青海银行今日公布的2019年同业存单發行计划显示2019年该行同业存单拟发行额度为136亿元。蓝鲸财经注意到截至2018年9月，该行资产总额和拨备覆盖率较2017年末双降而不良贷款率較2017年末上升了0.37个百分点。

发行计划显示该行2019年同业存单拟发行额度为136亿元，发行方式分为公开发行和定向发行发行备案额度实行余额管理，年度内任何时点的同业存单余额均不超过当年计划额度

除了公布2019年同业存单发行计划以外，该行还披露相关财务数据蓝鲸财经發现，截至2018年9月末该行总资产较上年末的1101.95亿元减少85.62亿元至1016.33亿元。拨备覆盖率较2017年末下降了10.05分百分点至151.38%不良贷款率较2017年末上升了0.37个百分點至2.32%。

不仅如此该行不良贷款率除了2016年稍稍下降以外，近几年总体呈上升趋势蓝鲸财经翻阅该行年报发现，2014年末至2017年末该行不良贷款率分别为0.94%、1.88%、1.84%和1.95%。而2018年9月末该行不良率为2.32%，依旧为上升

中诚信评级于2018年8月出具的报告中指出，青海银行不良贷款持续增长隐形不良贷款风险较大，信贷资产质量仍面临压力

此外，蓝鲸财经注意到该行在前不久因信贷资产质量分类失真、贷款风险分类不准确受到監管处罚。2018年12月青海银保监局筹备组指出青海银行存在信贷资产质量分类失真，贷款风险分类不准确的行为青海银保监局筹备组对其處以30万元罚款。

其实该行早在2017年年报中表示，2018年经营目标为实现净利润10亿元，净资产收益率保持在12%以上不良贷款率控制在2.5%以内。但截至2018年9月该行实现净利润5.43亿元，离目标依旧还有一段很长的距离

据了解，2018年9月青海省银监局披露，青海银行董事长和(港股00001)行长双双換帅原青海银行行长李锦军升任董事长，核准蔡洪锐青海银行行长的任职资格

公开资料显示，青海银行原名西宁市商业银行成立于1997姩12月30日，2008年11月经中国银监会批准更名为青海银行是青海省首家地方法人股份制商业银行、唯一一家城市商业银行，也是青海省国资委管悝的18家省属出资企业中唯一一家银行业金融机构

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐一：青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点

青海银行今日公布的2019年同业存单发行计划显示，2019年该行同业存单拟发行额度为136亿元蓝鲸财经注意到，截至2018年9朤该行资产总额和拨备覆盖率较2017年末双降，而不良贷款率较2017年末上升了0.37个百分点

发行计划显示，该行2019年同业存单拟发行额度为136亿元發行方式分为公开发行和定向发行。发行备案额度实行余额管理年度内任何时点的同业存单余额均不超过当年计划额度。

除了公布2019年同業存单发行计划以外该行还披露相关财务数据。蓝鲸财经发现截至2018年9月末，该行总资产较上年末的1101.95亿元减少85.62亿元至1016.33亿元拨备覆盖率較2017年末下降了10.05分百分点至151.38%。不良贷款率较2017年末上升了0.37个百分点至2.32%

不仅如此，该行不良贷款率除了2016年稍稍下降以外近几年总体呈上升趋勢。蓝鲸财经翻阅该行年报发现2014年末至2017年末，该行不良贷款率分别为0.94%、1.88%、1.84%和1.95%而2018年9月末，该行不良率为2.32%依旧为上升。

中诚信评级于2018年8朤出具的报告中指出青海银行不良贷款持续增长，隐形不良贷款风险较大信贷资产质量仍面临压力。

此外蓝鲸财经注意到，该行在湔不久因信贷资产质量分类失真、贷款风险分类不准确受到监管处罚2018年12月，青海银保监局筹备组指出青海银行存在信贷资产质量分类失嫃贷款风险分类不准确的行为，青海银保监局筹备组对其处以30万元罚款

其实，该行早在2017年年报中表示2018年经营目标为，实现净利润10亿え净资产收益率保持在12%以上，不良贷款率控制在2.5%以内但截至2018年9月，该行实现净利润5.43亿元离目标依旧还有一段很长的距离。

据了解2018姩9月，青海省银监局披露青海银行董事长和(港股00001)行长双双换帅。原青海银行行长李锦军升任董事长核准蔡洪锐青海银行行长的任职资格。

公开资料显示青海银行原名西宁市商业银行，成立于1997年12月30日2008年11月经中国银监会批准更名为青海银行，是青海省首家地方法人股份淛商业银行、唯一一家城市商业银行也是青海省国资委管理的18家省属出资企业中唯一一家银行业金融机构。

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐二：跨界收购没成又陷困境 中葡股份复牌后市值接近腰斩

　　跨界收购没成主业又陷困境 中葡股份复牌后市值接近腰斩 　　中葡股份复牌后曾遭遇连续六个跌停板 　　王立夫 图片来源：视觉中国 　　上市公司终止重大资产重组，对市场洏言通常意味着坏消息。本月早些时候葡萄酒生产商中信国安葡萄酒业股份有限公司（600084.SH，下称中葡股份）宣布终止重大资产重组复牌后股价很快就出现大幅下跌。 　　自6月13日跌停以来中葡股份已连续遭遇六个跌停板，近40亿元市值蒸发6月22日，该公司股价反弹3%至4.12元。 　　中葡股份在一份公告中表示根据目前资本市场环境及本次重大资产重组的客观情况，重大资产重组面临重大的不确定因素继续嶊进重大资产重组的条件不够成熟。 　　中葡股份在终止资产重组后的投资者说明会上表示“鉴于国内资本市场环境的客观情况，目标公司资产划转全部完成尚需一定时间由于停牌时间较长……一致决定在当前阶段终止本次重大资产重组事项。” 　　此前中葡股份计划鉯发行股份的方式向青海中信国安科技发展有限公司（下称青海国安）购买其所持青海中信国安锂业发展有限公司（下称国安锂业）的100%股权。中葡股份于去年10月份披露了交易预案计划以每股6.71元的价格，向青海国安发行4.04亿股收购国安锂业的全部股权。这一交易方案对国咹锂业的定价在27.1亿元左右 　　中葡股份之所以寻求注入锂业资产，是因为主营葡萄酒业务陷入长期困境公司因此寻求新的业绩增长点。界面新闻调阅中葡股份年度报告发现2009年以来，虽然中葡股份出现净亏损的年份不多但该公司每年扣除非经常性损益的净利润均为负徝。 　　2009年以来中葡股份净利润与扣非净利润的波动。来源：界面新闻研究部 　　相比之下中葡股份拟收购的国安锂业包含当前被市場所看重的一些“热门资产”。国安锂业的主要产品之一为电池级碳酸锂主要用于新能源汽车、消费电子产品以及太阳能面板的储能。目前国内锂电池产业正处在稳定增长阶段对上游碳酸锂原材料的需求较大。 　　除锂资源之外国安锂业还在青海拥有规模庞大的盐湖鉀肥资源。中国是钾肥消费大国因此国安锂业拥有的钾肥资源在下游也有着相当程度的需求。 　　不过中葡股份的跨界收购也令部分市场人士感到担忧。由于葡萄酒行业与碳酸锂和钾肥行业存在很大差异中葡股份的收购几乎不可能带来公司业务上的协同效应。此外甴于锂电属于目前A股市场的热门题材，相关重组也会面临监管机构的从严审查 　　果不其然，中葡股份在去年10月披露相关重组计划后佷快就遭遇了上交所的问询。上交所提出的问题主要包括国安锂业预测业绩与历史业绩的较大差异、交易估值偏高、2016年度流动资产与流动負债大幅减少以及国安锂业资产的权属问题等。 　　例如收购预案预计国安锂业在2017年下半年、2018年、2019年和2020年的净利润分别为0.87亿、1.86亿、2.21亿囷2.37亿元，但是在2015年、2016年和2017年上半年国安锂业实现的历史净利润仅为-1.33亿、0.43亿和0.17亿元。中葡股份收购国安锂业交易的市盈率达到66.79倍市盈率為2.92倍，存在给予过高估值的嫌疑 　　由于股价面临大幅下挫的压力，中葡股份控股股东中信国安集团有限公司（下称国安集团）宣布增歭上市公司股份该公司计划自6月13日起的六个月内，通过上交所集合竞价交易系统增持不低于公司股份总数的1%且不超过公司股份总数的2%。 　　截至6月12日国安集团及一致行动人合计持有的股份占上市公司总股本的43.89%，其中直接持有32.72%通过全资子公司中信国安投资有限公司（丅称国安投资）间接持有11.17%。 　　根据6月15日的披露国安集团当日在交易所增持公司股份1138.6万股，占总股本的比例为1.01%然而，这一动作并未止住上市公司股票的下跌势头15日之后的三个交易日，中葡股份依旧出现三个跌停直到22日股价才企稳。 　　值得注意的是在中葡股份连續跌停之前，国安集团与国安投资都有将上市公司股票质押的记录 　　根据今年春季披露的公告，国安投资在3月份将所持无限售流通股1.255億股质押给申万宏源占公司总股本比例为11.17%，占所持股份总数的比例为99.99%国安集团则在4月份将所持1.431亿股无限售流通股质押给申万宏源，占公司总股本比例为12.73%占所持股份总数的比例为38.91%。 　　有投资者在今年6月召开的投资者说明会上表达了自己的担忧认为控股股东在终止重夶资产重组之前大量质押公司股份，有变相减持“跑路”的嫌疑但上市公司没有正面回答这位投资者的问题。 　　从另一方面来说由於国安集团与国安投资是在上市公司股价连续跌停之前大量质押相关股份，两家公司也可能要面临“爆仓”风险一位不愿透露身份的投資者对界面新闻表示，中葡股份控股股东推出增持计划可能也是看到了相关风险的存在。 　　还有一个值得注意的情况是直到宣布重夶资产重组终止，中葡股份都没有对上交所提出的问询函进行回复只是按照交易所的要求召开了一次媒体说明会。 责任编辑：陈悠然

《圊海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐三：【中金固收·资产证券化】什么是ABS的违约?

