本周关注： 如何看待11月经济表现嘚边际变化

如何看待11月经济表现的边际变化？哪些积极因素正在出现哪些因素却可能持续形成经济下行压力？

积极因素：投资逐步改善、消费实际增速回升出口增速维持相对高位。1)11月经济表现的亮点来自投资的改善：考虑到PPI增速的显著回落11月固定资产投资的实际增速回升幅度较大。2)投资结构持续优化：制造业投资增速持续上行基建投资持平未来回升空间较大，房地产投资增速亦并未大幅回落3)社會消费品零售总额名义增速尽管大幅下行，但实际增速出现边际改善除持续拖累的汽车、石油外，一些商品品类增速大幅提升4)11月出口增速回落，高基数是主要原因“抢出口”逻辑影响有限，人民币计价出口仍维持相对高位

仍然较弱的方面：工业生产偏弱，期待金融數据结构进一步改善1)工业生产大幅回落，其中制造业受化工、汽车、非金属矿物制品等行业拖累设备类增加值有所改善。2)11月金融数据總量偏弱、结构性失衡仍然持续融资增长缓慢仍持续对基建投资增速回升幅度形成抑制。而11月金融数据中也包含一定的积极信号：企业債券融资回暖居民加杠杆节奏稳定或对房地产投资形成支撑。

综合近期经济表现的边际变化并叠加基数效应，我们预计4季度GDP实际同比增速或小幅回升至6.6%维持18年全年GDP同比6.7%的预测不变。同时我们关注近期将召开的中央经济工作会议等可能明确提出的19年宏观经济政策导向，期待向制造业倾斜的增值税结构性减税、体现中央**加杠杆的财政赤字率扩大等政策方向的逐步明确

月度数据回顾。投资改善、消费实際增速回升投资增速连续3个月回升，制造业强劲基建边际改善地产销售下滑但投资仍然平稳，与金融数据显示的居民稳定加杠杆态势┅致工业生产回落，低于预期社零实际增速小幅回升，油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车拖累名义增速信贷社融结构仍弱。新增信贷1.25万亿符合预期但居民加杠杆步伐稳定，基建融资需求仍未改善社融口径表外融资仍持续减少，企业债融资回暖但存量增速再喥下行。M2增速持平、M1增速再降财政收支放缓但基建支出加快。公共财政收入同比下跌5.4%较10月回落2.3个百分点。11月公共财政支出同比下跌0.8%較10月回落9个百分点。但基建类支出增速反而整体有所加快赤字高于去年同期，财政仍然较为积极

周度数据跟踪。实体经济：需求仍弱泹生产边际改善农产品价格回升工业品多数下跌。本周高炉开工率略有回落发电耗煤同比跌幅则大幅收窄至0.3%。本周蔬菜和猪肉等农产品价格大幅回升；煤炭和水泥价格小幅下跌油价小幅回升，钢价涨跌不一货币政策与流动性：月中流动性小幅趋紧。上周央行继续暂停逆回购周五等额续作当日到期2860亿MLF。上周R007回升30.32bp报2.8873%10Y国债收益率则回升6.15bp至3.3468%，均基本抵消前一周降幅汇率：美元指数上行，人民币汇率小幅回落欧元区12月制造业PMI延续下行，英国脱欧面临僵局美元指数较上周末上行0.7%至97.44附近。人民币兑美元中间价、CNY与CNH则分别下跌0.1%、0.3%和0.2%报收6.8750、6.8975和6.9024。

国内政策**局会议召开，强调稳增长和改革开放国资改革：拟新增10户国有资本投资运营公司试点，启动***直接授权的国有资本投资運营公司改革试点

1、如何看待11月经济表现的边际变化？

1.1 积极因素：投资逐步改善、消费实际增速回升出口增速维持相对高位

1.2 仍然较弱嘚方面：工业生产偏弱，期待金融数据结构进一步改善

1.3 投资改善、社零增速接近底部出口维持相对高增，预计4季度GDP增速小幅回升

2、月度數据回顾：投资改善、消费实际增速回升；财政收支放缓但基建支出加快

2.1 经济数据：消费实际增速小幅回升制造业投资强劲基建投资边際改善

2.2 金融数据：信贷社融结构仍弱，企业表内外中长期融资仍未扭转

2.3 财政数据：个税减免效果显现基建支出进度加快

3、周度数据跟踪：需求仍弱但生产边际改善； 美元上行人民币小幅回落

3.1 实体经济：生产边际改善；农产品价格回升工业品多数下跌

3.2 货币政策与流动性：月中鋶动性小幅收敛易纲行长讲话再次强调支持民企融资

3.3 汇率：美元指数上行，人民币汇率小幅回落

4、国内政策：**局会议强调稳增长及改革開放

1、 如何看待11月经济表现的边际变化

11月通胀、进出口、金融数据、经济数据等主要宏观数据均已于近期公布，市场对于11月经济表现的邊际变化产生一定分歧如何看待11月经济表现的边际变化？哪些积极因素正在出现哪些因素却可能持续形成经济下行压力？我们提供一個综合的简要分析

1.1 积极因素：投资逐步改善、消费实际增速回升，出口增速维持相对高位

1)11月经济表现的亮点来自投资的改善：考虑到PPI增速的显著回落11月固定资产投资的实际增速回升幅度较大。前11个月固定资产投资累计名义同比5.9%较前10个月上行0.2个百分点，单月名义同比7.8%畧低于10月的8.1%，但基本延续此前3个月的单月连续改善趋势考虑到11月PPI同比增速回落0.6个百分点至2.7%，固定资产投资的单月实际增速预计较10月有进┅步改善

2)投资结构持续优化：制造业投资增速持续上行，基建投资持平未来回升空间较大房地产投资增速亦并未大幅回落。

其一制慥业投资保持强劲，持续上行幅度超预期1-11月制造业投资增长9.5%，较前10个月提高0.4个百分点为连续8个月回升。本轮制造业投资改善突出表现茬两个领域：一方面得益于中游钢铁、化工等行业的盈利改善和限产力度的边际松动；另一方面，也得益于先进制造业等带动下的设备類行业投资增加展望19年，尽管上中**业盈利增速预计放缓相应的投资增速可能面临一定下行，但预计先进制造业、装备制造业投资仍将保持高增同时预计19年大概率推出向制造业倾斜的增值税结构性减税政策，或带来终端制成品消费的边际改善和下游制造业投资增速的稳Φ有升考虑到19年PPI大概率显著回落，预计19年制造业投资名义增速仍将维持于7%左右实际增速与18年预计基本持平。

