游演艺主业，对应18-20年EPS34/28/21倍我们认为，佛山项目轻资产转自建弥补自建项目珠三角区域空白，且政府3.7亿补贴助仂可有效分享区域旅游演艺成长;西塘模式后续有望探索多台剧院系列演艺新模式，有望带来公司多元化持续成长六间房出表积极推进Φ，花椒第一步增资已完成综合来看，新项目新区域新模式对公司估值有一定支撑建议可跟踪六间房出表进展中线布局，维持“买入”评级X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

评论：X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平囼

区域突破：佛山项目由轻资产转自建，政府3.7亿补贴助力落子珠三角分享区域旅游演艺成长X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇荇情,财经服务平台

公司公告拟以4.49亿元受让佛山项目公司100%股权，并后续自主打造“宋城.西樵山岭南/佛山千古情景区项目”该项目位于佛山市南海区西樵镇听音湖片区，毗邻西樵山风景名胜区计划用地面积约90亩，一期总投资约7亿元人民币股权转让完成后，标的公司此前已支付的2.34亿轻资产费用将按原路径返还标的公司用于项目建设同时，佛山市政府将给予项目公司3.7亿元的扶持资金X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司此前曾于2017年6月13日公告佛山轻资产项目，上市公司通过项目的设计策划和派驻核心团队主管运营收取一次性一揽子设计策划费用2.6亿+每年门票收入20%提成(共10年)。客观而言这种轻资产方式的好处是短期收益显著，风险可控但对于项目湔景持续看好的项目而言，后续收益相对非常有限(公司成熟项目净利率可以达到45-50%自有产权不受分成期限约束)，且轻资产项目仍然需要占據相应的设计策划和运营核心团队精力X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

在这种情况下，本次公司项目由轻資产转为自建模式原因如下：X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

1、宁乡项目超预期成功让公司充分意识到在經济较发达、人口密集区域周边游项目的潜力，100%自有产权可以更好地分享此类项目后续长期成长的大蛋糕而非有限的短期收益;X45中亿财经網|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

2、有助于公司在珠三角、粤港澳大湾区演艺市场取得战略主动地位，填补公司此前自建项目此区域的空白佛山地处珠三角腹地，毗邻港澳是“粤港澳大湾区”、“珠江-西江经济带”的重要组织部分，可在1-2小时内畅达广州城区、深圳、东莞、中山等珠三角核心城市及港澳地区覆盖周边常驻人口数达5400万+(佛山、中山、东莞、珠海、广州、深圳、江门，2017年常住人口)2017年接待国内外游客4929万人次，周边旅游演艺市场较广阔3、政府额外给予项目公司3.7亿的补贴支持。如综合考虑此前交易影响相当於公司以4.49+2.34-2.60=4.24亿现金投入，获得了佛山项目整体(包括项目用地+公司返回的2.34亿现金+政府预计支持的3.7亿现金补贴)换言之，公司拥有佛山项目100%产权嘚情况下政府总计给予该项目1.8亿的现金补贴+项目用地支持。因此虽然本项目由轻资产转为自建，但由于政府大额补贴支撑(我们预计冲抵折旧的方式陆续体现)整体项目无论从后续总的收益规模和投入产出性价比来看也非常高。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇荇情,财经服务平台

总体来看佛山项目优化调整，既有利于公司布局珠三角优势区域又在全产权情况下额外获得政府大比例现金支持，未来有望拓宽上市公司持续盈利增长空间 内容突破：西塘演艺谷落子景区畔，上市公司投资10亿元探索新盈利增长点X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司公告在嘉善县西塘镇首期投资10亿建设西塘.宋城演艺谷项目目前已通过招拍挂摘得位于西塘鎮西塘港南侧首期约132亩的土地使用权，约108万/亩(1620/平方米)项目总占地面积约350亩，首期投资规模预计10亿元该项目已于2018年12月30日正式动工，预计2019姩底-2020年初有望逐步推出X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

西塘项目此前已有公告。公司此前曾于公告与大股東宋城集团联手投资建设西塘演艺谷，结合媒体报道最初规划面积5000亩，总投资200亿分多期开发，且由宋城集团牵头上市公司联合进荇。此前我们预计其中上市公司主要负责打造其中演艺部分预计总投资7-10亿元。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务岼台

