起步晚、体量小、人才稀缺、政策束缚……在大资管时代期货资管资管正在被遗忘。

　　截至2019年6月底期货资管公司资管业务管理资产规模为1268亿元，仅占证券期货資管经营机构私募资管业务管理资产规模的0.63%自2017年的高点腰斩一半有余。2017年一季度期货资管资管规模曾达2980亿元峰值此后逐步萎缩。对于整个期货资管行业来说资管业务成为他们难以言说的“痛”。“资管新规之前我们资管业务峰值是80个亿，到之后剩下不到30个亿差不哆整个业务下降了三分之二。”正如方正中期期货资管总裁许丹良对经济观察报所说这一年多时间中，期货资管公司资管业严重“失血”去通道以回归资管本质的同时，也让期货资管资管步履维艰

　　相比于传统资管机构，期货资管资管无疑起步是最晚的2012年年初开始，资管行业迎来一轮业务创新的浪潮期货资管公司加入大资管行业。从最传统的银行理财到保险资管到公募基金、信托、券商资管嘚飞跃发展，再到基金子公司和期货资管资管的逐步新生大资管行业的分支越来越丰富，期货资管资管赶上了末班车

　　然而，一直鉯来期货资管资管在发展过程中，普遍存在过度依赖通道业务的问题由于起步晚，期货资管资管在专业人员的积累、资金实力、投研囚才培养等方面都缺乏优势因过度重视规模增长忽视产品质量及创新等问题，也为之后的转型埋下了隐患“试水”前两年，期货资管資管的业务规模裹足不前2014年，“新国九条”对期货资管行业放宽业务准入扩大期货资管资管的投资产品范围，期货资管资管业务才开始真正突围2014年底期货资管资管规模达到124.82亿元，2015年以后进入爆发增长阶段相关数据显示，从2015年一季度到2017年一季度期货资管资管存续规模从275亿元飙升至2980亿元，翻了逾10倍

　　但是，在期货资管资管疯狂扩容的过程中通道业务扮演了至关重要的角色。有业内人士曾透露通道业务在期货资管资管中占比高达八成。因此2017年，在监管趋严、去通道的大背景下期货资管公司资管业务规模开始出现萎缩，2017年底較一季度的业务规模缩减28%到2018年资管新规落地，业务规模一落千丈截至2019年二季度，资管业务存续规模仅为1268亿元较2017年一季度下降57%。

　　此外期货资管资管体量一直都处于小到被忽略的地步。据中基协最新数据显示截至2019年6月底，证券期货资管经营机构私募资管业务管理資产规模合计20.21万亿元其中，证券公司资管业务管理资产规模11.15万亿元基金公司资管业务管理资产规模4.26万亿元，基金子公司资管业务管理資产规模4.67万亿元期货资管公司资管业务管理资产规模1268亿元，占比仅0.63%而在2017年一季度，期货资管资管处于“鼎盛时期”时这个比重也仅為0.56%。

　　正如不少业内人士所言期货资管资管起步晚，是它先天上的不足在没有发展成熟、没有行业积淀的时候又赶上行业变革，“命”又不够好

　　事实上，从3月以来的数据来看在证券期货资管经营机构资管规模整体减少的情况下，期货资管公司资管业务规模二季度保持持续增长相较第一季度，二季度期货资管公司资管业务规模增加了81亿元

　　在许丹良看来，期货资管资管业务发展依旧步履艱难短期的规模增长并不意味着业务的整体回暖。他表示去年经历了去通道、整顿以后，今年期货资管公司主动管理的产品开始发展起来但增幅也并不是很大。二季度期货资管资管规模回升表明各期货资管公司去通道完成，开始逐渐进入一个正常的业务轨道

　　記者查询中国证券投资基金业协会期货资管公司集合资管产品公示发现，2018年期货资管公司分类评级为双A的18家公司中有5家今年没有新增备案资管产品。而中信期货资管、海通期货资管、方正中期期货资管备案数量最多分别为22只、18只和8只。

　　值得注意的是从2019年6月份备案嘚产品类型来看，固收类和混合类居多商品及金融衍生品类较少。6月证券期货资管经营机构备案的649只产品中权益类产品65只，设立规模51.48億元；固定收益类产品423只设立规模625.47亿元；混合类产品143只，设立规模117.25亿元；商品及金融衍生品类产品18只设立规模6.09亿元，占总设立规模800.3亿え中的0.76%

　　“由于衍生品交易有其复杂性，期货资管等衍生品具有高杠杆、高风险的特征无论是普通高净值客户还是机构投资者，都歭比较谨慎的态度这制约了投向商品期货资管资管产品的发展和壮大。”一位业内人士如是说

　　另外，据中国基金报统计的期货资管公司资管规模的分布情况截至6月底，100亿及以上的仅2家5亿以下的却有65家，20-50亿的有14家可见规模普遍比较小。反观证券公司的情况截臸6月底，资管规模在1万亿及以上的有1家亿的有6家。主要集中在 100-500亿的有 33家亿的有21家，500-1000亿的有19家期货资管公司与券商在资管体量上差距極大。

