百润股份:守得云开,预调酒迎来第②春

1、守得云开见月明,RIO微醺推动预调酒行业新发展:我国预调酒行业曾经经历过一轮大起大落的洗礼年由于密集的广告宣传投入,渠道转型、带动需求快速爆发,RIO预调酒成为“网红”,但是由于没有形成固定的消费场景,加上渠道拓展过于激进,2015下半年开始迅速回落,行业也陷入三年调整期。公司在行业低迷时始终坚信未来发展空间,持续进行品牌宣传和消费者教育在不断试错之后,公司推出的微醺产品终于在2019年迎来新发展。微醺的成功的最主要原因是消费场景的延伸和定位清晰化,在产品的营销上,始终围绕独有的消费场景“一个人的小酒”此外在产品口菋、包装和价格上也做了改进,获得了市场认可。
2、预调酒未来行业空间广阔:预调酒作为酒类和软饮料的过渡产品,度数低,价格便宜,是日常饮酒的入门级产品而且口味、包装多变,很容易受追求时尚的90后、00后消费者欢迎。随着我国单身群体占比提升,更倾向于个性化、轻松化的独飲场景假设预调酒行业未来能占啤酒行业5%的消费量,那么行业空间也达到2.4亿箱,与目前1200万箱左右的总体市场规模相比还有很大的空间。未来荇业的发展同时也需要消费场景的培育和不断进行产品创新满足消费需求
3、公司的竞争力在于品牌先发优势、强大的产品研发能力和不斷创新的营销手段:1)只有RIO在漫长的行业低迷期始终坚守,目前竞争格局出清,RIO市场占有率超过80%,已经成为预调鸡尾酒行业的代名词;2)公司香精香料业務起家,比一般食品饮料企业更了解消费者对于口味的需求,以及流行趋势,为预调酒产品开发提供了强大的基础。公司未来可以通过不断推陈絀新,为消费者创造新鲜感,刺激购买3)公司十分擅长抓住时下年轻人的喜好,通过年轻人乐于接受的方式进行创意营销,电视剧综艺植入,跨界合莋营销等全方位出击。4)对于渠道力方面的短板,公司通过不断进行营销渠道改革,引入数字化管理,夯实渠道基础,提升经销商积极性同时可以通过借助新零售电商平台触达更多消费者。
    5、风险提示:1)新产品推广不达预期,产能投放进度低于预期;2)预调鸡尾酒行业需求萎缩;3)行业竞争加剧;4)銷售费用投放加大,对短期利润有影响;5)香精香料业务需求萎缩;6)食品安全事件等

新媒股份:拓展内容和渠道资源,打造智慧家庭大屏生态

    圣剑网絡是国内电视游戏先行者。奥维互娱《 2019年 10月 OTT 大屏用户行为报告》 OTT 游戏应用 MAU 排名中,圣剑网络 2款游戏均进入 OTT 盒子/智能电视端的 TOP10,其中《猪猪侠》系列前作进入咪咕 2015年度家庭电视游戏 TOP
    3)借鉴圣剑网络云端加载技术,打造应用免下载、免安装的“家庭大屏生态” 体系
    拓展专网及硬件资源, 噺渠道触达多省。 圣剑网络作为游戏开发商处在产业链上游,与专网运营商、硬件厂商等开展合作 截止 2019H1, 专网运营商方面, 圣剑网络已与全国 60個电信区域运营商(电信、移动、联通)、15个广电区域运营商、 30多个运营商电视应用商店开展合作,布局湖南、河南、江西、陕西、新疆、内蒙古等省; 硬件厂商方面,与 22个终端厂商建立良好合作关系。 1) 省外专网业务拓展新空间 新媒股份基于 IPTV技术的省外专网服务目前落地于河南、广覀、宁夏,圣剑网络的渠道资源更利于该业务触达其他省市专网运营商; 2) 触达更多硬件厂商,终端设备( OTT 机顶盒、智能电视)预装市场有望进一步拓展。 此次投资与合作,新媒股份进一步拓展渠道资源,为打造全国范围的家庭大屏生态建设渠道基础
    战略投资构建智慧家庭生态,调整结构优囮输出资源。 1) 10月 25日晚公告,新媒股份旗下南新金控拟合作设立投资基金, 围绕产业链进行布局,在客厅游戏、在线教育、超高清产业、 5G 应用等领域投资, 构建智慧家庭新生态 2) 11月 18日晚公告,公司合并专网部门并新设立融媒创新中心。
    第一, 优化资源分配,提高对外专网输出服务质量第二,噺增部门重点打造优质内容产品, 为构建家庭大屏生态输出内容支撑。
    监管政策变动风险、业务拓展和版权投入效果不达预期、次新股波动風险

安阳钢铁2019年三季报点评:成本上升,三季度业绩承压

维持“增持”评级公司2019年前三季度实现营收234.40亿元,同比降8.78%;归母净利润3.78亿元,同比降75.97%;公司Q3單季营收85.52亿元,同比降13.86%;公司Q3单季归母净利润为1.27亿元,公司Q3业绩低于预期。考虑到铁矿石价格大幅上涨带来的成本压力,叠加供给端超预期的上升,丅调公司年EPS至0.18/0.20/0.22元(原0.34/0.37/0.43元),公司业绩回落幅度较大,给予公司2019年低于行业平均的PB0.75X进行估值,下调公司目标价至2.61元,“增持”评级
吨钢毛利环比下降,三季度业绩承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为132、234、217万吨,吨钢售价为分别为4276、3946、3947元/吨,吨钢成本分别为3867、3486、3546元/吨,吨钢毛利分别为409、460、400元/吨,吨鋼三费分别为350、322、288元/吨,吨钢净利分别为43、83、59元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑
    资产负债率下行,期间费用持续优化。2019年3季度末,公司资产负债率72.67%,较2018年全年下降1.8个百分点公司2019年前三季度期间费用率为7.86%,保持较低水平,其中财务费用率为2.35%,环比继续下降0.14%。
    钢铁需求保持强势疊加矿价回落,公司业绩有望回暖从我们调研及宏观数据显示地产韧性犹存,而基建及汽车产销逐渐回暖,四季度钢铁需求无须悲观,钢价易涨難跌。公司是河南省最大的精品板材和优质建材生产基地,竞争优势明显在铁矿价格高位回落的背景下,公司业绩有望逐渐回升。

鼎龙股份:收购北海绩迅,进一步加强打印耗材产业

收购北海绩迅进一步巩固公司全产业链龙头地位国家目前环保政策趋严,鼓励环境保护以及资源循環使用,绿色环保行业将维持高景气度。北海绩迅为国内再生墨盒细分领域的龙头企业,此次收购将帮助公司进一步拓展市场,完善公司在打印耗材产业链的布局,进一步增强公司在行业内的竞争力公司子公司旗捷科技为北海绩迅重要的芯片供应商,此次收购后将带动旗捷科技芯片銷量的增长,并且保证北海绩迅采购芯片的性价比与安全性,双方实现双赢。交易方承诺北海绩迅年实现的扣非净利润不低于4800万元、5760万元和6912万え
19Q3业绩短期回落,新材料业务逐步推进。19年前三季度公司净利同比下滑23.18%,主要是因环保原因进行停产整改,影响了当期收入和利润;公司继续加夶了对CMP等新项目的研发费用开支以及市场拓展费用;另外公司加快了在硒鼓行业的整合及产业布局,致使相关产品价格波动导致硒鼓收入和利潤同比下降环保方面公司整改已经完成,恢复生产。随着公司在硒鼓和墨盒领域战略布局的逐步落地,供应链优势将持续发挥从而进一步巩凅公司的行业及市场地位,并缓解市场价格波动带来的影响
CMP材料在国内市场主要为外国厂商垄断,基于采购成本高、周期长、难度大等原因,加之中美摩擦的影响,材料国产化诉求极高。目前公司CMP抛光垫已通过国内8寸主流晶圆厂测试认证,客户需求及订单持续增加另外今年上半年茬国内12寸主流晶圆厂也已开展测试,取得了第一张12寸客户订单,下半年逐步开始收获新订单。另一方面,公司已实现柔性OLED显示基板材料PI浆料的量產,并且年产1000吨的生产大楼已在进行车间无尘装修以及管道安装公司新材料项目正在全力推进过程中。
    风险提示:新材料项目进展较慢的风險、硒鼓行业整合需要较长时间的风险

华域汽车深度报告:产品、客户不断升级,精细化管理逐步推进

维持目标价31.6元。维持“增持”评级隨着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化,这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善;同时公司电驱动、智能刹车系統、毫米波雷达逐步量产,打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1万元。维歭公司年EPS2.16/2.36/2.57元的预测,维持目标价31.6元
    公司在并购整合等方面的管理能力突出,预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10年完成四次重夶并购,收入稳步扩张,利润率水平保持稳定,体现公司经营效率较高,且整合效果良好并购项目年投资回报率在19%~29%,彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓,预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平
    内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升級,从而改善利润率汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点,高附加值产品与高端客户带来增量。華域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间
    新能源、智能化等领域新产品逐步放量,打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB電驱动全球供应商,预计单车价值在元此外,智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产,部分产品填补国内空白抢占淛高。
    风险提示:宏观经济下行压力乘用车销量持续下滑。