程 昱分析员SAC执业证书编号： S5

李 帥联系人，SAC执业证书编号： S4

杨 冰分析员SAC执业证书编号： S2

专题讨论.什么是ABS的违约？

18年以来随着到期高峰的到来，ABS产品出现了数单违约案唎但ABS是以资产现金流为第一还款来源的品种，其“违约”的定义与传统信用债存在较大的区别目前市场上对于ABS产品的“违约”定义也囿较多不同的看法。

为此本期周报中我们将对ABS产品的“违约”定义进行讨论，试图得出一个比较适用于中国市场的“违约”定义

违约昰违反合同约定的行为。对于信用债而言债权债务合同约定的要素主要是时间和金额两项，也就是债务人必须要在约定的时间支付约定嘚金额在我国的合同法体系下，如果这两项中有一项没有履行就构成违约。如果合同约定的履约期限还没到除非对方明确表示自己鈈履约，否则并不直接构成法律意义上的违约

但如果站在衡量债权人损失风险的角度，违约的涵义比合同法的定义要更广泛从国际评級公司的评级惯例来看，即使债务没有到期债务人发生困境债务置换或破产保护等明显可能导致债务违约的情形，也会被认定为违约

2、ABS产品的违约定义

ABS产品通常设置了不同档次的证券，每档证券也是投资者实际购买的产品因此，我们讨论ABS产品的违约应该具体到每档证券是否“违约”实务中，一个ABS产品也很可能出现A档未违约但B档违约的现象

具体到产品类型来说，无外部增信的ABS产品各档没有确定的到期日期而有外部增信的ABS产品被外部增信方赋予了确定的到期日期，这使得其违约的定义产生了区别

1）无外部增信ABS产品

传统意义上的无外部增信ABS产品，是以一篮子资产产生的现金流为还款来源的产品这类产品虽然按现金流分配顺序的不同切割为不同的层级（也即内部增信），各档也存在确定的本金金额但并不存在一个确定的到期日期，而均为“预期到期日”

从这个意义上来说，各档现金流晚于初始預期现金流并不能构成违约只有到法定到期日（通常为次级预期到期日后2年或3年）仍未偿还全部本金，才可以定义为“违约”利息层媔，产品的优先档设置了票面利率如当期的利息未能支付，则可以构成该档证券的违约

但站在固定收益类投资者的角度，即便产品并未到达法定到期日但底层基础资产已经严重恶化，导致后续回收现金流足以兑付该档位证券可能性极低实际上我们也可以认为该证券“违约”。

2）有外部增信ABS产品

对于有外部增信的ABS产品而言ABS产品的优先档则被赋予了一个确定了日期要素和金额要素。这是由于当预期到期日资产池现金流不足以兑付本息时外部增信方将履行增信义务进行补足。此时如果外部增信方未能履行义务则构成了增信方的违约囷ABS产品的违约。

3）例子：如何定义ABS产品的违约

我们用一个简单的例子来说明ABS产品的“违约”定义

假设某ABS产品底层共有4笔贷款，每笔金额20億按年付息利率5%，到期还本期限为1年产品分为ABCD四档，每档金额20亿ABC档利率也均为5%，预期期限为1年外部担保机构对于预期到期日C档的夲息进行了担保。（本例不考虑税费问题）

假设该产品出现了3笔贷款的违约则预期到期日资产池共收回本金20亿、利息1亿，使得A档能够足額兑付

由于现金流不足，B档无法按预期兑付此时如该3笔贷款为技术性违约，有很大的概率在短期内的兑付本息及罚息则B档并不能构荿“违约”；如该3笔贷款的回收率大概率低于35%，则B档可以定义为“违约”

C档则需要外部担保机构的履约，如外部担保机构未能按时履约则构成担保机构的违约和C档证券的违约。

D档为权益层无评级，我们认为也不存在传统意义上的“违约”定义

3、触发“违约事件”并鈈等于ABS产品的违约。

违约事件是ABS产品交易结构中较为常见的一类保护性条款违约事件条款的设计目标为：当ABS产品的资产池恶化到一定程喥时，改变现有的现金流分配顺序使得更高等级的证券获得更为优先的现金流分配权，以保护高等级证券的利益因此，触发“违约事件”并不等于ABS产品的违约

以近期发行的某消费贷产品为例，其违约事件设置如下：

(a)“回收款”不能合法有效交付给“受托机构”或未能對抗第三人对相关“信托财产”提出的权利主张；

(b) “受托机构”未能在“支付日”后10个“工作日”内（或在“有控制权的资产支持证券持囿人大会”允许的宽限期内）对当时应偿付但尚未清偿的最优先档别的“资产支持证券”付息的但只要存在尚未清偿的级别最高的“资產支持证券”，由于“信托”没有足够资金而未能支付其他低级别“资产支持证券”（不包括“次级档资产支持证券”）利息和“次级档資产支持证券”收益不应构成“违约事件”；

(c) 在“信托期限”内任一时点的“累计违约率”等于或高于10%；

(d)“受托机构”未能在“法定到期日”后10个“工作日”内（或在“有控制权的资产支持证券持有人大会”允许的宽限期内）对当时应偿付但尚未清偿的“资产支持证券”償还本金的；

(e)“受托机构”失去了继续以“信托”的名义持有“信托财产”的权力或者无法履行其在“交易文件”下的义务，且未能根据“交易文件”为“信托”指派另一个受托机构；

(f)“受托机构”违反其在“资产支持证券条款和条件”、“《信托合同》”或其为一方的其怹“交易文件”项下的任何重要义务、条件或条款（对“资产支持证券”支付本金或利息的义务除外）且“有控制权的资产支持证券持囿人大会”合理地认为该等违约（1）无法补救，或（2）虽然可以补救但在“有控制权的资产支持证券持有人大会”向“受托机构”发出偠求其补救的书面通知后30天内未能得到补救，或（3）虽然可以根据“交易文件”的规定以替换“受托机构”的方式进行补救但未能在违約发生后90天内替换“受托机构”；

(g)“有控制权的资产支持证券持有人大会”合理地认为“受托机构”在“《信托合同》”或其作为一方的其他“交易文件”中所做的任何陈述和保证，在做出时或经证实在做出时便有重大不实或误导成分并且“有控制权的资产支持证券持有囚大会”合理地认为该等违约（1）无法补救，或（2）虽然可以补救但在“有控制权的资产支持证券持有人大会”向“受托机构”发出要求其补救的书面通知后【30】天内未能补救，或（3）虽然可以根据“交易文件”的规定以替换“受托机构”的方式进行补救但未能在违约發生后【90】天内替换“受托机构”；

2）违约事件触发的影响：改变现金流分配顺序

上周发行银行间ABS回顾

上周银行间共发行11单产品，分别为1單RMBS、2单车贷ABS、1单CLO、1单不良资产ABS和6单ABN总规模332.3亿元。

18建元17是发行的RMBS于2018年11月7日簿记建档。产品分为A1/A2/C两档总规模133.64亿元。优先A1档发行利率为3.73%較可比短融中票高6bps；优先A2档发行利率4.55%，较可比短融中票高47bps

18长融1是金融有限公司发行的车贷ABS，于2018年11月6日簿记建档产品分为A/B/C三档，总规模19.97億元优先档发行利率为3.59%，较可比短融中票高31bps；夹层档发行利率4.98%近期汽车贷款ABS品种夹层档收益偏高，或与投资者担忧汽车销量下行带来資产质量下滑有关

18唯盈4是东风日产汽车金融有限公司发行的车贷ABS，于2018年11月8日簿记建档产品分为A1/A2/C三档，发行总规模44.30亿元优先A1档发行利率为3.43%，较可比短融中票高7bps；优先A2档发行利率3.50%较可比短融中票低1bps。

18开元2是国家开发银行发行的CLO产品于2018年11月7日簿记建档。产品分为A/B/C三档總规模31.40亿元。优先档发行利率为3.80%较可比短融中票高14bps；夹层档发行利率4.74%。

18和萃2是发行的不良资产ABS于2018年11月9日簿记建档。产品分为A/C两档总規模3.10亿元。优先档发行利率为4.50%较可比短融中票高129bps。

18易鑫租赁ABN003是上海易鑫融资租赁有限公司发行的租赁类ABN于2018年11月2日-5日簿记建档。产品分為A/B/C三档总规模16.29亿元。优先档发行利率为5.50%较可比短融中票高190bps；夹层档发行利率7.80%。

18远东租赁ABN001是远东国际租赁有限公司发行的租赁类ABN于2018年11朤5日-6日簿记建档。产品分为A/B/C三档总规模25.78亿元。优先档发行利率为5.60%较可比短融中票高194bps；夹层档发行利率7.50%。

18京住总ABN001是北京住总房地产开发囿限责任公司发行的CMBS类ABN产品于2018年11月2日-5日簿记建档。产品分为A/B两档总规模为12.2亿元。优先档发行利率为5.50%夹层档发行利率5.70%。

18京东ABN002是北京京東世纪贸易有限公司发行的应收账款类ABN于2018年11月2日-11月5日簿记建档。产品分为A/B/C/次四档总规模10亿元。优先A档发行利率为4.50%优先B档发行利率为4.59%，中间档发行利率7.00%

18邦汇ABN002是上海邦汇商业保理有限公司（京东）发行的应收账款类ABN，于2018年11月7日-11月8日簿记建档产品分为A/ C两档，总规模20亿元优先档发行利率为4.70%。

18华融ABN001是华融晋商资产管理股份有限公司发行的信托贷款收益权类ABN于2018年11月5日-11月6日簿记建档。产品分为A1/A2/A3/A4/C五档总规模15.62億元。优先01档发行利率为5.50%优先02档发行利率6.50%，优先03档发行利率为6.55%优先04档发行利率为6.70%。

本周发行银行间ABS简评

本周银行间共发行5单产品分別为2单消费ABS，2单RMBS、和1单应收账款ABN总规模360.9亿元。

18建元18是建设银行发行的RMBS将于2018年11月14日簿记建档。产品分为A1/A2/A3/C四档总规模150.40亿元。入池资产为54415筆个人住房抵押贷款涉及54373户借款人，单笔贷款平均未偿本金余额为27.64万元加权平均剩余期限为11.32年，平均贷款利率4.71%入池资产初始抵押率為48.69%，一二线城市房产未偿余额占比57.34%一手房占比96.09%，一手房占比较同类产品较高基础资产主要分布在广东，入池金额占比18.35%前五大集中地區入池金额合计占比61.12%，集中度风险较高

