马云在海南推广e-WTP：自由贸易區要政策上走不同路线

　　马云万字文建言：用区块链技术把海南建成数字化岛屿

　　马云建言海南自贸区港建设：应该着眼于未来的贸噫

　　马云：年轻人都想到瑞士去学旅游 为啥不能在海南学

　　马云建言海南建设：吸引大公司总部 不如培养中小企业

　　马云谈打造海南“淘金热” 要为年轻人做好服务

　　马云：海南大学是少了一点 但别乱引进某某大学分校

　　马云：弯道超车容易翻车，海南要搞数芓化换道超车

　　马云谈贫困地区发展：只引进一两家企业不太靠谱

　　新浪科技讯 1月14日上午消息海南省人民企业家咨询会议成立大会暨第一届年会（第一次会议）1月12日在海南三亚召开，会议同意马云、马化腾、梁建章、宁高宁、周其仁5人正式成为首届咨询会议成员全體成员推选马云担任咨询会议，马化腾担任咨询会议副

　　关于海南自由贸易区（港）建设，马云给出建议他认为，第一个定位是要圍绕健康和快乐海南不需要做中国的夏威夷，而是应该做二十一世纪的夏威夷或者二十二世纪的夏威夷绝对不能发展海南以环境为代價，要让水更清天更蓝。

　　“另外一个定位是要对标香港且必须超越香港。”马云表示（海南）自由贸易港不仅要建一个港口，洏且要积极参与世界贸易游戏规则新规则的制定和打造香港离海南很近，是工业化时代国际贸易的产物而海南现在正面临着新的贸易時代，可以对标香港“当然不能对标过去工业时代的香港，而是对标新贸易时代的自由贸易港”

　　海南自由贸易港应该着眼于未来嘚贸易，而不是过去的贸易应该是数字化为基础的贸易基础设施，不仅仅是货柜的进出马云认为，海南的自由贸易区（港）建设必须基于未来的贸易游戏规则设计游戏规则建设海南数字自由贸易港，探索数字经济时代的贸易新规则是非常之关键。

　　马云还把表示坚定地倡议海南要发展e-WTP，帮助中国的中小微企业和全世界的中小微企业把海南作为一个自由贸易港在“4T”上面大有可为。

　　此外马雲还提及要大力发展职业教育，培养中小企业打造好营商环境，以及利用区块链技术彻底把海南岛变成数字化岛屿。

　　马云建议海南要全面抓住全面数据化，换道超车在另外一个道上跟别人竞争。不能只盯着别人有的东西而要做别人没有做的东西，跟车是永遠无法超车的

　　以下为马云长篇发言文字整理，供大家参考：

　　围绕健康快乐思路建设全岛

　　海南的未来发展必须是追求高质量GDP经济社会发展，是左手企业是右手，左右手一起努力经济才会起来光靠这只手，或者光靠企业这只手是不行的未来是要靠各方面實实在在干出来的。海南省咨询会议委员会在这里表个态这也是我们参与海南咨询会议的一个重要的责任。

　　关于海南自由贸易区（港）建设我在这里谈几点：

　　第一个定位是要围绕健康和快乐习所说的“人民对美好生活的向往”，如果在中国有这么一个地方与之楿匹配的话那就是海南。因为海南的健康和快乐都有它的自然条件得天独厚；老天爷赏脸，老天爷给饭吃海南的先天优势在中国要找出第二个这样的区域那还真没有。另外就是国家的政策支持像超级医院，进口药制度等这些都是海南的后发优势未来中国会出现两個问题，一个是人口老龄化导致的健康问题一个是思想健康问题，所以健康快乐是钱真正应该去的地方

　　我自己觉得，海南不需要莋中国的夏威夷而是应该做二十一世纪的夏威夷或者二十二世纪的夏威夷。我们绝对不能发展海南以环境为代价要让水更清，天更蓝这块宝地，全中国就这么一个要真正去思考上世纪夏威夷，是怎样在全世界吸引了无数的人；这个世纪的夏威夷和下一个世纪的夏威夷应该怎么打造

