高成长性确定
　　 铁汉生态 海通证券 江孔亮
　　综合以上分析,我们预计公司今年的盈利水平将比去年小幅增长,2012年起新船投入将缓解供给压力,收入增速也有望迈上快车道。预计今明两年盈利预测分别为每股0.61元和0.81元。给以2012年25倍PE,目标价20.25元,维持&买入&评级。
　　 立思辰 海通证券 陈美风
　　 久立特材 方正证券 邓新荣
　　 潮宏基 广发证券 欧亚菲
　　业绩简评 华谊兄弟2011年上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长63.24%;实现净利润6365万元,同比增长125.09%;EPS为0.11元,业绩符合预期。 由于去年上半年基数较低,今年一、二季度公司营业收入均实现高增长,同比增速分别为67.22%、59.34%;毛利率分别为52.22%、57.67%;费用率同比增长较快,主要原因是业务规模扩大所致;公司员工规模已达573人,同比增长27.33%。两个季度净利润率分别为21.90%、16.54%。 经营分析 影视主业增长势头良好:电影业务上半年有5部影片上映,销售收入同比增长133.26%,仍然主要受益于《非诚勿扰2》。电视剧业务新增发行4部作品,收入虽较去年同比下滑0.90%,但得益于成本的下降,毛利率提升10.63个百分点,达到50.20%。公司的电视剧计划较年初有所减少,全年计划形成收入的电视剧为12集,389部。下半年上映的电影预计为《全球热恋》、《星空》、《开心魔法》3部。 影院、音乐、游戏业务继续培育:较去年同期,公司新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3881.21万元。其中的影院业务,公司已建成投入运营5家,分布于北京、重庆、武汉、合肥四个城市,在建影院为7家。 整体而言,影院、音乐、游戏业务目前仍处于培育期。 产业链布局快速推进,新增长点可期:上半年公司明确提出&内容-渠道-衍生品&的主线之后,围绕主营业务实现了一系列产业链布局。其中苏州、深圳坪山、上海嘉定三个&文化城&项目开启实现品牌乘数,带来授权收益的前景;而参股突围电影、与美国传奇影业的合作,则有益于整合具有国际水准的电影制作力量,增强电影主业,形成新的内容品牌。 投资建议 预计公司年每股收益分别为0.419、0.596、0.788元,对应当前股价估值分别是36、25、19倍。就2011业绩而言,年初市场对于影视主业预期较高,超预期的概率不大;但几个&华谊兄弟&文化城及主题公园项目进入履行期,有望初步带来授权收入。就长期投资价值而言,公司的看点仍然在于综合性传媒集团的发展前景,以及影视行业高景气背景下,持续出品盈利能力较强的产品组合、打造新的内容品牌,并围绕内容品牌实现产业运营;而影院业务经由培育期后,将成为公司分享电影市场繁荣景气的另一关键因素。维持&买入&投资评级。
　　盈利预测及估值: 我们维持之前对明后两年的盈利预测,预计年的每股收益分别为2.12元、3.96元和5.75元;由于公司未来两年的净利润将保持超过65%的复合增长,给予公司2012年35倍的动态市盈率,目标价为138.6元,重申&买入&投资评级。
　　点评: 公司2011年上半年实现营业收入10.67亿元,折合EPS 0.29元,同比增长61.11%,基本符合预期 2011年上半年营业收入比去年同期增长25.45%,主要因为公司工业用不锈钢管实现产量2.37万吨。同比增长21.7%;销售均价为4.5万元/吨,同比增长2.8%。 其中不锈钢无缝管销售单价为4.89万元/吨,同比增长39.59%;单位成本为3.9万元/吨,同比增加31.24%;实现单位毛利0.99万元/吨,同比增长86.38%;实现销量1.04万吨,同比减少0.43%;实现毛利率20.24%,比去年同期增加5.08个百分点。此次无缝管毛利上升主要归功于募投高端项目的投产,我们预计此处的高端项目为2万吨超超临界电站锅炉管,该产品全年可释放产量8060吨,销售均价为10万元,可贡献销售收入8.06亿元,实现毛利率16.25%,将成为公司新的利润增长点。 不锈钢焊接管销售单价为3.27万元/吨,同比增长0.38%;单位成本为2.78万元/吨,同比增加5.05%;实现单位毛利0.49万元/吨,同比减少19.75%;实现销量1.25万吨,同比增长22.96%;实现毛利率15.07%,比去年同期减少3.78个百分点。此次焊接管毛利下降的主要原因还是传统业务依旧面临同质化的市场竞争,其高端产品产能并未充分释放。 募投高端工业不锈钢管将持续带动公司业绩高速增长 募投项目300吨核电蒸发器管预计2011年可完全达产,预计2012年将释放产量180吨,实现销售收入1.98亿元,实现毛利0.7亿元。 大口径油气输送管和镍基合金油井管有望搭乘&十二五&能源规划,实现高速发展,预计2011年可实现产量共计6920吨,实现销售收入3.14亿元。 盈利预测与估值 随着募投高端不锈钢管产能自2011年起逐步释放,公司盈利能力得到持续改善,我们看好&十二五&期间大口径油气输送管和镍基合金油井管面临的巨大发展机遇,预计年EPS分别为0.65元、1.12元和1.50元,维持公司&买入&评级。
　　业绩简评 2011年上半年实现营业收入及归属于母公司净利润5.07亿和0.65亿,同比分别增长10.89%和22.04%,摊薄每股收益0.41元,基本符合我们的预期。净利润增速高于主营业务收入主要归因于政府补助1029.6万元,较上年增加743.7万元。 经营分析 2011年上半年业绩增速相对不高主要源于海外业务和传输网建设暂时回落。海外方面,美国客户销售下滑、印度网络建设推迟是主要原因。考虑到公司在海外加快布局、全球光器件产能向中国转移,预计下半年公司海外收入将恢复增长。另外,随着下半年国内运营商网络投资,尤其是传输网投资加大力度,公司重点产品光学子系统的收入增速也将回升。 公司综合毛利率受下滑0.59个百分点至27.65%:原因在于毛利率较低的光无源器件(约14.87%)业务收入同比增长22.13%,占比上升至44.23%; 而毛利率较高的光学子系统(约45.33%)业务收入同比收缩7.43%。 我们认为公司业务仍将受益于3G和FTTH的建设未来三年将维持高速增长趋势。其中光无源器件受中国电信提出的宽带中国、光纤城市战略规划推动,预计将保持30%以上的收入复合增长率。另一方面,预计未来传输网产品市场需求增长将加快,光纤放大器和子系统等相关产品将成为公司未来的主要业绩增长点,保守估计40%以上的复合增长率。考虑到毛利率高的业务收入将触底反弹,预计全年的毛利率水平应较上半年有所回升。此外,公司OLP,OLM等培育类产品以及在专网市场的前景也是重要看点。 长期来看,公司的拐点在于在战略规划、业务梳理、管理和激励机制方面的转型;短期来看,2011年公司收入增速下降主要是市场需求和业务结构的不匹配、以及公司整体搬迁对产能的影响等短期因素,因此我们认为从长/短期因素、股权激励保障以及光通讯行业前景四方面综合来看,光迅科技无疑是国金通信组主推的&中华峰光&中业绩弹性最大的标的。 业绩预测及投资建议 我们维持对公司年的业绩预期。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿、15.84、21.26亿,分别增长21.00%、43.18%和34.23%,实现EPS分别为0.97元、1.362元和1.812元,分别增长23.39、40.38%%和33.04%。我们给予2012年PE35X,对应目标价47.66元。