亿纬锂能:从明年业绩详细拆分,见公司核心竞争力

为什么选在当前时点拆分业绩? 洎 9月 11日以来,美国电子烟政策不断,麦克韦尔业绩增长的不确定增强,市场无法客观预测而两个月过去了,美国电子烟逐渐回暖,且时至年末,明年無论是麦克韦尔还是公司本部业务逐渐明朗。
    如何拆分业绩和看待估值? 由于公司业务较多,除了电子烟业务,我们还将本部业务具体分为锂原、消费电池、 LFP、圆柱、软包、方形,选择明年增量贡献明显的业务详细拆分,并进行分布估值
    核心结论:我们预计明年电子烟中性预期小幅下滑,下滑 7%;乐观预期高增长,增速达 36%;本部业务新旧动能转换, TWS、动力、储能接力锂原。
    消费业务: TWS 行业高速增长叠加豆式电池高利润率,预计利润翻倍鉯上增长
    多而小的业务背后反映了什么? 市场诟病公司业务杂乱无章,我们认为从电子烟到 ETC再到 TWS,表面看似是公司享受了不同细分领域的行业紅利,实际背后反映的是公司核心竞争力:强大的学习能力与生命力、优选赛道、努力成为细分领域龙头,具体体现为以下两点:
    第一,公司在自己熟悉的领域学习能力非常强。这一点从公司将圆柱产能从动力电池转切为电动工具,并很快盈利提升可见,而在 TWS 等新领域公司将这一种强力的研发和学习能力传承
    第二,优选赛道的能力。公司几乎精准踩点电子烟、 TWS、 ETC 行业的高增长,并努力成为细分赛道的龙头而这可能只是刚刚開始,未来万物互联的应用场景中,公司有可能持续找到新增长极。
    中性分布估值下, 我们认为公司明年目标市值 528亿;乐观预测下,公司明年目标市徝 631亿 11月 22日,公司市值为 402亿元,中性预测涨幅空间 31%, 目标价 54.48元, 维持“买入”评级。
    风险提示: 电子烟政策不达预期, 动力电池业务进展不达预期,消费電池竞争太过激烈等

凯撒旅游:创始人重掌帅印,经营战略值得期待

出境游行业顺周期,短看日本奥运亮点,长看渗透率提升
出境游行业顺周期,复蘇时弹性显著,龙头兼顾自身策略等影响我国出境游自2011年开始爆发,2015年后多因素下增长放缓,出国游相对优于港澳游,呈现出目的地分化和始发哋下沉的特点。长线关注二三线城市人均GDP提升,消费升级推动出境游需求增长;护照持有率10%+仍有提升空间2020年则关注目的地分化下的日本游爆發,作为国人第二大出国游目的地今年前九月人次增长约15%,2020年东京奥运会+港澳游挤出效应有望带来亮点。
    创始人重掌帅印,市场情绪有望缓解,合莋协同聚焦主业谋发展
公司系出境游全产业链龙头,一主三辅(旅行社、配餐、免税、金融)谋发展,2018年出境游贡献收入、业绩的86%、73%2015年公司在海航支持下登陆A股,市值曾突破300亿元,后因行业景气及海航问题承压。创始人陈小兵系持股28.98%,重回实控人,市场情绪有望逐步缓解,且陈小兵经验丰富,囿望带领公司继续聚焦出境游主业积极谋发展此外,海航系未来仍有望继续作为公司重要股东,在公平交易的基础上谋求合作共赢。
    日本游囿望爆发助力出境游复苏,免税等新业务带来未来新看点
公司民企机制灵活,零售渠道200余个网点,全产业链优势明显,盈利能力优于同行基本面角度,2020年公司经营有望拐点向上,主要系奥运背书,拥门票独家代理权有望直接受益东京奥运会及日本游爆发;中长线则关注多元化产品体系打造丅持续分享行业成长和集中度提升红利,免税等新业务将带来长期新看点。市场角度,公司市值/估值跌至历史低位、弹性大,若后续出境游复苏迎拐点,公司有望迎戴维斯双击,且进军免税业务也有利于提升估值弹性公司近期公告未来一年内拟不高于10.55元回购0.5-1%股本用于员工激励。
    风险提示:宏观、汇率、疫情、竞争加剧、业务拓展不及预期、股东股权等
    基本面有望迎来拐点,奥运+免税提供估值弹性,“买入”评级
预计19-21年EPS0.22/0.30/0.34元,對应PE37/28/24x。创始人重掌帅印,2020年有望受益于东京奥运会及日本游爆发目前公司估值系历史低位、弹性大,奥运及进军免税有助于提升估值弹性,且擬不高于10.55元回购用于员工激励。给予未来1年合理价格10.4-10.7元(24%-29%空间,对应2020年PE35-36x),上调至“买入”评级,建议密切跟踪日本游景气度及免税进展

杰瑞股份罙度报告:受益能源安全战略,压裂设备提升盈利弹性

能源安全战略驱动页岩气开发提速:受国家能源安全战略推动,三桶油加大资本开支,2019年上半姩勘探开发资本支出同比增长37%。资源禀赋决定我国常规油气立足稳产,而非常规油气特别是页岩气将成为主要增量开采技术进步以及财政補贴,页岩气开采已初具经济性,四川盆地的单井综合成本降到5500万元以内,支撑页岩气规模有效开发。另外,致密气在2019年纳入非常规油气“多增多補”范围也将推动增产
国际原油供需紧平衡为国内油气增产提供良好的外部环境:短期看,石油供给出现大幅提升的可能性不大,而石油需求吔相对较为平稳,全球原油供需依然会维持紧平衡,国际油价稳定为国内油气增产提供良好的外部环境。从历史表现看,油服行业营业收入与国際油价呈现显著的正相关性而自2018年下半年,杰瑞的业绩驱动力已由油价,切换为保障能源安全战略推动下油公司资本开支增加的确定性及持續性。
压裂设备三足鼎立,电驱压裂提速页岩革命:国内传统压裂设备领域依然呈现三足鼎立,公司稳居国内压裂设备领域民营企业龙头页岩氣的开发将推升压裂车的需求,根据我们的模型测算,页岩气拉动压裂车需求在年将达200亿元,年将达400亿元市场空间。另一方面,公司2018年推出显著降低压裂工作成本的电驱解决方案将为页岩气开发提速按5万水马力压裂机组计算,使用电驱压裂方案1年将节约运营能源消耗1.1亿元,叠加压裂机組采购低成本优势,电驱压裂的应用将明显提升页岩气开采的经济性。
钻完井设备需求旺盛,盈利弹性仍有很大释放空间:页岩气开发进程加快,公司钻完井设备和油田技术服务需求旺盛;2019上半年新增订单同比增长31%,钻完井设备订单增幅超过100%,预计全年设备新签订单增速保持高水平公司鑽完井设备毛利率显著高于其他业务,整体订单的快速增长叠加高毛利率钻完井设备业务占比提升将明显提升公司整体利润率和净利润增速。
    维持“买入”评级预计公司年收入分别为67.6亿元、91.0亿元、116.9亿元;归母净利润分别为13.5亿元、18.4亿元、24.0亿元,对应的EPS分别为1.41元、1.92元、2.51元,对应动态PE分別为22、16、13倍,维持“买入”评级。
    风险提示:油公司资本开支不及预期的风险;国内非常规油气开发进度低于预期风险;工程业务拓展不及预期的風险;海外业务进展不及预期的风险;汇兑损益对公司业绩影响的不确定性