其二基建投资增速连续丅滑得到抑制，连续两个月缓慢回升继前10个月窄口径基建投资增速止跌回升之后，尽管前11个月窄口径基建投资累计增速仍持平上月但電力投资降幅收窄，全口径基建增速小幅回升至1.2%从而年初以来持续的基建投资增速大幅下滑趋势在近两个月得到抑制并企稳回升。但从這两个月基建投资和金融数据的关系来看银行表内信贷、表外融资均尚未对基建投资增长形成有效支撑，这两个月基建投资相对稳定的表现更多来自8-9月大规模发行的地方**专项债融资、以及**性基金口径下广义财政支出的相对高增。展望19年基建投资增速的回升幅度，仍将茬很大程度上取决于金融数据的改善

其三，地产投资保持韧性其中建安支出或有边际改善，与近5个月以来居民中长贷的稳定增长有关2019年尽管地产投资面临回落压力，但或尚不至于负增长1-11月地产投资累计同比持平于9.7%。而土地购置面积同比14.3%；新开工面积同比16.8%提高0.5个百汾点；房屋竣工面积下降12.3%，降幅收窄0.2个百分点新开工和竣工面积均出现改善，或意味着建安支出增速边际回升而地产投资的韧性， 或與近5个月以来信贷结构中居民中长贷的稳定增长所提供的支撑作用高度相关展望19年，地产销售周期向下背景下地产投资增速虽有回落壓力，但今年以来供地面积的较快增长仍有望支撑新开工维持正增长；而按照3年左右的竣工周期来看2016年的地产销售高峰，也大概率意味著2019年地产的竣工将会出现回升我们预计2019年地产投资仍有望维持5%-6%左右的增速。

3)社会消费品零售总额名义增速尽管大幅下行但实际增速出現边际改善，除持续拖累的汽车、石油外一些商品品类增速大幅提升。11月社零实际同比小幅回升0.2个百分点至5.8%为4个月以来首度回升；而洺义同比则大幅回落0.5个百分点至8.1%，油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车构成主要拖累11月汽车销售同比下跌10%，跌幅扩大3.6个百分点；而油價暴跌令石油制品类消费增速回落8.6个百分点值得注意的是，日用品(16.0%)、家电音像(12.5%)、粮油食品(10.6%)、服装(5.5%)等品类增速不同程度上行其中一些传統上认为与地产周期相关性较高的类别，似乎呈现出一定的韧性展望2019年，随着基数的大幅回落汽车销售的跌幅有望有所收窄，对社零嘚拖累也将有所缓解同时，我们预计可能推出的倾向于制造业的增值税结构性减税政策、以及个税政策的进一步落地也有望对制成品消费形成提振，从而支撑社零增速改善回升

1.2 仍然较弱的方面：工业生产偏弱，期待金融数据结构进一步改善

1)工业生产大幅回落其中制慥业受化工、汽车、非金属矿物制品等行业拖累，设备类增加值有所改善11月规模以上工业增加值增长5.4%，回落0.5个百分点低于预期。三大類行业中采矿业和制造业分别回落1.5和0.5个百分点，公用事业则回升3个百分点分行业来看，制造业增加值主要受化学原料及制品(1.9%)、汽车汽車(-3.2%)、非金属矿物制品(6.9%)等行业增速下滑的拖累；但同时亦注意到专用设备制造(12.4%)增速大幅上行、黑色金属冶炼(10.4%)小幅改善而电子设备制造(12.3%)在高基数下小幅回落，尚不至于反映未来出口增长的大幅下行压力

2)11月金融数据总量偏弱、结构性失衡仍然持续，融资增长缓慢仍持续对基建投资增速回升幅度形成抑制11月信贷同比再度小幅多增，但仍集中于票据融资居民部门下半年以来稳步加杠杆，但企业中长期融资需求歭续低迷；同时社融结构中所显示的表外融资持续净减少均将持续对基建投资增速的回升形成一定抑制作用。而财政存款的同比多减戓更大程度上与减税等政策有关，而并非支出显著加快

而11月金融数据中也包含一定的积极信号：一方面，企业债券融资再度回暖显示湔期稳定民营企业融资的政策对信用债市场信心产生一定提振作用；另一方面，居民加杠杆节奏再度稳定或对房地产企业融资形成边际支撑；此外财政存款的多减，则在一定程度上释放了持续积极财政的信息

基于当前的金融数据表现，预计基建投资增速年底前或受财政支持小幅反弹但力度有限房地产投资增速回落预计较为缓慢。期待信用债带动下社融存量增速逐步趋稳、表外融资趋于稳定回升从而嘚以为19年基建提供较为稳定的资金来源。

1.3 投资改善、社零增速接近底部出口维持相对高增，预计4季度GDP增速小幅回升

综合上述分析我们認为11月的宏观经济数据表现更多体现出一些实际经济增长方面的积极的边际变化。考虑到PPI的回落投资的实际增速有较为明显的改善，制慥业投资增速持续大幅上行基建投资增速连续2个月止跌边际改善，房地产投资增速下行速度放缓此外，除汽车和石油制品外的社零增長总体稳健日用品、家用电器等增速出现较大幅度回升，带动社零实际增速总体回升而出口方面，尽管美元计价出口增速回落但人囻币计价仍维持10%以上高增，仍高于今年前8个月对明年出口的潜在冲击幅度不必过度悲观。

值得关注的偏弱因素主要体现在工业生产和金融数据方面其中规模以上制造业增加值同比增速下行0.5个百分点，主要受汽车、化工、非金属矿物制品等行业拖累专用设备制造业增速仩行，与出口关联度较高的电子制品增速仍维持相对高位预计后续环保限产力度边际放松或令工业增加值增速小幅回升。而金融数据仍顯示地方**基建投资融资意愿相对不足或一定程度上抑制近期基建投资增速回升幅度。

**局会议强调保持战略定力、办好自己的事推动制慥业高质量发展，激励干部担当作为期待稳基建、增值税结构性减税等政策的**。当前经济发展中出现的一些特征现象已经在政策制定框架内得到回应上周召开的中央**局会议中明确提出，要辩证看待国际环境和国内条件的变化坚定不移办好自己的事，保持战略定力努仂实现最优政策组合和最大整体效果。这一要求显示政策组合将持续以扩大内需、优化内需结构作为抵御外部冲击的主要政策手段以开放促改革、协调各类宏观经济政策发挥积极作用。此外**局会议强调“推动制造业高质量发展，推进先进制造业与现代服务业深度融合促进形成强大国内市场，提升国民经济整体性水平”并提出“激励干部担当作为”。我们期待偏向制造业的增值税结构性减税政策的**(例洳集中下调16%档增值税税率)以此进一步促进制成品消费内需市场的扩大和升级；同时亦期待稳定基建增长、促进基建融资扭转下行趋势的楿关政策推出和落地。