　　 碧水源 国金证券 赵乾明
　　点评: &纵横&全面布局,等待收获期。公司1H2011营收同比增27.5%,其中办公信息系统解决方案与服务业务同比增33%,文件设备销售业务同比增4%。公司中报披露文档安全解决方案业务本期实现营收约1500万,同比增幅较高。与我们全年6000万的营收预测相比,公司本期文档安全业务的进展慢于预期。我们估计可能原因是公司销售策略有调整,而关键客户进展可能慢于预期。我们暂维持2011年该业务营收6000万的预期。扣除文档安全解决方案业务,公司本期营收同比增长约20%。公司并未披露办公信息系统解决方案业务细项,我们估计公司文档管理外包和视音频解决方案业务营收同比增速均在20%上下。我们认为公司传统文档管理外包服务增速不高的原因是布局的一些新行业需求尚未全面启动,而视音频解决方案业务增速不及预期的主要原因是华为视频会议系统业务量没有预想的高。出于谨慎考虑,我们将公司传统文档管理外包服务业务增速预期由50%调低到35%,同时将视音频解决方案业务增速预期由50%下调到30%。 尽管上半年业绩不算靓丽,我们不能忽视公司在纵向和横向两方面的业务拓展进展。纵向看,公司从文件输出管理向文件全生命周期管理延伸,。公司工程项目文档管理系统服务于工程项目文档的创建、管理及利用的业务流程,本期实现营收100多万。在金融行业,公司文档管理系统从影像工作流成功拓展至银行业务档案管理系统。从横向看,公司的行业覆盖不断得到拓展。截止上半年底,公司已经在金融、铁路、电力、化工、能源、军队和军工等行业形成了文件全生命周期行业应用解决方案,同时适用于教育行业的高效视音频综合管理平台已初步具备了行业推广的基础。尽管短期内对公司业绩贡献有限,新行业业务的放量将奠定公司未来两到三年业绩稳健成长的基础。 综合来看,我们判断文档安全解决方案业务仍将是公司今年盈利增长主要驱动,而公司未来数年的业绩弹性则来自于关键行业应用的进展。 毛利率上升源于军工软件放量,费用延续高增长但全年增速将下降。公司本期综合毛利率为36.0%,同比上升约8个百分点,我们认为主要原因是文档安全解决方案业务本期收入达到1500万,而该业务毛利率较高。从环比的角度,公司Q2综合毛利率环比下降约0.7个百分点,主要原因是该业务Q2营收环比下降。 公司本期销售费用和管理费用同比分别增长61%和149%,与Q1增速相比并未明显下降。我们认为上半年费用增速高的最主要原因是去年同期基数小,我们判断公司全年期间费用增速将明显下降,主要原因是去年下半年基数大,且公司主动加大了费用控制力度。应收账款偏大,但已开始改善。截止上半年底,公司应收账款余额约为1.85亿,较2010年底增加约12%,与营收规模相比偏大。不过,公司已充分意识到应收账款的风险,截至中期报告披露日,应收账款余额中已收回超过6000万。 静待关键行业应用突破,长期角度维持&买入&投资评级。不考虑友网科技的收购,我们调低了公司营收增长预期,并相应调低公司年EPS预期分别至0.38元、0.58元和0.79元。考虑友网科技收购,我们预测公司年备考EPS分别为0.44元、0.65元和0.86元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平(考虑友网科技收购)分别约为34倍和23倍,与行业平均水平接近。考虑到关键行业应用可能会取得突破及其带来的业绩弹性,我们维持&买入&的投资评级,同时给予20元的6个月目标价,对应约30倍的2012年PE。我们看好公司文件全生命周期管理战略布局,建议投资者从长期角度配置。 主要不确定性。新行业拓展存在不确定性;军工软件业务存在低于预期可能。
　　投资逻辑 智能交通行业究竟怎么样:&十一五&车辆迅速增多,道路投资速度较快,但城市智能交通相对落后;&十二五&期间各大中城市积极出台关于智能交通发展规划,行业增速超过40%;罚款收入成为政府&钱袋子&; 公司五大成长路线:1公司未来预计将从以平台为核心的内场向外围硬件扩张;2依托母集团生产能力和自身强大的研发实力,实现从工程走向软硬一体化;3跑马圈地后提供长期的运营服务,维持高成长、高毛利;4集成平台可向数字城市、轨道交通、桥梁控制延伸,5海外拓展也是一大亮点; 组织结构变迁,竞争优势支撑20亿五年目标:公司内部组织架构从职能走向事业部,未来走向母子公司制,内部权责利益分配到位;竞争优势方面,公司在技术、资金、样板项目、从内场走向外场、央企背景等多方面具有较强的竞争优势,&十二五&20亿收入值得期待。 投资建议 市场需求和政府支持双重推动的城市智能交通领域,未来将快速发展,易华录作为国内智能交通领域的龙头企业,将分享行业的高成长。 估值 我们预测公司年EPS分别为1.00元、1.45元和2.13元,给予6-8个月目标价45元,对应45x11PE,31x12PE。.风险n应收账款余额较大;税后优惠对公司利润影响较大。
　　 探路者 瑞银证券 潘嘉怡，赵琳
　　 华谊兄弟 国金证券 王铮