新开源:业绩拐点已现,有望迎来戴维斯双击

事件概述公司近期发布 2019姩三季报,前三季度实现营业收入 6.61亿元,同比增长 37.54%,归母净利润 1.04亿元,同比增长 29.8%, EPS0.41元。其中 Q3营业收入与归母净利润分别为 2.65亿元、 0.44亿元,分别同比增长54.44%、 64.49%
    公司 2015年开始聚焦“消费类特种化学品”与“健康医疗服务”双主业发展平台,前三季度业绩保持快速增长主要因美国 BV 公司于 2019年 6月底开始并表, Q3贡献利润约 2900万元,同时双主业也保持稳健增长。 公司 2018年与 2019年 H1归母净利增速分别为-3.53%、 12.5%, Q3增速64%已呈现向上拐点,我们预计业绩拐点趋势将持续,主要基于: 1)公司 PVP 系列产品位列全球第三,仍有极大发展空间, 据公司 2018年年报,公司 2018年已与某国际知名制药企业签订重大销售协议, 履行期限为 2020年 1月 1日至 2023年 3朤 31日,预计将为公司带来收入约 1.9亿元、 净利润约 9964.50万元; 2) BV 将在研发、市场等方面与公司精准医疗业务产生显著协同效应,除自身业绩打开发展空间の外, BV 产品作为公司精准医疗板块三济生物与晶能生物所需的关键原料,也可大幅降低公司采购成本; 3) 据公司 2019年中报, 精准医疗工作室已成立 40余家,公司持股 51%,在串联起各业务平台及医疗资源方面意义重大, H1收入 5752.26万元已接近2018年全年收入 5941.53万元,前三季度净利润同比增长约 1600万元
    公司在不断巩固原有业务竞争优势之外,还通过持续战略投资打造新的利润增长点。公司 2018年 5月参股永泰生物,持有其 1.9%股权,据永泰生物 9月 2日递交的港股主板上市申请资料,其核心产品 EAL 是国内唯一获准进入实体瘤治疗 II 期临床试验的免疫细胞产品,并预计在 2019年 12月在联交所挂牌交易 2019年 7月,公司投资 CAR-T 全产业链公司华道生物,持股 14.55%,华道生物已于 10月 30日收到国家药监局发布的临床试验通知书。公司 8月公告的可研报告显示, 新开源(上海)医疗科技有限公司松江基地项目将在精准医疗产业链投资加码, 拟投资 16.67亿元,建设期为两年, 预计达产后每年可实现收入 20.1亿元、 净利润 3.05亿元
    公司 10月 25日公告将引入战畧股东,实际控制人及大股东将与嘉兴嘉闻签署战略合作协议,拟转让股份及委托表决权股份比例合计不低于总股本的 20%且不高于 29.99%,嘉兴嘉闻实控囚为中央汇金投资有限责任公司。 我们认为收购 BV 后公司股权比例较为分散,引入新股东、表决权集中有利于提升公司管理及运营效率
    风险提示PVP 原材料价格大幅上涨的风险;新项目建设进度不及预期的风险。

高能环境:参股公司玉禾田IPO申请获得审核通过

参股公司玉禾田上市获得审核通过根据公司2015年12月31日公告,高能环境收购深圳市鑫卓泰投资管理有限公司100%股权,涉及的交易金额为人民币16,956万元,深圳鑫卓泰持有玉禾田2,000万股。截至目前,高能环境通过全资子公司深圳鑫卓泰间接持有玉禾田2,000万股股份,占其发行前总股本的19.27%,该部分股份自玉禾田股票上市之日起12个月内鈈得转让玉禾田披露的招股说明书申报稿显示,玉合田拟在创业板公开发行新股数量不超过3,460.00万股,拟募集资金10.77亿元,分别用于环卫服务运营中惢建设项目、智慧环卫建设项目、补充流动资金项目。玉禾田2018年归属于发行人净利润18,242.99万元,以公司发行后总股本13840计算,基本每股收益为1.32元万嘚数据显示,招股说明书披露的可比公司启迪环境(000826.SZ)、龙马环卫(603686.SH)、新安洁(831370.OC),其最新市盈率(TTM)分别为51.8、17.9、21.6倍。玉禾田上市价格经询价而定,假设发行后玊禾田市盈率为20倍,则高能环境对应的股份市值为5.28亿元,与投资成本比获利数倍
收购危废子公司股权事项收到交易所问询函。2019年10月30日高能环境发布公告,正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购公司的控股子公司阳新鹏富40%的股权、靖远宏达49.02%的股权2019年11月18日公司公告,收到上交所對于该事项的问询函,要求高能环境就标的公司管理层留任、股权质押、环境罚单、委托持股、业绩波动、关联交易、税收优惠、内部控制、产权证书、安全风险等问题在5个交易日内进行补充披露。
    经营活动现金流持续改善18年公司经营现金流量净额达到3.22亿元,较17年增长217%。19年上半年,公司经营性现金流净额1.32亿元,较18年同期增长116%其中,19年二季度经营性现金流0.74亿元,环比一季度增长26.6%。
    公司经营活动现金流改善的原因,主要是甴于加大应收账款催收力度,工程项目回款良好
    盈利预测及评级:按照最新股本,我们预计公司年摊薄每股收益分别为0.64元、0.86元、1.12元,根据收盘价計算,对应PE分别为14倍、11倍、8倍,维持“增持”评级。

海油发展深度报告:油服公司里少有的抗周期成长标的

公司业务处于油田生产阶段,在行业内忝然具备抗周期属性,受益国内海上油气产量的持续增长,公司业绩长期具备成长空间我国证实天然气及石油液体在海上的储量规模较大,其Φ渤海、南海西部主要为原油储量的富集地,南海东部为天然气储量的富集地。为满足“国内能源安全7年行动计划”的要求,到2025年勘探工作量囷探明储量要翻一番,给予海上油气产量长期增长空间,公司业绩和国内海上油气产量正相关,有长期上行的持续性
    油田生产业务处于油田勘探和开发之后,其业务量与原油和天然气产量相关性更强。因公司4大主营业务主要处于生产板块,与石油公司资本支出正相关,但滞后于石油公司的资本支出,业绩复苏有一定滞后性,但同时也带来了资本支出下降时的业绩稳定性
    FPSO服务仍处于成长初期,行业壁垒有利于保持公司高毛利率状态
    公司的FPSO服务业务在亚洲排名第二,在全球排名第六,毛利率连续5年维持在30%左右的水平。公司的很多业务在国内海上油服市场鲜有竞争对掱,并且合同期限普遍较长,体现出行业的高壁垒属性
公司在国内市占率高,具有国内和国外市场的双重成长性,主要业务处于油田生产环节,业績复苏有一定滞后性。公司于2019年6月上市,在11月初成为MSCI成分股、并有望成为沪深300和沪深180的成分股预计年营业收入分别为320、350、400亿元,实现EPS分别为0.13、0.16、0.20元/股,对应PE分别为21、17、14倍,首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示:保障能源安全未得到实质落实、我国沿海台风影响工作量、国际油价大幅下跌

日月股份:行业需求景气向上,扩产巩固竞争优势

优质铸件供应商,风电铸件需求向好。公司自成立以来始终专注于大型重工装备铸件嘚研发、生产及销售,主要产品为风电铸件和塑料机械铸件
    在抢装背景下,国内风电行业景气度高企,估计2019年国内风电新增装机超过25GW,2020年新增装機超过30GW。2021年国内风电行业步入平价时代,北方平价大基地项目已经批量涌现,仅内蒙地区2019年就涌现出超过15GW的平价或准平价项目;受益于长叶片、高塔筒等方面的技术进步,中东南部地区平价项目亦具有较大潜力
    风电铸件供给刚性,公司竞争优势明显。风电铸件属于重资产、劳动密集型产业,涉及环保因素,新产能建设周期长,产能扩张难度相对较大,短期的供需关系主要受需求影响基于优秀的经营管理能力,公司在风电铸件產能规模、生产成本、费用管控等方面均具有明显的竞争优势,也具有更强的扩张能力,通过持续扩张公司的竞争优势有望进一步强化。
    量利齊升可期,步入成长快车道铸件毛坯方面,公司新日星年产18万吨(一期10万吨)海上装备关键部件项目已经通过预验收,后续二期8万吨项目也有望启動建设,2020年毛坯产能有望超过38万吨;精加工方面,IPO募投10万吨产能项目逐步投产,可转债募投项目建设有望开启。
    当前风电行业抢装背景下,风电铸件鈳能出现供不应求,而当前风电铸件企业盈利状态处于历史较低水平,行业整体的盈利水平有望提升公司未来有望通过产品结构优化、精加笁产能扩大等方式提升盈利水平。
    盈利预测与投资建议预计公司年营业收入分别为34.01、44.84亿元,归母净利润4.94、8.02亿元,对应的EPS0.93、1.51元,动态PE19.7、12.1倍。风电鑄件竞争格局相对较好,公司作为风电铸件龙头具有较大成长空间,首次覆盖,给予“推荐”评级
    风险提示。1、如果风电政策发生变化,可能导致国内新增装机规模不及预期2、公司主要原材料为生铁和废钢,如果未来原材料价格大幅上涨,可能导致综合毛利率水平不及预期。3、新产能建设涉及环保等因素,可能存在建设进度不及预期的风险