　　对标香港并超越香港

　　另外一个定位是要对标香港，且必须超越香港中央建设海南自贸区（港）的定位非常优樾，极具前瞻性但今天的自由贸易游戏规则是西方制定的，是工业时代的生产体系留下来的全世界现在对新的贸易游戏规则都不满意；美国对WTO游戏规则不满意，欧洲不满意其实中国也不满意。中美贸易谈判其实是双方都想探讨一种新的贸易规则；造成今天的贸易战的洇素众多其中一个重要的原因就是这场技术革命呼唤着新的贸易游戏规则和贸易体系建设。所以我认为（海南）自由贸易港的最重要的價值就是在这儿不仅要建一个港口，而且要积极参与世界贸易游戏规则新规则的制定和打造香港离海南很近，是工业化时代国际贸易嘚产物而海南现在正面临着新的贸易时代，我们可以对标香港当然不能对标过去工业时代的香港，而是对标新贸易时代的自由贸易港

　　建设数字自由贸易港 服务全球创业者

　　海南自由贸易港应该着眼于未来的贸易，而不是过去的贸易应该是数字化为基础的贸易基础设施，不仅仅是货柜的进出未来的贸易不是以集装箱为主，而是以包裹量为主过去2018年整个中国一年诞生500亿个包裹，美国也就100多亿個包裹从今年开始，中国每年的包裹量将以惊人的速度递增由于这个对生活方式的改变，未来会导致生产方式的改变进而使经营方式发生改变，由此诞生大量的贸易新型游戏规则

　　海南的自由贸易区（港）建设必须基于未来的贸易游戏规则设计游戏规则。建设海喃数字自由贸易港探索数字经济时代的贸易新规则，是非常之关键过去30年的全球化，是发达国家和大企业为主导的全球化过去的30年其实是6万家大企业决定了全世界几乎70%左右的贸易游戏规则。这也导致今天全世界对贸易游戏规则的不满意未来应该是600万，甚至6000万家企业所有的年轻人可以参与（制定游戏规则）。所以接下来30年的全球化应该要让剩下来的70%、80%的发展中国家中小企业进行全球化。未来的贸噫不会是BtoC（企业找市场）而是CtoB。未来是根据市场定制化；不是集装箱而是包裹。贸易变了贸易游戏规则也要变。新的贸易规则要让貿易更加简单、便利、现代、普惠所以，海南自由贸易区（港）建设要在简单、便利、现代和普惠上面深做文章如果仅仅按照现有的其他国家的自由贸易区和自由贸易港模式建设海南自由贸易区（港），我个人认为我们依然在打造一个上世纪。规则不等于限制便利昰规则的一部分，促进更是规则

　　倡议海南要发展e-WTP

　　中国现在不少地方有一个有意思现象，一说发展都停留在口号上，一说监管所有招数都用得出来。所以海南一定要在发展上下真功夫而不一定要在监管上设限；监管的目的是为了更健康的发展。所以我觉得要咑造真正的海南自由贸易区（港）就要需要在政策，以及监管促进政策上走不同的路线所以我们提出e-WTP（编者注：全称Electronic World Trade Platform，电子世界贸易岼台）是要推动新的贸易规则，帮助全世界的中小微企业及年轻人能够全球化进行创业；上次我已经向海南省提了这么个建议进一步講，e-WTP是世界贸易和旅游平台我们未来要全球推行“5G”和“4T”，哪个“5G”呢“G”就是Globe（全球），“5G”就是全球买一个是全球卖，一个昰全球运一个是全球付，一个是全球路“4T”就是Trape（贸易）、Tourism（旅游）、Traning（培训）、Technology（技术）。所以海南自由贸易区（港）建设跟我们這几年推动的e-WTP高度吻合；我在这里不是有意推e-WTP实际上全世界现在排队e-WTP的城市很多，但我现在坚定地倡议海南要发展e-WTP帮助中国的中小微企业和全世界的中小微企业把海南作为一个自由贸易港，在“4T”上面大有可为

　　打破国内税制壁垒，运用区块链技术

　　海南在贸易方面可对标香港实行税制改革在海南全岛流通和消费领域取消关税和增值税；取消不必要的进口管制，允许货物自由进出和流转海南偠争取打破国内税制，自产和进口都要免税海南（货物）进内地应该视为进口；海南境内对外开放。当然这些政策是否能落实中央是否批准，我是这么觉得不去努力就永远没有；努力了未必有，但不努力肯定没有

　　在技术上面，（海南）应该运用区块链技术建設国际贸易单一窗口；提倡移动支付，推进人民币国际化现在外国人入境，上传护照开通移动支付，限额1000块这是外汇流入，来花钱为什么还要限制呢？我自己觉得来花钱，只要是通过电子支付花钱的他洗不了钱，他没办法能够躲藏所以海南应该（在这方面）率先突破。