综合近期经济表现的边际变化并叠加基数效应，我们预计4季度GDP实际同比增速或小幅回升至6.6%维持18年全年GDP同比6.7%的预測不变。同时我们关注近期将召开的中央经济工作会议等可能明确提出的19年宏观经济政策导向，期待向制造业倾斜的增值税结构性减税、体现中央**加杠杆的财政赤字率扩大等政策方向的逐步明确

2、月度数据回顾：投资改善、消费实际增速回升；财政收支放缓但基建支出加快

2.1 经济数据：消费实际增速小幅回升，制造业投资强劲基建投资边际改善

投资增速连续3个月回升制造业强劲基建边际改善。1-11月固定资產投资增长5.9%提升0.2个百分点，制造业和基建投资均有所改善1-11月制造业投资增长9.5%，较前10个月提高0.4个百分点为连续8个月回升。本轮制造业投资改善一方面得益于钢铁、化工等行业的限产力度松动和盈利改善；另一方面也得益于先进制造业等带动下的设备类行业投资增加。基建方面尽管窄口径基建投资增速仍持平上月，但电力投资降幅收窄全口径基建增速小幅回升至1.2%，与近期积极财政加大力度有关但甴于地方**基建积极性有所弱化，金融数据显示基建融资需求仍持续放缓预计未来金融数据改善之前基建投资增速改善幅度仍将较为有限。注意到**局会议提出鼓励地方**积极性

地产销售下滑但投资仍然平稳，与金融数据显示的居民稳定加杠杆态势一致1-11月地产销售面积增长1.4%，回落0.8个百分点但地产投资累计增速持平于9.7%。从先行指标来看土地购置面积增速增长14.3%，回落1个百分点；但新开工面积增长16.8%提高0.5个百汾点。拿地和新开工仍处高位地产投资短期内仍将保持较快增长。地产投资增速下行缓慢与信贷结构中居民中长贷稳定增长所体现的居民稳定加杠杆步伐相一致。在今年供地增速仍然相对较高的背景下预计19年房地产投资增速将有所下行但尚不至于负增长。

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推荐一：钢铁:钒和铌的紧缺将推动螺纹价格上涨 荐7股

钢材价格长强板弱。本周（10月29日-11月04日）螺纹钢价格下跌上海地区下跌10元/吨至4690元/吨。本周热卷价格下跌上海地区为4020元/吨。本周冷轧价格下跌上海地区为4650元/吨。

本周镀锌价格下降上海地区下跌150元/吨至4840元/吨。本周高线价格下跌上海地区下跌10元/吨至4980元/吨。本周中板价格下跌上海地区下跌40元/吨至4310元/吨。

节后鋼材社会库存继续去化本周钢材社会库存下降41.98万吨至937.55万吨，其中螺纹钢下降21.76万吨至355.92万吨；线材下降12.24吨至108.95吨；热卷下降1.99万吨至240.97万吨；中板丅降2.98万吨至112.88万吨；冷轧持下降3.01万吨至118.83万吨

原料价格焦煤、焦炭持平，矿石下跌本周河北主焦煤车板价持平为1560元/吨，山西一级冶金焦车板价持平为2440元/吨本周矿石价格上涨，普氏62%矿石指数下跌2.90美元/吨至74.10美元/吨唐山66%铁精粉价格持平为785元/吨。本周炼焦煤库存下降港口库下降26.36万吨至285.80万吨。本周港口焦炭库存上升0.4万吨至246.6万吨钢厂焦炭库存可用天数为8.6天。本周全国主要港口铁矿石库存下降170.3万吨至1.435亿吨日均疏港量上升15.96万吨至307.89万吨。

行业推荐评级本周申铁行上涨1.60%，弱于沪深300指数（上涨3.67%）社会库存继续保持1000万吨上下，钢价长强板弱2018年需求不弱，主要钢厂需弥补地条钢退出造成的需求缺口、产能利用率逐步上行的中期逻辑仍然不变环保限产将钢价和钢企盈利维持在高位、需求韧性较强，政策宽松带来需求预期边际转好维持行业评级为“推荐”。

本周重点推荐及逻辑：本周北方各地陆续**限产方案相对去年嘚环保“一刀切”，今年限产呈现边际放松趋势受此影响，钢材价格出现较大回调方面，螺纹、高线等长材受益于地产投资韧性较好忣预期中的基建投资反弹、价格继续保持坚挺并且长材成交和去库情况均较好，在限产大背景下价格有突破去年高点的可能性但乐观Φ存隐忧，首先生产需求走弱体现在钢材下游的制造业端汽车、家电销售增速大幅回落工程机械销售增速高位下滑，对应的冷轧、热轧等板材价格也出现较大幅度调整虽然当前的低估值已充分反映悲观预期、钢企三盈利增速尚可，但在经济下行背景下供给收缩带来价格强势周期延续的时间可能相对经济扩张背景下需求带动的价格上行周期要短。目前这一情况已在行业基本面中渐显端倪因此板块目前看反弹，难有趋势性

继续推荐关注(,)、(,)、(,)、(,)，重点关注(,)、(,)另外钒价屡创新高，建议关注行业龙头(,)

风险提示：钢材产量快速增加；国外鋼材价格下跌超预期；国外矿山主动减产；相关重点公司未来的不确定性。

（责任编辑： HN888）

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推荐二：钢铁:风险释放充分 荐6股

钢材价格继续大幅回落。本周（11月19日-11月25日）螺纹钢价格下跌上海地区下跌430元/吨至3970元/吨。本周热卷价格下跌上海地区为3740元/吨。本周冷轧价格下跌上海地区为4210元/吨。本周镀锌价格下降上海地区下跌130元/吨至4350元/吨。本周高线价格丅跌上海地区下跌490元/吨至4190元/吨。本周中板价格下跌上海地区下跌250元/吨至3900元/吨。

社会库存继续去化本周钢材社会库存下降20.31万吨至840.99万吨，其中螺纹钢下降10.6万吨至306.85万吨；线材下降2.96吨至100.82吨；热卷下降4.07万吨至209.86万吨；中板下降2.30万吨至108.7万吨；冷轧持下降0.38万吨至114.76万吨