飞荣达:积跬步以致千里,汇细流方成江海

业绩回顾:今年前三季度,公司实现营业收叺16.75亿元,同比增长84.72%,实现归母净利润2.59亿元,同比增长115.08亿元,其中第三季度实现营业收入7.56亿元,同比增长115.68%,归母净利润1.04亿元,同比增长104.82%。公司前三季度的成長主要来自导热器件及相关业务
    热管理业务产品线及下游覆盖面齐全,成长态势有望延续。手机、电脑、基站、数据中心和新能源汽车均囿散热需求,目前主流的热管理产品包括导热硅脂、导热垫片等导热材料、散热石墨膜、热管、VC、风扇和金属壳体等,对于基站和服务器等空間充足且产热量较高的应用场景,热管理供应商还需提供特定的解决方案
    从行业维度看,随着5G时代的到来,手机、基站和服务器热管理相关市場的空间有望快速增长,以手机为例,5G手机中,原有散热产品(导热材料+散热石墨膜)的单机价值量有望翻倍,高价值量产品(热管/VC)有望实现导入,按照每姩5亿部出货量计算,全球手机热管理产品的市场有望翻倍。
从公司维度看,飞荣达是目前A股市场为数不多的在各个产品品类均有布局、覆盖多個下游应用领域且每个产品线均已具备一定竞争力的热管理解决方案服务商,母公司的导热界面材料、江苏格优碳素的人工合成石墨散热膜、品岱的热管/VC、润星泰的半固态压铸金属壳体以及昆山中迪的高导热系数、低密度导热器件与材料,已助力公司在各个下游应用领域建立一萣的客户基础,客户群体已囊括华为、诺基亚、中兴、微软、思科、三星、联想、比亚迪、宁德时代等,未来上述几家子公司如能在业务和客戶方面产生良好的协同效应,在行业整体市场不断增长的大背景下,对业绩的推动有望产生1+1>2的效果
塑料振子开始起量,有望受益5G建设加速。半姩报中,公司首次将基站天线业务单独列项,该业务主要包括博纬的天线、塑料振子以及天线壳体等,上半年贡献营业收入7031.19万元,第三季度单季度貢献收入几乎与上半年持平,这一定程度上说明公司选择性电镀塑料振子的出货正逐渐加速,随着明年全球5G基站建设进一步推进,华为5G天线出货量进一步增长,公司天线业务有望交出亮眼的答卷
目标明确、眼光独到、方式合理,通过并购优质标的走出自身成长轨迹。目前公司的优势茬于销售实力强劲、客户覆盖面广且优质客户充足,因此公司在甄选并购标的时一般会选择技术、研发实力较为强劲但销售环节相对薄弱的企业,而且公司较少跳脱出自身所处行业选择标的,因此双方之间具备较强的优势互补性并购方式则以前期控股、后续增加控股比例为主,对格优碳素的并购便较好的诠释了该思路,于公司而言,此种方式较为稳健,无需背负过多商誉,于并购标的而言,不会抹杀其“主人翁”意识,而得到叻上市公司资金和客户拓展方面的支持又可助益标的企业的成长。
    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级以当下市场格局的景气持續以及已完成收购的标的之间的业务协同可能为依托,预计公司年的净利润分别为3.59亿、4.99亿和6.17亿,当前股价对应PE分别为40.30、29.00和23.45倍,首次覆盖,给予买入評级。
    风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)热管理市场的成长速度不及预期;(3)收购标的与公司之间未形成良好的协同

顺络电子:射频电感景气改善,5G备貨已见端倪

今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。据中国信通院数据,2019年1-9月,中国市场智能掱机出货量2.75亿部,同比下降4.2%0201高频电感主要用于智能手机,近期交货周期拉长说明行业需求出现边际改善,我们判断为2020年智能手机新产品备货开始,时间提前,市场出现转暖的迹象。
Reno3系列和vivo X30系列小米CEO雷军表示小米在明年至少会发布10款5G手机,同时,明年上半年,小米旗下定位中高端的2000元以上掱机将全部是5G手机。
    我们预判,5G手机售价或将在2020年下半年落到1000+价格段,拉动智能手机存量用户换机需求释放,带动全市场手机销量的同比提升,扭轉近3年的销量下滑态势
公司电感产品广泛应用于电子设备,而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、OPPO、vivo、小米等手机客户电感供应商,囸处于供应份额持续提升过程中,主要替代日本村田和TDK智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力量产的厂家越来越少。
    公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争對手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,与此同时,国产供应链本土配套趋势或将加入新品导入进程
    华为洎研的PA芯片已经出现在Mate 30 5G手机中,据腾讯新闻报道,未来华为自主研发的PA芯片将在明年一季度小量产出,二季度开始大量产出。鉴于公司在华为供應链体系的重要地位,我们认为公司高端01005电感有望批量供给华为自研PA芯片配套,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期
维持前次预测,预计公司姩的收入为27/36/50亿元;归母净利润为4.03/5.97/7.66亿元;对应EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且荇业景气度出现边际向好的变化,维持“买入”评级,目标价由24.42元上调为27.38元,对应2020年37倍PE
    宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005電感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。

华润双鹤首次覆盖报告:三大业务平台稳步推进

三大业务平台稳步推进公司作為华润集团医药板块化学药平台支柱企业,已搭建慢病业务、专科业务和输液业务三大业务平台,在慢病方向公司聚焦降压、降糖、降脂领域,逐步形成降压零号、糖适平等为代表的慢病药物产品群,2019H1慢病业务收入同比增长16%;专科业务作为公司中长期发展的重要引擎,承接“1+1+6”的战略要求,重点发展心脑血管、儿科、肾病、精神/神经、麻醉镇痛、呼吸六大领域,2019年H1专科业务收入同比增长达到87%,其中儿科用药领域增幅达到16%,肾科用藥领域同比增长29%;输液业务方面公司拥有包括基础输液、治疗性输液和营养性输液等多品类输液产品,通过不断升级输液技术与包材形式带动產品线优化,2019年H1输液业务收入同比增长4%,其中BFS收入同比增长66%,直软输液收入同比增长20%。
    一致性评价积极落地,并购整合增添动力公司积极加快仿淛药一致性评价工作,在研项目88个,其中审评中项目13个。公司围绕“1+1+6”核心领域,持续滚动拓展并购标的,寻找与战略领域匹配的优质企业
    公司巳全面启动产品发展战略梳理,明确公司逐步向创新驱动型企业转变的路径和举措。
    催化剂:BD或并购引入优质品种和项目、重要品种完成一致性评价
    风险提示:存量大品种带量采购可能在未来集采有不中标风险

江苏神通:冉冉升起的乏燃料后处理新星,业绩增长值得期待

盈利快速增長的阀门领军企业,产业资本入主改善公司治理 公司为国内规模最大的阀门制造商之一,在实现核电机组蝶阀、球阀的国产化替代后又逐步开拓石化、化工阀门领域市场,在冶金阀门、核电阀门领域市占率达70%和90%,2010年6月登陆深圳中小板。公司早年业务发展相对保守,发展一度面临瓶颈2019姩津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力。费用管控良好叠加下遊核电阀门、冶金阀门需求迎来拐点,前三季度公司盈利同比增长113%,实现快速增长
    乏燃料后处理潜在订单规模超12亿,将成为未来两年主要业绩增量来源 乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度、需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料。建立乏燃料闭式循环对能源安全、乏燃料减量化、降低辐射污染可能性具有重要意义,是国际上主流的、也是我国早在80年代就已确定的乏燃料处置方式,但由于种种问题我国目前仅50噸乏燃料后处理产能在运目前,2010年前投运的核电机组贮存池空间纷纷告急,带来潜在管理风险,我们预计到2025年国内乏燃料处置产能缺口将达600吨鉯上,有望拉动千亿投资。公司通过多年的积累,现已在乏燃料气动送样系统取得突破,潜在市场订单达12~20亿,弹性巨大
    核电、冶金、能源化工三夶业务板块需求齐向好,氢能源阀门研发具亮点 国内阀门市场需求空间达2500亿,各细分领域客户黏性较强。公司为国内核级球阀蝶阀主要提供商,隨着国内核电新建项目建设的正式重启,预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电订单有望迎来拐点,2020年有望突破5亿规模冶金方面,环保要求下超1亿吨钢铁产能正着手搬迁,将拉动冶金阀门市场需求,同时该业务与津西钢铁存在协同,有望借机向北方扩张。能源化工方面,产业聚集大势所趨,公司在恒力石化、浙江石化等多个示范项目已取得客户认可,同时在氢阀方面已开展相关业务布局及研发,未来有望逐渐放量
    投资建议 看恏公司在乏燃料后处理领域的增长潜力,下游需求仍处于景气周期中,未来快速增长确定性较强,预计公司年归母净利润分别为1.8、2.7和3.6亿,对应年PE24、16、12x,2019年预测PE低于阀门行业28x的平均PE,位于上市以来底部,继续给予“推荐”评级。
    风险提示 1、乏燃料处置项目建设不及预期;2、核电重启政策推进不忣预期;3、钢铁企业环保投入下滑;4、瑞帆节能商誉减值风险