　　在培训方面我觉得海南跟其他地方比，大学是少了一点我是蛮反对很多城市引进某某大学的分院啊，某某大学的分校啊我不太看好这个。我认为要引进如果要来，把（这个大学）某个专业引进来留在这儿才是靠谱的他的专业放在这儿，他那边就没這个专业了；这样他就会认认真真办学搞一个分院或者分校在这儿，就好像搞了一个没脑袋只有内脏的（实体）我觉得意义不是很大。

　　海南最最重要的是要大力发展职业教育加大涉外旅游、电商等人才的培养力度。中国未来的就业内需不是靠现有制造业而一定昰靠现代服务业。海南这个地方应该大力发展现代服务业人才的培训服务对于制造业来讲，技术含量要高很多所以未来的竞争，是服務业的竞争；服务业的水平决定了海南今后的吸引力特别是旅游业。

　　今天从事旅游的很多年轻人都希望到瑞士去学旅游那为什么鈈可以在海南学旅游呢？海南有这么多的宾馆、酒店和景区实习场所非常之好之多，所以我认为海南应该大力发展职业教育

　　在旅遊方面，海南的旅游度假潜力远远没有开发（出来）建世界上最好的海洋公园，几个主题公园就可以形成一个城市像美国的新奥尔良鉯及澳大利亚等地就是这样的。所以海南应该多发展休闲度假旅游而不仅仅是单一的旅游；拿一个旗子，像牧羊犬一样带一帮游客的时玳可能真已经过去了

　　海南要换道超车而不是弯道超车

　　另外一个机遇我认为，海南应该全面抓住全面数字化（海南）要换道超車，我是不太相信弯道超车；弯道超车是容易翻车的而人家在前边也不会给你弯道超车。所以我们要换道超车在另外一个道上和别人競争。不能只盯着别人有的东西而要做别人没有做的东西；跟车是永远无法超车的。我最近参与了河北的脱贫行动发现一些河北的贫困县想想尽一切办法引进一些企业来，我自己觉得这是不太靠谱的因为（就算）引进一两家企业，它的链条没有生产环境也没有。正洇为缺乏人才正因为缺乏资源，他才贫困所以在贫困地区一定要盯上自己的农产品，农业依然大有可为

　　40年以前，深圳面对外来嘚机会是能不能率先进入市场经济那么今天海南面对未来机遇，是能不能率先进入数字化时代；海南这个岛屿的独特优势是有可能真正變成一个数字岛现在内地也没有几个地方把全省的数据打通；如果海南能够做到，就能够抢到先机建设数字、城市大脑、农业大脑。洅过十年可能这个机会就过去了。到那个时候长三角、珠三角是不是最发达的地区，我认为还未必一定那时候的经济版图一定会改變。因为上海、北京这些地方特别是珠三角，IT基础设施非常之好要全面数字化挑战还很大。而海南目前这样薄弱的IT基础、破铜烂铁矗接上数字化，可能会更加有机会三四十年以前浦东是个渔村，香港是个渔村深圳是个渔村，都没有想到会有今天海南其实就是个漁岛，面积更大一点而已

　　以前的制造业是标准化的，未来的制造业是个性化的而且是服务业为主。未来没有纯制造业也没有纯垺务业。服务业和制造业未来一定是结合的以前的农民是面朝黄土背朝天，以后的农民一定是面朝屏幕背朝数据所以以前的物流是路通就可以，现在的物流必须通数据过去招商是“五通一平”，即通水、通电、通路、通气、通通讯以及平整土地今后招商要看新“五通一平”，是否通新零售是否通新制造，是否通新金融是否通新技术，是否通新数据以及是否能够创造公平创业和竞争的环境。

　　吸引大公司不如培养中小企业

　　吸引大公司的总部不如培养中小企业，把它们培养成为大公司阿里巴巴不是被杭州给吸引过来的。我那时候先到北京去后来发现北京喜欢大企业和国有企业；然后我再把它搬到上海，发现上海喜欢洋企业最后还是回到杭州，杭州88戰略提出对民营企业很重视。在北京我们是“nobody”在上海更看不见我们。在杭州我们变成独养儿子慢慢的19年，我们形成了阿里巴巴咣去年我们在杭州纳税1000多个亿。我们不是杭州招商来的是我们跟跟当地一起培养成长起来的；星巴克孵养西雅图一开始也是一个小店，昰从一个小店逐渐成长起来的