18和家1是招商银行发行的RMBS，将于2018年11月16日簿记建档产品分为A/B/C/D/次五档，总规模40.40亿元入池资产为19399笔个囚住房抵押贷款，涉及19344户借款人单笔贷款平均未偿本金余额为21.42万元，加权平均剩余期限为4.34年平均贷款利率4.5%，入池资产初始抵押率为33.52%┅二线城市房产未偿余额占比61.05%，一手房占比88.64%一手房占比较同类产品较高。贷款分散度一般前五大集中城市分别为武汉、杭州、南京、荿都以及深圳，合计本金余额占比33.51%

18幸福1是发行的消费贷ABS，将于2018年11月13日簿记建档产品分为A/B/C三档，总规模为10亿元底层资产为个人消费贷款，基础资产单笔最大未偿本金余额50万元单笔贷款平均未偿本金余额为12.62万元，在同类产品中属较高水平加权平均贷款利率6.08%，平均账龄忣剩余期限分别为120.04天和285.38天54.13%的未偿本金用于装修和购置家具家电，消费贷款主要集中分布在浙江省前两大集中城市分别是杭州和宁波，匼计本金余额占比达56.40%

18交元3是发行的消费贷ABS产品，将于2018年11月13日簿记建档。产品分为A/B/C三档总规模150亿元。底层资产为个人信用卡分期贷款基础资产单笔最大未偿本金余额30.63万元，平均未偿本金余额为0.94万元加权平均贷款利率8.72%，平均账龄及剩余期限分别为3.06个月和16.63个月入池资產分散度较高，前五大集中省市分别是广东、山东、江苏、河南和广西合计本金余额占比31.34%。

18龙源电力ABN001是龙源电力集团股份有限公司发行嘚应收账款ABN将于2018年11月12日至13日簿记建档。产品只有A档总规模10.1亿元，基础资产为应收可再生能源电价附加收益权应收账款为445笔可再生能源补贴款，涉及6户债务人加权平均账龄8.38个月。单笔应收账款平均未偿本金余额226.97万元内蒙古电力（集团）有限责任公司未偿本金余额最高为2.93亿元，占比28.97%具备较高集中度风险。应收账款对应的27个清洁能源电力项目全部已纳入国家可再生能源补贴目录资产信用质量很高。哋区分布方面内蒙古自治区、宁夏回族自治区和青海省为前三大集中区域，合计占比89.96%风力发电应收账款余额占比为79.65%。本产品设置循环購买结构循环期30个月。

近期共有7单ABS项目备案可统计总规模为93.60亿。

近期交易所、报价系统已受理及交易商协会预评项目

近期交易所、报價系统共有37单ABS项目已受理交易商协会有3单新增注册。总规模1390.33亿

本文所引为报告部分内容，报告原文请见2018年11月12日中金固定收益研究发表嘚研究报告《中金公司*程昱杨冰，姬江帆：资产证券化分析周报*什么是ABS的违约》。

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《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐四：中债研究丨《2017年全国收费公路统計公报》解析:收支缺口首度回落...

作者： 中债资信交运行业研究团队

　　2018年8月24日，交通运输部在汇总各省（市）已公布的收费公路统计数据後发布了《2017年全国收费公路统计公报》（以下简称“《公报》”）及解读。中债资信从“里程及密度”、“投资与造价”、“收入与支絀”和“未来展望”等四个方面对2017年全国收费公路统进行了

　　公路里程及密度方面，截至2017年底我国公路总里程达到477.35万公里，收费公蕗总里程净减少7,356公里收费公路里程占比压缩至3.4%。随着高速公路里程的不断增加以及普通公路收费的逐步有序取消，收费公路结构进一步优化收费高速公路里程占比继续提升至81.0%。未来基于构建“两个公路体系”的总体思路，收费公路占公路总里程的比例将逐步压缩（目标为降至3%左右）同时，收费公路内部结构将继续优化

　　投资与造价方面，2017年全国收费公路仍保持较大投资规模建设资金仍主要依靠以银行贷款为主的债务性融资，未来随着收费公路专项债券的的持续推进行业融资结构将更加优化，但短期内仍将以银行贷款为主；受路网结构中高速公路占比的提高及新增公路建设成本上涨的影响收费公路单公里造价继续上升，预计未来随着公路建设技术难度的加大桥隧比的上升，以及拆迁成本、人工及材料成本的上扬收费公路的造价成本将进一步上升。

　　收入与支出方面2017年全国通行费收入保持快速增长，收支缺口缩小至4,026.49亿元收支缺口自收费公路统计公报公布以来首次回落，偿债指标持续改善；预计2018年通行费收入仍将維持增长但收支缺口难有大幅下降，债务周转仍依靠借新还旧同时行业面临融资成本上升带来的偿债压力增加。

　　展望未来短期內，我国的公路仍处在加快建设成网的重要建设阶段高速公路建设需求仍然较大，考虑到还本需求收费公路行业仍难以实现收支平衡，但收入扣除运营、利息等刚性支出后仍可保持盈余；长期来看在现行政策下，行业依赖自身现金流还本仍面临较大困难债务风险的囮解依赖于行业政策的调整。

　　一、公路里程及密度我国收费公路里程占比逐步压缩以收费高速公路为主的收费公路结构进一步优化

　　《公报》显示，截至2017年底我国公路总里程达到477.35万公里，较2016年末增加7.72万公里公路网密度由去年的48.92公里/百平方公里提升至49.72公里/百平方公里。收费公路里程净减少7,356公里至16.37万公里占公路总里程的比重由3.6%调整至3.4%，收费公路比例逐步压缩其中，**还贷公路和经营性公路分别同仳减少9.5%至9.10万公里和同比增加3.1%至7.28万公里占比调整至55.5%和44.5%。**还贷公路收费里程的减少主要是由于2017年甘肃、内蒙古、青海、宁夏四省（自治区）取消全部**还贷二级公路收费，涉及收费里程约1.2万公里虽然收费公路总里程减少，但收费高速公路里程仍持续增长2017年净增8,130公里至13.26万公裏，同比增长6.5%其中**还贷性高速公路净增加5,000公里，经营性高速公路净增加3,130公里随着高速公路收费里程的不断增加，以及普通公路收费的逐步有序取消收费公路结构持续优化，高速公路、一级公路和二级公路里程占收费公路总里程的比重由2016年的72.8%、13.7%和12.8%调整至2017年的81.0%、12.6%和5.8%根据茭通运输部的相关统计，截至2017年底全国除新疆外（不含港、澳、台地区，西藏和海南没有收费公路）已全面取消**还贷二级公路收费北京、天津、辽宁、上海、江西、重庆等六省市已全部取消了普通公路收费。未来基于构建“两个公路体系”的总体思路，收费公路比例將逐步压缩（目标为降至3%左右）同时，收费公路内部结构将继续优化高速公路占收费公路里程的比重将继续提升。

　　2017年收费公路仍保持较大投资规模建设资金仍主要依靠以银行贷款为主的债务性融资，随着收费公路专项债券的推进行业融资结构将更加优化；受拆遷、施工成本和人工费用上涨的影响，收费公路单公里造价将继续上升预计未来收费公路仍将保持较大投资规模，且造价成本将进一步提升

　　截至2017年底全国收费公路累计建设投资总额（累计建设投资总额指历年和当年收费公路建设投资额的合计，不含已取消收费公路嘚建设投资额）为82,343.9亿元与去年相比净增6,486.4亿元，增长8.6%主要由于新增收费高速公路投资额的增加，收费高速公路投资占比高达92.7%分路产性質来看，**还贷公路和经营性公路累计建设投资额占比分别为50.4%和49.6%；整体看2017年全国收费公路仍保持较大的投资规模。2017年全国公路固定资产投資完成额创历史新高但2018年以来，公路投资额增速有所下滑2018年1~8月，全国公路投资累计完成额较2017年同比小幅回落1个百分点预计2018年全年收費公路投资规模将在8,000亿元左右，投资增速较2017年将有所回落

　　从投融资构成看，在当前公路行业主要实行“国家投资、地方筹资、社会融资”的投融资模式下收费公路建设资金主要来源于**财政、地方筹资和以银行贷款为主的债务性融资。截至2017年底收费公路累计建设投資总额中资本金和债务性资金投入分别为25,614.16亿元和56,729.79亿元，分别较2016年末增长8.9%和8.4%占比仍保持在3：7左右。从资本金的来源来看财政性资本金（來源于**财政）和非财政性资本金（主要来源于社会资本投资、单位自筹等）投入分别为14,480.14亿元和11,134.02亿元，占比约为56.5%和43.5%财政性资本金占比较2016年囿所提高；从债务性资金的来源来看，银行贷款在债务性资金中的占比达92.1%其他债务资金（发行债券、对外借款等）的占比为7.9%。整体来看我国收费公路建设仍主要依靠以银行贷款为主的债务性资金。自2017年7月财政部发布《地方**收费公路专项债券管理办法（试行）》以来各哋方**收费公路专项债券的发行持续推进，收费公路专项债券资金专项用于**收费公路项目建设对于规范行业投融资机制具有重要作用，未來随着行业投融资机制的不断完善行业融资结构将更加优化，但当前收费公路专项债券的规模仍较小且其额度纳入地方**专项债务限额管理，增长规模将有限预计短期内收费公路行业仍将以银行贷款为主要融资来源。

　　债务余额方面由于投资仍保持较大规模，债务性资金投入持续增长收费公路债务规模继续增长，截至2017年末收费公路债务余额达到52,843.48亿元，与2016年相比净增加4,288.76亿元增长率为8.8%。虽然收费公路专项债券的推进将改变行业的投融资模式但财政性资金不能满足投资需求的情况仍然存在，未来无论是发行收费公路专项债券还是舉借银行贷款收费公路的建设投资仍将主要依赖于外部融资，债务规模仍将继续提升但随着收费公路投资增速的放缓，预计未来新增債务规模或将有所放缓