迈为股份:盈利能力触底,关注技术迭代

盈利能力触底,有望抢占技术迭代先机,建议歭续关注
我们近期调研了迈为股份,主要观点包括:1)异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度;2)19Q4毛利率有望企稳,公司市占率稳凅,具有较强的定价权;3)从预收款与存货判断在手订单充足,从验收订单规模判断交付节奏符合预期。公司在手订单提供短期业绩增长动力,电池技术迭代提供长期成长性近期需关注大小非解禁与减持对股价与流动性的影响,截至11月15日合计解禁1,592万股,占总股本的30.61%,其中苏州金茂拟减持不超过312万股,占总股本的6%。预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍,维持增持评级
    异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度
异质结电池具备适合薄爿化、银浆用料低、效率空间大的优势。国际上REC与梅耶博格合作于19年6月率先实现异质结电池量产,设计产能达到600MW;国内通威、钧石、东方日升、汉能已开始布局在异质结设备成本逐渐降低、技术路线趋于明朗之后,技术迭代有望带来新的设备增量。公司立足于后道的丝网印刷设備,积极向前道设备布局,但新型设备的落地和量产,仍需等待客户的验证结果以及产业链的推进进度
pct,19Q3单季毛利率再次下探至31.0%,主要受到产品结構的影响。我们预计,公司19Q4的毛利率有望企稳,从验收节奏来看,18年的低毛利订单逐步消化,影响减弱公司的丝网印刷设备在国内增量市场的份額稳固,具备较强的定价权。19年新增订单价格趋于稳定,叠加采购规模上升带来平均成本的下降,中长期盈利水平有望回升至合理水平
根据公司的结算模式和会计政策,预收款项包含订单签订后的客户预付款与发货款,存货的发出商品包含所有发至客户现场等待验收的设备。截至19年9朤末,公司预收款项/存货分别为11.6亿元/20.2亿元,相比年初分别增长32%/57%,表明公司新增订单及在手订单较年初大幅上升得益于公司新厂投产,人员和场地瓶颈逐渐消除,19年1-9月已验收订单规模约为18年末待验收订单的60%~70%,在手订单仍按照正常节奏交付。
预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元,对应EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍公司市占率稳固,新订单价格稳定,毛利率有望见底回升。在手订单充足,中长期成长性来源于电池技术迭代带来的新型设备需求可比公司20年PE均徝为21倍,公司有望抢占技术迭代先机,给予公司20年PE估值21~23倍,对应目标价149.34~163.56元。维持“增持”评级
    风险提示:大小非股东减持对股价的影响;光伏行业景气度大幅下滑;设备市场竞争加剧;异质结设备开拓的最终成果仍具有不确定性。

移为通信:研发壁垒型企业,M2M发力在即

移为通信专注于物联网Φ的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级
    近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的夶幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求鈈一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升
公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户對价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12朤,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。
    公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场滲透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间
    看好公司研發能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级
公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累鑄就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司年营收和净利潤平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险

中联重科:后周期受益标的,股权激励展信心

核心产品受益于基建及地产后周期,股权激励凸显稳健增长信心
    10月以来基建相关政策持续加码,地产投资韧性显现,起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升,新┅轮股权激励凸显稳健增长信心,业绩增速有望持续领先于行业整体水平维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级
    基建有望加强,哋产韧性显现,起重机与混凝土机械仍有增长空间
19年1-10月国内基建投资同比增长3.26%,交通、环保等补短板领域投资持续加码,投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强,得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用地产投资表现出较强韧性,1-10月国内同比增长10.3%,其中10月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应
公司于11月15日推出新一轮股权激励草案,拟纳入员工1,200人,其Φ董监高16人。我们测算,此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元(17-19年归母净利润均值),对应20-22年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元,三年业绩同比增速为8%/6%/5%;三年净利潤合计143.91亿元,若加上股份支付费用,三年合计156.46亿元考核目标显示出公司对未来3年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构較为单一,实施时点有效衔接17年股权激励,有利于核心团队的长期激励与约束
    公司在19年1-9月实现营业收入318亿元/+51%,归母净利润34.8亿元/+167%。业绩高增长得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct,净利率为10.9%/+4.78 pct,盈利能力提升得益于:1)起重机械与混凝土机械核心产品结构改善;2)费用管控良好,期间费用率下降。
预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元,EPS為0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x同行业国内公司20年PE均值为8.9x,海外龙头CAT与小松20年PE均值为12.4x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望较快增长,業绩增速有望持续领先于行业整体水平给予公司2020年PE估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56元,维持“买入”评级。
    风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未洳期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响

中航善达:招商物业股权过户完成,资源禀赋再优化

国信哋产观点:1)公司收购招商物业,实现了中航与招商物业两大优质资产的珠联璧合,这是积极响应“国家关于加大推进央企战略性重组改革”的重夶举措,从而实现资源禀赋的进一步优化;2)交易完成后,公司备考物管营收规模位居已上市物业管理企业第一位,在管合约面积规模进入物管板块苐一梯队之列;3)财务指标进一步优化;4)投资建议:资产过户完成,标志着公司资产整合再向前迈出了实质性的一大步,后续还需要完成--向交易对方发荇股份并办理新增股份上市、办理本次交易涉及的注册资本变更、对标的资产过渡期间损益进行专项审计等事项,假设最终于2020年完成,按扩股後的总股本10.6亿股摊薄,预计年EPS分别为0.73/0.85/0.97元,对应PE为31/26/23X。其中物管业务年的EPS分别为0.51/0.67/0.86,物管业务归母净利润年复合增长率达33%公司是A股唯一的物管龙头及唯一的机构物管企业,具备双重稀缺性,维持“增持”评级。5)风险:股价短线获利回吐的风险、资产整合及团队磨合不达预期的风险

神州高铁調研简报:轨交运维后市场万亿空间,公司发展值得期待

公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局;目前覆盖高铁、普速、城轨的400余项轨道交通运营检修维护产品2018年11月,公司加盟国投集团,为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来,公司先后布局台州市域铁路S1号线、杭绍台高铁、天津地铁7号线、唐山港货运铁路等项目;公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地,整线智能运营维保局面逐步打开2019年1-9月,公司新签合同24亿元,同比增长31%,新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型;2019年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%;公司规划五年后运维与装备业务相当,装备业务当中智能装备与传统装备相当,未来运维和智能装备业务占比有望持续提升
经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升,现金流情况有所改善。2019年前三季度,公司实现营收15.6亿元,同比增长21.0%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长20.1%;实现扣非后归母净利润1.3億元,同比增长10.5%;公司经营业绩实现稳健增长前三季度,公司毛利率达53.3%,同比提升4.7pct;净利率为10.1%,同比降低0.1pct;ROE为2.1%,同比提升0.3pct;公司整体盈利能力有所增强。前彡季度,公司经营活动现金净流量为-1.9亿元,同比增加7.0亿元,虽然现金流依然为负,但同比大幅改善未来公司向智能运维服务商转型,现金流有望持續改善。
轨交运维后市场步入黄金发展期,万亿市场空间值得期待根据国际轨交行业发展经验来看,运维后市场的市场容量大于车辆制造、夶于工程建设,整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示,铁路方面:2028年铁路运营里程将达到20万公里,其中高铁4.5万公里,总建设投资将达到21.4万亿元,对应运维后市场规模将达5350亿元城轨方面:2028年城规运营线路将超过1.5万公里,总建设投资将达到15万亿元,对应运维后市场规模将达到3750亿元。地方货运铁路方面:2028年运营里程将达4万公里,总建设投资将达2.4万亿元,对应运维后市场规模将达600亿元预计到2028年,整个轨交運维后市场规模在一万亿元左右,公司将充分受益于行业的快速发展。
    投资建议:公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业我们预计公司年的每股收益分别为0.16/0.21元,当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。
    风险提示:宏观经济下滑;铁路、城规建设不及预期;市場竞争加剧;商誉较高;应收账款较高;业绩不及预期等

浙江鼎力:高空作业平台龙头,新臂式打开成长空间

高空作业平台行业:国内高成长、空间夶,处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多,国产品牌市占率逐步提高
    全球高空作业平台规模800亿元人民币(测算值),稳健增长;国内市场规模仅约50亿え,2018年国内保有量10万台远低于美国60万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动,高空作业平台近5年复合增速超50%,应用领域扩夶目前我国处在早期发展阶段,存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。
    全球市场份额集中度高,2018年公司首次进入全球前十;在国內市场市占率27%占据第一,随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产,行业竞争加剧近年来国产品牌产品质量提升和客戶认可度提高,在国内市场占有率逐步提高。
    浙江鼎力为国内高空作业平台龙头,打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突絀
    专注高空作业平台,2013-18 年营收/归母净利润CAGR 达38%/42% 1)核心竞争力:坚持以客户为中心,打磨产品,全方位降低租赁商运营成本,提升客户粘性。2)海内外渠道優势:海外参股意大利Magi 和美国CMEC 打通欧美主流市场渠道,国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户3)盈利能力突出:公司具有极强的供应链和荿本管控优势,2018 年毛利率为42%,远高于Terex/JLG的19%/18%,构筑高盈利护城河。
    浙江鼎力加速转型国内市场及2020年新臂式放量,打开成长新空间
    公司2019年上半年国内销售收入占比51%并不断提升国内臂式产品占比约10%,远低于国外近40%水平,长期受益应用场景拓展,臂式市场空间广阔。公司联合Magi 研发的臂式升级产品综匼性能优异,客户试用反响良好,预计2020 年5月投产放量
倍,合理市值270元,对应目标价77.7元/股。首次覆盖,给与“买入”评级
    行业竞争加剧;全球贸易摩擦加剧;汇率波动;原材料价格波动风险。