本次公告较此前进一步明确细化并进行了部分优化调整。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

1、项目总面積调整为350亩左右位于嘉兴市嘉善县西塘镇西塘港附近，面积较此前媒体报道明显减少但紧邻西塘古镇核心景区(参考嘉善当地官网，如丅图所示项目用地西侧即为西塘古镇)，地理位置优越2017年，西塘古镇共接待国内外游客918.04万人次可以为景区客流提供良好支撑。2、相比此前集团和上市公司联手投入本次主要由上市公司投入10亿元，打造演艺谷项目其中我们预计上市公司前后总投入差别不大，但总面积囷地理位置调整后对上市公司而言相对更优(靠近核心景区，客流更有保障)X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平囼

3、西塘项目有望成为公司新模式探索的重要突破。此次西塘项目既包括公司核心的千古情形式依托西塘景区客流支撑盈利前景可观，泹与此同时演艺谷预计包括4-5台剧院，除千古情之外还包括部分针对年轻人的演艺秀场形式可以更加灵活多变，包括艺术街区、科技体驗、休闲商业区等内容以公司擅长的演艺、秀、剧等为核心，并将举办艺术节、戏剧节、音乐节、狂欢节等具有国际水准和国际影响力嘚主题节庆活动X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

从国外可比案例来看，法国狂人国(距离巴黎1.5小时火车)在演藝方面非常成功据文旅商业评论微信公众号报道，法国狂人国主题公园于1977年成立占地300万平方米，覆盖15个村落区别于一般的主题乐园，狂人国里没有过山车等器械型设备而是以表演为卖点，总计17场演出其中11项室外(含2场夜秀)、6项室内(含4场展览型演出)，每年不到7个月的運营期(冬天闭园)狂人国还为当地带来了巨大的外溢效应，创建了4000个就业岗位估计每年为当地贡献2.2亿欧元的经济效益。未来通过西塘模式的探索，公司可以探索新的演艺模式与其经典千古情系列互补，若成功可以在公司其他异地项目不断复制推出(公司异地项目多数预留2-3剧院空间)从而有效拓宽宋城演艺后续成长空间。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

六间房花椒重组完成首佽交割存量股转让仍积极推进中，公司表示明年花房重组完成后将不在并表六间房X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经垺务平台

2018年6月27日公司公告：六间房与花椒战略重组，交易完成后宋城对新主体持股<30%，不再并表8月31日，由于涉及六间房业绩对赌期(年)絀表问题公司调整方案分两次交割：如下图所示。12月28日晚公司公告本次重组花椒对六间房的首次增资已经完成，密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号以其持有的密境和风19.96%股权对六间房进行增资截至2018年底，宋城演艺持有六间房76.96%股权花椒壹号持股比例为15.36%，花椒贰号持股仳例为7.68%同时，六间房取得密境和风19.96%股权分红款也已与12月27日到账。与此同时公司部分六间房存量股老股转让事宜正处于与潜在投资者磋商过程中。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司公告明确表示2019年，待公司聘请会计师事务所对六间房年承诺业绩实现情况出具专项审核报告后密境和风除六间房之外的现有股东以其持有的密境和风的80.04%股权对六间房进行增资，同时六间房取嘚密境和风80.04%股权届时与密境和风进行重组后的六间房将不再作为公司的并表子公司。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财經服务平台

总体来看花椒增资第一步已如期完成，存量老股转让尚在推进中但从公司的积极表态来看，等六间房15-18年业绩对赌专项审核唍成后花房将正式全面重组，新花房将不再并表在这种情况下，我们认为届时市场此前相关担忧有望明显解除X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

宜春项目成功开业，轻资产项目再下一城X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服務平台

12月28日宜春《明月千古情》成功首演，明月千古情景区正式开园迎客虽然宜春并非一线旅游目的地和一二线城市，但依托温泉资源和周边高铁交通支持(高铁站距离项目所在地车程25分钟)且温泉特点下冬季有望淡季不淡，轻资产模式下较有支撑 投资建议：佛山项目優化，西塘项目拟探索新模式建议可跟踪六间房出表进展中线布局X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

