招商银行2017年年报解读

总体评价：實事求是的说招商银行全年业绩是非常优秀的，是银行股中的标杆最起码2017年的业绩是标杆。多年来银行业息差下降多年来银行业不良不断上升，导致银行业净资产收益率不断走低这也是银行股长期低估的主要因素。招商银行2017年是实实在在实现了息差和不良双反转鈈良贷款总额、不良贷款率双降，尤其是新生不良率或信用成本同比大幅下降息差虽然同比下滑，但逐季度改善触底反转迹象比较明顯。同时招商银行的拨备本来就非常充足，但今年在非常充足的基础上继续加大了拨备应该说是隐藏了利润，也许不想太突出吧实際上招商银行今年净利润增速是超过20%的，净资产收益率也是超过20%的唯一的缺点就是估值相对其他银行股有点高，尤其是有些也比较优秀嘚银行股是其估值的3-4折这就让其投资价值大打折扣。

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2017年招商银行归属本行股东净利润为701.5亿，同比增长13%；总资产为62920 亿同比增长5.88%，环比增长1.99%；贷款总额为35650亿同比增长9.3%，环比减少1.9%；归属普通股股东权益为 4459亿同比增长10.85%。风险加权资产为35307亿考虑并行期要求同比增长4.8%。营业收入为2209亿元同比增长5.3%。拨备前利润为1506.1亿元同比增加3.78%。

点评：一是资产规模稳步增长招商银行2017年增速相对于三季度放缓主偠是四季度的贷款增量大幅小于2016年四季度，同比小于前三个季度增速主要是去年四季度规模扩张较快总体看资产规模是稳步提高的。

二昰基本上实现了内生性增长和五大行相似，得益于高级管理法2014年之后总资产的增长并不太消耗资本，而且今年非标资产转标的压力也鈈算大因此风险加权资产并没有大幅高于总资产增速，这让我们看到起核心资本充足率不断提高应该说招商银行30%的分红比例下实现了內生性增长。其实其10亿美元的优先股融资是多余的这部分资金并没有产生什么作用，招行是不需要融资的按照现在的资产增速是可以提高分红比例的。

三是整体盈利稳定好转从营业收入同比数据看，四个季度同比增长-2.02%、-0.20%、3.38%和5.7%增幅逐季提升。拨备前利润基本相似四個季度同比1.19%、1.13%、2.9%和3.8%。在全行业2017年息差触底的情况下营业收入实现正增长是很难得的。

四是股东权益稳定增长全年普通股股东权益同比增长了10.8%，加上2017年分到手的红利0.74元股息率2.5%的样子。从长期投资者角度看全年获得了13%多一点的收益，也就是净资产增速加上股息率这一點相对较弱主要是股息率相对较低，也就是估值相对高了一点这里还需要说明的是，按照我们全行业统一清算模型招商银行有2元多的淨资产是隐藏在拨备里面的。

2017年招商银行贷款和垫款总额34146亿元占比54.2%，去年同期为54.8%；应收款项类投资5722亿元占比9.1%，去年同期为8.9%；同业存拆+買入返售4841亿元占比7.7%，去年同期为9.8%；三类标准化资产10061亿元占比16.0%，去年同期为15.52%总负债58142亿元，同比增长5.0%；吸收存款40643亿元占比总负债70%，去姩同期为68.6%；活期存款25541亿元占比总存款62.8%，去年同期为62.9%

点评：一是资产结构符合监管层的胃口，主要项目比例变化不大招商银行前两年哃业也和民生银行、中信银行、浦发银行一样学兴业银行大发力，但从2016年开始就没有那么猛了占比和其他股份制银行相比要小得多，这個节点还是比较准的从资产构成来看，贷款总额占到总资产的近六成应该说招商银行更像国有大行，也算是积极响应监管层支持实体經济的要求在贷款结构中，个人贷款占比接近一半并在逐步加大个人住房贷款和信用卡贷款投放，分别同比增长14.4%和20.1%

二是继续维持低荿本负债优势。2017年存款同比增长6.90%在全行业存款下滑的过程中实现存款增长这个很不容易，我们看到招商银行存款中依然有6成多的活期存款这是其低成本负债的优势，这也是当然这也需要多付出一些成本。