　　业绩符合预期。月,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长64.5%,实现归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长120%,折合EPS为0.75元,符合我们及市场预期。中期分配预案为:拟每10股派发人民币10.00元(含税)现金红利,同时资本公积金每10股转增4股。 利润率水平总体稳定,全年或将维持中报水平。公司中期毛利率水平48.4%,较去年同期基本持平,较一季度下降1.5个百分点,总体较为稳定。净利率30%,同比增长7个百分点,环比下降2.2个百分点,主要原因在于公司加大了单张纸检测设备及喷码设备的研发,管理费用率提升。我们认为,研发费用提升短期压低了公司净利率,但利好长远发展。且我们预计公司全年的管理费用率和净利润率均有望维持在中报水平。 公告设立海外子公司及建设印刷设备再制造基地。海外子公司分别在日本、美国地区销售产品并提供售后服务;全资子公司天津长荣震德机械有限公司从事印刷设备再制造业务。我们认为,公司的模切、烫金设备产品具有国际竞争力,设立海外子公司可以取消代理环节,有利于提高销售利润率。同时日本和美国是全球印刷设备的重要市场,设点有利于公司的未来发展。 涉足再制造产业利于长远发展。再制造是指将废旧设备进行专业化修复的批量生产过程,再制造产品能达到或接近新品的质量和性能。公司将从其历年生产印刷设备、天津及周边地区废【日印刷设备入手,通过再制造业务,满足不同层次的客户需求,创造新的盈利增长点,有利于公司长远发展。 风险因素。原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;下游客户资金不足带来公司应收账款的回款风险;新产品及新市场开拓低于预期的风险,。 盈利预测、估值及投资评级。公司主业符合我们此前预期,新业务贡献业绩尚需时日,因此,我们维持公司年每股收益预测为1.57/2.05/2.47元,复合增长率45%,维持目标价51.50元,对应年PE为33/25/21倍,维持&买入&评级。
　　预计2011-13年外延式扩张速度达到40%,高增长可期 受益于消费升级,我们认为户外用品行业在2011-13年有望保持40%的高速增长。行业扩容空间广阔,探路者的&泛户外&定位迎合了对装备功能性的要求超过一般的运动用品、但又未及专业户外用品的那部分消费者的需求,公司提前布局二线城市,我们预计探路者在2011-13年新开店速度达到40%,收入CAGR为62%,,高增长可期。 市场占有率有望稳步提升 根据2010年销售额计算,探路者目前是国内户外第一品牌,我们认为公司有望加大品牌推广投入持续提升品牌影响力。并通过加大研发和细化产品品类,提供更高性价比的产品。我们预计,探路者市场份额将稳步上升,从2010年9%提高到2013年14%。 较高的费用压力将削弱规模优势 我们认为,由于股权激励摊销、强品牌推广支出和高研发投入等,2011-13年公司将产生较高的费用支出,可能削弱收入高速增长带来的规模优势。我们预计,2011-13年净利润CAGR为64%,仅比收入CAGR略高2%。 估值:首次覆盖给予&买入&评级,目标价23.23元 我们预测年EPS分别为0.35/0.58/0.88元。我们采用基于DCF的估值法推导出目标价为23.23元,并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素,其中Beta为0.69,WACC为7.4%。目标价对应2012/13年P/E分别为40x/26x,给予&买入&评级。
　　 南岭民爆 国金证券 国金证券研究所
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
　　事件公司公告:拟在祁东分公司实施建设一条年产1 万吨连续化自动化胶状乳化炸药生产线;该生产线竣工验收投入正式生产后,公司祁东分公司现有年产1 万吨膨化炸药生产线将停止生产并依法依规进行处置;该项目拟于2011 年9 月份开工,建设期为1.5 年。评论生产技术进步,产品结构升级:公司对生产线进行自动化改造,采用AE-HLC 乳化炸药连续化自动化生产线,进一步提高了自动化程度,降低了危险作业岗人数。同时公司对产品结构进行调整,将原来1 万吨膨化硝铵炸药产能改建成1 万吨胶状乳化炸药产能。胶状乳化炸药是一种新型的防水工业炸药,代表着未来炸药产品的发展方向,它具有爆炸威力大,有毒气体少、抗水性能强等优点。提升未来盈利能力:胶状乳化炸药的售价比膨化硝铵炸药高2%左右,但胶状乳化炸药未来的市场前景更好,这次产品结构调整有利于公司未来炸药的销售。我国工业炸药市场对胶状乳化炸药的需求每年以10%左右的速度增长,粉状炸药的需求则逐年下降,预计3-5 年内,胶状乳化炸药产量将会占到包装炸药的60%以上。符合国家炸药生产技术进步指导意见:工信部2010 年5 月出台《关于民用爆炸物品行业技术进步的指导意见》,提出了生产线新建、改造项目发展目标,对落后技术需要按时间表逐渐限制或淘汰。公司此次生产线技术改造项目完全符合国家《指导意见》的要求,作为民爆行业优势骨干企业率先实现技术进步目标。投资建议我们预计南岭民爆 年实现净利润分别为1.45 亿元,1.78 亿元和1.92 亿元,EPS 分别为1.098 元、1.345 元和1.454 元。公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,继续给予&买入&评级。
　　 拓维信息 光大证券 周励谦
　　三驾马车齐发力,上半年收入增长良好 公司公布2011年中报,上半年实现营业收入1.9亿元,同比增长31.7%; 完成归属于母公司净利润4304万元,同比略微上升0.7%。其中,受业务转型及费用上升的影响,公司第二季度业绩有所下滑,实现收入9489万元,同比上升18.3%,完成净利润2120万元,同比下滑15.4%。 公司文化创意、移动电子商务、移动教育的三大业务框架已逐步成型。 上半年,受益于校讯通、互联网教育的业务拓展,移动教育呈爆发式增长,收入同比上升1170%;而移动电子商务受中移动电子商务基地建设的推动,收入增幅亦达到181.5%。 毛利率保持稳定,股权激励费用拖累业绩表现 月,公司整体毛利率保持稳定,下滑0.1个百分点至60.1%,其中,受益于技术服务类产品的增加,系统集成及软件业务毛利率大幅上升12.1个百分点。期间费用率方面,上半年大幅提升7.7个百分点,其中,管理费用用因股权激励费用摊销而大增71.2%(上半年共计1629万元);如果剔除该项费用的影响,公司上半年净利润增长将达到32%。 立足动漫,拓展校讯通及电子商务平台业务 公司最早从事电信业软件开发、系统集成等业务,逐步拓展到以手机动漫、移动SI、支撑平台等无线增值领域,通过开展全国性的动漫大赛,在中移动29个省建立了营销团队,业务推广网络已趋于成熟,为公司后续增值业务的推广奠定了坚实的基础。 从2010年起,公司发力校讯通业务,通过增资珠海龙星,扩大了校讯通的市场份额,今年有望在云南、贵州、甘肃、黑龙江等多个省份有所突破。 我们认为,该产品不仅是一款增值产品,更可作为接触终端客户的途径,进一步叠加数字化教育产品,根据各地区教育资源的不均衡性,将优质资源引入中国。同时,公司还投身电子商务平台的建设,着重于电影票销售,一方面,可协助运营商实现积分的无纸化兑换;另一方面,为电影院吸引客源,该模式成熟后还可实现横向拓展。 全年主营业务增长情况良好,给予&买入&评级 我们估算,公司年EPS分别为0.47元、0.74元,考虑今明两年股权激励对净利润的影响分别为3276万元、1414万元,剔除该因素影响,EPS分别为0.62元、0.81元,给予&买入&评级。