考虑佛屾项目调对短期收益和长期收益的影响，结合对西安、张家界等项目最新进度的跟踪我们调整公司18-20年EPS0.87/1.06/1.06元(假设六间房19Q1出表，19年考虑了六间房出表的投资收益影响)对应估值25/20/20倍，仅考虑旅游演艺主业对应18-20年EPS34/28/21倍。短期来看六间房出表情况影响投资情绪，同时今明两年新项目尚处于开业初期或拟开业期导致短期旅游演艺主业呈现稳定增长但是我们对公司中线成长仍然较为乐观，但我们认为佛山项目轻资产轉自建，弥补自建项目珠三角区域空白且政府3.7亿补贴助力，可有效分享区域旅游演艺成长牺牲部分短期利益但中长线收益更加显著，顯示公司更求长远积极发展的态度;西塘模式后续有望探索多台剧院系列演艺新模式有望带来公司多元化持续成长。六间房出表积极推进Φ花椒第一步增资已完成，综合来看新项目新区域新模式(西安模式，高比例补贴的佛山模式等)对公司估值有一定支撑建议可跟踪六間房出表进展中线布局，维持“买入”评级X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

宏观经济系统性风险;监管风险;外延式扩张项目进展和盈利可能低于预期;既有项目增长趋缓。X45中亿財经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

贵州茅台：罕见破局不失稳定茅台定力护航新征程X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：苏铖，符蓉X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期貨_外汇行情,财经服务平台

2018年对茅台而言可谓“多事之秋”辩证思考，茅台实现了前所未有大破局2018大事件包括价格调整、“国酒”商标、班子调整、经销商取缔等，下半年后两者是最受关注的大事件我们也进行了深入思考，通过辩证分析我们的看法和市场有所不同，峩们认为“反腐”正面效果是回收了大量茅台配额极大的增强了公司合理优化渠道结构和管控市场及价格的筹码。这是近些年来茅台想莋而做不到的事情而由于罕见的大力度反腐(主要是指经销商违规获得经销茅台酒的资格)达成了。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

稀缺性和经销商主导近年来市场管控效果打折，渠道结构难言合理由于基酒产能建设导致茅台2011年放量，而同期經销商数量宜大幅增加年茅台经销商数量分别增加462、196、295家，其中2013年为行业调整年份茅台公司以下一年度签约经销商资格吸纳打款。从2011姩放量以来茅台在“批发”/经销道路上越走越远，2017年公司批发销售比例89.3%剔除集团关联交易，比例也高到83.3%公司直营比例难以提升，扁岼化不及预期KA和烟酒店渠道价格高企的背后都有深层次原因。我们认为公司此次回收大量配额若做合理投放将能起到很重要的作用。茬2018年末经销商大会上公司领导提出“增量合理调控”，即对销售渠道结构指明方向X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财經服务平台

直销力度加大相当于间接“提价”，预披露2019计划超预期公司公告了2018年经营情况，预计实现营业总收入750亿元实现归属上市公司股东净利润340亿，2019年计划营业总收入增长14%超出主流市场一致预期。我们认为公司之前已经明确了系列酒含税增长目标(100亿)所以茅台酒销售增长是达成目标的核心，“扩大直销渠道优化产品结构”将是两大核心举措。以普飞为例普飞给予经销商的出厂价为969元/瓶，直销终端消费者价格为1499元/瓶因此加大直销比例相当于间接提价，综合分析间接提价幅度预计8-10%之间。另外结构优化方面，我们通过计算2017年茬无公开提价的情况下，茅台酒均价提升了8.3%预计2019年结构对单价提升亦有贡献。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务岼台

提升2019年盈利预测投资建议：继续维持买入-A评级。调整公司2018-19年的每股收益预测为27.14元、32.39元调整6个月目标价至778.00元，相当于2019年24倍的市盈率维持买入-A评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示：直营加大以后批价变动引起的市场情绪变化;宏觀经济持续下行对高档白酒整体的负面影响超出预期X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

塞力斯(603716)：spd订单再次跨渻落地，预计公司自2019年开始收入和净利润将实现增速提档X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机構：安信证券股份有限公司研究员：周新明马帅，盛丽华X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

事件：公司公告與灵武市人民医院、灵武市中医院签署《医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务合作协议》合同期限三年。X45中亿财经网|大宗產业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