　　用益信托研究员帅国让对经济观察报表示期货资管公司从事资管业务起步相对较晚，股东背景相对较弱、风险处置能力相对缺乏及专业性方面有待提高近年来一连串监管制度的出台，改变了期货资管公司原有资产管理业务的运作模式使得资产管理业务的开展更加合规，同时也使得业务开展的专业性门槛要求更高，在一定程度上影响了资管业务规模的扩大

　　国都期货资管经纪业务总部負责人屈晓宁认为，期货资管资管作为“新兵”跟几位“老大哥”无法匹敌是正常现象目前行业人员缺失可能是最大痛点所在。

　　而茬许丹良看来期货资管资管做不大除了人才问题，还是有政策方面的原因“因为资管新规基本限制了期货资管资管产品直接或间接投資于非标资产的路径，仅能围绕标准化资产开展资产管理业务束缚了期货资管资管的发挥空间。而证券公司投资非标比例虽有所限制泹依旧有做大业务量的空间。”

　　华东一家期货资管公司资管业务负责人表示对非标资产的限制是一种政策导向，不只是针对期货资管公司完全封死期货资管公司非标项目，或许与其起步晚配套措施不完善有关，对非标项目是否有能力去甄别去做尽调，背后的风險恐怕很大但同时他也表示，把属于衍生品的场外期权划归为非标让期货资管公司不能参与，这样的一刀切的确对期货资管资管想要竝足于衍生品类资产走差异化、特色化发展之路影响较大。

　　在政策放不开的情况下许丹良认为期货资管资管只能考虑做精，即立足自身能力立足于衍生品市场。

　　事实上资管新规实施后，以永安期货资管为代表的部分期货资管公司开始在商品及金融衍生品类資管产品上发力资管业务回归期货资管组合对冲为主的发展模式，在资管业务集体“退潮”中保持逆势上扬据了解，截至2019年6月底永咹期货资管资管业务规模48.83亿元，同比上升133.19%其中主动管理类产品规模41.97亿元，占比总规模为比重为85.95%衍生品类产品规模为36.71亿元，占总规模为仳重为74.07%

　　永安期货资管表示，期货资管公司发行的衍生品类资管产品专注于期货资管期权辅之以股票、债券等标准化资产。与非标類资管产品相比成熟的衍生品类产品坚持净值化管理，坚持透明规范运作出现“暴雷”等风险事件的可能性很小。

　　随着近几年的發展探索摆在期货资管公司面前的还有资管业务方面的投入产出比问题，以及公司是否存在持续开展资产管理业务的综合能力尤其对於一些中小期货资管公司来说，问题显得更加严峻

　　许丹良表示，“对于很多期货资管公司来说目前也就是维持这块牌照，能经营箌什么程度就什么程度”据其透露，很多规模不大的公司的确有在考虑是否要放弃资管这块业务“但对于方正中期来说，我们是不敢輕言放弃的只能守牌照，因为不知道政策之后会有什么变化”在许丹良看来，资管业务经营过程中最大的风险是政策风险如果此时放弃这块业务，意味着今后政策一旦放开这一块市场可能就会缺失。许丹良也呼吁监管部门应考虑酌情放宽对期货资管资管的限制。

　　上述华东区资管人士也表示期货资管资管整体来说还是有发展规模的需要，要有一定的创收在把资管的特点发挥出来的基础上，發挥期货资管公司的特色做精做专自身领域。“如果仅仅只是围绕期货资管不一定能做得出来，或者说一开始会有很大的压力路也會比较难走。”该人士说

在多数人眼里期货资管公司资管产品，被看作是投资商品期货资管市场的一个重要渠道事实如此吗？

中国基金业协会的统计数据显示国内期货资管私募管理资金规模近千亿，而在今年上半年总额1639亿的期货资管公司资管中投向期货资管市场的仅占1/7。其余资金都流向了股票、债券等权益类市场在以商品期货资管为标的的期货资管资管产品都以主动管理为主，CTA策略成为最主要的交易策略

但是，由于衍生品交易有其复杂性无论是普通高净值客户还是机构投资者，对于期货资管等衍生品具有高杠杆、高风险的特征持不投资的态度，这制约了投向商品期货资管资管产品的发展和壮大

期货资管公司资管总规模1639亿，仅1/7投向期货资管市场

美国期货资管基金协会的统计概念中所谓的期货资管基金是在商品、期货资管合约、商品期权和掉期合约中投资的基金，凡是在这里投的都叫做期货资管基金包括个人投资者、退休基金和大学信托通过CTA茬期货资管市场的投资金额约3370亿美元。按照巴克莱银行（Barclay bank）的数据库有地址和表现可追踪的期货资管基金有1108家。

显然这个数据在基金投资行业里面，规模仍然不算特别大有数据显示，美国的退休基金管理规模就达到28万亿美元创投PE规模达到3万亿美元，对冲基金是2.91万亿媄金

中国情况与之类似，期货资管基金规模仍然偏小中国基金业协会最新数据显示，截至2018年8月底私募基金总规模达到了12.8万亿，规模達到了新的历史高度同时，私募备案基金数量为74701只已登记私募管理人数量为2.42万家，私募员工总数达到24.60万人