　　 长荣股份 中信证券 张帆，唐川
　　业绩简评 公司公布了2011年半年报:2011年上半年实现营业收入199.77百万元,同比增长16.40%;实现利润总额70.11百万元,同比增长27.21%;实现净利润60.02百万元,同比增长26.40%;EPS为0.19元,符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,高成长性确定: 公司上半年的经营情况基本符合我们预期,营业收入和毛利率水平均实现了较好的增长,跨区域扩张效果显著,并且在膜材料生产方面也在积极拓展。 由于公司业务具有明显的季节性特点,一般上半年为项目立项及相关技术准备期,项目实施和收入确认主要集中在下半年特别是四季度,因此我们认为目前应该更多关注公司的在手订单情况,通过对碧水源未来三年订单情况的测算,我们认为公司未来业绩可测性强,成长性确定。 验证投资逻辑,走在正确路上:进入2011年,碧水源跨区域复制以及产业链扩张的能力进一步得到验证,我们认为公司的发展历程完全验证了我们当初对于公司的判断:以资本带项目,以项目带产品,跨区域扩张可复制。 盈利调整 我们维持之前的盈利预测,预测公司年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。 投资建议 目前股价对应35&11PE、22&12PE,考虑到中国水处理行业前景、技术发展趋势和公司的行业地位及圈地进展,加上未来公司成长性确定,我们认为公司理应给予30&12PE,因此给予6个月内目标价60.99元,建议买入。 风险 公司继续开拓新城市进展慢于我们预期。
　　 华星创业 光大证券 周励谦
　　盈利预测与估值评级 我国珠宝首饰消费已经进入高速发展阶段,公司作为时尚珠宝零售商,在店面开拓及品牌经营方面一直不遗余力,同时持续进行的钻石储备、加大品牌宣传力度、积极寻找国外奢侈品珠宝代理等工作将推动公司未来业绩的持续快速增长,对存货进行套保等措施也将减少业绩的波动性。我们综合考虑期权摊销和收购少数股东权益,仍维持公司 年EPS 0.85、1.15元和1.64元的盈利预测,维持买入评级和目标价40元。 有别于大众的认识 1、公司作为时尚珠宝零售商,将持续受益于消费升级;2、公司以自营为主拓展门店,有利于掌控渠道,提高单店产出,并享受存货向上波动收益;3、建立了多品牌运作体系,突破单品牌开店瓶颈;4、公司的黄金和钻石存货收益未来将带来超额收益。 风险提示 黄金价格剧烈波动影响销售、行业竞争加剧,各种成本上升过快
　　 易华录 国金证券 李伟奇
　　 光迅科技 国金证券 陈运红
　　外延扩张致收入大幅增长,盈利增长略显滞后 公司公布 2011年中报,上半年实现营业收入1.8亿元,同比大幅增长137.4%;完成归属于母公司净利润1583万元,同比上升3.6%。其中,受收购企业并表影响,公司第二季度收入增长迅速,实现收入1.1亿元,同比上升148.1%,完成净利润7057万元,同比仅上升5.8%。 月份,公司技术服务收入大幅增长80.2%,主要系收购的上海鑫众从3月份开始并表,并与公司原有业务产生协同效应,业务区域有所拓展;而网络测试优化产品上半年收入同比下滑12.7%;此外,鑫众原有的网络覆盖延伸产品及解决方案上半年贡献收入达2980万元,占公司总收入的16.5%。 毛利率有所下滑,整合尚需时日 月,公司整体毛利率下降1.8个百分点至40%,主要原因是,一方面,明讯网络新增了通信主设备代理业务,该业务毛利率仅为8.5%,远低于各项业务的平均值;另一方面,网络评估业务因成本上升过快,致使毛利率下滑5.2个百分点。同时,期间费用的上升也是导致公司上半年增收不增利的原因之一,受业务拓展、研发费用上升、股权激励费用摊销的影响,公司管理费用大增157%,而销售费用率和财务费用率控制情况良好。 多项业务齐头并进,规模效应值得期待 通信制式复杂程度的提高、网络规模的扩张以及运营商对用户体现的重视使得网优行业维持着较高的景气度。结合今年通信行业的投资建设热点,我们认为2G/3G 融合优化、2G 网优、WLAN 优化等将成为主要的增长点。 公司上市后聚焦于外延扩张,先后通过投资、收购的方式设立明讯网络、鼎星众诚、上海鑫众等,积极向网优相关领域拓展。以鑫众为例,其具备WLAN 施工资质,业务网络已覆盖多个省份,符合公司未来的发展方向。鑫众此前已是中国移动WLAN 和系统集成工程的入围厂家,公司增资上海鑫众,,有利于其参与中国移动的集采。我们认为,公司通过外延扩张形成的规模效应将在未来一段时期内体现。 预计下半年盈利有所好转,维持&买入&评级 我们认为,公司今年处于扩张转型期,各项费用的增加将对其盈利造成一定压力,下半年随着订单增加,公司规模效应将逐步体现。我们预测年EPS 为0.58元和0.79元,维持&买入&评级。
　　 广东鸿图 东方证券 秦绪文
　　 海峡股份 海通证券 钮宇鸣
请各位遵纪守法并注意语言文明多项业务齐头并进
　　外延扩张致收入大幅增长,盈利增长略显滞后 公司公布 2011年中报,上半年实现营业收入1.8亿元,同比大幅增长137.4%;完成归属于母公司净利润1583万元,同比上升3.6%。其中,受收购企业并表影响,公司第二季度收入增长迅速,实现收入1.1亿元,同比上升148.1%,完成净利润7057万元,同比仅上升5.8%。 月份,公司技术服务收入大幅增长80.2%,主要系收购的上海鑫众从3月份开始并表,并与公司原有业务产生协同效应,业务区域有所拓展;而网络测试优化产品上半年收入同比下滑12.7%;此外,鑫众原有的网络覆盖延伸产品及解决方案上半年贡献收入达2980万元,占公司总收入的16.5%。 毛利率有所下滑,整合尚需时日 月,公司整体毛利率下降1.8个百分点至40%,主要原因是,一方面,明讯网络新增了通信主设备代理业务,该业务毛利率仅为8.5%,远低于各项业务的平均值;另一方面,网络评估业务因成本上升过快,致使毛利率下滑5.2个百分点。同时,期间费用的上升也是导致公司上半年增收不增利的原因之一,受业务拓展、研发费用上升、股权激励费用摊销的影响,公司管理费用大增157%,而销售费用率和财务费用率控制情况良好。 