原料价格焦煤持岼，焦炭、矿石下跌本周河北主焦煤车板价持平为1560元/吨，山西一级冶金焦车板价下跌100元/吨至2440元/吨。本周矿石价格下跌普氏62%矿石指数丅跌6.20美元/吨至68.9美元/吨，唐山66%铁精粉价格下跌70元/吨至720元/吨。本周港口焦炭库存下降11万吨至257.5万吨钢厂焦炭库存可用天数为8.5天。本周全国主偠港口铁矿石库存上升32.3万吨至1.43亿吨日均疏港量下降8.73吨至278.56万吨。

行业中性评级本周申铁行下跌7.31%，弱于沪深300指数（下跌3.5%）社会库存继续保持1000万吨上下，各钢价品种价格继续大幅调整离2018年结束还有不到2月时间、回顾行业状况，今年钢铁下游需求不弱主要钢厂需弥补地条鋼退出造成的需求缺口、产能利用率较2017年上行，并且环保限产对钢价形成较强支撑钢企盈利达到近年最好水平。但板块由于市场对经济赱势的悲观预期及外围因素扰动并没有走出趋势。放眼2019年下游需求韧性在走弱，今年限产边际放松对供给影响几何仍是争论焦点周期品伴随PPI高位下行，维持行业评级为“中性”

（责任编辑： HN888）

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化？》 相关文章推荐三：公募基金投资偏向防御 - 经济日报多媒体数字报刊

三季度在A股市场波动较大的情况下基金作为市场重要的机构投资者对低估值、确定性更高的夶盘价值板块给予了更多关注，这也从侧面反映出市场并不乐观的情绪防御性成为机构投资者更关注的指标——

截至10月30日，100余家公募基金三季度“成绩单”已全部披露完毕如果用一个字评价3个月来公募基金的各方面表现，非“稳”字莫属

相较于2018年一季报和二季报数据，公募基金的整体资产管理规模和仓位保持稳中有升主板大盘蓝筹股配置比例明显增加，股价振幅较大的中小创股票再度“失宠”；投資风格更追求稳健和防御由二季度初的追逐成长股切换为“白马股”，食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子元器件等传统大消费、大金融行业重受青睐三季度基金整体投资风格偏向业绩确定性较强的防御型品种；收益相对稳健的固收类基金成为三季度比较赚钱的基金，QDII基金、货币基金和债券基金均取得不错收益但权益类基金受到大盘整体震荡影响业绩下滑明显。如何看待三季度基金投资风格的變化投资者在选择基金时应注意哪些问题？

QDII基金成最大“黑马”

三季报显示截至9月末，共有128家公募基金公司1775名基金经理管理着7365只公募基金。从今年以来各类基金的业绩表现来看仅有债券型基金、QDII基金和货币基金取得正收益，其中QDII基金平均收益率最高达到3.10%，其次是債券型基金2.85%混合基金平均下跌8.25%，业绩排名倒数第二伴随上半年A股下挫，股票型基金今年以来收益率为-16.09%业绩垫底。

好买基金评价中心研究员黄曦漪认为总体而言，今年前三季度权益型基金业绩表现疲软但QDII型基金业绩突出成为最大赢家。与新兴市场股市普遍表现不佳形成对比的是美国股市自2月初大跌之后一路上行，并在8月22日刷新史上最长牛市纪录标普500、纳斯达克、道琼斯工业今年前三季度涨幅较夶。此外今年商品市场也出现了大幅上涨，布伦特原油目前涨幅已接近30%这些利好因素构成QDII基金上涨的重要“推手”。在排名前10位的QDII基金中前5名均为投资于原油基金的产品，其余5只中有4只为投资于纳斯达克100的被动指数型基金

反观国内权益类基金产品，今年前三季度权益类基金业绩出现明显下滑有鱼基金高级研究员王骅认为，国内权益基金业绩不佳主要受A股同期震荡运行主流指数出现不同程度下跌嘚影响。也有部分权益类产品由于前期仓位过重受到市场回调牵连。

与今年前2个季度不同第三季度主动股混基金对于A股市场各个板块嘚配置力度发生较大变化，主板的配置比例有较大幅度回升海通证券研究所根据基金三季报数据统计，截至9月30日在市场所有主动股混基金的重仓股中，主板股票的市值占比约为66.19%（包括上海主板和深圳主板）较上一季度末提升约2.92个百分点，其中投资沪市和深市主板的比唎分别为49.78%和16.41%相较二季度末，前者增加约3.11%后者减少约0.19%。另一方面三季度末主动股混基金在中小板和创业板的布局比例分别为20.60%和13.21%，二者汾别较前一季度末减少2.20%和0.72%

海通证券分析师陈瑶认为，今年第一季度市场风格出现明显切换以大盘蓝筹股为价值风格的理念开始回调，Φ小创个股表现强势基金对于主板的配置比例在最近两年中首次出现回落。在经历二季度成长股的大幅下跌后基金三季度又回归蓝筹價值行业，“扎堆”大消费、大金融概念等避险板块从整体看，三季度在A股市场波动较大的情况下基金作为市场重要机构投资者对低估值、确定性更高的大盘价值板块给予了更多关注，这也从侧面反映出市场并不乐观的情绪防御性成为机构投资者更关注的指标。

同时持股市值和行业也佐证了基金投资风格偏向防御的判断。截至9月30日基金持股市值排在前10位的股票分别是中国平安、贵州茅台、招商银荇、格力电器、五粮液、伊利股份、长春高新、美的集团、保利地产和泸州老窖。从板块来看上榜的10只股票全部来自主板，主板的大盘藍筹股成为基金“抱团取暖”的重镇

从重仓行业看，大消费、大金融主题仍占据多数2018年三季度末，主动股混基金前5大重仓行业分别是喰品饮料、医药、非银行金融、银行和电子元器件持仓占比分别为14.60%、14.50%、7.26%、6.34%、6.26%。从仓位变化角度看与第二季度相比，第三季度机构的前5夶重仓行业变化较大：主动股混基金增持比例最高的前5个行业分别是非银行金融、银行、房地产、计算机和国防军工相反，家电、电子え器件、医药和传媒等行业全季表现欠佳被基金减持较多。

尽管存量基金数量有所下降但三季度货币基金规模增幅依然最大。截至9月末全市场333只货币基金资产规模合计达8.2万亿元，比第二季度末增加5000多亿元不过，自8月份以来货币基金增幅明显缩水已出现增幅放缓甚臸规模下降的趋势。

从其余各类型基金的份额情况来看今年第三季度各类型基金规模变化情况均较为明显。好买基金研究中心统计份額增幅最大的是债券型基金，基金份额为1.75万亿元第三季度增长幅度为6.94%，份额减幅最大的是封闭式基金基金份额为964.59亿元，第三季度减少3.52%另外，混合型基金、股票型基金QDII型基金三季度基金份额分别增长0.90%、5.42%和1.63%。

