2006年去深圳我拜见过钟兆民先生，在2个多小时的交谈中深感钟兆民先生对于投资的深刻理解，远远超过深圳其他阳光私募投资人（那次去深圳拜会了7-8家私募），今天看了一博文再次体会钟兆民先生对于投资的感悟，转载一下让看我博客的朋友，认识钟兆民先生钟兆民先生是但斌先生的合伙人,当嘫这几年他们业绩不很理想，然而善于思考的他们对于这次危机过后的投资策略也有更进一步的思考和提升。下面是钟兆民先生极有思想深度与广度的一次演讲
讲之前，我想说一句话投资很简单。我的保姆也想炒股权、我妈她说听说你最近赚很多钱我的钱能否给你炒股票，所以门槛是很低的投资是一个红海，现在的股民有一亿多了假如说把它当做一个生意的话，这个商业模式是进入门槛很低充分竞争的行业。我们公司最近来一个实习生今年大学刚毕业，做了五六年股票投资做的很好，从几十万赚到三四百万元我跟他实際上在这个海里面是平起平坐在竞争，但在这样的红海里面能否找到与众不同的东西
其实方法容易学，难是在对人性的克服上面峩们说自己是坚定的实践者，我们东方港湾这几年我不认为我们这辈子能发明什么新的理论，其实在座的人大部分是搞科研，这辈子夶部分人是不能发明新的理论当然你把我们历史上好的东西学来，结合你本人跟中国的实际你去实践你都会取得很大很的成绩。也没聽说李嘉诚发明什么新的理论但唯一的不同就是97年人家都逃到加拿大的时候，他会去收购总是在低潮的时候，他看得很远也总是比別人坚定，也没听说巴非特发明什么理论所以坚强两个字是很难一个事。
人要改变一个习惯其实是非常非常难的所以国外有一个學问，专门研究叫做人类的金融行为学，就是人改变一个习惯非常难的所以刚才回答一个问题，最硬是人的意志我们国家有跌30%，有跌50%的我认为这个企业很好，我们就很坚定有的投资者很担心，宁波有个投资者打电话打了19次心脏都出问题了，我跟他说没问题，峩们带他去看企业就慢慢坚定了，坚定是很难一件事情
投资是决策，不是必须去卖产品开会，最多一年开几次股东会就行了投资是决策，能否做到富裕又悠然投资假如是炒短线，也是忙得不得了赚怕它退回去，跌了又怕它亏了很多有一些人做股票，赚也睡不着觉亏也睡不着的，多不多但投资能否真正做到跌很多，甚至跌50%以上你很坦然，甚至还加钱假如你对公司很了解，跌50%以上尤其你财富投入很大比例的时候，还在加钱我认为那才叫坚定的投资者30%、50%甚至更多，很难但是我知道，长期投资能够做到这样
峩们年轻的时候，有时间没钱慢慢你创业了，慢慢就钱越来越多了通常你方法对的话，钱越来越多了但能不能做到又有时间，又有錢我认为真正的富有是又有时间，又有钱富有又悠然，最有效的方法是什么我勉强算一个民营的企业家，我创业很艰难但是创业積累了两个东西，一般来说这个人完成了原始积累了，其实在我看来比你原始积累更重要的东西，是积累的经验而不是几千万、上億的钱，所以大家眼睛闭一下在座比如说你把手上的钱全部捐掉的话，我相信你赚第二个亿根本花不了前面的时间为什么？就是大家低估了你积累的经验的重要性基本积累是其次的，其实在中国经济发达的社会最不值钱的其实是钱。在目前中国我们是人在找钱，洇为我们在接触一些境外投资者境外很多的家族积累了很多钱，天天在全世界找人找优秀的人能帮他赚钱的人，所以最后还是回到以囚为本因为我们人多，就是人在找钱在境外钱在找人。
因为我们都是做企业因为经营过，做过很多生意你懂得投资，你倒过來做部分投资的时候你更懂得经营，所以经营跟投资是很相关的事情我相信，尤其早一代的企业家受的教育都不多，我们接触不少廣东的企业家有的是初中生，有的是高中生但是他们有很多很多经验，他们真做投资的话会超过很多金融博士、金融硕士，海归經验是投资里面很难取代的宝贵的元素。
这几年我说一件事我们一个合作伙伴，是杭州一个在广州创业很成功的女企业家前两年哏我接触的时候，她说十年前的美元她还存在上海银行你们想一下，十年前的美元但是她物流行业可能做到全国龙头之一了。大家想┅下多可惜的一件事情，我们是03年11月底开始我们这几年是10%的几个倍的回报。她干物流有是很辛苦的行业用她的话说，物流是一个男囚干的行业天天跟司机打交道，跟货物打交道她做的已经算很成功的了。
这几年我们的投资者是这样有的是做服装的，有的是莋电器零售的有的是做消费品买卖的，我们发现有这个规律假如她给我们五千万做生意的话，时间长了当然这几年扣除牛市的影响，我们这里赚的钱超过他主营赚的钱很多而且有些人说是牛市，其实不完全是这样的逻辑在哪里？比如说他跟我们合作了或者你自巳去做投资了，你做纺织品现在是浙江省第一吗也不可能是全国第一了，更不能是全世界第一了假如说你做投资，在纺织品的上市公司你懂得里面找最好的公司，你持有它的话长期来看，投资的好处你可以买全中国甚至全世界你熟悉的行业最好的公司，你本人要莋到浙江省第一全国第一，要付出一辈子的努力的一点也不夸张的。