多项业务齐头并进,规模效应值得期待 通信制式复杂程度的提高、网络规模的扩张以及运营商对用户体现的重视使得网优行业维持着较高的景气度。结合今年通信行业的投资建设热点,我们认为2G/3G 融合优化、2G 网优、WLAN 优化等将成为主要的增长点。 公司上市后聚焦于外延扩张,先后通过投资、收购的方式设立明讯网络、鼎星众诚、上海鑫众等,积极向网优相关领域拓展。以鑫众为例,其具备WLAN 施工资质,业务网络已覆盖多个省份,符合公司未来的发展方向。鑫众此前已是中国移动WLAN 和系统集成工程的入围厂家,公司增资上海鑫众,有利于其参与中国移动的集采。我们认为,公司通过外延扩张形成的规模效应将在未来一段时期内体现。 预计下半年盈利有所好转,维持&买入&评级 我们认为,公司今年处于扩张转型期,各项费用的增加将对其盈利造成一定压力,下半年随着订单增加,公司规模效应将逐步体现。我们预测年EPS 为0.58元和0.79元,维持&买入&评级。
　　点评: 公司2011年上半年实现营业收入10.67亿元,折合EPS 0.29元,同比增长61.11%,基本符合预期 2011年上半年营业收入比去年同期增长25.45%,主要因为公司工业用不锈钢管实现产量2.37万吨。同比增长21.7%;销售均价为4.5万元/吨,同比增长2.8%。 其中销售单价为4.89万元/吨,同比增长39.59%;单位成本为3.9万元/吨,同比增加31.24%;实现单位毛利0.99万元/吨,同比增长86.38%;实现销量1.04万吨,同比减少0.43%;实现毛利率20.24%,比去年同期增加5.08个百分点。此次无缝管毛利上升主要归功于募投高端项目的投产,我们预计此处的高端项目为2万吨超超临界电站锅炉管,该产品全年可释放产量8060吨,销售均价为10万元,可贡献销售收入8.06亿元,实现毛利率16.25%,将成为公司新的利润增长点。 不锈钢焊接管销售单价为3.27万元/吨,同比增长0.38%;单位成本为2.78万元/吨,同比增加5.05%;实现单位毛利0.49万元/吨,同比减少19.75%;实现销量1.25万吨,同比增长22.96%;实现毛利率15.07%,比去年同期减少3.78个百分点。此次焊接管毛利下降的主要原因还是传统业务依旧面临同质化的市场竞争,其高端产品产能并未充分释放。 募投高端工业不锈钢管将持续带动公司业绩高速增长 募投项目300吨核电蒸发器管预计2011年可完全达产,预计2012年将释放产量180吨,实现销售收入1.98亿元,实现毛利0.7亿元。 大口径油气输送管和镍基合金油井管有望搭乘&十二五&能源规划,实现高速发展,预计2011年可实现产量共计6920吨,实现销售收入3.14亿元。 盈利预测与估值 随着募投高端不锈钢管产能自2011年起逐步释放,公司盈利能力得到持续改善,我们看好&十二五&期间大口径油气输送管和镍基合金油井管面临的巨大发展机遇,预计年EPS分别为0.65元、1.12元和1.50元,维持公司&买入&评级。
　　投资逻辑 智能交通行业究竟怎么样:&十一五&车辆迅速增多,道路投资速度较快,但城市智能交通相对落后;&十二五&期间各大中城市积极出台关于智能交通发展规划,行业增速超过40%;罚款收入成为政府&钱袋子&; 公司五大成长路线:1公司未来预计将从以平台为核心的内场向外围硬件扩张;2依托母集团生产能力和自身强大的研发实力,实现从工程走向软硬一体化;3跑马圈地后提供长期的运营服务,维持高成长、高毛利;4集成平台可向数字城市、轨道交通、桥梁控制延伸,5海外拓展也是一大亮点; 组织结构变迁,竞争优势支撑20亿五年目标:公司内部组织架构从职能走向事业部,未来走向母子公司制,内部权责利益分配到位;竞争优势方面,公司在技术、资金、样板项目、从内场走向外场、央企背景等多方面具有较强的竞争优势,&十二五&20亿收入值得期待。 投资建议 市场需求和政府支持双重推动的城市智能交通领域,未来将快速发展,易华录作为国内智能交通领域的龙头企业,将分享行业的高成长。 估值 我们预测公司年EPS分别为1.00元、1.45元和2.13元,给予6-8个月目标价45元,对应45x11PE,31x12PE。.风险n应收账款余额较大;税后优惠对公司利润影响较大。
国金证券 陈运红
光大证券 周励谦
　　业绩简评 华谊兄弟2011年上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长63.24%;实现净利润6365万元,同比增长125.09%;EPS为0.11元,业绩符合预期。 由于去年上半年基数较低,今年一、二季度公司营业收入均实现高增长,同比增速分别为67.22%、59.34%;毛利率分别为52.22%、57.67%;费用率同比增长较快,主要原因是业务规模扩大所致;公司员工规模已达573人,同比增长27.33%。两个季度净利润率分别为21.90%、16.54%。 经营分析 影视主业增长势头良好:电影业务上半年有5部影片上映,销售收入同比增长133.26%,仍然主要受益于《非诚勿扰2》。电视剧业务新增发行4部作品,收入虽较去年同比下滑0.90%,但得益于成本的下降,毛利率提升10.63个百分点,达到50.20%。公司的电视剧计划较年初有所减少,全年计划形成收入的电视剧为12集,389部。下半年上映的电影预计为《全球热恋》、《星空》、《开心魔法》3部。 影院、音乐、游戏业务继续培育:较去年同期,公司新增音乐、影院及游戏业务共实现营业收入3881.21万元。其中的影院业务,公司已建成投入运营5家,分布于北京、重庆、武汉、合肥四个城市,在建影院为7家。 整体而言,影院、音乐、游戏业务目前仍处于培育期。 产业链布局快速推进,新增长点可期:上半年公司明确提出&内容-渠道-衍生品&的主线之后,围绕主营业务实现了一系列产业链布局。其中苏州、深圳坪山、上海嘉定三个&文化城&项目开启实现品牌乘数,带来授权收益的前景;而参股突围电影、与美国传奇影业的合作,则有益于整合具有国际水准的电影制作力量,增强电影主业,形成新的内容品牌。 投资建议 预计公司年每股收益分别为0.419、0.596、0.788元,对应当前股价估值分别是36、25、19倍。就2011业绩而言,年初市场对于影视主业预期较高,超预期的概率不大;但几个&华谊兄弟&文化城及主题公园项目进入履行期,有望初步带来授权收入。就长期投资价值而言,公司的看点仍然在于综合性传媒集团的发展前景,以及影视行业高景气背景下,持续出品盈利能力较强的产品组合、打造新的内容品牌,并围绕内容品牌实现产业运营;而影院业务经由培育期后,将成为公司分享电影市场繁荣景气的另一关键因素。维持&买入&投资评级。