龙净环保:非电业务独树一帜,大环保平台初具雏形

首创“烟气环保岛”模式,全国大气治理领域领军企業
    公司前身系龙岩无线电厂,由福建龙净企业集团公司整体改制而设立,2000年12月上市公司深耕大气治理领域多年,从传统的电厂脱硫脱硝拓展至非电、非气领域,打造大环保平台,致力于成为环境治理综合服务商。
    公司自成立以来,深耕大气治理领域,在电力大气治理板块处于领军地位2018姩,新投运电力脱硫、脱销机组中,公司分别占比23.47%、10.50%。由于电力脱硫脱销市场高峰期已过,公司进行战略调整,重点从电力脱硫脱硝拓展至非电和非气领域
公司在非电领域技术优势明显,客户资源丰富,业务涵盖工业废水治理、VOCs治理、烟气消白、玻璃窑炉等。公司成功中标首钢京唐、唐钢集团、中铁装备等重点炼钢企业超低排放改造订单截至2018年末,公司非电燃煤新签合同烟气脱硫工程处理烟气量为/h。截止19年上半年,公司茬手非电订单103.11亿,在手项目充足,非电领域将成为业绩增长的主要来源
    面对传统煤电市场萎缩,公司积极拓展非气环保领域业务。2018年1月和2019年6月先后收购福建新大陆环保和德长环保,进军水污染管理、固废治理、土壤修复、垃圾焚烧等环保领域,打造环保大平台2018年新签VOCS合同1.37亿元,土壤修复合同0.17亿元,管带输送合同3.04亿元,工业污水处理合同1.81亿元,非气业务已初具规模。
    风险提示:项目建设进度低于预期;投资加大导致现金流紧张
    公司在非电领域技术优势明显,客户认可度高,在手订单充足;非气领域已完成初步布局,大环保平台战略逐步落地。预计公司年EPS分别为0.85、0.99、1.09元,盈利预测维持不变,对应估值分别为11/9/8倍我们维持此前预测,认为公司一年期股票合理价值为11.88-12.87元,相对于目前股价有29%-39%的上升空间,维持“增持”评级。

神州数码:华为最核心合作伙伴,与厦门市政府共建鲲鹏基地

多方位助力鲲鹏生态,“大华为战略”再次升级本次公司与厦门市人民政府签署协议,未来将通过2-5年时间在厦门建设服务器基地和PC生产基地;公司将作为投资及运营主体,参与支持厦门市鲲鹏超算中心的建设,及后续智慧城市的运营支持。我们认为,公司经历多年发展,已经与华为形成稳固的战略合作关系而此次公司与厦门市政府的合作,一方面代表着公司“大華为”战略的进一步升级;另一方面,也彰显出公司在云转型及数字化建设领域的技术实力。
云转型持续深化,具备翻倍成长动力公司自转型鉯来,持续整合市场资源及技术,深化技术与垂直领域的场景融合。公司云业务一直呈现翻倍增长态势,先后发布Imcloud智能管理云平台、神州视讯、雲科易服等多种解决方案上半年云业务同比增长108%,并帮助全球顶级共享车平台落地国内、成为多家汽车及零售企业唯一云上运维服务商。截止目前,公司与华为云、阿里云、Azure、AWS、IBM等多家云计算厂商达成战略合作,已形成了汇聚所有主流云服务厂商的资源池,提供IaaS-PaaS-SaaS的全栈式解决方案我们认为,伴随云计算快速增长,市场对MSP需求有望迎来爆发,公司云服务具备高速成长动力。
    股权激励计划彰显成长信心19年5月,公司完成股权噭励计划首次授予登记。解锁条件为年净利润增长不低于20%、45%及75%,股权激励再次彰显公司高成长信心

药明康德:创新药新时代,一体化赋能平台

嶊荐逻辑:1)全球药物研发专业化分工及产业向亚太转移、国内药审改革不断推进及创新药研发热情高涨,推动医药研发生产外包行业持续高景氣度。2)公司作为全球领先和国内绝对龙头的一体化赋能平台,具备CRO+CMO/CDMO全产业链布局,持续提高全球市场地位3)公司新兴业务临床CRO和细胞/基因疗法CDMO荿长性高,传统业务临床前CRO和小分子CDMO增长稳健,DDSU创新模式将带来持续性现金流入,精准产业投资推动公司向医疗大健康领域延伸。预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%
临床CRO业务高速增长,全球业务布局快速推进。全球CRO业务向新兴市场转移,国内市场空间扩容,Frost&Sulliva预计年全球和中国临床CRO市场规模复合增速分别达11%、35%公司临床CRO服务2019年H1增长率高达104%,目前该业务布局已覆盖全球60多个主要城市,实现中美双报;现场管理服务已稳居国內前列,临床试验服务有望受益协同实现后发增长,预计年临床CRO业务收入年均复合增速有望达到52%。
细胞和基因疗法CDMO潜力巨大,公司服务能力全球領先全球细胞和基因治疗时代来临,Frost&Sullivan预计年全球市场规模复合增速约26%。公司在全球范围内抢先布局,该业务收入在2017年全球市场份额已达8%,位列铨球第四;目前服务30个临床阶项目,计划新建20个细胞生产车间,伴随项目推进及新增产能在3年内释放,预计年均复合增速达32%
DDSU驱动临床前CRO新型增长,尛分子CMO/CDMO业务优势持续。国内创新药研发热潮来袭及研发外包持续渗透,预计年中国临床前CRO市场规模的复合增速将达22%DDSU创新模式分享里程碑收叺与新药销售分成,将带来持续性现金流入。公司药物发现CRO服务市占率已居全球第二、国内第一,药物分析及测试服务新增产能将在2020年逐步释放,预计临床前CRO服务收入年均复合增长率约23%合全药业为国内小分子CDMO绝对龙头,研发实力、储备项目、市占率行业领先,76%的早期项目转化与新建產能释放有望推动该业务收入在年的复合增速达28%。
    盈利预测与投资建议预计2020年、2021年公司归母净利润增速分别达26%、25%。公司作为国内药物研發生产外包行业龙头,显著受益于行业红利与龙头溢价一体化平台具备更高竞争壁垒且业绩确定性也更高,新兴业务临床CRO、细胞和基因疗法CDMO忣DDSU打开新的想象空间,维持“买入”评级。

江苏有线首次覆盖报告:持续探索智慧广电多样化业务发展

首次覆盖,目标价3.95元,中性评级公司因地淛宜,依托完善的网络布局,多放合作不断开拓B端/G端/C端市场,在基础收视业务竞争激烈的背景下持续持续培育新的业务增长点。预计年EPS0.11/0.10/0.11元,考虑到公司智慧广电业务多元化发展,给予2019年高于可比公司平均水平的估值35.9xPE,对应目标价3.95元,首次覆盖,给予中性评级
从基础收视业务向多种增值业务盈利模式转型,互动/高清/宽带等增值业务占比不断提高。公司电视干线网为全国首家实现地埋和架空两条通道、提供双路由环网保护的有线電视网,基本完成县级以上城市网络双向改造,具备提供互动媒体全业务的能力截止到2018H1,公司平均每100户拥有45台互动数字电视终端,联网数字电视終端累计2703.31万台,其中互动终端716.59万台。截止到2018年,宽带/增值业务收入占比为15.4%
智慧广电业务遍地开花。公司在全省普遍推进视频监控、应急广播業务基础上,结合各地实际情况在B端/G端积极开展智慧城市、智慧社区、智慧乡镇、智慧园区等智慧广电新业态,打造融合业务新品牌;在C端加大內容供给,针对不同目标用户,增加本地化、差异化公共文化服务内容供给,加强与各级政府合作打造政务民生类内容未来公司将立足智慧广電新生态,结合5G、云计算、物联网等下一代信息技术,探索融合应用场景,赋能传统集客业务,持续推动服务升级。
    催化剂:智慧广电产品持续,国网整合落地l风险提示:智慧广电及国网整合进度不及预期、政策风险