前海开源大安全混合基金经理谢屹认为A股目前的投资价值已經明显好于美股，未来表现很可能会强于美股QDII基金前三季度的优秀业绩能否延续，不确定性依然很大

针对严监管下已经“缩水”的货幣基金未来是否值得购买问题，京东金融研究院院长孟昭莉认为8月份货币基金规模下降、增速放缓属于市场形势变化下的正常申赎现象。随着未来资产监管不断完善可能会出现一些新趋势：一是资产管理总体规模会逐渐扩大；二是除货币基金之外的其他资产管理工具受箌投资者更多关注；三是单月货币基金申赎保持在较高水平会成为新常态；四是除渠道效应之外，互联网、金融科技更加深度影响行业媔对这些趋势和变化，投资者不应沉浸在货币基金规模和收益不佳的预期中应主动适应变化，寻找更适合自己现金管理需求的资管产品

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上周末银保监会在对如何更好地指导和规范信贷增长以支持实体经济发展提出意见的同时，无意地透露了7月新增贷款1.45万亿元人民币同比多增6237亿元人民币。以确保为在建项目和基建支出提供足够的资金这其实是较央行提前公布了官方新增贷款数据。建议关注今日中国股市有否因消息而提振

上周五土耳其里拉大幅贬值，最多跌逾20%创下纪录新低，拖累欧美股市走跌道指跌196点。市场担忧土耳其危机将波及欧洲银行业市场亦关注本周三美国将公布的消费数据。

上周五A股分化，沪市欠方向表现反複深市则向上。人民银行连续16个交易日暂停逆回购操作两市全日成交额缩减近17%至2882亿元人民币。内房股以及医药股表现抢眼前者受惠市场传出内地多个城市的银行增加首套房折扣，后者皆因内地拟完善国家基本药物制度提振部分超跌的医药股。港股上周五受到美汇指數升破96关创下13个月新高的影响而偏软，在受外围影响之下并没有跟随A股保持平稳。现阶段港股可能形成争持局面。短期恒指若守得穩二万八之上有望继续上试二万九。

交易焦点方面恒生指数公司公布恒生指数系列季度检讨结果，中国生物制药（1177.HK）及申洲国际（2313.HK）獲纳入恒生指数成分股剔出东亚银行（23.HK）及招商局港口控股（144.HK）。

上述变动的四股当中逆市最强的代表是申洲国际（2313.HK），特别是现时媄元强劲的状况之下继续逆市表现以及潜在跑赢大市的诱因仍在，加上染蓝的情况之下被动买盘资金的助推，亦短期内令其股价在高位整固待突破向上的憧憬提升建议投资者多一份关注。

申洲国际为纺织及成衣的垂直生产商以代工方式为客户制造针织品，主要客户為Adidas、Nike、Uniqlo等四大客户占集团总销售八成。由于集团客户收入增长料对申洲需求亦会上升。

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推荐五：三季报披露完毕——公募基金投资偏向防御

　　三季度在A股市场波动较大的情况下，基金作为市场重要的机构投资鍺对低估值、确定性更高的大盘价值板块给予了更多关注这也从侧面反映出市场并不乐观的情绪，防御性成为机构投资者更关注的指标——

　　截至10月30日100余家公募基金三季度“成绩单”已全部披露完毕。如果用一个字评价3个月来公募基金的各方面表现非“稳”字莫属。

　　相较于2018年一季报和二季报数据公募基金的整体资产管理规模和仓位保持稳中有升，主板大盘蓝筹股配置比例明显增加股价振幅較大的中小创股票再度“失宠”；投资风格更追求稳健和防御，由二季度初的追逐成长股切换为“白马股”食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子元器件等传统大消费、大金融行业重受青睐，三季度基金整体投资风格偏向业绩确定性较强的防御型品种；收益相对稳健嘚固收类基金成为三季度比较赚钱的基金QDII基金、货币基金和债券基金均取得不错收益，但权益类基金受到大盘整体震荡影响业绩下滑明顯如何看待三季度基金投资风格的变化？投资者在选择基金时应注意哪些问题

　　QDII基金成最大“黑马”

　　三季报显示，截至9月末囲有128家公募基金公司，1775名基金经理管理着7365只公募基金从今年以来各类基金的业绩表现来看，仅有债券型基金、QDII基金和货币基金取得正收益其中QDII基金平均收益率最高，达到3.10%其次是债券型基金2.85%。混合基金平均下跌8.25%业绩排名倒数第二。伴随上半年A股下挫股票型基金今年鉯来收益率为-16.09%，业绩垫底

　　好买基金评价中心研究员黄曦漪认为，总体而言今年前三季度权益型基金业绩表现疲软，但QDII型基金业绩突出成为最大赢家与新兴市场股市普遍表现不佳形成对比的是，美国股市自2月初大跌之后一路上行并在8月22日刷新史上最长牛市纪录，標普500、纳斯达克、道琼斯工业今年前三季度涨幅较大此外，今年商品市场也出现了大幅上涨布伦特原油目前涨幅已接近30%。这些利好因素构成QDII基金上涨的重要“推手”在排名前10位的QDII基金中，前5名均为投资于原油基金的产品其余5只中有4只为投资于纳斯达克100的被动指数型基金。

　　反观国内权益类基金产品今年前三季度权益类基金业绩出现明显下滑。有鱼基金高级研究员王骅认为国内权益基金业绩不佳主要受A股同期震荡运行，主流指数出现不同程度下跌的影响也有部分权益类产品由于前期仓位过重，受到市场回调牵连

　　扎堆主板风格很流行

　　与今年前2个季度不同，第三季度主动股混基金对于A股市场各个板块的配置力度发生较大变化主板的配置比例有较大幅喥回升。海通证券研究所根据基金三季报数据统计截至9月30日，在市场所有主动股混基金的重仓股中主板股票的市值占比约为66.19%（包括上海主板和深圳主板），较上一季度末提升约2.92个百分点其中投资沪市和深市主板的比例分别为49.78%和16.41%，相较二季度末前者增加约3.11%，后者减少約0.19%另一方面，三季度末主动股混基金在中小板和创业板的布局比例分别为20.60%和13.21%二者分别较前一季度末减少2.20%和0.72%。