　　三驾马车齐发力,上半年收入增长良好 公司公布2011年中报,上半年实现营业收入1.9亿元,同比增长31.7%; 完成归属于母公司净利润4304万元,同比略微上升0.7%。其中,受业务转型及费用上升的影响,公司第二季度业绩有所下滑,实现收入9489万元,同比上升18.3%,完成净利润2120万元,同比下滑15.4%。 公司文化创意、移动电子商务、移动教育的三大业务框架已逐步成型。 上半年,受益于校讯通、互联网教育的业务拓展,移动教育呈爆发式增长,收入同比上升1170%;而移动电子商务受中移动电子商务基地建设的推动,收入增幅亦达到181.5%。 毛利率保持稳定,股权激励费用拖累业绩表现 月,公司整体毛利率保持稳定,下滑0.1个百分点至60.1%,其中,受益于技术服务类产品的增加,系统集成及软件业务毛利率大幅上升12.1个百分点。期间费用率方面,上半年大幅提升7.7个百分点,其中,管理费用用因股权激励费用摊销而大增71.2%(上半年共计1629万元);如果剔除该项费用的影响,公司上半年净利润增长将达到32%。 立足动漫,拓展校讯通及电子商务平台业务 公司最早从事电信业软件开发、系统集成等业务,逐步拓展到以手机动漫、移动SI、支撑平台等无线增值领域,通过开展全国性的动漫大赛,在中移动29个省建立了营销团队,业务推广网络已趋于成熟,为公司后续增值业务的推广奠定了坚实的基础。 从2010年起,公司发力校讯通业务,通过增资珠海龙星,扩大了校讯通的市场份额,今年有望在云南、贵州、甘肃、黑龙江等多个省份有所突破。 我们认为,该产品不仅是一款增值产品,更可作为接触终端客户的途径,进一步叠加数字化教育产品,根据各地区教育资源的不均衡性,将优质资源引入中国。同时,公司还投身电子商务平台的建设,着重于电影票销售,一方面,可协助运营商实现积分的无纸化兑换;另一方面,为电影院吸引客源,该模式成熟后还可实现横向拓展。 全年主营业务增长情况良好,给予&买入&评级 我们估算,公司年EPS分别为0.47元、0.74元,考虑今明两年股权激励对净利润的影响分别为3276万元、1414万元,剔除该因素影响,EPS分别为0.62元、0.81元,给予&买入&评级。
　　事件: 广东鸿图公布2011年半年报,报告期内,公司实现营业收入6.08亿元,同比增长87.1%,实现归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长61.9%,全面摊薄每股收益0.26元。其中,2季度,公司实现营业收入2.97亿元,同比增长74.6%,归属于上市公司股东净利润0.13亿元,同比增长29.9%。2季度的业绩基本符合预期。 研究结论 高盈利增长源于销售收入高增长。上半年,公司的销售收入同比增长87.1%,销售毛利率为23.7%,比去年同期微幅增长0.4个百分点,期间费用率为14.9%,,比去年同增加0.7个百分点,净利润同比增长61.9%,净利润的大幅增长主要是来源于销售收入大幅增长所带来的贡献。 不可持续性的因素导致公司2季度的盈利增速放缓。公司一季度销售收入在去年较高基数的基础上实现了101%的同比增长,毛利率也达到26%,处于近年来较高水平,归属上市公司股东净利润同比增速也达到82.1%。二季度,虽然销售收入依然维持了同比高速增长的态势,但是增速和一季度相比略有回落,毛利率水平环比也下降将近5个百分点。我们研究认为,二季度公司收入增速放缓主要是受到日本大地震的冲击,公司下游整车厂产量下降,导致公司的海外、国内的销售收入增速有所放缓,公司的产能利用率有所下降;同时,二季度铝价持续上涨,公司产品售价和产品成本变动的联动机制在二季度还没有体现出来。上述两个原因是公司2季度盈利增速显著放缓的原因。我们研究认为,3季度,日本的核心汽车零部件厂商的生产将基本恢复正常,公司的下游整车客户产量的制约因素将消失,产品售价和产品成本变动的联动机制将在3季度得到体现,公司的盈利增速将在3季度恢复到快速增长的态势。 公司的海外订单进入爆发式增长期。公司经过多年的技术积淀和工艺提升,已经进入国外多家知名汽车企业的配套体系。公司通过不断为北美通用汽车、克莱斯勒汽车、康明斯和雷诺日产汽车等公司同步开发全新零件,并不断利用募集资金和自筹资金扩充产能、提升工艺和技术水平,牢牢抓住了产业转移的历史机遇,使得公司的海外订单进入爆发式增长阶段。公司的海外订单爆发式增长取决于三个驱动因素:1)发达国家汽车销量恢复性快速增长;2)公司在老的配套零件上配货系数不断提升;3)全新的配套零件不断贡献新增订单。 投资评级。公司是汽车非核心铝合金压铸制造业龙头公司,未来三年盈利水平具有良好的成长性,我们预计公司2011年~2013年全面摊薄后的EPS分别为0.71元、1.08元和1.42元,维持公司买入的投资评级,目标价22.37元。 风险因素。1)原材料价格大幅度上涨、人民币大幅度升值削薄公司产品的毛利水平;2)海外车企订单大幅度下滑。
　　盈利预测及估值: 我们维持之前对明后两年的盈利预测,预计年的每股收益分别为2.12元、3.96元和5.75元;由于公司未来两年的净利润将保持超过65%的复合增长,给予公司2012年35倍的动态市盈率,目标价为138.6元,重申&买入&投资评级,。
国金证券 李伟奇
　　事件公司公告:拟在祁东分公司实施建设一条年产1 万吨连续化自动化胶状乳化炸药生产线;该生产线竣工验收投入正式生产后,公司祁东分公司现有年产1 万吨膨化炸药生产线将停止生产并依法依规进行处置;该项目拟于2011 年9 月份开工,建设期为1.5 年。评论生产技术进步,产品结构升级:公司对生产线进行自动化改造,采用AE-HLC 乳化炸药连续化自动化生产线,进一步提高了自动化程度,降低了危险作业岗人数。同时公司对产品结构进行调整,将原来1 万吨膨化硝铵炸药产能改建成1 万吨胶状乳化炸药产能。胶状乳化炸药是一种新型的防水工业炸药,代表着未来炸药产品的发展方向,它具有爆炸威力大,有毒气体少、抗水性能强等优点。提升未来盈利能力:胶状乳化炸药的售价比膨化硝铵炸药高2%左右,但胶状乳化炸药未来的市场前景更好,这次产品结构调整有利于公司未来炸药的销售。我国工业炸药市场对胶状乳化炸药的需求每年以10%左右的速度增长,粉状炸药的需求则逐年下降,预计3-5 年内,胶状乳化炸药产量将会占到包装炸药的60%以上。符合国家炸药生产技术进步指导意见:工信部2010 年5 月出台《关于民用爆炸物品行业技术进步的指导意见》,提出了生产线新建、改造项目发展目标,对落后技术需要按时间表逐渐限制或淘汰。公司此次生产线技术改造项目完全符合国家《指导意见》的要求,作为民爆行业优势骨干企业率先实现技术进步目标。投资建议我们预计南岭民爆 年实现净利润分别为1.45 亿元,1.78 亿元和1.92 亿元,EPS 分别为1.098 元、1.345 元和1.454 元。公司作为全国民爆企业前十强且已完成上市的企业,具备较强的整合其他民爆企业的能力,整合预期强烈,继续给予&买入&评级。