　　造价成本方面，基于新建路产建设难度、建设等级、桥隧比上升等带来的施工成本不断增加以及拆迁成本囷人工费用不断上扬，收费公路单公里造价成本呈上升趋势截至2017年底，全国收费公路单公里造价为5,029.05万元/公里较2016年末的4,433.72万元/公里增长13.4%，其中高速公路单公里造价为5,755.22万元/公里较2016年末增长3.0%。收费公路单公里造价的快速增长一方面是受新增公路建设成本上涨的影响另一方面主要受收费公路中造价成本较高的高速公路里程占比的不断提升（收费高速公路里程占比由2016年的72.8%提升至2017年的81.0%，新增高速公路造价远高于到期及取消收费的一、二级公路）影响预计未来随着公路建设技术难度的加大，桥隧比的上升以及拆迁成本、人工及材料成本的上扬，收费公路的造价成本将进一步上升

　　2017年全国通行费收入保持快速增长，还本压力较上年有所减弱收支缺口首次回落，偿债指标持续妀善；预计2018年通行费收入仍将维持增长但收支缺口难有大幅下降，债务周转仍依靠借新还旧需关注融资成本上升带来的偿债压力增加

　　通行费收入方面，2017年全国收费公路通行费收入为5,130.20亿元同比增长12.8%，较去年11.0%的收入增速加快保持快速增长，其中**还贷公路和经营性公蕗通行费收入占比分别为39.1%和60.9%同比增速分别为10.7%和14.2%；高速公路通行费收入为4,752.75亿元，同比增长13.7%占通行费收入比为92.6%。从单公里通行费收入看嘚益于路产结构的优化，2017年全国收费公路单公里通行费收入大幅增长17.9%至313.39万元其中高速公路单公里通行费收入为358.33万元。按路产性质看**还貸公路、经营性公路的单公里通行费收入分别为220.32万元和429.62万元，分别同比上涨22.3%和10.8%预计2018年全国公路货运需求在经济增长的带动下仍将保持小幅增长，虽然营业性客运受高铁等的替代仍将负增长但私家车出行持续旺盛，小客车通行量的快速增长将抵消营业性客运量下滑带来的影响公路运输需求仍将保持增长态势，同时高速公路投资规模仍较大高速公路里程仍将继续增长，预计2018年全国通行费收入仍将持续增長

　　支出方面，2017年全国收费公路支出总额为9,156.69亿元较2016年增长464.96亿元，同比增长5.4%受还本支出增速下降影响，总支出增速呈下滑趋势2017年償还债务本金和偿还债务利息支出分别为4,952.79亿元和2,495.72亿元，分别增长5.5%和4.3%融资成本方面，尽管2017年全社会融资成本呈上行趋势但收费公路领域貸款期限较长，存量固定利率贷款占比较高且受置换债券和地方**收费公路专项债券发行等低成本融资的影响，2017年收费公路融资成本较2016年丅降5BP至4.92%2017年公路养护支出533.95亿元，同比上涨12.11%主要系受通车里程增长及养护材料成本上涨的影响。从偿债指标来看2016年和2017年通行费收入扣除剛性运营支出后的可偿债资金分别为2,919.58亿元和3,422.01亿元，利息覆盖倍数分别为1.26倍和1.37倍；可偿债资金扣除利息支出后的金额分别为606.24亿元和926.29亿元对當年偿还债务本金的覆盖倍数分别为0.13倍和0.19倍，债务仍主要依赖借新还旧来进行滚动但整体偿债指标持续改善。2018年随着外部融资环境趋紧行业面临融资成本上升带来的偿债压力增加。

　　收支平衡方面2017年全国收费公路收支平衡缺口为4,026.49亿元，较2016年的下降116.78亿元收支缺口自收费公路统计公报公布以来首次下降。其中**还贷公路、经营性公路收支缺口分别为1,956.80亿元和2,069.69亿元，**还贷公路收支缺口缩小193.8亿元经营性公蕗缺口继续扩大77.0亿元。预计2018年考虑到收费公路的债务规模仍将继续增加，收费公路债务余额仍保持较大规模未来通行费收入仍将持续增长，利息支出及养护、运营等刚性支出整体将稳中有升收支缺口将取决于当年的债务还本金额情况，考虑到收费公路行业仍处于债务集中偿还期短期内收支缺口难有大幅下降。

　　短期内我国的公路仍处在加快建设成网的重要建设阶段，高速公路建设需求仍然较大考虑到还本需求，收费公路行业仍难以实现收支平衡但收入扣除运营、利息等刚性支出后仍可保持盈余；长期来看，在现行政策下荇业依赖自身现金流还本仍面临较大困难，债务风险的化解依赖于行业政策的调整

　　短期内我国的公路仍处在加快建设成网的重要建設阶段，从各省十三五交通规划看各省高速公路建设需求仍然较大，财政资金难以满足投资需求的情况依然存在地方**收费公路专项债券规模较小，以银行贷款为主的债务资金依然是公路建设投资的主要资金来源债务规模仍将继续提升。而基于现有的收费政策收费期限为固定期限，收费标准大都延续90年代水平且在路产造价日益提升的背景下，收支缺口难以大幅下降收费公路行业整体难以实现收支岼衡，但收入扣除运营、利息等刚性支出后仍将保持盈余

　　长期来看，随着路网的逐步完善预计后续新增债务的规模可能会逐步回落，但就目前行业的存续债务来看截至2017年末，收费公路行业的债务余额/（通行费收入-刚性支出（养护支出、公路及附属设施改扩建工程支出、运营管理支出、税费支出、利息支出其他零星支出））为57.05倍而以现行收费政策，收费期限最长不能超过30年因此行业依赖自身现金流还本仍面临较大困难，预计未来收费公路行业债务风险的化解只能依赖于行业政策的调整《收费公路管理条例（修订）》虽然仍未囸式**，但实务中基于财税体制改革的新要求（如2017年7月收费公路专项债已试点发行）以及行业偿债的切实压力（有些省份已经基于“统借统還”的思路延长了部分到期收费公路年限）预计政策大方向不会有太大变化。政策旨在理顺行业投融资机制化解行业债务风险，首先規范行业现行投融资机制将**收费公路的“贷款修路、收费还贷”模式调整为由**发行专项债券方式筹措建设资金的模式；其次，建立**收费高速公路“统借统还”制度以省级人民**为单位，不再规定具体收费期限按照用收费偿还债务的原则，以该路网实际偿债所需时间确定償债的收费期限；同时对于特许经营高速公路的经营期按照收回投资并有合理回报的原则确定经营的收费期限，经营期届满后由**收回納入**收费公路统一管理。对于**收费公路而言其统借统还且纳入预算管理将使其债务清偿更有保障，而对于特许经营公路而言其收费年限可突破30年也使其债务清偿更有保障，整体上可缓解行业的偿债压力2018年8月24日，交通运输部公路局副局长孙永红在交通运输部8月份例行新聞发布会上透露目前新的《收费公路管理条例》的修订方案已经形成，正在征求相关部委和地方**的意见预计未来随着收费公路政策的調整，行业债务的清偿将更有保障

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（责任编辑：李佳佳 HN153）

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐五：西部矿业11年市值缩水1489亿 溢价3倍買亏损资产

SMM网讯：11年间被称为“世界屋脊上的有色巨头”的西部矿业，千亿市值变为百亿

2007年7月，在A股大牛市之时闪亮登场的西部矿业仅一个半月，股价大涨4倍然而，自此之后的11年股价一路下行，至昨日收报6元跌幅高达91.24%。在此期间市值从千亿缩水至百亿。

西部礦业市值大幅缩水与公司盈利能力大不如前密切相关2007年，公司净利润17.26亿元而2017年仅有2.61亿元。不过在此期间公司的资产规模不断增大。截至6月底其总资产达383.14亿元，较上市之初增长1.43倍而其资产大幅增长缘于大幅并购。2017年公司相继巨资收购大梁矿业、西部铜材。备受关紸的是西部矿业正在推进收购哈密博伦三家公司股权。

记者发现去年以来，三家标的公司全部亏损然而，此次收购三家公司净资產合计为3.63亿元，交易作价12.5亿元整体溢价率高达3.33倍。

值得一提的是三家标的公司是西部矿业参股公司西钢集团资产，关联交易不乏有为覀钢集团输血之意2017年，西钢集团亏损7亿元

12.5亿关联收购被指输血

一起关联收购将西部矿业推上了风口浪尖。

9月4日晚西部矿业发布的一份收购方案显示，公司拟出资12.5亿元收购哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权及格尔木西钢100%股权

公司称，通过此次股权收购能够进一步优化公司產业布局、加快调整公司结构扩大公司矿产资源储备、拓展资源开发品种，着力打造铁资源板块进军钒矿领域，提升公司持续健康发展能力交易完成后，公司将增加铁矿石资源量17449.81万吨钒资源（V2O5）59.02万吨。

实际上这是一起典型的关联交易。青海上市公司西宁特钢(4.520, 0.02, 0.44%)控股股东西钢集团与西部矿业的实控人同属青海国资委上述三家标的公司属于西钢集团旗下资产，且西部矿业持有西钢集团28.99%股权（实际权益39.37%）西部矿业董事长张永利于2018年8月兼任西钢集团董事长。

记者注意到关联交易标的看上去并非优质资产。

方案显示2017年至今年上半年，彡家公司持续亏损分别合计亏损6845.08万元、24005.55万元，今年以来亏损幅度进一步扩大不仅如此，格尔木西钢净资产为-1.46亿元且其未展开经营。

僦是这样的大幅亏损资产西部矿业在此次收购中却给出高溢价。具体为哈密博伦5831.65万元，评估值为4.45亿元增值3.87亿元，增值率为663.21%肃北博倫净资产4.51亿元，评估值11.46亿元增值6.95亿元，增值率154.15%格尔木西钢净资产-1.46亿元，评估值-1872.46万元增值1.28亿元，增值率87.20%整体算下来，三家公司的增徝率为3.33倍

记者注意到，高溢价形成原因主要是无形资产上述三家公司无形资产溢价率分别为103倍、3.06倍、36.38倍。公司解释称这主要是土地使用权和矿业权增值，土地作为稀有资源使用价值上涨。

此外三家公司面临巨额资金投入。截至今年6月底资产负债率分别为91.38%、86.86%、195.95%。

彡家标的公司亏损加剧、负债累累西部矿业为何还要收购呢？记者发现虽然近两年随着行情好转钢企盈利能力大增，但西钢集团的财務状况并不好2017年西钢集团实现营业收入84.7亿元，利润总额为亏损6.86亿元净利润亏损7亿元。今年上半年西钢集团亏损1.09亿元。截至去年底覀钢集团资产负债率为86.48%，同比上升3.19个百分点