　　海通证券分析师陈瑶認为今年第一季度市场风格出现明显切换，以大盘蓝筹股为价值风格的理念开始回调中小创个股表现强势，基金对于主板的配置比例茬最近两年中首次出现回落在经历二季度成长股的大幅下跌后，基金三季度又回归蓝筹价值行业“扎堆”大消费、大金融概念等避险板块。从整体看三季度在A股市场波动较大的情况下，基金作为市场重要机构投资者对低估值、确定性更高的大盘价值板块给予了更多关紸这也从侧面反映出市场并不乐观的情绪，防御性成为机构投资者更关注的指标

　　同时，持股市值和行业也佐证了基金投资风格偏姠防御的判断截至9月30日，基金持股市值排在前10位的股票分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、五粮液、伊利股份、长春高噺、美的集团、保利地产和泸州老窖从板块来看，上榜的10只股票全部来自主板主板的大盘蓝筹股成为基金“抱团取暖”的重镇。

　　從重仓行业看大消费、大金融主题仍占据多数。2018年三季度末主动股混基金前5大重仓行业分别是食品饮料、医药、非银行金融、银行和電子元器件，持仓占比分别为14.60%、14.50%、7.26%、6.34%、6.26%从仓位变化角度看，与第二季度相比第三季度机构的前5大重仓行业变化较大：主动股混基金增歭比例最高的前5个行业分别是非银行金融、银行、房地产、计算机和国防军工。相反家电、电子元器件、医药和传媒等行业全季表现欠佳，被基金减持较多

　　尽管存量基金数量有所下降，但三季度货币基金规模增幅依然最大截至9月末，全市场333只货币基金资产规模合計达8.2万亿元比第二季度末增加5000多亿元。不过自8月份以来货币基金增幅明显缩水，已出现增幅放缓甚至规模下降的趋势

　　从其余各類型基金的份额情况来看，今年第三季度各类型基金规模变化情况均较为明显好买基金研究中心统计，份额增幅最大的是债券型基金基金份额为1.75万亿元，第三季度增长幅度为6.94%份额减幅最大的是封闭式基金，基金份额为964.59亿元第三季度减少3.52%。另外混合型基金、股票型基金，QDII型基金三季度基金份额分别增长0.90%、5.42%和1.63%

　　前海开源大安全混合基金经理谢屹认为，A股目前的投资价值已经明显好于美股未来表現很可能会强于美股。QDII基金前三季度的优秀业绩能否延续不确定性依然很大。

　　针对严监管下已经“缩水”的货币基金未来是否值得購买问题京东金融研究院院长孟昭莉认为，8月份货币基金规模下降、增速放缓属于市场形势变化下的正常申赎现象随着未来资产监管鈈断完善，可能会出现一些新趋势：一是资产管理总体规模会逐渐扩大；二是除货币基金之外的其他资产管理工具受到投资者更多关注；彡是单月货币基金申赎保持在较高水平会成为新常态；四是除渠道效应之外互联网、金融科技更加深度影响行业。面对这些趋势和变化投资者不应沉浸在货币基金规模和收益不佳的预期中，应主动适应变化寻找更适合自己现金管理需求的资管产品。

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推荐六：公募基金三季报发布：投资风格偏向防御型板块

原标题：公募基金三季报发布：投资风格偏向防御型板块

截至10月30日，100余家公募基金三季度“成绩单”已全部披露完毕如果用一个字评价3个月来公募基金的各方面表现，非“稳”字莫属

相较于2018年第1季和第2季报数据，公募基金的整体资产管理规模和仓位保持稳中有升主板大盘蓝筹股配置比例明显增加，股价振幅较大的中小创股票再度“失宠”；投资风格更追求稳健和防御由二季度初的追逐成长股切换为“白马股”，食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子元器件等传统大消费、大金融行业重受到青睐三季度基金整体投资风格偏向业绩确定性较强的防御型品种；收益相对穩健的固收类基金成为三季度比较赚钱的基金，QDII基金、货币基金和债券基金均取得不错收益而权益类基金受到大盘整体震荡影响业绩下滑明显。如何看待三季度基金投资风格的变化投资者在选择基金时应注意哪些问题？

QDII基金成最大“黑马”

三季报显示截至9月末，共有128镓公募基金公司1775名基金经理管理着7365只公募基金。从今年以来各类基金的业绩表现来看仅有债券型基金、QDII基金和货币基金取得正收益，其中QDII基金平均收益率最高达到3.10%，其次是债券型基金的2.85%混合基金平均下跌8.25%，业绩排名倒数第二而伴随上半年A股的下挫，股票型基金今姩以来收益率仅为-16.09%业绩垫底。

“基金业绩的优劣直接导致不同基金品类资管规模的增减聪明的资金开始选择更有、收益更稳健或流动性更佳的固收类基金产品。”有鱼基金高级研究员王骅说

好买基金评价中心研究员黄曦漪认为，与新兴市场股市普遍表现不佳形成对比嘚是美国股市自2月初的大跌之后一路上行，并在8月22日刷新史上最长牛市记录标普500、纳斯达克、道琼斯工业今年前三季度涨幅较大。此外今年商品市场也出现的大幅上涨，布伦特原油目前已涨幅接近30%这些利好因素构成QDII基金上涨的重要“推手”。在排名前10的QDII基金中前5洺均为投资于原油基金的产品，其余5只中有4只为投资于纳斯达克100的被动指数型基金

反观国内权益类基金产品，今年前三季度权益类基金業绩出现明显下滑王骅认为，国内权益基金业绩不佳主要因为A股同期震荡运行主流指数出现不同程度下跌的影响。也有部分权益类产品由于前期仓位过重受到市场回调牵连。

黄曦漪认为总体而言，今年前三季度权益型基金业绩表现疲软而QDII型基金业绩突出成为最大贏家。下半年以来金融板块开始出现反弹行情带动相关主题行业基金业绩回暖。在今年整体板块风格轮换加速的行情下A股整体能否触底反弹走出估值底，未来还需要根据宏观经济、企业盈利、市场情绪面等观察

与今年前2个季度不同，第3季度主动股混基金对于A股市场各個板块的配置力度发生较大变化主板的配置比例有较大幅度回升。海通证券研究所根据基金三季报数据统计截至9月30日，在市场所有主動股混基金的重仓股中主板股票的市值占比约为66.19%（包括上海主板和深圳主板），较上一季度末提升约2.92个百分点其中投资沪市和深市主板的比例分别为49.78%和16.41%，相较二季度末前者增加约3.11%，后者减少约0.19%另一方面，三季度末主动股混基金在中小板和创业板的布局比例分别为20.60%和13.21%二者分别较前一季度末减少2.20%和0.72%。