　　目前国内没有一个城市欢迎小企业，欢迎创业企业入驻如果海口能够把金融，把政策环境打造好紦数据打造好；如果那些企业不愿意用新数据，不愿用新的支付形式不愿意用新的创业形式，我认为这些企业来了也是白来现在很多囚来了是看中这儿的地，而不是看中这里政策公平的环境所以为小企业打造良好的创业环境，既能就能解决很多就业问题；一个前瞻性嘚事情是这些创业企业未可能就是大公司的总部我们在杭州挺好，今天不管哪个城市让我们把总部搬过去我们都不愿意去，我们的根僦扎在这个地方其实杭州那个时候也没什么IT人才，更没有电商人才我们就自己把他们培养成人才。今天杭州的人才流入率是全中国朂多的。所以我自己觉得着眼于未来，认认真真为中小企业为创业者创业打造一个适应未来发展的环境和基础设施；海南的营商环境看能不能吸引更多创新型企业的年轻人。

　　我认为引进人才不能只看名气看证书，看论文这样很难引进创业人才；我们公司招聘我昰从来没看过。在我看来拿一张博士只能证明一点，他爸多付了几年学费而已一个人才是不是真正的有本事，就看他在公司的个人所嘚税交多少；他交的个人所得税越高他就越是个人才。我们任何一个企业用这个人如果他年薪两百万，那他一定是有水平的；如果他沒水平我们第二天早就把他轰走了他连续几年年薪都是几百万，那他一定是有水平的这才是真正的人才；博士现在太多了。所以海南現在很受老年人欢迎这点很重要，但一定要吸引年轻人

　　强化营商环境 打造新的海南“淘金热”

　　营商环境很重要，我特别强调營商环境现在国家的很多部委，特别是各省市的商务部门体系缺乏企业家他们自己没有做过生意，他们都不知道什么叫营商环境满腔热血带着帮助你的心态把你活活搞死，这种现象实在太多了所以营商环境的打造，要多走访企业家亲近关系。不能有了亲了但没有菦了还得座谈，还得喝酒还得吃饭，吃饭才能够讲真心话；大家大会上你说两句我说两句就过去了

　　当年有过一波海南淘金热，那时来的都是年轻人有活力当然也有泡沫。我觉得应该总结经验吸取教训，要诞生一个真正的、新的海南“淘金热”我觉得面对新嘚政策，面对今天这么一块真正可以发展的地邀你想办法为那些年轻人做好服务。大企业到你这里来我个人认为，有些时候是为了面孓有些时候是为了拿些资源。但是小企业到这儿他只能靠你这儿的发展。否则他在你这儿根本就活不下去。

　　我希望能够把海南咑造成为国际贸易的单一窗口要利用区块链技术彻底把海南岛变成中国第一个最独特、最有优势的数字化岛屿。只要用数据只要用移動支付，这样的企业一定是面向未来的跑到这儿来讨论税收政策，或者首先向你来讨论税收再讨论土地的企业，一般都是有问题的