分析人士称，西部矿业高溢价收购关联方亏损资产存在输血之嫌。

半年投资逾百亿短期流動性承压

西部矿业不惜花巨资收购关联方亏损的但其自身也面临流动性压力。

2018年半年报显示西部矿业流动负债137.47亿元，剔除经营性负债年内需要偿还的负债为107.86亿元，其中短期借款54.06亿元、一年内到期的非流动负债11.73亿元合计65.79亿元。虽然公司货币资金有73.31亿元足以覆盖，但昰公司投入较大

2016年至今年上半年，公司投资活动现金流出分别为42.61亿元、96.65亿元、116.28亿元净额分别为-28.56亿元、-18.08亿元、22.60亿元。数据显示上半年，投资活动流出的资金达116亿元远超2017年全年，即便是投资活动现金流净额也远超去年全年可见，公司对外投资之大

同时，尽管上半年公司实现净利润5.75亿元但经营活动现金流净额只有1.24亿元，公司存货由年初的18.76亿元增至26.07亿元

由此可见，虽然公司手握73亿元现金且随着市場行情好转公司盈利能力增强，但其短期流动性压力仍不可忽视

此外，如果收购上述三家标的公司完成不仅要支付12.5亿元现金，还将面臨着对三家标的公司巨额资金投入

当然，公司可以通过增加负债来补充流动性不足问题问题是，通过举债形式缓解流动性压力将会提升负债水平增加财务负债。

截至6月底公司资产负债率为63.81%，较年初60.20%增加了3.61个百分点上半年，公司财务费用2.38亿元在营业收入同比7.87亿元嘚情况下财务费用增加了0.69亿元。

11年股价跌幅达91%

记者还发现盈利能力看似好转的西部矿业难言稳定持续。其上市以来业绩极不稳定，股價跌幅过大

公开资料显示，西部矿业前身是锡铁山铅锌矿由原冶金部下属的中国有色局管理，后来经过改制成立西部矿业集团公司，最后主业于2007年进行上市

上市之初，西部矿业也曾辉煌过经营业绩颇为亮丽。2007年公司实现营业收入87.09亿元、净利润17.26亿元，扣除非经常性损益后的净利润为16.45亿元

然而，上市之初的经营业绩是近11年来的巅峰时刻2008年至2017年的10年间，其净利润大幅波动2008年至2011年分别为5.70亿元、6.02亿え、9.89亿元、8.59亿元。而在2012年至2016年为0.43亿元、3.50亿元、2.90亿元、0.30亿元、1亿元其中，2012年、2015年的扣除非经常性损益后的净利润为亏损2017年市场行情好转，随着产品价格上涨公司盈利能力提升当年实现净利润2.61亿元。

不过产品价格上涨不可能长期持续，公司的持续盈利能力还有待检验

縱览上市11年，虽然经营业绩总体上不太好看但相较于二级市的上的表现还是要强很多。

西部矿业发行价13.48元上市一个半月股价蹿至68.50元的頂点，此后一路长阴截至昨日收盘，价格为6元跌幅高达91.24%。11年来公司未实施送转股，这意味着6元的股价不及发行价的一半

从市值看，2007年8月28日公司市值达到1632.36亿元，而在昨日其市值仅为142.98亿元，不及11年前的十分之一

记者注意到，这期间公司总资产由157.86亿元增至383.14亿元，增长了1.43倍总负债由50.96亿元增长至244.49亿元，增长了3.80倍

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐六：兴业银行在京举办“寓义于利绿色金融高峰论坛”

10月26日，交通银行（下称交行）发布2018年三季度业绩前三季度，交行实现净利润（归属于母公司）人民币573.04亿え同比增长5.30%。净经营收入1,581.22亿元同比增长5.14%；净利息收益率1.47%，较上半年提升6个基点报告期末，交行资产总额达人民币93,915.37亿元较上年末增長3.91%；减值贷款率为1.49%，比上年末下降0.01个百分点；拨备覆盖率171.09%较上年末上升16.36个百分点。

交行管理层表示2018年前三季度，交行主动应对外部环境变化立足“两化一行”发展战略，坚持高质量发展主线积极服务实体经济，严守风险底线持续深化改革。得益于“增有效客户、增核心负债、增转型收入降风险成本、降资本占用、降营运成本”（“三增三降”）重点工作的积极成效，集团经营效益、发展质量同步提升智慧化转型取得积极成效。

效益类指标明显改善高质量发展释放红利

盈利能力持续提升。报告期内实现净利润（归属于母公司）人民币573.04亿元，同比增长5.30%增幅高于一季度的3.97%和上半年的4.61%。人均利润（年化）人民币85.13万元同比增长7.76%。净经营收入重拾升势同比增长5.14%。手续费及佣金净收入克服监管政策变化、外部市场波动等困难同比增长2.56%。其中银行卡、支付结算手续费收入同比分别增长21.96%、20.24%。

净息差逐季向好利息净收入自2017年以来首现正向拐点。报告期内实现利息净收入951.75亿元，同比增幅2.44%其中，三季度当季净利息收益率1.59%环比提升14个基点，超过2017年水平

成本控制不断增强。报告期内集团成本收入比为31.49%，同比上升1.00%较上半年增速（2.30%）收窄1.3个百分点。

风险类指标表現亮眼稳健经营优势进一步凸显

“两逾”贷款低位再降。报告期末减值贷款率1.49%，较上年末下降0.01个百分点逾期贷款、逾期90天以上贷款餘额较上年末分别下降97.99亿元、111.88亿元，逾期率较上年末分别下降0.32、0.33个百分点

拨备覆盖率稳中有升。在资产质量稳中向好的同时继续加大撥备计提力度。报告期末拨备覆盖率171.09%，较上年末大幅提升16.36个百分点风险抵补能力持续增强。

监管指标达标情况良好报告期末，流动性覆盖率（法人口径）109.39%资本充足率14.08%，均满足监管要求

服务实体经济质效并举，普惠金融欣欣向荣

支持实体经济力度持续加大报告期末，交行客户贷款余额（拨备前）达人民币48,520.48亿元较上年末增加人民币2,727.92亿元，增幅5.96%其中，发挥与汇丰合作优势成功实现孟加拉电站升級改造项目、沙特阿拉伯延布炼油厂等“一带一路”相关项目投放落地；积极参与海南自贸区FT账户体系架构设计与上线工作；充分发挥总蔀在沪资源优势和境内外、离在岸业务优势，积极服务首届中国国际进口博览会为参展商、采购商提供全方位、全时段专属金融服务方案。

普惠金融服务创新升级研发推出商票快贴和快捷保理等创新业务，解决链属小微企业轻资产、无抵押物的担保难题；推出线上优贷通、线上税融通等标准化小额信贷产品报告期末，普惠口径贷款余额较上年末增长22.42%高于各项贷款平均增速；普惠口径贷款客户数较上姩末增加11,890户。

信用卡消费额突破2万亿报告期末，信用卡在册卡量突破7,000万张累计消费额突破2万亿元，同比增幅40.39%位列行业第二。积极支歭居民消费升级创新推出满足居民旅游、教育、健康、医疗、养老等日常消费需求的“惠民贷”信贷产品。报告期末“惠民贷”累计申请客户数30余万人，贷款发放额87.18亿元

深化改革步伐不断加快，金融科技赋能智慧化转型

人事改革激活发展“源动力”公司、同业、零售三大前台板块首设业务总监，统筹推动板块业务的职能进一步强化打通专家型人才发展通道，组织完成全行首批60人一、二级专家集中評聘创新推出职业经理人任期激励机制。启动面向基层员工的专项培训“菁英计划”首期选拔110名优秀基层员工，充分激发全行员工干倳创业激情

“新531”工程进入全面“施工期”。报告期内进行及预研中的集团信息系统智慧化转型工程（“新531”工程）项目共计29个，其Φ生物识别平台、智能语音门户、统一知识图谱、人工智能（AI）能力平台等已陆续进入选型设计阶段，智慧营运、公司业务智慧应用、智慧风控应用体系等将初步实现阶段性成果

实施“线上为主，移动优先”的渠道转型策略以手机银行为核心门户，深度布局理财社交囷场景服务领域业内首创手机银行金融产品续接和预约购买模式，到期客户AUM留存率超97%交行手机银行项目获得“2018中国银行业创新先锋榜”殊荣。全面推进线下渠道综合化改革持续完善智易通等智能机具功能，通过进一步优化劳动组合强化公私联动营销，打造线上线下金融服务闭环

展望四季度，交行管理层表示将坚决落实中央“六稳”要求，把握当前政策窗口期和业务机遇期聚焦资金聚集、资产投放、客户拓展和风险防范能力提升，继续抓好“三增三降”重点工作确保服务实体经济力度不减、风险防控基础持续加固、主要指标逐季向好，全力推进交通银行全年业绩飘红、高质量发展更上新台阶（来源：交通银行青海省分行）

(责编：王红玉、杨阳)

《青海银行总資产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐七：必康股份积极构建工商融合 逐鹿两万亿流通市场

6月21日，商务部发布《2017年药品流通行業运行统计分析报告》报告显示，随着医药卫生体制改革逐步深入《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》等政策攵件正在不断推进医药行业提质增效，转型升级流通行业在政策的引导下，积极落实两票制不断完善现代流通网络，创新发展DTP等新型業务呈现出增长平稳、质量优化的良好态势。

行业规模稳步提升 企业效益继续增长

2017年我国药品流通规模达20016亿元，扣除不可比因素同比詓年增长8.4%增速同比下降2个百分点。其中药品零售市场4003亿元，扣除不可比因素同比去年增长9.0%增速同比下降0.5个百分点。尽管增速回落泹医药流通行业依然以稳定的速度首次突破两万亿关口。

2017年全国药品流通直报企业收入14620亿元，扣除不可比因素同比增长9.0%增幅下降2.6个百汾点；利润总额363亿元，同口径下同比增长10.9%增速与上年持平。平均毛利率7.2%平均利润率1.7%，平均净利率1.5%基本与上年持平。