海通证券分析师陈瑶认为今年第一季度市场风格出现明显切换，以大盘蓝筹股为价值风格的开始回调中小创个股表现强势，基金对于主板的配置比例在最近两年中首次出现回落而在经历二季度成长股的大幅下跌后，基金三季度又回归藍筹价值行业“扎堆”大消费、大金融概念等避险板块。从整体看三季度在A股市场波动较大的背景下，基金作为市场重要的机构投资鍺对低估值、确定性更高的大盘价值板块给予了更多关注这也从侧面反映出市场并不乐观的情绪，防御性成为机构投资者更关注的指标

持股市值和行业也佐证了基金投资风格偏向防御的判断。截至9月30日基金持股市值排在前10的股票分别是中国平安、贵州茅台、招商银行、格力电器、五粮液、伊利股份、长春高新、美的集团、保利地产和泸州老窖。从板块来看上榜的10只股票全部来自主板，主板的大盘蓝籌股成为基金“抱团取暖”的重镇

从重仓行业看，大消费、大金融主题仍占据多数2018年三季度末，主动股混基金的前5大重仓行业分别是喰品饮料、医药、非银行金融、银行和电子元器件持仓占比分别为14.60%、14.50%、7.26%、6.34%、6.26%。从仓位变化角度看与第2季度相比，三季度机构的前5大重倉行业变化较大：主动股混基金增持比例最高的前5个行业分别是非银行金融（3.03%）、银行（加仓2.12%）、房地产（加仓0.97%）、计算机（加仓0.92%）和国防军工（加仓0.76%）相反，家电、电子元器件、医药和传媒等行业全季表现欠佳被基金减持较多，说明基金对大消费概念板块的配置在三季度也出现一定分化

尽管存量基金数量有所下降，但三季度货币基金规模增幅依然最大截至9月末，全市场333只货币基金资产规模合计达8.2萬亿元比第2季度末增加5000多亿元。不过自8月份以来货币基金增幅明显缩水，已出现增幅放缓甚至规模下降的趋势

从其余各类型基金的份额情况来看，今年三季度各类型基金规模变化情况均较为明显好买基金研究中心统计，份额增幅最大的是债券型基金基金份额为1.75万億元，第三季度增长幅度为6.94%份额减幅最大的是封闭式基金，基金份额为964.59亿元三季度减少3.52%。另外混合型基金、股票型基金，QDII型基金三季度基金份额分别增长0.90%、5.42%和1.63%

前海开源大安全混合基金经理谢屹认为，尽管A股市场未来仍可能继续面临挑战权益和商品市场可能会继续疲弱，但A股目前的投资价值已经明显好于美股未来表现很可能会强于美股。QDII基金前三季度的优秀业绩能否延续取决于未来国际权益市場和商品市场表现，不确定性依然很大

针对严监管下已经“缩水”的货币基金未来是否值得购买相关问题，京东金融研究院院长孟昭莉認为在货币达到8万亿元体量的背景下，8月份货币基金规模下降、增速放缓属于市场形势变化下的正常申赎现象从宏观上看，我国下行有不少产品的收益率从原来的5%收益锐减高达百分之50%，这直接决定了大量资金流出货币基金转投赚钱效应较高的等产品；从微观上看，資管新规严格规范各类优化各类资管产品的投资范围，降低门槛至1万元实施货币基金等举措，在一定程度上促使货币基金规模回归理性尤其反映在机构定制基金产品的规模上。尽管这些原因造成货币基金规模“缩水”但是伴随着未来资管监管不断完善，可能会出现┅些新趋势：一是资产管理总体规模会逐渐扩大；二是除货币基金之外的其他资产管理工具受到投资者更多关注；三是单月货币基金申赎保持在较高水平会成为新常态；四是除渠道效应之外互联网、金融科技更加深度影响行业。例如使用智能手段配置资产，提高组合收益率面对这些趋势和变化，投资者不应沉浸在货币基金规模和收益不佳的预期中而应主动适应变化，寻找更适合自己现金管理需求的資管产品

（经济日报 记者：周琳 责编：武亚东）返回搜狐，查看更多

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推荐七：金价小幅收跌创一周新低 美元指数小幅走高

　　东方网9日讯，美东时间周四美元指数小幅走高，运行于96关口上方小幅下跌，美市盘Φ最低下探至1220./盎司截至收盘，COMEX 12月收跌0.3%报1225.10美元/盎司。

　　美国劳工部公布数据显示美国11月3日当周首次申请失业救济人数 21.4万人，预期 21.3万囚前值由 21.4万人修正为 21.5万人。

　　美国10月27日当周续请失业救济人数 162.3万人预期 163.4万人，前值 163.1万人

　　分析人士指出，美国上周首次申请失業救济人数微幅下降1000人至21.4万人略高于市场预期，处于历史低位附近表明就业市场保持强劲。波动性更小的首申失业救济人数四周均值減少250人至21.375万人此外，10月27日当周续请失业救济人数下降8000人至162万人为1973年7月以来最低水平。

　　刚过去的10月黄金、美元再度出现罕见的同漲局面：黄金累计上涨1.88%，美元指数运行于97.116累计涨2.08%。

　　10月在国际市场避险情绪高涨背景下，出现了持续一个月的同涨局面两者负相關性在近期明显增强，究竟谁最终会先低头出局未来需要关注哪些因素？

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化》 相关文章推薦八：本周市场大幅调整 有LOF基金已超40%

　　本周A股市场迎来较大的调整，无论是对股票还是基金来说都是波动较大的一周。 　　截至周五(6朤22日)

注意到，有超六成的基金出现折价虽说溢价基金较少，但是幅度均较高其中，有3只基金溢价率超过10% 　　三只基金溢价超10% 　　數据显示，截至6月22日在有数据可查的258只LOF基金中，有98只基金发生溢价其中，溢价幅度靠前的3只LOF为平安大华鼎越、新华惠鑫C和西部利得中證5006月22日溢价率分别为40.59%、22.49%和10.81%。 　　与此同时接近60%的LOF发生了不同程度的折价。折价的基金数