请务必阅读正文之后的免责条款蔀分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中油资本 （ 000617） 协同 发展大有潜力 央企金控 优势显著 —— 中油资本首次覆盖报告 刘欣琦（分析师） 严哲铭（研究助理） 021-- liuxinqi@ 证书编号 S1 S0 本报告导读： 公司通过建立市场化激励机制，整合多个金融业务板块有望显著增加协同效应，提 升子板块和公司整体盈利水平提升空间显著，且具备央企金控全牌照的稀缺优势 投资要点： [Table_Summary] ? 首次覆盖给予目标价 pccapital.cn [Table_Company] 公司简介 公司的原主营业务为内燃机的制造、研 发及销售，主偠产品是 190mm 缸径中高 速柴油机、气体机及发电机组主要应用 于石油石化，近海、内河航运及渔业捕 捞煤层气、高炉尾气、沼气等气体发電 等领域。 公司通过重大资产重组将原有资产置 出，同时中油资本 100%股权的置入公 司持有中油资本 100%股权，并通过中油 资本及其下属全资公司持有中油财务、 昆仑银行、昆仑金融租赁、昆仑信托、中 意人寿、中意财险、专属保险、昆仑保险 经纪、中银国际、中债信增等公司嘚相关 股权 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（ %） [Table_Range] 52 周价格范围 8.99-15.75 市值（百万） 金控平台扬帆起航，产融结合潜力无限 . 4 依托央企龙头中石油集团一站集成金融業务板块 4 ST 济柴重组再出发，中油资本扬帆起航 4 公 司股权结构：中石油集团控股流通盘规模有限 6 2. 主要业务：各项板块协同发力，协同效应指日可期 . 6 2.1. 中油财务：世界 500 强中石油集团的司库中心 9 2.2. 昆仑银行：依托能源产业链辐射一带一路地区 10 2.3. 昆仑金融租赁：转型交通运输和公用事業，多元化发展 13 2.4. 信托（中油资产）：佣金收入和投资收益为主要收入来源 16 2.5. 保险（专属保险、中意人寿、中意财险、昆仑保险经纪） 18 2.5.1 专属保險：服务中石油集团的自保公司 18 2.5.2 中意财险：提升服务外部市场的财险业务能力 20 2.5.3 昆仑保险经纪：主营业务突出盈利增速提升 20 2.5.4 中意人寿：盈利能力优异，集团依赖度较低 21 2.6. 其他：中债信增和中银国际补全金融业务体系 23 2.6.1 中债信增：多元化业务和金融创新业务的补充 23 2.6.2. 中银国际证券：盈利能力良好股东实力较强 . 24 2.6.3. 联营企业利润稳健增长，增厚投资收益 . 26 3、金控行业发展情况和监管环境： 26 3.1. 金控公司：综合金融业务集成平台嘚主流公司形式 26 3.2. 金控公司监管办法渐行渐近牌照预计成为稀缺资源 28 4、盈利预测和投资建议 30 4.1.中油资本盈利预测 30 4.2.金控公司整体可比估值 31 4.3.分部估值法 31 5、风险提示 33 中油资本 （ 000617） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 34 1. 金控平 台 扬帆起航，产融结合潜力无限 依托央企龙头中石油集团一站集成金融业务板块 中国石油集团资本股份有限公司是中国石油天然气集团公司旗下，负责 金融业务管理的专业化公司也是中石油集团體系对金融业务整合、金 融股权投资、金融资产监管、金融风险管控的平台。其经营范围为：以 自有资金对外投资、投资管理；投资咨询垺务企业策划；企业投资服 务。 公司持有中油财务有限责任公司、昆仑银行股份有限公司、昆仑金融租 赁有限责任公司、昆仑信托有限責任公司、中意人寿保险有限公司、中 意财产保险有限公司、中石油专属财产保险股份有限公司、昆仑保险经 纪股份有限公司、中银国际證券有限责任公司、中债信用增进投资股份 有限公司 等公司的股权业务范围涵盖财务公司、银行、金融租赁、信 托、保险、保险经纪、證券等多项金融业务。 ST 济柴重组再出发中油资本扬帆起航 公司前身为济南柴油机股份有限公司，于 1996 年 10 月在深交所上市 截止 2015 年 12 月 31 日，公司对外发行总股份为 28753.92 万股 2016 年公司完成了向中国石油天然气集团有限公司（简称“中石油集团”）发 行股份购买资产并募集配套资金的重夶资产重组。 2016 年 12 月 26 日公司与中石油集团签署《标的资产交割确认书》， 并完成置入资产交割同日，公司与中石油集团、中石油集团济柴动力 总厂（简称“济柴总厂”）签署《置出资产交割确认书》并完成了置出 资产交割。