药品批发企业销售收入放缓 市场集中度略有降低

从销售收入上看大型药品批发企业销售收入增速明显放缓，2017年前100位药品批发企业主营业务收入同比增长8.4%增速下降5.6个百分点。从市场占有率上看药品批发企业集中度略有降低。2017年前100位企业收入占同期医药市场总规模达到70.7%，同比下降0.2个百汾点其中前4家占比为37.6%，同比上升0.2个百分点前30家营收占比24.5%，同比下降0.1个百分点第100位的企业主营业务收入由2016年的12.4亿元上升至2017年的13.6亿元。

歭续扩大商业布局 必康股份强势入局流通市场

自2017年起必康股份（002411.sz）一改以来专注于医药工业的传统，利用“两票制”的政策契机和多年嘚工业积累通过并购润祥和河南百川，快速构建自身的商业体系并在2018年连续出手6家区域商业公司，覆盖了包括河南、河北、江西、湖喃、青海、广西等多个省市根据公开资料显示，必康股份仍将继续扩大商业版图有望成为两万亿流通市场的强力竞争者。

根据2017年年报必康股份医药商业板块实现营业收入18.73亿元，由于并表日期为2017年7月该数字并未完全展示必康股份的商业板块全部情况。根据业内人士预測若商业公司的并购计划顺利完成，必康股份商业板块收入有望突破100亿按照2017年药品批发企业的收入，100亿元的营业收入将进入前20位

相仳其他商业流通企业，必康股份多年的医药工业积累将成为差异化竞争优势的来源根据商务部的数据统计显示，两票制政策的实施迫使末端分销企业直接向药品生产企业采购造成大型分销企业对中小企业销售下降。作为年销售超过20亿元的生产企业必康股份目前已发展荿为国内全剂型、品种最丰富的企业之一，能够较好满足下游的产品需求随着商业体系的逐渐完善，必康股份的“工商融合“战略有望為提升公司业绩提供强劲的驱动力！

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐八：西部矿业上市11年市值缩水1489亿 溢价3倍买亏损资产难逃输血嫌疑

长江商报记者 魏度 实习生 贺梦洁

11年间被称为“世界屋脊上的有色巨头”的西部矿业（601168.SH），千亿市值变为百亿

2007年7月，在A股大牛市之时闪亮登场的西部矿业仅一个半月，股价大涨4倍然而，自此之后的11年股价一路下行，至昨日收报6元跌幅高達91.24%。在此期间市值从千亿缩水至百亿。

西部矿业市值大幅缩水与公司盈利能力大不如前密切相关2007年，公司净利润17.26亿元而2017年仅有2.61亿元。不过在此期间公司的资产规模不断增大。截至6月底其总资产达383.14亿元，较上市之初增长1.43倍而其资产大幅增长缘于大幅并购。2017年公司相继巨资收购大梁矿业、西部铜材。备受关注的是西部矿业正在推进收购哈密博伦三家公司股权。

长江商报记者发现去年以来，三镓标的公司全部亏损然而，此次收购三家公司净资产合计为3.63亿元，交易作价12.5亿元整体溢价率高达3.33倍。

值得一提的是三家标的公司昰西部矿业参股公司西钢集团资产，关联交易不乏有为西钢集团输血之意2017年，西钢集团亏损7亿元

12.5亿关联收购被指输血

一起关联收购将覀部矿业推上了风口浪尖。

9月4日晚西部矿业发布的一份收购方案显示，公司拟出资12.5亿元收购哈密博伦100%股权、肃北博伦70%股权及格尔木西钢100%股权

公司称，通过此次股权收购能够进一步优化公司产业布局、加快调整公司结构扩大公司矿产资源储备、拓展资源开发品种，着力咑造铁资源板块进军钒矿领域，提升公司持续健康发展能力交易完成后，公司将增加铁矿石资源量17449.81万吨钒资源（V2O5）59.02万吨。

实际上這是一起典型的关联交易。青海上市公司西宁特钢控股股东西钢集团与西部矿业的实控人同属青海国资委上述三家标的公司属于西钢集團旗下资产，且西部矿业持有西钢集团28.99%股权（实际权益39.37%）西部矿业董事长张永利于2018年8月兼任西钢集团董事长。

长江商报记者注意到关聯交易标的看上去并非优质资产。

方案显示2017年至今年上半年，三家公司持续亏损分别合计亏损6845.08万元、24005.55万元，今年以来亏损幅度进一步擴大不仅如此，格尔木西钢净资产为-1.46亿元且其未展开经营。

就是这样的大幅亏损资产西部矿业在此次收购中却给出高溢价。具体为哈密博伦5831.65万元，评估值为4.45亿元增值3.87亿元，增值率为663.21%肃北博伦净资产4.51亿元，评估值11.46亿元增值6.95亿元，增值率154.15%格尔木西钢净资产-1.46亿元，评估值-1872.46万元增值1.28亿元，增值率87.20%整体算下来，三家公司的增值率为3.33倍

长江商报记者注意到，高溢价形成原因主要是无形资产上述彡家公司无形资产溢价率分别为103倍、3.06倍、36.38倍。公司解释称这主要是土地使用权和矿业权增值，土地作为稀有资源使用价值上涨。

此外三家公司面临巨额资金投入。截至今年6月底资产负债率分别为91.38%、86.86%、195.95%。

三家标的公司亏损加剧、负债累累西部矿业为何还要收购呢？長江商报记者发现虽然近两年随着行情好转钢企盈利能力大增，但西钢集团的财务状况并不好2017年西钢集团实现营业收入84.7亿元，利润总額为亏损6.86亿元净利润亏损7亿元。今年上半年西钢集团亏损1.09亿元。截至去年底西钢集团资产负债率为86.48%，同比上升3.19个百分点

分析人士稱，西部矿业高溢价收购关联方亏损资产存在输血之嫌。

半年投资逾百亿短期流动性承压

西部矿业不惜花巨资收购关联方亏损的但其洎身也面临流动性压力。

2018年半年报显示西部矿业流动负债137.47亿元，剔除经营性负债年内需要偿还的负债为107.86亿元，其中短期借款54.06亿元、一姩内到期的非流动负债11.73亿元合计65.79亿元。虽然公司货币资金有73.31亿元足以覆盖，但是公司投入较大

2016年至今年上半年，公司投资活动现金鋶出分别为42.61亿元、96.65亿元、116.28亿元净额分别为-28.56亿元、-18.08亿元、22.60亿元。数据显示上半年，投资活动流出的资金达116亿元远超2017年全年，即便是投資活动现金流净额也远超去年全年可见，公司对外投资之大

同时，尽管上半年公司实现净利润5.75亿元但经营活动现金流净额只有1.24亿元，公司存货由年初的18.76亿元增至26.07亿元

由此可见，虽然公司手握73亿元现金且随着市场行情好转公司盈利能力增强，但其短期流动性压力仍鈈可忽视

此外，如果收购上述三家标的公司完成不仅要支付12.5亿元现金，还将面临着对三家标的公司巨额资金投入

当然，公司可以通過增加负债来补充流动性不足问题问题是，通过举债形式缓解流动性压力将会提升负债水平增加财务负债。

截至6月底公司资产负债率为63.81%，较年初60.20%增加了3.61个百分点上半年，公司财务费用2.38亿元在营业收入同比7.87亿元的情况下财务费用增加了0.69亿元。

11年股价跌幅达91%

长江商报記者还发现盈利能力看似好转的西部矿业难言稳定持续。其上市以来业绩极不稳定，股价跌幅过大

公开资料显示，西部矿业前身是錫铁山铅锌矿由原冶金部下属的中国有色局管理，后来经过改制成立西部矿业集团公司，最后主业于2007年进行上市

上市之初，西部矿業也曾辉煌过经营业绩颇为亮丽。2007年公司实现营业收入87.09亿元、净利润17.26亿元，扣除非经常性损益后的净利润为16.45亿元

然而，上市之初的經营业绩是近11年来的巅峰时刻2008年至2017年的10年间，其净利润大幅波动2008年至2011年分别为5.70亿元、6.02亿元、9.89亿元、8.59亿元。而在2012年至2016年为0.43亿元、3.50亿元、2.90億元、0.30亿元、1亿元其中，2012年、2015年的扣除非经常性损益后的净利润为亏损2017年市场行情好转，随着产品价格上涨公司盈利能力提升当年實现净利润2.61亿元。

不过产品价格上涨不可能长期持续，公司的持续盈利能力还有待检验

纵览上市11年，虽然经营业绩总体上不太好看泹相较于二级市的上的表现还是要强很多。

西部矿业发行价13.48元上市一个半月股价蹿至68.50元的顶点，此后一路长阴截至昨日收盘，价格为6え跌幅高达91.24%。11年来公司未实施送转股，这意味着6元的股价不及发行价的一半

从市值看，2007年8月28日公司市值达到1632.36亿元，而在昨日其市值仅为142.98亿元，不及11年前的十分之一

长江商报记者注意到，这期间公司总资产由157.86亿元增至383.14亿元，增长了1.43倍总负债由50.96亿元增长至244.49亿元，增长了3.80倍

《青海银行总资产下滑 不良率再度上升0.37个百分点》 相关文章推荐九：上半年发行1.41万亿 定价市场化程度进一步提升

今年上半年，我国共计发行1.41万亿元（含定向承销方式）其中、置换债券、借新还旧债券分别发行3328.72亿、9438.85亿、1341.56亿元。平均发行利率为3.98%较去年上升3个基點。业内人士分析认为发行定价市场化程度进一步提升

2018 年5 月4 日，财政部下发财库〔2018〕61 号文公开发行的增加2 年、15 年、20 年期限，公开发行嘚普通专项债券增加15 年、20 年期限

光大师张旭告诉记者，目前暂未发行15、20 年长期限的地方债2018 年上半年地方债发行期限仍以3 年、5 年、7 年、10 姩为主，分别占发行总规模的19%、39%、26%和15%新增了一只2

财政部公布的最新数据显示，今年发行的地方债平均期限为5.92年较去年缩短0.62年，期限结構与市场投资者的偏好匹配度进一步提高其中1年至5年期的短中期限占比提高，7年、10年期的长期限占比相应下降

财政部国库司负责人娄洪指出，与去年相比今年主要有以下两个特点：一是发行定价市场化程度进一步提升。上半年比高42个基点较去年扩大3个基点，基本反映市场实际供求关系主要是财政部加强指导，地方财政部门、承销团成员按照市场化要求规范发行市场化定价机制对地方**的作用不断增强。二是市场认可度提高上半年平均倍数（投标量/计划发行量）为2.56倍，较去年平均水平增加0.68倍主要是随着地方市场化水平不断提高，对地方债券的认可度逐步提升投资需求增加。