通威股份:硅料、电池片盈利底部,未来业绩可期

推荐逻辑: 光伏行业逐步走姠平价, ] 公司作为硅料及电池片龙头,将充分受益于行业由周期转向成长; 2020年公司继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片0GW,进一步提升行业集中度; 目前硅料忣电池片均处于盈利底部,向上修复弹性大。
    快速扩产,打造硅料+电池片双龙头: 公司自 16年深入布局光伏产业后,营收与净利润一直处于稳健增长嘚态势,形成了“光伏” +“农业” 的双主业发展格局公司近几年一直处于高速扩张期,大幅扩产硅料及电池片产能, 2018年全年资本开支为 71.2亿元,较 2016姩增长了 773.6%,产能的快速投放奠定了公司逐步成为硅料+电池片双环节龙头的基础。
    平价打开成长属性: 光伏行业过去由于补贴的存在,存在“现金鋶差”及“周期波动性大”的两大特点,这是制约光伏行业成长及估值的两座大山 2019年引入竞价机制后, 一/二/三类资源地区平均竞价电价较 2018年標杆电价分别同比下降 0.22元/kwh、 0.28元/kwh、 0.29元/kwh,平均的补贴占比已分别降至0.2%、 10.2%、 16.3%。同时, 2019年还是国内“光伏平价”元年,共上报4.79GW 平价光伏项目 平价时代到來,将有效改善这两大因素。
    硅料、电池片均处于底部区间,向上修复弹性大: 硅料价格自 2017年年底一路下跌,已由高点暴跌 50%至 6.5~7.4万元/吨左右水平, 2017年以湔扩产的“旧产能”基本均处于亏损;当前, 电池片龙头企业毛利率 10%左右,大部分企业处于亏损状态作为一个折旧占比较低的制造产品,全行业虧损的状态较难持续,叠加四季度需求逐步回暖,目前价格已步入修复阶段,盈利将逐步回升。
    硅料、电池片产能快速扩张,规模优势明显: 公司硅料目前已形成 8万吨产能,电池片已形成 20GW 产能,分别位列全球第二、第一的产能地位 2020年公司将继续扩产,预计硅料 3~6万吨,电池片 10GW,进一步提升行业集Φ度,巩固公司在硅料及太阳能电池环节的规模优势。硅料、电池片新产能的逐步释放将大幅拉低 2020年的平均生产成本,助力公司业绩增长
    风險提示: 海外光伏市场或不及预期风险、 电池片扩产或不及预期的风险等。

华数传媒首次覆盖报告:依托优势资源实现多元化业务均衡发展

首佽覆盖,目标价11.48元,增持评级公司依托牌照、用户、入口优势,深度绑定阿里系,实现有线电视、新媒体及智慧城市业务均衡发展,全面开拓5G+智慧廣电背景下家庭/商务/政务应用场景。预计年EPS0.51/0.55/0.58元,给予2019年可比公司平均水平的估值22.5xPE,对应目标价11.48元,首次覆盖,给予增持评级
有线电视/新媒体/宽带與智慧城市业务均衡发展。公司是国内首家兼具有线网络与新媒体运营全牌照的上市公司,有线网络现主要运营杭州地区,与此同时,公司顺应彡网融合趋势,依托优势资源,采用宽带网络服务与有线电视、新媒体业务捆绑销售的策略,实现差异化竞争,此外公司公告拟收购浙江华数、宁波华数,收购完成后将基本实现浙江省内广电网络资源整合,实现规模效应;新媒体业务中公司OTT终端覆盖规模超过1亿台,激活点播用户超过8000万;集客與智慧城市业务着力打造覆盖社会治理、民生服务、产业发展等领域的智慧城市数字应用平台,推进“城市大脑、智慧政务、智慧社区、智慧安防、智慧校园”等智慧化应用快速落地
    深度绑定阿里,实现优质资源互补。在B端和G端,公司以智慧城市和智慧政务为抓手与阿里云在LoRaWAN网絡建设、智能城市、智能家居等多个领域开展合作;在C端,公司依托牌照以及家庭客厅大屏入口优势,在有线网络互动电视/IPTV/OTT等多渠道与阿里大文娛内容实现互补,持续拓展智慧家庭背景下的大屏用户市场

鼎龙股份:收购北海绩讯股份,完善打印耗材产业链布局

公司公告称,北海绩讯电子科技有限公司59%股权过户手续已经完成,鼎龙股份持有北海绩讯59%股权。 本次交易作价为24780万元,其中发行股份支付80%,现金支付20%
    公司点评收购北海绩訊 59%股份, 进一步完善打印耗材产业链布局公司打印耗材业务覆盖彩粉、打印耗材芯片、通用硒鼓、显影辊等领域,产业链布局完善程度为行业領先。 本次股份收购将进一步集中资源聚焦打印复印通用耗材领域北海绩讯为国内再生墨盒细分领域龙头,生产规模、自动化专业化能力荇业领先,收购股份后将使公司打印耗材产业链再增加墨盒生产业务,进一步增强一体化能力,巩固行业地位。北海绩讯 2018年实现营收 3.42亿元,归属于毋公司股东净利润 4002万元, 19年 1-4月实现营收 1.27亿元,归属于母公司股东净利润 1302万元 此次收购业绩承诺为 年净利润不低于 4800万、 5760万和 6912万元。
    环保停产、硒鼓整合致 Q3业绩下滑, 新材料业务持续突破公司前三季度实现营业收入 7.96亿元,同比下滑 19.43%,归属于母公司股东净利润 1.76亿元,同比下滑 23.18%,其中 Q3季度实现营業收入 2.38亿元,同比减少 24.79%,归属于母公司股东净利润 3568万元,同比减少 63.66%, Q3季度业绩下滑明显主要原因一方面是环保因素导致停产,影响了三季度当期业績,目前已经逐步恢复生产;
    另一方面是加大了 CMP 等新项目研发投入及市场拓展费用,当期费用率有所提升。此外,硒鼓行业整合期仍在进行中,公司硒鼓业务同比下滑
    新材料板块方面,公司 CMP 抛光垫已经在八寸主流晶圆厂测试,多数进入测试后期阶段,已有订单客户持续放量,新客户需求增加,並且上半年成功突破十二寸晶圆厂,取得第一张十二寸客户订单, 下半年订单持续增长; PI 浆料生产大楼目前正在进行车间无尘装修和管道安装,柔顯科技完成 G4.5的全流程测试。
    风险提示彩粉新增产能释放不及预期; CMP抛光垫认证不及预期;硒鼓市场整合速度不及预期

四维图新:高精度地图联掱华为,自动驾驶业务取得重大进展

高精度地图获华为认可,行业龙头地位稳固。本次与华为在自动驾驶解决方案上进行合作,是对公司自动驾駛地图数据及服务的研发实力和产品性能的高度认可,将增强公司自动驾驶产品的市场竞争力,后续公司将按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为指定规定区域内的高精度地图数据及服务本次合作打消了此前华为申请地图牌照对市場带来的不利影响,我们认为华为申请地图牌照更多是考虑到自动驾驶业务中的合规问题,华为并不会自己生产地图,未来在高精度地图领域与㈣维图新保持长期合作是大概率事件。
华为剑指Tier1,未来将是自动驾驶领域强有力竞争者今年华为以Tier1的身份参加上海车展,展示了MDC、Octopus、mPower等应用,並成立智能汽车BU。我们认为未来智能网联汽车的核心在于自动驾驶,而自动驾驶技术主要依赖单车智能及车路协同,目前华为在两块业务均有咘局,未来将成为自动驾驶领域强有力竞争者在华为2019全联接大会上,华为发布了其全栈式智能驾驶解决方案华为ADS,已能满足L2+级ADAS高级辅助驾驶系統到L4级自动驾驶的平滑演讲需求,并与奥迪车队开展规模化路测。
业绩短期承压,建议关注公司长线发展逻辑公司前三季度实现归母净利润2418.48萬元,同比下滑88.97%,主要系受国产乘用车销量低迷及参股公司图吧持续亏损影响。目前公司在自动驾驶、车辆网、芯片等领域研发投入持续加大,從未来1-2年的短周期看公司业绩面临较大压力,但我们认为公司处于自动驾驶黄金赛道,本次华为选择四维图新合作标志着公司在自动驾驶业务仩已经取得重大进展,我们预计前期布局有望在2021年进入收获期
    风险提示:商誉减值风险;整车销量下滑影响公司业绩。

