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乐普医疗混改：国退民进暗战话语权 从做研发到讲故事
作者：李壮
　　该公司在股权结构上已经完成了“国退民进”，及其一致行动人合计持有29.30%的股份，中船系持股为28.26%，企业的性质也变成了“民营企业”
　　“混合所有制”蕴含巨大财富效应正在资本市场快速发酵。但究竟该如何混合，目前颇多争论。不过已经有国企走在前面，从目前来看，(,)的混改无疑是一个可以借鉴的案例。
　　乐普医疗，号称军工院所“国退民进”第一股，伴随大股东(,)重工集团公司第七二五持续抛售减持，各路资本竞相展开围猎。
　　今年6月，该公司总经理蒲忠杰率众基金组团承接国资出让股份，并且将乐普医疗的实际控制权收入囊中。此外，100余只大小基金则在二级市场集体抢筹，乐普医疗股价一路扶摇直上，今年以来股价接近翻番。
　　市场推测，蒲忠杰入主之后，随之而来的将是公司核心高管变动。从目前乐普医疗董事会结构看，主要人员均具有国资背景，但是从业经验却与公司主业缺乏足够关联。
　　对于乐普医疗混改的进一步动作，该公司董秘办相关人士对《投资时报》记者表示，“现在没有明确消息，方面会有进一步股权减持动作。短期看，管理层也不会发生重大变动。”
　　实际上，乐普医疗股权结构上完成了“国退民进”，管理团队却依然保持了浓厚的国资背景。一位对公司保持长期跟踪的研究员表示，“蒲忠杰想推动公司治理结构变化，并非易事。公司主业医疗用品、医疗设备，以及未来构建的大医疗服务体系，都需要有足够的政府背景做支持，维持足够的国资持股比重，是相关业务成功拓展的重要砝码。”
　　话语权之战
　　毫无疑问，蒲忠杰是乐普医疗的灵魂。1999年，蒲忠杰带着几十项心脏支架专利回归，通过其妻控制的美资公司，与七二五研究所合资成立乐普医疗主营支架产品。之后，蒲忠杰将一手带起的销售团队“天地和协”注入乐普医疗，逐步奠定国内血管支架产品的领导地位。
　　中船系资本最初的介入，更多的是财务性投资。当然，在乐普医疗改制上市过程中，国资背景也成为重要助推剂。乐普医疗成功登陆深圳后，中船系资本并不参与经营，开始选择退出。
　　2012年11月，中船科技投资公司曾通过减持3400万股，占总股本的4.187%，减持均价14.07元。蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划接盘了其中的2480万股，占公司总股本的3.054%。
　　今年6月，中船重工七二五所和中船科技投资公司，再次分别转让5000万股和6838万股，通过申万菱信共赢2号资管计划，蒲忠杰受让七二五所转让的4530万股。
　　至此，蒲忠杰及其一致行动人合计持有上市公司29.30%的股份，中船系持股为28.26%，蒲忠杰以一个点的优势成为实际控制人，企业的性质也变成了“民营企业”。
　　然而，乐普医疗却并不认可这一身份的转变，前述董秘办相关人士强调，“尽管实际控制权已经从国资转换为个人，但公司的性质只是从央企变为混合所有制企业。”
　　(,)研究员李珊珊认为，“股权转让完毕后，蒲忠杰话语权加强，有利于公司管理进一步完善，激发成长(,)，公司未来将打造制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业。”
　　在蒲忠杰抢夺话语权的同时，中船系资本也并不完全放弃对乐普医疗的控制，在转让股权的条款上提出严格红线。
　　中船系资本要求，“单一意向受让方的受让股份数量不少于2436万股股份（占比3%），不超过8120万股股份（占比10%）。”这样的结果是，乐普医疗的股权结构进一步分散化，中船系资本尽管失去了控股地位，但与蒲忠杰的持股仅差1.5个百分点，依然具备足够的决策力。
　　乐普医疗的董事会结构上，也清晰显现这一特征。公司副董事长马玉璞、监事会主席郭同军、董秘张霞等均出自中船系。
　　实际上，医疗类上市公司实施国退民进已有先例，(,)就是典型代表。成功挂牌A股后，新乡白鹭化纤集团开始实施减持，双鹭董事长波顺势上位成为第一大股东。目前，新乡白鹭化纤集团仍然持有双鹭药业25%的股权。
　　乐普医疗的操作路径与双鹭药业非常接近。
　　虽然是财务投资者，但国资几乎不可能从这些公司完全退出。这两家公司高度分散的股权结构，让国资依然对控制权保持威慑力。
　　前述研究员分析认为，“对于国资来说，两家医药企业质地不错，保持较高持股比例可以分享企业红利。但蒲忠杰、徐明波对企业的控制力不足，一旦国资将股份抛售给他人，则将引发企业内耗，(,)控制权之争就是前车之鉴。”
　　从做研发到讲故事
　　双鹭药业在完成管理层收购后，一路飘红，市值也持续翻番。多达102只基金持有乐普医疗，似乎也预示着，机构对公司前景预期的高度乐观。