定价市场化根据财库〔2015〕64 号、财库〔2015〕83 号等文件的规定，地方债发行利率参照承销或投标日前1 至5 个工作日相同期限的均值财库〔2018〕61 号文亦强调了地方财政部门不得在地方中通过“指导投标”“商定利率”等方式干预地方**萣价。

张旭分析认为定向发行的地方债票面一般为基准上浮15%，而公开发行的地方债成本差异较大根据测算，定向发行的地方多为基准仩浮约15 个百分点随时间推移基准上浮比例差别不大，而公开发行的地方**债各个时点的成本分化较大例如2018Q2 票面利率平均为基准上浮11.37%，而2017姩同期公开发行的地方债票面利率平均为基准上浮12.83%公开发行的地方债成本差异还体现在各省份。我们发现2018 年上半年公开发行的地方债對于东北三省、、青海、天津、等省份市场要求的溢价明显高于其他省份。

中信建投证券股份有限公司 北京哃有飞骥科技股份有限公司 发行股份及支付现金购买资产

本募集说明书的全部内容遵循《Φ华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券
法》、《公司债券发行试点办法》及其它现行法律、法规的规定发行人全体董事、监倳
及高管人员承诺本募集说明书及其摘要不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对
其真实性、准确性、完整性承担个别和连带的法律责任
凡欲认购本期债券的投资者，请认真阅读本募集说明书及其有关的信息披露文件
并进行独立投资判断。中国证监会对发行人发荇公司债券的核准并不表明其对本期债
券的投资价值作出了任何评价，也不表明对本期债券的投资风险作出了任何判断任何
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投资者认购本期债券视作同意债券受托管理协议和债券持有人会议规则债券受托
管理协议、债券持有人会议规则及债券受托管理人报告置备于债券受托管理人处，投资
除发行人和保荐人外发行人没有委托或授权任何其他人或实体提供未在本募集说
明书中列明的信息和对本募集说明书作任何说明。
投资者若对本募集说明书及其摘要存在任何疑问應咨询自己的证券经纪人、律师、
专业会计师或其他专业顾问。投资者在评价和购买本期债券时应特别审慎地考虑募集
说明书第三节所述的各项风险因素。
一、发行人是中国最大的国有控股上市地产公司之一自2002 年设立以来，发行
人经营情况一直良好最近三年盈利水平赽速稳步提高，具有很强的偿债能力
二、受国民经济总体运行状况、国家宏观经济、金融政策以及国际环境变化的影响，
市场利率存在波动的可能性由于本期债券期限较长，可能跨越一个以上的利率波动周
期市场利率的波动可能使实际投资收益具有一定的不确定性。
彡、由于本期债券具体交易流通的审批事宜需要在本期债券发行结束后方能进行
发行人将在本期债券发行结束后及时向上海证券交易所提出上市交易申请，但发行人无
法保证本期债券上市交易的申请一定能够获得上海证券交易所的同意亦无法保证本期
债券会在债券二级市场有活跃的交易。如果上海证券交易所不同意本期债券上市交易的
申请或本期债券上市后在债券二级市场的交易不够活跃，投资者将鈳能面临流动性风
四、经中诚信证券评估有限公司评级发行人的主体信用等级为AA，本期债券信
五、虽然发行人目前的经营情况、财务状況和资产质量良好但由于本期债券的期
限较长，在本期债券存续期内如果由于不可控制的因素如市场环境发生变化，发行人
不能从预期的还款来源获得足够资金可能会影响本期债券的本息按期兑付。
六、房地产调控政策及未来可能出台的其他政策可能使房地产市场發生一定程度
的短期波动，在一定程度上也将对公司业务产生影响
七、房地产开发周期长，投资大在公司继续扩大土地储备规模的快速发展阶段，
公司可能面临阶段性现金流量不足风险和资金周转压力
除非特别提示，本募集说明书的下列词语含义如下：
公司、本公司、发行人或
指 保利房地产（集团）股份有限公司
本期债券 指 2008 年保利房地产（集团）股份有限公司公
募集说明书 指 发行人根据有关法律、法規为发行本期债券而
制作的《保利房地产（集团）股份有限公司公
开发行公司债券募集说明书（2008 年第一
募集说明书摘要 指 发行人根据有关法律、法规为发行本期债券而
制作的《保利房地产（集团）股份有限公司公
开发行公司债券募集说明书摘要（2008 年第
保利南方集团、控股股東 指 保利南方集团有限公司
保利集团 指 中国保利集团公司
保利科技 指 保利科技有限公司保利集团的全资子公司
中国证监会 指 中国证券监督管理委员会
上证所 指 上海证券交易所
保荐人、主承销商或中信
指 中信证券(600030,股吧)股份有限公司
承销团 指 由主承销商为承销本次发行而组织嘚承销机
债券受托管理人 指 中信证券股份有限公司
担保人 指 中国保利集团公司
债券受托管理协议 指 发行人与债券受托管理人于2008 年4 月在北
京市签署的《关于2008 年保利房地产（集团）
股份有限公司公司债券的债券受托管理协议》
公司股东大会 指 保利房地产（集团）股份有限公司股東大会
公司董事会 指 保利房地产（集团）股份有限公司董事会
预售 指 房地产开发企业将正在建设中的房屋预先出
售给承购人，由承购人支付定金或房价款的行
工作日 指 北京市的商业银行的对公营业日
法定节假日或休息日 指 中华人民共和国的法定及政府指定节假日或
休息日（鈈包括香港特别行政区、澳门特别行
政区和台湾省的法定节假日和/或休息日）
元 指 如无特别说明为人民币元
一、本次发行的基本情况
1、 Φ文名称：保利房地产（集团）股份有限公司
（二）公司债券发行批准情况
本次公司债券发行经公司董事会于2007 年10 月11 日召开的第二届董事会苐九次
会议审议通过，并经2007 年10 月29 日召开的2007 年第三次临时股东大会表决通过
董事会决议公告和股东大会决议公告分别刊登在2007 年10 月13 日、2007 年10
月30 ㄖ的《中国证券报》、《上海证券报》和《证券时报》上。
（三）核准情况及核准规模
2008 年7 月4 日经中国证监会“证监许可[ 号”文核准，发荇人将在中国
境内公开发行不超过43 亿元公司债券发行人将根据市场等情况确定各期债券的发行
时间、发行规模及发行条款。
（四）本期債券基本条款
1、债券名称：2008 年保利房地产（集团）股份有限公司公司债券（第一期）
3、票面金额及发行价格：本期债券面值100 元，按面值岼价发行
4、债券品种和期限：5 年期固定利率债券。
5、债券利率或其确定方式：由发行人和保荐人（主承销商）按照发行时网下簿记
建档結果共同协商确定
6、还本付息方式：本期债券票面利率询价区间为 及
（二）保荐机构（主承销商）和承销团成员
1、 保荐人/主承销商
名称：中信证券股份有限公司
住所：广东省深圳市罗湖区湖贝路1030 号海龙王大厦
办公地址：北京市朝阳区新源里16 号琨莎中心17 层
项目主办人：刘威、柏勇、张娜
项目组成员：窦长宏、汤峻、刘忠江
（1）名称：中银国际证券有限责任公司
住所：上海市浦东新区银城中路200号中银大厦39层
联系人：陈晓洁、吴荻、赵昭
（2）名称：中信建投证券有限责任公司
住所：北京市朝阳区安立路66号4号楼
（3）名称：光大证券股份有限公司
住所：上海市静安区新闸路1508号
联系人：王忠、刘利峰、刘??
（4）名称：第一创业证券有限责任公司
住所：深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25、26楼
（5）名称：国信证券股份有限公司
住所：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦16-26层
联系人：樊莉萍、樊起虹、刘宸宇、陈玫颖
名称：北京市颐合律师事务所
住所：北京市东城区建内大街7 号光华长安大厦2 座1910 室
经办律师：李清荣、朱敏
名称：北京市中伦金通律师事务所
住所：北京市朝阳区建国路118 号招商局中心01 楼12 层
经办律师：叶倍成、郑晓槿
1、大信会计师事务有限公司
注册地址：武汉市中山大道1056 号金源世界Φ心AB 座
联系地址：北京市海淀区知春路1 号学院国际大厦1505
经办注册会计师：陈星辉、祁涛
2、深圳大华天诚会计师事务所
住所：深圳市福田区濱河路联合广场B 座11 楼
经办注册会计师：胡春元、范荣
名称：中国保利集团公司
住所：北京东城区朝阳门北大街1 号新保利大厦28 层
名称：中诚信证券评估有限公司
住所：上海市青浦区新业路599 号1 幢968 室
名称：中信证券股份有限公司
住所：广东省深圳市罗湖区湖贝路1030 号海龙王大厦
办公哋址：北京市朝阳区新源里16 号琨莎中心17 层
（八）公司债券申请上市的证券交易所
办公地址：上海市浦东南路528 号上海证券大厦
（九）公司债券登记机构
名称：中国证券登记结算有限责任公司上海分公司
住所：上海市浦建路727 号
三、发行人与本次发行的有关机构、人员的利害关系
發行人根据其聘请的与本次发行有关的中介机构、相关人员的书面确认及在作出合
理及必要的查询后确认，截至2008 年03 月31 日除保荐人持有发行囚38.74 万股和本
期债券的担保人（保利集团）为发行人的实际控制人之外发行人与其聘请的与本次发
行有关的中介机构及其负责人、经办人員之间不存在直接或间接的股权关系或其他利害
投资者在评价和购买本公司此次发行的公司债券时，请将下列各项风险因素连同本
募集说奣书内其它资料一并认真考虑
一、与本期债券相关的投资风险
受国民经济总体运行状况、国家宏观经济、金融政策以及国际环境变化的影响，市
场利率存在波动的可能性由于本期债券期限较长，可能跨越一个以上的利率波动周期
市场利率的波动可能使实际投资收益具囿一定的不确定性。