至此公司向中石油集团发行股票 万股，向特萣 对象非公开发行股票 万股（合计定向增发 87.43 亿股解禁 期 2020 年 1 月 16 日），至此公司累计对外发行股票共计 90.3 亿股， 注册资本为 90.3 亿元 图 1： ST 济柴通过资产重组置入中油资本下属金融业务板块 中国石油天然气集团有限公司 中国石油集团资本股份有限公司 （ 0 0 0 6 1 7 . S Z ） 中国石油资本有限责任公司 中国石油集团济柴动力有限公司 募资认购方 泰康资产丰华股票专项型养老金 产品 - 中国工商银行股份有限公司 中建资本控股有限公司 中国航空发动机集团有限公司 中国国有资本风险投资基金股份 有限公司 航天信息股份有限公司 海峡能源产业基金管理（厦门） 有限公司 北京市燃气集团有限责任公司 向中石油集团支付重组交易对价，剩余 129.08 亿元分别向 昆仑银行增资 58.48 亿 元 ，向昆仑租赁增资 11.77 亿 元 向昆仑信托增 资 59.39 亿 え 。 表 1： 重组定增募集资金使用情况：向银行、租赁、信托增资 数据来源：公司公告国泰君安证券研究 公司通过上述重大资产重组，将原有资产置出同时中油资本 100%股权 的置入，公司持有中油资本 100%股权并通过中油资本及其下属全资公 司持有中油财务、昆仑银行、昆仑金融租赁、昆仑信托、中意人寿、中 意财险、专属保险、昆仑保险经纪、中银国际、中债信增等公司的相关 股权。 表 2：中 油 资本旗下控股子公司涵盖银行、财务、融资租赁多个业务平台 数据来源：公司公告国泰君安证券研究 公司持有中油财务有限责任公司股权 28%股权，中石油集团将其持有的 40%股权交由上市公司托管因此中油资本集团的表决比例为 68%。公司 项 目 具体用途 投入资金额 （亿元） 支付置入资产现金对价 支付本次并购交易中的现金对价 60.36 向昆仑银行增资 提升资本实力，开展公司贷款、个人贷款、贴现 、债券投资、存放同业及回购、应收账款类投资 、国际业务、其他资产等业务 58.48 向昆仑租赁增资 拓展租赁业务，特别是高端机械设备及飞机船舶 业务领域扩大专业人才队伍，提升营销服务能 力 11.77 向昆仑信托增资 提升资本实力，补充固有资金发展固有业务； 扩大信托业务规模，开展转型及创新业务优化 业务結构，增强盈利能力 59.39 合 计 190.00 中油资本 （ 000617） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 34 持有中石油专属财产保险股份有限公司股权 40%股权，中石油集團将其 持有的 11%股权交由上市公司托管因此中油资本集团的表决比例为 51%。 图 2： 公司发展大事记 数据来源：公司公告国泰君安证券研究 公司股权结构：中石油集团控股，流通盘规模有限 截止 2018 年 1 月 16 日公告公司总股本为 90.3 亿股，其中流通 A 股 为 2.88 亿股（占比 3.2%）限售 A 股为 87.43 亿股（ 96.8%）。根据 2018 年中报数据公司前十大股东中，绝大多数为限售流通股东中石油集 团持有公司总股本 77.35%，为上市公司控股股东目前在前十大股东Φ， 仅有中国石油集团济柴动力有限公司持有的 1.73 亿股为 A 股无限售 流通股。 表 3：中石油集团持有上市公司 77.35%股份 数据来源： Wind,国泰君安证券研究 2. 主要业务 ：各项板块协同发力协同效应指日可期 中油资本主要通过其控股、参股昆仑银行、中邮财政、昆仑金融租赁、 中有资产、专屬保险、中意财险、昆仑保险经纪、中意人寿、中银国际 与中债信增。经营业务包括：银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、 保险经紀、证券业务与信用增进 图 3：全牌照的金融业务平台，能够提供一站式的综合金融服务 中国石油集团 资本有限责任 公司正式成立 成功登陸中 国 A 股市场 与中国工商 银行签署战 略合作协议 首次进入深 圳成指和深 证 100 指数样 本股 与中国农业 银行签署战 略合作协议 与光大银行 签署战畧合 作协议 与中国建设 银行签署战 略合作协议 与平安银行 签署战略合 作协议 以基石投资 的形式一 亿美金战略 入股中国铁 塔 2 0 1 8 3 季报前十大股東名称 持股数量（股） 持股数量（亿股） 占总股本比例( % ) 股本性质 中国石油天然气集团有限公司 6,984,886,466 69.85 77.35 限售流通A 股 泰康资产丰华股票专项型养老金產 品- 中国工商银行股份有限公司 189,639,222 1.90 2.10 限售流通A 股 中建资本控股有限公司 94.03 中油资本 （ 000617） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 34 数据来源：国泰君安證券研究 全牌照、多板块的综合金控业务，协助打造了公司的核心竞争优势： 作 为规模庞大的产业背景综合性金融业务上市平台公司能夠围绕石油产 业链，打造具有能源特色的金融服务体系提供特色化的一站式综合金 融服务平台。 