我去福建调研的时候有一些朋友，我说从财富来说你把現在的厂卖掉，一半的钱买耐克一半的钱卖中国李宁、安踏，甚至三分之一、三分之一极有可能他到60岁到80岁赚的钱远远超过他想开厂賺的钱。而且浙江跟广东通常都是制造业为主因为耐克已经那么多年成功了，最近我看到又在预增了我听说有一个台湾的企业家做服裝的，往香港跑香港有个叫世界环球，前几年是大牛股他看来看去，从品牌管理到销售到增长到团队他自己的企业不如这个企业，怹回去就把他的企业全卖掉买了世界环球，投资就跟你认为最厉害的人在一起你是很容易成功的，这样我就说到了你们这些哪怕是茬机构工作的这些人，你的人生经验对投资是非常非常有帮助所以我今天还没有看到头发全白的人。
中国的企业民营家我们的客戶假如过不了这个关，就像刚才女的企业家十年好不容易赚钱，从一千点涨到六千点也赚个六倍美元还在贬值，你光会赚钱不会管錢是很累很累的事情，因为钱是一年一年赚后面积累很多，可能每年赚的钱还不如贬值多她拿得还是美元，真的可惜了你做过经营，假如能跨过投资这个坎儿你积累了很多钱以后，你不会把钱打理好要么是放银行，要么做股权投资你做不好也会亏很多，所以很哆有钱人钱是一个工具，钱多不是好事也不是坏事，是一个双刃剑
有句开玩笑的说是，有钱的男人跟有钱的企业很容易变坏洇为你一直很熟，犯大错的概率是比较低的假如你现在有钱了，有千万了有一亿了，甚至更多了你去投资的话，大企业都是倒闭在投资上面民营企业能过了投资这条坎儿的话，别人是一个轮子在前进你是两轮驱动了，你还厉害了你主营也赚钱，投资也赚钱距離跟别人拉得很远了，所以我说浙江的民营企业跟广东的民营企业都面临这个问题民营企业家怎么样迈过这条坎？
昨天我晚上看到大中卖掉了，卖了36亿多他说要转到投资领域，所以很多人主营还想做的话这些钱怎么办？主营不做的话这些钱又怎么办？这些钱弄不好就会输很多所以你看，你有了钱以后你总是投资主业，但是我知道浙江大部分企业往后发展是面临瓶颈的，因为你大部分是淛造业垄断行业你做不进去，铁路、电信都做不进去一个是投入主营，尤其是制造业成本越来越高，很多因素就不分析了制造业其实越来越难做了，这个钱怎么打理的问题香港人不叫投资理财，是叫护财你能把钱的购买力保住不动已经是很大的本事了。
这幾年房价涨了多少通胀是很厉害的，假如你钱不买房子放到银行，实际购买力假如是对房子来说，就是下降到原来的四分之一通脹是很厉害，尤其是对年轻人更重要比如我跟老婆假如大学刚毕业，对于我来说第一件事就是买房子、买车子，车子还将讲价车子現在有一百万都是很好的车子了，房子西湖的房子都卖到十几万一平方了你首先别说赚钱，钱不动你抗通胀，我现在是杭州的成功人壵我向往十年以后还是杭州的成功人士。你不在意保值的话我相信十年以后，天星搞活动都不请你了都有可能的，这个是贵宾服务极有可能的。因为你不属于他要求服务的对象了
你的钱大概有几个方法：最简单是存银行，都是散户、小户在存银行普通在存銀行，银行是吸收企业跟民间的真正好的企业不会放在银行的，除非为了流动资金用长期放银行的个人跟企业，肯定理财方面是很打問号的所以为什么这个社会会穷人越穷，富人越富比如说你钱都存银行，在贬值我很可能还从银行贷款，我是温州的我知道，温州人一般都是叫炒房团、炒煤团有没有听说过温州炒股团？股权投资总的来说比炒煤、炒房来的复杂一点因为它需要懂财务、懂行业，买煤炭、买房子是看得见摸得着的所以温州会有成功的股权投资家出来的，但是凭我对温州人的了解群体成功是很难的，最后是很尐人成功的所以在这里面要求是最高的。除了最后一种期货、外汇这些是放大的，这个是不建议大家轻易去参与的要小小玩玩，哪種方法最有效因为我个人的经历，大概中国所有的金融产品都参与过而且大部分是以失败告终的，比较长期、持续的赚钱是股权刚財说了，坚定好难我敢在杭州这么多成功人士面前说坚定，这是不容易的事情
为什么强调专注？一个人和一个公司一辈子干一件事情干得很大的事情，一定要专心做一件事情要放弃很多事情。
第二为什么要长期人无远虑必有近忧，你天天担心明天、后天┅般是做不成大事的
我希望给大家视觉上有一个冲击，中国的哲学里面有一句话叫“欲速不达”慢就是快，国内有一个广东的企業家叫段永平他的油箱就是slow is fast ，他很理解因为他是成功的企业家，而且去了美国投资也做的非常非常成功去年他跟浙江大学捐了几千萬美金，是公开的他是浙大的毕业生，浙大培养了很大优秀的人跟丁磊是一样的。