　　从上看，乐普上半年实现销售收入7.92亿元，净利润2.1亿元，同比分别增长30.85%、12.44%。在销售保持较高增长的同时，利润增速却在明显滑坡。
　　从产品结构上，血管内药物（雷帕霉素）洗脱支架系统、冠脉支架输送系统、CA球囊扩张导管、药物中心静脉导管三类产品为公司主要产品，其中心血管支架、封堵类产品更占到了总业务量的一半以上。
　　显示，公司支架系统产品毛利率达到88%，封堵器毛利率更是达到90%，超高的毛利率水平堪比(,)、(,)。
　　近两年，血管支架产品的暴利现象，屡遭各方质疑。北京一位医疗器械销售代表告诉记者，“新一轮招标采购中，相关产品更是面临着极大的调价压力。医药改革的根本目的，就是削减中间环节，降低医患成本。进口血管支架已经在持续降价中，国产支架也有较大的调价空间。”
　　对于血管支架的过度依赖，也成为近两年乐普医疗业绩低迷的主要原因。蒲忠杰的主要精力也从研发，转为了股权投资、并购，2013年乐普医疗收购新帅克，试图在血管支架以外，打通第二条心血管药品主线。
　　收购新帅克，乐普医疗支付股权对价高达5.51亿元，然而业绩却不尽理想。新帅克在安徽和广东的中标价格有所下降，一定程度影响了毛利率。
　　一方面，进行药品多元扩张，另一方面，做研究出身蒲忠杰的兴趣点集中在了医疗服务、智能穿戴、家庭健康这些时髦的名词上。
　　在机构见面会上，蒲忠杰表示，“需要成立一个新的平台，去承载这些新的产品、服务以及商业模式，把可穿戴、家庭健康服务这样一个模式在中国推广。”
　　在乐普医疗描绘的生态圈中，心血管健康诊疗将成为核心，甚至要建立推广到2、3线城市的医院网络。
　　“乐普医疗已经从做研发，向玩资本、建生态圈逐步过渡。”前述研究员透露，如果没有政府背景、国资支持，这个生态圈显然很难从纸面付诸实施。维持现有的股权结构，保留国资基因，是蒲忠杰最现实的选择。（完）
（责任编辑：HN026）
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从医药电商到网上医院再到社区病人管理系统，乐普医疗凭借自身过硬的技术及医院资源，外加精准并购，初步确立了互联网时代的乐普医疗“互联网图谱”。与位于乐普医疗总部的严谨专业氛围相比，该公司位于西二旗的电商事业部则充满互联网气息。
⊙本报&互联网+&调研组从医药电商到网上医院再到社区病人管理系统，凭借自身过硬的技术及医院资源，外加精准并购，初步确立了互联网时代的乐普医疗&互联网图谱&。与位于乐普医疗总部的严谨专业氛围相比，该公司位于西二旗的电商事业部则充满互联网气息。公司移动医疗项目负责人告诉上证报记者：&就在6月底，公司两款针对慢性病健康管理的移动医疗APP已陆续上线。同时移动医疗项目团队还在对已上线运营的APP产品不断进行技术完善、升级换代。&而今年上半年以来，乐普在移动医疗领域的并购扩张，有力地彰显着其进军移动医疗市场之决心。今年3月以来，乐普医疗在移动医疗的急速扩张受到市场瞩目。在斥资1.06亿参股医疗级远程心电实时监测服务商优加利后，公司紧接着全资收购北京护生堂大药房，加速布局医药电商平台，实现线上线下互动。6月10日公司又公告称，拟斥资1000万元参股深圳源动创新20%股权，后者面向国内外家用和远程医疗市场开发创新医用可穿戴设备。事实上，乐普医疗对移动医疗的战略布局始于2014年2月，公司集中优势力量组建移动医疗事业部着手布局移动医疗。同年8月，公司投资了&一键式&家庭医生式服务设备和体系建设的技术支撑方金卫捷，同时投资组建了医康世纪，专注于心血管疾病相关的家庭智能移动医疗设备的开发，其自主成功研制的手机血糖仪、智能心标检测仪已于今年3月获药监局注册证，实现上市销售。乐普医疗董事李国强近日接受采访表示：&目前互联网医疗领域有好的商业模式，能让人眼前一亮的企业确实不是太多。对乐普而言，将专注于心血管领域，从纵向探索向互联网医疗转型。&记者从乐普医疗了解到，公司移动医疗战略布局包括建设心血管病网络医院、打造垂直医药电商及建设支架手术术后患者互联网社区三大部分，并推出了&同心管家&和&心衰管理&两款APP。对于目前移动医疗存在的&市场热、盈利难&的问题，乐普医疗董事长蒲忠杰向记者分析了乐普的商业模式，&我们的医疗模式有三大块；一个最简单的模式是医药电商，以护生堂为平台；第二个模式就是我们想建一些网上医院，与我们关系比较好的医院合作，各省的去做一些互联网医院，用他的资源去解决基层的问题，最大的一块是我们讲的社区病人管理，这是核心。&蒲忠杰表示。谈及在移动医疗领域的战略规划，乐普医疗表示，未来公司将开创和建立围绕心血管疾病的移动医疗平台，建立心血管疾病可穿戴(家庭)设备及健康管理的云端服务平台，建立心血管医生与患者参与的互联网社区，促进心血管疾病大数据建立及应用。
[责任编辑：liuqiang]
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