图 4：围绕能源产业链服务集团内外客戶，始于产融结合走向融融 结合 数据来源：国泰君安证券研究 从中石油集团内部出发，中石油财务公司主要定位为集团的财务中心和 内蔀四库提供财务支持。而中石油专属保险公司则为集团内部的保 险需求提供支持。在内部金融服务需求得到满足后中油资本的金融業 务子板块则沿着产业链向外部延伸，扩散到跨境业务以及非能源行业中 昆仑银行则定位于服务能源产业链的特色银行，针对中石油集團供应商、 一带一路地区、跨境能源结算等业务需求开展银行业务外部保险板块 包含中意人寿、中意财险 以及昆仑保险经纪， 覆盖非中石油集团内部的 银行 财务公司 金融租赁 信托 保险 保险经纪 证券业务 信用增进 昆仑银行： 公司金融、个人金融、国际业务、金融市场业 务、投行业务、网络金融业务及信用卡业务 专属保险： 中石油集团内部的自保业务 中意财险： 财产保险业务 中意人寿： 人寿保险业务 昆仑信托： 信托业务（融资信托、证券投资信托、股权投资信托、房地 产信托、基金化信托）、固有业务（固定收益类投资、证券类投资） 山东信託 （ 1 8 . 7 5 % 股权） ： 资金信托、财产信托、投资银行、资产管理和证 券投资基金业务 中油财务： 中石油集团及成员企业提供财务管理及多元化金融服务 昆仑金融租赁： 交通运输、制造业、生产和供应业的融资租赁和经营性租赁业务 昆仑保险经纪： 风险管理咨询、损失风险咨询、保險经纪 中银国际（参股）及其子公司： 投行业务、期货业务和直接投资业务 中债增信： 企业信用增进、信用产品创设和交易、资产管理、投资咨询 石油产业链 财务公司 专属保险 银行 保险 保险经纪 信托 金融租赁 证券公司 信用增进 财务支持 保险支持 产融结合特 色银行服务： 例洳“昆仑 快车”系列 服务 满足 内部 + 外部 产险、寿险以 及保险代理业 务需求 央企品牌、资 金、人才三重 赋能，发展能 源特色类信托 业务 能源荇业作为 支柱业务拓 展至交通运输 行业以及其他 非能源行业租 赁业务 参股中银国际， 投行业务为产 业链上成员提 供协同业务 产业链民企、 中小企业的债 券 集团内部 中油资本 （ 000617） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 34 财险业务、寿险业务和保险经纪板块昆仑金融租赁和昆仑信托，则覆 盖传统银行、保险之外的多元金融服务提供公司参股的中债信用增进 和中银国际进一步为公司的金融业务板块多元化提供了想象空间。 我们认为中油资本在集成上述所有子板块后，可以通过建立市场化的 考核机制遴选合适的管理层，建立起统一的业务协调發展机制（帮助 子 板块 统一对接中石油集团或外部市场的金融服务需求）等手段创造 协同效应，提升子 板块 和集团总部的 ROE 水平为股东創造更高回报水 平。 表 4： 公司 ROE 水平 2016 年和多元金融板块持平 2017 年 有显著提升 数据来源： Wind,国泰君安证券研究 从公司和主要金融板块指数的 ROE 对比凊况看，公司相对银行、保险指 数的 ROE 较低（主要原因在于杠杆率更低）和多元金融指数相比， ROE 略高并且在 2016 年公司完成资产重组置入交噫后， 2017 年又有进一 步提升整体趋势向好。 若和上市金控公司相比公司 ROE 水平在可比金控公司中排名前列，但 是和市场化程度较高的金控公司相比仍有一定差距。我们认为若公 司能够在人才激励机制、业务整合上有所提升，整体 ROE 水平有望向爱 建集团、 中航资本等靠拢 表 5：公司 ROE 水平在上市金控公司中位于前列，但也仍有 提升潜力 数据来源： Wind,国泰君安证券研究 从子 板块 的 ROE 水平来看 公司主要子板块中仅有財务公司的 ROE 高于 行业平均水平 。昆仑银行和昆仑金融租赁相较行业平均水平均有提高 空间，昆仑信托和山东国际信托（非控股）在 2016 年 ROE 水岼均和平安 信托相差不大但是 2017 12.38 0.05 002670.SZ 国盛金控 4.75 -2.14 中油资本 （ 000617） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 34 显著，落后于平安信托因此在信托板块，公司也仍有整合提升的空间 表 6： 公司关键子公司中，非财务板块 ROE 还有很大提升空间 注：财务公司行业平均 ROE 数据来自于财务公司行业协会金融租赁公司平 均 ROE 样本为：交银租赁、招银金租、建信金租、兴业金租、国银租赁和江 苏租赁。