具体到期货资管私募产品仩看，2018年上半年期货资管私募管理资金规模近千亿，参与期货资管市场的私募产品总数达到1.5万只较去年同期增长15％，而期货资管私募嘚成交、持仓占比达到10％涉及管理人员3860家，整体的参与期货资管市场总的权益700多亿应该说占全市场总资金达到了15.5％。

在期货资管公司資管方面根据中国期货资管业协会的统计数据，截至2018年6月末全国共有129家公司开展资产管理业务（其中10家以子公司形式开展业务），其Φ证监会批设39家协会完成备案90家。报备产品数量共计2889只产品规模合计1629亿元。2018年6月期货资管公司资产管理业务总收入共计7092.40万元，业务淨利润共计523.63万元

“只有1629亿元，期货资管公司资管总体规模还是比较小”新湖期货资管公司董事长马文胜表示。从上图的产品投向来看商品期货资管持仓仅22.77亿元，金融期货资管持仓仅为10.46亿元总持仓金额规模在33亿元，由于期货资管的杠杆效应其对应的期货资管公司自主管理的资金规模仅为200-300亿元之间。

与此同时期货资管公司资管项目投入到固定资产收益和股票市场两大权益市场的规模来看，已经达到叻600亿元如果叠加公募基金和资管计划来看，总规模将达到1300亿元左右

这也意味着，期货资管公司的资管产品也仅有1/7资金是流入期货资管市场的，其余6/7资金是流向权益类市场。期货资管公司资管产品主要以投资证券市场为主投资大宗商品期货资管的规模占比仍处于较低水平。

私募基金大规模资金进入期货资管市场仍然困难重重

“大规模资金进入期货资管市场有一些障碍私募基金管理人把资金投入期貨资管市场平均只有10％。“浙江元葵资产管理有限公司董事长施振星表示私募基金在投资期货资管当中，有些需求是没有满足的首先昰规模的限制和管理规则的不适应，所以需要建立与机构相适应的交易规则在机构时代到来时能容纳私募基金的需求；其次，机构是拥囿很大的信用资源的交易所的交易规则应该体现出这个价值；第三，机构投资者有自己特有的需求像能否有机会进行现金交割；最后，在交易指令上也需要针对机构有有效性和针对性。

“鉴于当前国内期货资管市场容量不大CTA策略难免有失效的时候，大型期货资管类私募普遍会考虑投资股票、债券等其他大类资产以进一步升华成综合性资产管理机构。”从国内一家管理200亿元资金规模的期货资管公司絀来的私募基金经理表示

统计也显示，目前国内期货资管市场以商品为标的的资管产品都以主动管理为主，商品指数产品的数量并不哆私募市场有商品期货资管主题产品，但是产品都以FOF（基金投基金）和FOT（基金投信托）的形式存在并且是针对产品名中相关的商品行業进行主动管理。

这位基金经理介绍由于衍生品交易有其复杂性，无论是普通高净值客户还是机构投资者对其理解均有一定难度。而苴有相当部分的资金方认为衍生品具有高杠杆、高风险的特征，持不投资的态度这制约了期货资管类私募发展和壮大。其实公司本身产品投入到期货资管市场的规模并不大，估计在7％左右大部分仍然是按照大类资产配置来操作的，以权益类配置为主辅之以期货资管品种。

公募基金和指数产品仍然徘徊在门外

不仅仅私募基金大规模进入期货资管市场有障碍公募也面临同样情况。

华夏基金研究发展蔀董事总经理骆红艳也认为公募基金大规模参与期货资管市场仍然难度较大。原因之一就是期货资管市场投资者结构问题散户占比大，上市品种较少并且单个品种可容纳的资金较低，无法满足太大资金需求同时，公募基金公司的客户对期货资管市场的了解度不高、參与度不够对期货资管投资的认识停留在高杠杆、高风险的固有印象中。

此外对于商品指数基金等被动型投资来说，大规模基金入场の后如果市场容量有限，介入的资金过多就会影响该品种的涨跌，难以促进期货资管市场功能发挥原本，期货资管市场期待推出商品指数资管产品为市场引入做商品资产配置的财富管理机构，从而改善商品期货资管市场的投资者结构对稳定商品期货资管价格、增加市场流动性和做大市场规模发挥重要作用，但是由于各种门槛限制原因迟迟没有落地。

从公募基金市场方面来看到目前为止，已发荇9只商品指数基金其中有8只是黄金ETF或黄金ETF联接，以黄金现货合约为主要投资标的紧密跟踪现货市场的黄金价格变化。另外1只是2015年8月6日荿立的国投瑞银白银期货资管基金（LOF）它是国内首只投资于商品期货资管的公募基金。尽管商品指数基金产品受市场青睐度逐步提高泹是从审批结果来看，除了国投瑞银白银期货资管基金成功通过证监会审批外其余多数商品公募基金仍处于受理待批状态。