东方证券 秦绪文
　　业绩符合预期。月,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长64.5%,实现归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长120%,折合EPS为0.75元,符合我们及市场预期。中期分配预案为:拟每10股派发人民币10.00元(含税)现金红利,同时资本公积金每10股转增4股。 利润率水平总体稳定,全年或将维持中报水平。公司中期毛利率水平48.4%,较去年同期基本持平,较一季度下降1.5个百分点,总体较为稳定。净利率30%,同比增长7个百分点,环比下降2.2个百分点,主要原因在于公司加大了单张纸检测设备及喷码设备的研发,管理费用率提升。我们认为,研发费用提升短期压低了公司净利率,但利好长远发展。且我们预计公司全年的管理费用率和净利润率均有望维持在中报水平。 公告设立海外子公司及建设印刷设备再制造基地。海外子公司分别在日本、美国地区销售产品并提供售后服务;全资子公司天津长荣震德机械有限公司从事印刷设备再制造业务。我们认为,公司的模切、烫金设备产品具有国际竞争力,设立海外子公司可以取消代理环节,有利于提高销售利润率。同时日本和美国是全球印刷设备的重要市场,设点有利于公司的未来发展。 涉足再制造产业利于长远发展。再制造是指将废旧设备进行专业化修复的批量生产过程,再制造产品能达到或接近新品的质量和性能。公司将从其历年生产印刷设备、天津及周边地区废【日印刷设备入手,通过再制造业务,满足不同层次的客户需求,创造新的盈利增长点,有利于公司长远发展。 风险因素。原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险;下游客户资金不足带来公司应收账款的回款风险;新产品及新市场开拓低于预期的风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司主业符合我们此前预期,新业务贡献业绩尚需时日,因此,我们维持公司年每股收益预测为1.57/2.05/2.47元,复合增长率45%,维持目标价51.50元,对应年PE为33/25/21倍,,维持&买入&评级。
　　预计2011-13年外延式扩张速度达到40%,高增长可期 受益于消费升级,我们认为户外用品行业在2011-13年有望保持40%的高速增长。行业扩容空间广阔,探路者的&泛户外&定位迎合了对装备功能性的要求超过一般的运动用品、但又未及专业户外用品的那部分消费者的需求,公司提前布局二线城市,我们预计探路者在2011-13年新开店速度达到40%,收入CAGR为62%,高增长可期。 市场占有率有望稳步提升 根据2010年销售额计算,探路者目前是国内户外第一品牌,我们认为公司有望加大品牌推广投入持续提升品牌影响力。并通过加大研发和细化产品品类,提供更高性价比的产品。我们预计,探路者市场份额将稳步上升,从2010年9%提高到2013年14%。 较高的费用压力将削弱规模优势 我们认为,由于股权激励摊销、强品牌推广支出和高研发投入等,2011-13年公司将产生较高的费用支出,可能削弱收入高速增长带来的规模优势。我们预计,2011-13年净利润CAGR为64%,仅比收入CAGR略高2%。 估值:首次覆盖给予&买入&评级,目标价23.23元 我们预测年EPS分别为0.35/0.58/0.88元。我们采用基于DCF的估值法推导出目标价为23.23元,并采用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素,其中Beta为0.69,WACC为7.4%。目标价对应2012/13年P/E分别为40x/26x,给予&买入&评级。
　　综合以上分析,我们预计公司今年的盈利水平将比去年小幅增长,2012年起新船投入将缓解供给压力,收入增速也有望迈上快车道。预计今明两年盈利预测分别为每股0.61元和0.81元。给以2012年25倍PE,目标价20.25元,维持&买入&评级。
搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。
光大证券 周励谦
海通证券 陈美风
广发证券 欧亚菲
　　业绩简评 公司公布了2011年半年报:2011年上半年实现营业收入199.77百万元,同比增长16.40%;实现利润总额70.11百万元,同比增长27.21%;实现净利润60.02百万元,同比增长26.40%;EPS为0.19元,符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,高成长性确定: 公司上半年的经营情况基本符合我们预期,营业收入和毛利率水平均实现了较好的增长,跨区域扩张效果显著,并且在膜材料生产方面也在积极拓展。 由于公司业务具有明显的季节性特点,一般上半年为项目立项及相关技术准备期,项目实施和收入确认主要集中在下半年特别是四季度,因此我们认为目前应该更多关注公司的在手订单情况,通过对碧水源未来三年订单情况的测算,我们认为公司未来业绩可测性强,成长性确定。 验证投资逻辑,走在正确路上:进入2011年,碧水源跨区域复制以及产业链扩张的能力进一步得到验证,我们认为公司的发展历程完全验证了我们当初对于公司的判断:以资本带项目,以项目带产品,跨区域扩张可复制。 盈利调整 我们维持之前的盈利预测,预测公司年EPS分别为1.251元、2.033元和2.715元,同比分别增长128.67%、62.45%和33.56%。 投资建议 目前股价对应35&11PE、22&12PE,考虑到中国水处理行业前景、技术发展趋势和公司的行业地位及圈地进展,加上未来公司成长性确定,我们认为公司理应给予30&12PE,因此给予6个月内目标价60.99元,建议买入。 风险 公司继续开拓新城市进展慢于我们预期。