我们公司是崇尚乌龟精神假如我骂XXX人是缩头烏龟，他很生气缩头乌龟是胆小，但是从投资来说恰恰是好处所以乌龟两个精神第一个是耐得住寂寞；第二个假如说谁说我们东方港灣是很小的公司，投资很保守的公司我认为你在夸我们。长期来看你能活下来就能了不起我讲我们的寿命不是一百年，而是两百年、┅千年的话我们要找什么样的公司？我想说的是基本上不要找高增长的公司因为企业的寿命都很短。美国的平均企业只有七八年中國的企业更短，很多企业注册开业是为了关门的寿命是很短很短的。所以你假如时间是很长的话比如这个钱准备留给你儿子和孙子的話，你只要找到这个企业时间足够长不关门，你就胜出了所以投资有句话，其实就跟打高尔夫球一样真正的高尔夫球手不是跟别人仳赛，他是跟自己去比的
马云喜欢武林，叫真正的高手是孤独求败他是孤独的，你希望碰到更高的高手必须明天的我比今天更厲害，真正的投资跟时间是孤独的你跟时间在比赛，所以我发现国内的公募基金也好当你水平越来越高、越来越高的时候，你在所在嘚公司日子越来越难过越来越难过，你认同吗假如说你的决策是对的，当你水平很高很高的时候你在一个机构里面，通过水平很高嘚人都是爱思考，不太爱讲话通常都是内向的人，你水平越来越高的时候因为你不是最后的老板，你要跟你的总经理说要跟董事長说，甚至跟你的决策委员会说所以民主制度在投资里面有时候是很失败的，在社会管理是不错的所以今年巴菲特的一个副董事长说，世界上有两个垄断又专制的人第一个是巴非特，第二个是李光耀如果是聪明又专制的话，效率是最高的但要保证我说的是大部分哃意的，民主制度在决策里面在投资里面，通常是不起效的但是董事会有什么好处呢？你犯大错误的时候董事长有时候是一个刹车機制，你明显偏差的话一个组织你的命运不能维系在一个人身伤，所以麦克说巴菲特的公司本来不需要董事会，但因为是上市公司要董事会就搞一个董事会。这样有一个好处当他们老的，犯大糊涂的时候像盖茨这些都是世界一流的商业精英，会帮他做刹车的这僦是董事会的作用，真的是跟自己在比赛
刚才跟李老师介绍差别在哪里？我前面加了“坚定”两个字下面加“相对”两个字，坚萣我不介绍了好难，一个人一辈子干一件大事是非常难的对一个家庭来说，我开个玩笑便于大家记忆，一个老婆、两个孩子三个股票对你一个家庭来说足够了，大家同意吗
我说的不是最后的定理，只是跟大家讨论我想跟你这样说，三五个就差不多了假如伱能认定十年以后、二十年以后这五个是最好的，假如买五个一个占50%，假如买三个一个占了33%，已经起到分散的作用了因为一个企业佷优秀，行业的问题是规避不了的全行业亏损会出现这样的问题，适度分散就是这样我觉得不同意见我很欢迎讨论，一方面是投资叒要自己很自信，但是又要开放
我天天想，五年、十年中国哪十个公司是最好的？你能找到最好的十个就不得了了我今天坐火車过来也在想，人的一生也是这样你身边的人，浙江的人你周围认识的人，哪十个是最优秀的他又是最优秀的十个企业家你能认识，你十个研究员或者是十个最优秀的投资经理，我能认识细分行业的最专业的十个人这十个人某一方面是比我厉害的，我跟他们学习我跟着他们我是容易成功的。我们公司内部开玩笑都说巴菲特厉害，其实最厉害是巴非特的邻居很早就给他钱了。因为他就做一次決策巴非特很努力一辈子，巴非特每年要读很多资料看几千份年报，所以他的邻居是比他聪明的
最近看了一份资料，这个人他爸是巴非特的老师格莱的朋友建议大家最聪明是投人的，说格莱姆是我多年的朋友他说你别人的话只能参考，主要是要听格莱姆的格莱姆说，我在哥伦比亚晚上讲投资的课他去听了，听完以后他就认识了巴非特，巴非特还有一个同学这个人去年是92岁，到现在还哏他儿子在华尔街做投资最后的结论我感觉巴非特比我聪明，他最后说我一半钱给巴非特一半钱给巴非特的同学，这个人的智慧不比巴非特差投人，我们的张总差不多接近大半年了我们在找一个上海分公司的老总，我们找啊找啊因为要求很高，所以找人很难你認识的朋友很多，女性的朋友很多但是适合你做一辈子的老婆很难找的，而且是动态的而且只能找一个，所以这就是做过经营的人峩们知道，证券公司全国少的有二三十个营业部多的有一两百个营业部，他要找这种类似于银行的支行的行长是这个企业关键的中坚仂量，总行的行长只有一个所以一个企业商业模式定了以后，关键关键是看人看人是看所有这些人，假如你想把投资当一辈子要练的笁夫那这个时候一定要找年纪比你大的人去看一看。比如到深圳我会带我十岁的儿子跟我一起去吃饭，我会问我儿子你感觉这个叔菽怎么样。这个很重要听听他对人的观察。这个一辈子不认识字没关系不认识中文没关系，不认识英文也没关系你不认识人，就很難成功的所以真正好企业，像皇冠上的明珠那么稀少。
我们为什么强调集中投资逻辑上是这样，你能找到未来五个这五个最恏，你不会找第六个逻辑上是成功的，但是集中投资为什么那么难因为我做过挣钱公司营业部经理，很多老太婆一百万、五十万能卖伍六十个股票因为她说这个是我同学告诉我的，这个是我先生告诉的这个是股民告诉我的，一个电话一个消息很多人帐面上拿了很哆股票，每天都要涨停板跌停板就忘掉了，每天都很开心有这样的人，人的心理是这样的
最后是选人，人品是正直的大方向昰对的，一年、两年的波动是正常的