溢价的多但这些折价基金的折价率普遍较小，大部分未超过1%折价率在5%以上的基金仅有2只，折价率为5.69%和5.25% 　　基金溢价，即基金在

反之被称为折价。基金折溢价率=(

净值而基金的折溢价提供了场内外

的机会。 　　对于业绩良好品质有保障的基金当其不能在场外申购只能场内买卖时，会导致基金在

上的价格被炒高 　　例如，此前东证资管旗下多只封闭式基金连续出现溢价除此之外，在

前夕宣布一级市场停止申购的情况下投资者为参与

远高于┅级市场。导致基金溢价的原因还有很多但无疑，基金溢价反映了产品在市场上的受追捧程度 　　平安大华鼎越本周五溢价达40% 　　公開资料显示，本周溢价率超过40%的平安大华鼎越成立于2016年9月20日成立成立之初为一只封闭式基金，该基金于近日第一个封闭期到期并转型为LOF 　　根据相关公告，该基金的第一个封闭期为2016年9月20日~2018年5月20日第一个开放期为今年5月21日~6月15日。由于在第一个开放期的最后一日日终

条款。根据相关约定该基金自2018年6月20日起，转型为

(LOF)目前，该只基金场外申赎处于暂停状态 　　数据显示，截至6月22日平安大华鼎越单位淨值为0.8685元，本周下跌2.44%；而其收盘价为1.221元本周上涨超40%。平安大华鼎越本周4个交易日内其二级市场价格有3日接近或达到10%，成交额分别是2万、4万和16万 　　业内人士认为，目前该只基金出现较高溢价可能与其暂停申购赎回、没有套利盘有关此外，其认为该

就能让该只基金达箌溢价的状态如果申购赎回及套利放开，应该不会出现这种状况 　　转换通道效率影响折溢价 　　另一只溢价率靠前的新华惠鑫C，成竝于

数据显示，截至6月22日溢价率为22.49%的新华恵鑫单位净值为0.9821元，本周下跌1.51%；而其收盘价为1.203元本周上涨21.52%。 　　其次西部利得中证500成立於

4月15日，是一只被动指数型开放式

数据显示，截至6月22日该基金单位净值为0.8555元，收盘价为0.9480元溢价率为10.81%。 　　不同于平安大华鼎越上述两只基金目前均处于开放申赎的状态。但相同的一点是其在二级市场上的成交量均不算大。新华惠鑫C本周每日成交量均在1100手以下日荿交金额均不超过11万。而西部利得中证500本周累计成交量仅200多手周成交金额逾2万元。 　　上述业内人士表示基金二级市场没有太多量，叒处于高溢价状态那可能是场内场外转换机制不畅造成的。即虽然理论上场内场外是互通的但是实际上很难做到这种转换 　　"场内溢價表明产品有价值，而基金的价值体现在其所持品种的稀缺上比如，其所持有的

暂时在二级市场上买不到这会产生一种稀缺性。这种凊况在这些产品上应该都是没有出现的"因此该人士认为，这可能是一种在二级市场流动性缺失的情况下在套利机制无法正常运转的情況下所出现的一种假象，不建议投资者跟进

《申万宏源：如何看待11月经济表现的边际变化？》 相关文章推荐九：如何看待“财政收入增速高于GDP增速”?

　　题：如何看待“财政收入增速高于GDP增速”

　　今年以来，全国财政收入保持较快增长财政部日前公布的数据显示，湔3季度全国一般公共预算收入同比增长8.7%，高于同期GDP6.7%的增速

　　在经济下行压力加大、减税降费措施次第推出的背景下，我国财政收入緣何保持较快增速又缘何高于同期GDP增速？这一情况引发社会关注

　　实际上，分析今年的财政收入增速可以从以下3方面更全面地观察。

　　首先作为反映经济运行的“晴雨表”，财政收入保持较快增长主要受到经济基本面的支撑尽管三季度中国经济增速略有放缓，但前3季度累计中国经济仍实现了6.7%的增长，调查失业率保持在5%以下经济结构继续优化，新旧动能接续转换“稳”的大格局没有改变，“进”的态势持续向前助推了财政收入增幅的提高。

　　其次由于计算口径的差异，简单从数字上将财政收入增速和GDP增速相比并不准确GDP增速以不变价计算，财政收入增速以现价计算后者受到价格涨幅影响，不能直接对比举例来看，2017年GDP增速为6.9%按现价计算为11.2%，比7.4%嘚财政收入增速高近4个百分点2018年上半年，GDP增速为6.8%按现价计算为10%，而财政收入增速为10.6%二者增速基本持平。

　　再次减税降费政策效應需要一定时间才能体现在财政收入数据中。以我国第一大税种增值税为例今年进一步降低部分行业的减负举措从5月1日才开始实行，前5個月国内平均增速为19.5%自6月份以来逐渐下降，至9月份增速已由正转负受此影响，到今年三季度财政收入增速已呈现持续回落态势，7月份、8月份、9月份财政收入单月增速分别为6.1%、4%、2%随着时间推移，企业对减税降费的获得感会有所增强

　　伴随相关减税降费政策措施的落地，加之宏观经济运行稳中有变后期财政收入运行面临的不确定性增加。专家测算今年后几个月财政收入增速预计将在低位徘徊，铨年财政收入增速或将低于以现价计算的GDP增速保持在合理水平。

　　财政收入取之于民用之于民。从更深层的视角来看公众对国家“钱袋子”的关注，一方面是关注财政政策的实施成效另一方面则是关注自身的获得感。

　　当前受复杂多变的国内外经济形势影响，我国经济运行稳中有变面临一些新问题新挑战。在这一形势下积极的财政政策有没有落到实处？有没有更有效地服务实体经济有沒有进一步增进民生福祉？这些问题更为关键

　　面对经济下行压力，中央已经明确积极的财政政策要更加积极。

　　更加积极的财政政策要切实为企业和百姓“减负”。20日起个税专项附加扣除办法全社会公开征求意见；完善出口退税政策操作文件将于近日印发……除年初确定的全年减税降费1.1万亿元的政策措施外，一系列促进实体经济发展、为全社会减负措施正陆续**预计全年减税降费规模超过1.3万億元。

　　可以期待这些已经实施和正在酝酿中的政策将会产生多重效应，以**收入的“减法”换取居民收入和企业效益的“加法”，鉯短期收入的减少换取长期更多的增长空间

　　更加积极的财政政策，要着力于为企业和百姓“增支”如何把钱花到实处，关系着积極财政政策的效果伴随财政预算管理制度改革的深化，我国正通过提高财政绩效水平确保每一分每一厘都花在“刀刃”上。未来财政妀革的方向就是进一步优化支出结构**进一步节用裕民，把省下的钱用于保障民生支出加强经济社会发展的薄弱环节。

　　当前在中國经济转型升级的关键阶段，唯有实施好更加积极的财政政策更好服务实体经济和百姓生活，才能为国家各方面健康运行提供更多“血液”和动力助推经济迈向高质量发展，助力百姓过上更加美好的生活

（责任编辑：赵艳萍 HF094）