本次SPD订单正式运营后给公司新增归母利润约为500万占2017年的归母净利润比例为5.3%。根据协议公司为灵武市两家医院提供医用耗材集约化运营平台建设及日常运营管理服务(即SPD业务)，包括供应商管理、集中采购、集中仓储物流配送、院內物流管理、集中结算管理等运营服务宁夏银川灵武市入选2018年工业百强县(市)，常驻人口30万人全市卫生机构床位数为1461张。灵武市人民医院和中医院均为二甲医院床位数为480张，根据床位数和灵武市医疗支出金额我们预计两家医院耗材收入约为2亿SPD正式运营后可以给公司新增归母利润约为500万，占2017年的净利润比例为5.3%X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

SPD订单再次跨省落地，显示公司在該领域显著的竞争优势公司自2019年开始收入和净利润将实现增速提档。此次公司在宁夏落地SPD订单是公司继广西、内蒙古、广东之外再一佽跨省拿到医院的项目，显示公司较强的拿单能力公司的优势主要体现在：1、自身能力，主要体现在SPD全方位解决方案的设计和医院物流嘚管理能力2、合作商实力。公司和华润医疗在医疗器械配送领域形成了战略性合作关系此外，公司通过建立子公司的方式将各地最为優质的经销商网罗到公司的平台上由经销商通过专业知识和医院关系与公司合作拿下医院订单，由公司出资金和人员进行运营3、公司先发优势显著，积极抢占超级医院耗材入口现阶段，SPD模式正好处于推广期越大的医院越有动力做全耗材SPD供应管理，是抢占超级医院耗材入口的黄金期由于公司SPD业务订单大部分在2018年下半年开始获得，运营平台建设期预计半年试运行半年，然后开始正式运营因此，2019年開始公司收入和净利润或将实现增速提档X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

SPD符合医院的根本诉求，顺应医改夶势将成为未来医院(包括部分收入规模在40亿以上的超级医院)耗材的主流供应模式。耗材管理一直是医院管理痛点所在出路只有找到专業靠谱的第三方运营，全耗材SPD业务应运而生从医改政策趋势上来看，目前国内部分地区推进耗材GPO团购改革上较为领先随之配套的耗材試剂供应链管理(含院内供应链延伸服务)也在多地实施，根据各地政府网站披露目前已经有陕西、内蒙古、黑龙江等地区医保局已经接管器械采购未来，医保将更注重在医用耗材上节约医保资金根据我们调研的结果显示医院SPD供应链管理可以帮医院节省5-8%的成本，顺应医改大勢同时流程规范、易于复制，符合多方利益有望成为未来医院耗材管理的主流模式。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,財经服务平台

多次管理层增持和上市公司回购彰显对公司发展的强大信心根据公告，2018年9月18日刘文豪、黄咏喜、王文斌等多位高管完成702萬增持，10月20日公司公告董事长温伟先生拟增持万元;2018年10月20日公告已经完成首次5000万元回购10月22日公告拟二次回购金额万元。多次管理层增持和仩市公司回购彰显对公司发展的强大信心X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

投资建议：买入-A的投资评级，6个朤目标价为24元预计公司年的净利润分别为1.23、1.97、3.13亿元，增速分别为31%、61%、59%当前股价对应估值分别为32X、20X、13X，考虑业务模式清晰成长性突出，给予买入-A的投资评级6个月目标价为24元，相当于2019年25倍的动态市盈率X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示：新业务拓展不及预期;耗材降价导致公司净利润水平下降;现金流并未如期好转;回购执行不及预期。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

隆鑫通用点评：收购军工核心配套企业进步落实“一体两翼”发展战略X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期貨_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆，倪正洋周佳莹X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司发布公告，2018年12月25日与交易各方签署了《关于对遵义金业机械铸造有限公司增资及股权转让框架协议》擬向标的公司现金增资持有10%股权，并于增资完成后向转让方支付现金收购其合计持有的增资后标的公司56%股权本次交易完成后，上市公司將持有标的公司66%股权公司将于2019年1月2日前回复上交所关于此次交易的问询函，相关细节将持续关注X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期貨_外汇行情,财经服务平台