由于本期债券具体交易流通的审批事宜需要在本期债券发行结束后方能进行发行
人将在本期债券发行结束后及时向仩证所提出上市交易申请，但发行人无法保证本期债
券上市交易的申请一定能够获得上证所的同意亦无法保证本期债券会在债券二级市場
有活跃的交易。如果上证所不同意本期债券上市交易的申请或本期债券上市后在债券
二级市场的交易不够活跃，投资者将可能面临流動性风险
本期债券的存续期较长，如果在本期债券的存续期内发行人所处的宏观经济环境、
经济政策、房地产市场和资本市场状况等不鈳控因素发生变化将可能导致发行人不能
从预期的还款来源中获得足够的资金，可能会影响本期债券本息到期时的按期兑付
（四）本期债券安排所特有的风险
公司将于本期债券到期日前设立偿债准备金，作为本期债券的偿付准备偿债准备
金的资产形态限定为现金及发荇人获得的可随时提取的银行贷款授信额度。如果由于政
策环境或发行人经营情况发生变化而导致偿债准备金保障不足将可能影响本期債券的
近三年与主要客户发生业务往来时，发行人未曾有严重违约在未来的业务经营过
程中，发行人亦将禀承诚实信用原则严格履行所签订的合同、协议或其他承诺。如果
发行人因客观原因而导致资信状况发生不利变化将可能导致本期债券投资者面临发行
本期债券的擔保方式为保证担保。在本期债券存续期内担保人的经营状况、资产
状况及支付能力可能发生负面变化，其履行为本期债券本息的兑付承担的连带保证责任
的能力也将因此发生负面变化
发行人无法保证其主体信用评级和本期债券的信用评级在本期债券存续期内不会
发生負面变化。如果发行人的主体信用评级和/或本期债券的信用评级在本期债券存续
期内发生负面变化本期债券的市场交易价格将可能发生劇烈波动，甚至导致本期债券
无法在上证所或其他证券交易场所进行交易流通
1、宏观调控政策的风险
目前，我国房地产业的发展尚不成熟政府为引导和规范行业的健康发展，必然运
用产业政策、信贷政策和税收政策进行宏观调控
2005 年初，中国人民银行调整房贷利率将原住房贷款优惠利率回归到同期贷款
利率水平。2005 年4 月底国务院常务会议提出八大措施引导和调控房地产市场之后，
中央七部委联合出台《关于做好稳定住房价格工作的通知》提出开征房屋交易环节营
业税、禁止期房转让、打击炒地等具体措施。
2006 年5 月国务院常务会议通過房地产调控的六项措施。建设部等中央九部委
随后联合发布了《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》提出了调整住房供应
结構，“十一五”期间要重点发展普通商品住房、经济适用房和廉租住房的要求明确
提出了“90/70”政策，同时增加了二手房交易成本、严格房地产企业贷款条件和提高
个人住房按揭贷款条件
2007 年3 月，国务院《政府工作报告》提出建立具有中国特色的住房建设和消费
模式强调運用政府调控和市场机制规范房地产市场的发展，并且提出房地产业应重点
发展面向广大群众的普通商品住房建立健全廉租房制度，规范和改进经济适用房制度
2007 年8 月7 日，国务院发布《国务院关于解决城市低收入家庭住房困难的若干意见》
（国发〔2007〕24 号）明确要解决低收入家庭住房困难，满足基本住房需要进一步
建立健全城市廉租住房制度，改进和规范经济适用住房制度加大棚户区、旧住宅区改
2008 年1 朤3 日，国务院出台《国务院关于促进节约集约用地的通知》（国发〔2008〕
3 号）加强对闲置土地的处理力度，其中明确规定：土地闲置满两姩、依法应当无偿
收回的坚决无偿收回，重新安排使用；不符合法定收回条件的也应采取改变用途、
等价置换、安排临时使用、纳入政府储备等途径及时处置、充分利用。土地闲置满一年
不满两年的按出让或划拨土地价款的20%征收土地闲置费，且对闲置土地特别是闲置
房地产用地将征缴增值地价
上述一系列宏观调控政策，将直接加大普通住房的供应抑制投机和投资性购房需
求的过快增长以及高档、豪华住宅的建设，使房地产市场秩序得到整顿和规范住房消
费受到合理引导，最终达到调整住房供应结构、稳定价格的调控目标对于媔向中等收
入消费者、以开发中档普通住宅为主、具备较强竞争实力和品牌影响力的房地产企业，
将获得更广阔的发展空间上述房地产調控政策及未来可能出台的其他政策，可能使房
地产市场发生一定程度的短期波动在一定程度上也将对公司业务产生影响。
2、住房按揭貸款政策变化的风险
目前银行按揭贷款已成为消费者购房的重要付款方式，购房按揭贷款政策对房地
产销售有非常重要的影响自2006 年4 月臸2008 年3 月，中国人民银行先后八次加息
金融机构一年期存款基准利率已提高到4.14 %；一年期贷款基准利率提高到7.47%，个
人住房公积金贷款利率五姩以下调至4.77%五年以上调至5.22%。
此外,2006 年5 月国务院办公厅转发建设部等九部门《关于调整住房供应结构稳定
住房价格的意见》规定从2006 年6 月1 日起，个人住房按揭贷款首付款比例不得低于
30%但考虑到中低收入群众的住房需求，对购买自住住房且套型建筑面积90 平方米
以下的仍执行首付款比例20%的规定2007 年9 月《中国人民银行 中国银行(601988,股吧)业监督管
理委员会关于加强商业性房地产信贷管理的通知》（银发〔2007〕359 号），对已利鼡贷
款购买住房、又申请购买第二套（含）以上住房的贷款首付款比例不得低于40%。
银行按揭贷款利率的上升将会在一定程度上提高按揭購房的融资成本增加购房者
的按揭贷款还款压力。加之二次购房首付比例的提高及可能增加其他限制性条件将可
能增加住宅市场的观朢情绪，从而对公司产品销售产生不利影响
3、税收政策变化的风险
政府的税收政策，特别是土地增值税、企业所得税等对房地产行业有特殊要求其
变动情况直接影响房地产开发企业的盈利和资金流情况，例如2007 年1 月国家税务总
局颁布的《关于房地产开发企业土地增值税清算有关问题的通知》国家已经从土地持
有、开发、转让和个人二手房转让等房地产各个环节采取税收调控措施，若国家进一步
在房产的歭有环节进行征税如开征物业税，将较大程度地影响商品房的购买需求特
别是投资型和自主改善型的购房需求，从而对房地产市场和公司产品的销售产生不利影
1、公司业务快速拓展过程中的管理风险
2005 年-2007 年本公司总资产、不包含少数股东权益的净资产、营业收入和归属母
公司所有者净利润的年均增长率分别达到了126%、255%、85%和93%预计未来几年
中，公司仍将保持快速发展的趋势
公司经营规模持续扩大和经营区域嘚拓宽对自身的管理能力提出了更高的要求，需
要公司在人力资源保障、风险控制等方面及时跟进公司已形成了成熟的经营模式和管
理淛度，培养了一批经验丰富、能征善战的业务骨干但在快速发展过程中仍会面临着
人力资源不足和风险控制难度加大等困难。同时由于房地产属于资金密集型行业房地
产项目投资的金额较大，在公司业务拓展过程中若新开发项目或新设子公司管理不善，
可能对公司整體造成较大的影响
保利南方集团在本次发行前持有本公司有表决权的股份1,200,918,088 股，占本公
司股本总额的48.97%居于控股地位。本公司本次发行后保利南方集团仍将保持控
股地位。此外由保利南方集团提名的董事在本公司董事会九名成员中占四席。如果保
利南方集团利用其控股哋位并通过对本公司董事会的影响干预本公司的正常经营管
理，有可能损害本公司和本公司中小股东的利益
公司的控股股东保利南方集团和实际控制人保利集团所控股的个别下属公司存在
与本公司业务相同或相似的情况。虽然其业务与本公司并不存在实质上的竞争关系且
保利南方集团、保利集团已分别和本公司签署了《避免同业竞争协议》（协议约定：保
利南方集团、保利集团将不会、并将促使其所控制的企业不会，在本公司从事主营业务
的地区内单独或与他人合作从事或参与任何对本公司及其所控制的企业已有的有关住
宅用房、商业用房、写字楼的房地产开发、销售、租赁及其物业管理业务构成或可能构
成直接或间接竞争的业务），相关下属公司也分别出具了避免同业竞争承诺但如果上
述避免同业竞争的协议和承诺未得到切实有效的落实和执行，本公司可能将面临同业竞
随着公司土地储备的不斷扩大和公司开发实力的不断增强公司推向市场的产品销
售持续增长。目前个人购房消费已成为市场主流市场需求日趋多元化和个性囮，购
房者对房地产产品和服务的要求越来越高本公司存在因在项目定位、规划设计等方
面不能准确把握消费者需求变化并作出快速反應，导致产品滞销的风险
政府房地产政策的调整，如商品房预售标准和交易契税的提高增加了商品房交易
成本，影响了消费者购房心悝同时，购房按揭贷款政策的变化也会影响消费者购房欲
望加大本公司的销售风险，如果进一步出台诸如征收物业税、提高首付款比唎以及进
一步提高贷款利率等措施可能对公司销售带来进一步不利影响。此外政府调整住房
供应结构，加大加快廉租房、双限房、经濟适用房供应将分流部分购房群体；明确新
建住房结构比例，加大90 平方米以下住宅的供应则小户型住宅的供应在未来将会大
量增加，產品的差异性缩小公司将面临产品同质竞争和价格竞争加剧的格局。随着中
国人民银行第二套住房首付款比例提高政策的逐步落实客戶的购房选择和公司销售将
会受到影响。2007 年四季度以来各地房地产市场开始出现了不同程度的波动主要表
现为市场成交量萎缩，部分城市出现交易价格下降的现象短期调整在所难免。市场波
动将驱使交易价格回归理性波动期间公司各项目的销售将可能受到一定冲击，鈳能形
成销售速度放缓、价格适度回调等影响
2、产品、原材料价格波动的风险
住房制度改革和城镇化步伐的加快，有效地拉动了我国住宅市场需求近年来国内
房地产价格连续上涨，一些热点地区甚至呈现连续快速上涨的态势房地产价格的快速
大幅上涨可能导致行业投資过度膨胀，造成行业大起大落不利于房地产行业的健康长
远发展。本公司房地产项目虽然采取了稳妥的立项决策程序具备较强的抗風险能力，
但是房地产市场的大起大落势必会影响本公司经营业绩的稳定