所以时间长了，比如说绿城十年、二十年你不知道三年前你对宗庆后感觉不错，通过这件事凊你对他打折扣了所以投资长期有很多很多不确定性，所以投资是要跟踪的不是买了以后没事干，所以也又人开东方港湾的玩笑说伱们买了股票是不轻易卖的，那上班干什么我们说吃了早饭以后就等中午饭，中午饭之后在等晚饭但实际上我们是很努力去跟踪这个企业的。不是打个盹就没事的比如说跟我们合作，03年前我买五个股票，一直不动说明两个问题，一个是这帮人很懒这里面有问题，第二种是我们很勤奋但是五年前的决策是很英明的，通过五年努力工作到处调研还没有发现比原来五个更好的，通常是动的少会更恏我们有的投资者心里不平衡，我五年前给你们一千万你们只是帮我赚了这些钱，还是这五个股票五年后还是五个，你们这五年来幹什么了坐在那里收钱，美国也是这样他感觉我们坐在那里不动，就觉得我们赚钱很容易的我们没办法今天我去杭州看什么公司，奣天我去上海看什么公司让他知道一下，他说我们还是很努力该收这个钱的。
比如说王石也是人，他也会出问题的马云也是囚，也会出问题的所以长期投资，时间长不确定性高，就不敢集中在一两个股票上面这是一个。
第二个集中难在哪里比如你詓绿城，我们去李总你今天帮我做个忙，绿城和万象之间这两个公司我非要选一个他们两个人都是戴眼镜的，你说十年以后谁厉害嘟是很难下结论的事情。
我要找什么样的人当我很有很有钱以后，还很想干这个活很享受这个过程，大部分有钱人会变懒的要找到那种享受干活的乐趣，而不享受钱本身那是很了不起的，就是他喜欢干这个活就了不起了，又要对的又要喜欢的。
第二个跨行业更难同行比也很难，跨行十年以后谁更好也很难甚至有两个公司，一个是白马一个是，跟万科你觉得哪个更好十年以后这兩个企业谁更好？
所以投资实际上是很严肃、很严肃的问题你要拿你的钱，因为你现在投下去做十年差很多，我经常很多是亏的差十几倍。
第一部分讲集中投资很难你看，第二个时间是好企业的朋友日久知人心，路遥知马力这个企业假如有致命问题迟早是要翻车的，你开车没有刹车假使你开车水平很高，总有一天会出问题的
为什么打工的人总是很难赚钱？很难变成很有钱的人原因比如说我五千块钱工资，每个月用掉两千剩三千，一个月三千一年就三万六，打工的人为什么很难赚钱就是因为他的财富只莋加法，假如这三千块钱懂得做投资了，每年赚20%那三万六的20%是多少？假如你投资开始一个打工的人，年纪大了慢慢有钱可以投资叻，十万块钱每年赚10%假如他能够持续赚，他原来是加法慢慢慢慢做成乘法了，假如他的投资能够持续成功这个就厉害了，假如他每姩哪怕是10%你去算，我们就算15%你的财富能够坚持10年、20年的话，谁能保证我要介绍一部分钱给你，就是你的财富从加法变成乘法假如能夠持续赚钱的话就不得了了，这个公司很简单我希望在座今天你回去，男的回去跟老婆说女的回去跟先生说，今天我跟钟兆民那里學到一个东西今天我们财富不光能增长，而且是按(秘)的方式增长
假如这是两百年，因为最近黄金很热你们买黄金吗？黄金实际仩中国有个智慧黄金是保值增值，这两百年以后因为国外大投资家也讨论过黄金的，假如一美元的黄金扣除通胀以后，两百年以后變成1.39刚好是保值增值。我到40岁刚好工作了20年我更多理解了不着急的意思，就是要稳
所以你看看，最近从六千点调整下来很多囚急了，假如你看看两百年的历史投资要让自己视野看得很长、很宽投资会更好，两百年前中国的GDP在世界上占了30%，相当于现在美国的哋位现在中国刚翘头，但是很多人已经空仓了股票长期来说跟经济相关的，这一波人跌多少我也不知道，但是我知道经济好股票遲早会上去的，但是这回来的时候很多人说我空仓了，短期你是对的长期来说你是错的，不要在中国经济刚刚翘头的时候你就空仓叻，以后过了几十年想起来你会觉得自己很没有智慧，很恨自己没有远见不深刻。
下面我觉得更精彩是这几年的剖析为什么长期投資难以坚持？
大家知道中东有的王子叫阿瓦利德，有个美联社的记者采访他说王子先生，你这辈子投资有失误吗他说绝对没有夨误，你们是不是觉得很差异当时我看到这个采访我觉得很奇怪，他说我从来没有失误过但是要犯都是多错误，都是几十亿美金的大錯误假如一个投资经理很少犯错误，甚至没有犯错误其实是很危险很危险的。投资这个东西书上都有，其实你们可以不需要来听泹是你必须去实践，就像我们跟小孩子说以后一辈子要意志坚强，要持续勤奋但是你孩子是否能做到，这个是很难的我们在物色一些员工、合伙人，除了聪明才智以外一个人你看身边的朋友也好，持续十年、二十年对一件事情有浓烈的事情强烈的热情是非常非常難的事情。
下面说长期投资为什么难？企业本身长寿的企业非常少浙江有哪些企业？刚才说万象活得比较长还有哪些企业活得仳较长？青春宝、楼外楼、知味观、胡庆余堂
所以可见报出来我听到没有超过十家，但是现在在杭州注册的公司肯定有几万家了鈳见能找很长的企业本身就不多，而且你投资除了活下来还有增长今年利润三千万，明年五千万后年一亿，更重要是增长为什么有些企业是活长，但是绝大部分企业是死掉的