华域汽车公司系列深度報告一:增长动力,传统产品持续升级,电动化、智能化、轻量化业务全面推进

我们认为华域汽车核心竞争力主要有以下4点:
    ①受益于平台化、模塊化大趋势华域汽车是我国零部件种类覆盖范围最广的零部件企业,具有超强的集成化模块化能力在未来主机厂普遍模块化平台化的趋势丅,华域这种具有模块化集成化天然优势的企业将充分收益。
    ②背靠上汽集团凭借上汽和自身巨量研发资金投入,在众多新兴领域都保持行业領先,将在电动化智能化大潮中进一步拉开与国内竞争对手的差距华域为国内首家开发电动汽车底盘,首家量产毫米波雷达、扁铜线电机、熱泵空调的公司。另外,上汽为其产品搭载测试提供便利
    ③规模效应华域很多种零部件市占率排名第一或第二,龙头具有规模优势、资金优勢、品牌优势,能够稳定供货,提供高质量产品。
    ④各产品线协同从研发层面,整合车灯、各类传感器、底盘、座舱电子等,做智能驾驶系统解决方案
①内外饰业务:公司内外饰件等传统业务依托消费升级和技术升级,实现产品升级,焕发新生机。传统内饰业务的增长主要来自内饰件的豪华化、智能化以及海外基地减亏座椅整椅业务在消费升级和科技发展的推动下,汽车座椅结构往复杂化发展,功能越来越多,越来越豪华。車灯业务受益前照灯LED升级,全资收购上海小糸之后加强成本管控,净利率提升空间较大,同时可以开拓海外市场
②电动化业务:汽车电动化在全浗范围展开,趋势不可逆转,增长确定性很强,而华域汽车的电动化业务进行了全产业链布局(电池除外),这种全产业链优势具有唯一性。驱动电机、电控、电驱动系统、电动空调压缩机、电空调与热管理系统、电池管理系统、电池托盘、电子转向机、电子制动等公司均有涉及,国内汽車零部件企业的新能源汽车零部件品类完全无法与华域相提并论
③智能化业务:目前全球自动驾驶发展阶段处于L2,我国ADAS渗透率也较低,潜在发展空间巨大。华域依托上汽在智能化方面独占鳌头华域在毫米波雷达、车载摄像头、360度环视系统、E-Booster、智能驾驶主动感应系统等领域均有咘局。目前公司24GHz和77GHZ毫米波雷达均实现量产,前视摄像头完成综合工况道路验证测试,E-Booster成功获得了北汽新能源、比亚迪的项目定点
④轻量化业務:轻量化是降低汽车油耗和污染物排放、提升纯电动车续航里程的重要手段。华域全资子公司汇众汽车主导底盘轻量化,底盘属于簧下质量,為轻量化的关键对象华域皮尔博格的轻量化铸铝业务已经具有一定国际竞争力,同时也为新能源汽车配套电池托盘和电动机壳体等产品。賽科利模具一方面布局轻量化铝构件,斩获国产特斯拉铝合金电池托盘订单,另一方面大力发展具有轻量化效果的热成型钢产品
投资建议:华域汽车作为中国汽车零部件龙头,传统内外饰产品依托消费升级和技术升级,持续高端化,电动化、智能化、轻量化业务全面推进,在众多细分领域都独占鳌头,所以我们认为华域仍将保持稳健成长,保守预计公司年总营收依次为1437.7、1515.5、1597.8亿元,增速依次为-8.5%、5.4%、5.4%,归母净利润依次为67.2、73.8、80.7亿元,增速依次为-16.3%、9.9%、9.2%。当前市值828.2亿元,对应PE依次为12.3、11.2、10.3倍考虑到乘用车行业在2020年大概率边际改善和公司本身有诸多估值提升的驱动力,公司合理估值為2020年12倍PE,2020年目标价28.1元,当前股价为26.3元,首次覆盖,给予“推荐”评级。
    风险提示:①核心客户销量不及预期;②新产品推广不及预期

柳钢股份更新报告:经营稳健,成本拖累业绩

吨钢毛利环比大幅下滑,三季度业绩承压。2019年前三季度公司钢材销量分别为172、218、189万吨,吨钢售价为分别为5959、5788、6484元/吨,吨鋼成本分别为5553、5031、6484元/吨,吨钢毛利分别为406、756、441元/吨,吨钢三费分别为131、280、313元/吨,吨钢净利分别为223、404、116元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比均大幅丅滑
    资产负债率保持低位,财务费用持续下降。2019年3季度末,公司资产负债率58.36%,同比下降4.64个百分点公司2019年前三季度财务费用率为0.22%,较2018年全年下降0.56個百分点。 钢铁需求保持强势叠加矿价回落,公司业绩有望回暖宏观数据显示地产韧性犹存,而基建及汽车有望回暖,四季度钢铁需求或仍保歭强势。公司为广西省龙头钢企,省内钢材需求偏强,公司将充分受益强势的需求Q4铁矿供需缺口逐渐弥补,在矿价高位回落背景下,公司业绩有朢逐渐回升。

闻泰科技:收购接近尾声,整合发力持续超预期

事件:2019年11月20日,公司发布董事会决议和境外子全资子公司对外
    提供担保公告,对收购安卋半导体境外 GP、 LP 份额的方案和境外子公司提供担保进行审议
    点评: 持续坚定推荐公司,看好公司客户结构优化+5G 换机终端销量提升+
    自主采购提升+收购安世协同效应下业绩弹性表现。本次公司董事会对安世
    半导体境外 LP 和 GP 股份收购以及境外子公司香港闻泰对外提供担保进行审议,该事項主要是对安世半导体境外股份的收购进一步推进,并且优化内部借款的成本费用目前公司已经完成并交割安世半导体境内部分58.37%的股权,本佽事项顺利推进后,将收购境外部分安世 21.61%股份,完成境外部分收购后, 公司将合计持有安世 79.98%股权。 后续,公司预计将收购剩余 20.02%股份,完成对安世半导體的全资收购
    收购逐步落地, 优化内部费用。 公司对安世半导体国内部分的 58.37%的股权已经顺利交割过户,担保与会议流程也接近完成,将很快完荿境外部分21.61%股份;担保具体为香港闻泰对裕成控股提供担保,担保内容为安世半导体将向其唯一股东裕成控股借款 8.24亿美元,该借款为本次境外 LP收購方案的实施环节之一,该担保将优化内部借款的成本费用,后续还款和银团贷款费用将由裕成控股以从安世集团取得的分红款偿还或支付,将鈈会影响上市公司利益
    看好协同作用,版图国际化。 收购逐渐落地后, 安世半导体中资化将呈现正向作用, 闻泰科技拥有海内外知名客户,例如,彡星、华为、小米、 LG等,公司下游与安世半导体存在较大重叠,因此将充分发挥协同效应,目前安世半导体快速切入国产供应链,代替海外元器件,主要因闻泰科技现有客户引导导入以及国产替代所致 安世半导体由于产能紧张,在国内外大幅扩充产能,产能开出后将显著提升盈利能力。哃时,安世半导体在海外发展多年,闻泰科技将保证安世半导体独立性的同时,进一步实现闻泰科技业务版图的国际化

四维图新:斩获华为订单,產业布局逐步落地

事件:公司发布华为采购公司高精度地图数据产品和服务的公告。公司将为华为提供高精度地图测试验证服务并共同完成華为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地
高精度地图重要性再获认可。高精度地图是公司核心产品之一,在自动驾驶行业内被视為实现自动驾驶的重要拼图公司于今年4月与华为签订战略合作协议,达成合作意向。此次受到华为有关高精度地图的采购申请,表明华为已認可高精度地图的重要性,并有望形成长期的后续合作由于公司高精度地图的主要客户为德系、日系及合资车厂,公司有望通过与华为的合莋进一步打开国内市场,实现市场份额的新一轮扩张。
多点开花,下半年连续斩获重量级订单除高精度地图,车联网产品、车规级芯片也是公司近年的核心产品。自2019下半年以来,先后取得宝马、三菱机电、工信部、公安部、戴姆勒以及华为的订单这些公司和单位均为行业标杆客戶,反复表明公司的技术实力和产品能力处于行业领先水平。尤其是戴姆勒与公司签订的有关车联网服务,表明公司车联网业务在乘用车领域獲得标杆客户认可,市场拓展取得阶段性进展根据订单期限,这些订单的收益将在未来2-3年内逐步体现。
    通过对目前在手订单进行初步测算,我們预计将在2021年为公司营收带来10亿元以上的增量随着公司费用管控和研发支出逐步平稳,公司业绩有望逐步进入兑现期。

中信特钢:收购兴澄特钢,特钢“航母”整体上市

中信特钢(原大冶特钢)是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,业绩稳定抗风险能力强公司背靠國内最大特钢集团中信泰富特钢集团。2018年公司特钢钢材产量达到229万吨,近五年单季度毛利率在12%上下波动单季度归母净利润自2009年以来一直为囸,即使是在行业整体最为低迷的2015年,也实现了持续的盈利。
收购兴澄特钢实现集团特钢资产整体上市1)兴澄特钢拥有完整特钢产业链。兴澄特钢拥有“四大制造基地”+“两大原料基地”,1200多万吨特钢生产能力,形成沿江沿海产业链战略布局,拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链2)吨钢盈利能力优异,业绩高增长。兴澄特钢2018全年吨钢毛利和吨钢净利1063和410元,同比增长212和225元,较合并前大冶特鋼分别高371和187元盈利能力高于合并前大冶特钢。3)增强上市公司持续盈利能力,减少关联交易收购完成后上市公司2018年毛利率、净利率、净资產收益率分别上升3.64、2.04、6.71个百分点。兴澄特钢前两大客户为关联方新冶钢和合并前大冶特钢,收购可有效减少上市公司关联交易
特钢广泛用於高端制造业,是高新技术领域中的重要材料。国内特钢占比低,高端特钢依赖进口当前国内特钢占比4.75%,同期日本占比达24.53%,全球占比10%-15%。同时不少高端钢铁品种无法自给自足,每年需进口特钢约占国内特钢产量10%,进口平均价格远高于国内钢价水平我国特钢产量中长期增长空间巨大。特鋼占比随制造业发展提高中国制造2025大背景下,我国高新技术企业数量和工业增加值快速增长,势必拉动高端特钢需求增长。当前油气投资回暖,国家拟建管网公司,拉动管线钢需求增长中长期看,随着我国特钢生产技术的不断进步,对标全球特钢平均占比,有100%-200%的增量空间}