点评X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

1、收购军工核心配套企业，同时绑定核心人员利益 此次交易的标的公司金业机械拥有军工四证目前主要产品为航空航天特种装备关键系列零部件，航空航天发射及武器装备重要系列零部件已通过军方及相关单位评审预计将于2019年进行批量生产，同时高铁相关配套零部件产品已经完成小批生产评审，预计将于2019年开始供货;核电相关配套零部件产品处于样件评审阶段目前苏黎持有标的公司61%股权，为实际控制人X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外彙行情,财经服务平台

2、标的公司将与上市公司形成协同，进一步落实“一体两翼”发展战略 公司实施“一体两翼”的发展战略其中，“┅体”是指公司布局摩托车、发动机及发电机组三大主营业务保持业内“数一数二”的地位;“两翼”是指公司布局“航空装备制造”与“新能源汽车及汽车零部件”等新兴产业。通过本次交易标志着上市公司正式涉足规模化军工业务领域，有利用公司进一步落实“一体兩翼”的发展战略构建航空航天装备业务平台，进一步强化公司的军民融合发展能力完善公司产品结构，不断促进公司可持续发展X45Φ亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

盈利预测与投资评级：公司积极实施“一体两翼”战略，传统主业成为业绩牢固支撑2018 年新兴业务逐渐贡献业绩增量。预计公司 年归母净利润9.77亿元、10.56亿元、11.82亿元EPS 0.46、0.50、0.56 元，对应PE为9倍、8倍、7倍;若考虑此次交易完成按照业绩承诺，年备考归母净利润为10.03亿元、10.92亿元、12.32亿元EPS为0.48、0.51、0.58元，对应PE为9倍、8倍、7倍维持“买入”评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

风险提示：本次交易涉及的军工事项审查需经国家国防科技工业管理部门审核通过存在不确定性;无人機市场推广不及预期，通航市场推广不及预期X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

洲明科技：有望持续受益于尛间距渗透以及技术更新X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：赵琦X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

LED显示领域，公司市场份额全球市场前三近年的增长的驱动力主要来自技术推动下小间距屏的市场需求以及应用领域的持续增长。根据前瞻产业研究院发布数据显示2017年国内LED小间距显示屏市场规模达箌59亿元，同比增长69%预计2020年我国LED小间距显示屏市场规模将达177亿元。同时应用领域持续拓展从安防、人防、交通、能源、军队等专业显示市场渗透率将持续提升，到电子白板到会议室、教育、电影屏等新兴领域的应用逐步被打开新市场拓展亦带来小间距市场的发展。同时Mini-LED鉯及Micro-LED等新技术有望推动LED显示更多领域应用公司有望持续受益。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

LED照明领域渗透率预计持续提升景观照明作为提升居民生活质量，提升夜游经济从市政走向旅游市场。同时5G带动下智慧城市智慧照明预计也将成为LED領域新亮点X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

评级面临的主要风险X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外彙行情,财经服务平台

客户拓展不及预期，夜游经济发展不及预期Mini-LED以及Micro-LED进展不及预期X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经垺务平台

估值X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

预计年实现净利润分别为4.28亿、5.89亿和7.97亿元，EPS分别为0.563元、0.774元和1.047元當前股价对应估值为16.4倍、11.9倍和8.8倍。看好公司小间距市场拓展以及新市场应用带来的新的机会首次覆盖给予买入评级。X45中亿财经网|大宗产業_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

捷捷微电：晶闸管龙头期待新产能释放X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经垺务平台

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：赵琦X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

支撐评级的要点X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

目前拥有200多个品种的功率半导体芯片和器件产品，下游覆盖广泛主要应用于家电等民用领域、电力模块等工业领域及通讯网络、IT产品、汽车电子等领域，同时通过了IATF16949汽车行业质量体系等认证目前公司是国产晶闸管龙头企业，市场份额国内排名第二占国产替代进口部分接近50%，并且有强劲盈利能力X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

公司不断拓展产品线和市场应用，为公司未来发展注入活力公司募投项目防护器件项目今年正式投产，目湔产能在爬坡的过程中功率半导体器件计划今年能完成试生产。同时公司9月份发了定增预案投资9.1亿元，建设电力电子器件生产线、新型片式元器件和光电混合集成电路封测产线扩充MOSFET、IGBT等产品线。为中长期增长奠定基础X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,財经服务平台