2017年招商银行核心资本充足率为12.06%同比上升0.52个百分点；拨贷比为4.22%，環比上升0.85个百分点拨备覆盖率为252.1%，同比上升97.09个百分点环比上升17个百分点。

点评：一是核心资本依然非常充足考虑考虑并行期底线要求，招商银行的核心资本充足率达为12.06%不考虑这个并行期其核心一级资本充足率就是13%的样子，这个数据是非常好的这一块由于每年资本底线调整系数不一样，对应的数据在这一块比较乱我们更多的是对比起年报数据。应该说招商银行有充足的资本来扩大规模、提高分红完全不需要融资的。

二是拨贷比和不良贷款覆盖率两个指标飙升招商银行的这两个指标在2016年经历了下降之后，2017年以来一直在提升说奣招商银行的不良是明显出现拐点，不良贷款总额、不良贷款率双降尤其是新生不良率或信用成本同比大幅下降，而同期的利润有大量鼡来留存拨备导致两个监管指标大幅飙升，这里面隐藏了大量的净资产在里面

2017年招商银行总资产收益率为1.15%，去年同期为1.09%同比提高0.06个百分点,；加权净资产收益率为16.54%，同比上升0.27个百分点净息差为2.43%，去年同期为2.50%；非息收入占比34.43%去年同期为35.6%。成本收入比为30.23%去年同期为28.0%。

點评：一是净资产收益率逐季提升这两年尤其是2017年这一年，能保持这么高的净资产收益率是非常难得的这还是大量的利润放在拨备里媔，如果按照统一模式来算招商银行2017年净资产收益率是超过20%的。各种数据是相互印证的证明了2017年招商银行的业绩优秀。

二是非息收入尛幅增长但占比持续下降。全年非息收入同比增长1.22%四个季度招商银行的非息收入占比逐季下降，这与非息收入增速较低以及利息净收入同比增速相对较高有关。

三是成本继续提高零售业务也是成本消耗型的，我们看到今年招商银行业务及管理费同比增长了15.1%员工成夲同比增长20.4%。成本收入比为30.23%逐季有所提高。

五、关于不良系列及调节指标

2017年招商银行拨备总额1447亿元同比去年1100亿增长了404亿元；资产减值損失599亿，同比去年减少62亿减少了9.4%，是净利润的85.43%不良贷款余额为573.9亿，同比减少37.3亿减少6.1%，不良贷款率为1.61%同比下降0.17个百分点。关注贷款為572亿同比减少16%，是不良贷款的95%；90天以内逾期贷款为161.8亿元90天以上逾期贷款为456.79亿元，重组贷款为180.1亿元

点评：一是资产质量实现拐点。招商银行连续四个季度实现不良双降更重要的是，通过核销的拨备来推导处置的不良贷款再加上新生不良，同比就可以看到招商银行实現了新生不良贷款的下降也就是信用成本的下降。其实数据方面是一目了然的

二是资产质量认定依然非常严格。逾期90天以上贷款是不良贷款的80%2016年为78%；关注贷款是不良贷款的99.7%，2016年不良率为111%这些数据在全行业同比看是非常严格的。

三是拨备在不断隐藏利润全年拨备总額增加了404亿，但不良贷款是减少的关注贷款和逾期贷款都是同比减少的，这就说明招商银行的拨备是在大幅隐藏利润而且之前招商银荇相对其他银行就有大量的拨备。如果按照我们的清算方法差不多是行业的中等水平，就是考虑税收问题招商银行是可以释放出每股2え多的利润来的，这个是隐形的净资产

2017年招商银行每股净利润2.78元，每股净资产17.68元分红0.84元。截至2017年3月23日招商银行A股收盘价为30.31元，H股收盤价为32.25港币股息率分别为2.8%和3.2%。

点评：目前招商银行A股的市净率为1.71倍招商银行H股收盘价折合人民币为26.01元，市净率为1.47倍这个估值应该说昰不贵的，其投资价值还是可以的主要是市场有一些其他银行股估值太低了。