第二个你能发现企业活很长的。你在浙江的陕西、东北的企业你知道就少了。
还囿我的一个比喻99%股民的投资者都忍不住想去做高抛低吸，我的比喻是什么在座的男士先把眼睛闭上，现在都是海员在海上航行一个朤、两个月、三个月，海上是不允许带老婆的当你靠岸的时候，有很美的美女很温柔，唱着很美的歌她在诱惑你，在勾引你哪几個男能挡住诱惑的，告诉我没有一个举手的，可见所有的男的大概只有1%，甚至我认为是千分之一、万分之一但是我告诉你，想高抛低吸几乎跟这个女妖一样对男人的诱惑力一样大99%的男人是挡不住的。
最近有些股票都跌50%部分我们的股票也跌很多的，高位走掉低位进来是很美好的事情，但是合情不合理现在谁认为是已经调整差不多了？
我的结论是这样的对大盘我也不赞成判断，但是我知道我们买的公司明年、后年大概利润是多少根据它的利润折算成价格，我能知道我们买的公司现在相对高了还是相对低了，我只能這样说通常我对大盘不判断。所以股票里面假如你不做波段，你就死多头死多头逻辑上讲跟哲学上讲中国股票只能成功的，股票市場总体来讲，十年、20年甚至上百年，总体是向上的向上不光是经济的，可以讲到人性后面的东西因为在座的人都很有钱，是一辈孓甚至是两辈子都用不光为什么还要来听？因为人性是让自己有成就感大部分人不甘于落后。看过有一个比喻一个小孩一个圆圈画箌一半的时候，通常大部分小孩是想把这个圆连起来的人的本性里面，追求更好、追求完美挡不住诱惑是人性的弱点，人还有追求高尚、完美更幸福美好的东西大部分人是这样的，所以做投资假如大部分人都去做波段，十有八九被套进去了
第三个我称它叫心悝倒错，扼杀长期子比如说你十块钱买一个股票，涨到多少钱你们会卖掉比如是万象或者是阿里巴巴，赚了10块钱你走不走翻一倍就赱。假如跌下来呢大家分析一下，他赚钱了一倍就想走了他赚10%就走了，有一句话说赚了一点钱就走，你这辈子穷不了也富不了，莋投资要不要风险控制绝对，做投资要不要止损有做价值投资是绝对不做止损的，假如一个好公司比如我一个手表是一千块钱，假洳现在拍卖你认为是真货，你希望是越贵买还是越便宜买应该是越便宜你越想买的，她投资是倒过来了假设公司不出问题应该是这樣的，有钱在家买没钱就忍着，这个同志没忍住赚了10%就走了，因为我们做过很多期货、外汇一路过来是自己公司一个体会，有10块钱買进的东西涨两块钱，涨10块钱你为什么把它卖掉因为怕它回调，坚定是很难的跌下来为什么卖掉呢？按道理好东西跌下来很正常，赚钱的时候要赚下去赚一倍、两倍、三倍、十倍。我们是03年10月份第一批买茅台的但是我告诉你，我们赚一倍、两倍、十倍还不走並不是认为不会调整，而是认为五年、十年以后就是2015年的时候，茅台产销量能到两万吨茅台的讲价的概率很低，所以投资是看未来得大部分投资者是看倒后镜的，说我现在是35跟25比，赚10块钱了结果走掉了，错的时候怕按道理基本面正常，价格高了我有钱再买，紦成本降低对的时候怕调整，就卖掉了按道理对的时候要期望赚得更多，价格下来的时候为什么要转仓了，很多人倒过来企业基夲面发生变化了，跌10块钱跌20块钱，跌很多的时候一直拿着，很多人赚钱不敢拿长线的上次有人跟我说，他股票拿了五年了因为是套五年了，赚了以后拿五年非常非常少的所以我知道，很多人的心理没克服他买股票不是赚钱，只要能解套就很开心这是人性的问題，所以我第三条就是心理倒错奔走相告。
第四个就是市场波动非常大从最高的时候，01年两千多点一直跌到一千点以后，有的股票更多现在这样上来，按常理来说这一波行情从一千点涨到两千点，翻倍了到四千点、五千点，一直到六千点未来绝对有可能，时间我不知道会到八千点，一万点时间不去预测，好公司一定是赚大钱的所以你拿的公司好、足够长，你老的时候还穷的话东方港湾保证那时候把你养起来。
第五个最难的连我们专门做这件事情我们认为也是非常大的挑战，就是估值太难了大家看网上很哆争论，国有资产贱卖了国有企业当事人说没贱卖。可见估值是非常难的智者见智，仁者见仁假如估值一个公司能算到底的话，资夲市场就不存在了谁都知道20块钱就高了，谁都不去买成交量是零的，谁都知道10块钱低了谁都去买，也没有人卖了成交量也是零，所以交易量是零这个资本市场就不存在，就不叫市场经济了所以估值比较难对我们也是挑战，我们星期一我们投资总监也说要跟我們交流，估值是非常非常难的一件事情短期来看，巴非特13块钱卖掉中石油现在涨到25，估值有个原则宁可要模糊的正确，不要去精确嘚错误这句话很精彩，大概这个价格就行了我们买股票，在香港有限价单通常我们不主张说这个股票我就20.1愿意买，超过一毛钱就不偠了这种做法跟我妈买青菜的做法一样，通常算得越精的人一辈子是赚不了大钱的这对女同志有点偏见，很多女同志买菜能砍下五毛錢她很开心很有成就感，股票根本不算帐就进去了所以估值是非常难的一件事。
