银行业:货币政策温和放松,业绩兑现利好绝对收益
类别：行业研究
报告摘要&&&
货币政策温和宽松信号明确,流动性拐点或已出现:自今年初开始,我们已经观察到至少9个货币政策温和宽松的信号,其中包括央行调降存准、14%的M2增速目标、对平台贷开发贷政策松动、央票停发以及公开市场回笼力度不大等。从中长期看,目前M2-名义GDP 已经开始筑底反弹,流动性拐点或已经出现。&&&
政策松动可能令中期信贷需求明显回升:目前平台贷、开发贷和首套房按揭贷款政策出现明显松动,但政策放松在信贷端的体现尚不明显,未来一个季度内信贷的需求可能出现明显恢复。此外,通胀下行也打开了降息的空间。未来一个季度内央行可能降息或单边降低贷款利率进一步刺激信贷需求的复苏。&&&
政策导向利于信贷供给恢复,但约束条件仍将持续存在:目前刺激信贷供给恢复的政策包括:第一,央行通过降准和较弱的货币回笼力度压低银行间市场利率。第二,银监会调高了工行和建行这两所放贷能力最强银行的存贷比目标值。第三,对地方政府融资平台和房地产开发贷的政策松动也有助于缓解银行的惜贷情绪。此外,重新出现正利率环境有利于存款增长。但从中期来看,信贷供给恢复的力度可能不及需求的恢复,二季度息差回落的速度可能放缓。&&&
短中期平台贷款风险或低于市场预期,长期风险上升:在严控的政策下,去年平台贷款余额仅增长3亿元。今年,在多方博弈下监管层对平台贷的政策出现了明显的放松。今年新发平台贷的规模很可能超过去年。即使与去年持平,今年新增平台贷的规模也会接近万亿级别,而政策松动实际降低了平台贷的短中期违约风险。但从长期看,银行系统和平台贷款的中长期风险可能上升,压制估值修复的空间。&&&
年报业绩兑现利好板块取得温和的绝对收益:我们认为,未来两个月内银行板块有较大概率取得温和的绝对收益,但在大盘可能震荡上行的情况下取得相对收益难度较大。
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行业名称关注度关注股票数买入评级数歌力思:多品牌发展战略,打造中国高端时尚集团
类别：公司研究
核心提示。&&&
歌力思是国内高端女装领先品牌,成立以来专注于高级时装发展。主要经营自主高端女装品牌歌力思 ELLASSAY和线上品牌唯颂 With Song,于2015年开始陆续引入德国高级女装品牌 Laurèl、收购美国轻奢潮流品牌 Ed Hardy以及控股法国轻奢设计师品牌 IRO,并且收购百秋网络拓宽公司现有品牌网络销售和品牌推广渠道,试图打造中国高端时尚集团。&&&
面对消费者需求日趋多元化和个性化,单一品牌发展面临天花板,多品牌集团化经营将是我国服装品牌企业的发展趋势。因此公司通过并购国际高端轻奢品牌拓展自身品牌矩阵,重视将外部品牌引入后转为各品牌的内生增长,以便于形成协同效应使公司在渠道、运营以及供应链端更具优势。&&&
报告摘要。&&&
收购国际高端轻奢品牌,拓展品牌矩阵。&&&
公司引入品牌Laurel、Ed Hardy、IRO 均定位于高端、轻奢,与公司原有的高端女装品牌定位类似,在市场渠道、品牌营销、供应链、运营管理等多方面存在协同效应,全面提升上市公司的市场竞争力。并且通过引入具有“泼墨、刺青、街头”特点的美国轻奢时尚潮牌Ed Hardy 和街头简约风格法国轻奢设计师品牌IRO 等品牌,为公司主品牌歌力思注入了不同风格的时尚元素,丰富了上市公司盈利增长点,增强公司盈利能力的可持续性和稳定性。&&&
电商代运营潜力巨大,百秋线上多角度护航。&&&
百秋电商帮助歌力思旗下品牌进行线上运营与渠道拓展,并助力公司寻找国际品牌合作机会。&&&
(1)借助百秋电商专业的线上代运营服务开拓旗下品牌线上渠道;&&&
(2)助力歌力思寻求与国际时尚品牌合作的机会并不断挖掘适合公司战略目标的收购标的;&&&
(3)积极以线上试验田寻觅品类拓展机会。&&&
注重门店布局,渠道质量持续提升。&&&
公司采取直营和分销相结合的销售模式,营销网络覆盖全国,门店资源丰富,主要位于城市核心商圈内的商场或购物中心。通过对现有部分店铺升级改造以及逐步淘汰与品牌形象定位不符的店铺,门店质量将持续提升。
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行业名称关注度关注股票数买入评级数全球大宗商品年报:2015,原油再平衡元年
类别：商品期货研究
核心提示2014 年油价暴跌最核心的驱动因素在于供给的增加,而油价反弹同样只能依赖供给出现减少。2015 年供给变化的可能路径主要有三种: 1)委内瑞拉国内出现军事对抗导致其国内原油产量骤减;2)美国部分页岩油企业出现破产倒闭;3)下半年美国原油产量增速减慢结合美元升值放缓。&&&
这三种情形都将触发原油供需再归于平衡,从而支撑油价出现反弹。2015年原油料呈现先跌后涨格局,我们预计布伦特全年中枢为65 美元/桶。&&&
报告摘要&&&
油价暴跌缘起供给激增,反弹也必须依赖供给减少。14 年7 月利比亚恢复原油出口后产量激增,是本轮油价暴跌的导火索;而OPEC 大打价格战争夺市场份额,加剧了原油跌势。不过归根到底,页岩气革命后美国产量大幅增长才是油价下跌的根本原因。短期内经济增长对于原油需求的拉动有限,因此寄望油价反弹还必须依赖供给端的减少。&&&
2015 年油价先跌后涨,全年中枢65 美元/桶。15 年年初原油大概率仍将维持下跌趋势,而供给出现减少后油价料将出现反弹。根据可能出现的三种情形假设,我们预计2015 年布伦特油价中枢为65 美元/桶。&&&
OPEC 主动减产概率不大。页岩油对全球原油市场的影响类似上世纪北海油田开发。当时,沙特采取减少产量以维持高价的策略,最终深受其害。这次沙特很可能吸取了上次的教训,其主动减产可能不大。&&&
而伊拉克、伊朗、利比亚都处在产量恢复期,减产可能也较有限。&&&
相比俄罗斯,委内瑞拉风险更大。我们认为俄罗斯风险并不大,卢布贬值反而缓解了俄罗斯政府财政压力,此外俄罗斯坐拥4000 亿美金外汇储备足以应付外债。即使出现主权信用违约,对其原油产量影响也有限。反而是委内瑞拉更可能出现主权信用违约,不过更大的风险在于――若暴发军事对抗,委内瑞拉恐重演利比亚内战一幕。&&&
页岩油产量尚未触及停产线,下半年产量增速料放缓。油价暴跌并未影响页岩油产量,一方面因为目前油价仍高于半周期成本,另一方面是由于套保锁定了油价,但15 年套保的风险敞口扩大。若布伦特油价跌破40 美元,部分页岩油企业将出现破产。同时新增投资已受到影响,10 月新井开采许可环比大减15%,12 月末钻机数量也显示井口数增速或进入下降周期, 预计15 年年中美国原油产量增速将开始放缓。
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