　　点评: &纵横&全面布局,等待收获期。公司1H2011营收同比增27.5%,其中办公信息系统解决方案与服务业务同比增33%,文件设备销售业务同比增4%。公司中报披露文档安全解决方案业务本期实现营收约1500万,同比增幅较高。与我们全年6000万的营收预测相比,公司本期文档安全业务的进展慢于预期。我们估计可能原因是公司销售策略有调整,而关键客户进展可能慢于预期。我们暂维持2011年该业务营收6000万的预期。扣除文档安全解决方案业务,公司本期营收同比增长约20%。公司并未披露办公信息系统解决方案业务细项,我们估计公司文档管理外包和视音频解决方案业务营收同比增速均在20%上下。我们认为公司传统文档管理外包服务增速不高的原因是布局的一些新行业需求尚未全面启动,而视音频解决方案业务增速不及预期的主要原因是华为视频会议系统业务量没有预想的高。出于谨慎考虑,我们将公司传统文档管理外包服务业务增速预期由50%调低到35%,同时将视音频解决方案业务增速预期由50%下调到30%。 尽管上半年业绩不算靓丽,我们不能忽视公司在纵向和横向两方面的业务拓展进展。纵向看,公司从文件输出管理向文件全生命周期管理延伸。公司工程项目文档管理系统服务于工程项目文档的创建、管理及利用的业务流程,本期实现营收100多万。在金融行业,公司文档管理系统从影像工作流成功拓展至银行业务档案管理系统。从横向看,公司的行业覆盖不断得到拓展。截止上半年底,公司已经在金融、铁路、电力、化工、能源、军队和军工等行业形成了文件全生命周期行业应用解决方案,同时适用于教育行业的高效视音频综合管理平台已初步具备了行业推广的基础。尽管短期内对公司业绩贡献有限,新行业业务的放量将奠定公司未来两到三年业绩稳健成长的基础。 综合来看,我们判断文档安全解决方案业务仍将是公司今年盈利增长主要驱动,而公司未来数年的业绩弹性则来自于关键行业应用的进展。 毛利率上升源于军工软件放量,费用延续高增长但全年增速将下降。公司本期综合毛利率为36.0%,同比上升约8个百分点,我们认为主要原因是文档安全解决方案业务本期收入达到1500万,而该业务毛利率较高。从环比的角度,公司Q2综合毛利率环比下降约0.7个百分点,主要原因是该业务Q2营收环比下降。 公司本期销售费用和管理费用同比分别增长61%和149%,与Q1增速相比并未明显下降。我们认为上半年费用增速高的最主要原因是去年同期基数小,我们判断公司全年期间费用增速将明显下降,主要原因是去年下半年基数大,且公司主动加大了费用控制力度。应收账款偏大,但已开始改善。截止上半年底,公司应收账款余额约为1.85亿,较2010年底增加约12%,与营收规模相比偏大。不过,公司已充分意识到应收账款的风险,截至中期报告披露日,应收账款余额中已收回超过6000万。 静待关键行业应用突破,长期角度维持&买入&投资评级。不考虑友网科技的收购,我们调低了公司营收增长预期,并相应调低公司年EPS预期分别至0.38元、0.58元和0.79元。考虑友网科技收购,我们预测公司年备考EPS分别为0.44元、0.65元和0.86元。公司目前股价对应2011年和2012年市盈率水平(考虑友网科技收购)分别约为34倍和23倍,与行业平均水平接近。考虑到关键行业应用可能会取得突破及其带来的业绩弹性,我们维持&买入&的投资评级,同时给予20元的6个月目标价,对应约30倍的2012年PE。我们看好公司文件全生命周期管理战略布局,建议投资者从长期角度配置。 主要不确定性。新行业拓展存在不确定性;军工软件业务存在低于预期可能。
瑞银证券 潘嘉怡，赵琳
中信证券 张帆，唐川
海通证券 江孔亮
国金证券 王铮
国金证券 国金证券研究所
[][][2][][]
　　业绩简评 2011年上半年实现营业收入及归属于母公司净利润5.07亿和0.65亿,同比分别增长10.89%和22.04%,摊薄每股收益0.41元,基本符合我们的预期。净利润增速高于主营业务收入主要归因于政府补助1029.6万元,较上年增加743.7万元。 经营分析 2011年上半年业绩增速相对不高主要源于海外业务和传输网建设暂时回落。海外方面,美国客户销售下滑、印度网络建设推迟是主要原因。考虑到公司在海外加快布局、全球光器件产能向中国转移,预计下半年公司海外收入将恢复增长。另外,随着下半年国内运营商网络投资,尤其是传输网投资加大力度,公司重点产品光学子系统的收入增速也将回升。 公司综合毛利率受下滑0.59个百分点至27.65%:原因在于毛利率较低的光无源器件(约14.87%)业务收入同比增长22.13%,占比上升至44.23%; 而毛利率较高的光学子系统(约45.33%)业务收入同比收缩7.43%。 我们认为公司业务仍将受益于3G和FTTH的建设未来三年将维持高速增长趋势。其中光无源器件受中国电信提出的宽带中国、光纤城市战略规划推动,预计将保持30%以上的收入复合增长率。另一方面,预计未来传输网产品市场需求增长将加快,光纤放大器和子系统等相关产品将成为公司未来的主要业绩增长点,保守估计40%以上的复合增长率。考虑到毛利率高的业务收入将触底反弹,预计全年的毛利率水平应较上半年有所回升。此外,公司OLP,OLM等培育类产品以及在专网市场的前景也是重要看点。 长期来看,公司的拐点在于在战略规划、业务梳理、管理和激励机制方面的转型;短期来看,2011年公司收入增速下降主要是市场需求和业务结构的不匹配、以及公司整体搬迁对产能的影响等短期因素,因此我们认为从长/短期因素、股权激励保障以及光通讯行业前景四方面综合来看,光迅科技无疑是国金通信组主推的&中华峰光&中业绩弹性最大的标的。 业绩预测及投资建议 我们维持对公司年的业绩预期。预计公司11-13年实现营业收入11.06亿、15.84、21.26亿,分别增长21.00%、43.18%和34.23%,实现EPS分别为0.97元、1.362元和1.812元,分别增长23.39、40,.38%%和33.04%。我们给予2012年PE35X,对应目标价47.66元。
　　盈利预测与估值评级 我国珠宝首饰消费已经进入高速发展阶段,公司作为时尚珠宝零售商,在店面开拓及品牌经营方面一直不遗余力,同时持续进行的钻石储备、加大品牌宣传力度、积极寻找国外奢侈品珠宝代理等工作将推动公司未来业绩的持续快速增长,对存货进行套保等措施也将减少业绩的波动性。我们综合考虑期权摊销和收购少数股东权益,仍维持公司 年EPS 0.85、1.15元和1.64元的盈利预测,维持买入评级和目标价40元。 有别于大众的认识 1、公司作为时尚珠宝零售商,将持续受益于消费升级;2、公司以自营为主拓展门店,有利于掌控渠道,提高单店产出,并享受存货向上波动收益;3、建立了多品牌运作体系,突破单品牌开店瓶颈;4、公司的黄金和钻石存货收益未来将带来超额收益。 风险提示 黄金价格剧烈波动影响销售、行业竞争加剧,各种成本上升过快
国金证券 赵乾明
请各位遵纪守法并注意语言文明}