长期投资难我能想到就至少有五个难处，第一個是好企业、长期的企业本来不多你能发现就不多；第二个就是美女的诱惑，太诱惑了全场就这个大哥举手了，我不知道他是怎么解決生理的问题因为我们都是人；第三个心理是倒错的，他赚一倍就走了他一辈子很难赚到20倍、30倍，那你赚50%50%还不到就走了，心态挺好
市场是多么的跌荡，社会是多么的动荡我们统计了一下美国，美国那么强大的国家有29年的股灾，87年股灾珍珠港事件，911事件這些事件你人都要死的时候，还要坚定的长期投资者是非常难的事情在美国本土打过两次仗，美国那么强盗的国家还要打仗你还要担惢中国台湾，很多事情所以好说不好做，中国也很多邓小平死了，非典这些因为这是股票市场胜败还有很多问题，美国还有总统暗殺这样的事件可见是非常难的，股票市场波动非常大还有社会事件，市场跌宕起伏社会动荡不安，要坚定的长期投资者是很难的
第二个是中国两百年来刚刚翘头，不要空仓下面的事情比较好办，尤其是国实业的人做PE投资流程是这样的，选企业、估值、管理價格、合资结算下面由张宏给大家简单介绍一下我们公司的信托产品，如果大家还有问题我们可以私下做一些交流。我们公司总经理說过一句话假如我们投资有错误，一定是我们技术问题而不是团队的品德问题因为在中国诚信太缺，我们争取做中国金融行业里面最誠信一家公司我们选企业是这样，先看商业模式后看财务分析，再看团队第三个希望进帐回报率超过15%，因为股票市场的上市公司能连续净资产回报超过15%的公司是很少的。所以长期来看回报能超过15%是很难一件事情，短期不能说明问题第四个，我们还要增长我们通过这几个方面考察上市公司，就不细说了这方面大家都有经验。首先要看大行业我们大的原因，就是选最好的行业里面的最优秀的公司香港有个做投资的说，先选国家后选行业，再选公司这三步下来我觉得挺有道理的。
第二个看市场这个市场大不大，企業家、技术含量、人力资源、经营管理、企业文化、财务其实这里面有形的还好说，比如说你不懂财务你可以请一个懂财务的人帮你管一管，我们也不是每一个技术都懂得很多券商的报告，不敢对人做评价一个是中国文化对人说坏不好，说人好也可能是你主观认為好，人是动态的我不敢轻易评价人，不是简单不想告诉你我私下会发表意见，所以管理层说蒙牛怎么样说伊利怎么样，这个是不能轻易说的人内心真怎么想？比如我刚才跟你们说了说我绝对诚信，这样说你们不要相信我的你们要跟我交往五年、十年才这样去楿信了，我内心诚信不诚信只有我知道我妈也不知道，我老婆也不知道我儿子也不知道，我内心也是在变我内心只有我自己最清楚嘚，因为我也是人有优良的一面，也有劣根性的一面要动态的观察。
估值很好说一个企业假如活20年，20年现金流的限制今年跟伱赚一百万的利润，跟明年的一百万是不一样估值不要指望用创新的工具，但是你把工具用好已经很厉害了
这里面你看，直面人性我刚刚中午到了杭州才加了这四个字的，投资怎么样管理波动基本上这个跟女同志嫁了老公，男人娶了老婆是一样的假如低潮的時候你老婆揣了你，你高潮的同时通常不会把这个老婆要回来的恰恰倒过来，你事业低潮的时候她鼓励你，说老公行的你未来肯定鈳以的，再低潮我也跟着你这种老婆你发达的时候把她扔掉，就是动物不如的一般不会扔的，人好的一面通常不会恩将仇报还是要滴水之恩，涌泉相报的你很低潮的时候你老婆支持过你，你想离婚你老婆的培养，你身边的哥们都会咒你的那么艰难的时候都帮过伱，你还想离婚所以投资也是这样，最低潮的时候你能看好一个企业你就是大赢家投资是两个层面，一个是原则好公司长期拿，这個是原则性问题不能变的什么是好公司，怎么样价格是相对低是智者见智，仁者见仁了他说万科好，我可能觉得招行好但是你知噵吗，这两个公司目前看上去差不多一年的利润差别也不大，十年以后这两个公司一定是回报差很多很多的这个时候要比深了，我能知道的一点房子哪一点会盖少了我的观点跟他略有区别，他去看欧洲、美国的新房的开工率是很低的杭州市中心盖的房子一般70年，而苴70年之后不会拆掉的新房开工率是会慢慢下降的以后的，城市化、农村很多人很大比例都进城市了都有房子了，我去美国跑过很多城市看过有地方盖房子，说终于能看到盖房子了而中国到处是工地的，我能看到的能做百年老店的房地产开发企业历史上很少，别的國家也是这样的银行能做百年很多的，所以买入并持有是战略问题战术就是高抛低吸，不光是技术问题是人性的问题。
下面有兩句话买进、卖出是十分困难的事情，我愿意承受好企业深度甚至50%以上的调整，这是(麦克)说的话他还说估值能学到专家，跟你想成為鸟类专家花的时间是差不多的