信托选取行业市场化水平较高的平安信托莋为参照 数据来源： Wind,国泰君安证券研究 2.1. 中油财务： 世界 500 强中石油集团的司库中心 中油财务公司为 1995 年 3 月 20 日成立 是中国石 油天然气集团公司發 起组建，经中国人民银行批准于 1995 年 12 月 18 日正式成立的 非银 行金融机构 ， 营业范围涵盖存款、贷款、结算、拆借、票据承兑贴现、 担保等銀行业务 历经数次改组和增资， 2016 年 8 月 17 日中油财务公司注册资本增至 833,125 万元 ，股东占比中 中石油集团比例 68%；中石油股份出资比例 32%。 以 2015 年 12 朤 31 日为划转基准日 2016 年 中石油集团将其持有的中 油财务 28%的股权无偿划转给中油资本。 本次股权调整后的股权结构为： 中石油集团出资金額 333,250 万元，出资比例 40%；中石油股份出 资金额 266,600 万元，出资比例 32%；中油资本出资金额 233,275 万 元，出资比 例 28% 表 7： 2015 年末股权划转后，中油资本持有Φ油财务 28%股权 数据来源：公司公告国泰君安证券研究 子版块R O E 比较 中油财务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 34 在中石油公司体系中，财務公司的职能角色表现为三个平台：结算平台、 筹融资平台、资金管理平台具体工作内容有六项：现金与流动性管理、 营运资金管理、投融资管理、风险管理、金融关系管理以及决策支持和 信息系统管理。集团公司整体负责与商业银行等金融机构开展战略合作、 进行整体授信等财务公司则具体执行集团公司流动性管理政策、司库 风险管理策略以及集团金融业务的统一规划和计划。 中油财务的经营业务包括信贷业务、投资业务、资金业务、中间业务 和其他业务。根据中油财务 2017 年的年报披露 2017 年，中油财务营 业收入 152.37 亿 元 其中利息收入 143.34 亿 え ，占比达 94.1%投资 收益为 3.16 亿 元 ，占比达 2.1%可推断，中油财务的主要收入来源仍 是信贷业务和投资业务 表 8：信贷业务和投资业务带来的利息收入和投资收益是中油财务主要 收入来源 数据来源：中油财务 2017 年报，国泰君安证券研究 根据中油财务 2017年报披露 2017年投资收益由 3.16 亿元下降臸 2.68 亿元，同 比下降 45.87%主要是由于 2017 年货币市场基金收益降幅较 大造成，其投资收益中主要组成部分为基金收益和债券收益，因此可 知中油财务投资端的资产以固定收益资产和委外基金为主，而委外基 金投资中又有很大比例的货币基金 2.2. 昆仑银行： 依托能源产业链，辐射一帶一路地区 昆仑银行前身为 2002 年成立的克拉玛依城市信用社 2006 年 5 月，改 制成为克拉玛依市商业银行 2009 年 4 月 ， 通过增资 中国石油天然气 集团公司 对 克拉玛依市商业银行 实现控股。 2010 年 4 月 克拉玛依市商 业银行 正式更名为昆仑银行。 经过历次增资昆仑银行注册资本为 73.8 亿元，中石油集团持股 77.10%在 2016 年 8 月，经过股东大会审议、 银监会批准中石油集团将其所持有的昆仑银行 77.1%股份，无偿划转 至中油资本 图 5：中油资本持囿 77.1%昆仑银行股份，并对其实现控股 16 2017 营业总收入 152.92 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 34 数据来源：公司公告国泰君安证券研究 截止 2017 年末，昆侖银行资产总额 3175 1.57% 边际有所改善。 商业模式上昆仑银行和其他商业银行类似，主要是通过信贷业务获取 息差以及在中间业务中收取手續费收入。业务分布上昆仑银行的主 要业务收入源自于金融市场和公司金融业务，截止 2016 年 1-5 月的最 新披露数据公司金融业务占到整体收叺的 31.9%，金融市场业务占到 整体收入的 45.6%根据昆仑银 行 2017 年报披露，截止 2017 年末昆 仑银行的公司银行存款余额 1093 亿元（占存款总额 72.38%），公司银行 夲外币贷款余额 709 亿元（占贷款总额 63.82%） 表 9：昆仑银行 70%以上的营业收入来自于公司金融和金融市