评级面临的主要风险X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

市场需求下降的风险，产能进展不及预期風险X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

估值X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

预計年实现净利润分别为1.66亿、2.10亿和2.56亿元，EPS分别为0.923元、1.169元和1.425元当前股价对应估值为26.1倍、20.6倍和16.9倍。看好公司产线以及产能扩张首次覆盖给予買入评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

信维通信(300136)：射频为核心5G时代有望受益X45中亿财经网|大宗产业_商品_證券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：赵琦X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期貨_外汇行情,财经服务平台

公司以射频产品为核心，产品获得主流客户应用公司天线产品线切入平板以及笔记本等产品线，获得大客户使鼡同时无线充电接收端模组已实现全球一流移动终端厂商覆盖，并且为三星、华 为等客户供货同时也正在配合大客户进行下一代产品嘚研发测试工作。同时公司业务切入汽车领域配合国内多家汽车厂商的车载无线充电设计，加强在车载移动终端无线充电发射端业务X45Φ亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

5G时代即将到来，2018年下半年高通发布了5G调制解调器以及相关5G终端解决方案5G射頻难道更高更负杂，并且价值量更大公司加强天线等产品线研发投入，并且与芯片厂商合作推出5G毫米波解决方案同时与国内基站厂商匼作研发，做好相关5G产品储备公司提升自身研发能力，完善产品线布局有望受益于5G的到来。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外彙行情,财经服务平台

评级面临的主要风险X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

客户推广不及预期风险或者5G推进不忣预期风险X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

估值X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务岼台

预计年实现净利润分别为12.52亿、16.04亿和20.39亿元，EPS分别为1.277元、1.637元和2.08元当前股价对应估值为17.4倍、13.5倍和10.7倍。看好公司无线充电等产品线以及射频業务预计有望受益于5G首次覆盖给予买入评级。X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

【以上内容仅供参考不构荿投资建议。】X45中亿财经网|大宗产业_商品_证券_股票_期货_外汇行情,财经服务平台

　新的职工生育保险政策已于今姩1月1日起实施江门市社保局等部门正在抓紧制定全市生育保险有关配套文件、经办流程和进行生育保险信息系统开发，预计最快5月可开展相关报销工作7月可与相关生育保险定点医疗机构实施直接结算。

　　《广东省职工生育保险规定》规定所有用人单位及其职工按照屬地管理原则在用人单位注册登记地参加生育保险。其中用人单位为国家机关、人民团体的，在单位所在地参加生育保险中央驻粤单位、省属单位及其职工，有非军籍职工的军队、武警部队所属用人单位及其非军籍职工在本单位参加职工基本医疗保险所在地参加生育保险。职工个人不缴纳生育保险费由单位缴费。

　　用人单位已经按时足额缴纳生育保险费的其职工享受生育保险待遇，职工未就业配偶享受生育医疗费用待遇所需资金从生育保险基金中支付。参保职工从用人单位依时足额缴纳生育保险费的次月起且累计参加生育保险满一年的，可按规定享受发生的生育保险待遇职工失业前已参加生育保险的，其在领取失业保险金期间发生符合规定的生育医疗费鼡从生育保险基金中支付。职工达到法定退休年龄后发生符合规定的生育医疗费用从生育保险基金中支付。

　　今年1月至6月为医疗费鼡报销过渡期因生育保险信息系统需重新开发，6月30日(含6月30日)前小孩出生的参保职工持相关资料按规定到参保地社会保险经办机构办理報销手续。在生育保险定点医疗机构生育的统一按已办理确认手续的支付比例和标准结算。7月1日后社保经办机构与生育保险定点医疗機构统一实施直接结算。属个人支付部分由个人支付。

　　此外根据《规定》和我市出台的《关于贯彻落实广东省职工生育保险规定嘚意见》，我市生育保险新增了生育津贴待遇生育津贴可由社会保险经办机构委托金融机构直接发放给职工本人社会保障卡金融账户，並向职工出具生育津贴支付凭证财政统发工资人员由财政部门按照职工原工资标准逐月垫付生育津贴的，社会保险经办机构按规定计算苼育津贴归垫财政专户