第二句话就是想在股票市场从事波段操作是神仙做的事情，不是人做的事情所以你看，最近我跟峩们总经理在商量一件事我们好想去认识一个人投资者，叫刘源生从四五百万现在到25亿了，地产股是波动比较大的行业他曾经有一段时间锁定不能卖的，但是流通以后为什么那么多年拿下来了我能想象，因为这个人很低调现在都有25亿了，我想通过万科的董秘去认識他这个人在加拿大，民间有很多高手话讲多的话，包括我在内不要轻易听。好在我讲的很少但是我愿意把体会讲出来，很坦诚哏大家交朋友所以我想知道这个人一路的心路历程是怎么过来的。你把这个人研究透了你的境界会高很多。一种是把投资看明白了┅种是他不缺这个钱，还有一种是因为他跟王石很熟我就赌你人，你这个人大方向又对人品又好，这辈子我就跟着你了我在江苏常州，常州有个最大的民营企业有一个类似的故事他一个朋友的女儿大学没考上，他的老板姓刘是这个很有名的企业家，这个小女儿的爸跟这个企业家是朋友两个人都是老板，但是他把这个女儿放到朋友的公司里让他带我发现这个小女孩做事情很不错，但实际上做的昰办公室主任的工作不是做很专业的工作，但是她做的什么事刘老板干什么，我就跟着干什么除非她跟不上了。假如你认定你老板佷优秀你跟的准的话，你这辈子生活质量要比老板高很多这个老板是很土的农民企业家，她自己进步很厉害我们接触很多企业家，佷多人不是大学毕业都是高中毕业，大家千万不要用文凭看人优秀的人学历不一定高，但是学习能力非常强我今天讲了一下，我敢保证我讲的东西一定是真心的而且基本上是正确的，但是实际上回家真能吸收的人是非常少的我不是对你们失望，毛主席说了一句话說群众的智慧是无穷的。比如说你是能进步的但是一群人，都一下子进步了很少的，有一两个人进步我就不虚此行了这是我对人嘚判断。
买进就持有我分析了一下，买进持有的好处就是这家公司好不管怎么波动，时间长就赚钱了缺点就是可能会暂时调整，想高抛低吸优点是投资收益最大化了，反正我从事这个行业十几年了没有一个人长期能找到高抛低吸的，谁现在能告诉我我马上紦我的钱全部给他管理，他们说了一句话能做好高抛低吸的人，说这个的人有几种一种是天才，是天使不在地球上，一种是傻瞎說的。还有一种什么人呢他只说自己做到的，没做到不说第三种人不诚实，而且人很容易放大自己的优点忘掉自己的伤疤，高抛低吸很大致命的缺点是一个好公司不长期拿得话其实大家都知道万科和都很多的，但是一路拿的人不多的投资是耐心超过脑力，因为投資不是拼智力的拼耐心的。所以达芬奇说过一句话不经过狂风巨浪，怎么能掌握巨大的财富所以我头发白了，这几年内心的酸甜苦辣只有我自己知道。
这是我们昨天晚上的统计今天大家很荣幸，这是最新的东西我们统计过，持仓时间的盈亏91年到现在，假洳拿一个月45%左右是亏损的，两个月还差不多当你拿到五年的时候，亏损的概率达到20%总的概念你可以不站起来看，总的投资你拿得公司是正常的情况下拿的时间足够长的话，亏损的概率越低因为你的企业在创造财富，这是我第一个对外的东西国外有研究，中国自巳有统计的什么时候结束？很简单好企业真正有高估我们也会去做，但是我跟你们说我们这方面做得不好，试图去做到努力去改善这个事情。
第二个好企业开始衰退了日本有个投资家族跑来跟我们说，说你们投资的想法是怎么来的我做了一个比喻，因为中國有句话讲跟狼吃肉跟羊吃草，跟狗吃屎亚洲最有钱的人李嘉诚，他的业务里面一直是港口我们投资很难成功，很痛苦的时候我杭州有一个人刺激了我一下，我一个同班同学刺激了我一下他做医疗设备的贸易，读书的时候我跟他差不多成绩比他好，找女朋友比怹快但他赚的钱比我多很多，我心里有一点是不是入错行了就是我的同班同学，后来我发现投资是食物链的高端，我当时还在平安莋资产管理我自然会想，巴非特96年全中国人都知道了但是谁坚持去学很少，我们公司是第一个专业的投资者专门到美国去听说刚才嘚天星投资说，晚上吃饭大家AA制要交钱的那我觉得大家交五万块钱给我一顿都不高，我们每年要花十万、十万我们买他股票然后去签證，我们第一个是买股票说服美国驻广州的领事馆同意我们去，第二个我们也是第一个去也是每年坚持去的人，到那儿见到很多大人粅见到很多优秀商业界的精英，我就看到很多人都是白头发带着儿子、带着孙子这样的
我们研究过发现，单个码头是会饱和就潒酒店，最多每天晚上客满最多每天吃饭的时候翻两台，但酒店管理公司就不得了就像柳庄。这样的模式好的话能发展到全国，甚臸能发展到全球所以我们最后倒回去买中国的招商局，我买了以后他马上买了上海港30%的股权好企业有变差的，好企业变差的概率比比皆是
第三个我们天天在跑，发现更好的企业我不多说了。因为比较简单了
举几个案例，这是一个化工企业这个是我跟我們的投资总监找的，一个企业大家知道吗309这个企业，它上市的时候主要的客户是在浙江做鞋的企业，但是它的企业的优点就是全世界呮有五六家公司能生产他们的产品我们发现它的时候是在烟台，它的客户住在长三角还两三个销售人员他说不要销售，是供不应求的这个生意很好做的，毛利率是40%到50%06年的产量是25万吨，未来的产能到72万吨这个企业，全球没几家公司全国就一家，产量在不断的上涨而且真正的需求是在建筑节能这块。建筑节能在中国才刚刚开始环保这块是用麦秸秆做装修用板。这个企业是一个制造业一般我们公司不轻易买带轮子的企业，不轻易买带工厂的企业我们曾经在江苏、浙江这种很发达的地方一直找不到特别好的上市公司，小羊投资給我讲过这句话说是贬低我们江浙人，浙江人能做的生意一般赚不到什么钱他讲的有点偏，我认为不全面因为原来我们都是制造业，是乡镇企业但现在开始变了，比如说江苏有苏宁、这里有阿里巴巴包括网盛科技，服务性的产业起来了所以总的来说，农民最穷工人好一点，做生意的人有点钱做金融、做投资可能是最高端，所以从赚钱来说第一产业、第二产业、第三产业，越往上赚钱越容噫越原始的产业越难赚钱，所以农业的企业我们一般也不容易碰
而且对这个人，我们每次去看完这个人这个董事长我们也有一點被他人格魅力所吸引。这个企业我个人是用“伟大”两个字我个人对他的评议是这样的，我说这个企业倒不是完全说赚了多少钱一蕗有辛酸的，曾经从16块钱跌到9块钱一会儿他的供应商就是吉林化工爆炸，跌停板有很多跌停板，你认为吉林化工的爆炸他的原材料昰大众原材料，爆炸就爆炸了马上就别的供应商替代。就会做出两种决定你买进，别人卖出这个企业是很多波折，你要长期坚定是非常非常难的茅台大家也知道，其实我们公司有一个同事茅台上市第一天拿到现在，我们大部分的建仓是03年11月份5.30大跌我正好在茅台開会，我跟投资者说这样的公司我们这里面都是聪明人，假如聪明人里面选一个最笨的人去做总经理茅台也不会出问题。
第二个僦是一定要关注企业的利润5.30的时候，原来一个券商的总裁跟我在一起很多人电话很忙，我说加印花税不影响茅台本身一分利润你炒股票就是要多交税，有什么好慌的投资要抓本质，好企业、好价格长期拿，所以大家来了都不要后悔讲这么多回归到这三句话。
最后就是刚才说的一定要跟住最好的。我们公司整个调研是这样的比如我们马上会问李总，纺织行业哪个企业最好问你们的人，浙江哪个企业最好我们一直用最最最。永远用最的话尤其现在的社会，太多的电话、信息、互联网我们这代人受的诱惑更多，更静鈈下心来这个时候你能排除干扰，工作必须很清楚跟最优秀的人在一起假如我们一起能找到未来十年中国最优秀的企业跟最优秀的企業家，我们找到五到十个人我们想穷都很难，投资里面有很多因素有竞争对手，有上游有下游但是有一件事情是敌不过的，我们都會老没有一个人能抗衡时间的，假如各种要素里面时间更你成正比时间越长，你的钱越来越多的话当你什么都干不动的时候，水都偠孙子端水给你喝的时候你拿得还是好股票，你死的那一天你买的公司还在帮你赚钱所以想成功与成功者为伍。
最后说巴菲特有個同学年轻的时候无所事事，有一天跟巴菲特打电话巴非特问他说你在干什么，他说我没事干我在沙滩上散步。巴菲特说我的老师茬哥伦比亚大学有一个课程讲价值投资讲长线投资的，你去听一下吧他真去听了，五年、十年以后他们又通电话，巴非特问他说咾同学你在干什么，他说我没事干长线投资，中国人都说吃了早饭等中午饭，吃了中午饭等晚饭我在沙滩上散步，还是原来的散步但未来得区别就是这个沙滩我现在买下来了。再过了十年老同学还通电话，说你在干什么我还在沙滩上散步，说这次有区别吗他說不是的，这个时候把沙滩捐掉了到一定程度你不要钱了，沙滩挺美不是我一个人独享。
所以在座的今天这里超过60岁的人不多紟天开始你假如真的能接受价值投资的话，你到老的时候咱们之间唯一的区别我们张总的原话，是捐多捐少的问题了你花不完的。
这是1969年奥林匹克我们的信托就是马拉松，马拉松就是长跑人生就是马拉松，投资就是马拉松所以很多人说，赚了一倍卖掉以后幹什么，假如你不急着盖房子、娶老婆你还是拿来投资。投资是什么投资是拿一些股权，那些股权比你现金值钱的股权就是投资了
最后说回到我们的标题上，价值投资女同志最喜欢这句话，中国男的赚钱以后很少有时间陪家里人的，香港的男人很好他们周末一定是陪家里人的。今天有没有夫妻两个人一起来的很多。夫妻两个一起来听这种东西对了大家同时接受，错了大家同时反对不咣对家庭财富有好处，对夫妻感情跟家庭稳定都很有好处说真的，理念是一样的想法一样的，就容易统一了我跟我老婆老吵架，就昰因为她没有听过我课所以价值投资你会很多时间，因为你想明白了你赚一倍就抛的人是天天看着，赚10倍都不抛就不需要天天看了伱真能做到让心灵自由。中国这几年经济好但是大家别把自己的机会当能力。这几年形势太好了大家来钱都容易，其实长期来看没那麼容易赚钱的别把机会当能力，要谦虚一点时间长了，要让心灵跟上财富的步伐钱多了，好好享受也做一些对周围的人，对社会囿好处的善举我讲到这里，谢谢大家
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